任峥 - 基金投资策略和运作

2025年我国经济运行总体稳中有进，积极的财政与适度宽松的货币政策协同发力，专项债与超长期特别国债持续加力，为稳增长与内需修复提供有力支撑。全年实际GDP增长5.0%，经济总量首次突破140万亿元。增长动能以消费和净出口为主，对GDP增速的拉动点数分别为2.6个百分点和1.6个百分点，资本形成总额的拉动作用回落至0.8个百分点。工业生产保持较强韧性，服务业生产有企稳迹象。内需整体偏弱，全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，固定资产投资同比下降3.8%，其中房地产销售与投资持续下行，成为主要拖累因素。CPI与PPI跌幅收窄，通缩压力有所缓解。　　在国内稳增长政策发力与外部扰动交织下，2025年A股市场整体呈现N型震荡上行格局。市场于6月下旬开启趋势性上行，投资者风险偏好回升，成交活跃度显著抬升，上证指数年内一度突破4000点。全年市场结构分化显著，成长与科技板块表现突出，资金持续向高景气赛道集中。　　从全年各类指数表现看，恒生指数上涨27.8%，沪深300上涨17.7%，恒生科技上涨23.5%，中证500上涨30.4%，创业板指上涨49.6%，科创50上涨35.9%，中证1000上涨27.5%，中证2000上涨36.4%，中证偏股型基金指数上涨30.4%，小盘风格跑赢大盘风格。从申万一级行业看，全年有色金属、通信、电子、综合和电力设备表现居前，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业和交通运输表现靠后。　　2025年债市告别单边牛市，整体呈现波动加剧、利率中枢上移的调整态势。一季度，市场围绕宽货币预期修正展开交易，叠加科技行情催化、基本面企稳及资金面收敛等因素，债市利空集中释放。二季度，中美贸易摩擦反复，资金面边际转松，利率重回下行通道。三季度，国内权益市场在反内卷政策与海外市场带动下大幅走强，风险偏好提升对债市形成压制。四季度，受“销售新规”监管预期影响，市场缺乏明确主线，利率走势疲弱，债市再度进入调整阶段。全年中证全债指数上涨0.57%，中债新综合全价指数下跌1.59%，中证转债指数在权益市场带动下上涨18.66%。　　本基金为稳健型养老目标风险基金，投资目标是在适度承担风险的基础上，力争获取较好的中长期超额回报。在组合构建上，我们参照业绩基准的资产配置权重，以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅，在底层权益资产风格上保持适度均衡。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。报告期内，我们持续看好权益市场的配置价值。基于对产业基本面与市场趋势的综合研判，权益市场具备较好的投资机会，我们愿意主动承担风险，在组合中维持积极的权益仓位，通过相对基准超配含权资产捕捉潜在收益。结构上重点超配恒生科技、科技创新、高端制造等方向底层资产，并阶段性布局创新药、资源等主题品种，为组合贡献了较好的收益。三季度以来，基于对可转债估值与债市环境的谨慎判断，我们对部分含可转债的基金止盈，并提升中短债基金配置比例，严控组合波动。

2025年国内权益市场经历了上半年特朗普“对等关税”冲击下的短暂巨幅调整和下半年AI科技成长板块的持续大涨，最终获得了全年较好的收益水平。从市场主线看，上半年人形机器人板块和创新药板块先后领涨，下半年以海外算力和半导体为代表的科技成长板块与周期资源板块呈现持续的大幅上涨，期间储能板块和商业航天板块也一度阶段性强势拉升。从宽基指数表现看，创业板指和科创100为代表的成长风格类指数最终分别以49.57%和54.63%领涨全市场，从全年指数表现看，恒生科技指数上涨23.45%，恒生指数上涨27.77%，沪深300上涨17.66%，中证红利下跌1.39%，中证500上涨30.39%，中证1000上涨27.49%，中证2000上涨36.42%，偏股型基金指数上涨30.37%。从公募基金季度报告的持仓板块变动可以看出，全年权益型基金明显提升了对科技成长和周期资源板块的配置权重，最终权益基金在2025年大幅跑赢沪深300指数，改变了2022年到2024年连续三年跑输市场指数的局面。从申万一级行业观察，有色金属、通信、电子、综合和电力设备表现最好并大幅跑赢指数，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业和交通运输表现最弱。