杜澄楷 - 基金投资策略和运作

二季度债市整体表现震荡偏强。二季度基本面数据偏弱，信贷投放仍有待修复，或利多债市。二季度人民币升值，带动企业结汇，同时银行向央行申请结汇，这一过程给银行间带来了增量流动性。4月中旬起资金价格中枢持续下行，资金利率明显低于政策利率，隔夜匿名出现大量1.25%-1.3%的供给，市场对资金面乐观程度逐步升温。带动长短端同时下行，根据WIND数据，1年期国债和10年期国债收益率最多下行至1.15%和1.70%附近。3月开始，央行买断式逆回购开始缩量操作，同时在公开市场明显回收流动性。虽然资金利率在4月-5月仍维持在相对低位，但在央行的持续收短放长操作下，资金利率在6月出现相对明显的收敛，大行净融出量在6月开始明显下降，资金利率回到政策利率上方，6月各期限收益率均有所上行，但整体仍未脱离震荡区间。　　报告期内，本基金以中性久期底仓进行轮动增强，久期随行情调整，在利率调整时逆势加仓，致力以长久期利率债增加组合久期，在债券震荡区间上下沿进行波段交易，力争获取资本利得收益。

二季度，债券市场整体呈现震荡下行态势。4月初，受一季度经济数据超预期影响，市场对经济复苏信心增强，收益率小幅上行，但在银行配置资产减少的情况下，净息差下降速度降缓，负债成本下降的支持下，标准的债券成为了配置的重要资产，收益率继续下降。5月，央行货币政策委员会召开第二季度例会，强调保持流动性合理充裕，市场情绪有所缓和，收益率震荡下行。6月，制造业PMI重返扩张区间，经济数据持续向好，央行回笼流动性，资金面边际收敛，债市回归震荡。今年以来政府债券供给偏慢，信贷偏弱，机构配置资金较充裕，票息资产缺乏，信用债整体表现强于利率债，信用利差持续压缩。　　权益市场在二季度整体呈现震荡上行态势。4月初受一季度经济数据超预期影响，市场对经济复苏信心增强，权益市场震荡走强。5月央行货币政策委员会召开第二季度例会，强调保持流动性合理充裕，提振市场信心，北向资金持续净流入推动市场回升。6月制造业PMI重返扩张区间，经济数据持续向好，但受中美贸易谈判进展放缓、部分行业监管政策调整预期增强等因素影响，市场风险偏好有所收敛，权益市场进入震荡调整阶段。同时，外围市场波动加剧，国际地缘政治不确定性上升，对国内权益市场形成一定扰动。整体来看，权益市场在二季度整体表现相对稳健，部分热点板块持续躁动，市场情绪有所修复。　　本报告期内，本产品以长期收益为首要目标，通过投资范围内投资品种的风险收益比，借助资产品种风格的轮动灵活调整组合，致力优化风险收益结构。以固定收益类产品作为基础的底仓，构建安全垫，并适时进行权益仓位的灵活调整配置，采用股债两个大类品种的负相关性对冲力争减低组合收益率的波动性，由通过权益仓位在风险可控的基础上努力追求超过固定收益类产品的收益率。固定收益类资产是组合的压舱石，对组合的底仓配置主要是通过对国内外宏观经济态势、利率走势、收益率曲线变化趋势和信用风险变化等因素进行综合分析，构建和调整投资组合，严控投资组合信用风险，控制组合久期，持续优化组合配置，通过信用挖掘在防范风险的前提下努力提升组合静态收益，力求获得与风险匹配的投资收益。方法上是通过信用阿尔法增强策略及久期动态平衡策略构建基准收益安全垫。报告期内权益仓位以红利、科技及周期作为主要的配置方向，整体以均衡配置为主。　　在二季度，本产品根据市场变化灵活调整组合配置。债券方面，随着资金的波动，债券市场进入区间震荡，产品根据申赎情况，对组合进行了部分调仓。权益方面，在市场震荡上行过程中，产品适时调整权益仓位，致力把握市场机会，在热点板块中寻找配置机会。

