孙健彬 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，宏观经济在一季度取得了较好开局，但随着国际局势的变化以及油价等大宗商品带来的外部价格冲击，部分传统行业的基本面在二季度体现出了一定的压力，在高油价的背景下，部分行业快速感受到成本压力，进而向终端价格和需求传导，部分行业由于终端价格博弈表现出了一定的需求抑制，打乱了原本的复苏节奏，进而带来基本面预期的变化。从宏观数据上看，体现为价格数据上行，但需求端景气度有所回落，信用扩张的速度阶段性放缓。　　股票市场风险偏好在整个上半年依然处于较高水平，上证指数突破4200点达到4258.86点再创新高。从行业和风格上看，体现出了明显的分化，科技硬件毫无疑问是市场关注的主线，并聚集了大量的流动性，一些传统行业表现则明显走弱，与一季度所体现出的复苏预期完全相反，有色、化工、电力等板块在一定阶段获得了关注度，但总体上并未创造太多绝对收益。与此同时，资金面结构的变化加速了科技硬件和部分传统行业的分野，逐渐形成了不同的股价趋势，也间接加剧了行情的分化。　　本产品2026上半年资产配置上向股票倾斜，一直保持着较高的仓位，股票配置基本延续绝对收益思路，大部分时间段重点投资于化工、能源、煤炭、锂电、建材、食品饮料、金融等传统行业，但在传统行业板块明显受到风格因素影响的状态下，产品在临近半年末逐步降低了仓位以降低波动率，等待市场风格再平衡。　　债券资产在上半年的表现超出预期，在一季度总体平稳，信用债体现出明显的超额收益，二季度则体现为整体收益率下行，资金面处于相对充裕的状态，配置力量较为活跃，长期限利率债体现出较好的财富效应，提供了较大的交易空间。本产品上半年在债券配置上相对保守，但随着市场格局的变化，组合在股债配置上将做出再平衡。

报告期内，本基金始终以改善持有人长期持有体验为首要目标，兼顾收益弹性与回撤管控，依托产业趋势创造可持续收益。上半年市场主线从模糊走向清晰，产品顺势调整配置策略：年初以均衡分散、严控波动为核心，年中逐步切换至聚焦核心赛道、精简持仓结构，在风险可控的前提下把握算力产业的成长红利。　　上半年初期，市场处于年度风格切换的关键阶段，海外地缘局势扰动持续，市场风险偏好整体偏弱，板块轮动快、持续性弱，全市场高确定性的广谱机会相对稀缺。这一阶段组合坚持 “守确定性、优净值曲线” 的防御思路，采取多赛道均衡布局，严格控制单一赛道敞口，以低波动、基本面扎实的品种为底仓，同时小范围跟踪高景气成长方向，避免极端风格切换带来的净值冲击，筑牢收益安全垫。　　随着全球AI算力建设的产业逻辑持续验证，市场主线逐步明朗，组合主动进行策略切换，从均衡分散转向“核心赛道集中配置、支线机会波段增强”，通过持仓做减法压缩非主线风险暴露，将配置重心向业绩兑现能力强、估值性价比突出的算力基建赛道倾斜，坚决规避纯题材炒作标的。本次策略切换的核心依据在于，算力集群扩建带动带宽需求指数级增长，光互联替代传统电互联的产业趋势明确，相关产业链订单饱满、业绩可见度高，是当前市场中胜率与赔率兼备的方向，具备长期配置价值。　　配置层面，光通信是策略切换后的核心重仓方向。当前800G/1.6T高速光模块进入海外云厂商集中集采期，CPO技术加速商用落地；国内企业占据全球主流市场份额，在高端光芯片、高速光纤领域持续突破海外壁垒，行业摆脱传统通信线性增长模式，进入算力驱动的非线性成长阶段。龙头企业订单饱满、产能有序爬坡，业绩兑现能力在AI硬件板块中位居前列，且板块整体未出现过度炒作与资金拥挤特征，安全边际充足。在此基础上，组合适度布局PCB全产业链，覆盖上游设备与中游制造龙头，依托AI服务器价值量提升与国产替代红利，丰富主线内配置层次。　　操作层面，针对上半年科技行情向半导体设备、上游材料、被动元器件等环节扩散的短线机会，组合仅以小仓位试探参与，坚持波段操作、及时止盈，不长期持有非主线品种，有效规避了题材退潮后的回调风险。临近中期财报窗口，市场逻辑逐步从情绪博弈转向业绩验真，组合进一步收拢持仓，结合在手订单、产能利用率、大客户交付进度等指标精选个股，强化核心资产配置。　　2026年上半年债券市场收益率整体震荡下行。一季度利率走势分化，短端受流动性宽松支撑持续回落，长端则受供给压力、通胀预期和风险偏好扰动影响震荡偏弱。1月，10年期国债收益率在风险偏好升温和债基赎回传闻影响下上行至1.9%，随后在结构性降息落地和权益市场降温后回落；2月，在配置需求和资金宽松推动下突破1.8%关口；3月则围绕1.8%窄幅震荡，30年期超长债收益率一度升至2.3%以上，但中短端相对稳健，信用债收益率整体下行。二季度债市延续走强。4月资金面宽松推动收益率曲线下移，10年期国债收益率一度降至1.74%以下，随后受超长期特别国债发行和PMI改善影响，市场转向谨慎；5月初受资金回笼和特别国债集中发行扰动短暂承压，之后在数据偏弱和MLF超额投放支持下回落至1.71%附近；6月10年期国债收益率主要在1.70%—1.75%区间震荡，下旬在央行流动性支持下再度走强。信用债二季度受“资产荒”和理财扩张支撑继续上涨，长久期品种表现更优，信用利差压缩至历史低位。　　本组合整体久期中枢有所抬升，一季度久期在中性到中性偏低水平，二季度整体久期抬升至中性偏高水平。分步买入了长利率以及部分骑乘收益和风险收益比均较高的信用。二季度信用债总体跟随利率债走强，其中长久期品种下行幅度更大，信用利差进一步压缩至历史低位，本组合通过加仓5年内券商永续债、10年内银行二级资本债、TLAC债等，适当拉长信用部位久期，积极参与压利差行情。