表现最好的有色金属和表现最差的食品饮料之间的收益率相差超过100%，当年行业分化如此之大在近10年中并不多见。　　2025年，国内实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，经济运行总体平稳，其中净出口体现出较强的韧性，按美元计价全年出口同比增长5.5%，对经济增长起到明显拉动作用。在出口结构上，对共建“一带一路”国家出口同比增长 11.2%，占全国出口总值比重达 50.5%，拉动整体出口增长5.4个百分点，成为稳定出口增长的核心支柱。机电产品持续发挥出口主力军作用，全年按美元计价机电产品出口同比增长8.4%，占全商品出口额比重达61%，较2024年提升1.6个百分点，拉动全商品出口增长5个百分点，出口结构升级对冲了外部环境的扰动。全年社会消费品零售总额比上年增长3.7%，成为增长主引擎，物价水平温和稳定，核心CPI稳步回升。全国固定资产投资（不含农户）比上年下降3.8%，下半年回落显著，且剔除房地产后投资仍偏弱，整体修复乏力。在总体平稳、稳中有进的经济运行状况下，以人工智能为核心驱动力的科技创新产业方向成为贯穿全年的投资主线，AI技术创新产生的新需求和供应紧缺不断创造新的市场投资机会。　　本基金定位为一个长期均衡稳健的权益型FOF产品，注重风险收益的平衡，在追求收益的同时更重视风险控制。产品投资策略上以配置均衡低估值风格的权益基金为主，根据市场环境变化少量搭配其他主题风格或策略的基金，仓位上淡化择时，以获取优秀基金管理人的阿尔法为核心收益来源，实现持续超越75%中证800指数的相对收益目标。产品在2025年6月中旬成立，产品建仓过程中本着偏绝对收益审慎建仓的原则，我们根据市场趋势变化和波动状况实施稳健分步建仓，到8月中旬建仓基本完成。由于在产品建仓的两个月过程中，中证800指数表现强劲，同期组合逐步加仓而整体仓位不高，因此产品业绩在报告期内阶段性落后于产品基准。在组合结构上，近80%的基金资产配置在有较强回撤控制能力的均衡低估值风格为主的基金，其余的20%的基金资产根据产业趋势变化和当下市场风格的变化，我们灵活配置在当期有较强收益能力的多种行业主题风格和ETF指数等基金产品上，这部分持仓的配置目标是在成长风格占优的市场环境中能适度平衡组合风格，帮助组合提升当期业绩而能更大程度跟上并持续超越产品基准。

2025年我国经济运行总体稳中有进，积极的财政与适度宽松的货币政策协同发力，专项债与超长期特别国债持续加力，为稳增长与内需修复提供有力支撑。全年实际GDP增长5.0%，经济总量首次突破140万亿元。增长动能以消费和净出口为主，对GDP增速的拉动点数分别为2.6个百分点和1.6个百分点，资本形成总额的拉动作用回落至0.8个百分点。工业生产保持较强韧性，服务业生产有企稳迹象。内需整体偏弱，全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，固定资产投资同比下降3.8%，其中房地产销售与投资持续下行，成为主要拖累因素。CPI与PPI跌幅收窄，通缩压力有所缓解。　　在国内稳增长政策发力与外部扰动交织下，2025年A股市场整体呈现N型震荡上行格局。市场于6月下旬开启趋势性上行，投资者风险偏好回升，成交活跃度显著抬升，上证指数年内一度突破4000点。全年市场结构分化显著，成长与科技板块表现突出，资金持续向高景气赛道集中。　　从全年各类指数表现看，恒生指数上涨27.8%，沪深300上涨17.7%，恒生科技上涨23.5%，中证500上涨30.4%，创业板指上涨49.6%，科创50上涨35.9%，中证1000上涨27.5%，中证2000上涨36.4%，中证偏股型基金指数上涨30.4%，小盘风格跑赢大盘风格。从申万一级行业看，全年有色金属、通信、电子、综合和电力设备表现居前，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业和交通运输表现靠后。　　2025年债市告别单边牛市，整体呈现波动加剧、利率中枢上移的调整态势。一季度，市场围绕宽货币预期修正展开交易，叠加科技行情催化、基本面企稳及资金面收敛等因素，债市利空集中释放。二季度，中美贸易摩擦反复，资金面边际转松，利率重回下行通道。三季度，国内权益市场在反内卷政策与海外市场带动下大幅走强，风险偏好提升对债市形成压制。四季度，受“销售新规”监管预期影响，市场缺乏明确主线，利率走势疲弱，债市再度进入调整阶段。全年中证全债指数上涨0.57%，中债新综合全价指数下跌1.59%，中证转债指数在权益市场带动下上涨18.66%。本基金为稳健型固收+FOF，投资目标是以风险控制为导向，追求绝对收益，力争净值平稳增长。