何康 - 基金投资策略和运作

本基金以短信用债为底仓，超长信用债和利率债拉长久期增厚收益。

报告期内，组合以保持流动性为主，围绕久期中枢灵活调整、降低组合波动。　　一季度，债市走出修复行情。1月，10年国债收益率在年初上行至1.90%附近后快速回落。年初普遍预期的CPI回升是偏长逻辑，2026年春节错位可能导致1月CPI偏弱在预期内，行情更易受短逻辑和资金行为影响，银行体系资产荒形成债市稳定器。在17连阳后股市迎来盘整，成长风格与美股软件+AI板块共同走弱，黄金波动率达峰后带动有色、黑色多次下杀，风险偏好和价格预期回落，也带动国债30Y-10Y利差收窄。多空交织之下，票息资产的重要性凸显，债市波幅下降。2月长假前，市场流动性边际减弱，票息过节的思路平抑了市场波动，但节后降息预期落空，市场在止盈后重新追逐低波资产，因长假对经济数据容易形成扰动，债市并未对通胀和出口过多定价，全月保持震荡下行。3月，霍尔木兹海峡冲突引发油价上涨，流动性冲击叠加商品通胀预期升温，10年期国债收益率一度上行至1.83%，但银行体系流动性仍较充裕，同业存单收益快速下行，此阶段收益率曲线呈现极致陡峭化，短端收益率下行，长端收益率小幅上行。　　二季度，宏观经济整体处于磨底期，核心特征表现为“动能切换”与“内生动能不足”。财政与消费两端弹性有限，经济增长的主要驱动力更多依赖出口链条的传导，但传导的边际效应正在减弱。消费市场总量走弱、结构分化，权益市场的缓慢上行态势可能通过财富效应带来边际增量，但短期内难以扭转消费整体疲软态势。经济的“K型复苏”意味着货币政策难以实质性收紧，构成利率债的基本面支撑。货币政策延续“适度宽松”但重结构性调控——从“推动融资成本下降”转为“促进综合融资成本低位运行”，总量工具空间收窄，结构性工具成主要发力点，债市难以期待大规模降息推动行情，但流动性宽松基调不变，利好票息资产。本报告期内组合保持流动性为主，继续围绕久期中枢灵活调整，控制波动。

报告期内，组合以保持流动性为主，围绕久期中枢灵活调整、降低组合波动。　　一季度，债市走出修复行情。1月，10年国债收益率在年初上行至1.90%附近后快速回落。年初普遍预期的CPI回升是偏长逻辑，2026年春节错位可能导致1月CPI偏弱在预期内，行情更易受短逻辑和资金行为影响，银行体系资产荒形成债市稳定器。在17连阳后股市迎来盘整，成长风格与美股软件+AI板块共同走弱，黄金波动率达峰后带动有色、黑色多次下杀，风险偏好和价格预期回落，也带动国债30Y-10Y利差收窄。多空交织之下，票息资产的重要性凸显，债市波幅下降。2月长假前，市场流动性边际减弱，票息过节的思路平抑了市场波动，但节后降息预期落空，市场在止盈后重新追逐低波资产，因长假对经济数据容易形成扰动，债市并未对通胀和出口过多定价，全月保持震荡下行。3月，霍尔木兹海峡冲突引发油价上涨，流动性冲击叠加商品通胀预期升温，10年期国债收益率一度上行至1.83%，但银行体系流动性仍较充裕，同业存单收益快速下行，此阶段收益率曲线呈现极致陡峭化，短端收益率下行，长端收益率小幅上行。　　二季度，宏观经济整体处于磨底期，核心特征表现为“动能切换”与“内生动能不足”。财政与消费两端弹性有限，经济增长的主要驱动力更多依赖出口链条的传导，但传导的边际效应正在减弱。消费市场总量走弱、结构分化，权益市场的缓慢上行态势可能通过财富效应带来边际增量，但短期内难以扭转消费整体疲软态势。经济的“K型复苏”意味着货币政策难以实质性收紧，构成利率债的基本面支撑。货币政策延续“适度宽松”但重结构性调控——从“推动融资成本下降”转为“促进综合融资成本低位运行”，总量工具空间收窄，结构性工具成主要发力点，债市难以期待大规模降息推动行情，但流动性宽松基调不变，利好票息资产。本报告期内组合保持流动性为主，继续围绕久期中枢灵活调整，控制波动。