二季度，债券市场整体呈现震荡下行态势。4月初，受一季度经济数据超预期影响，市场对经济复苏信心增强，收益率小幅上行，但在银行配置资产减少的情况下，净息差下降速度降缓，负债成本下降的支持下，标准的债券成为了配置的重要资产，收益率继续下降。5月，央行货币政策委员会召开第二季度例会，强调保持流动性合理充裕，市场情绪有所缓和，收益率震荡下行。6月，制造业PMI重返扩张区间，经济数据持续向好，央行回笼流动性，资金面边际收敛，债市回归震荡。今年政府债券供给偏慢，信贷偏弱，机构配置资金较充裕，票息资产缺乏，信用债整体表现强于利率债，信用利差持续压缩。　　本基金在报告期内对组合的配置主要是通过对国内外宏观经济态势、利率走势、收益率曲线变化趋势和信用风险变化等因素进行综合分析，构建和调整投资组合，致力严控投资组合信用风险，控制组合久期，持续优化组合配置，通过信用挖掘在防范风险的前提下努力提升组合静态收益，力求获得与风险匹配的投资收益。在实际操作中，考察各债券品种的收益率曲线结构，主要考虑各品种曲线的静态收益率和骑乘效应以及未来可能上行的合理幅度，利用债券长久期的高收益率及陡峭的骑乘收益来对冲收益率曲线可能上行的负面影响；致力通过深入研究及调研，提升高收益个券的挖掘能力，努力提高组合的静态配置收益率；同时利用高流动性品种的特有品性，在收益率偏离合理均衡位置时进行统计套利，以力争获取相对于静态配置更高的组合收益率。　　在二季度，随着资金的波动，债券市场也进入了区间震荡，信用债的交易相对清淡，调整力度有限，产品根据申赎情况，对组合进行了部分调仓，在震荡中净值稳步上升。

二季度，债券市场整体呈现震荡下行态势。4月初，受一季度经济数据超预期影响，市场对经济复苏信心增强，收益率小幅上行，但在银行配置资产减少的情况下，净息差下降速度降缓，负债成本下降的支持下，标准的债券成为了配置的重要资产，收益率继续下降。5月，央行货币政策委员会召开第二季度例会，强调保持流动性合理充裕，市场情绪有所缓和，收益率震荡下行。6月，制造业PMI重返扩张区间，经济数据持续向好，央行回笼流动性，资金面边际收敛，债市回归震荡。今年以来政府债券供给偏慢，信贷偏弱，机构配置资金较充裕，票息资产缺乏，信用债整体表现强于利率债，信用利差持续压缩。　　权益市场在二季度整体呈现震荡上行态势。4月初受一季度经济数据超预期影响，市场对经济复苏信心增强，权益市场震荡走强。5月央行货币政策委员会召开第二季度例会，强调保持流动性合理充裕，提振市场信心，北向资金持续净流入推动市场回升。6月制造业PMI重返扩张区间，经济数据持续向好，但受中美贸易谈判进展放缓、部分行业监管政策调整预期增强等因素影响，市场风险偏好有所收敛，权益市场进入震荡调整阶段。同时，外围市场波动加剧，国际地缘政治不确定性上升，对国内权益市场形成一定扰动。整体来看，权益市场在二季度整体表现相对稳健，部分热点板块持续躁动，市场情绪有所修复。　　本报告期内，本产品以长期收益为首要目标，通过投资范围内投资品种的风险收益比，借助资产品种风格的轮动灵活调整组合，致力优化风险收益结构。以固定收益类产品作为基础的底仓，构建安全垫，并适时进行权益仓位的灵活调整配置，采用股债两个大类品种的负相关性对冲力争减低组合收益率的波动性，由通过权益仓位在风险可控的基础上努力追求超过固定收益类产品的收益率。　　固定收益类资产是组合的压舱石，对组合的底仓配置主要是通过对国内外宏观经济态势、利率走势、收益率曲线变化趋势和信用风险变化等因素进行综合分析，构建和调整投资组合，严控投资组合信用风险，控制组合久期，持续优化组合配置，通过信用挖掘在防范风险的前提下努力提升组合静态收益，力求获得与风险匹配的投资收益。方法上是通过信用阿尔法增强策略及久期动态平衡策略构建基准收益安全垫。　　2026年第二季度，A股几乎与全球主要资本市场同步，在经历了2月底爆发的中东地缘冲突影响后，经过3月份的调整，在二季度迎来了修复，且主要核心指数均创了年初以来的新高。具体节奏来看，4-5月份市场向上走的相对比较流畅，进入6月份以后，以前期涨幅较大的科技成长为代表的相关资产，波动率开始显著放大。　　具体到二季度的基金运作上，优利基金4月底成立运行以来，前两个月处于封闭建仓期，在此阶段，我们中长期相对看好的方向中的标的大多在4月份涨幅较大；5月份表现相对较好的是扩散方向，他们更多定价远期叙事预期，近期估值保护或许不足够；而进入6月份市场波动率显著放大，操作投资的收益风险比有所下降。基于上述情况，考虑到持有人的体验，在二季度的封闭建仓期阶段，我们以低仓位平稳运行为主。　　我们期望后续，市场在不确定性降低、我们中长期相对看好的方向经过调整性价比更高后，我们能够在更合适的位置为组合进行仓位方面的适当布局。

