黄世旺 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债市整体收益率呈现震荡下行，季末调整的特征。10年期国债收益率从3月末1.82%左右下行至季末1.73%，全季下行约9bp；30年期从2.35%下行至2.24%，下行约11bp。二季度资金面整体保持合理充裕，央行通过多种货币政策工具维护流动性稳定。经济基本面延续总量平稳、结构分化特征，外需保持韧性，内需修复仍不均衡，通胀水平温和可控。信用债市场整体表现较为稳健，高等级金融机构信用债配置需求较强。报告期内，本基金坚持稳健的投资策略，以获取稳定票息收益为主要目标，严格控制信用风险和流动性风险。本基金在债券投资上坚持以高等级信用债券为主，注重发行主体资质和个券流动性，未进行信用下沉。组合在封闭运作期内根据资金利率水平和债券收益比价，适度运用杠杆策略，同时控制组合久期在合理区间，平衡收益与流动性需求。流动性管理方面，本基金保持适度的现金及高流动性资产储备，以应对三个月定期开放产品特点带来的赎回需求，确保基金平稳运作。展望后市，债券市场大概率维持低位震荡格局，利率大幅上行和下行空间均相对有限。基本面偏弱、资金面合理充裕及机构配置需求对债市仍形成支撑，但政府债券供给、季末资金面波动、海外局势及中美利差深度倒挂等因素可能加大市场波动。三季度货币政策仍有宽松空间，但落地节奏受通胀回升和汇率约束。高等级信用债发行主体资质优良，利差大幅走扩风险较低，仍具备一定配置价值。本基金将继续密切关注宏观经济走势、货币政策变化、债券供需格局及市场风险偏好，灵活调整组合配置结构，在风险可控的前提下努力为持有人创造稳定回报。

2026年二季度，债市整体收益率呈现震荡下行，季末调整的特征。10年期国债收益率从3月末1.82%左右下行至季末1.73%，全季下行约9bp；30年期从2.35%下行至2.24%，下行约11bp。二季度资金面整体保持合理充裕，央行通过公开市场操作、MLF及买断式逆回购等工具维护流动性稳定。经济基本面延续总量平稳、结构分化特征，外需保持韧性，内需修复仍不均衡，通胀水平温和可控。信用债市场在资产荒背景下配置需求较强，高等级信用债表现相对稳健。报告期内，本基金坚持稳健的投资策略，以获取稳定的票息收益为主要目标，严格控制信用风险和流动性风险。在利率下行阶段，本基金适度把握交易性机会并根据市场变化及时调整组合结构。信用债投资上，本基金坚持以高等级信用债券配置为主，注重发行主体资质和个券流动性，未进行信用下沉。组合保持适度杠杆和合理的久期水平，在获取票息收益的同时控制利率波动带来的净值回撤。展望后市，债券市场大概率维持低位震荡格局，利率大幅上行和下行空间均相对有限。基本面偏弱、资金面合理充裕及机构配置需求对债市仍形成支撑，但政府债券供给、季末资金面波动、海外局势及中美利差深度倒挂等因素可能加大市场波动。三季度货币政策仍有宽松空间，但落地节奏受通胀回升和汇率约束。高等级信用债利差总体有望保持相对稳定，仍具备一定配置价值，但需警惕信用迁移风险和估值波动。本基金将继续密切关注宏观经济走势、货币政策变化、债券供需格局及市场风险偏好，动态调整组合久期和类属配置，在风险可控的前提下努力为持有人创造稳定回报。

2026年一季度，债券市场整体呈现区间震荡格局。10年期国债收益率在1.78%至1.90%之间波动，春节前资金面宽松推动收益率小幅下行，节后受权益市场情绪波动及机构配置需求影响，收益率有所回升。全季来看，利率债市场交投平稳，信用债收益率跟随利率债走势，整体表现较为稳健，AAA等级信用债利差相对稳定，具备一定配置价值。本基金在此市场环境下，坚持以票息收益为核心收益来源，在做好风险防控的前提下努力为持有人获取稳定回报。一、投资策略（一）利率债方面，本基金少量参与，以中长期限政策性金融债为主，根据市场利率波动节奏适度进行波段操作，把握阶段性交易机会。（二）信用债方面，本基金以AAA普通信用债为主要配置方向，重点持有优质城投债和中等期限企业债，严格把控信用资质，优选流动性较好的个券，力求获取稳定的票息收益。（三）流动性管理方面，保持适度的现金储备，确保组合具备良好的流动性以应对日常赎回需求，保障基金平稳运作。二、运作分析报告期末，本基金单位净值为1.0596元。2026年一季度，本基金净值增长率为0.81%，整体表现相对稳健，符合震荡市下的预期目标，组合整体回撤控制良好，以票息收益为主要收益来源的投资策略在当前市场环境下运行平稳。本基金始终坚持稳健投资理念，注重风险收益比，在市场波动中保持了较好的投资定力，力争为持有人创造长期可持续的回报。三、后市展望以震荡为主，机会与风险并存，但整体来看债券资产的机会略大于风险，AAA优质信用债利差总体有望保持稳定，基本面对债市仍有支撑，资金面有望保持合理充裕。本基金将密切关注宏观经济变化、资金面走向及机构配置行为动态，在做好风险防控的前提下，灵活调整组合配置结构，努力把握市场机会，为持有人创造稳定回报。