本产品以股、纯债、转债的投资作为主要投资策略。2026年一季度股票市场先扬后抑，上证指数最高达到4197.23点，但在地缘冲突、油价高企的影响下，在3月份整体回落，市场分化较为明显，与油气、能源直接相关的行业和个股取得较好的绝对收益，而可能受到油价影响、甚至是供应链可能遇到困难的行业则有明显的下跌。债券资产在一季度保持窄幅波动，信用债在1-2月总体强于利率债，国债收益率曲线陡峭化明显，5年以内品种整体收益率下行，而30年品种收益率波动中枢有一定抬升。一季度经济基本面数据总体好于预期，出口数据强劲，制造业PMI展示了较好的制造业景气度，通胀数据有一定自然回升的动力，油价上涨进一步推升了通胀预期，但同时由于油价涨速过快，从全球金融市场范围内看，都有一定的全球经济衰退预期定价。　　2026年一季度本产品股票投资重点行业包括化工、能源、锂电、交运、建材、食品饮料等传统行业，仓位则较为灵活，2月下旬起随着YTD的积累，适当开始控制仓位以控制波动，3月以来进一步降低了仓位并增加了能源相关投资的占比。债券方面主要通过调整结构改善组合票息水平，久期基本保持在2年以内，结构上增加了2年以内信用债的占比，在长期限债券投资上，通过银行资本债替换部分国债，赚取利差压缩的额外收益。

本产品以股、纯债、转债的投资作为主要投资策略。2026年一季度股票市场先扬后抑，上证指数最高达到4197.23点，但在地缘冲突、油价高企的影响下，在3月份整体回落，市场分化较为明显，与油气、能源直接相关的行业和个股取得较好的绝对收益，而可能受到油价影响、甚至是供应链可能遇到困难的行业则有明显的下跌。债券资产在一季度保持窄幅波动，信用债在1-2月总体强于利率债，国债收益率曲线陡峭化明显，5年以内品种整体收益率下行，而30年品种收益率波动中枢有一定抬升。一季度经济基本面数据总体好于预期，出口数据强劲，制造业PMI展示了较好的制造业景气度，通胀数据有一定自然回升的动力，油价上涨进一步推升了通胀预期，但同时由于油价涨速过快，从全球金融市场范围内看，都有一定的全球经济衰退预期定价。　　2026年一季度基于对权益市场的乐观判断，本产品始终保持了较高仓位的股票资产，债券仓位则保持在较低水平。股票方面，一季度组合持仓方向主要包括化工、能源、锂电、交运、建材、食品饮料等传统行业，节奏上从二月下旬开始逐渐降低仓位，三月份进一步将仓位调降，并通过行业微调尽量保持组合风格的平衡。当下低仓位控制波动为后续地缘事件结束，全球经济增长预期逐渐明晰后进一步寻找投资机会做准备。