春节假期经济数据表现较好，节后上海地产优化政策落地。经济数据全面好于预期，2月通胀，出口数据，3月PMI均明显好于预期，一线地产热度好转，基本面呈复苏态势。3月以来，外部局势持续发酵推升油价走高，布油最高冲至110美元/桶。海外局势动荡，市场担心通胀的同时，亦担心外需走弱拖累出口，债市表现分化。　　1月15日，央行调降结构性政策工具0.25个百分点，并释放年内可能仍有宽松空间的信号。1-2月，央行累计净投放中长期资金约2万亿元。3月央行扩大会议表态“坚定维护股、债、汇等市场稳定”。3月跨季，央行积极呵护流动性，资金面较以往季节性更宽松。　　一季度，债市表现好于早前的市场一致预期。银行存款端流出情况好于预期，而贷款需求仍有待改善，短端流动性充裕，同业活期存款利率调降，资金利率走低，支撑短端表现强势，1年期国债收益率下行至1.20%，1年期国股大行存单下行至1.50%。长端走势则相对纠结，年初权益和商品市场表现较强势，同时市场担心长债供给冲击，10年国债活跃券在1月最高上行至1.90%附近，随后随着权益市场调整，海外局势动荡，避险情绪抬头，在配置盘的支撑下，长债收益率再次下行至1.80%附近。2月以来，在通胀预期抬头，流动性宽松，基本面改善持续性待观察等多重因素的反复扰动下，10年期国债保持在1.80%附近区间震荡。收益率曲线进一步走陡。（以上数据来源：WIND）　　报告期内，本基金以中性久期底仓进行轮动增强，久期随行情调整，在利率调整时逆势加仓，以长久期利率债增加组合久期，在债券震荡区间上下沿进行波段交易，力争获取资本利得收益。

一季度债市主要受央行操作、股债跷跷板和海外因素影响，呈现波动态势。长短端走势分化明显，曲线陡峭化运行。今年春季躁动前置，自12月中下旬至1月中上旬，A股走出16连阳，债市在供给冲击和股债跷跷板下快速上行，10Y国债收益率冲破1.9%，资金面偏松，1Y国债仅小幅上行。随后市场同步出台措施给权益“降温”，央行结构性降息，“存款搬家”程度弱于预期，机构配置力量偏强，债市开始修复。此后“沃什事件”导致美元指数反弹，权益市场急跌，债券进一步修复，春节前下行至1.80%以下。春节后资金利率边际抬升，债市收益率短暂上行，权益逻辑出现一些变化，科技板块受美股AI资本开支未来盈利兑现和AI加速替代的担忧，进入震荡态势，两会预期开始表现。2月28日，美伊突发军事冲突，市场的节奏被打乱，债市在避险情绪推动下大幅下行，10Y国债收益率来到1.78%以下，见到一季度低点。而权益在两会及美伊冲突可能缓和的预期下，展现出一定的韧性，表现明显强于日韩和欧洲股市。随着两会结束，政策基本符合预期，而美伊冲突却变得焦灼，成为影响权益和债券走势的主线之一。冲突中，伊朗封锁霍尔木兹海峡，推动国际油价飙升，引发通胀预期，债券收益率上行，10Y国债收益率回到1.83%，而30Y国债呈现加速上行态势，上行幅度约15BP。一季度资金整体稳定偏松，短端保持强势，1Y国债收益率下行超11BP，利率曲线走陡。信用债在缺乏票息资产的环境下表现较强，1月债市承压时收益率小幅上行，此后随着债市修复而下行，春节后短暂调整，继而收益率继续下行。利差多数呈收窄态势，长端收窄幅度明显大于短端，低评级收窄幅度大于高评级。（以上数据来源：Wind）　　报告期内，本产品以长期收益为首要目标，通过资产品种的灵活调整致力优化组合的风险收益结构。一季度权益市场行情演绎比较极致，节奏特征突出，市场逻辑变化也较明显，我们根据市场情况及时调整股、债比例及具体持仓标的，努力保持持仓的分散性和产品的高流动性；操作中债券以票息为主+适当波段，股票持仓以行业景气度高、公司质地好的标的为主，适当轮动。

