李梦媛 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，海外经济和地缘都出现了意外的变化。年初，受2025年下半年美联储两次降息影响，全球风险资产延续上涨；随后美以对伊军事行动导致霍尔木兹海峡被封锁，全球石油供应紧张，原油价格从70美元/桶一度冲高至110美元/桶附近，推升全球通胀预期，美债收益率上行，股市、商品等风险资产出现明显的波动。国内方面，经济运行总体呈现出一定韧性，结构上出口增长较快，消费、投资底部有望企稳；面对外部不确定性，我国完备的产业链支撑了能源安全和经营主体稳定性；房地产方面，上海、深圳等核心城市房价出现结构性企稳。市场表现方面，上半年A股指数均有所上涨，沪深300、中证500、创业板指累计涨跌幅分别为7.5%、21.0%、35.6%，港股通指数跌12.2%；行业层面，电子、通信、建筑材料、机械设备等表现靠前，商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料、钢铁、传媒等表现较弱。投资操作方面，报告期内AI相关板块表现突出，部分持仓公司因业务涉足AI得到了估值提升，基金管理人逐步减持了部分估值偏高的个股。二季度以来，随市场成交集中度不断提升，股票市场呈现出AI和非AI类个股两极分化的现象，尽管组合持有的公司仍然通过稳健的经营不断提升企业价值，但部分个股股价出现了明显回落，在市场波动中我们持续将组合调整至估值性价比更高的标的，相信这些调整将为组合带来更稳定持续的回报。报告期末，组合对有色金属、汽车、家电、锂电池、化工等行业维持了较高配置比重。

2026年上半年，A股震荡上行，行业表现分化较大。上证综指上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，创业板指上涨35.58%；同期，中证新材料主题指数（H30597.CSI）上涨39.23%。电子化学品、半导体、先进封装、PCB及上游材料表现较强，部分传统周期材料相对偏弱。新材料板块的上涨主要来自AI基础设施投资、国产替代加快，以及部分材料供给偏紧。　　制造业升级、关键材料自主可控和人工智能基础设施投资正在改变新材料行业的需求结构。AI服务器和高速交换机升级带动PCB向更高层数、更低损耗发展，高端覆铜板对低介电、低热膨胀电子布、HVLP铜箔、PPO及碳氢树脂、硅微粉等材料提出了更高要求；部分材料受设备、工艺良率、扩产周期和客户认证制约，报价与交期已有改善，但最终仍要看涨价能否进入利润表；国内晶圆产能建设和国产替代也在推动光刻胶、湿电子化学品、CMP材料和先进封装材料由送样验证走向批量导入；锂电材料和战略资源的表现则更多取决于需求、库存和供给变化。　　报告期内，本基金整体维持中性偏高仓位，主要配置基础化工、半导体材料、电子化学品、PCB上游、锂电材料、战略资源和玻纤电子布。一季度重点关注基础化工与锂电材料的供需改善，二季度增加了半导体材料、电子化学品、电子布、铜箔及其他算力上游材料的配置。组合收益主要来自高端电子材料、半导体材料、PCB上游和部分价格修复品种，资源价格波动及部分传统周期材料有所拖累。期间我们重点跟踪价格传导、客户验证、量产进度和估值变化，并据此调整持仓。

2026年一季度国内经济数据开门红，内外需均有回升，工业生产高速增长，经济的供需格局开年要好于2025年。1-2月工业增加值大幅超市场预期，投资也明显修复，制造业投资增速恢复，基建投资增速较快。消费板块主要是必需消费品和春节出行链表现较好。不过三月内需略有走弱，出口依旧较好。虽然国内经济平稳向好，国际形势却在一季度遭遇了巨大的黑天鹅。美伊局势持续超预期发展，油价涨幅显著，带来巨大的经济不确定性。油价上升带来全球通胀甚至是滞胀压力，同时战争带来的还有全球秩序的混乱，资产定价也受到影响。一季度全球市场在美伊战争的影响下出现了巨大的恐慌性波动。美股今年以来已经跌跌不休，国内A股也经历了过山车行情。一月份黄金白银暴涨，战争爆发后，随着布伦特原油价格暴涨至100美金以上，黄金白银出现了历史性大幅下挫，市场开始担忧高油价带来滞胀甚至是衰退，对美联储的降息预期从年初的2-3次也转变为零。在战争阴霾下，全球资产价格剧烈震荡。广发睿鑫基金一季度仓位维持在85%-88%之间。组合配置较为均衡，分散在几个行业，主要有黄金，医药，新能源，科技等板块。一季度本基金整体操作变动不大。主要对前期涨幅显著的黄金做了略微减持，也对受到油价负面影响的航空做了减持，同时对回调跌幅较大的部分个股进行了一些增持。未来本基金会坚持寻找优质企业，坚持做“对的事情”，坚持价值投资。