本基金以高票息中短信用债为底仓，同时叠加二永债波段操作，以期实现收益增强。

本报告期内，组合基于基本面和流动性判断灵活调整久期，同时继续聚焦于挖掘票息资产，在市场回调的过程中逐步布局中等久期票资产，并保持一定杠杆率获取套息收益。　　一季度，债市走出修复行情。1月，10年国债收益率在年初上行至1.90%附近后快速回落。年初普遍预期的CPI回升是偏长逻辑，2026年春节错位可能导致1月CPI偏弱在预期内，行情更易受短逻辑和资金行为影响，银行体系资产荒形成债市稳定器。在17连阳后股市迎来盘整，成长风格与美股软件+AI板块共同走弱，黄金波动率达峰后带动有色、黑色多次下杀，风险偏好和价格预期回落，也带动国债30Y-10Y利差收窄。多空交织之下，票息资产的重要性凸显，债市波幅下降。2月长假前，市场流动性边际减弱，票息过节的思路平抑了市场波动，但节后降息预期落空，市场在止盈后重新追逐低波资产，因长假对经济数据容易形成扰动，债市并未对通胀和出口过多定价，全月保持震荡下行。3月，霍尔木兹海峡冲突引发油价上涨，流动性冲击叠加商品通胀预期升温，10年期国债收益率一度上行至1.83%，但银行体系流动性仍较充裕，同业存单收益快速下行，此阶段收益率曲线呈现极致陡峭化，短端收益率下行，长端收益率小幅上行。　　二季度，宏观经济整体处于磨底期，核心特征表现为“动能切换”与“内生动能不足”。财政与消费两端弹性有限，经济增长的主要驱动力更多依赖出口链条的传导，但传导的边际效应正在减弱。消费市场总量走弱、结构分化，权益市场的缓慢上行态势可能通过财富效应带来边际增量，但短期内难以扭转消费整体疲软态势。经济的“K型复苏”意味着货币政策难以实质性收紧，构成利率债的基本面支撑。货币政策延续“适度宽松”但重结构性调控——从“推动融资成本下降”转为“促进综合融资成本低位运行”，总量工具空间收窄，结构性工具成主要发力点，债市难以期待大规模降息推动行情，但流动性宽松基调不变，利好票息资产。本报告期内组合保持流动性为主，继续围绕久期中枢灵活调整，控制波动。

