任峥 - 基金投资策略和运作

2026年一季度的市场，延续了2025年科技和周期两大市场主线的向上趋势，在一月份震荡走高，尤其伴随伦敦金1月份25%单边大涨，黄金股板块一度涨幅高达50%而领涨市场。随着金价在5500美元/盎司遇阻跳水，市场对下一任美联储主席人选未来的政策主张产生疑虑，春节前市场出现了较为合理的调整，节后的市场继续上行。2月28日美以联合发动对伊朗的大规模空袭，冲突中部分国家石油天然气设施受损，随之而来的霍尔木兹海峡遭到伊朗实质性封锁，原油价格3月份大涨了近50%。受油价大幅上涨的影响，市场对经济滞涨的急剧担忧以及预期美联储未来降息空间收窄使得全球风险类资产承压。3月份的市场调整基本抹去了前两个月的涨幅，最终一季度整个市场的表现差强人意。宽基指数方面，沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%，中证1000上涨0.32%，中证2000上涨1.22%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，恒生指数下跌3.29%，恒生科技下跌15.7%，偏股型基金指数下跌1.6%，红利低波上涨1.94%。市场风格方面，价值风格和成长风格此起彼伏，红利风格相对占优。　　债市方面，一季度在机构配置盘“开门红”需求、货币与财政政策协同发力的背景下，市场对供需结构的担忧显著缓解，债市整体表现好于预期。短端利率方面，受流动性维持充裕、同业活期存款利率调降预期，以及海外地缘政治冲突驱动极致避险交易等因素推动，存单利率创下新低。长端利率尽管面临阶段性扰动冲击，但整体仍保持较强韧性，收益率呈波动下行态势。一季度中证全债指数上涨0.88%，中债新综合全价指数上涨0.29%，中证转债指数下跌1.14%。　　本基金定位为低波稳健多元资产配置策略的产品，以追求绝对收益为导向，凭借FOF产品跨国别、跨资产的投资优势，一站式配置包括债券、A股权益、海外权益、黄金和商品在内的多种低相关性资产，形成有效的风险对冲，从而实现全天候组合特征的低波动稳健收益目标。本产品在1月7日成立，基于多元资产配置策略的全天候特征，我们用较短的时间完成了产品建仓。在黄金资产上，我们用黄金ETF在建仓初期即完成建仓，为组合期初收益积累了一定的安全垫；在海外权益方面，基于当年标普500指数可能缺乏上涨空间的判断，我们优选了投资美股市场有较强阿尔法的选股型QDII基金进行配置；在A股权益方面，我们基于高股息红利低波风格基金品种的分类研究和定量定性筛选，构建了以红利低波风格为主的A股权益仓位，并略配了少许的其他风格类的权益基金作为收益增强；债券资产方面，结合宏观市场环境及利率走势的综合研判，我们在全市场范围内优选业绩胜率高、回撤控制佳的主动管理型基金和指数基金，匹配基准久期，以获取稳定的alpha收益。此外，适度配置公司内部优秀的纯债基金，依托其FOF层面的费率优势，增厚组合收益。在债券资产策略构建上我们还使用一部分仓位配置优质的低波稳健型一级债基做策略补充和收益增强。在其他资产方面，经过历史回测研究，配置不同的商品可以在不增加组合最大回撤风险的情况下帮助优化组合风险收益比，结合对有色和能源化工行业的基本面研究分析，我们在建仓期内逐步配置了少许的能源化工商品ETF和有色商品ETF。　　我们在完成组合建仓后，基本按照既定的各类资产配置和增强策略来维护组合并根据品种的表现做适度的动态调整。3月份美伊冲突引发各类资产价格大幅波动进而放大了净值阶段性的波动率，我们依靠组合中多元资产的低相关性去实现风险对冲，保持好心态和稳定的资产配置结构，用多元资产配置策略自身来应对市场环境变化并抵御波动。报告期内，我们净值表现整体平稳，1月份受益于金价快速上涨，净值涨升较快，但是随着2月份金价的大幅回落和波动，净值因此出现了一定震荡，3月份美伊冲突引发原油价格大涨，我们配置的能源化工ETF价格大涨对冲了其他资产当期共振下跌的风险，阶段净值表现优于同期股债混策略的基金，体现出在乱局中多元资产配置策略控波动的独特优势。　　展望未来，近期美伊冲突持续升级，这个黑天鹅事件某种程度上和2025年4月初的美国单方面征收全球“对等关税”举措对市场产生的阶段性冲击类似，全球商品、股市、债市等各类资产均出现大幅波动，目前这个事件对短期油价冲击进而引发全球通胀的担忧影响很大，随着油价飙升，各类资产价格都持续对未来的不确定性风险做出反应。冲突是否还会进一步升级也决定了未来油价走向和全球宏观环境的趋势变化。我们整体认为当下美伊冲突与2022年俄乌冲突对国内市场的影响程度相比区别较大，由于疫情期间的全球货币财政大放水引发需求过热，叠加2022年俄乌冲突导致能源粮食涨价，美欧地区出现了40年一遇的大通胀，美联储因此实施激进加息，全年7次加息累计425个基点，而俄乌冲突开始之时国内的房地产价格和周期位置以及国内股市经历了3年牛市达到的市场点位均处于高位，所以2022年开启了幅度较大并且时间较长的熊市。而当下美国通胀处于温和回落态势，美联储仍处于降息周期，我们国内房地产价格经历了4年的连续下跌目前逐渐进入缓慢磨底的阶段，国内消费需求不足仍处于低物价水平，宏观经济正处于财政和货币双发力的政策组合期，即使目前出现类似于俄乌冲突短期能源价格暴涨，对我国宏观经济和资本市场的冲击也不太会像2022年如此之大。债市方面，3月以来美伊冲突加剧推升油价，PPI同比转正时点或有所提前。不过国内通胀整体仍呈温和回升态势，总体处于可控区间，利率定价主要围绕CPI展开，预计债市大概率延续震荡运行格局。短期长端国债收益率受供给压力与通胀情绪影响波动较为明显，暂未显现明确的绝对配置价值。后续需重点跟踪通胀预期演变、资金利率中枢变动，以及二季度降准降息政策的落地节奏。　　我们认为全球多元资产配置策略的优势是能够在不影响组合长期收益的条件下，对于投资过程中必然存在的不确定性风险，用不同经济环境和投资逻辑受益的多元资产构建组合的方式来实现市场波动的风险对冲。报告期内我们组合中持仓的能源化工ETF和黄金ETF阶段性均对冲了短期市场的大幅波动，而且个别红利低波风格品种由于有能源类股票的持仓在市场下跌中逆势走高，实现权益资产内部的风险对冲。后期随着美伊冲突引发的市场阶段性恐慌情绪达到极值后回落，流动性理性回归，市场又将回到各类资产中期基本面驱动的运行轨道。我们相信随着时间的推移，面对纷繁复杂的市场环境，多元资产配置策略仍能维持低波动和稳健回报的风险收益特征来回馈投资者，我们也会以稳健的操作做好策略增强给持有人创造价值。

