谢夫 - 基金投资策略和运作

回顾二季度，权益市场方面，市场情绪较好，但是结构分化明显，受益于AI产业链，以双创为代表的成长风格显著占优，而传统消费、红利、周期等行业持续承压。　　本产品二季度持仓结构变化不大，目前持仓主要集中在先进制程、国产算力和半导体设备。展望后续，受益于AI需求，PCB、存储等产业链扩产趋势被市场逐步验证，给国内上下游企业带来机会，预计后续市场仍将围绕相关产业链趋势。当然目前市场也存在行情极致等分歧，但是产业链趋势也是前所未有的，后续在市场波动加大的情况进一步寻找新的投资标的，同时会相对平衡产品锐度和回撤。

回顾二季度，权益市场方面，市场情绪较好，但是结构分化明显，受益于AI产业链，以双创为代表的成长风格显著占优，而传统消费、红利、周期等行业持续承压。　　债券市场，企业和居民融资需求整体较弱，资产荒影响下，债券收益率4月显著下行。此后央行开始持续回笼流动性，资金面边际收紧，5-6月份债券市场整体呈震荡走势。　　操作上，债券投资层面，尽管以AI为代表的科技产业链景气度高企，传统经济融资需求仍然较为疲弱，机构缺资产现象持续。组合维持中性略偏高的久期，获取稳定的票息收益。　　股票方面，本产品二季度相对减配了部分消费持仓，新增投资了国产算力、先进制程、新能源和工程机械，整体持仓均衡。展望后续，受益于AI需求，PCB、存储等产业链扩产趋势被市场逐步验证，给国内上下游企业带来机会，预计后续市场仍将围绕相关产业链趋势。当然目前市场也存在行情极致等分歧，但是产业链趋势也是前所未有的，后续在市场波动加大的情况进一步寻找新的投资标的，同时会继续延续相对均衡的配置策略，控制净值回撤。

回顾二季度，权益市场方面，市场情绪较好，但是结构分化明显，受益于AI产业链，以双创为代表的成长风格显著占优，而传统消费、红利、周期等行业持续承压。　　本产品二季度持仓结构变化不大，目前持仓主要集中在机器人、国产算力、消费电子、海外AI基础设施、半导体设备。展望后续，受益于AI需求，PCB、存储等产业链扩产趋势被市场逐步验证，给国内上下游企业带来机会，预计后续市场仍将围绕相关产业链趋势。当然目前市场也存在行情极致等分歧，但是产业链趋势也是前所未有的，后续在市场波动加大的情况进一步寻找新的投资标的，同时会相对平衡产品锐度和回撤。

2026年一季度，股票市场方面，市场风险偏好从年初的“春季躁动”的集体抬升，逐步切换到3月“地缘冲突+通胀预期+流动性收紧”共同驱动风险偏好快速下降。这一过程呈现了“先强后弱、结构快速切换”的特征。债券市场方面，一季度债券收益率整体呈震荡走势。对于贷款开门红的担忧、权益市场上涨以及中东地缘冲突导致市场出现调整，但是资金面保持宽松稳定，以银行为代表的配置力量较强。中短端利率呈震荡下行走势，并抑制了长端利率债收益率上行的空间。　　投资运作方面，债券配置上，本基金主要配置中短久期、中高评级信用债以及中等期限利率债品种，在保持较高流动性的同时，获取稳定的票息收益。股票配置上，整体操作继续维持前期思路，市场调整过程中适当加仓国产算力。展望后续行情，短期地缘的不确定性仍然是影响市场的核心风险，中长期来看，维持“慢牛”判断，AI产业仍然是核心，多个行业景气验证后因供给约束，多数环节出现了涨价或供需偏紧信号，有望能在后续行情中得到恢复。

2026年一季度，市场风险偏好从年初的“春季躁动”的集体抬升，逐步切换到3月“地缘冲突+通胀预期+流动性收紧”共同驱动风险偏好快速下降。这一过程呈现了“先强后弱、结构快速切换”的特征。　　报告期内，产品整体持仓方向没有出现太大变化，适当对前期涨幅较大的光纤相关个股进行减仓，但是由于整体持仓仍然偏成长，在风险偏好快速下降的行情下，回撤控制不佳。展望后续行情，短期地缘的不确定性仍然是影响市场的核心风险，中长期来看，维持“慢牛”判断，AI产业仍然是核心，多个行业景气验证后因供给约束，多数环节出现了涨价或供需偏紧信号。有望能在后续行情中得到恢复。

2026年一季度，市场风险偏好从年初的“春季躁动”的集体抬升，逐步切换到3月“地缘冲突+通胀预期+流动性收紧”共同驱动风险偏好快速下降。这一过程呈现了“先强后弱、结构快速切换”的特征。　　　　报告期内，产品整体持仓方向没有出现太大变化，适当对机器人相关行业持仓进行了调整，继续向特斯拉产业链集中。展望后续行情，短期地缘的不确定性仍然是影响市场的核心风险，中长期来看，维持“慢牛”判断，AI产业仍然是核心，多个行业景气验证后因供给约束，多数环节出现了涨价或供需偏紧信号，有望能在后续行情中得到恢复。