在组合构建上，我们以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓，权益类资产风格上偏向均衡低估值。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。3月中下旬本基金成立，我们综合考虑市场环境和股债性价比，迅速完成纯债基金部分的配置。含权资产以风险控制为导向，追求绝对收益，因此权益和固收+基金并未立刻建仓。4月市场急跌后，我们逢低缓步增加稳健权益类资产和低波稳健固收+基金的仓位。6月中旬基金封闭期结束，基金运作恢复常规模式，在保持固收+基金与权益基金均衡稳健风格的基础上，适度提升了均衡成长和周期类基金的配置比例。三季度以来，基于对可转债估值与债市环境的谨慎判断，我们对部分含可转债的基金止盈，并提升中短债基金配置比例，严控组合波动。四季度，基于市场需求及策略长期定位考量，本基金进行了产品策略定位的调整，由中低波固收+FOF转型为低波固收+FOF，相应降低权益配置中枢，并从优化组合风险收益比的角度出发，增配了一定比例的黄金ETF。

2025年国内权益市场经历了上半年特朗普“对等关税”冲击下的短暂巨幅调整和下半年AI科技成长板块的持续大涨，最终获得了全年较好的收益水平。从市场主线看，上半年人形机器人板块和创新药板块先后领涨，下半年以海外算力和半导体为代表的科技成长板块与周期资源板块呈现持续的大幅上涨，期间储能板块和商业航天板块也一度阶段性强势拉升。从宽基指数表现看，创业板指和科创100为代表的成长风格类指数最终分别以49.57%和54.63%领涨全市场，从全年指数表现看，恒生科技指数上涨23.45%，恒生指数上涨27.77%，沪深300上涨17.66%，中证红利下跌1.39%，中证500上涨30.39%，中证1000上涨27.49%，中证2000上涨36.42%，偏股型基金指数上涨30.37%。从公募基金季度报告的持仓板块变动可以看出，全年权益型基金明显提升了对科技成长和周期资源板块的配置权重，最终权益基金在2025年大幅跑赢沪深300指数，改变了2022年到2024年连续三年跑输市场指数的局面。从申万一级行业观察，有色金属、通信、电子、综合和电力设备表现最好并大幅跑赢指数，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业和交通运输表现最弱。表现最好的有色金属和表现最差的食品饮料之间的收益率相差超过100%，当年行业分化如此之大在近10年中并不多见。　　2025年，国内实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，经济运行总体平稳，其中净出口体现出较强的韧性，按美元计价全年出口同比增长5.5%，对经济增长起到明显拉动作用。在出口结构上，对共建“一带一路”国家出口同比增长 11.2%，占全国出口总值比重达 50.5%，拉动整体出口增长5.4个百分点，成为稳定出口增长的核心支柱。机电产品持续发挥出口主力军作用，全年按美元计价机电产品出口同比增长8.4%，占全商品出口额比重达61%，较2024年提升1.6个百分点，拉动全商品出口增长5个百分点，出口结构升级对冲了外部环境的扰动。全年社会消费品零售总额比上年增长3.7%，成为增长主引擎，物价水平温和稳定，核心CPI稳步回升。全国固定资产投资（不含农户）比上年下降3.8%，下半年回落显著，且剔除房地产后投资仍偏弱，整体修复乏力。在总体平稳、稳中有进的经济运行状况下，以人工智能为核心驱动力的科技创新产业方向成为贯穿全年的投资主线，AI技术创新产生的新需求和供应紧缺不断创造新的市场投资机会。　　作为一个相对收益策略的权益型FOF产品，我们在组合策略上保持淡化择时，在组合构建上强调基本面研究和管理人研究并重，根据对基金管理人的持续跟踪研究，结合对底层资产不同行业的基本面和相对估值水平的研究比较，我们在保持组合动态均衡的基础上努力把基金资产尽可能配置在更有回报能力的底层资产上。在组合管理过程中，我们不过度依靠风格判断，并尽可能控制好底层资产的行业集中度，以稳健的组合管理方法来实现持续超越90%中证偏股型基金指数的相对收益目标。在组合的收益来源上，我们非常强调获取优秀基金管理人的阿尔法为核心收益来源，但在基金管理人的集中度上，我们又始终保持分散配置，我们希望组合的收益来源在我们的认知范围内更为开阔和可持续，不通过提升持仓集中度而过于依赖任何一个基金管理人的超额收益能力，也不依靠行业判断和风格判断而出现底层资产的风格单一化或者集中度过高。报告期内，本基金权益基金仓位维持在90%以上，配置上组合以均衡成长风格、均衡低估值风格、均衡轮动风格基金为主，其余仓位基于对不同产业和资产的潜在回报能力的研究分析，分别在科技和半导体、医药和创新药、高端制造和新能源、军工以及少量的周期、港股、指增等主题风格或策略的基金里面做优选和动态调整。在上半年，我们把握了头部创新药企业BD出海大单催化的较大级别的创新药板块机会，下半年我们在科技和半导体主题方向、新能源主题方向和军工主题方向的配置先后获取了一定的超额收益。

