刘传毅 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，经济延续结构性分化、总量平稳的特征，制造业PMI运行于荣枯线以上；资金面虽然在季度末等关键时点有所波动，但总体保持平稳宽松的状态，6月29日、30日，中国人民银行连续两日开展隔夜逆回购操作，合计投放流动性9000亿元，维护资金面平稳的态度未变。 　　债券市场方面，受益于资金面宽松，配置力量继续释放，债券市场收益率震荡下行为主，10年国债收益率由1.82%下行至1.73%，收益率曲线维持相对陡峭的格局。

2026年2季度，收益率曲线呈现陡峭化下行的态势。央行对资金面较为呵护，通过增加灵活的公开市场操作和前置的市场预期沟通，力求降低资金面受到时间点和特殊事项的干扰，稳定了市场预期。同时，海外局势也相对明朗，石油为代表的大宗商品价格稳中回落，对通胀预期的干扰逐渐不成为市场的关注要点。但美联储对待流动性的观点发生了一些转变，点阵图偏向鹰派，美国核心通胀有所回升，且就业率超出市场预期。多重因素叠加下，整体二季度利率债市场偏向震荡，整体看中枢有所下行，中短端表现优于超长。 　　展望未来，我们仍然认为“高质量发展”和“化债”的大背景需要较为宽松的资金面与之匹配，央行在6月底展开新的流动性工具“隔夜逆回购”，也为流动性的稳定性添加助力。 　　2026年2季度结合资金面和基本面的变化，进行了债券的灵活久期操作。

2026年二季度，经济延续结构性分化、总量平稳的特征，制造业PMI运行于荣枯线以上；资金面虽然在季度末等关键时点有所波动，但总体保持平稳宽松的状态，6月29日、30日，中国人民银行连续两日开展隔夜逆回购操作，合计投放流动性9000亿元，维护资金面平稳的态度未变。 　　债券市场方面，受益于资金面宽松，配置力量继续释放，债券市场收益率震荡下行为主，10年国债收益率由1.82%下行至1.73%，收益率曲线维持相对陡峭的格局。

2026年二季度，经济基本面延续弱中修复趋势、“K型分化”表现较突出，资金面、非银负债端的变化影响债市收益波动。 　　4-5月，美伊达成停火协议、通胀担忧阶段性缓和，国内经济呈现“外热内冷”的结构性分化格局。新增社融、社零、工业增加值增速等指标增速回落，央行维持流动性持续宽松的资金状态。同时随着一季度高息存款到期、同业存款自律机制补丁的落地，资管产品规模持续增长，债市再度走出牛平行情，10年期国债触及1.70%关键点位、30-10年期限利差压缩至50bp以下。进入6月之后，由于季节性以及央行投放缩量等因素，资金面向中性回归；信用债品种于年内首度出现调整。6月中下旬，陆家嘴金融会议提出完善利率调控机制，季末央行隔夜逆回购操作落地，资金面边际转松但仍处于中性状态，债券市场全月呈现震荡表现。 　　报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数为主。操作上，基金总体上按照指数的结构和久期进行配置，也会根据利差来灵活调整仓位。未来我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。

二季度，债市收益率震荡下行。4-5月，同业活期存款利率下调打开配置空间，央行流动性支持、信贷疲弱、外资持续流入等因素推动资金面整体宽松，同时非银机构资金充裕，经济数据显示内需偏弱，收益率震荡走低。进入6月，受资金面影响，债市波动放大，整体处于震荡态势，收益率先上后下。整个季度看，3Y/5Y/10Y国债收益率分别变动-2/-10/-8BP，3Y/5Y/10Y国开债收益率分别变动-11/-14/-17BP。 　　信用债方面，在信用风险整体可控、信用债供需关系友好、非银配置力量较强的背景下，利差呈低位震荡态势。整个季度看，1Y/3Y/5Y的AAA中票收益率分别变动-8/-14/-13BP，1Y/3Y/5Y的AA+中票收益率分别变动-9/-15/-14BP，1Y/3Y/5Y的AA中票收益率分别变动-8/-17/-19BP。 　　报告期内，组合以严选的信用票息资产构建底仓，同时灵活配置具备利差空间的中长期限品种，并持续通过主动的品种轮动和期限结构轮动，把握不同券种及期限的相对价值机会。感谢投资人的信任与支持，我们将秉持审慎专业的投资理念，持续优化组合配置，努力追求与产品风险收益特征相匹配的稳健回报。

2026年二季度，经济延续结构性分化、总量平稳的特征，制造业PMI运行于荣枯线以上；资金面虽然在季度末等关键时点有所波动，但总体保持平稳宽松的状态，6月29日、30日，中国人民银行连续两日开展隔夜逆回购操作，合计投放流动性9000亿元，维护资金面平稳的态度未变。 　　债券市场方面，受益于资金面宽松，配置力量继续释放，债券市场收益率震荡下行为主，10年国债收益率由1.82%下行至1.73%，收益率曲线维持相对陡峭的格局。

