谢夫国寿安保基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 2.6 年/10 年 | 1.78亿元 / 1.78亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 3 / 3 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率17.44% | |
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谢夫 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国寿安保优选国企股票发起式(019765)019765.jj国寿安保优选国企股票型发起式证券投资基金2026年第1季度报告 
2026年一季度，市场风险偏好从年初的“春季躁动”的集体抬升，逐步切换到3月“地缘冲突+通胀预期+流动性收紧”共同驱动风险偏好快速下降。这一过程呈现了“先强后弱、结构快速切换”的特征。 报告期内，产品整体持仓方向没有出现太大变化，适当对前期涨幅较大的光纤相关个股进行减仓，但是由于整体持仓仍然偏成长，在风险偏好快速下降的行情下，回撤控制不佳。展望后续行情，短期地缘的不确定性仍然是影响市场的核心风险，中长期来看，维持“慢牛”判断，AI产业仍然是核心，多个行业景气验证后因供给约束，多数环节出现了涨价或供需偏紧信号。有望能在后续行情中得到恢复。
国寿安保研究精选混合(008082)008082.jj国寿安保研究精选混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，市场风险偏好从年初的“春季躁动”的集体抬升，逐步切换到3月“地缘冲突+通胀预期+流动性收紧”共同驱动风险偏好快速下降。这一过程呈现了“先强后弱、结构快速切换”的特征。 报告期内，产品整体持仓方向没有出现太大变化，适当对机器人相关行业持仓进行了调整，继续向特斯拉产业链集中。展望后续行情，短期地缘的不确定性仍然是影响市场的核心风险，中长期来看，维持“慢牛”判断，AI产业仍然是核心，多个行业景气验证后因供给约束，多数环节出现了涨价或供需偏紧信号，有望能在后续行情中得到恢复。
国寿安保裕丰混合(011734)011734.jj国寿安保裕丰混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，股票市场方面，市场风险偏好从年初的“春季躁动”的集体抬升，逐步切换到3月“地缘冲突+通胀预期+流动性收紧”共同驱动风险偏好快速下降。这一过程呈现了“先强后弱、结构快速切换”的特征。债券市场方面，一季度债券收益率整体呈震荡走势。对于贷款开门红的担忧、权益市场上涨以及中东地缘冲突导致市场出现调整，但是资金面保持宽松稳定，以银行为代表的配置力量较强。中短端利率呈震荡下行走势，并抑制了长端利率债收益率上行的空间。 投资运作方面，债券配置上，本基金主要配置中短久期、中高评级信用债以及中等期限利率债品种，在保持较高流动性的同时，获取稳定的票息收益。股票配置上，整体操作继续维持前期思路，市场调整过程中适当加仓国产算力。展望后续行情，短期地缘的不确定性仍然是影响市场的核心风险，中长期来看，维持“慢牛”判断，AI产业仍然是核心，多个行业景气验证后因供给约束，多数环节出现了涨价或供需偏紧信号，有望能在后续行情中得到恢复。
国寿安保研究精选混合(008082)008082.jj国寿安保研究精选混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年在内需偏弱、外部冲击加剧的环境中，依然实现了GDP同比约5.0%的年度目标，经济总量首次突破140万亿元，从节奏看呈现前高后低，从结构看呈现“供强需弱、外强内弱、新旧分化”的特征。其背后，一方面是出口与高技术制造业为代表的新质生产力成为托底主力，另一方面是消费与固定资产投资持续偏弱、房地产继续收缩的情况。 在此背景下，2025年货币政策由“稳健”切换为“适度宽松”，财政赤字率抬升至4%左右并明显前置发力，但总体仍以“稳增长+防风险”为约束，在力度上更类似“托底型宽松”而非全面刺激。 回顾市场，2025年A股呈现流动性变化，风险偏好提升带来的“慢牛”行情，在宏观弱复苏、盈利仅温和改善的背景下，指数依靠估值修复实现跨越式上涨，成交额和换手率双双站上历史高位。结构上,全年呈现“主板稳健，双创领涨”格局。 报告期内，产品核心收益来自于二三季度对AI算力与半导体、机器人、消费电子配置，产品全年收益46.74%，跑赢基准32.48%。