2026年一季度的市场，延续了2025年科技和周期两大市场主线的向上趋势，在一月份震荡走高，尤其伴随伦敦金1月份25%单边大涨，黄金股板块一度涨幅高达50%而领涨市场。随着金价在5500美元/盎司遇阻跳水，市场对下一任美联储主席人选未来的政策主张产生疑虑，春节前市场出现了较为合理的调整，节后的市场继续上行。2月28日美以联合发动对伊朗的大规模空袭，冲突中部分国家石油天然气设施受损，随之而来的霍尔木兹海峡遭到伊朗实质性封锁，原油价格3月份大涨了近50%。受油价大幅上涨的影响，市场对经济滞涨的急剧担忧以及预期美联储未来降息空间收窄使得全球风险类资产承压。3月份的市场调整基本抹去了前两个月的涨幅，最终一季度整个市场的表现差强人意。宽基指数方面，沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%，中证1000上涨0.32%，中证2000上涨1.22%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，恒生指数下跌3.29%，恒生科技下跌15.7%，偏股型基金指数下跌1.6%。市场风格方面，价值风格和成长风格此起彼伏，红利风格相对占优。　　从申万一级行业观察，煤炭、石油石化、综合、公用事业等涨幅居前，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机等跌幅靠前。1月初涨幅一度靠前的几个行业中，与AI应用相关的计算机、传媒以及与商业航天相关的国防军工在快速冲高后均出现了20%以上的较大跌幅。　　在AI领域的发展方面，2025年美国模型一度在全球前十模型中占据近70%的Token调用份额，2026年2月中国模型在全球真实调用量（Token）上实现反超，标志着中国大模型从“追赶”进入“引领”阶段。AI Agent关键技术突破以及国产模型的使用成本优势显现，Token出海的叙事进一步打开中国AI基建投资的长期需求空间。智谱和MiniMax这两家国内的头部大模型公司1月初登陆港股后在一季度录得了数倍的涨幅，市值均达到3000亿港币。　　高盛在2月份提出了HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence）投资策略，即重资产、低淘汰，强调配置不易被 AI 替代的实物硬资产（电网、铁路、矿产等）的投资逻辑。这个策略的提出正好与美国AI算力中心扩建中出现电力紧缺的瓶颈问题共振，助推了较为猛烈的燃机、电网设备为市场主线的行情。　　本基金定位为一个长期均衡稳健的权益型FOF产品，注重风险收益的平衡，在追求收益的同时更重视风险控制。产品投资策略上以配置均衡低估值风格的权益基金为主，根据市场环境变化少量搭配其他主题风格或策略的基金，仓位上淡化择时，以获取优秀基金管理人的阿尔法为核心收益来源，实现持续超越75%中证800指数的相对收益目标。一季度，组合仍然精选有较强回撤控制能力的均衡低估值风格为主的基金作为底仓配置，同时根据产业趋势变化和当下市场风格的变化，我们灵活配置当期有较强潜在收益能力的多种行业主题风格和ETF等基金产品。一季度创新药主题和机器人主题基金净值波动较大并出现一定的回撤，对于有明确产业趋势和较大产业发展空间的方向性配置，我们会基于对产业的认知和跟踪研究，通过控制单一主题方向的配置权重来平衡组合波动，当主题基金波动加大时尽量控制好情绪并保持好耐心，精选并优化好品种。同时对于各个风格主题的持仓品种，我们会根据基金业绩跟踪和比较情况进行动态调整和优化。一季度组合在结构上逐渐增配了一些量化策略的优质品种作为底仓配置，报告期内组合整体的超额收益情况随着成长风格的波动和涨跌也呈现区间内的上下震荡。　　展望后市，牵动全球风险资产方向的美伊冲突局势是阶段性的暴风眼，冲突是否还会进一步升级也决定了未来油价走向和全球宏观环境的趋势变化。我们整体认为当下美伊冲突与2022年俄乌冲突对国内市场的影响程度相比区别较大，由于疫情期间的全球货币财政大放水引发需求过热，叠加2022年俄乌冲突导致能源粮食涨价，美欧地区出现了40年一遇的大通胀，美联储因此实施激进加息，全年7次加息累计425个基点，而俄乌冲突开始之时国内的房地产价格和周期位置以及国内股市经历了3年牛市达到的市场点位均处于高位，所以2022年开启了幅度较大并且时间较长的熊市。而当下美国通胀处于温和回落态势，美联储仍处于降息周期，我们国内房地产价格经历了4年的连续下跌目前逐渐进入缓慢磨底的阶段，国内消费需求不足仍处于低物价水平，宏观经济正处于财政和货币双发力的政策组合期，即使目前出现类似于俄乌冲突短期能源价格暴涨，对我国宏观经济和资本市场的冲击也不太会像2022年如此之大。　　反观产业方面的进展，我们依然清晰地看到围绕AI科技领域的应用和创新层出不穷，产业发展的速度和趋势依旧确定，尤其在美伊冲突引发能源短缺的情况下，欧洲、日韩、印度能源成本飙升，中国制造业的相对竞争力有望进一步提升。高位运行的油价将会倒逼全球加快能源结构调整，新能源加速替代传统能源，而中国“新三样”（新能源车、锂电池、光伏）全球份额接近80%，实现了技术领跑、全链闭环、成本碾压，直接受益于全球能源转型加速。我们将继续紧紧围绕产业基本面研究和基金管理人研究这两个方面，把握好市场潜在的回报机会，努力通过优选基金来获取持续的超额收益。