本产品以股、纯债、转债的投资作为主要投资方向，资产配置较为灵活。2025年股票市场回暖，主要指数收益率表现优异，上证指数一度突破4000点。市场结构性行情明显，科技股、资源股是全年最强主线，机器人、电力设备和新能源设备等制造业也有较好的回报，而化工品、消费品、建筑建材等行业则仍处于周期底部。债券市场在震荡中寻找合意的利率水平。在经历了2024下半年利率快速下行阶段后，2025年利率处于整体回升阶段，信用利差持续保持在底部区域。　　2025年基于对权益市场的乐观判断，本产品始终保持了较高仓位的股票资产，债券仓位则保持在较低水平。股票方面，一季度组合持仓的 AI 海外算力类资产受 DeepSeek 冲击出现较大亏损，春节后增加了国产算力相关标的，4 月份受美国关税政策影响市场大幅调整，6 月份预判市场后续仍维持震荡上行走势，加仓了股票类资产，配置方向以科技类资产为主，并在三季度取得了较好的表现。四季度产品在股票类资产上做了一定行业和风格上的调整，初期以机械、汽车、电子、计算机等行业为主，逐步向化工、建材、食品饮料、有色等传统行业调整。本基金纯债投资方面保持较低久期，以票息策略为主。

本产品以股、纯债、转债的投资作为主要投资策略。2025年股票市场回暖，主要指数收益率表现优异，上证指数一度突破4000点。市场结构性行情明显，科技股、资源股是全年最强主线，机器人、电力设备和新能源设备等制造业也有较好的回报，而化工品、消费品、建筑建材等行业则仍处于周期底部。债券市场在震荡中寻找合意的利率水平。在经历了2024下半年利率快速下行阶段后，2025年利率处于整体回升阶段，信用利差持续保持在底部区域。　　2025年本产品在股票和转债的投资较为积极，债券方面则较为平淡，全年维度久期总体较为保守。股票投资和转债投资在上半年重点以配置科技方向为主，下半年逐步向大中盘科技和周期股倾斜，到四季度股票投资集中在化工、锂电、交运、建材、食品饮料等传统行业，转债投资则延续下半年谨慎态度，保持较低的仓位。

2025年三季度，上证指数创出年内新高，科技领域发生了较多的变化，科技股成为了三季度资本市场最为重要的主线，海外算力、国产算力、半导体制造和设备、存储等细分行业龙头公司股价轮番表现。与此同时，反内卷政策陆续落地，并已经在一些行业取得一定的进展，这反映在工业企业利润开始体现出同比的修复。中美之间在贸易领域的接触自始至终影响着宏观经济和科技行业预期的走势，在整个三季度展现出相对平稳的状态。成长风格多数时候占优，而上半年表现强劲的银行、创新药、新消费等板块则阶段性偃旗息鼓。转债整体跟随股票震荡上涨，平均转股溢价水平一度来到历史高位，并在此后体现出一定的波动性，但调整的空间相对有限。债券收益率在三季度震荡上行，起初与股票市场有一定的负相关，但随着时间的推移逐步形成独立行情，较低的绝对收益水平依旧是阻碍配置力量趋势性买入的关键因素。　　　　投资策略方面，本基金三季度在股票类资产上积极配置，在可转债和纯债投资方面操作较为保守。具体投资操作来看，股票投资在7-8月把握科技类投资标的的机会，从9月份开始逐渐控制仓位并从持仓风格上进行再平衡。债券部分，三季度以票息策略为主，辅以少量的久期交易，但实际效果低于预期。可转债一直保持低配并以高评级低价品种为主。

