何顺 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，全球市场交易逻辑由年初的“温和修复”逐步切换至3月以来的“地缘冲击下滞胀交易”。海外方面，1-2月主要发达经济体经济增长动能总体平稳，通胀延续温和回落，市场对主要央行年内宽松仍存一定预期。但3月以来，中东局势持续升级，带动国际油价快速上行，显著抬升全球通胀预期，并促使市场下修对美联储及其他主要央行的降息预期。在此背景下，全球流动性收紧预期升温，叠加避险情绪上升，主要经济体国债收益率普遍上行，全球权益市场风险偏好明显回落。　　国内方面，1-2月经济延续平稳修复，在高端制造和设备出口支撑下外需保持较强韧性，内需仍处于底部震荡阶段，经济修复的结构性特征较为突出。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升，对稳增长形成支撑。但结构上，房地产仍偏弱，内需修复并不均衡。进入3月后，国际油价上涨带来的输入性成本压力进一步强化，国内工业品和能源成本抬升，PPI改善逻辑被进一步强化，同时中下游利润承压风险上升。　　A股方面，市场提前抢跑春季躁动，1月中下旬后转向震荡，资源品及顺周期方向持续活跃。3月以来中东局势升级，扰动全球复苏叙事，受风险偏好和流动性预期下降影响，市场出现阶段性调整。一季度整体来看，红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。　　在基金操作上，本基金一直坚持基本面量化的投资策略，从多个维度定义并寻找优质价值型公司，从质量、红利等角度考察上市公司估值合理性，重点配置各个行业中估值合理、经营稳健的优质公司。2026年一季度，受外部环境冲击，市场波动显著放大，组合运作过程中坚持对质量因子的重视，寻找并配置经营稳健的优质公司，对当期涨幅较大、股息率降低较多的公司减少了配置。

2026年一季度，全球市场交易逻辑由年初的“温和修复”逐步切换至3月以来的“地缘冲击下滞胀交易”。海外方面，1-2月主要发达经济体经济增长动能总体平稳，通胀延续温和回落，市场对主要央行年内宽松仍存一定预期。但3月以来，中东局势持续升级，带动国际油价快速上行，显著抬升全球通胀预期，并促使市场下修对美联储及其他主要央行的降息预期。在此背景下，全球流动性收紧预期升温，叠加避险情绪上升，主要经济体国债收益率普遍上行，全球权益市场风险偏好明显回落。　　国内方面，1-2月经济延续平稳修复，在高端制造和设备出口支撑下外需保持较强韧性，内需仍处于底部震荡阶段，经济修复的结构性特征较为突出。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升，对稳增长形成支撑。但结构上，房地产仍偏弱，内需修复并不均衡。进入3月后，国际油价上涨带来的输入性成本压力进一步强化，国内工业品和能源成本抬升，PPI改善逻辑被进一步强化，同时中下游利润承压风险上升。　　A股方面，市场提前抢跑春季躁动，1月中下旬后转向震荡，资源品及顺周期方向持续活跃。3月以来中东局势升级，扰动全球复苏叙事，受风险偏好和流动性预期下降影响，市场出现阶段性调整。一季度整体来看，红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。　　今年以来，权益市场呈现出高波动、快切换、重结构的特征。一季度基金运作中，组合继续保持权益资产相对基准的适度超配，权益方面以定量化筛选、分散配置策略为主，债券方面以中性久期配置为主。

