孙健彬 - 基金投资策略和运作

2025年三季度，上证指数创出年内新高，科技领域发生了较多的变化，科技股成为了三季度资本市场最为重要的主线，海外算力、国产算力、半导体制造和设备、存储等细分行业龙头公司股价轮番表现。与此同时，反内卷政策陆续落地，并已经在一些行业取得一定的进展，这反映在工业企业利润开始体现出同比的修复。中美之间在贸易领域的接触自始至终影响着宏观经济和科技行业预期的走势，在整个三季度展现出相对平稳的状态。成长风格多数时候占优，而上半年表现强劲的银行、创新药、新消费等板块则阶段性偃旗息鼓。转债整体跟随股票震荡上涨，平均转股溢价水平一度来到历史高位，并在此后体现出一定的波动性，但调整的空间相对有限。债券收益率在三季度震荡上行，起初与股票市场有一定的负相关，但随着时间的推移逐步形成独立行情，较低的绝对收益水平依旧是阻碍配置力量趋势性买入的关键因素。　　　　投资策略方面，本基金三季度在股票类资产上积极配置，在可转债和纯债投资方面操作较为保守。具体投资操作来看，股票投资在7-8月把握科技类投资标的的机会，从9月份开始逐渐控制仓位并从持仓风格上进行再平衡。债券部分，三季度以票息策略为主，辅以少量的久期交易，但实际效果低于预期。可转债一直保持低配并以高评级低价品种为主。

2025年3季度，中国宏观经济面对外部关税不确定性和内部地产后周期拖累的影响，仍展现出了较强的韧性，宏观政策持续发力、内需稳步修复，成为支撑经济温和复苏的关键因素，但房地产仍处于调整周期内，对经济形成一定拖累，内需不足的矛盾仍然存在。价格指标显示，核心CPI持续修复、PPI降幅收窄，经济面临的通缩风险大幅下降。2025年3季度，A股市场表现积极，主要指数均呈现单边上行的走势，市场风险偏好继续显著提升，成交量显著放大，板块方面科技板块显著跑出超额收益，以人工智能、机器人、固态电池等为代表的新兴科技领域表现亮眼。2025年3季度，债券市场收益率震荡上行，经济基本面预期改善、股债跷跷板效应、市场风险偏好提升等因素对债券市场构成一定利空影响，债券市场面临一定的调整压力。　　本基金为灵活配置型基金，在股票、可转债和债券市场中积极寻找机会增厚收益。债券方面，3季度预期债券市场的机会仍然有限，债券在当前收益率位置配置的性价比仍不高，同时面对股票市场的上涨，市场风险偏好的提升对债券市场仍会带来一定调整压力，本基金对债券的配置比例较低，对债券类资产采取防御及低仓位的策略。可转债方面，3季度可转债资产整体估值水平处在高位，相比于股票资产性价比较低，本基金未增加可转债资产的配置。股票方面，3季度本基金继续增加了股票类资产的占比，板块方面进一步提升了科技类板块在基金中的比例，主要加仓方向包括人工智能、人形机器人、固态电池、金融科技、半导体等新兴科技板块。

