谢夫 - 基金投资策略和运作

回顾三季度市场来看，市场仍然热度较强，国内流动性仍处于较宽裕的阶段、叠加美联储降息预期，成长风格受益。行业来看，通信、电子、电力设备等三季度表现较好出，算力等板块部分海内外上市公司业绩预期增速较好，进一步提振市场信心。　　操作上来看三季度整体变化不大，展望四季度，政策支持实体经济修复、流动性维持宽松、机构持股水平稳步提升，多重因素共振下“慢牛”格局有望延续。后续将继续围绕AI+自主可控进行布局，同时需要观察到的是外部环境变化较大且四季度到了关键节点，会适当注意风险。此外，整体传统行业估值和股价均处于较低水平，随着PPI逐步企稳，关注相关行业在“反内卷”角度下的盈利修复。

回顾三季度股票市场来看，市场仍然热度较强，国内流动性仍处于较宽裕的阶段、叠加美联储降息预期，成长风格受益。行业来看，通信、电子、电力设备等三季度表现较好，算力等板块部分海内外上市公司业绩预期增速较好，进一步提振市场信心。　　债券市场方面，三季度债券收益率出现调整，一方面股市上涨，市场风险偏好提升；另一方面，公募基金降费的潜在风险，使得市场对于债券基金规模存在一定担忧情绪。债券收益率下行至低位后，配置需求有所下降，同时波动加大。　　操作上，股票方面三季度变化不大，适当增加了部分医疗器械持仓。展望四季度，政策支持实体经济修复、流动性维持宽松、机构持股水平稳步提升，多重因素共振下“慢牛”格局有望延续。后续将继续围绕AI+自主可控进行布局，同时需要观察到的是外部环境变化较大且四季度到了关键节点，会适当注意风险。此外，整体传统行业估值和股价均处于较低水平，随着PPI逐步企稳关注相关行业在“反内卷”角度下的盈利修复。　　债券方面，考虑经济增长疲弱，且债券收益率此前受到风险偏好和负面情绪的影响调整较大，9月阶段性加仓长债，博弈收益率下行的交易性机会。

回顾三季度市场来看，市场仍然热度较强，国内流动性仍处于较宽裕的阶段、叠加美联储降息预期，成长风格受益。行业来看，通信、电子、电力设备等三季度表现较好，算力等板块部分海内外上市公司业绩预期增速较好，进一步提振市场信心。　　季度持仓结构变化不大，机器人、半导体、消费电子相关个股对业绩贡献明显。展望四季度，政策支持实体经济修复、流动性维持宽松、机构持股水平稳步提升，多重因素共振下“慢牛”格局有望延续。后续将继续围绕AI+自主可控进行布局，同时需要观察到的是外部环境变化较大且四季度到了关键节点，会适当注意风险。此外，整体传统行业估值和股价均处于较低水平，随着PPI逐步企稳关注相关行业在“反内卷”角度下的盈利修复。

权益方向来看，回顾上半年，A股结构上中小股表现更好，而港股整体指数呈现牛市行情。2025年H1万得全A微涨，风格上小盘相对占优，北证50、微盘指数显著上涨；外部不确定下市场重心逐步转移至内需方向，以IP经济、宠物经济、医美等方向为主的新消费方向走高，另外AI和机器人相关的汽车、机械、轻工、计算机等也表现靠前，此外红利资产中的银行表现稳健。随着指数的不断创新高，版块的轮动速度较快，整体市场风险偏好在上半年有明显提升。　　　　债券方面，年初经济数据韧性较强，叠加大型银行信贷投放较多，货币市场环境中性偏紧。市场极度宽松的货币政策预期得到修正，同时股市风险偏好提升，债市出现下跌行情。4月初受到特朗普对等关税超预期的影响，市场风险偏好大幅下降，债券收益率明显回落。此后虽然美国关税政策出现缓和，中美长期博弈的预期仍然存在，叠加市场担忧抢出口结束后经济下行压力加大，5、6月份债市整体呈震荡行情，流动性溢价有所压缩。　　　　报告期内，股票方面整体行业配置上没有太大变化，适当对个股集中度做了部分提高。债券方面，本基金在报告期内以高等级信用债以及利率债为主要配置品种，波段参与长债的交易性机会。

