孙志刚浙商基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 2.4 年/14 年 | 4,078.17万元 / 42.18亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 6 / 6 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率3.54% | |
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孙志刚 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
浙商聚盈纯债债券A686868.jj浙商聚盈纯债债券型证券投资基金2026年第一季度报告 
报告期内，本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中信用债以高评级的中期票据、企业债、短期融资券、超短期融资券、金融机构债等为主，利率债以国债、政策性银行债为主。实际运作来看，2026年一季度基金组合久期保持稳中有升，增加了波段交易频率，未来将视基本面边际变化、资产风险偏好和市场交易情绪，灵活抉择、相机调整。 一季度债券市场利率先上后下，整体下行，信用债表现强于利率债。其中1年国债利率下行12BP，5年国债下行9BP，10年国债下行3BP，3年AAA信用债利率下行13BP，5年AAA信用债下行13BP。年初市场受权益走强和赎回压力冲击，利率快速上行，后随着配置盘发力、央行结构性降息、流动性宽松推动下开始修复，呈现短端强于长端、信用强于利率的特征。3月份地缘风险引发通胀预期，带动利率出现一波明显上行，但随着股市下跌、流动性进一步宽松，利率重回下行，曲线陡峭化。 展望二季度，预计债市仍然震荡偏强，长端利率有望修复。今年随着高息定期存款的持续到期，银行的负债成本继续下行，配置力量有望成为市场的稳定器。近期油价明显上涨引发通胀担忧，长端利率维持高位，不过同时猪肉价格也在快速回落，有望一定程度对冲油价的压力，通胀风险可控，叠加流动性宽松，长端利率有望走出修复行情。
浙商惠裕纯债A003549.jj浙商惠裕纯债债券型证券投资基金2026年第一季度报告
报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以中高评级的企业债、中期票据为主。回顾一季度，产品维持较低的久期水平，以应对市场波动。 上季度主要关注居民存款搬家带来的资金影响，事实证明，在定期存款大量到期的背景下，银行依旧存在大量的债券配置需求，带来1~2月的持续上涨，打破了2025年末以来的悲观叙事，但同时，市场或也难以回到2023~2024年过于乐观的极致交易，后续将更理性地关注客观变量带来的实际影响。展望二季度，我们首要关注外部冲击的持续性，及其对于风险偏好、通胀的潜在影响，其次关注央行对资金面的调控意愿，在叙事主线未发生明显变化的情况下，往利差与票息要收益。
浙商惠盈纯债A002279.jj浙商惠盈纯债债券型证券投资基金2026年第一季度报告
报告期内本基金主要投资品种为利率债。利率债以国债、政策性金融债为主。实际运作来看，2026年一季度基金组合久期保持稳中有升，增加了波段交易频率，未来将视基本面边际变化、资产风险偏好和市场交易情绪，灵活抉择、相机调整。 一季度债券市场利率先上后下，整体下行，信用债表现强于利率债。其中1年国债利率下行12BP，5年国债下行9BP，10年国债下行3BP，3年AAA信用债利率下行13BP，5年AAA信用债下行13BP。年初市场受权益走强和赎回压力冲击，利率快速上行，后随着配置盘发力、央行结构性降息、流动性宽松推动下开始修复，呈现短端强于长端、信用强于利率的特征。3月份地缘风险引发通胀预期，带动利率出现一波明显上行，但随着股市下跌、流动性进一步宽松，利率重回下行，曲线陡峭化。 展望二季度，预计债市仍然震荡偏强，长端利率有望修复。今年随着高息定期存款的持续到期，银行的负债成本继续下行，配置力量有望成为市场的稳定器。近期油价明显上涨引发通胀担忧，长端利率维持高位，不过同时猪肉价格也在快速回落，有望一定程度对冲油价的压力，通胀风险可控，叠加流动性宽松，长端利率有望走出修复行情。
浙商丰顺纯债债券007179.jj浙商丰顺纯债债券型证券投资基金2026年第一季度报告