报告期内，组合以保持流动性为主，围绕久期中枢灵活调整、降低组合波动。　　一季度，债市走出修复行情。1月，10年国债收益率在年初上行至1.90%附近后快速回落。年初普遍预期的CPI回升是偏长逻辑，2026年春节错位可能导致1月CPI偏弱在预期内，行情更易受短逻辑和资金行为影响，银行体系资产荒形成债市稳定器。在17连阳后股市迎来盘整，成长风格与美股软件+AI板块共同走弱，黄金波动率达峰后带动有色、黑色多次下杀，风险偏好和价格预期回落，也带动国债30Y-10Y利差收窄。多空交织之下，票息资产的重要性凸显，债市波幅下降。2月长假前，市场流动性边际减弱，票息过节的思路平抑了市场波动，但节后降息预期落空，市场在止盈后重新追逐低波资产，因长假对经济数据容易形成扰动，债市并未对通胀和出口过多定价，全月保持震荡下行。3月，霍尔木兹海峡冲突引发油价上涨，流动性冲击叠加商品通胀预期升温，10年期国债收益率一度上行至1.83%，但银行体系流动性仍较充裕，同业存单收益快速下行，此阶段收益率曲线呈现极致陡峭化，短端收益率下行，长端收益率小幅上行。　　二季度，宏观经济整体处于磨底期，核心特征表现为“动能切换”与“内生动能不足”。财政与消费两端弹性有限，经济增长的主要驱动力更多依赖出口链条的传导，但传导的边际效应正在减弱。消费市场总量走弱、结构分化，权益市场的缓慢上行态势可能通过财富效应带来边际增量，但短期内难以扭转消费整体疲软态势。经济的“K型复苏”意味着货币政策难以实质性收紧，构成利率债的基本面支撑。货币政策延续“适度宽松”但重结构性调控——从“推动融资成本下降”转为“促进综合融资成本低位运行”，总量工具空间收窄，结构性工具成主要发力点，债市难以期待大规模降息推动行情，但流动性宽松基调不变，利好票息资产。本报告期内组合保持流动性为主，继续围绕久期中枢灵活调整，控制波动。

本季度，组合以低波票息资产打底，维持防御性久期和较高杠杆，着重获取稳健票息收益并降低组合回撤。　　1月债市走出修复行情，10年国债收益率在年初上行至1.9附近后快速回落。回顾来看，年初普遍预期的CPI回升是偏长逻辑，2026年春节错位可能导致1月cpi偏弱在预期内，行情更易受短逻辑和资金行为影响，事实上银行体系资产荒形成债市稳定器。在17连阳后股市迎来盘整，成长风格与美股软件+AI板块共同走弱，黄金波动率达峰后带动有色、黑色多次降温，风险偏好和价格预期回落，也带动国债30Y-10Y利差收窄。多空交织之下，票息资产的重要性出现，债市波幅下降。　　2月长假前，市场流动性边际减弱，票息过节的思路平抑了市场波动，但节后降息预期落空，市场在止盈后重新追逐低波资产，因长假对经济数据容易形成扰动，债市并未对通胀和出口过多定价，全月保持震荡下行。　　3月，霍尔木兹海峡风险引发油价上涨，流动性冲击叠加商品通胀预期升温，10年期国债收益率一度上行至1.83，但银行体系流动性仍较充裕，同业存单收益快速下行，此阶段收益率曲线呈现极致陡峭化，短端收益率下行，长端收益率小幅上行。　　2026年基本面处在磨底期，由于财政、消费都缺乏弹性，出口链对经济的传导将更加重要，由于出口对于内需的传导效应在下降，原油价格冲击会带来出口脉冲式增长，长期影响无法确定，关注制造业资产负债率和利润率变化，短期对债市影响偏中性。消费方面，总量走弱、结构分化，预期增量有限，权益缓慢上行带来的财富效应可能构成边际增量。今年的上海地产”小阳春”在不同总价间的传导效应更弱，但低总价房源供给收缩+新房/次新房库存磨顶，指向楼市已在磨底。　　当前资金面宽裕与通胀预期修复并存，基本面快速上行的动能还不强，中短债债券、尤其是具备较高票息的信用债更加受到青睐，期限利差倾向于高位震荡，长债缺乏大幅下行的空间。

本基金以短信用为底仓，超长信用债和利率拉长久期力求增厚收益。 　　回顾一季度，从经济基本面来看，1-2月经济数据、出口数据均超出市场预期，其中有春节较晚的错位影响，3月能否持续仍然尚待观察。从债券市场走势来看，整个一季度来看，除了超长债上行以外，其他期限品种均实现下行，收益率曲线实现陡峭化。利率债交易主线分别由大行久期受限、存款留存率超预期以及全球地缘风险之后的输入性通胀预期等因素主导；同时伴随着摊余债基建仓和机构资金充裕带来旺盛的配置需求等影响，普信债期限和等级利差大幅压缩。　　展望后市，30-10国债期限利差高达50bp以上，为2023年以来最高，但是当前信用利差和10y内期限利差都处于历史低位，体现出市场对于“滞”与“胀”定价的混沌心理。地缘风险的演进可能仍是目前可见范围内的核心变量，而债券市场可能在“滞”与“胀”之间切换。