2026年一季度，全球市场交易逻辑由年初的“温和修复”逐步切换至3月以来的“地缘冲击下滞胀交易”。海外方面，1-2月主要发达经济体经济增长动能总体平稳，通胀延续温和回落，市场对主要央行年内宽松仍存一定预期。但3月以来，中东局势持续升级，带动国际油价快速上行，显著抬升全球通胀预期，并促使市场下修对美联储及其他主要央行的降息预期。在此背景下，全球流动性收紧预期升温，叠加避险情绪上升，主要经济体国债收益率普遍上行，全球权益市场风险偏好明显回落。　　国内方面，1-2月经济延续平稳修复，在高端制造和设备出口支撑下外需保持较强韧性，内需仍处于底部震荡阶段，经济修复的结构性特征较为突出。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升，对稳增长形成支撑。但结构上，房地产仍偏弱，内需修复并不均衡。进入3月后，国际油价上涨带来的输入性成本压力进一步强化，国内工业品和能源成本抬升，PPI改善逻辑被进一步强化，同时中下游利润承压风险上升。　　A股方面，市场提前抢跑春季躁动，1月中下旬后转向震荡，资源品及顺周期方向持续活跃。3月以来中东局势升级，扰动全球复苏叙事，受风险偏好和流动性预期下降影响，市场出现阶段性调整。一季度整体来看，红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。　　在基金操作上，本基金采用定量分析和定性分析相结合的方式，主要投资于债券资产，当前主要配置可转债。2026年一季度可转债市场呈现冲高回落的走势，整体波动放大，经过3月以来的调整，当前转债估值性价比有所提升。在组合配置上，基金更加偏向于成长型的转债，优选正股具备上行潜力，转债估值合理的个券。

本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌等。　　本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，通过运用定量分析等技术，分析和应对导致基金跟踪误差的因素，继续努力将基金的跟踪误差控制在较低水平。

本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌；3）指数成份股调整等。　　本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，通过运用定量分析等技术，分析和应对导致基金跟踪误差的因素，继续努力将基金的跟踪误差控制在较低水平。

本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌；3）指数成份股调整等。　　本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，通过运用定量分析等技术，分析和应对导致基金跟踪误差的因素，继续努力将基金的跟踪误差控制在较低水平。

本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌等。　　本基金为ETF联接基金，主要投资于目标ETF，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，分析和应对导致基金跟踪误差的因素，继续努力将基金的跟踪误差控制在较低水平。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。　　回顾一季度，受国际地缘政治影响，市场波动放大，一定程度上增加了组合超额收益的获取难度。一季度本基金在仓位上并未做大幅调整。在一季度基金操作中，本基金股票策略alpha稳定，同时各子策略之间保持较低相关性，保证了单个信号出现回撤时，组合整体超额收益不受太大影响。本基金一季度仍以多因子量化选股策略为主要配置策略，严格控制组合在风格、行业层面的敞口。本基金将着力于研发、迭代所用的指数增强策略，力争实现超越业绩比较基准的投资回报。

2025年港股市场震荡上行，互联网、创新药等成长板块以及银行、资源品等高股息板块均表现亮眼。年初DeepSeek浪潮使得市场重估港股成长板块的投资价值，4月对等关税冲击后投资者对高股息板块的关注度显著提升，7月至9月AI大模型能力提升带动港股成长板块再度走强，创新药行业自年初至9月之间维持较为强劲的走势。10月之后，受制于国内及海外盈利兑现和风险偏好下降的影响，港股整体有所下跌，港股高股息板块表现相对稳定。　　从估值来看，恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数PE估值处于近五年83%、81%和33%分位数，恒生指数和恒生国企指数估值偏高，恒生科技指数估值偏低。港股相对A股的折价有所收窄，恒生沪深港通AH股溢价指数震荡下行。　　本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌；3）指数成份股调整等。

海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，带动全球经济温和修复。　　2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。　　受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。　　本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌；3）指数成份股调整等。

本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌；3）指数成份股调整等。　　本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，通过运用定量分析等技术，分析和应对导致基金跟踪误差的因素，继续努力将基金的跟踪误差控制在较低水平。

本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌；3）指数成份股调整等。　　本基金为ETF联接基金，主要投资于目标ETF，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，分析和应对导致基金跟踪误差的因素，继续努力将基金的跟踪误差控制在较低水平。