回顾上半年来看，A股结构上中小股表现更好，而港股整体指数呈现牛市行情。2025年H1万得全A微涨，风格上小盘相对占优，北证50、微盘指数显著上涨；外部不确定下市场重心逐步转移至内需方向，以IP经济、宠物经济、医美等方向为主的新消费方向走高，另外AI和机器人相关的汽车、机械、轻工、计算机等也表现靠前，此外红利资产中的银行表现稳健。随着指数的不断创新高，板块的轮动速度较快，整体市场风险偏好在上半年有明显提升。　　　　操作上，一季度整体持仓变化不大，二季度对非银仓位进行了调整，增加了港股非银板块的配置，相对减少了一些顺周期资产配置，加大了国产算力、竣工等相关资产的配置。

回顾上半年来看，A股结构上中小股表现更好，而港股整体指数呈现牛市行情。2025年H1万得全A微涨，风格上小盘相对占优，北证50、微盘指数显著上涨；外部不确定下市场重心逐步转移至内需方向，以IP经济、宠物经济、医美等方向为主的新消费方向走高，另外AI和机器人相关的汽车、机械、轻工、计算机等也表现靠前，此外红利资产中的银行表现稳健。随着指数的不断创新高，版块的轮动速度较快，整体市场风险偏好在上半年有明显提升。　　报告期内，本基金维持消费电子、机器人、消费建材、非银金融板块配置，整体没有太大变化。

截至2025年3月31日，中国3月官方制造业PMI小幅回升至50.5%，制造业水平继续回升。从企业规模来看大型企业高于临界值，中小型企业低于临界值。结合1-2月宏观数据仍然面临压力，从内需来看消费品对“以旧换新”政策支持依赖度较高，整体消费信心偏弱。另一方面从地产来看，成交有所改善，但价格仍有下行压力。出口来看，随着美国关税压力的增加面临比较大的不确定性。目前市场对于经济仍然有比较大的分歧，需进一步观察政策的支持力度。　　报告期内，市场波动较大，尤其是春节后在Deepseek的催化下以AI为主导的行业快速上涨，市场结构化特征明显，进入三月开始逐步均衡。整体计算机、电子、机械设备等行业明显跑赢。　　报告期内，本基金主要配置顺周期和金融，行业选择上没有做太大调整。

截至2025年3月31日，中国3月官方制造业PMI小幅回升至50.5%，制造业水平继续回升。从企业规模来看大型企业高于临界值，中小型企业低于临界值。结合1-2月宏观数据仍然面临压力，从内需来看消费品对“以旧换新”政策支持依赖度较高，整体消费信心偏弱。另一方面从地产来看，成交有所改善，但价格仍有下行压力。出口来看，随着美国关税压力的增加面临比较大的不确定性。目前市场对于经济仍然有比较大的分歧，需进一步观察政策的支持力度。　　权益方面，市场波动较大，尤其是春节后在Deepseek的催化下以AI为主导的行业快速上涨，市场结构化特征明显，进入三月开始逐步均衡。整体计算机、电子、机械设备等行业明显跑赢。　　债券方面，年初经济数据韧性较强，叠加大型银行信贷投放较多，央行出于外部稳汇率、内部稳利率的考虑，适当收紧流动性。市场极度宽松的货币政策预期得到修正，同时股市风险偏好提升，债市出现下跌行情。在融资成本提高，机构配置需求仍然旺盛的背景下，国债收益率曲线呈现平坦化上行走势，信用利差整体收窄。　　权益方面，本基金维持了中等偏高的权益配置比例，以盈利能力强且估值合理的优质公司为主。配置比例相对较高的行业：电力设备、食品饮料、机械设备、电子、轻工制造、汽车、医药生物、家用电器等。债券部分，维持中短久期、中高评级信用债以及利率债为主的持仓结构，保持组合较好的流动性。

截至2025年3月31日，中国3月官方制造业PMI小幅回升至50.5%，制造业水平继续回升。从企业规模来看大型企业高于临界值，中小型企业低于临界值。结合1-2月宏观数据仍然面临压力，从内需来看消费品对“以旧换新”政策支持依赖度较高，整体消费信心偏弱。另一方面从地产来看，成交有所改善，但价格仍有下行压力。出口来看，随着美国关税压力的增加面临比较大的不确定性。目前市场对于经济仍然有比较大的分歧，需进一步观察政策的支持力度。　　报告期内，市场波动较大，尤其是春节后在Deepseek的催化下以AI为主导的行业快速上涨，市场结构化特征明显，进入三月开始逐步均衡。整体计算机、电子、机械设备等行业明显跑赢。　　报告期内，本基金主要配置了机械设备、电力设备、汽车、化工等行业，接手产品后做了部分分散，加仓了非银金融和建材。