展望2026年,目前政策重心明显向“新质生产力”“反内卷”“结构优化”倾斜，对高端制造、高技术服务与设备更新给予更强支持，而对旧动能仍以托底为主。在此背景下预计2026年仍以“慢牛”为主，继续围绕高端制造、科技成长与内需改善为主线逻辑。 操作上，一是大国博弈下，AI算力与半导体自主可控在全球算力 Capex 高增与国产化政策推动下处于长期上升通道。二是，工业金属与优势制造则在逆全球化、AI用铜铝、电力与数据中心投资共振中，叠加供给端“反内卷”与资本开支受限，构成2026年性价比高的顺周期方向。以铜铝为核心的工业金属+优势工程机械与工业装备出海是兼具景气与估值优势的组合。三是，内需修复，银发经济与育儿补贴则对医疗健康、养老服务、家电家居适老化、婴童与教育等细分赛道提供中长期“政策+人口”双重支撑，具备长坡厚雪属性。
国寿安保优选国企股票发起式(019765)019765.jj国寿安保优选国企股票型发起式证券投资基金2025年年度报告
2025年在内需偏弱、外部冲击加剧的环境中，依然实现了GDP同比约5.0%的年度目标，经济总量首次突破140万亿元，从节奏看呈现前高后低，从结构看呈现“供强需弱、外强内弱、新旧分化”的特征。其背后，一方面是出口与高技术制造业为代表的新质生产力成为托底主力，另一方面是消费与固定资产投资持续偏弱、房地产继续收缩的情况。 在此背景下，2025年货币政策由“稳健”切换为“适度宽松”，财政赤字率抬升至4%左右并明显前置发力，但总体仍以“稳增长+防风险”为约束，在力度上更类似“托底型宽松”而非全面刺激。 回顾市场，2025年A股呈现流动性变化，风险偏好提升带来的“慢牛”行情，在宏观弱复苏、盈利仅温和改善的背景下，指数依靠估值修复实现跨越式上涨，成交额和换手率双双站上历史高位。结构上,全年呈现“主板稳健，双创领涨”格局。 报告期内，核心收益主要受益于二三季度对国产AI算力与半导体自主可控的配置。全年实现28.47%收益，跑赢基准17.58%。
展望2026年,目前政策重心明显向“新质生产力”“反内卷”“结构优化”倾斜，对高端制造、高技术服务与设备更新给予更强支持，而对旧动能仍以托底为主。在此背景下预计2026年仍以“慢牛”为主，继续围绕高端制造、科技成长与内需改善为主线逻辑。 操作上，一是大国博弈下，AI算力与半导体自主可控在全球算力 Capex 高增与国产化政策推动下处于长期上升通道。二是，工业金属与优势制造则在逆全球化、AI用铜铝、电力与数据中心投资共振中，叠加供给端“反内卷”与资本开支受限，构成2026年性价比高的顺周期方向。以铜铝为核心的工业金属+优势工程机械与工业装备出海是兼具景气与估值优势的组合。三是，内需修复，银发经济与育儿补贴则对医疗健康、养老服务、家电家居适老化、婴童与教育等细分赛道提供中长期“政策+人口”双重支撑，具备长坡厚雪属性。
国寿安保裕丰混合(011734)011734.jj国寿安保裕丰混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾四季度，债券市场方面，国内经济整体表现疲弱制约收益率上行空间，投资者对于赎回新规的担忧制约收益率下行空间。债市在低利率的情况下，四季度整体维持区间震荡行情。市场担忧2026年债券供给以及稳增长政策的出台，叠加保险配置需求下降，超长债调整幅度较大。 股票市场方面，整体震荡，成交和两融整体偏强，市场风险偏好并未下降。风格来看整体均衡，商业航天等主题表现较热。 报告期内，操作上本产品整体调整不大，股票方面适当减仓了部分消费行业持仓，增加了国产算力、半导体设备等行业持仓。债券方面四季度卖出长端利率债，降低组合久期，置换为中短久期信用债。
国寿安保优选国企股票发起式(019765)019765.jj国寿安保优选国企股票型发起式证券投资基金2025年第3季度报告
回顾三季度市场来看，市场仍然热度较强，国内流动性仍处于较宽裕的阶段、叠加美联储降息预期，成长风格受益。行业来看，通信、电子、电力设备等三季度表现较好出，算力等板块部分海内外上市公司业绩预期增速较好，进一步提振市场信心。 操作上来看三季度整体变化不大，展望四季度，政策支持实体经济修复、流动性维持宽松、机构持股水平稳步提升，多重因素共振下“慢牛”格局有望延续。后续将继续围绕AI+自主可控进行布局，同时需要观察到的是外部环境变化较大且四季度到了关键节点，会适当注意风险。此外，整体传统行业估值和股价均处于较低水平，随着PPI逐步企稳，关注相关行业在“反内卷”角度下的盈利修复。