报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以中高评级的企业债、中期票据为主。回顾一季度，产品维持中枢久期水平，通过信用债赚取票息收益。上季度主要关注居民存款搬家带来的资金影响，事实证明，在定期存款大量到期的背景下，银行依旧存在大量的债券配置需求，带来1~2月的持续上涨，打破了2025年末以来的悲观叙事，但同时，市场或也难以回到2023~2024年过于乐观的极致交易，后续将更理性地关注客观变量带来的实际影响。展望二季度，我们首要关注外部冲击的持续性，及其对于风险偏好、通胀的潜在影响，其次关注央行对资金面的调控意愿，在叙事主线未发生明显变化的情况下，往利差与票息要收益。
浙商兴永三个月定期开放债券006284.jj浙商兴永纯债三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2026年第一季度报告
报告期内，本基金主要投资品种为信用债。信用债以高评级的中期票据、公司债、金融机构债等为主。 一季度债券市场利率先上后下，整体下行，信用债表现强于利率债。其中1年国债利率下行12BP，5年国债下行9BP，10年国债下行3BP，3年AAA信用债利率下行13BP，5年AAA信用债下行13BP。年初市场受权益走强和赎回压力冲击，利率快速上行，后随着配置盘发力、央行结构性降息、流动性宽松推动下开始修复，呈现短端强于长端、信用强于利率的特征。3月份地缘风险引发通胀预期，带动利率出现一波明显上行，但随着股市下跌、流动性进一步宽松，利率重回下行，曲线陡峭化。 展望二季度，预计债市仍然震荡偏强，长端利率有望修复。今年随着高息定期存款的持续到期，银行的负债成本继续下行，配置力量有望成为市场的稳定器。近期油价明显上涨引发通胀担忧，长端利率维持高位，不过同时猪肉价格也在快速回落，有望一定程度对冲油价的压力，通胀风险可控，叠加流动性宽松，长端利率有望走出修复行情。
浙商智多宝稳健一年持有期A009568.jj浙商智多宝稳健一年持有期混合型证券投资基金2026年第一季度报告
本基金主要采用股债配置的策略，股债配比根据权益端表现及产品回撤情况被动调整，及时止损。本季度，智多宝的股票仓位先升后降再均衡，围绕长期权益中枢在±3%的区间动态调节。 股票层面：采用自下而上与自上而下相结合的方式构建组合。自下而上对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股；自上而下从产业链高频数据、估值、交易热度等方面出发，构建行业择时模型，从中观景气度提升空间更大的行业中优选个股进行增配。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们遵守纪律减仓。本季度，股票的前十大重仓占股票持仓的比例约58%，组合股票整体持仓的预期市盈率估值偏低，按仓位加权的自由现金流回报率可观。期间交易主要基于对公司内在价值与行业景气度的判断，基于绝对定价做有纪律的买卖。一季度我们叠加多策略模型，从量化角度出发轮动高预期股息率、高成长资产，作为风格上的补足。 转债层面：动态调整偏债、平衡、偏股转债策略的占比，在“类债转债”提供相对稳定收益的同时借助“类股转债”参与更具弹性的主题，积极尝试提升收益弹性。本季度不持有转债。 纯债层面：组合主要持有利率债，根据量化模型进行久期敞口的暴露与回收。本期我们在二月底继续降低久期，避免久期暴露对收益的伤害。 在意料之外的地缘风险影响下，市场的上冲动力被打断。一季度权益市场先快攻后回落，市场情绪从亢奋逐渐降温，市场风格从估值修复逐渐转向盈利驱动。在缺乏资金合力的背景下，我们需时刻保持一份清醒，采取更加均衡的策略布局，重视仓位的调整。后期我们将持续寻找有现金流护城河且有增量叙事逻辑的优质标的进行配置。 转债在一季度也走了一个”过山车”，行情主要由高价转债所带动。去年年底我们已对转债进行清仓，对今年的行情持观望态度。站在上市公司的角度，高价转债的终点大概率是强赎促转股，因此当前水位投资的性价比并不高。我们将持续关注后续是否能够调整到更合理的位置。 一季度债市收益率先下后上，长久期短久期之间分化较大。受到输入性通胀的影响长端呈上行趋势，而宽松的资金面又推动短端持续下行。考虑到产品规模与流动性，目前更多持有中短端国债及现金。展望后市，伴随国内经济逐渐企稳回升，不认为长端利率今年会有顺畅的下行行情，将始终在债券操作上保持谨慎。
浙商惠裕纯债A003549.jj浙商惠裕纯债债券型证券投资基金2025年年度报告
展望未来，需重点关注股市波动对债市的潜在压力，以及居民存款迁移的动向。我们认为，短期内债市面临双重制约：一是降准降息预期走弱，央行对政策工具的使用趋于审慎；二是配置需求不足，在股市情绪升温的背景下，资金可能继续从债市流向股市。因此，债市目前更多依赖交易性机会，建议关注两类时机：一是股市春季躁动结束带来的博弈窗口，二是债市情绪不佳后出现的估值修复机会。