2025年上半年，面对复杂多变的国际环境和外部压力，中国经济展现出了强大的韧性和活力，主要指标好于预期，地产销售数据明显改善，经济运行延续稳中向好的发展态势，经济发展的新动能不断涌现，以人工智能、机器人等为代表的科技转型方向进展加快，带来了全球资金对国内资产的价值重估，此外民营企业家座谈会的召开，也稳定了市场预期，市场信心明显恢复。海外方面，特朗普上台带来的不确定性增加，其政策的反复无常引起全球资产价格大幅波动，中国面对美国的极限施压表现出了坚强的定力，并采取了有效措施回击美国的关税政策。2025年上半年A股市场震荡上行，主要指数全线上涨，市场风险偏好明显回升，同时行业板块走势分化明显，小盘成长风格明显占优，中证1000指数、国证2000指数等中小盘指数超额收益明显，分行业看，有色金属、银行、国防军工、医药等行业涨幅居前，主题投资表现出较高活跃度，以人工智能、机器人、数字货币等新兴科技领域为代表的概念题材轮番表现。债券方面，上半年债券市场收益率呈现宽幅震荡局面，一季度在经济基本面预期改善、A股市场明显上行背景下，债券市场出现调整，收益率曲线呈现熊平走势，4月初受特朗普关税政策影响收益率大幅下行，随后收益率维持窄幅震荡走势。　　本基金为灵活配置型基金，在股票、可转债和债券市场中积极寻找机会增厚收益，债券方面，一季度债市机会有限，整体久期维持在偏低水平，采取了防御策略以获取票息收入为主，后续基于股债性价比考虑减仓了大部分债券类资产，重点参与股票和可转债两类权益资产。可转债方面，主要配置了部分高资质的低价转债，该部分给组合贡献了部分收益，上半年末基于可转债市场整体估值抬升，持仓转债性价比下降，减仓了持有的可转债资产。股票方面，一季度组合持仓的AI海外算力类资产受DeepSeek冲击出现较大亏损，春节后增加了国产算力相关标的，4月份受美国关税政策影响市场大幅调整，为控制组合大幅回撤风险，股票仓位有所降低，错失了后续市场反弹的部分收益，6月份预判市场后续仍维持震荡上行走势，加仓了股票类资产，配置方向以科技类资产为主。

2025年上半年宏观经济复苏伴随科技领域的突破，股票和转债市场热度逐步上升，而债券利率则底部运行，尽管在一季度末有一定波动，但总体保持低波动。上半年本基金债券投资主要采取防御类策略，于年初大幅降低了长久期利率债仓位，债券类资产整体维持低久期、低杠杆；2 季度债市收益率在季初大幅下行后维持窄幅区间波动，在收益率波动区间上沿择机增加长久期利率债配置，并于波动区间下沿及时获利了结。股票和转债投资重点以配置科技方向为主，年初维持较高股票及转债仓位，一季度股票及转债市场震荡上行，对产品净值贡献较大，4 月初关税冲突导致权益市场出现较大波动，尽管产品有一定回撤，但产品在市场大幅调整期间增加了转债类资产配置，在后续权益市场逐步回暖过程中，又不断降低转债类资产仓位，实现了净值反弹，6 月份伴随权益市场反弹，为降低后续组合波动，适当降低股票类资产仓位，并通过调整行业配置使组合回归到均衡状态。

2025年1季度债券市场收益率震荡上行，10年期国债收益率从年初的1.60%一度上行至1.90%，30年国债收益率波动更加剧烈，最高上行突破2.10%，短端利率受资金面紧平衡影响同步调整，1年期国债收益率从1.20%附近上行至1.59%。1季度影响债市调整的主要因素是降息预期的落空，叠加股票市场情绪回暖，股债跷跷板效应显现，权益市场风险偏好提升导致债市资金流向权益类资产。但从基本面维度看，当前阶段经济复苏内生动能仍偏弱，货币政策适度宽松的背景下，债券市场全面走熊的条件尚不充分，后续需继续关注经济复苏节奏、财政发力情况及权益市场走势。　　2025年1季度股票市场呈现出指数整体震荡上行、行情结构分化的特征，上证指数微跌，中小盘成长风格表现突出，其中科创50指数上涨3.42%，中证1000指数上涨4.51%。年初受DeepSeek技术突破、宇树机器人商业化加速等影响，A股科技类资产价值被重估，AI算力、数据中心、人形机器人等细分板块表现突出，而传统周期性行业受全球需求疲软、部分行业产能过剩等影响呈现震荡下跌走势。后续需继续关注1季报上市公司业绩情况、美国关税政策落地情况及科技行业产业落地进度，综合平衡成长类资产与价值类资产的配置比例。　　在投资策略维度，本基金投资范围以债券、股票及转债类资产为主，通过大类资产的合理配置，挖掘不同资产类别所蕴含的投资机会，提升产品收益。债券方面主要以配置利率债与高等级信用债为主，并根据收益率走势情况，开展利率债波段交易操作；转债方面，通过对权益市场行情走势的判断与自下而上选择个券相结合的方式，进行转债类资产的投资；股票方面，通过自上而下对宏观经济、政策及行业的判断确定整体仓位与行业配置方向，个股选择主要聚焦于科技、高端制造、医药、高股息资产等领域，科技领域主要选择估值合理且具备一定成长性的公司。2025年1季度基金运作方面，债券主要采取防御类策略，于年初大幅降低了长久期利率债仓位，债券类资产整体维持低久期、低杠杆；权益类资产重点以配置科技方向为主，年初维持较高股票及转债仓位，一季度股票及转债市场震荡上行，产品净值跟随上涨，3月份因判断后续美国关税政策对市场可能造成冲击，于3月中旬陆续降低股票及转债类资产仓位至较低水平。