2026年一季度国内经济开局总体向好，经济总量触底企稳，结构转型步伐加快。1月—2月宏观数据表现优于市场预期，呈现生产与出口偏强，投资逐步修复，消费偏弱但边际改善的格局。经济增长动能正由传统地产链条，加速向高端装备、服务消费及政策导向型投资切换。与此同时，外部不确定性显著上升，黑天鹅事件集中显现，美伊军事冲突、霍尔木兹海峡关闭等极端风险突发，导致全球外部环境更趋复杂严峻。3月以来国际油价大幅走高，加剧通胀上行压力，市场对美联储货币紧缩预期再度升温，全球风险偏好明显回落。大类资产交易主线先后围绕避险情绪、通胀预期升温及政策博弈展开。一季度权益市场呈现前高后低的特征，沪深300跑输中证500、中证1000和中证2000，小微盘风格表现较强。科创50表现显著弱于创业板指和中证500。从申万一级行业看，一季度煤炭、石油石化、综合涨幅领先，非银金融、商贸零售、美容护理表现垫底。　　债市方面，一季度在机构配置盘"开门红"需求、货币与财政政策协同发力的背景下，市场对供需结构的担忧显著缓解，债市整体表现好于预期。短端利率方面，受流动性维持充裕、同业活期存款利率调降预期，以及海外冲突驱动极致避险交易等因素推动，存单利率创下新低。长端利率尽管面临阶段性扰动冲击，但整体仍展现出较强韧性，收益率呈波动下行态势。一季度中证全债指数上涨0.88%，中债新综合全价指数上涨0.29%，中证转债指数下跌1.14%。　　本基金为稳健型低波固收+FOF，投资目标是以风险控制为导向，追求绝对收益，力争净值平稳增长。在组合构建上，我们以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓，权益类资产风格上偏向均衡低估值。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。报告期内，随着春季躁动行情启动，我们顺势小幅提升权益仓位，同时优化个别持仓品种，整体保持大盘均衡的配置风格。2月份权益市场以震荡运行为主，结合产业基本面与市场趋势综合判断，我们维持权益仓位不变。结构上适度降低科技创新板块配置，增配高端制造及周期方向基金，延续大盘均衡风格。债券基金方面，我们小幅下调货币基金和中短债基金权重，适度增配公司内部优质纯债基金，依托其FOF层面的费率优势，进一步增厚组合收益。此外小幅加仓低波稳健型一级债基，在严控波动的前提下提升组合收益弹性。我们在一季度仍然稳定配置了一部分的黄金ETF，1月份产品业绩受益于金价的短期大涨，我们在金价大涨中高位止盈了一些获利头寸。但是一季度国际金价出现了历史罕见的、短期超过25%的极端回撤，也是近40多年来最剧烈的一次快速杀跌，由此显著放大了我们组合短期净值的波动率。往后看，我们认为随着市场风险逐步释放，资产价格将重回由基本面驱动的运行轨道。　　展望2026年二季度，全球政治与地缘博弈加剧，短期内或将对A股形成阶段性扰动，但中国经济长期稳中向好的基本格局未变。2026年作为“十五五”规划开局之年，为持续扩大内需、应对复杂外部环境，宏观政策有望进一步协同发力。国内经济增长动能稳步恢复、物价走势与企业盈利预期持续改善，将为权益市场提供坚实内生支撑。随着5月前后美联储领导层换届及通胀预期逐步回落，市场降息预期有望迎来修复，A股主要宽基指数中枢有望逐步抬升。　　债市方面，当前市场主线仍围绕通胀预期与货币政策定力展开博弈，三月以来美伊地缘冲突推升油价，输入性通胀担忧抬升，PPI转正时点或提前，但国内通胀温和回升仍在可控范围，利率定价主要围绕CPI展开，预计市场大概率延续震荡运行格局。目前长端国债收益率受供给压力及通胀情绪影响波动较为显著，暂未显现明确的绝对配置价值。后续重点跟踪通胀预期变化、资金利率中枢水平，以及二季度降准降息政策的落地节奏。操作上我们会努力把握投资机会，不断寻找优秀管理人，对组合进行持续优化，力争给份额持有人带来更好的回报。

2026年一季度国内经济开局总体向好，经济总量触底企稳，结构转型步伐加快。1月—2月宏观数据表现优于市场预期，呈现生产与出口偏强，投资逐步修复，消费偏弱但边际改善的格局。经济增长动能正由传统地产链条，加速向高端装备、服务消费及政策导向型投资切换。与此同时，外部不确定性显著上升，黑天鹅事件集中显现，美伊军事冲突、霍尔木兹海峡关闭等极端风险突发，导致全球外部环境更趋复杂严峻。3月以来国际油价大幅走高，加剧通胀上行压力，市场对美联储货币紧缩预期再度升温，全球风险偏好明显回落。大类资产交易主线先后围绕避险情绪、通胀预期升温及政策博弈展开。一季度权益市场呈现前高后低的特征，沪深300跑输中证500、中证1000和中证2000，小微盘风格表现较强。科创50表现显著弱于创业板指和中证500。从申万一级行业看，一季度煤炭、石油石化、综合涨幅领先，非银金融、商贸零售、美容护理表现垫底。　　债市方面，一季度在机构配置盘"开门红"需求、货币与财政政策协同发力的背景下，市场对供需结构的担忧显著缓解，债市整体表现好于预期。短端利率方面，受流动性维持充裕、同业活期存款利率调降预期，以及海外冲突驱动极致避险交易等因素推动，存单利率创下新低。长端利率尽管面临阶段性扰动冲击，但整体仍展现出较强韧性，收益率呈波动下行态势。一季度中证全债指数上涨0.88%，中债新综合全价指数上涨0.29%，中证转债指数下跌1.14%。　　本基金为稳健型养老目标风险基金，投资目标是在适度承担风险的基础上，力争获取较好的中长期超额回报。在组合构建上，我们参照业绩基准的资产配置权重，以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅，在底层权益资产风格上保持适度均衡。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。报告期内，我们小幅降低含权资产仓位，但相较业绩基准仍保持超配。虽然基金净值受到地缘冲突影响出现调整，但市场风险释放后，资产价格将逐步回归基本面主导的运行节奏。结构上维持超配科技创新与高端制造等板块的底层资产，并适度增加大盘均衡成长风格的相关标的，优化整体风格结构。债券基金上，我们降低中短债基金配置，小幅加仓低波稳健型一级债基，在严控波动的前提下提升组合收益弹性。　　展望2026年二季度，全球政治与地缘博弈加剧，短期内或将对A股形成阶段性扰动，但中国经济长期稳中向好的基本格局未变。2026年作为“十五五”规划开局之年，为持续扩大内需、应对复杂外部环境，宏观政策有望进一步协同发力。国内经济增长动能稳步恢复、物价走势与企业盈利预期持续改善，将为权益市场提供坚实内生支撑。随着5月前后美联储领导层换届及通胀预期逐步回落，市场降息预期有望迎来修复，A股主要宽基指数中枢有望逐步抬升。　　债市方面，当前市场主线仍围绕通胀预期与货币政策定力展开博弈，三月以来美伊地缘冲突推升油价，输入性通胀担忧抬升，PPI转正时点或提前，但国内通胀温和回升仍在可控范围，利率定价主要围绕CPI展开，预计市场大概率延续震荡运行格局。目前长端国债收益率受供给压力及通胀情绪影响波动较为显著，暂未显现明确的绝对配置价值。后续重点跟踪通胀预期变化、资金利率中枢水平，以及二季度降准降息政策的落地节奏。操作上我们会努力把握投资机会，不断寻找优秀管理人，对组合进行持续优化，力争给份额持有人带来更好的回报。