一季度债市呈现波动态势，长短端走势分化明显，曲线陡峭化运行。短端受资金面宽松主导震荡下行，长端受权益波动、地缘冲突等影响区间震荡，超长端则大幅上行。一月初，权益市场延续强势，市场风险偏好高，压制债市情绪，且有债基遭遇赎回等传言，债市承压，10Y国债收益率快速上行。此后，证监会和汇金公司出台权益“降温”措施，以及特朗普提名沃什担任下一任美联储主席，美元再度走强，权益市场由上涨转入震荡，对债市的压制减轻。加之，年初“存款搬家”效应不明显，机构资金较充足，债市调整后机构配置意愿较强，推动债市持续修复。春节后，债市止盈引发短暂调整。2月末，债市受避险情绪推动快速下行突破。霍尔木兹海峡封闭，油气运输受到阻碍，引发通胀预期，债市从避险转而交易通胀，1-2月份经济数据显示基本面及价格均呈现改善，10Y国债收益率回到1.83%附近震荡（数据来源，wind），超长债收益率大幅上行。资金面持续宽松，资金聚焦短端，1Y国债收益率走势相对独立，1月中下旬快速下行，此后缓慢小幅回摆，3月债市调整期间继续下行，收益率曲线走陡。信用债在缺乏票息资产的环境下表现较强，1月债市承压时收益率小幅上行，此后随着债市修复而下行，春节后短暂调整，继而收益率继续下行。利差多数呈收窄态势，长端收窄幅度明显大于短端，低评级收窄幅度大于高评级。　　本基金在报告期内根据国际形势变化、国内政策倾向、经济数据走势，以及机构行为来分析利率曲线变动。在此基础上灵活调整组合久期，并通过信用挖掘、品种选择来致力提升组合静态收益。实际操作中，以票息打底，辅以一定的杠杆和波段操作，在市场回调过程中逆向配置，力求获得与风险匹配的投资收益。

在2024年末大幅透支利率下行空间之后，2025年的债券市场进入了空头主导的震荡市中。整体来看，去除贸易扰动为债市带来的多次急涨，长端收益率整体呈震荡走高态势，利率中枢不断抬升。以10年国债到期收益率为例，全年上行19bp。一季度，资金面维持紧平衡，货币宽松预期回撤，叠加风险偏好在短时间内大幅提升，债券市场经历了一轮幅度较大的调整，10Y国债触及1.9%，重返2024年12月点位。二季度，债券市场在“对等关税”落地后，中美关税博弈、资金避险情绪提升以及央行系列货币宽松政策落地催化下，收益率高位回落，各品种、各期限债券收益率均出现较为明显的下行。此后债市在低位附近反复调整修复，开启漫长震荡行情。三季度，债券市场遭遇宏观叙事预期反转、权益市场强劲等多重利空冲击，收益率整体呈现上行态势。四季度，在三季度末极致的空头情绪释放后，债券市场在四季度进入了“上有顶、下有底”的震荡格局，市场在超调与修复间反复拉锯。央行重启国债买卖，但操作规模不及预期；12月中央经济工作会议重提“适度宽松的货币政策”之后，债市情绪一度好转，表现为收益率快速下行，但是市场做多信心并不稳固，止盈情绪下债市再次迎来猛烈回调，回吐多数涨幅；年末基金销售费率新规成稿好于预期，市场一度迎来修复，但在对来年超长端供需格局、信贷开门红等的担忧下，30年国债活跃券接近2.3%点位。（以上数据来源：wind）　　报告期内，本基金以中性久期底仓进行轮动增强，以量化模型定价、多因子选股思维、偏离回复等多手段辅助择时择券；久期随行情调整，在利率调整时逆势加仓，以长久期利率债增加组合久期，力争获取资本利得收益。