2025年一季度，国内出现一些积极的变化，部分经济数据如地产销售出现显著改善，以DeepSeek为代表的人工智能、机器人等科技转型方向进展较快，此外民营企业座谈会召开，市场信心明显恢复。海外方面，特朗普上台，关税加征幅度有限，地缘冲突缓解，政策的不确定性冲击美元信用，利好人民币定价资产。此背景下，股债市场呈现明显的跷跷板效应。债券方面，去年四季度透支了短期收益率下行的空间，叠加年初以来市场对基本面的预期有所改善，此外央行引导下整体资金面也并不宽松，多重因素下债券市场出现调整，收益率曲线呈现熊平走势。股票市场方面，春季躁动行情演绎，市场风险偏好显著提升，小盘股表现显著偏强，科技成长风格占优，机器人和AI是核心主线。可转债市场跟随股票市场上涨，此外受益于增量资金的持续流入，转债估值转股溢价率显著抬升，结构上低价转债和高价转债表现相对占优。　　本基金为灵活配置基金，积极在股票、可转债和债券市场中把握收益获取的机会。债券方面，由于一季度机会有限，整体以防御为主获取票息收入，久期维持偏低水平。可转债方面，配置了部分高资质的低价转债，该部分给组合贡献了部分收益。股票是一季度组合的收益波动主要来源，春节前组合持仓的AI海外算力受DeepSeek冲击较大出现亏损，春节后组合增加了国内AI算力的配置。虽然春节后股票给组合贡献了明显收益，但未能弥补前期的亏损，导致一季度股票及组合均未能实现正向收益。未来股票部分，重点关注自下而上的机会，加大标的研究，争取获取好的收益。