国寿安保裕丰混合(011734)011734.jj国寿安保裕丰混合型证券投资基金2025年第3季度报告
回顾三季度股票市场来看，市场仍然热度较强，国内流动性仍处于较宽裕的阶段、叠加美联储降息预期，成长风格受益。行业来看，通信、电子、电力设备等三季度表现较好，算力等板块部分海内外上市公司业绩预期增速较好，进一步提振市场信心。 债券市场方面，三季度债券收益率出现调整，一方面股市上涨，市场风险偏好提升；另一方面，公募基金降费的潜在风险，使得市场对于债券基金规模存在一定担忧情绪。债券收益率下行至低位后，配置需求有所下降，同时波动加大。 操作上，股票方面三季度变化不大，适当增加了部分医疗器械持仓。展望四季度，政策支持实体经济修复、流动性维持宽松、机构持股水平稳步提升，多重因素共振下“慢牛”格局有望延续。后续将继续围绕AI+自主可控进行布局，同时需要观察到的是外部环境变化较大且四季度到了关键节点，会适当注意风险。此外，整体传统行业估值和股价均处于较低水平，随着PPI逐步企稳关注相关行业在“反内卷”角度下的盈利修复。 债券方面，考虑经济增长疲弱，且债券收益率此前受到风险偏好和负面情绪的影响调整较大，9月阶段性加仓长债，博弈收益率下行的交易性机会。
国寿安保研究精选混合(008082)008082.jj国寿安保研究精选混合型证券投资基金2025年第3季度报告
回顾三季度市场来看，市场仍然热度较强，国内流动性仍处于较宽裕的阶段、叠加美联储降息预期，成长风格受益。行业来看，通信、电子、电力设备等三季度表现较好，算力等板块部分海内外上市公司业绩预期增速较好，进一步提振市场信心。 季度持仓结构变化不大，机器人、半导体、消费电子相关个股对业绩贡献明显。展望四季度，政策支持实体经济修复、流动性维持宽松、机构持股水平稳步提升，多重因素共振下“慢牛”格局有望延续。后续将继续围绕AI+自主可控进行布局，同时需要观察到的是外部环境变化较大且四季度到了关键节点，会适当注意风险。此外，整体传统行业估值和股价均处于较低水平，随着PPI逐步企稳关注相关行业在“反内卷”角度下的盈利修复。
国寿安保优选国企股票发起式(019765)019765.jj国寿安保优选国企股票型发起式证券投资基金2025年中期报告
回顾上半年来看，A股结构上中小股表现更好，而港股整体指数呈现牛市行情。2025年H1万得全A微涨，风格上小盘相对占优，北证50、微盘指数显著上涨；外部不确定下市场重心逐步转移至内需方向，以IP经济、宠物经济、医美等方向为主的新消费方向走高，另外AI和机器人相关的汽车、机械、轻工、计算机等也表现靠前，此外红利资产中的银行表现稳健。随着指数的不断创新高，板块的轮动速度较快，整体市场风险偏好在上半年有明显提升。 操作上，一季度整体持仓变化不大，二季度对非银仓位进行了调整，增加了港股非银板块的配置，相对减少了一些顺周期资产配置，加大了国产算力、竣工等相关资产的配置。
展望后续来看，首先，受抢出口效应减弱以及传统内需数据偏弱影响，预计经济仍然存在一定压力，这一点从7月PMI继续下跌可以说明，当前地产价格的持续下行和物价指数为负是投资者对国内需求信心不足整体顺周期相关资产被压制的核心原因。其次，7月30日中共中央政治局召开会议，延续“稳中求进”的总体基调，对经济形势的判断较4月政治局会议更为积极，强调努力完成全年经济增长目标不动摇。预计下半年货币政策仍然适度宽松，保持流动性充裕。此外，产业上，会议提到了进一步明确要求推进重点行业产能治理、规范地方招商引资行为。预计一些产能利用率低的行业有望得到“自上而下”的政策支持、推动产能出清及市场格局调整。最后，针对科技创新领域延续此前的政策基调，指出要坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业。 下半年操作来看，首先，继续保持顺周期资产的配置，相关行业已经调整至年线水平，整体下行风险有限，估值已经反映当前悲观预期。其次，围绕重点行业产能治理寻找标的，可能与部分顺周期重叠。最后，进一步针对AI相关科技创新，国产替代等行业寻找相关投资机会。
国寿安保研究精选混合(008082)008082.jj国寿安保研究精选混合型证券投资基金2025年中期报告