2026年一季度，债券市场整体呈现区间震荡格局。10年期国债收益率在1.78%至1.90%之间波动，春节前资金面宽松推动收益率小幅下行，节后受权益市场情绪波动及机构配置需求影响，收益率有所回升。全季来看，证券公司金融债收益率跟随市场整体走势，在流动性保持合理充裕的背景下，优质证券公司金融债配置需求较为旺盛，整体表现较为稳健。本基金在此市场环境下，坚持以票息收益为核心收益来源，在做好风险防控的前提下努力为持有人获取稳定回报。一、投资策略（一）金融债方面，本基金以AAA证券公司金融债为主要配置标的，重点持有资质优良、流动性较好的证券公司债券，严格把控发行主体资质，力求获取稳定的票息收益。（二）流动性管理方面，保持适度的现金储备，确保组合具备良好的流动性以应对日常赎回需求，保障基金平稳运作。二、运作分析报告期末，本基金A类份额单位净值为1.0269元。2026年一季度，本基金A类份额净值增长率为0.72%，整体表现相对稳健，符合预期目标，组合整体回撤控制良好。以证券公司金融债为主要配置方向的投资策略在当前市场环境下运行平稳。本基金始终坚持稳健投资理念，注重风险收益比，在市场波动中保持了较好的投资定力，力争为持有人创造长期可持续的回报。三、后市展望以震荡为主，机会与风险并存，但整体来看债券资产的机会略大于风险，优质证券公司金融债发行主体资质优良，在当前市场环境下配置价值相对稳定，基本面对债市仍有支撑，资金面有望保持合理充裕。本基金将密切关注宏观经济变化、资金面走向及机构配置行为动态，在做好风险防控的前提下，灵活调整组合配置结构，努力把握市场机会，为持有人创造稳定回报。

2025年全年债券整体呈现收益率震荡上行的走势，10年国债利率从1.67%上行至1.85%附近，30年国债利率从1.91%附近上行到2.27%附近。具体来看：一季度收益率单边上行，1月初至春节前，央行监管趋严叠加资金价格回升，短债率先调整，长端在配置盘支撑下相对平稳，春节后至3月17日，资金面持续偏紧叠加股市春季行情压制，负债端压力推动10年期国债收益率冲高至1.90%的季度峰值；二季度收益率转为宽幅震荡下行，4月初至5月中旬，关税冲击叠加宽松预期，央行创新工具投放流动性带动资金利率下行，10年期国债触及1.60%低点，5-6月收益率维持低位震荡走势；三季度，受市场风险偏好持续走高以及公募基金监管新规影响，债市整体负债端压力增大，无风险收益率曲线呈现陡峭化上行，10年国债利率再度回到一季度高点附近，四季度，增量信息较少，无风险收益率呈现高位震荡特征。信用债方面，受存款搬家及再配置需求影响，信用债的需求整体较好，5年及以下的信用利差全年呈现震荡下行走势，长端信用债受流动性以及银行间负债端波动影响，整体呈现区间宽幅震荡。整体上看，2025年信用债表现好于利率债，而在市场整体信用风险较低的背景下，3年内的中低等级信用债有显著的超额收益。组合操作上，由于产品是一个1年定开产品，因此组合整体以性价比较高的资产配置为主：一季度组合整体通过配置性价比较高的个券，小幅提升了久期水平，保持产品组合静态收益维持在一定水平上，二季度下半段开始，寻求适当的时机，通过品种替代，适当提升组合的流动性，使得组合顺利度过7-8月的开放期；随着产品进入新的封闭期后， 产品再度调整组合配置，以性价比较高的资产替代流动性品种，提升组合的静态收益。