2026年1季度，利率债市场呈现分化，曲线形态呈现陡峭化。短端资金面较为充裕，可能和进口带来的充足外汇占款有关。同时，央行买债也在持续推进，宽松的资金面配合下，短端品种（尤其是有票息效应的信用债）走势较为强势。但中长期利率债，尤其是超长期国债，走势仍然呈现震荡。市场可能在担心超长期国债和地方债的供需不匹配问题，目前尚无明确的解决方案，配置户受制于负债端久期的限制对超长期品种的购买力度也有限，更多集中在常规期限内。整体来看，短端收益率的下移和超长期利率的震荡使得收益率曲线进一步都陡峭化。 　　展望未来，我们认为“高质量发展”和“化债”的大背景需要较为宽松的资金面与之匹配，同时出口继续强势可能带来流动性的自发宽松。另外，同业活期的成本重置也使得资金成本进一步下降的可能性增加。 　　2026年1季度结合基本面的变化以及市场情绪，在维持成分券比例的同时进行了债券的灵活久期操作和品种的切换。

2026年一季度经济延续回升向好的态势，3月制造业PMI重回荣枯线以上，CPI和PPI也双双回升。结构上看，出口保持较高景气度，同时内需也有所回暖，1-2月固定资产投资和消费增速均有所回升。适度宽松的货币政策态度延续，虽然国际局势依然错综复杂，地缘问题不时发酵，在经济实现“开门红”的背景下，货币政策总量工具按兵不动，但央行通过加强同业活期利率管控降低银行负债成本，银行间资金面保持宽松。 　　受益于资金面的稳定宽松，债券市场表现稳健，10年国债收益率震荡，季度末较季度初下行3bp，中短端利率表现较好，利率曲线显著陡峭化。

2026年1季度，利率债市场呈现分化，曲线形态呈现陡峭化。短端资金面较为充裕，可能和进口带来的充足外汇占款有关。同时，央行买债也在持续推进，宽松的资金面配合下，短端品种（尤其是有票息效应的信用债）走势较为强势。但中长期利率债，尤其是超长期国债，走势仍然呈现震荡。市场可能在担心超长期国债和地方债的供需不匹配问题，目前尚无明确的解决方案，配置户受制于负债端久期的限制对超长期品种的购买力度也有限，更多集中在常规期限内。整体来看，短端收益率的下移和超长期利率的震荡使得收益率曲线进一步都陡峭化。 　　展望未来，我们认为“高质量发展”和“化债”的大背景需要较为宽松的资金面与之匹配，同时出口继续强势可能带来流动性的自发宽松。另外，同业活期的成本重置也使得资金成本进一步下降的可能性增加。 　　2026年1季度结合基本面的变化以及市场情绪，在维持成分券比例的同时进行了债券的灵活久期操作和品种的切换。

2026年一季度经济延续回升向好的态势，3月制造业PMI重回荣枯线以上，CPI和PPI也双双回升。结构上看，出口保持较高景气度，同时内需也有所回暖，1-2月固定资产投资和消费增速均有所回升。适度宽松的货币政策态度延续，虽然国际局势依然错综复杂，地缘问题不时发酵，在经济实现“开门红”的背景下，货币政策总量工具按兵不动，但央行通过加强同业活期利率管控降低银行负债成本，银行间资金面保持宽松。 　　受益于资金面的稳定宽松，债券市场表现稳健，10年国债收益率震荡，季度末较季度初下行3bp，中短端利率表现较好，利率曲线显著陡峭化。

2026年1季度，宏观基本面呈现弱修复态势，但结构存在一定分化，外需强于内需，投资好于消费。在全球财政扩张的格局下中国的供应链优势凸显，1-2月出口实现同比增长21.8%；但内需仍偏弱，1-2月社零增速仅2.8%，相较去年四季度有一定回落；不过投资端的开门红表现较好，虽然地产投资继续负增，但基建投资在去年高基数下依然录得11.4%的同比增长。价格方面，受地缘局势与油价上涨影响，一季度PPI提前转正，3月PPI实现同比0.5%，结束了连续41个月的负增，CPI也小幅上行至1%，预计全年GDP平减指数有望回正。资金方面，一季度央行通过买断式回购、MLF等中长期工具继续补充银行负债，叠加存款搬家幅度弱于预期，银行流动性充裕，匿名及隔夜回购利率继续向下突破，存单价格持续走低。年初得益于大行指标约束的松绑，大行负债压力减轻后加大配置推动债市修复；春节后由于地缘政治冲突，超长端提前交易通胀预期，期限利差整体走扩，短端则受益于资金宽松表现相对稳定，信用债表现好于利率债。 　　本基金在1季度采取了灵活的久期及杠杆策略。本基金先参与了确定性较高的中短久期普通信用债和二级资本债交易；2月底中东战争爆发，在市场波动率放大的情况下本基金选择了先下车观望，组合久期和杠杆先上后下。

2026年一季度经济延续回升向好的态势，3月制造业PMI重回荣枯线以上，CPI和PPI也双双回升。结构上看，出口保持较高景气度，同时内需也有所回暖，1-2月固定资产投资和消费增速均有所回升。适度宽松的货币政策态度延续，虽然国际局势依然错综复杂，地缘问题不时发酵，在经济实现“开门红”的背景下，货币政策总量工具按兵不动，但央行通过加强同业活期利率管控降低银行负债成本，银行间资金面保持宽松。 　　受益于资金面的稳定宽松，债券市场表现稳健，10年国债收益率震荡，季度末较季度初下行3bp，中短端利率表现较好，利率曲线显著陡峭化。