四季度四中全会、政治局会议、中央经济工作会议相继召开，“十五五”规划建议落地，政策基调延续稳中求进，中美贸易摩擦升级又降温，债券市场以震荡为主，仅在潘行长表示将恢复国债买卖后有短暂小幅下行，此后受央行买债力度不及预期、地产风险事件、基金新规担忧等影响，收益率震荡上行，打破年末抢跑预期，超长领跌，曲线明显走陡。　　本基金在报告期内对组合的配置主要是通过对国内外宏观经济态势、利率走势、收益率曲线变化趋势和信用风险变化等因素进行综合分析，构建和调整投资组合，严控投资组合信用风险，控制组合久期，持续优化组合配置，通过信用挖掘在防范风险的前提下努力提升组合静态收益，力求获得与风险匹配的投资收益。　　在实际操作中，考察各债券品种的收益率曲线结构，主要考虑各品种曲线的静态收益率和骑乘效应以及未来可能上行的合理幅度，利用债券长久期的高收益率及陡峭的骑乘收益来对冲收益率曲线可能上行的负面影响；致力通过深入研究及调研，提升高收益个券的挖掘能力，努力提高组合的静态配置收益率；同时利用高流动性品种的特有品性，采用布朗桥原理对曲线变化进行拟合，在收益率偏离合理均衡位置时进行统计套利，以力争获取相对于静态配置更高的组合收益率。 在四季度，虽然利率债波动较大，但信用债的交易相对清单，调整力度有限，产品根据申赎情况，对组合进行了部分调仓，减少了部分短久期且收益率较低的仓位，努力保持整个组合较高的静态收益率，产品虽然在11月下旬有所波动，但在震荡中呈现净值稳步上升的趋势。

四季度，四中全会、政治局会议、中央经济工作会议相继召开，“十五五”规划建议落地，政策基调延续稳中求进，中美贸易摩擦升级又降温，债券市场以震荡为主，仅在表示将恢复国债买卖后有短暂小幅下行，此后受央行买债力度不及预期、地产风险事件、基金新规等影响，收益率震荡上行，打破年末抢跑预期，超长领跌，曲线明显走陡。　　10月随着业绩披露完成，转债对业绩的担忧结束，估值延续高位震荡。11月初中美会晤后，权益市场风偏有所修复，驱动转债市场小幅上行，月中受日本涉台错误言论影响，外围扰动上升，对多数板块形成压制。12月临近年底，部分热点板块持续躁动，转债市场逐步抬升追平年内高点，百元溢价率再度来到较高位置。　　权益市场在经历近两个季度的持续上涨，市场累积较大涨幅，8月底市场已呈现短期情绪过热，10月在美联储降息、四中全会预期下，市场震荡走强，11月美联储再次降息预期走低，日本错误言论引致外围扰动上升，市场回调。12月政治局会议、中央经济工作会议召开，提振市场信心，年末结汇，人民币快速升值，北向资金持续净流入推动市场回升，上证指数创十一连阳。　　本报告期内，本产品以长期收益为首要目标，通过投资范围内投资品种的风险收益比，借助资产品种风格的轮动灵活调整组合，致力优化风险收益结构。报告期内以固定收益类产品作为基础的底仓，构建安全垫，并适时进行权益仓位的灵活调整配置，采用股债两个大类品种的负相关性对冲来尽量减低组合收益率的波动性，由通过权益仓位在风险可控的基础上追求超过固定收益类产品的收益率。固定收益类资产是组合的压舱石，对组合的底仓配置主要是通过对国内外宏观经济态势、利率走势、收益率曲线变化趋势和信用风险变化等因素进行综合分析，构建和调整投资组合，致力严控投资组合信用风险，控制组合久期，持续优化组合配置，通过信用挖掘在防范风险的前提下努力提升组合性价比，力求获得与风险匹配的投资收益。方法上是致力通过信用阿尔法增强策略及久期动态平衡策略构建基准收益安全垫。报告期内权益仓位以红利、科技及周期作为主要的配置方向，整体以均衡配置为主。

