潘一菲 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债券市场总体走强，收益率曲线转为平坦；转债市场走势偏震荡，风格分化特征明显。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.70%，最高为1.82%，至报告期末收于1.73%，较上季度末下行9BP；中证转债指数最低为488点，最高为527点，至报告期末收于504点，较上季度末上涨3.7%。从债市节奏来看，4月份随着资本市场对中东战局逐步脱敏、资金利率维持低位、信贷偏弱等因素影响，债市"资产荒"行情再现，各期限收益率走出流畅的下行；5月份债市整体震荡为主，下旬随着权益市场回调叠加央行超额续作MLF释放暖意，债市情绪提振，10年期国债活跃券向下挑战1.7%关口；6月份债市交易主线围绕央行政策投放力度展开，包括月初OMO零投放、买断式缩量，以及月末超额续作MLF、新增隔夜OMO品种等，债市回归区间震荡行情。往后看，资金利率中枢预计仍围绕在政策利率附近，市场后续关注重点仍将是基本面的走势。当前10年期国债活跃券逼近前低位置后赔率收窄，市场大概率进入低波震荡等催化，而考虑到机构普遍“欠配”，利率中枢稳定的环境下超长端资产配置有望释放，由此期限利差压缩仍可期。不过仍需关注地缘政治事件的不确定性带来的通胀回升、政府债供给高峰等扰动因素。信用债方面，二季度信用债仍体现“资产荒”行情，信用利差与资金利率走势同步，即先压缩后走扩，信用债需求总体仍旺盛。值得关注的是，季度内各债券评级机构开展“评级虚高”情况的排查，部分主体出现评级下调或终止评级，带动相关债券价格波动，对市场情绪形成扰动。后续在信用债投资方面仍需审慎分析个体信用状况，密切监测其基本面的变化及评级调整动向。可转债方面，二季度转债呈现“M型”走势，估值自高位回落后进入震荡行情。从风格上看，受科技板块行情带动，高价转债波动较为明显，低价转债因溢价率总体偏高而出现一定程度的滞涨。往后看，估值压力释放后，转债的配置价值得以提升，尤其是转债“能攻善守”的特征可以在当前震荡市场中有效发挥。此外，从供需层面来看，转债的融资占比依然处于低位，随着存续标的陆续到期和强赎，存量转债缩量的趋势预计短期内难以扭转，其稀缺性或将持续支持市场估值。本报告期内，本基金以利率债和优质信用债作为产品底仓，同时适时配置和交易可转债资产。后续将根据市场运行环境，继续积极把握市场的投资机会，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年一季度，权益市场横盘偏弱，大小盘表现分化，债券市场修复为主，收益率曲线进一步陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP；沪深300指数最低为4394点，最高为4837点，至报告期末收于4450点，较上季度末下跌3.89%。具体来看，政府工作报告明确经济增长目标为4.5%-5%的区间，为"十五五"开局奠定政策基调，政策方面实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。权益市场更多在结构上寻找高景气和高确定性方向，部分成长和周期板块涨幅靠前。债券市场则缓慢修复，在10年国债中枢维持稳定的情况下，短端下行，超长端上行，收益率曲线陡峭。基本面方面，一季度经济数据整体偏暖，外需继续保持强劲，消费温和复苏，投资由降转增，物价水平低位回升。但3月份美以伊战争导致油价冲高震荡，对市场产生一定冲击，市场逻辑开始定价“输入性通胀”和“需求端冲击”。可以观察到，权益市场行业间出现分化，需求侧影响较小或者受益的行业表现更好。债券市场则逐渐对高油价反应钝化，对流动性宽松和风险偏好回落更加敏感。总体看，权益市场仍将维持慢牛格局，但增量入市资金阶段性减缓可能导致板块分化延续，债券市场则可能受益于配置资金回流而持续修复。转债方面，一季度转债市场总体随权益行情波动，估值中枢在创出新高后有所回落，在震荡行情中转债“涨多跌少”的特性得以体现。不过由于供需错位的情况维持，仍需关注行情波动放大的情况。