2026年一季度，国内宏观经济坚持稳中求进，新旧动能平稳转换，整体展现出较强韧性，实现平稳开局。政策层面，2026年GDP增长目标下调，凸显推动高质量发展的坚定决心，更务实的目标为地方因地制宜施策留出空间；“十五五” 规划纲要出台，明确中长期发展目标与实现路径，为经济社会发展提供核心战略指引。经济运行呈现显著结构性特征：投资端，制造业投资保持温和扩张，设备更新政策落地节奏平缓，库存周期处于底部磨底阶段；消费端，政策持续发力、接续施策，特别国债有望延续较强的消费刺激力度，支撑消费市场延续好转态势；物价端，PPI 同比跌幅持续收窄、CPI 同比成功回正，物价数据边际改善为企业盈利修复提供了宏观基础；2025年规上工业企业利润转正、A 股业绩稳步增长，为一季度市场定价筑牢了基本面支撑。　　2026年一季度，股票市场整体走出先涨后跌的运行行情，上证综指累计下跌1.94%，沪深300累计下跌3.89%，创业板指累计下跌0.57%；新材料指数受益于部分涨价材料股的上涨带动，一季度累计上涨1.91%，略跑赢大盘核心指数。　　本基金在一季度整体维持中性仓位运作，始终以行业景气度为核心锚点，动态优化调整持仓配置方向，报告期内重点超配了供需格局改善、景气度持续回升的基础化工与锂电材料板块。

2025年也许是世界秩序悄然发生重大趋势性变化的开始。在这一年，人类在科技领域突飞猛进，以前只能在小说中想象的人工智能正在现实中迅速演进迭代。不管是在单卡算力还是在算力集群上，算力领域都实现了巨大的能力增长，机器人的机械部分也从一开始的步履蹒跚，发展到迈出令众人惊艳的足以乱真的步伐，以及完成各种高难度精细灵巧手动作。同时，AI Agent也有不少进步。美国科技巨头纷纷加大对人工智能和算力的投资，科技板块成为2025年最火热的行业之一。我们尚未知道这些科技的进化未来会对人类社会会产生多么深远的影响，但我们知道科技的未来一定是全球最核心的竞争赛场。2025年还是全球大国博弈跌宕起伏的一年。特朗普就任后在全球不断掀起各种冲击，对外再次使用关税战，挑起贸易争端，对内驱逐非法移民，与美联储主席的意见不和等等。与此同时，全球局部战争此起彼伏，俄乌战争尚未结束，中东地区局部战争频发。我们能感受到自二战以来建立的世界政治格局体系出现裂缝，并在朝着不可逆的方向演化。美元世界货币的地位和信心正在削弱，在这样的大背景下，得益于全球央行持续购金以及投资者对于美元体系的担忧，伦敦黄金现货价在2025年从2600美元左右涨至年底4300美元左右，涨幅巨大。国内经济平稳，在科技领域，如芯片、机器人、AI Agent等方面，中国的竞争实力得到验证，尤其在制造端我们的优势非常突出。虽然四月关税战对众多产业产生短暂的影响，但是中国的高端制造无可争议地走向全球，具备难以替代的竞争优势。传统产业在经济转型下是有压力的，但也逐渐收敛下跌态势。2025年是A股收获的一年，尤其是创业板科创板等代表新兴生产力方向的板块涨幅巨大。本基金在2025年的股票仓位在75%-85%之间。年初在特朗普竞选上任后的大国博弈环境预期下，对仓位较为谨慎，维持在75%左右，主要配置黄金以及饰品、美护、黑电、医药等比较偏防守以及国内消费为主的板块。在4月关税战后，观察到国内是具备产业升级能力，并且我国的高端制造产业在很多领域都是全球不可或缺的产业链环节，因此在组合中逐渐加大了高端制造板块的配置以及国产算力的一些重点股票的配置，仓位也逐步提升至80%-85%。整体组合按照哑铃配置，一端配置稳健红利，一端配置成长科技、有色资源。这种组合配置在2025年为组合赢得了23.89%的正收益，波动率也控制的比较低。不过，在牛市氛围和科技板块涨幅巨大的环境下，可能在一些特定的行业方向上，应该加大配置比例。

