房天浩 - 基金投资策略和运作

展望中报业绩期后，市场可能会呈现“权重指数回升，科技成长活跃”的格局。从目前的经济数据来看，市场担心关税冲击对出口产生负面影响，但是财政资金准备充裕，能够在出口下行时进行对冲，经济未来仍然以稳为主。进入业绩真空期后，新产业趋势方兴未艾，产业趋势投资和主题投资在后续环境下有望回归。由于汇金发挥类平准基金作用，市场向下调整空间不大，新消费和创新药的资金有回流科技股的迹象，科技方向风险偏好强化。从科技股本身看，海外链和国产链跷跷板走势，海外链临近二季度业绩期是为数不多业绩继续加速的方向，近期外资加配明显，当前阶段海外链以补涨标的为主，比如上周旭创出来交流口径变乐观，开始补涨，而国产链短期叙事逻辑弱化导致活跃资金加速流出。国内算力目前关注度非常低，由于大厂资本开支问题叙事逻辑有所弱化，AI大的叙事逻辑没有变，国内节奏虽然慢但是持续往上走，预期低从配置角度是好事情。二季度看大厂资本开支环比增速可能下滑，下一个催化重点看B30出来之后三季度资本开支能否加速，以及R2是否能在7-8月落地，阿里和字节的模型也在持续更新，从赔率的角度看这个位置增配国产算力性价比更高，建议聚焦国产链的核心弹性标的。AI应用近期关注度明显提升，核心是海外已经看到闭环，国内和年初市场的乐观预期相比进展偏慢，主要是底层模型还在完善且实际业务需求还没有明确，但从6月下旬开始各类垂直模型打磨后面向市场，这个位置有更多变化，关注度也有所提升。后续基金产品关注方向仍是人工智能、自主可控等科技方向，同时关注国产机器人产业链。

本基金管理人认为，2025年中国经济将继续面对内外部的挑战与机遇，整体保持稳中向好的复苏态势。在经历2024年的复苏之后，经济增长动能将进一步增强，投资和消费作为两大引擎，将继续推动经济向上运行，预计全年GDP增速将继续保持平稳。政策方面，为巩固经济回升势头，预计2025年宏观政策将继续保持积极，货币政策将保持适度偏松，财政政策将更加积极有为。投资方面，基础设施建设和制造业投资预计仍将保持较高增速。“十四五”规划项目的持续落地以及科技创新领域的重点投入，将带动固定资产投资稳步增长，特别是人工智能、半导体、新能源等新质生产力相关领域的投资力度将进一步加大。消费方面，随着居民收入水平的部分修复，消费市场将持续活跃，文旅消费、耐用商品销售有望实现增长，预计社会消费品零售总额增速将有所回升。在美联储进入降息周期之后，人民币汇率整体预计稳定，有利于吸引部分外资回流，但外部环境仍存在较大不确定性，全球经济增速可能放缓，同时地缘冲突、贸易摩擦发生概率较大，对出口可能造成一定冲击。对于2025年证券市场，本基金管理人认为受益于宏观经济的稳健运行，2025年A股市场有望迎来较好的表现。随着经济持续恢复，上市公司业绩将出现触底回升，预计全年上市公司净利润增速将较2024年有所提升。目前A股整体估值水平仍不高，具有较大的修复空间。在盈利增长和流动性支持的双重作用下，市场估值中枢有望上移。另外，国内外资金有望持续流入A股市场，国内机构和居民资产配置向权益市场转移的趋势将延续，后续预计将有更多中长期资金逐步入市。同时，随着中国资本市场开放程度不断提升，叠加美元走弱预期，部分外资有望回流。2025年海外仍然存在较高不确定性，需关注全球经济放缓、地缘政治局势变化等外部不确定性因素可能带来的短期波动。本基金管理人坚持政策导向、产业升级的投资结构，重视成长类资产的投资机会。具体方向上，本基金管理人认为以人工智能、先进装备、新能源、机器人为代表的科技行业、顺周期板块以及稳增长相关联的行业有较好的配置机会。综上所述，2025年A股市场机遇大于挑战，结构性行情可期。本基金管理人将紧密跟踪市场变化，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期回报。

下阶段，本基金管理人继续坚持以国内中期经济修复、长期高质量发展为主线的投资结构，积极寻找和配置符合国内政策导向、顺应产业发展趋势、具备穿越宏观周期潜力的较高成长性个股。具体方向上，本基金管理人认为人工智能、消费电子、高端制造、数字经济和现代服务业等方向有较多值得配置的机会。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比，在自上而下对行业进行精选和配置的基础上，充分发挥投资和研究团队两方面的优势，自下而上深入研究相关标的，精选具有估值优势的优质公司进行布局。团队投资体系的效果得到了充分的体现，未来仍将一如既往，遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造价值。