2024年债券市场延续牛市行情，债市收益率单边下行，货币政策维持宽松态势，流动性合理充裕，实体融资需求仍偏弱，机构仍面临资产荒局面，债券成为各类机构的主要配置资产。其中一季度受央行降准降息影响债市收益率快速下行，4月份央行提示长债收益率上行风险，债市收益率宽幅震荡，但经济复苏仍显发力，地产企稳进程缓慢，债券市场在短暂调整后延续下行走势，三季度债券市场整体波动幅度加大，9月下旬国新办新闻发布会公布一系列降准降息、降低存量房贷利率、推出创新工具支持股票市场等措施，市场风险偏好显著回升，债券收益率快速上行。11月债券市场逐步消化稳增长政策影响，叠加经济基本面复苏乏力，地产企稳效果仍需观察，市场流动性充裕，助力债市收益率进一步下行，12月中央政治局会议提到实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，货币政策基调的转变使得债市收益率加速下行，10年期国债收益率下行突破1.7%水平。　　2024年股票市场呈现先抑后扬的走势，全年主要股票指数宽幅震荡，市场成交额显著放大。其中一季度股票市场受以雪球为代表的杠杆资金和量化资金加速出清的影响，市场悲观情绪蔓延，指数加速探底，2-3月悲观情绪得到缓解，市场企稳反弹。4-5月一系列政策相继推出，国务院发布“国九条”、“517楼市新政”等政策，继续稳定市场预期，但地产企稳进程缓慢，同时受上市公司信用风险担忧影响，股票市场震荡下行。9月末国新办新闻发布会公布一揽子政策措施，支持经济企稳回升、稳定股票市场预期，10月财政部、住建部等四部门举行联合发布会、央行降低LPR利率等一系列政策组合拳相继推出，12月中央政治局会议、中央经济工作会议继续释放更多支持性政策措施，市场风险偏好大幅改善，权益市场在四季度企稳回升。　　投资策略方面，本基金主要投资方向包括债券、股票及转债类资产，其中债券类资产主要以利率债、高等级信用债为主，转债类资产主要以低价转债作为底仓配置，同时进行自下而上个券选择增厚组合收益，股票类资产主要通过自上而下对宏观经济、产业趋势的判断进行仓位及行业方向选择，本基金个股选择主要聚焦于低估且具有一定成长性的高质量公司，具体行业分布上主要集中在科技、高端制造等新质生产力方向。基金运作方面，债券方面以配置利率债为主，其中一季度主要进行利率债波段操作，二季度债券震荡调整适度降低利率债仓位及组合久期，三季度进行利率债波段交易，同时适度提升长久期利率债配置仓位，四季度主要以利率债波段交易为主，在年末收益率大幅下行后降低组合久期，整体降低长久期利率债仓位。转债运作方面，主要以低价转债作为底仓配置品种，同时自下而上进行个券选择，寻找有超额收益的转债个券增厚组合收益，其中一季度维持转债底仓配置，主要以低价转债为主，二季度继续增加了转债配置仓位，6-9月因产品持仓较高比例可转债，可转债市场受信用风险事件冲击影响，出现恐慌性下跌，导致产品净值出现较大回撤，三季度为降低组合波动，适度降低了转债仓位，四季度结合一系列稳增长、稳预期政策，对后续权益市场维持乐观判断，故提升转债类资产仓位。股票运作方面，通过对政策及产业趋势的判断，本基金主要配置方向以科技、高端制造等为主，具体来看，包括人工智能、机器人、低空经济、半导体等行业，仓位选择上其中7-8月份为降低组合波动适度降低了股票类资产仓位，9月末-10月份，根据对政策层面的判断，预期四季度及2025年权益市场风险偏好将显著提升，看好后续权益市场表现，故提升了股票类资产整体仓位。

2024年市场呈现大幅波动的特征。以9月份为界限，市场从市场逐步从“弱现实、弱预期”转向“弱现实、强预期”。在此之前国内处于经济转型中，经济结构内部分化较大，呈现弱复苏的态势。而9月份之后，美联储开启降息，国内政策周期也出现拐点，财力政策开始发力，市场信心有所恢复。此背景下，债券市场全年延续2023年的牛市行情，虽然期间受监管指导、政策预期变化等因素干扰，但总体收益率下行趋势不改，受益于资产荒下机构配置力度加大，趋势性行情甚至有所加速。股市呈现“V型”反转，9月份之前延续2023年的下跌行情，结构上类债的红利表现偏强，但在9月份之后市场信心显著恢复，对应风险偏好快速提升，指数大幅反弹，结构上切换至科技占优。可转债在5-7月份，受权益市场下跌、风险暴露及机构集中卖出影响，大幅下跌至债底附近，但8月份之后跟随权益市场上涨，并在四季度进入估值抬升行情。　　本基金积极参与可转债和股票的行情交易中。组合以可转债为底仓，重点投向高资质的偏债型转债，该部分总体获取了稳定的收益，实现了纯债替代的效果。股票部分，基于对权益市场的看好，仓位维持了中等偏高的水平，且重点投资方向为红利和科技。但四季度尤其是国庆后，组合做了结构性调整，该效果短期尚未体现，导致股票部分并未能贡献预期的收益。未来股票部分将以绝对收益为导向，重点投向中长期看好的标的，以获取预期的回报。