2025年经济开局较好，二季度后出口增速较高，受投资、消费拖累，经济增速有所放缓，国内供强需弱矛盾突出，通胀水平较低。货币政策方面，2025年央行进行一次降息和降准，并在跨季和跨年等关键时点进行流动性投放，一季度质押式回购利率处于全年高点，后逐渐回落，资金利率维持在低位运行。债券市场方面，债券收益率呈现先上、后下、再度上行的“N”型走势，利率中枢整体抬升。具体来看，一季度受央行暂停购买国债、股票市场上涨、经济基本面数据等提振，债券收益率从低位大幅上行；二季度4月上旬，美国对中国加征关税，引起我国对等反制，债券收益率快速下行，随后关税延迟，收益率小幅上行。三季度受反内卷政策实施、国债政金债开始征收增值税、机构行为等影响，整体三季度利率上行幅度较大。进入四季度，10月利率呈现修复性行情，但11月以来随着市场对货币政策宽松预期的落空，利率再度上行。10Y国债上行17BP，1.68%上行至1.85%附近。本基金四季度配置资产以中短久期资产为主，平均剩余期限保持在中等水平，临近年末，随着规模增加和收益率的提升，本基金增加跨年高等级金融债配置。展望2026年，需要关注消费和投资等传统动能的触底企稳情况，出口仍有韧性，但是增速有可能放缓，经济预计不会大幅超预期，物价水平整体抬升，预计将抬升利率中枢。货币政策方面，稳增长和提升物价预计将逐步成为主要目标，宽松的幅度有限。预计2026年利率可能延续上行有顶、下行有底的震荡走势。

2025年三季度，债券市场呈现利率震荡上行，波动加剧，利率曲线陡峭化的走势，中长端利率再度回到一季度高点附近：10年国债收益率上行21.3bp，30年国债收益率上行了38.5bp，资金利率先下后上，隔夜资金低点在1.35%左右，随着资金供给再度趋于紧平衡，隔夜利率在季度末高点再度回到1.5%上方，受资金利率影响，短端无风险利率季度内上行20bp左右。信用债方面，随着市场风险偏好持续提升导致供求关系恶化后，信用市场出现了明显分化，短端品种受流动性刚性需求定价，走势稳定，但中长端品种需求明显走弱，利差开始走阔，9月受公募基金费用新规征求意见稿以及季度流动性冲击影响，信用利差开始大幅走阔，其中二永债和保险次级品种利差上行最多。报告期内，产品经历了一个周期的开放和封闭，7-8月，产品组合保持较好的流动性状态，进入新的封闭期后，产品通过配置性价比较高的品种并配置一定的杠杆来提升产品的静态收益。

2025年三季度经济增速放缓，生产恢复快于消费，二季度受中美经贸摩擦影响，“抢出口”对经济运行节奏有所扰动。进入三季度，外需将成为重要的扰动因素，国内政策如何对冲存在不确定性，后续需要密切关注。美国关税谈判仍存在阶段扰动的风险；年初财政积极扩张、靠前发力，但经济内生动能较弱、通胀修复较慢，因此需密切观察经济走势和政策动态。从资金面来看，三季度较为宽松，但是随着反内卷的推进，对于物价的悲观预期有所修复，债券市场震荡上行。全年来看信用债表现好于利率债，1年信用债收益率基本稳定3-7年上行10-20BP,利率债上行幅度较大，1年上行43BP，3-10年上行30BP左右。本基金三季度配置资产主要以利率债和金融债为主，同时，增加了产品交易频率，增加基金收益。展望四季度，受抢出口等因素影响，目前关税对经济的影响还没有明显体现，但未来出口下行风险逐步加大。地产仍然处于磨底过程中，基本面内外需均存在下行压力。货币政策方面，四季度货币政策面临约束较少，但由于政府债发行、银行负债端压力、信贷投放及考核约束等影响，资金面预计有所扰动，债券收益率下行突破前低仍需要新的催化剂如内需下行压力较大、政策利率下调等。可以增加活跃券的交易频率，增加基金产品收益。