2025年3季度，中国宏观经济面对外部关税不确定性和内部地产后周期拖累的影响，仍展现出了较强的韧性，宏观政策持续发力、内需稳步修复，成为支撑经济温和复苏的关键因素，但房地产仍处于调整周期内，对经济形成一定拖累，内需不足的矛盾仍然存在。价格指标显示，核心CPI持续修复、PPI降幅收窄，经济面临的通缩风险大幅下降。2025年3季度，A股市场表现积极，主要指数均呈现单边上行的走势，市场风险偏好继续显著提升，成交量显著放大，板块方面科技板块显著跑出超额收益，以人工智能、机器人、固态电池等为代表的新兴科技领域表现亮眼。2025年3季度，债券市场收益率震荡上行，经济基本面预期改善、股债跷跷板效应、市场风险偏好提升等因素对债券市场构成一定利空影响，债券市场面临一定的调整压力。　　本基金为灵活配置型基金，在股票、可转债和债券市场中积极寻找机会增厚收益。债券方面，3季度预期债券市场的机会仍然有限，债券在当前收益率位置配置的性价比仍不高，同时面对股票市场的上涨，市场风险偏好的提升对债券市场仍会带来一定调整压力，本基金对债券的配置比例较低，对债券类资产采取防御及低仓位的策略。可转债方面，3季度可转债资产整体估值水平处在高位，相比于股票资产性价比较低，本基金未增加可转债资产的配置。股票方面，3季度本基金继续增加了股票类资产的占比，板块方面进一步提升了科技类板块在基金中的比例，主要加仓方向包括人工智能、人形机器人、固态电池、金融科技、半导体等新兴科技板块。

2025年上半年宏观经济复苏伴随科技领域的突破，股票和转债市场热度逐步上升，而债券利率则底部运行，尽管在一季度末有一定波动，但总体保持低波动。上半年本基金债券投资主要采取防御类策略，于年初大幅降低了长久期利率债仓位，债券类资产整体维持低久期、低杠杆；2 季度债市收益率在季初大幅下行后维持窄幅区间波动，在收益率波动区间上沿择机增加长久期利率债配置，并于波动区间下沿及时获利了结。股票和转债投资重点以配置科技方向为主，年初维持较高股票及转债仓位，一季度股票及转债市场震荡上行，对产品净值贡献较大，4 月初关税冲突导致权益市场出现较大波动，尽管产品有一定回撤，但产品在市场大幅调整期间增加了转债类资产配置，在后续权益市场逐步回暖过程中，又不断降低转债类资产仓位，实现了净值反弹，6 月份伴随权益市场反弹，为降低后续组合波动，适当降低股票类资产仓位，并通过调整行业配置使组合回归到均衡状态。

2025年上半年，面对复杂多变的国际环境和外部压力，中国经济展现出了强大的韧性和活力，主要指标好于预期，地产销售数据明显改善，经济运行延续稳中向好的发展态势，经济发展的新动能不断涌现，以人工智能、机器人等为代表的科技转型方向进展加快，带来了全球资金对国内资产的价值重估，此外民营企业家座谈会的召开，也稳定了市场预期，市场信心明显恢复。海外方面，特朗普上台带来的不确定性增加，其政策的反复无常引起全球资产价格大幅波动，中国面对美国的极限施压表现出了坚强的定力，并采取了有效措施回击美国的关税政策。2025年上半年A股市场震荡上行，主要指数全线上涨，市场风险偏好明显回升，同时行业板块走势分化明显，小盘成长风格明显占优，中证1000指数、国证2000指数等中小盘指数超额收益明显，分行业看，有色金属、银行、国防军工、医药等行业涨幅居前，主题投资表现出较高活跃度，以人工智能、机器人、数字货币等新兴科技领域为代表的概念题材轮番表现。债券方面，上半年债券市场收益率呈现宽幅震荡局面，一季度在经济基本面预期改善、A股市场明显上行背景下，债券市场出现调整，收益率曲线呈现熊平走势，4月初受特朗普关税政策影响收益率大幅下行，随后收益率维持窄幅震荡走势。　　本基金为灵活配置型基金，在股票、可转债和债券市场中积极寻找机会增厚收益，债券方面，一季度债市机会有限，整体久期维持在偏低水平，采取了防御策略以获取票息收入为主，后续基于股债性价比考虑减仓了大部分债券类资产，重点参与股票和可转债两类权益资产。可转债方面，主要配置了部分高资质的低价转债，该部分给组合贡献了部分收益，上半年末基于可转债市场整体估值抬升，持仓转债性价比下降，减仓了持有的可转债资产。股票方面，一季度组合持仓的AI海外算力类资产受DeepSeek冲击出现较大亏损，春节后增加了国产算力相关标的，4月份受美国关税政策影响市场大幅调整，为控制组合大幅回撤风险，股票仓位有所降低，错失了后续市场反弹的部分收益，6月份预判市场后续仍维持震荡上行走势，加仓了股票类资产，配置方向以科技类资产为主。