2024年市场呈现双底形态，分别在2月和9月形成阶段性底部，触底后的阶段性反弹均来至于政策端的催化。9月底是2024年市场的重要转折，在此之前，经济数据偏弱和外部不确定性导致市场整体风险极度下降，形成了整体红利主题较强的阶段。9月24日起，宽货币、稳楼市、提内需等一系列政策落地后，重振市场信心，推动市场快速反弹，直接收益政策的非银金融和地产等行业受益明显，进入四季度市场再次进入震荡区间。整体来看，全年金融行业相对占优，消费板块表现相对弱势，市场快速反弹阶段TMT板块表现优异，以AI+和机器人为产业链在国内外利好下受到市场关注明显提升。　　　　回顾2024年整体基金运作，整体配置围绕前期调整较多且阶段性受益政策的顺周期自从为主，同时新质生产力上阶段性布局了新能源整车和军工。考虑市场风格等因素,2024年确实与基金主题匹配度较高，且9月底快速上涨的非银和地产相关行业也属于比较了解的行业给组合带来了比较明显的收益。但进入四季度，整体顺周期相关个股虽然做了一部分高低切换但是并没有做行业上的切换，导致四季度在预期落地后净值回撤相对较大。

2024年，美国经济维持较强的韧性，年内联储降息预期有所下降。在特朗普上台前抢出口以及俄乌冲突的背景下，外贸数据整体好于预期，造船、消费电子、新能源等领域出口保持较快增长。内需层面，工业生产、地产销售以及消费者信心整体偏弱，但是随着四季度稳增长政策加码，国内经济数据出现显著修复改善。　　政策层面，央行进一步降准降息，在降低实体经济融资成本的同时，对债券市场进行指导调控，防范长期风险。上半年财政政策更加聚焦新质生产力、消费品以旧换新以及设备更新换代，随着美联储降息落地以及经济下行压力加大，四季度政策基调全面转向稳增长。　　债券方面，2024年全年债券收益率显著下行，一方面存款利率下行以及信贷投放疲弱，银行债券配置需求旺盛；另一方面，存款出表导致理财配置需求释放，带来信用利差的持续压缩。三季度市场出现过阶段性震荡调整，主要原因包括央行对于市场的调控、9月底稳增长政策的出台以及股市风险偏好的大幅改善。　　权益方面，2024年，A股市场整体呈现先抑后扬的走势，上证综指累计上涨约12.67%，深圳成指上涨约9.34%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨约13.23%。行业分化也较为显著，2024年表现较好的行业分别为银行、非银金融、通信、家用电器、电子等，表现相对较弱的行业分别为医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造等。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整持仓结构，保持组合杠杆及久期水平，继续以中高等级信用债及利率债为主要配置品种。权益方面，在市场调整中适度提升了权益配置比例，权益配置以盈利稳定且估值合理的优质公司为主。食品饮料、家电、医药生物、建筑材料等行业中盈利预期较稳定的优质蓝筹公司的比例进一步提升。配置比例相对较高的行业：食品饮料、家用电器、医药生物、基础化工、电力设备、银行、建筑材料等。

2024年全年国内生产总值134.9万亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%，各季度分别同比增长5.3%、4.7%、4.6%、5.4%。全年CPI同比上涨0.2%，涨幅与上年持平，PPI下降2.2%，降幅比上年收窄0.8个百分点。2024年，规上工业企业营业收入较上年增长2.1%，利润总额较上年继续下降3.3%。海外方面，增长动能偏弱，进入降息周期以来通胀有所反弹。　　2024年A股市场2月、9月二次探底后，受政策提振，投资者信心回升，推动A股市场普涨和估值修复，科技领域突破进一步提振信心。　　　　报告期内，主要宽基指数收涨，上证综指上涨12.7%、沪深300指数上涨14.7%、创业板指数上涨13.2%。行业方面，银行、非银金融、通信、家电、电子、汽车等涨幅居前，医药生物、农林牧渔、食品饮料、建材、纺服等板块跌幅居前。　　　　报告期内，本基金主要配置电力设备新能源、机械设备、电子、汽车、基础化工、非银金融等行业。