2025年在内需偏弱、外部冲击加剧的环境中，依然实现了GDP同比约5.0%的年度目标，经济总量首次突破140万亿元，从节奏看呈现前高后低，从结构看呈现“供强需弱、外强内弱、新旧分化”的特征。其背后，一方面是出口与高技术制造业为代表的新质生产力成为托底主力，另一方面是消费与固定资产投资持续偏弱、房地产继续收缩的情况。　　在此背景下，2025年货币政策由“稳健”切换为“适度宽松”，财政赤字率抬升至4%左右并明显前置发力，但总体仍以“稳增长+防风险”为约束，在力度上更类似“托底型宽松”而非全面刺激。　　回顾市场，2025年A股呈现流动性变化，风险偏好提升带来的“慢牛”行情，在宏观弱复苏、盈利仅温和改善的背景下，指数依靠估值修复实现跨越式上涨，成交额和换手率双双站上历史高位。结构上,全年呈现“主板稳健，双创领涨”格局。　　报告期内，产品核心收益来自于二三季度对AI算力与半导体、机器人、消费电子配置，产品全年收益46.74%，跑赢基准32.48%。

2025年在内需偏弱、外部冲击加剧的环境中，依然实现了GDP同比约5.0%的年度目标，经济总量首次突破140万亿元，从节奏看呈现前高后低，从结构看呈现“供强需弱、外强内弱、新旧分化”的特征。其背后，一方面是出口与高技术制造业为代表的新质生产力成为托底主力，另一方面是消费与固定资产投资持续偏弱、房地产继续收缩的情况。　　在此背景下，2025年货币政策由“稳健”切换为“适度宽松”，财政赤字率抬升至4%左右并明显前置发力，但总体仍以“稳增长+防风险”为约束，在力度上更类似“托底型宽松”而非全面刺激。　　回顾市场，2025年A股呈现流动性变化，风险偏好提升带来的“慢牛”行情，在宏观弱复苏、盈利仅温和改善的背景下，指数依靠估值修复实现跨越式上涨，成交额和换手率双双站上历史高位。结构上,全年呈现“主板稳健，双创领涨”格局。　　报告期内，核心收益主要受益于二三季度对国产AI算力与半导体自主可控的配置。全年实现28.47%收益，跑赢基准17.58%。

回顾四季度，债券市场方面，国内经济整体表现疲弱制约收益率上行空间，投资者对于赎回新规的担忧制约收益率下行空间。债市在低利率的情况下，四季度整体维持区间震荡行情。市场担忧2026年债券供给以及稳增长政策的出台，叠加保险配置需求下降，超长债调整幅度较大。　　股票市场方面，整体震荡，成交和两融整体偏强，市场风险偏好并未下降。风格来看整体均衡，商业航天等主题表现较热。　　报告期内，操作上本产品整体调整不大，股票方面适当减仓了部分消费行业持仓，增加了国产算力、半导体设备等行业持仓。债券方面四季度卖出长端利率债，降低组合久期，置换为中短久期信用债。

回顾三季度股票市场来看，市场仍然热度较强，国内流动性仍处于较宽裕的阶段、叠加美联储降息预期，成长风格受益。行业来看，通信、电子、电力设备等三季度表现较好，算力等板块部分海内外上市公司业绩预期增速较好，进一步提振市场信心。　　债券市场方面，三季度债券收益率出现调整，一方面股市上涨，市场风险偏好提升；另一方面，公募基金降费的潜在风险，使得市场对于债券基金规模存在一定担忧情绪。债券收益率下行至低位后，配置需求有所下降，同时波动加大。　　操作上，股票方面三季度变化不大，适当增加了部分医疗器械持仓。展望四季度，政策支持实体经济修复、流动性维持宽松、机构持股水平稳步提升，多重因素共振下“慢牛”格局有望延续。后续将继续围绕AI+自主可控进行布局，同时需要观察到的是外部环境变化较大且四季度到了关键节点，会适当注意风险。此外，整体传统行业估值和股价均处于较低水平，随着PPI逐步企稳关注相关行业在“反内卷”角度下的盈利修复。　　债券方面，考虑经济增长疲弱，且债券收益率此前受到风险偏好和负面情绪的影响调整较大，9月阶段性加仓长债，博弈收益率下行的交易性机会。

回顾三季度市场来看，市场仍然热度较强，国内流动性仍处于较宽裕的阶段、叠加美联储降息预期，成长风格受益。行业来看，通信、电子、电力设备等三季度表现较好，算力等板块部分海内外上市公司业绩预期增速较好，进一步提振市场信心。　　季度持仓结构变化不大，机器人、半导体、消费电子相关个股对业绩贡献明显。展望四季度，政策支持实体经济修复、流动性维持宽松、机构持股水平稳步提升，多重因素共振下“慢牛”格局有望延续。后续将继续围绕AI+自主可控进行布局，同时需要观察到的是外部环境变化较大且四季度到了关键节点，会适当注意风险。此外，整体传统行业估值和股价均处于较低水平，随着PPI逐步企稳关注相关行业在“反内卷”角度下的盈利修复。

回顾三季度市场来看，市场仍然热度较强，国内流动性仍处于较宽裕的阶段、叠加美联储降息预期，成长风格受益。行业来看，通信、电子、电力设备等三季度表现较好出，算力等板块部分海内外上市公司业绩预期增速较好，进一步提振市场信心。　　操作上来看三季度整体变化不大，展望四季度，政策支持实体经济修复、流动性维持宽松、机构持股水平稳步提升，多重因素共振下“慢牛”格局有望延续。后续将继续围绕AI+自主可控进行布局，同时需要观察到的是外部环境变化较大且四季度到了关键节点，会适当注意风险。此外，整体传统行业估值和股价均处于较低水平，随着PPI逐步企稳，关注相关行业在“反内卷”角度下的盈利修复。