本基金管理人认为2024年国内宏观经济将持续复苏。经济在经历了2023年的修复后，在后续投资和消费的驱动下，整体将进入一轮新的复苏周期。以“稳中求进、以进促稳、先立后破”为主基调，2024年的货币政策预计将保持稳健宽松的状态，财政政策会适度加力。随着疫情疤痕效应褪去，消费需求将进一步释放。固定资产投资中的基建和制造业投资仍有较大增长空间，科技制造将是重点的投资领域。随着前期刺激政策的逐步落实，消费和投资将开始相互促进，形成良性循环共振推进经济上行。海外方面，欧美加息周期已基本进入尾声，或将助推国外部分行业回暖，我国出口有望回暖。与此同时，2024年是国际大选年，地缘冲突风险仍需警惕。对于2024年证券市场，本基金管理人认为随着宏观环境的改善，A股上市公司业绩端将迎来修复。消费、制造业投资转暖，万亿特别国债、“三大工程”以及中、美先后开启补库存周期带来的助力，都将使得经济延续修复态势。资金面情况，国内居民资产配置方向逐渐由地产转向权益，在美国开启降息后，外资流出趋势有望逆转，A股市场的配置比例或将提升。国内资金端在保险资产、社保基金、公募/私募基金、外资等机构配置需求影响下，2024年预计将以流入为主。当前国内较为宽松的货币政策保障了市场相对充裕的流动性，同时A股估值整体处于低位不易受到总量流动性的压制，因而具备更大修复潜力。围绕“金融强国”目标，伴随着积极稳健政策的政策环境，A股市场的业绩和估值将迎来共振修复。2024年海外风险外溢可能对市场造成阶段性冲击，部分时间节点需要更为重视。在这样的市场环境下，本基金管理人坚持政策导向、产业升级的投资结构，同时重视高股息类资产的投资机会。具体方向上，本基金管理人认为以TMT、生物医药为代表的科技成长行业、国企改革主题、以及稳增长相关联的行业有较好的配置机会。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比，在自上而下对行业进行精选和配置的基础上，充分发挥投资和研究团队两方面的优势，自下而上深入研究相关标的，精选具有估值优势的优质公司进行布局。团队投资体系的效果得到了充分的体现，未来仍将一如既往，遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造价值。

本基金管理人认为进入2023年下半年，国内宏观经济将会延续复苏态势，经济内生动能有所增强。我国疫情防控平稳转换，稳增长政策持续发力，经济自年初开始持续修复，虽然二季度部分指标有所回落，但国内消费保持韧性，整体保持修复态势。海外方面，美国通胀持续回落，同时经济衰退压力正在显现，美联储加息路径接近尾声，全球流动性紧缩预期在下半年会开始修正。欧元区经济恢复不均衡，四季度债务压力较大，其通胀前景仍不明朗。在发达国家贸易需求低迷的情况下，我国持续打开外交新局面，“一带一路”相关国家有望对出口形成支撑，全年出口仍有望正增长。对内，政策层持续稳定预期，扩大和恢复内需，通过产业转型升级实现经济高质量发展。在当前稳增长，防风险的主基调下，货币流动性环境将维持宽松状态，财政政策有望进一步发力。下半年中国经济将进入主动补库存周期，CPI和PPI触底反弹，基建投资推进，制造业保持韧性，地产行业预期在政策支持下有所修复。对于证券市场，本基金管理人认为随着中美关系出现缓和，在美债筑顶、国内政策积极的环境下，预计下半年A股将震荡上行，但结构性行情仍将占据主导。随着国内库存周期即将见底，政策效力逐步显现，企业盈利有望迎来拐点，行业景气随之逐步抬升。过往以需求驱动为主的高增长时代已经过去，我国经济正处在高质量发展的转型阶段，符合国家战略方向的行业将有较好的结构性机会。从大类资产比价角度看，当前权益资产的性价比已凸显，全A、上证指数等宽基指数的估值都已回到历史低位。当前国内的股债收益比已接近2022年10月底位置，市场悲观情绪已经得到充分的释放。资金面情况，上半年 A 股市场资金面增量整体偏弱，存量特征明显。下半年，随着美债收益率回落，带动中美利差缩小、人民币走强，外资将有望重回流入。同时，随着宏观环境好转，理财市场有望回暖、公募基金发行预计走出低谷、保险资金权益仓位有望回升，国内居民资产配置方向将由地产转向权益，市场有望从存量市场转为增量市场。在预期的市场环境下，本基金管理人坚持以高质量发展为主导，积极投身于对我国“现代化产业体系”的投资，同时结合产业政策、行业景气、机构布局等多方面因素，优选重点行业和公司，积极布局，把握结构性机会。具体方向上，本基金管理人认为应当关注以下三条主线：（1）科技主线：当前新一轮科技革命和产业变革初具雏形，自主可控、国家安全乃是重中之重，国内科技行业正在迎来新的发展机遇，芯片、人工智能、数字经济等产业获得国家政策强烈支持，是产业转型的关键。（2）复苏主线：消费出行、地产链、新能源、电力设备等景气度开始好转的行业，成长性仍保持良好态势，随着业绩支撑以及抛压释放后，具备戴维斯双击的可能。（3）中国特色估值体系主线：2023年作为国企改革三年行动方案收官后的首年，国企改革已迈向解决更深层次问题的新阶段。中国特色估值体系的构建或能解决符合国家中长期战略规划的企业融资问题,防范外部冲击，为未来经济高质量发展提供重要支撑作用。