本基金以高票息中短信用为底仓，同时叠加二永债波段操作进行收益增强。 　　回顾一季度，从经济基本面来看，1-2月经济数据、出口数据均超出市场预期，其中有春节较晚的错位影响，3月能否持续仍然尚待观察。从债券市场走势来看，整个一季度来看，除了超长债上行以外，其他期限品种均实现下行，收益率曲线实现陡峭化。利率债交易主线分别由大行久期受限、存款留存率超预期以及全球地缘风险之后的输入性通胀预期等因素主导；同时伴随着摊余债基建仓和机构资金充裕带来旺盛的配置需求等影响，普信债期限和等级利差大幅压缩。　　展望后市，30-10国债期限利差高达50bp以上，为2023年以来最高，但是当前信用利差和10y内期限利差都处于历史低位，体现出市场对于“滞”与“胀”定价的混沌心理。地缘风险的演进可能仍是目前可见范围内的核心变量，而债券市场可能在“滞”与“胀”之间切换。

本季度，组合以中等久期政金债为底仓，围绕久期中枢灵活调整，着重关注市场潜在的超跌超涨机会，并降低组合波动。　　1月债市走出修复行情，10年国债收益率在年初上行至1.9附近后快速回落。回顾来看，年初普遍预期的CPI回升是偏长逻辑，2026年春节错位可能导致1月cpi偏弱在预期内，行情更易受短逻辑和资金行为影响，事实上银行体系资产荒形成债市稳定器。在17连阳后股市迎来盘整，成长风格与美股软件+AI板块共同走弱，黄金波动率达峰后带动有色、黑色多次降温，风险偏好和价格预期回落，也带动国债30Y-10Y利差收窄。多空交织之下，票息资产的重要性出现，债市波幅下降。　　2月长假前，市场流动性边际减弱，票息过节的思路平抑了市场波动，但节后降息预期落空，市场在止盈后重新追逐低波资产，因长假对经济数据容易形成扰动，债市并未对通胀和出口过多定价，全月保持震荡下行。　　3月，霍尔木兹海峡风险引发油价上涨，流动性冲击叠加商品通胀预期升温，10年期国债收益率一度上行至1.83，但银行体系流动性仍较充裕，同业存单收益快速下行，此阶段收益率曲线呈现极致陡峭化，短端收益率下行，长端收益率小幅上行。　　2026年基本面处在磨底期，由于财政、消费都缺乏弹性，出口链对经济的传导将更加重要，由于出口对于内需的传导效应在下降，原油价格冲击会带来出口脉冲式增长，长期影响无法确定，关注制造业资产负债率和利润率变化，短期对债市影响偏中性。消费方面，总量走弱、结构分化，预期增量有限，权益缓慢上行带来的财富效应可能构成边际增量。今年的上海地产“小阳春”在不同总价间的传导效应更弱，但低总价房源供给收缩+新房/次新房库存磨顶，指向楼市已在磨底。　　当前资金面宽裕与通胀预期修复并存，基本面快速上行的动能还不强，中短债债券、尤其是具备较高票息的信用债更加受到青睐，期限利差倾向于高位震荡，长债缺乏大幅下行的空间。