2025年三季度，市场主要宽基指数都呈现单边震荡攀升的走势，从周K线分析，市场走出近年难得的强势，主要指数从周线角度观测上涨过程一气呵成没有跌破过5周周均线。期间创业板指数单季度涨幅达到50.4%，是2010年开板以来仅次于2015年一季度的历史第二大单季度涨幅。科创50指数单季度涨幅49.02%，科创创业50指数单季度涨幅65.32%，均是指数发布以来单季度最大涨幅。与这些成长风格指数大幅上涨相比，中证800单季度上涨19.83%，沪深300单季度上涨17.9%，也是24年行情上涨以来这些指数的单季度最大涨幅，同时也属于近10年涨幅非常居前的单季度表现。相对A股市场，恒生指数单季度上涨11.56%，恒生科技单季度上涨21.93%，三季度港股指数弱于A股表现，也未达到24年行情启动以来单季度最大涨幅。从单季度指数表现看，红利指数和北证50表现疲弱，微盘股指数、中证2000和沪深300表现相近，大盘成长风格跑赢小盘成长风格。　　从申万一级行业角度分析，通信、电子、电力设备和有色金属涨幅最为突出，银行、交运、石油石化、公用事业明显落后市场。再深入二三级行业分析，通信网络设备及器件、锂电专用设备、印刷电路板、消费电子零部件、激光设备、锂电池、芯片设计等板块表现非常突出，也是单季度基金获得超额收益的主要来源。三季度权益型基金收益率超过50%的数量达到数百个，偏股型基金指数单季度跑赢沪深300指数800BP以上，主动型基金大幅跑赢被动指数。　　8月22日，在海光信息、寒武纪等半导体龙头涨停的带领下，中证半导体产业指数单日大涨9.52%，收市后有新闻报道当天电子行业的A股市值超过银行业，位居A股行业市值第一。9月的国新办新闻发布会上，证监会主席明确指出目前A股科技板块市值占比超过四分之一，明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。我们认为股票市场行业结构权重所发生的重要变化充分展现出国内科技创新引领经济转型发展的运行轨迹。　　2025年2月M1同比增速0.1%，为今年增速最低，之后M1增速逐步回升，7、8月份分别达到5.6%和6%的同比增速。8月股市大涨，居民存款搬家现象比较明显，当月居民存款同比少增6000亿，非银存款同比多增5500亿。　　本基金定位为一个长期均衡稳健的权益型FOF产品，注重风险收益的平衡，在追求收益的同时更重视风险控制。产品投资策略上以配置均衡低估值风格的权益基金为主，根据市场环境变化少量搭配其他主题风格或策略的基金，仓位上淡化择时，以获取优秀基金管理人的阿尔法为核心收益来源，实现持续超越75%中证800指数的相对收益目标。产品在2025年6月中旬成立，产品建仓过程中本着偏绝对收益审慎建仓的原则，我们根据市场趋势变化和波动状况实施稳健分步建仓，到8月中旬建仓基本完成。由于在产品建仓的两个月过程中，中证800指数表现强劲，同期组合逐步加仓而整体仓位不高，因此产品业绩在报告期内阶段性落后于产品基准。截止三季度末，组合近80%的基金资产配置在有较强回撤控制能力的均衡低估值风格为主的基金，其余的20%的基金资产根据产业趋势变化和当下市场风格的变化，我们灵活配置在当期有较强收益能力的多种行业主题风格和ETF指数等基金产品上，这部分持仓的配置目标是在当下成长风格占优的市场环境中能适度平衡组合风格，帮助组合提升当期业绩而能更大程度跟上并持续超越产品基准。　　展望后市，我们仍然坚持产品均衡稳健的风格定位，在80%的基金资产上优中选优，既强调所选择基金的净值波动和回撤控制能力，又能捕捉到当期的市场收益。而在成长风格显著占优的市场环境中，为了持续跟上并战胜产品基准，我们会继续基于产业基本面和行业性价比，用20%的基金资产灵活选择一些当期有较好预期回报的行业主题风格基金以提升组合收益。三季度种种迹象表明全球AI产业处于明显的产业加速期，产业层面的发酵裂变仍然超预期，我们认为在全球AI产业加速发展的大趋势下，未来围绕国内AI基建的上下游投资机会将显得更为确定。我们将继续紧紧围绕产业基本面研究和基金管理人研究这两个方面，把握好市场潜在的回报机会，努力通过优选基金来获取持续的超额收益。