浙商兴永三个月定期开放债券006284.jj浙商兴永纯债三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2025年年度报告
报告期内，本基金主要投资品种为信用债。信用债以高评级的中期票据、公司债、金融机构债等为主。 2025年债市经历了明显的波动，整体操作难度较大。先是2-3月份在资金面收紧、股市上涨、经济数据改善的背景下，利率有一波明显的上行。在3月下旬-4月份，随着央行开始呵护资金面、美国对等关税的冲击，利率又重新回落至低位，随后二季度整体呈现震荡走势。但三季度债市因股市强势上涨、反内卷政策担忧、公募基金销售费用新规 （征求意见稿）等影响，再次明显调整，利率显著上行，四季度债市则有一定的修复。全年来看，利率普遍上行20-40BP，信用债的表现强于利率债。
展望2026年，经济金融环境依然较为复杂，各国加强资源品的储备，带动了部分商品的明显上涨，提升了通胀预期，长端债券的供需失衡问题也有待解决，股市的乐观情绪继续压制债市表现。不过整体而言今年债券投资环境或好于2025年，随着高息定期存款的持续到期，银行的负债成本继续下行，而债券利率经历过2025年的上行，对于银行配置盘而言已具备配置价值，1月债市呈现出典型的配置盘行情。经济增长动能依旧偏弱，资金面保持宽松，债市仍然有挖掘的机会。
浙商丰顺纯债债券007179.jj浙商丰顺纯债债券型证券投资基金2025年年度报告
展望未来，需重点关注股市波动对债市的潜在压力，以及居民存款迁移的动向。我们认为，短期内债市面临双重制约：一是降准降息预期走弱，央行对政策工具的使用趋于审慎；二是配置需求不足，在股市情绪升温的背景下，资金可能继续从债市流向股市。因此，债市目前更多依赖交易性机会，建议关注两类时机：一是股市春季躁动结束带来的博弈窗口，二是债市情绪不佳后出现的估值修复机会。
浙商智多宝稳健一年持有期A009568.jj浙商智多宝稳健一年持有期混合型证券投资基金2025年年度报告
本基金主要采用股债配置的策略，股债配比根据权益端表现及产品回撤情况被动调整，及时止损。智多宝的股票仓位基本保持稳定。 股票层面：采用自下而上与自上而下相结合的方式构建组合。自下而上对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股；自上而下从产业链高频数据、估值、交易热度等方面出发，构建行业择时模型，从中观景气度提升空间更大的行业中优选个股进行增配。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们遵守纪律减仓。报告期末，股票的前十大重仓占股票持仓的比例约73%，体现出我们价值投资、集中持仓的风格。组合股票整体持仓的市盈率估值偏低，按仓位加权的自由现金流回报率可观。期间交易主要基于对公司内在价值与行业景气度的判断，基于绝对定价做有纪律的买卖。四季度我们从股息率与景气度的双重角度出发，在原有基础上继续对周期行业进行增仓，增配了工业金属相关标的，降低了白酒行业在组合中的权重。 转债层面：动态调整偏债、平衡、偏股转债策略的占比，在“类债转债”提供相对稳定收益的同时借助“类股转债”参与更具弹性的主题，积极尝试提升收益弹性。我们根据转债的隐含回报空间动态调整转债仓位，当前转债均价历史新高，我们进行了清仓止盈，将更多的敞口放回了纯权益资产。 纯债层面：组合主要持有利率债，根据量化模型进行久期敞口的暴露与回收。本期我们维持低久期运作，避免久期暴露对收益的伤害。
2025年是市场风险偏好逐渐抬升的一年，权益资产在“质疑”与“犹豫”中走出上行周期，债市则一波三折，市场情绪在波动中由年初的“强乐观”逐渐回归理性。 全年来看，股票在今年整体表现强势，关税冲击后逐渐走出“缓慢上升”，成长风格较红利与价值风格表现更为亮眼。站在当前位置：成长风格乱花渐欲迷人眼，许多在2025年的上行中已经到了历史估值的极高分位，少数公司业绩预期已经充分打满，远超公司短期的实现能力；而红利（尤其红利低波）在2023、2024年的逆袭行情中获利盘太多，少数大行股息率已经降到极低水平，确也有调整的必要；相比之下，价值风格被成长吸血表现略弱，全市场企业盈利的整体水平制约了其短期上限，等待经济触底回升。短期看，过去一年红利、价值或许偏弱，但长期来看我们仍认为固收+的基本盘应该是能够贡献稳定股息、能够创造稳定现金流的公司。