2024年三季度，国内经济持续处于转型过程中，但短期基本面尤其是消费数据不断走弱，加剧了市场对经济增速下滑的担忧，悲观情绪进一步发酵。海外通胀数据显著回落，失业率有所抬升，美联储正式开启降息。临近季末，货币、财政等一系列强刺激政策落地且对未来指引明确，市场信心显著恢复。债券方面，整体三季度仍处于收益率下行趋势中，10年国债一度向下突破2%，以保险为代表的机构配置力量旺盛，超长债表现强势，季末受政策影响，收益率显著回调，止盈力量集中。权益方面，指数一度调整至前低附近，成交大幅缩量，市场情绪低迷，但伴随着政策落地，市场风险偏好显著提升，股指大幅反弹并收回季度内跌幅。转债方面，以某转债违约为标志性事件，风险仍在持续暴露中，部分标的开始按高收益债定价，整体转股溢价率出现压缩，季末跟随权益市场上涨。　　本基金为灵活配置型产品，积极参与股债券、股票和可转债的交易中。债券部分，前期基于对债券市场的看好，久期维持偏高水平，后续逐步止盈，总体对组合收益贡献明显。股票部分，季度内仓位总体有所降低，挖掘结构性机会，但由于前期仓位仍偏高，总体股票对组合形成负向贡献。转债部分，持续增配期限在2年附近，YTM在3%左右，风险可控的标的，以替代信用债做配置使用，而在权益市场出现反弹时，该部分标的也呈现较好弹性，对组合收益总体形成正向贡献。

2024年3季度债券市场波动加剧，债券收益率整体呈现先下后上的“V”型走势。7月基本面弱复苏，资金面整体宽松格局未变，债市市场继续演绎牛市行情；8月债券市场整体波动幅度较大，央行对债市收益率的调控及受基金赎回影响，债券收益率呈现先上后下走势，全月宽幅震荡；9月上旬受美联储降息预期影响，国内降息预期升温，债市收益率进一步下行，十年期国债收益率下行至2%附近，9月下旬国新办新闻发布会上央行、证监会等宣布降准、降息、降低存量房贷利率、推出创新工具支持权益市场等一系列政策措施，随后政治局会议在就业、财政、房地产等方面表态支持经济企稳回升，市场风险偏好显著提升，债券市场出现明显调整，收益率快速上行。　　2024年3季度股票市场大幅震荡，7月份至9月上旬，受基本面维持弱复苏、风险偏好较低等影响，股票市场持续调整，股票市场主要指数均调整至年初2月份低点附近，9月末股票市场对降准、降息、降存量房贷利率、政策支持经济企稳回升等政策作出快速积极反应，月末5个交易日A股主要指数均大幅上涨，各行业板块普遍上涨，成交量迅速放大突破万亿级别，市场情绪显著回暖。　　投资策略方面，本基金主要投资方向包括债券、股票及转债类资产，通过大类资产配置获取不同资产类别的超额收益。债券方面主要以利率债、高等级信用债为配置方向，同时根据收益率走势择机进行利率债波段交易；转债方面主要通过对股票市场行情走势的判断与自下而上选择个券相结合的方式，进行转债类资产的配置；股票方面通过自上而下对宏观经济、政策及行业的判断进行整体仓位的配置，同时结合自下而上个股研究进行个股的选择，积极跟踪市场行情走势，及时优化调整仓位及行业配置方向，本基金个股选择主要聚焦于明显低估且具有一定成长性的高质量公司，以合理价格买入具有竞争优势、持续创造价值的优质成长公司，具体选择的个股主要集中在科技、高端制造为代表的新质生产力方向。基金运作方面，债券方面7月-8月主要以配置利率债为主，并进行利率债波段操作；转债及股票方面，为避免产品在市场下跌过程中持续回撤，7-8月逐步减仓部分股票及转债类资产，整体降低了权益类资产仓位，9月末及时跟踪政策变化及市场行情走势，加仓了转债及股票类资产，提升权益类资产至中枢以上水平。