2025年三季度A股市场走强，呈现低波动、高收益特征。自6月中下旬起，A股持续震荡上行并突破去年10月高点，上证综指逼近4000点，主要由政策预期、流动性环境及外部环境边际改善等因素共同驱动。科技成长板块在政策催化与产业趋势共振下表现最强劲，其中半导体、光通信、AI 算力等硬科技赛道涨幅居前。三季度沪深300跑输中证500和中证1000，跑赢中证2000，小微盘风格表现偏弱。科创50和创业板指表现相近，显著强于中证500。从申万一级行业看，三季度通信、电子、电力设备、有色金属涨幅领先，银行、交通运输、石油石化、公用事业表现垫底。　　债市方面，三季度市场整体经历明显调整，国债收益率曲线呈现熊陡特征。7月至8月债市表现围绕“反内卷交易”展开，股债跷跷板效应显著，十年国债收益率一度上行至1.79%；进入9月，市场交易主线转向“公募基金费率新规”，债市进行新一轮调整。不过，期间美联储降息25BP强化了国内宽货币预期，在多空因素交织下，收益率虽总体震荡上行，但调整幅度较前两月有所减弱。整体看，利率水平在三季度有所上行，季末十年国债收益率收在1.86%，三十年国债收益率收在2.25%。信用债收益率跟随利率上行，信用利差小幅收窄。三季度中证全债指数下跌1.12%，中债新综合全价指数下跌1.50%，中证转债指数上涨9.43%。　　本基金为稳健型养老目标风险基金，投资目标是在控制风险的基础上，力争获取较好的中长期超额回报。在组合构建上，我们参照业绩基准的资产配置权重，以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅，在底层权益资产风格上保持适度均衡。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。报告期内，我们看好权益市场表现，故相对业绩基准超配含权类资产。结构上重点超配了恒生科技、科技创新、高端制造与创新药等板块和主题风格的底层资产，获取了较好的超额回报。进入8月中下旬，鉴于可转债市场估值已攀升至历史高位，出于对估值风险的审慎考量，我们止盈了转债仓位较高的固收+基金，同时增配大盘成长风格固收+基金，平衡组合风险并优化持仓结构。此外，结合对债券市场偏谨慎的判断，我们减仓了一级债基与中长期纯债型基金，提升了中短债基金的占比。此外为了满足合同上流动性的要求，继续保持利率债持仓占比。　　展望四季度，我们依旧看好权益市场的表现。国内外流动性延续宽松态势，稳增长政策预期升温，叠加市场成交额维持高位、资金参与积极性较强，市场量能与情绪形成有效共振。同时，当前权益市场估值处于合理区间，具备进一步扩张空间。更值得关注的是，在全球货币体系加速重构背景下，人民币资产的重估机遇持续释放，支撑市场上行的核心根基稳固。尽管短期市场可能受情绪波动与风格切换的影响震荡整理，但中期上涨逻辑未被破坏，结构性机会将更趋多元。　　债市方面，四季度国内总需求压力将有所加大，债券市场仍有投资机会。外需层面，四季度抢出口效应减弱，出口或面临回落压力。消费层面，受去年四季度基数影响，今年四季度消费刺激政策效果将逐步减弱。综合来看，2025年四季度货币宽松政策值得期待，这也将为债券市场表现提供有力支撑。操作上我们会努力把握投资机会，不断寻找优秀管理人，对组合进行持续优化，力争给份额持有人带来更好的回报。

2025年三季度A股市场走强，呈现低波动、高收益特征。自6月中下旬起，A股持续震荡上行并突破去年10月高点，上证综指逼近4000点，主要由政策预期、流动性环境及外部环境边际改善等因素共同驱动。科技成长板块在政策催化与产业趋势共振下表现最强劲，其中半导体、光通信、AI 算力等硬科技赛道涨幅居前。三季度沪深300跑输中证500和中证1000，跑赢中证2000，小微盘风格表现偏弱。科创50和创业板指表现相近，显著强于中证500。从申万一级行业看，三季度通信、电子、电力设备、有色金属涨幅领先，银行、交通运输、石油石化、公用事业表现垫底。　　债市方面，三季度市场整体经历明显调整，国债收益率曲线呈现熊陡特征。7月至8月债市表现围绕“反内卷交易”展开，股债跷跷板效应显著，十年国债收益率一度上行至1.79%；进入9月，市场交易主线转向“公募基金费率新规”，债市进行新一轮调整。不过，期间美联储降息25BP强化了国内宽货币预期，在多空因素交织下，收益率虽总体震荡上行，但调整幅度较前两月有所减弱。整体看，利率水平在三季度有所上行，季末十年国债收益率收在1.86%，三十年国债收益率收在2.25%。