展望次年，成长与价值、红利之间的轧差有收敛的必要，无论是以后者补涨还是前者补跌的方式。 转债的表现以八月底为分割线，彼时市场转债均价超过130，在此前转债指数较上证指数收益更高回撤更小，此后转债指数较上证指数收益更低回撤更大。尽管当前转债市场享受的“缩圈”逻辑尚未改变，老转债不断退出、新资金不断涌入，二者之间的供需矛盾使得转债指数在资金的支撑下仍有概率不断走高。但作为权益敞口上限可以提升到40%的产品，我们还是倾向于从绝对收益与客观理性的角度出发去参与转债的投资，即产品中配置转债的目标是增厚收益而非增大权益敞口。因此，当前价格下转债性价比明显降低，我们将产品中的转债放至最低水平。 债市在2025年年初直接打到全年最低点，此后一直维持宽幅震荡。每一波利率下行均由意外事件催生（贸易博弈、降准降息小作文、央行买债恢复等等），而每一轮上行均是对这些意外事件的认知修正，利率中枢在震荡中逐渐抬升。我们仅在一二季度参与了久期操作，此后产品均维持低久期运行。 展望未来，科技中的资金有向更新技术、更远叙事扩散的趋势，而周期股伴随美联储降息以及国内经济的逐步见底，利润有望从上游原材料逐渐向中下游扩散，工业金属、化工会迎来更好的机会。至于债市，我们依然维持相对谨慎的观点。尽管权益上行与经济的企稳恢复均离不开低利率的环境，但2024年的过快下行导致即使2025年债市持续调整，当前的利率水平依然处于较低水位。从货币政策报告中也可看出，目前重财政政策而货币政策中性，重精准投放而轻大水漫灌，资金的“精准宽松”与供给的上量意味着未来曲线有望进一步陡峭化，债市整体偏弱。因此当前位置投资债券胜率赔率均较为一般，操作上应多从配置角度出发，避免激进交易。
浙商聚盈纯债债券A686868.jj浙商聚盈纯债债券型证券投资基金2025年年度报告
报告期内，本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中信用债以高评级的中期票据、企业债、短期融资券、超短期融资券、金融机构债等为主，利率债以国债、政策性银行债为主。实际运作来看，2025年组合稳健操作，增加了资产轮动和波段交易频率，未来将视基本面边际变化、资产风险偏好和市场交易情绪，灵活抉择、相机调整。 2025年债市经历了明显的波动，整体操作难度较大。先是2-3月份在资金面收紧、股市上涨、经济数据改善的背景下，利率有一波明显的上行。在3月下旬-4月份，随着央行开始呵护资金面、美国对等关税的冲击，利率又重新回落至低位，随后二季度整体呈现震荡走势。但三季度债市因股市强势上涨、反内卷政策担忧、公募基金销售费用新规（征求意见稿）等影响，再次明显调整，利率显著上行，四季度债市则有一定的修复。全年来看，利率普遍上行20-40BP，信用债的表现强于利率债。
展望2026年，经济金融环境依然较为复杂，各国加强资源品的储备，带动了部分商品的明显上涨，提升了通胀预期，长端债券的供需失衡问题也有待解决，股市的乐观情绪继续压制债市表现。不过整体而言今年债券投资环境或好于2025年，随着高息定期存款的持续到期，银行的负债成本继续下行，而债券利率经历过2025年的上行，对于银行配置盘而言已具备配置价值，1月债市呈现出典型的配置盘行情。经济增长动能依旧偏弱，资金面保持宽松，债市仍然有挖掘的机会。
浙商惠盈纯债A002279.jj浙商惠盈纯债债券型证券投资基金2025年年度报告
报告期内本基金主要投资品种为利率债。利率债以国债、政策性金融债为主。实际运作来看，2025年组合稳健操作，增加了波段交易频率 ，未来将视基本面边际变化、资产风险偏好和市场交易情绪，灵活抉择、相机调整。 2025年债市经历了明显的波动，整体操作难度较大。先是2-3月份在资金面收紧、股市上涨、经济数据改善的背景下，利率有一波明显的上行。在3月下旬-4月份，随着央行开始呵护资金面、美国对等关税的冲击，利率又重新回落至低位，随后二季度整体呈现震荡走势。但三季度债市因股市强势上涨、反内卷政策担忧、公募基金销售费用新规 （征求意见稿）等影响，再次明显调整，利率显著上行，四季度债市则有一定的修复。全年来看，利率普遍上行20-40BP，信用债的表现强于利率债。
展望2026年，经济金融环境依然较为复杂，各国加强资源品的储备，带动了部分商品的明显上涨，提升了通胀预期，长端债券的供需失衡问题也有待解决，股市的乐观情绪继续压制债市表现。不过整体而言今年债券投资环境或好于2025年，随着高息定期存款的持续到期，银行的负债成本继续下行，而债券利率经历过2025年的上行，对于银行配置盘而言已具备配置价值，1月债市呈现出典型的配置盘行情。经济增长动能依旧偏弱，资金面保持宽松，债市仍然有挖掘的机会。