回顾上半年来看，A股结构上中小股表现更好，而港股整体指数呈现牛市行情。2025年H1万得全A微涨，风格上小盘相对占优，北证50、微盘指数显著上涨；外部不确定下市场重心逐步转移至内需方向，以IP经济、宠物经济、医美等方向为主的新消费方向走高，另外AI和机器人相关的汽车、机械、轻工、计算机等也表现靠前，此外红利资产中的银行表现稳健。随着指数的不断创新高，版块的轮动速度较快，整体市场风险偏好在上半年有明显提升。 报告期内，本基金维持消费电子、机器人、消费建材、非银金融板块配置，整体没有太大变化。
展望后续来看，首先，受抢出口效应减弱以及传统内需数据偏弱影响，预计经济仍然存在一定压力，这一点从7月PMI继续下跌可以说明，当前地产价格的持续下行和物价指数为负是投资者对国内需求信心不足整体顺周期相关资产被压制的核心原因。其次，7月30日中共中央政治局召开会议，延续“稳中求进”的总体基调，对经济形势的判断较4月政治局会议更为积极，强调努力完成全年经济增长目标不动摇。预计下半年货币政策仍然适度宽松，保持流动性充裕。此外，产业上，会议提到了进一步明确要求推进重点行业产能治理、规范地方招商引资行为。预计一些产能利用率低的行业有望得到“自上而下”的政策支持、推动产能出清及市场格局调整。最后，针对科技创新领域延续此前的政策基调，指出要坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业。 下半年操作来看，首先，继续保持顺周期资产的配置，相关行业已经调整至年线水平，整体下行风险有限，估值已经反映当前悲观预期，因此会维持消费建材的配置。其次，受关税影响整体消费电子估值处于低位，但从行业趋势来看受益于AI迭代，智能手机处于创新周期，带来整体消费电子行业增量，尽管面临海外局势的不确定性，但是行业趋势确定性较强。最后，尽管机器人行业热度较高，相关公司涨幅较大但是仍然是未来科技成长方向重心，会继续围绕技术创新变化进行布局。预计下半年整体配置方向不会发生大的变化。
国寿安保裕丰混合(011734)011734.jj国寿安保裕丰混合型证券投资基金2025年中期报告
权益方向来看，回顾上半年，A股结构上中小股表现更好，而港股整体指数呈现牛市行情。2025年H1万得全A微涨，风格上小盘相对占优，北证50、微盘指数显著上涨；外部不确定下市场重心逐步转移至内需方向，以IP经济、宠物经济、医美等方向为主的新消费方向走高，另外AI和机器人相关的汽车、机械、轻工、计算机等也表现靠前，此外红利资产中的银行表现稳健。随着指数的不断创新高，版块的轮动速度较快，整体市场风险偏好在上半年有明显提升。 债券方面，年初经济数据韧性较强，叠加大型银行信贷投放较多，货币市场环境中性偏紧。市场极度宽松的货币政策预期得到修正，同时股市风险偏好提升，债市出现下跌行情。4月初受到特朗普对等关税超预期的影响，市场风险偏好大幅下降，债券收益率明显回落。此后虽然美国关税政策出现缓和，中美长期博弈的预期仍然存在，叠加市场担忧抢出口结束后经济下行压力加大，5、6月份债市整体呈震荡行情，流动性溢价有所压缩。 报告期内，股票方面整体行业配置上没有太大变化，适当对个股集中度做了部分提高。债券方面，本基金在报告期内以高等级信用债以及利率债为主要配置品种，波段参与长债的交易性机会。
展望后续来看，首先，受抢出口效应减弱以及传统内需数据偏弱影响，预计经济仍然存在一定压力，这一点从7月PMI继续下跌可以说明，当前地产价格的持续下行和物价指数为负是投资者对国内需求信心不足整体顺周期相关资产被压制的核心原因。其次，7月30日中共中央政治局召开会议，延续“稳中求进”的总体基调，对经济形势的判断较4月政治局会议更为积极，强调努力完成全年经济增长目标不动摇。预计下半年货币政策仍然适度宽松，保持流动性充裕。此外，产业上，会议提到了进一步明确要求推进重点行业产能治理、规范地方招商引资行为。预计一些产能利用率低的行业有望得到“自上而下”的政策支持、推动产能出清及市场格局调整。最后，针对科技创新领域延续此前的政策基调，指出要坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业。 股票方面，首先，继续保持顺周期资产的配置，相关行业已经调整至年线水平，整体下行风险有限，估值已经反映当前悲观预期。其次，围绕重点行业产能治理寻找标的，可能与部分顺周期重叠。最后，进一步针对AI相关科技创新，国产替代等行业寻找相关投资机会。 债券市场方面，尽管股市风险偏好回升，带来债券市场阶段性调整的风险。但是经济转型的大背景下，传统资本密集型工业向高科技产业、服务业转型，带动全社会融资需求的趋势性回落，无风险利率下行的趋势难以有效逆转。预计下半年债券市场收益率整体维持在相对低位，调整风险主要来自于股市大幅上涨、反内卷导致通胀预期回升。