2024年上半年，国内经济仍处于弱修复过程中，经济结构分化仍然较大，各类资产也延续前期的运行趋势。但区别于2023年，市场对国内基本面的分歧并不大，资金情况逐步成为影响市场走势的核心因素。对于债券市场，资金面总体宽松，机构配置需求旺盛，上半年收益率整体仍处于下行趋势中，尤其是一季度，长债表现非常亮眼，各类利差显著压缩。对于股票市场，上半年也曾阶段性因增量资金流入而反弹，但由于总体增量资金有限，上半年走势总体偏弱。风格上，大小盘风格切换，大盘股显著好于小盘股，方向上，红利资源类持续占优，出口链和成长方向存在阶段性交易机会，顺周期的地产消费表现偏弱。对于转债市场，5月中旬之前该类资产的涨跌不对称性开始体现，以保险为代表的增量资金持续净流入，表现总体偏强，但5月中旬之后，信用风险和退市风险的担忧显著上升，部分标的面临较大出库压力，转债市场甚至出现踩踏效应。　　本基金权益部分，以结构调整为主，但由于市场轮动较快，总体效果一般，对组合收益形成拖累。债券部分，积极参与利率债的波段交易操作，对组合收益贡献明显。可转债部分，组合积极灵活参与了低价转债的反弹性机会，且标的集中在风险可控的个券上，虽然市场有所波动，但仍然贡献正收益。

2024年上半年债券市场继续演绎牛市行情，年初至4月底，资金面整体偏宽松，基本面弱复苏，通胀水平始终维持在低位，同时居民部门对房价和经济基本面复苏预期偏悲观，导致社会融资需求整体疲软，叠加政府债发行节奏缓慢，资产荒加剧，各类资管机构加大对债券的配置力度，债市收益率快速下行；4月底至5月底，央行多次提示长久期利率债风险，同时5月份地产刺激政策密集出台，叠加特别国债发行在即，债市整体维持震荡调整格局；进入6月份，经济高频数据显示基本面复苏仍缓慢，叠加资产荒逻辑继续演绎，债市收益率继续进入下行通道。　　2024年上半年股票市场宽幅震荡，上证指数跌0.25%，深证成指跌7.10%，创业板指跌10.99%，风格方面，红利显著跑赢成长，从市值来看，大小盘风格切换，大盘蓝筹显著跑赢中小盘和微盘，从行业表现看，涨幅靠前的行业以红利板块为主，其中银行涨幅第一，跌幅靠前的主要以成长板块为主，其中计算机、传媒、大消费跌幅靠前。整体来看，上半年国内经济复苏仍显乏力，地产销售及房价缓慢企稳，居民收入预期不高，叠加全球地缘冲突频发，不确定因素扰动增多，上半年市场整体风险偏好不高，资金以防御为主，具备红利属性的资产相对占优，大幅跑出相对收益，而科技、大消费等板块承压。2024年上半年，转债市场受权益市场影响大幅震荡，上半年中证转债指数收跌0.07%，但震幅高达9%，年初受权益市场影响持续下跌，2月初跟随权益市场探底回升，5月下旬受权益市场下跌、信用风险事件冲击，转债市场大幅回调。　　本基金在债券方面，配置上以高等级债券为主，同时根据收益率走势择机进行利率债波段交易，转债方面以债型转债为主。权益方面，本基金积极跟踪市场行情走势，及时调整优化资产配置方向，我们认为兼顾价值和成长的平衡是获取持续稳定业绩的关键，本基金个股选择主要聚焦于明显低估且具有一定成长性的高质量公司，以合理价格买入具有竞争优势、持续创造价值的优质成长公司。具体选择的个股主要集中在科技、高端制造为代表的新质生产力方向。总体上看，本基金净值受大环境的影响也出现了一定幅度的波动。