2026年一季度的市场，延续了2025年科技和周期两大市场主线的向上趋势，在一月份震荡走高，尤其伴随伦敦金1月份25%单边大涨，黄金股板块一度涨幅高达50%而领涨市场。随着金价在5500美元/盎司遇阻跳水，市场对下一任美联储主席人选未来的政策主张产生疑虑，春节前市场出现了较为合理的调整，节后的市场继续上行。2月28日美以联合发动对伊朗的大规模空袭，冲突中部分国家石油天然气设施受损，随之而来的霍尔木兹海峡遭到伊朗实质性封锁，原油价格3月份大涨了近50%。受油价大幅上涨的影响，市场对经济滞涨的急剧担忧以及预期美联储未来降息空间收窄使得全球风险类资产承压。3月份的市场调整基本抹去了前两个月的涨幅，最终一季度整个市场的表现差强人意。宽基指数方面，沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%，中证1000上涨0.32%，中证2000上涨1.22%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，恒生指数下跌3.29%，恒生科技下跌15.7%，偏股型基金指数下跌1.6%。市场风格方面，价值风格和成长风格此起彼伏，红利风格相对占优。　　从申万一级行业观察，煤炭、石油石化、综合、公用事业等涨幅居前，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机等跌幅靠前。1月初涨幅一度靠前的几个行业中，与AI应用相关的计算机、传媒以及与商业航天相关的国防军工在快速冲高后均出现了20%以上的较大跌幅。　　在AI领域的发展方面，2025年美国模型一度在全球前十模型中占据近70%的Token调用份额，2026年2月中国模型在全球真实调用量（Token）上实现反超，标志着中国大模型从“追赶”进入“引领”阶段。AI Agent关键技术突破以及国产模型的使用成本优势显现，Token出海的叙事进一步打开中国AI基建投资的长期需求空间。智谱和MiniMax这两家国内的头部大模型公司1月初登陆港股后在一季度录得了数倍的涨幅，市值均达到3000亿港币。　　高盛在2月份提出了HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence）投资策略，即重资产、低淘汰，强调配置不易被 AI 替代的实物硬资产（电网、铁路、矿产等）的投资逻辑。这个策略的提出正好与美国AI算力中心扩建中出现电力紧缺的瓶颈问题共振，助推了较为猛烈的燃机、电网设备为市场主线的行情。　　本基金是一个相对收益策略的权益型FOF产品，投资策略上淡化择时，用均衡分散的组合构建方法，以获取优秀基金管理人的阿尔法为核心收益来源，实现持续超越90%中证偏股型基金指数的相对收益目标。报告期内，本基金权益基金仓位维持在90%以上，配置上主要以均衡成长风格、均衡低估值风格、均衡轮动风格基金为主体，其余仓位根据底层资产基本面和相对估值水平，结合基金管理人的评价和比较，分别在科技和半导体、医药和创新药、高端制造和新能源、军工、周期、港股、量化指增等主题风格或策略的基金里面做优选和动态调整。报告期内，我们略增配了周期类基金，在周期类配置中适度向化工主题基金进行了倾斜，同时我们在太空光伏主题、AIDC主题基金也适度做了少许配置。一季度创新药主题和机器人主题基金净值波动较大并出现一定的回撤，对于有明确产业趋势和较大产业发展空间的方向性配置，我们会基于对产业的认知和跟踪研究，通过控制单一主题方向的配置权重来平衡组合波动，当主题基金波动加大时尽量控制好情绪并保持好耐心，精选并优化好品种。同时对于各个风格主题的持仓品种，我们会根据基金业绩跟踪和比较情况进行动态调整和优化。一季度组合在结构上逐渐增配了一些量化策略的优质品种作为底仓配置，报告期内组合整体的超额收益情况随着成长风格的波动和涨跌也呈现区间内的上下震荡。　　展望后市，牵动全球风险资产方向的美伊冲突局势是阶段性的暴风眼，冲突是否还会进一步升级也决定了未来油价走向和全球宏观环境的趋势变化。我们整体认为当下美伊冲突与2022年俄乌冲突对国内市场的影响程度相比区别较大，由于疫情期间的全球货币财政大放水引发需求过热，叠加2022年俄乌冲突导致能源粮食涨价，美欧地区出现了40年一遇的大通胀，美联储因此实施激进加息，全年7次加息累计425个基点，而俄乌冲突开始之时国内的房地产价格和周期位置以及国内股市经历了3年牛市达到的市场点位均处于高位，所以2022年开启了幅度较大并且时间较长的熊市。而当下美国通胀处于温和回落态势，美联储仍处于降息周期，我们国内房地产价格经历了4年的连续下跌目前逐渐进入缓慢磨底的阶段，国内消费需求不足仍处于低物价水平，宏观经济正处于财政和货币双发力的政策组合期，即使目前出现类似于俄乌冲突短期能源价格暴涨，对我国宏观经济和资本市场的冲击也不太会像2022年如此之大。　　反观产业方面的进展，我们依然清晰地看到围绕AI科技领域的应用和创新层出不穷，产业发展的速度和趋势依旧确定，尤其在美伊冲突引发能源短缺的情况下，欧洲、日韩、印度能源成本飙升，中国制造业的相对竞争力有望进一步提升。高位运行的油价将会倒逼全球加快能源结构调整，新能源加速替代传统能源，而中国“新三样”（新能源车、锂电池、光伏）全球份额接近80%，实现了技术领跑、全链闭环、成本碾压，直接受益于全球能源转型加速。我们将继续紧紧围绕产业基本面研究和基金管理人研究这两个方面，把握好市场潜在的回报机会，努力通过优选基金来获取持续的超额收益。