2025年，全球经济在动荡与分化中发展，欧美步入降息通道，外部环境复杂多变。国内经济展现出强大韧性与潜力，政策层面保持定力与灵活性，货币政策稳健偏宽松，财政政策持续发力，为经济高质量发展奠定坚实基础。2025年股票市场整体表现强劲，上证综指全年上涨18.41%，沪深300上涨17.66%，创业板指上涨49.57%。　　中证新材料主题指数2025年呈现先跌后涨走势，全年上涨39.70%，大幅跑赢上证综指，但跑输创业板指。2025年是“中国制造2025”战略的收官之年，也是新材料产业具有里程碑意义的一年。全年我国新材料产业总产值突破10万亿元大关，连续15年保持两位数增长率，正式跻身世界制造强国行列。产业逻辑发生深刻转变：“国产替代”与“前沿突破”成为双轮驱动的核心引擎。一方面，地缘政治博弈加剧，半导体、高端装备领域的“卡脖子”压力倒逼供应链安全成为首要考量；另一方面，AI算力、低空经济、人形机器人等新兴产业的爆发式增长，为新材料开辟了广阔的增量空间。　　本基金年内维持较高仓位，超配半导体、稀有金属、化工材料等，在行业反弹中展现出较强的进攻性。

2025年三季度，中观行业的盈利趋势分化，工业利润增速维持偏低位置。地产板块较为低迷，一些核心城市价格呈进一步下跌趋势，地产链整体板块偏弱。科技相关行业呈现爆发式增长，海外算力和国内算力需求巨大，相关产业链盈利处在向上迅猛增长周期。A股市场表现呈现板块分化的特征，三季度市场涨幅较大，主要是通讯、计算机有巨大涨幅，光模块、液冷、固态电池、储能等主题轮番上涨，很多股票的价格在较短时间涨至市场对明后年的预期范围。与此同时，红利板块遭遇资金流出，出现一定程度的下跌。反内卷在多个行业开展，目前效果有待观察。海外美联储步入降息周期，如期降息25个基点。全球流动性较为充裕，贵金属黄金价格进一步上涨并创新高，权益市场表现较好，债市承压。三季度，组合仓位维持在85%左右，并做了相关板块的均衡配置。一方面，本基金积极在科技大浪潮中寻找合理投资机会，在海外和国内算力链等板块增加配置；另一方面，本基金继续挖掘仍在底部的板块机会，在医疗器械、酒旅等板块也进行了相应增持。在美护、新消费等上半年表现较好的板块方面，本基金进行了减持。目前本基金板块配置较为均衡，在成长与低估板块之间构建杠铃组合，在波动率和收益之间寻求平衡。未来，本基金会坚持寻找优质企业，坚持做“对的事情”，坚持价值投资。

从2025年三季度传统生产旺季观测，国内经济仍未出现明显起色。海外经济成色亦不足，市场下注美联储降息周期开启。三季度国内权益市场在宽裕的市场流动性支持下，成长股投资亮眼。四季度开始陆续布局2026年方向。2026年的整体投资脉络可能围绕复苏展开。　　2025年三季度，本基金依然围绕科技创新、国产替代、景气复苏三大重点投资方向进行布局，阶段性对国产替代和景气复苏方向的配置有所提升，科技创新方向进行了止盈。本基金的配置思路，主要是聚焦在新材料行业内进行投资，通过寻找和筛选各细分领域高景气个股，把握基本面趋势，争取实现组合对行业基准指数的超额收益，同时对回撤和波动性加以控制。