三季度债券在政策、风险偏好等多重因素影响下持续回调，10Y国债活跃券收益率从1.64%附近上行至1.82%附近(wind数据)，上行幅度超17BP，资金面在央行呵护下总体平稳，曲线明显走陡。7月起，债市围绕“反内卷”交易，权益及商品市场大涨对债市形成持续性压制，期间中美暂停对等关税及反制措施，“关税战导致基本面承压”的逻辑弱化进一步加剧债市的调整。7月末政治局会议未超预期、7月PMI偏弱，利率阶段性回踩1.7%。三季度以来股债跷跷板效应明显，直至8月末权益市场加速上冲，债券才阶段性脱敏。9月权益市场高位震荡，债市主要围绕“公募基金费率新规征求意见稿”进行交易，市场高度关注机构赎回情况，债市继续调整，期间临近美联储议息会议，央行重启买债预期发酵，收益率有小幅下行，多空交织下，9月整体调整幅度小于7、8月份。三季度信用债收益率也明显上行，长端调整幅度更大，曲线陡峭化，7月至8月中旬收益率震荡上行，利差一度压缩，进入8月下旬收益率加速走高，利差明显分化，3Y及以下信用债利差区间波动，5Y、7Y信用利差震荡走高。　　三季度权益市场表现强劲。7月初中美关系呈现缓和信号，国内推动治理“内卷”，顺周期及科技均走强，雅下项目正式开工等进一步助推行情上行。创新药板块在大额订单和业绩上修的带动下持续上涨。7月末8月初中央政治局会议未部署明显增量政策，美国对14个国家的进口关税生效导致风险偏好下降，市场短暂回调。此后国产算力替代逻辑持续演绎，半导体产业链走强，行情扩散至自主可控产业链，国务院发布深入实施“人工智能+”行动意见，进一步强化AI算力主线，8月下旬美联储态度转鸽，市场继续加速上行，沪指从7月初的3450点一路上行至3850点(wind数据)，创业板指数领涨。8月的大涨引发监管层主动降温，9月沪指在3800~3900之间震荡，多次接近3900点。科技成长板块则在产业端和政策端利好叠加下，储能、光伏、固态电池、算力轮番走强，带动指数继续上行，创业板、科创板指数三季度涨幅均在50%左右。　　三季度，可转债市场跟随权益市场节奏，7月份波动上涨，8月加速上涨，临近月末迎来较大幅度调整，此后维持区间震荡。中证转债指数从7月1日的445.78点上涨至9月30日的485.49点(wind数据)，季度涨幅为9.43%，期间高点为8月25日的495.10点(wind数据)。市场整体交投活跃，日均成交额稳定在约900亿元，8月份更创下今年以来的新高。从价格和估值角度看，全市场的平均转债价格由7月初的125元左右攀升至季末的149.79元，中位数价格也从132元微增至133.51元(wind数据)。同时，平均转股溢价率在9月底达到39.88%，较7月初的26.9%显著上升，市场对风险资产的偏好有所增强。转债市场结构性分化明显，高价转债（130元以上）占比高达24.07%，而低于100元的转债仅剩1只。科技主线（如AI、机器人、半导体）相关的转债表现亮眼，相比之下，银行和纺织服饰等传统行业的转债表现相对平淡，季度涨幅不足3%。　　本报告期内，本产品以长期收益为首要目标，通过投资范围内投资品种的风险收益比，借助资产品种风格的轮动灵活调整组合，致力优化风险收益结构。报告期内以固定收益类产品作为基础的底仓，构建安全垫，并适时进行权益仓位的灵活调整配置，采用股债两个大类品种的负相关性对冲来尽量减低组合收益率的波动性，由通过权益仓位在风险可控的基础上追求超过固定收益类产品的收益率。固定收益类资产是组合的压舱石，对组合的底仓配置主要是通过对国内外宏观经济态势、利率走势、收益率曲线变化趋势和信用风险变化等因素进行综合分析，构建和调整投资组合，致力严控投资组合信用风险，控制组合久期，持续优化组合配置，通过信用挖掘在防范风险的前提下努力提升组合性价比，力求获得与风险匹配的投资收益。方法上是致力通过信用阿尔法增强策略及久期动态平衡策略构建基准收益安全垫。

2025年三季度，债券市场遭遇宏观叙事预期反转、权益市场强劲及监管政策变化等多重利空冲击，收益率整体呈现上行态势。季初债市利空因素逐渐增多，雅下水电项目开工、反内卷情绪推动股市及商品市场大涨、下半月资金面意外收紧、以及部分宏观信号边际改善提升风险偏好，通缩逻辑有所动摇，债市情绪受到持续性压制。8月，股债行情两极分化，伴随着权益市场的强势上涨，债市跌势显著。债市叙事逻辑切换，传统利率定价框架暂时失效，“看股做债”逻辑延续。10年国债升破1.79%，30年国债重回2.0%上方，期间即使股市短暂走弱，债券市场也未有明显反弹。进入9月，债券跌幅进一步加深，前期利空因素持续扰动，叠加基金赎回费新规征求意见稿影响市场情绪。长债跌幅大于短债，接连击穿关键点位，10年国债跌破1.83%，30年国债基本回到去年924点位。（以上数据来源：WIND）　　报告期内，本基金以中性久期底仓进行轮动增强，以量化模型定价、多因子选股思维、偏离回复等多手段辅助择时择券；久期随行情调整，在利率调整时逆势加仓，以长久期利率债增加组合久期，力争获取资本利得收益。