信用债收益率跟随利率上行，信用利差小幅收窄。三季度中证全债指数下跌1.12%，中债新综合全价指数下跌1.50%，中证转债指数上涨9.43%。　　本基金为稳健型固收+基金中基金，投资目标是以风险控制为导向，追求绝对收益，获取较好的中长期稳健回报。在组合构建上，我们参照业绩基准的资产配置权重，以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓，权益类资产风格上偏向均衡低估值。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。7月起基金运作恢复常规模式，固收+基金与权益基金在维持风格均衡稳健的基础上，适度提升了科技成长和周期类基金的配置占比，旨在捕捉市场当期收益，提高组合超额收益。进入8月中下旬，鉴于可转债市场估值已攀升至历史高位，出于对估值风险的审慎考量，我们止盈了转债仓位较高的固收+基金，同时增配大盘成长风格固收+基金，平衡组合风险并优化持仓结构。此外，结合对债券市场偏谨慎的判断，我们减仓了一级债基与中长期纯债型基金，提升了中短债基金的占比。　　展望四季度，我们依旧看好权益市场的表现。国内外流动性延续宽松态势，稳增长政策预期升温，叠加市场成交额维持高位、资金参与积极性较强，市场量能与情绪形成有效共振。同时，当前权益市场估值处于合理区间，具备进一步扩张空间。更值得关注的是，在全球货币体系加速重构背景下，人民币资产的重估机遇持续释放，支撑市场上行的核心根基稳固。尽管短期市场可能受情绪波动与风格切换的影响震荡整理，但中期上涨逻辑未被破坏，结构性机会将更趋多元。　　债市方面，四季度国内总需求压力将有所加大，债券市场仍有投资机会。外需层面，四季度抢出口效应减弱，出口或面临回落压力。消费层面，受去年四季度基数影响，今年四季度消费刺激政策效果将逐步减弱。综合来看，2025年四季度货币宽松政策值得期待，这也将为债券市场表现提供有力支撑。操作上我们会努力把握投资机会，不断寻找优秀管理人，对组合进行持续优化，力争给份额持有人带来更好的回报。

2025年三季度，市场主要宽基指数都呈现单边震荡攀升的走势，从周K线分析，市场走出近年难得的强势，主要指数从周线角度观测上涨过程一气呵成没有跌破过5周周均线。期间创业板指数单季度涨幅达到50.4%，是2010年开板以来仅次于2015年一季度的历史第二大单季度涨幅。科创50指数单季度涨幅49.02%，科创创业50指数单季度涨幅65.32%，均是指数发布以来单季度最大涨幅。与这些成长风格指数大幅上涨相比，中证800单季度上涨19.83%，沪深300单季度上涨17.9%，也是24年行情上涨以来这些指数的单季度最大涨幅，同时也属于近10年涨幅非常居前的单季度表现。相对A股市场，恒生指数单季度上涨11.56%，恒生科技单季度上涨21.93%，三季度港股指数弱于A股表现，也未达到24年行情启动以来单季度最大涨幅。从单季度指数表现看，红利指数和北证50表现疲弱，微盘股指数、中证2000和沪深300表现相近，大盘成长风格跑赢小盘成长风格。　　从申万一级行业角度分析，通信、电子、电力设备和有色金属涨幅最为突出，银行、交运、石油石化、公用事业明显落后市场。再深入二三级行业分析，通信网络设备及器件、锂电专用设备、印刷电路板、消费电子零部件、激光设备、锂电池、芯片设计等板块表现非常突出，也是单季度基金获得超额收益的主要来源。三季度权益型基金收益率超过50%的数量达到数百个，偏股型基金指数单季度跑赢沪深300指数800BP以上，主动型基金大幅跑赢被动指数。　　8月22日，在海光信息、寒武纪等半导体龙头涨停的带领下，中证半导体产业指数单日大涨9.52%，收市后有新闻报道当天电子行业的A股市值超过银行业，位居A股行业市值第一。9月的国新办新闻发布会上，证监会主席明确指出目前A股科技板块市值占比超过四分之一，明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。我们认为股票市场行业结构权重所发生的重要变化充分展现出国内科技创新引领经济转型发展的运行轨迹。　　2025年2月M1同比增速0.1%，为今年增速最低，之后M1增速逐步回升，7、8月份分别达到5.6%和6%的同比增速。8月股市大涨，居民存款搬家现象比较明显，当月居民存款同比少增6000亿，非银存款同比多增5500亿。　　本基金是一个相对收益策略的权益型FOF产品，投资策略上淡化择时，用均衡分散的组合构建方法，以获取优秀基金管理人的阿尔法为核心收益来源，实现持续超越90%中证偏股型基金指数的相对收益目标。