本季度，组合以低波票息资产打底，阶段性参与波段机会，季度内久期围绕中枢波动，保持适当杠杆以维护流动性安全。　　1月债市走出修复行情，10年国债收益率在年初上行至1.9附近后快速回落。回顾来看，年初普遍预期的CPI回升是偏长逻辑，2026年春节错位可能导致1月cpi偏弱在预期内，行情更易受短逻辑和资金行为影响，事实上银行体系资产荒形成债市稳定器。在17连阳后股市迎来盘整，成长风格与美股软件+AI板块共同走弱，黄金波动率达峰后带动有色、黑色多次降温，风险偏好和价格预期回落，也带动国债30Y-10Y利差收窄。多空交织之下，票息资产的重要性出现，债市波幅下降。　　2月长假前，市场流动性边际减弱，票息过节的思路平抑了市场波动，但节后降息预期落空，市场在止盈后重新追逐低波资产，因长假对经济数据容易形成扰动，债市并未对通胀和出口过多定价，全月保持震荡下行。　　3月，霍尔木兹海峡风险引发油价上涨，流动性冲击叠加商品通胀预期升温，10年期国债收益率一度上行至1.83，但银行体系流动性仍较充裕，同业存单收益快速下行，此阶段收益率曲线呈现极致陡峭化，短端收益率下行，长端收益率小幅上行。　　2026年基本面处在磨底期，由于财政、消费都缺乏弹性，出口链对经济的传导将更加重要，由于出口对于内需的传导效应在下降，原油价格冲击会带来出口脉冲式增长，长期影响无法确定，关注制造业资产负债率和利润率变化，短期对债市影响偏中性。消费方面，总量走弱、结构分化，预期增量有限，权益缓慢上行带来的财富效应可能构成边际增量。今年的上海地产“小阳春”在不同总价间的传导效应更弱，但低总价房源供给收缩+新房/次新房库存磨顶，指向楼市已在磨底。　　当前资金面宽裕与通胀预期修复并存，基本面快速上行的动能还不强，中短债债券、尤其是具备较高票息的信用债更加受到青睐，期限利差倾向于高位震荡，长债缺乏大幅下行的空间。

本季度，组合继续聚焦于挖掘票息资产，在市场回调的过程中逐步布局中等久期票资产，并保持一定杠杆率力求获取套息收益。　　1月债市走出修复行情，10年国债收益率在年初上行至1.9附近后快速回落。回顾来看，年初普遍预期的CPI回升是偏长逻辑，2026年春节错位可能导致1月cpi偏弱在预期内，行情更易受短逻辑和资金行为影响，事实上银行体系资产荒形成债市稳定器。在17连阳后股市迎来盘整，成长风格与美股软件+AI板块共同走弱，黄金波动率达峰后带动有色、黑色多次降温，风险偏好和价格预期回落，也带动国债30Y-10Y利差收窄。多空交织之下，票息资产的重要性出现，债市波幅下降。　　2月长假前，市场流动性边际减弱，票息过节的思路平抑了市场波动，但节后降息预期落空，市场在止盈后重新追逐低波资产，因长假对经济数据容易形成扰动，债市并未对通胀和出口过多定价，全月保持震荡下行。　　3月，霍尔木兹海峡风险引发油价上涨，流动性冲击叠加商品通胀预期升温，10年期国债收益率一度上行至1.83，但银行体系流动性仍较充裕，同业存单收益快速下行，此阶段收益率曲线呈现极致陡峭化，短端收益率下行，长端收益率小幅上行。　　2026年基本面处在磨底期，由于财政、消费都缺乏弹性，出口链对经济的传导将更加重要，由于出口对于内需的传导效应在下降，原油价格冲击会带来出口脉冲式增长，长期影响无法确定，关注制造业资产负债率和利润率变化，短期对债市影响偏中性。消费方面，总量走弱、结构分化，预期增量有限，权益缓慢上行带来的财富效应可能构成边际增量。今年的上海地产“小阳春”在不同总价间的传导效应更弱，但低总价房源供给收缩+新房/次新房库存磨顶，指向楼市已在磨底。　　当前资金面宽裕与通胀预期修复并存，基本面快速上行的动能还不强，中短债债券、尤其是具备较高票息的信用债更加受到青睐，期限利差倾向于高位震荡，长债缺乏大幅下行的空间。