2025年国内权益市场经历了上半年特朗普“对等关税”冲击下的短暂巨幅调整和下半年AI科技成长板块的持续大涨，最终获得了全年较好的收益水平。从市场主线看，上半年人形机器人板块和创新药板块先后领涨，下半年以海外算力和半导体为代表的科技成长板块与周期资源板块呈现持续的大幅上涨，期间储能板块和商业航天板块也一度阶段性强势拉升。从宽基指数表现看，创业板指和科创100为代表的成长风格类指数最终分别以49.57%和54.63%领涨全市场，从全年指数表现看，恒生科技指数上涨23.45%，恒生指数上涨27.77%，沪深300上涨17.66%，中证红利下跌1.39%，中证500上涨30.39%，中证1000上涨27.49%，中证2000上涨36.42%，偏股型基金指数上涨30.37%。从公募基金季度报告的持仓板块变动可以看出，全年权益型基金明显提升了对科技成长和周期资源板块的配置权重，最终权益基金在2025年大幅跑赢沪深300指数，改变了2022年到2024年连续三年跑输市场指数的局面。从申万一级行业观察，有色金属、通信、电子、综合和电力设备表现最好并大幅跑赢指数，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业和交通运输表现最弱。表现最好的有色金属和表现最差的食品饮料之间的收益率相差超过100%，当年行业分化如此之大在近10年中并不多见。　　2025年，国内实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，经济运行总体平稳，其中净出口体现出较强的韧性，按美元计价全年出口同比增长5.5%，对经济增长起到明显拉动作用。在出口结构上，对共建“一带一路”国家出口同比增长 11.2%，占全国出口总值比重达 50.5%，拉动整体出口增长5.4个百分点，成为稳定出口增长的核心支柱。机电产品持续发挥出口主力军作用，全年按美元计价机电产品出口同比增长8.4%，占全商品出口额比重达61%，较2024年提升1.6个百分点，拉动全商品出口增长5个百分点，出口结构升级对冲了外部环境的扰动。全年社会消费品零售总额比上年增长3.7%，成为增长主引擎，物价水平温和稳定，核心CPI稳步回升。全国固定资产投资（不含农户）比上年下降3.8%，下半年回落显著，且剔除房地产后投资仍偏弱，整体修复乏力。在总体平稳、稳中有进的经济运行状况下，以人工智能为核心驱动力的科技创新产业方向成为贯穿全年的投资主线，AI技术创新产生的新需求和供应紧缺不断创造新的市场投资机会。　　作为一个相对收益策略的权益型FOF产品，我们在组合策略上保持淡化择时，在组合构建上强调基本面研究和管理人研究并重，根据对基金管理人的持续跟踪研究，结合对底层资产不同行业的基本面和相对估值水平的研究比较，我们在保持组合动态均衡的基础上努力把基金资产尽可能配置在更有回报能力的底层资产上。在组合管理过程中，我们不过度依靠风格判断，并尽可能控制好底层资产的行业集中度，以稳健的组合管理方法来实现持续超越90%中证偏股型基金指数的相对收益目标。在组合的收益来源上，我们非常强调获取优秀基金管理人的阿尔法为核心收益来源，但在基金管理人的集中度上，我们又始终保持分散配置，我们希望组合的收益来源在我们的认知范围内更为开阔和可持续，不通过提升持仓集中度而过于依赖任何一个基金管理人的超额收益能力，也不依靠行业判断和风格判断而出现底层资产的风格单一化或者集中度过高。报告期内，本基金权益基金仓位维持在90%以上，配置上组合以均衡成长风格、均衡低估值风格、均衡轮动风格基金为主，其余仓位基于对不同产业和资产的潜在回报能力的研究分析，分别在科技和半导体、医药和创新药、高端制造和新能源、军工以及少量的周期、港股、指增等主题风格或策略的基金里面做优选和动态调整。在上半年，我们把握了头部创新药企业BD出海大单催化的较大级别的创新药板块机会，下半年我们在科技和半导体主题方向、新能源主题方向和军工主题方向的配置先后获取了一定的超额收益。

2025年国内权益市场经历了上半年特朗普“对等关税”冲击下的短暂巨幅调整和下半年AI科技成长板块的持续大涨，最终获得了全年较好的收益水平。从市场主线看，上半年人形机器人板块和创新药板块先后领涨，下半年以海外算力和半导体为代表的科技成长板块与周期资源板块呈现持续的大幅上涨，期间储能板块和商业航天板块也一度阶段性强势拉升。从宽基指数表现看，创业板指和科创100为代表的成长风格类指数最终分别以49.57%和54.63%领涨全市场，从全年指数表现看，恒生科技指数上涨23.45%，恒生指数上涨27.77%，沪深300上涨17.66%，中证红利下跌1.39%，中证500上涨30.39%，中证1000上涨27.49%，中证2000上涨36.42%，偏股型基金指数上涨30.37%。从公募基金季度报告的持仓板块变动可以看出，全年权益型基金明显提升了对科技成长和周期资源板块的配置权重，最终权益基金在2025年大幅跑赢沪深300指数，改变了2022年到2024年连续三年跑输市场指数的局面。从申万一级行业观察，有色金属、通信、电子、综合和电力设备表现最好并大幅跑赢指数，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业和交通运输表现最弱。表现最好的有色金属和表现最差的食品饮料之间的收益率相差超过100%，当年行业分化如此之大在近10年中并不多见。　　2025年，国内实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，经济运行总体平稳，其中净出口体现出较强的韧性，按美元计价全年出口同比增长5.5%，对经济增长起到明显拉动作用。在出口结构上，对共建“一带一路”国家出口同比增长 11.2%，占全国出口总值比重达 50.5%，拉动整体出口增长5.4个百分点，成为稳定出口增长的核心支柱。机电产品持续发挥出口主力军作用，全年按美元计价机电产品出口同比增长8.4%，占全商品出口额比重达61%，较2024年提升1.6个百分点，拉动全商品出口增长5个百分点，出口结构升级对冲了外部环境的扰动。全年社会消费品零售总额比上年增长3.7%，成为增长主引擎，物价水平温和稳定，核心CPI稳步回升。全国固定资产投资（不含农户）比上年下降3.8%，下半年回落显著，且剔除房地产后投资仍偏弱，整体修复乏力。