报告期内，本基金权益基金仓位维持在90%以上，配置上主要以均衡成长风格、均衡低估值风格、均衡轮动风格基金为主体，其余仓位根据底层资产基本面和相对估值水平，结合基金管理人的评价和比较，分别在科技和半导体、医药和创新药、高端制造和新能源、军工、消费以及少量的周期、港股、指增等主题风格或策略的基金里面做优选和动态调整。报告期内，我们在保持组合结构相对稳定的基础上，降低了均衡低估值和金融类基金的配置，对于大涨之后的创新药主题基金也做了适度降仓，三季度明显增配了科技主题和半导体主题基金，组合相对产品基准获得了较好的超额收益。　　展望后市，我们尤为关切近期在全球AI产业界发生的重大事件。OpenAI公司与甲骨文公司在8月底签署了一份超大规模合同，根据协议，OpenAI将在未来五年内向甲骨文采购价值3000亿美元的云计算算力服务。9月英伟达与OpenAI签署战略合作协议，计划分阶段投资最高1000亿美元建设人工智能基础设施。9月OpenAI与果链龙头立讯精密达成合作协议，共同开发未来AI消费级设备，预计2026年末至27年初推出首批产品。9月OpenAI与Etsy、Shopify达成合作，在ChatGPT中推出即时结账功能。种种迹象表明全球AI产业处于明显的产业加速期，产业层面的发酵裂变仍然超预期，我们仍应紧紧围绕产业基本面趋势把握好当下时代最为核心和关键的产业贝塔。我们认为在全球AI产业加速发展的大趋势下，未来围绕国内AI基建的上下游投资机会将显得更为确定。我们将继续紧紧围绕产业基本面研究和基金管理人研究这两个方面，把握好市场潜在的回报机会，努力通过优选基金来获取持续的超额收益。

2025年上半年，受海内外多重因素影响，A股市场震荡上行。年初至3月中旬，在AI产业加速发展以及政策预期向好的背景下，科技成长板块成为市场交易主线。3月中旬市场进入政策真空期，全球贸易摩擦反复，成长板块迎来调整，市场资金转向“确定性”领域。4月初在对等关税冲击下市场急跌，国内政策及时发力稳预期。5月中美贸易摩擦阶段性缓和，市场震荡回升。　　从上半年各类指数表现看，恒生指数上涨20.00%，沪深300微涨0.03%，恒生科技上涨18.68%，中证500上涨3.31%，创业板指微涨0.53%，科创50上涨1.46%，中证1000上涨6.69%，中证2000上涨15.24%，中证偏股型基金指数上涨5.38%，小盘风格显著跑赢大盘风格。从申万一级行业看，上半年有色金属、银行、国防军工、传媒和通信表现最好，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化和建筑装饰下跌最多。　　2025年上半年在货币政策操作节奏变化、流动性转化以及关税冲击下，债券市场收益率先上后下。年初至3月中上旬，受经济数据超预期、货币政策预期修正以及流动性收敛等多重因素影响，债券收益率震荡上行，十年期国债收益率从年初1.6%升至1.9%。3月下旬至4月上旬，央行态度边际缓和，美国“对等关税”政策推出，市场避险情绪急速升温，十年期国债收益率快速下行。4月中旬至6月底，关税博弈阶段性缓和，市场流动性改善，十年期国债收益率持续低位震荡。　　上半年一年期国债收益率收在1.34%，较上年末上行25.6bp。十年期国债收益率收在1.65%，较上年末下行2.8bp。十年与一年期限利差收窄28.4bp，收益率曲线平坦化。上半年中证全债指数上涨1.14%，中债新综合财富指数上涨1.05%，中证转债指数受到权益资产带动上涨7.02%。　　本基金为稳健型养老目标风险基金，投资目标是在控制风险的基础上，力争获取较好的中长期超额回报。在组合构建上，我们参照业绩基准的资产配置权重，以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅，在底层权益资产风格上保持适度均衡。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓，权益类资产以偏股基金和指数基金为主要持仓。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。在报告期内，我们在春节后根据产业发展变化和交易信号，提升权益类基金和固收+基金配置比例，穿透后的权益资产仓位相对业绩基准有所超配，结构上主要增加了科技成长风格资产的占比。2月上旬随着利率水平下行，逐步降低纯债基金占比，小幅提升一级债基金比重。4月初权益市场急跌后，权益资产具备较高性价比，因此我们维持了权益类基金和固收+基金配置比例，在后续市场修复过程中，增加了均衡风格资产的占比。纯债基金方面，替换了个别表现不及预期的品种，优化持仓。此外为了满足合同上流动性的要求，继续保持利率债持仓占比。