本报告期内，本基金重点配置了利率债、优质信用债和可转债，后续将根据市场运行环境，继续积极把握债券市场的投资机会，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2025年四季度，债券市场总体表现为震荡走势，其中短端资产相对稳健，长端震荡加剧，收益率曲线总体呈现陡峭化趋势。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.79%，最高为1.87%，至报告期末收于1.85%，较上季度末下行1BP。一年期AA+中短期票据收益率最低为1.73%，最高为1.84%，至报告期末收于1.77%，较上季度末下行9BP。　　从市场节奏来看，10月份债市交易主线主要为中美贸易谈判过程中风险偏好的切换，月底央行公告重启国债买卖操作，债券行情持续修复；11月份上证指数连续站稳4000点，加之降息预期弱化，债市情绪回归脆弱；12月份中央经济工作会议召开，对货币政策延续了“适度宽松”的定调，但市场解读“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”可能代表货币政策节奏放缓，同时财政发力的背景下超长债供需失衡的担忧推动市场进一步调整。往后看，权益行情走高带动的风险偏好抬升或将成为近期债市的约束，但考虑到央行的持续呵护、基本面动能仍偏弱以及长端资产收益率点位已处于阶段性高位等因素，债市风险收益比较前期明显提升，配置价值再次凸显。　　信用债方面，由于季度内资金利率总体位于相对低位，杠杆息差策略持续具有较高性价比，市场资金逐渐增加短端信用债资产配置，从而引导短端资产信用利差下行。另一方面，“存款搬家”的背景下，银行等机构的负债端不稳定性加剧，中长期债券的需求有所减弱，因此信用债同样呈现陡峭化走势。转债方面，四季度转债市场随权益震荡走强，且在供需错位的背景下，转债估值中枢再次回到历史高位，后续应关注波动幅度放大情况。　　本报告期内，本基金重点配置了利率债、优质信用债和可转债，后续将根据市场运行环境，继续积极把握债券市场的投资机会，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2025年三季度，受国内权益市场走高引发的风险偏好抬升、中美贸易谈判持续推进等因素影响，债券市场总体出现震荡回调。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.64%，最高为1.90%，至报告期末收于1.86%，较上季度末上行21BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为1.7%，最高为1.89%，至报告期末收于1.86%，较上季度末上行9BP。　　从交易节奏来看，7-8月份权益市场持续上涨，上证指数快速从站稳3500点到一度突破3800点，市场风险偏好得到显著抬升，在“资金搬家”的逻辑下，债市行情持续受到压制。此外，7月中旬雅下水电站宣布开工，叠加“反内卷”政策的持续推进，大宗商品期货价格显著走强，债市逐渐定价通胀修复。9月份权益市场维持在高位震荡，债市一度筑底后出现企稳迹象，随后由于基金赎回费调整的相关征求意见稿文件引发了债基产品负债端的担忧，债券需求端有所减弱，当月债市仍震荡偏弱。往后看，随着长端债券调整至年内高点附近，其风险收益比较前期明显提升，配置价值凸显。　　信用债方面，在本季度调整的初期，信用债总体强于利率债，在存款利率逐步降低及信贷总量不强的背景下，市场仍演绎“缺资产”逻辑。而后随着利率债调整的逐步加深，产品负债端开始出现松动，信用债随之出现回调，且信用利差开始逐步放大。不过从结构上来看，由于本季度资金面总体宽松，央行呵护的态度明确，杠杆息差相对稳定，信用债短端资产总体表现稳健，长端随利率调整走弱，收益率曲线持续为陡峭化走势。转债方面，三季度转债市场随权益同步走强，中枢价格明显抬升。但在供需错配下，转债交易拥挤度较大，估值偏高，后续应关注波动幅度放大情况。　　本报告期内，本基金重点配置了利率债、优质信用债和可转债，后续将根据市场运行环境，继续积极把握债券市场的投资机会，力争为投资人创造长期稳健投资回报。