在总体平稳、稳中有进的经济运行状况下，以人工智能为核心驱动力的科技创新产业方向成为贯穿全年的投资主线，AI技术创新产生的新需求和供应紧缺不断创造新的市场投资机会。　　本基金定位为一个长期均衡稳健的权益型FOF产品，注重风险收益的平衡，在追求收益的同时更重视风险控制。产品投资策略上以配置均衡低估值风格的权益基金为主，根据市场环境变化少量搭配其他主题风格或策略的基金，仓位上淡化择时，以获取优秀基金管理人的阿尔法为核心收益来源，实现持续超越75%中证800指数的相对收益目标。产品在2025年6月中旬成立，产品建仓过程中本着偏绝对收益审慎建仓的原则，我们根据市场趋势变化和波动状况实施稳健分步建仓，到8月中旬建仓基本完成。由于在产品建仓的两个月过程中，中证800指数表现强劲，同期组合逐步加仓而整体仓位不高，因此产品业绩在报告期内阶段性落后于产品基准。在组合结构上，近80%的基金资产配置在有较强回撤控制能力的均衡低估值风格为主的基金，其余的20%的基金资产根据产业趋势变化和当下市场风格的变化，我们灵活配置在当期有较强收益能力的多种行业主题风格和ETF指数等基金产品上，这部分持仓的配置目标是在成长风格占优的市场环境中能适度平衡组合风格，帮助组合提升当期业绩而能更大程度跟上并持续超越产品基准。

2025年我国经济运行总体稳中有进，积极的财政与适度宽松的货币政策协同发力，专项债与超长期特别国债持续加力，为稳增长与内需修复提供有力支撑。全年实际GDP增长5.0%，经济总量首次突破140万亿元。增长动能以消费和净出口为主，对GDP增速的拉动点数分别为2.6个百分点和1.6个百分点，资本形成总额的拉动作用回落至0.8个百分点。工业生产保持较强韧性，服务业生产有企稳迹象。内需整体偏弱，全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，固定资产投资同比下降3.8%，其中房地产销售与投资持续下行，成为主要拖累因素。CPI与PPI跌幅收窄，通缩压力有所缓解。　　在国内稳增长政策发力与外部扰动交织下，2025年A股市场整体呈现N型震荡上行格局。市场于6月下旬开启趋势性上行，投资者风险偏好回升，成交活跃度显著抬升，上证指数年内一度突破4000点。全年市场结构分化显著，成长与科技板块表现突出，资金持续向高景气赛道集中。　　从全年各类指数表现看，恒生指数上涨27.8%，沪深300上涨17.7%，恒生科技上涨23.5%，中证500上涨30.4%，创业板指上涨49.6%，科创50上涨35.9%，中证1000上涨27.5%，中证2000上涨36.4%，中证偏股型基金指数上涨30.4%，小盘风格跑赢大盘风格。从申万一级行业看，全年有色金属、通信、电子、综合和电力设备表现居前，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业和交通运输表现靠后。　　2025年债市告别单边牛市，整体呈现波动加剧、利率中枢上移的调整态势。一季度，市场围绕宽货币预期修正展开交易，叠加科技行情催化、基本面企稳及资金面收敛等因素，债市利空集中释放。二季度，中美贸易摩擦反复，资金面边际转松，利率重回下行通道。三季度，国内权益市场在反内卷政策与海外市场带动下大幅走强，风险偏好提升对债市形成压制。四季度，受“销售新规”监管预期影响，市场缺乏明确主线，利率走势疲弱，债市再度进入调整阶段。全年中证全债指数上涨0.57%，中债新综合全价指数下跌1.59%，中证转债指数在权益市场带动下上涨18.66%。本基金为稳健型固收+FOF，投资目标是以风险控制为导向，追求绝对收益，力争净值平稳增长。在组合构建上，我们以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓，权益类资产风格上偏向均衡低估值。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。3月中下旬本基金成立，我们综合考虑市场环境和股债性价比，迅速完成纯债基金部分的配置。含权资产以风险控制为导向，追求绝对收益，因此权益和固收+基金并未立刻建仓。4月市场急跌后，我们逢低缓步增加稳健权益类资产和低波稳健固收+基金的仓位。6月中旬基金封闭期结束，基金运作恢复常规模式，在保持固收+基金与权益基金均衡稳健风格的基础上，适度提升了均衡成长和周期类基金的配置比例。三季度以来，基于对可转债估值与债市环境的谨慎判断，我们对部分含可转债的基金止盈，并提升中短债基金配置比例，严控组合波动。四季度，基于市场需求及策略长期定位考量，本基金进行了产品策略定位的调整，由中低波固收+FOF转型为低波固收+FOF，相应降低权益配置中枢，并从优化组合风险收益比的角度出发，增配了一定比例的黄金ETF。

2025年我国经济运行总体稳中有进，积极的财政与适度宽松的货币政策协同发力，专项债与超长期特别国债持续加力，为稳增长与内需修复提供有力支撑。全年实际GDP增长5.0%，经济总量首次突破140万亿元。增长动能以消费和净出口为主，对GDP增速的拉动点数分别为2.6个百分点和1.6个百分点，资本形成总额的拉动作用回落至0.8个百分点。工业生产保持较强韧性，服务业生产有企稳迹象。内需整体偏弱，全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，固定资产投资同比下降3.8%，其中房地产销售与投资持续下行，成为主要拖累因素。CPI与PPI跌幅收窄，通缩压力有所缓解。　　在国内稳增长政策发力与外部扰动交织下，2025年A股市场整体呈现N型震荡上行格局。市场于6月下旬开启趋势性上行，投资者风险偏好回升，成交活跃度显著抬升，上证指数年内一度突破4000点。全年市场结构分化显著，成长与科技板块表现突出，资金持续向高景气赛道集中。　　从全年各类指数表现看，恒生指数上涨27.8%，沪深300上涨17.7%，恒生科技上涨23.5%，中证500上涨30.4%，创业板指上涨49.6%，科创50上涨35.9%，中证1000上涨27.5%，中证2000上涨36.4%，中证偏股型基金指数上涨30.4%，小盘风格跑赢大盘风格。从申万一级行业看，全年有色金属、通信、电子、综合和电力设备表现居前，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业和交通运输表现靠后。　　