2025年上半年，AI和关税对全球市场而言是影响最大的两个因素。人类科技革命进入新的格局，AI在迅速重塑人类生产力的速度和效率，给人类未来带来希望。中美是全球两个在AI领域较为先进的经济体，未来AI应用的场景和落地能力会在很大程度上影响不同行业的发展。在AI高科技迅猛发展的同时，局部区域战争此起彼伏，俄乌战争未结束，加沙地带、以色列和伊朗、印度和巴基斯坦等区域冲突不断，对全球经济产生脉冲式的影响；美国对全球进行关税战，美元信用体系受美反复无常的政策摇摆影响，持续多年的“美国例外论”被打破，在二季度出现美元资产“股债汇”三杀情况。上半年，黄金在各种因素影响下创下新高。美元体系边际走弱，部分资金在非美资产寻找机会，去中心化交易可能在未来会提升，美元也许会进入一个走弱周期，全球货币体系在发生一些长远的变化。国内经济较为平稳，行业分化明显。地产虽有间歇性脉冲回稳，但是依旧处在低迷状态，出口相关行业在二季度略受关税影响，娱乐相关的消费以及国产新消费品牌在今年表现非常好，但传统消费领域普遍承压。在存款利率下行大背景下，银行等红利资产进一步上行。我们可以清晰地感受到全球新旧模式的变化。本基金上半年仓位略有波动，总体在75-85%之间。上半年增持港股互联网、黄金、创新药等板块，同时减持了行业逻辑发生变化的一些个股，包括家居、纺织等行业个股。在二季度减持了短期涨幅过高的美妆美护、黄金首饰品类的部分个股，阶段性减持了受到关税压力的部分企业。同时，增持了部分红利资产。整体行业配置较为均衡，在成长与红利之间构建杠铃组合。未来本基金会坚持寻找优质企业，坚持做“对的事情”，坚持价值投资。

2025年上半年，国内经济呈现弱复苏态势。特朗普关税政策带来极大不确定性，但股票市场的韧性超出预期。当前时点展望未来，资本市场更关注全球主要经济体财政货币政策的边际变化。但考虑到上半年国内经济主要依靠出口和消费两大马车超预期拉动，下半年经济的实际成色仍需保持密切跟踪。　　2025年二季度，本基金依然围绕科技创新、国产替代、景气复苏三大重点投资方向进行布局，阶段性对科技创新方向的配置有所提升。本基金的配置思路，主要是聚焦在新材料行业内进行投资，通过寻找和筛选各细分领域高景气个股，把握基本面趋势，争取实现组合对行业基准指数的超额收益，同时对回撤和波动性加以控制。

2025年一季度，国内经济开局良好，制造业PMI依旧处在景气扩张区间。房地产迎来二手房市场成交量的小阳春，科技行业创新迭出，AI和机器人行业发展迅猛，同时社零较去年也出现了改善，政策方面，提振消费的政策持续推出。中国权益市场在一季度走势良好，尤其是港股市场涨幅明显。结构方面，科技、新消费、高端制造等板块表现优异。海外政经格局依旧震荡，尤其是美国，对全球挥舞关税大棒，全球市场对通胀预期的担忧再次升级，美股市场出现较大调整。欧洲市场在可能的财政扩张预期下，一季度表现良好。本基金一季度仓位维持在85%-88%之间。回顾一季度操作，本基金对港股互联网、黄金、创新药等板块进行了增持，同时减持了行业逻辑发生变化的一些个股，包括家居、纺织等行业个股。本基金在未来将持续重点研究具备全球化能力的优质企业，AI赋能的科技行业，新消费的发展，以及顺周期板块的投资机会，并对组合进行动态调整。

2025年开年，国内经济出现企稳迹象。4月初，特朗普关税政策带来极大不确定性，开启了全球风险资产的衰退定价。展望2025年，宏观不确定性大幅提升背景下，需要观察：1）内需政策的出台时间节点及力度。2）科技作为本轮行情主线，能否在业绩或产业进展方面持续兑现。3）其他衍生风险。　　2025年一季度，本基金依然围绕科技创新、国产替代、景气复苏三大重点投资方向进行布局，阶段性对科技创新方向的配置有所提升。短期市场波动率和不确定性大幅提升，注重产业趋势及估值保护。本基金的配置思路，主要是聚焦在新材料行业内进行投资，通过寻找和筛选各细分领域高景气个股，把握基本面趋势，争取实现组合对行业基准指数的超额收益，同时对回撤和波动性加以控制。