2025年上半年，债券市场收益率整体呈现“先扬后抑再企稳”的震荡格局：10年期国债收益率累计下行3bp至1.65%，30年期国债收益率下行5.2bp；短端收益率因资金利率中枢上移仍高于年初。具体来看，一季度收益率单边上行，1月初至春节前，央行监管趋严叠加资金价格回升，短债率先调整，长端在配置盘支撑下相对平稳；春节后至3月17日，资金面持续偏紧叠加股市春季行情压制，债市做多逻辑松动，预防性赎回推动10年期国债收益率冲高至1.90%的季度峰值；二季度收益率转为宽幅震荡下行，4月初至5月中旬，关税冲击强化宽松预期，央行创新工具投放带动资金利率下行，10年期国债触及1.60%低点；5月中旬后受中东地缘风险、债券供给放量影响收益率快速反弹；6月央行放量投放叠加跨季配置需求，收益率再度回落。信用债方面，一季度受资金利率高企导致负carry影响，需求显著回落，信用利差走阔至去年四季度高位；3月下旬资金缓和后利差小幅修复。二季度资金持续宽松，信用债ETF规模激增，叠加非政府信用供给缩量，供需缺口加剧资产荒格局：高等级中长久期品种利差创年内新低；特殊再融债发行托底弱区域城投，中低评级城投债利差压缩尤为显著。组合操作上，组合通过配置性价比较高的个券，小幅提升了久期水平，保持产品组合静态收益维持在一定水平上，二季度季度内下半段开始，寻求适当的时机，通过品种替代，适当提升组合的流动性。

2025年从经济基本面来看，一季度经济数据好于预期，呈现生产好于需求的特点，经济复苏的可持续性和强度尚不确定，二季度国内经济呈现内需边际企稳、出口保持韧性、投资增速下行的状态。内需主要是受政策补贴拉动，一线城市社零回正，但品类扩散效应尚不明显；地产销售由正转负，地产投资拖累延续，制造业投资高位回落。1月，1年期国债债券收益率下破1%，后低位震荡，随后央行公布暂停公开国债买入，并在资金市场持续收紧流动性，债券市场收益率覆盖不了资金成本，短债收益率大幅上行，2月长端收益率也大幅上行。4月初到5月中旬，关税冲击下，宽松预期提升，央行启动买断式逆回购创新，央行公告降息降准，资金利率中枢明显下行，机构行为积极，收益率震荡下行，10年国债低点触及1.6%，存单从4月初的1.88%下行到1.63%；5月中旬开始，受市场风险偏好提升和债券供给放量，国债收益率触底后快速反弹；6月中下旬开始，随着央行放量投放，资金利率超预期宽松，叠加基本面趋弱引发配置资金“跨季抢跑”，收益率再度下行。本基金上半年配置资产主要以利率债和金融债为主，同时，增加了产品交易频率，增加基金收益。

2025年一季度，债券收益率整体处于震荡上行走势，10年国债收益率上行13.7bp，30年国债收益率上行了11bp，中长端无风险收益率基本回到了12月初之前的水平，短端收益率甚至回到了去年10月份的高点。从行情走势来看，2025年1月初至春节前，央行监管趋严，资金价格回升导致短债率先上行，长端利率在配置盘加持下表现平稳；春节后至3月17日，资金价格仍未明显下降，市场对央行“适度宽松”的预期进行修正，叠加股市春季躁动行情对债市形成压制，债市做多逻辑开始松动，部分机构进行预防性赎回，收益率上行至一季度高点；3月17日以来，央行逐步呵护资金面，资金价格维持“贵但平稳”的状态，债券收益率高位震荡，部分品种收益率小幅回落。信用债方面，由于政策仍然以防风险作为主要目标之一，所以信用市场风险维持低位，但信用债需求受到资金面影响显著。特别是2月份开始，随着资金利率持续维持高位，负carry下，信用债需求明显回落，信用利差震荡上行，多数品种利差回到去年四季度的高位；但随着资金利率回落，3月中下旬，多数信用利差再度回落到年内低位。报告期内，随着市场收益率的上行，组合通过配置性价比较高的个券，小幅提升了久期水平，保持产品组合静态收益维持在一定水平上。

2025年一季度，从经济基本面来看，1-2月经济数据好于预期，呈现生产好于需求的特点，经济复苏的可持续性和强度尚待观察，二季度政策脉冲过后可能再度下行。货币政策方面，央行较为稳健，并没有急于降息降准。1月，1年期国债债券收益率下破1%，后低位震荡，随后央行公布暂停公开国债买入，并在资金市场持续收紧流动性，1月、2月和3月的7天银行间质押式回购加权利率分别为2.295%、2.083%和1.957%，远远高于利率债收益率，债券市场收益率覆盖不了资金成本，短债收益率大幅上行，2月长端收益率也大幅上行。二季度预计供给节奏略有放缓，同时到期量增大，供给压力或减少。在供给放缓、汇率压力减轻、债券收益率持续调整背景下，资金利率可能边际回落。目前中短端配置价值较好，长端随利率上行也出现一定交易机会，可考虑择机介入。本基金规模较小，资产配置以利率债和金融债为主，并择机进行利率债交易。