2025年一季度，国内出现一些积极的变化，部分经济数据如地产销售出现显著改善，以DeepSeek为代表的人工智能、机器人等科技转型方向进展较快，此外民营企业座谈会召开，市场信心明显恢复。海外方面，特朗普上台，关税加征幅度有限，地缘冲突缓解，政策的不确定性冲击美元信用，利好人民币定价资产。此背景下，股债市场呈现明显的跷跷板效应。债券方面，去年四季度透支了短期收益率下行的空间，叠加年初以来市场对基本面的预期有所改善，此外央行引导下整体资金面也并不宽松，多重因素下债券市场出现调整，收益率曲线呈现熊平走势。股票市场方面，春季躁动行情演绎，市场风险偏好显著提升，小盘股表现显著偏强，科技成长风格占优，机器人和AI是核心主线。可转债市场跟随股票市场上涨，此外受益于增量资金的持续流入，转债估值转股溢价率显著抬升，结构上低价转债和高价转债表现相对占优。　　本基金为灵活配置基金，积极在股票、可转债和债券市场中把握收益获取的机会。债券方面，由于一季度机会有限，整体以防御为主获取票息收入，久期维持偏低水平。可转债方面，配置了部分高资质的低价转债，该部分给组合贡献了部分收益。股票是一季度组合的收益波动主要来源，春节前组合持仓的AI海外算力受DeepSeek冲击较大出现亏损，春节后组合增加了国内AI算力的配置。虽然春节后股票给组合贡献了明显收益，但未能弥补前期的亏损，导致一季度股票及组合均未能实现正向收益。未来股票部分，重点关注自下而上的机会，加大标的研究，争取获取好的收益。

2025年1季度债券市场收益率震荡上行，10年期国债收益率从年初的1.60%一度上行至1.90%，30年国债收益率波动更加剧烈，最高上行突破2.10%，短端利率受资金面紧平衡影响同步调整，1年期国债收益率从1.20%附近上行至1.59%。1季度影响债市调整的主要因素是降息预期的落空，叠加股票市场情绪回暖，股债跷跷板效应显现，权益市场风险偏好提升导致债市资金流向权益类资产。但从基本面维度看，当前阶段经济复苏内生动能仍偏弱，货币政策适度宽松的背景下，债券市场全面走熊的条件尚不充分，后续需继续关注经济复苏节奏、财政发力情况及权益市场走势。　　2025年1季度股票市场呈现出指数整体震荡上行、行情结构分化的特征，上证指数微跌，中小盘成长风格表现突出，其中科创50指数上涨3.42%，中证1000指数上涨4.51%。年初受DeepSeek技术突破、宇树机器人商业化加速等影响，A股科技类资产价值被重估，AI算力、数据中心、人形机器人等细分板块表现突出，而传统周期性行业受全球需求疲软、部分行业产能过剩等影响呈现震荡下跌走势。后续需继续关注1季报上市公司业绩情况、美国关税政策落地情况及科技行业产业落地进度，综合平衡成长类资产与价值类资产的配置比例。　　在投资策略维度，本基金投资范围以债券、股票及转债类资产为主，通过大类资产的合理配置，挖掘不同资产类别所蕴含的投资机会，提升产品收益。债券方面主要以配置利率债与高等级信用债为主，并根据收益率走势情况，开展利率债波段交易操作；转债方面，通过对权益市场行情走势的判断与自下而上选择个券相结合的方式，进行转债类资产的投资；股票方面，通过自上而下对宏观经济、政策及行业的判断确定整体仓位与行业配置方向，个股选择主要聚焦于科技、高端制造、医药、高股息资产等领域，科技领域主要选择估值合理且具备一定成长性的公司。2025年1季度基金运作方面，债券主要采取防御类策略，于年初大幅降低了长久期利率债仓位，债券类资产整体维持低久期、低杠杆；权益类资产重点以配置科技方向为主，年初维持较高股票及转债仓位，一季度股票及转债市场震荡上行，产品净值跟随上涨，3月份因判断后续美国关税政策对市场可能造成冲击，于3月中旬陆续降低股票及转债类资产仓位至较低水平。