2025年债市告别单边牛市，整体呈现波动加剧、利率中枢上移的调整态势。一季度，市场围绕宽货币预期修正展开交易，叠加科技行情催化、基本面企稳及资金面收敛等因素，债市利空集中释放。二季度，中美贸易摩擦反复，资金面边际转松，利率重回下行通道。三季度，国内权益市场在反内卷政策与海外市场带动下大幅走强，风险偏好提升对债市形成压制。四季度，受“销售新规”监管预期影响，市场缺乏明确主线，利率走势疲弱，债市再度进入调整阶段。全年中证全债指数上涨0.57%，中债新综合全价指数下跌1.59%，中证转债指数在权益市场带动下上涨18.66%。　　本基金为稳健型养老目标风险基金，投资目标是在适度承担风险的基础上，力争获取较好的中长期超额回报。在组合构建上，我们参照业绩基准的资产配置权重，以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅，在底层权益资产风格上保持适度均衡。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。报告期内，我们持续看好权益市场的配置价值。基于对产业基本面与市场趋势的综合研判，权益市场具备较好的投资机会，我们愿意主动承担风险，在组合中维持积极的权益仓位，通过相对基准超配含权资产捕捉潜在收益。结构上重点超配恒生科技、科技创新、高端制造等方向底层资产，并阶段性布局创新药、资源等主题品种，为组合贡献了较好的收益。三季度以来，基于对可转债估值与债市环境的谨慎判断，我们对部分含可转债的基金止盈，并提升中短债基金配置比例，严控组合波动。

2025年三季度，市场主要宽基指数都呈现单边震荡攀升的走势，从周K线分析，市场走出近年难得的强势，主要指数从周线角度观测上涨过程一气呵成没有跌破过5周周均线。期间创业板指数单季度涨幅达到50.4%，是2010年开板以来仅次于2015年一季度的历史第二大单季度涨幅。科创50指数单季度涨幅49.02%，科创创业50指数单季度涨幅65.32%，均是指数发布以来单季度最大涨幅。与这些成长风格指数大幅上涨相比，中证800单季度上涨19.83%，沪深300单季度上涨17.9%，也是24年行情上涨以来这些指数的单季度最大涨幅，同时也属于近10年涨幅非常居前的单季度表现。相对A股市场，恒生指数单季度上涨11.56%，恒生科技单季度上涨21.93%，三季度港股指数弱于A股表现，也未达到24年行情启动以来单季度最大涨幅。从单季度指数表现看，红利指数和北证50表现疲弱，微盘股指数、中证2000和沪深300表现相近，大盘成长风格跑赢小盘成长风格。　　从申万一级行业角度分析，通信、电子、电力设备和有色金属涨幅最为突出，银行、交运、石油石化、公用事业明显落后市场。再深入二三级行业分析，通信网络设备及器件、锂电专用设备、印刷电路板、消费电子零部件、激光设备、锂电池、芯片设计等板块表现非常突出，也是单季度基金获得超额收益的主要来源。三季度权益型基金收益率超过50%的数量达到数百个，偏股型基金指数单季度跑赢沪深300指数800BP以上，主动型基金大幅跑赢被动指数。　　8月22日，在海光信息、寒武纪等半导体龙头涨停的带领下，中证半导体产业指数单日大涨9.52%，收市后有新闻报道当天电子行业的A股市值超过银行业，位居A股行业市值第一。9月的国新办新闻发布会上，证监会主席明确指出目前A股科技板块市值占比超过四分之一，明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。我们认为股票市场行业结构权重所发生的重要变化充分展现出国内科技创新引领经济转型发展的运行轨迹。　　2025年2月M1同比增速0.1%，为今年增速最低，之后M1增速逐步回升，7、8月份分别达到5.6%和6%的同比增速。8月股市大涨，居民存款搬家现象比较明显，当月居民存款同比少增6000亿，非银存款同比多增5500亿。　　本基金定位为一个长期均衡稳健的权益型FOF产品，注重风险收益的平衡，在追求收益的同时更重视风险控制。产品投资策略上以配置均衡低估值风格的权益基金为主，根据市场环境变化少量搭配其他主题风格或策略的基金，仓位上淡化择时，以获取优秀基金管理人的阿尔法为核心收益来源，实现持续超越75%中证800指数的相对收益目标。产品在2025年6月中旬成立，产品建仓过程中本着偏绝对收益审慎建仓的原则，我们根据市场趋势变化和波动状况实施稳健分步建仓，到8月中旬建仓基本完成。由于在产品建仓的两个月过程中，中证800指数表现强劲，同期组合逐步加仓而整体仓位不高，因此产品业绩在报告期内阶段性落后于产品基准。截止三季度末，组合近80%的基金资产配置在有较强回撤控制能力的均衡低估值风格为主的基金，其余的20%的基金资产根据产业趋势变化和当下市场风格的变化，我们灵活配置在当期有较强收益能力的多种行业主题风格和ETF指数等基金产品上，这部分持仓的配置目标是在当下成长风格占优的市场环境中能适度平衡组合风格，帮助组合提升当期业绩而能更大程度跟上并持续超越产品基准。　　展望后市，我们仍然坚持产品均衡稳健的风格定位，在80%的基金资产上优中选优，既强调所选择基金的净值波动和回撤控制能力，又能捕捉到当期的市场收益。而在成长风格显著占优的市场环境中，为了持续跟上并战胜产品基准，我们会继续基于产业基本面和行业性价比，用20%的基金资产灵活选择一些当期有较好预期回报的行业主题风格基金以提升组合收益。三季度种种迹象表明全球AI产业处于明显的产业加速期，产业层面的发酵裂变仍然超预期，我们认为在全球AI产业加速发展的大趋势下，未来围绕国内AI基建的上下游投资机会将显得更为确定。我们将继续紧紧围绕产业基本面研究和基金管理人研究这两个方面，把握好市场潜在的回报机会，努力通过优选基金来获取持续的超额收益。

2025年三季度A股市场走强，呈现低波动、高收益特征。自6月中下旬起，A股持续震荡上行并突破去年10月高点，上证综指逼近4000点，主要由政策预期、流动性环境及外部环境边际改善等因素共同驱动。科技成长板块在政策催化与产业趋势共振下表现最强劲，其中半导体、光通信、AI 算力等硬科技赛道涨幅居前。三季度沪深300跑输中证500和中证1000，跑赢中证2000，小微盘风格表现偏弱。科创50和创业板指表现相近，显著强于中证500。从申万一级行业看，三季度通信、电子、电力设备、有色金属涨幅领先，银行、交通运输、石油石化、公用事业表现垫底。　　债市方面，三季度市场整体经历明显调整，国债收益率曲线呈现熊陡特征。7月至8月债市表现围绕“反内卷交易”展开，股债跷跷板效应显著，十年国债收益率一度上行至1.79%；进入9月，市场交易主线转向“公募基金费率新规”，债市进行新一轮调整。不过，期间美联储降息25BP强化了国内宽货币预期，在多空因素交织下，收益率虽总体震荡上行，但调整幅度较前两月有所减弱。整体看，利率水平在三季度有所上行，季末十年国债收益率收在1.86%，三十年国债收益率收在2.25%。信用债收益率跟随利率上行，信用利差小幅收窄。三季度中证全债指数下跌1.12%，中债新综合全价指数下跌1.50%，中证转债指数上涨9.43%。　　本基金为稳健型养老目标风险基金，投资目标是在控制风险的基础上，力争获取较好的中长期超额回报。在组合构建上，我们参照业绩基准的资产配置权重，以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅，在底层权益资产风格上保持适度均衡。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。报告期内，我们看好权益市场表现，故相对业绩基准超配含权类资产。结构上重点超配了恒生科技、科技创新、高端制造与创新药等板块和主题风格的底层资产，获取了较好的超额回报。进入8月中下旬，鉴于可转债市场估值已攀升至历史高位，出于对估值风险的审慎考量，我们止盈了转债仓位较高的固收+基金，同时增配大盘成长风格固收+基金，平衡组合风险并优化持仓结构。此外，结合对债券市场偏谨慎的判断，我们减仓了一级债基与中长期纯债型基金，提升了中短债基金的占比。此外为了满足合同上流动性的要求，继续保持利率债持仓占比。　　展望四季度，我们依旧看好权益市场的表现。国内外流动性延续宽松态势，稳增长政策预期升温，叠加市场成交额维持高位、资金参与积极性较强，市场量能与情绪形成有效共振。同时，当前权益市场估值处于合理区间，具备进一步扩张空间。更值得关注的是，在全球货币体系加速重构背景下，人民币资产的重估机遇持续释放，支撑市场上行的核心根基稳固。尽管短期市场可能受情绪波动与风格切换的影响震荡整理，但中期上涨逻辑未被破坏，结构性机会将更趋多元。　　债市方面，四季度国内总需求压力将有所加大，债券市场仍有投资机会。外需层面，四季度抢出口效应减弱，出口或面临回落压力。消费层面，受去年四季度基数影响，今年四季度消费刺激政策效果将逐步减弱。综合来看，2025年四季度货币宽松政策值得期待，这也将为债券市场表现提供有力支撑。操作上我们会努力把握投资机会，不断寻找优秀管理人，对组合进行持续优化，力争给份额持有人带来更好的回报。

2025年三季度A股市场走强，呈现低波动、高收益特征。自6月中下旬起，A股持续震荡上行并突破去年10月高点，上证综指逼近4000点，主要由政策预期、流动性环境及外部环境边际改善等因素共同驱动。科技成长板块在政策催化与产业趋势共振下表现最强劲，其中半导体、光通信、AI 算力等硬科技赛道涨幅居前。三季度沪深300跑输中证500和中证1000，跑赢中证2000，小微盘风格表现偏弱。科创50和创业板指表现相近，显著强于中证500。从申万一级行业看，三季度通信、电子、电力设备、有色金属涨幅领先，银行、交通运输、石油石化、公用事业表现垫底。　　债市方面，三季度市场整体经历明显调整，国债收益率曲线呈现熊陡特征。7月至8月债市表现围绕“反内卷交易”展开，股债跷跷板效应显著，十年国债收益率一度上行至1.79%；进入9月，市场交易主线转向“公募基金费率新规”，债市进行新一轮调整。不过，期间美联储降息25BP强化了国内宽货币预期，在多空因素交织下，收益率虽总体震荡上行，但调整幅度较前两月有所减弱。整体看，利率水平在三季度有所上行，季末十年国债收益率收在1.86%，三十年国债收益率收在2.25%。信用债收益率跟随利率上行，信用利差小幅收窄。三季度中证全债指数下跌1.12%，中债新综合全价指数下跌1.50%，中证转债指数上涨9.43%。　　本基金为稳健型固收+基金中基金，投资目标是以风险控制为导向，追求绝对收益，获取较好的中长期稳健回报。在组合构建上，我们参照业绩基准的资产配置权重，以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓，权益类资产风格上偏向均衡低估值。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。7月起基金运作恢复常规模式，固收+基金与权益基金在维持风格均衡稳健的基础上，适度提升了科技成长和周期类基金的配置占比，旨在捕捉市场当期收益，提高组合超额收益。进入8月中下旬，鉴于可转债市场估值已攀升至历史高位，出于对估值风险的审慎考量，我们止盈了转债仓位较高的固收+基金，同时增配大盘成长风格固收+基金，平衡组合风险并优化持仓结构。此外，结合对债券市场偏谨慎的判断，我们减仓了一级债基与中长期纯债型基金，提升了中短债基金的占比。　　展望四季度，我们依旧看好权益市场的表现。国内外流动性延续宽松态势，稳增长政策预期升温，叠加市场成交额维持高位、资金参与积极性较强，市场量能与情绪形成有效共振。同时，当前权益市场估值处于合理区间，具备进一步扩张空间。更值得关注的是，在全球货币体系加速重构背景下，人民币资产的重估机遇持续释放，支撑市场上行的核心根基稳固。尽管短期市场可能受情绪波动与风格切换的影响震荡整理，但中期上涨逻辑未被破坏，结构性机会将更趋多元。　　债市方面，四季度国内总需求压力将有所加大，债券市场仍有投资机会。外需层面，四季度抢出口效应减弱，出口或面临回落压力。消费层面，受去年四季度基数影响，今年四季度消费刺激政策效果将逐步减弱。综合来看，2025年四季度货币宽松政策值得期待，这也将为债券市场表现提供有力支撑。操作上我们会努力把握投资机会，不断寻找优秀管理人，对组合进行持续优化，力争给份额持有人带来更好的回报。