2025年上半年，受海内外多重因素影响，A股市场震荡上行。年初至3月中旬，在AI产业加速发展以及政策预期向好的背景下，科技成长板块成为市场交易主线。3月中旬市场进入政策真空期，全球贸易摩擦反复，成长板块迎来调整，市场资金转向“确定性”领域。4月初在对等关税冲击下市场急跌，国内政策及时发力稳预期。5月中美贸易摩擦阶段性缓和，市场震荡回升。　　从上半年各类指数表现看，恒生指数上涨20.00%，沪深300微涨0.03%，恒生科技上涨18.68%，中证500上涨3.31%，创业板指微涨0.53%，科创50上涨1.46%，中证1000上涨6.69%，中证2000上涨15.24%，中证偏股型基金指数上涨5.38%，小盘风格显著跑赢大盘风格。从申万一级行业看，上半年有色金属、银行、国防军工、传媒和通信表现最好，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化和建筑装饰下跌最多。　　2025年上半年在货币政策操作节奏变化、流动性转化以及关税冲击下，债券市场收益率先上后下。年初至3月中上旬，受经济数据超预期、货币政策预期修正以及流动性收敛等多重因素影响，债券收益率震荡上行，十年期国债收益率从年初1.6%升至1.9%。3月下旬至4月上旬，央行态度边际缓和，美国“对等关税”政策推出，市场避险情绪急速升温，十年期国债收益率快速下行。4月中旬至6月底，关税博弈阶段性缓和，市场流动性改善，十年期国债收益率持续低位震荡。　　上半年一年期国债收益率收在1.34%，较上年末上行25.6bp。十年期国债收益率收在1.65%，较上年末下行2.8bp。十年与一年期限利差收窄28.4bp，收益率曲线平坦化。上半年中证全债指数上涨1.14%，中债新综合财富指数上涨1.05%，中证转债指数受到权益资产带动上涨7.02%。　　本基金为稳健型固收+基金中基金，投资目标是以风险控制为导向，追求绝对收益，获取较好的中长期稳健回报。在组合构建上，我们参照业绩基准的资产配置权重，以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓，权益类资产以偏股基金和指数基金为主要持仓。权益类资产风格上偏向均衡低估值。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。3月中下旬基金成立后，我们综合考虑市场环境和股债性价比，迅速完成纯债基金部分的配置，为本基金提供安全垫。含权资产以风险控制为导向，追求绝对收益，因此权益类资产和固收+基金并未立刻建仓。4月市场急跌后，权益资产具备较高性价比，但因关税战的不确定性可能对市场产生持续冲击，我们谨慎地缓步逢低增加稳健权益类资产和低波稳健固收+基金的仓位。6月中旬基金封闭期结束，基于对市场和基本面的研究分析，我们提升了含权资产的占比，完成了建仓，基金进入常态化运作阶段。

2025年上半年的市场走势一波三折，首先是开年即出现一轮小幅下跌走势，在调整筑底回升过程中，正值春节期间DeepSeek-R1大模型的出圈，宇树科技人形机器人在春晚有超预期表现以及电影《哪吒2》票房一骑绝尘，由此带动春节后A股市场成长板块快速上行并大幅超越指数，机器人板块继年初领跑后维持强势上涨，科技板块表现尤为突出，上涨行情大约持续到3月中旬，期间北证50指数相对表现最好。清明节前夕，美国单方面对全球主要贸易国家发起了“对等关税”政策，引发全球股市动荡，我国对此采取强硬反制，节后A股港股都出现了恐慌性单日大跌，在中美两国相继互加关税后关税战升级。但是4月9日从北证50指数出现标志性的10%单日大涨开始，A股市场走出了较为持续的缓慢攀升行情。　　我们观察到此次美国单方面发起的关税战，全球主要贸易国家唯有中国采取了非常强硬的反制措施，在中美关税战的升级进程中，国内A股市场的韧性和稳定性表现远超市场预期。相反美国股债汇市场却在关税战升级过程中出现了较大的波动，最终一个月后的中美日内瓦经贸高层会谈对于取消双方加征的部分过高关税达成了共识。　　上半年美国股市经历了关税战的短暂性冲击后，英伟达、微软等AI科技龙头持续上涨带领纳斯达克指数完全修复失地并创出历史新高，我国国内科技板块中受益于海外算力需求持续超预期的光模块和PCB板块也走出了业绩驱动的创新高行情。从上半年领涨的基金和板块看，机器人板块先扬后抑，个别主题基金单个季度规模冲上百亿。在沉寂了四年后，医药基金上半年出现了集体反转，在创新药BD出海的持续催化下，市场逐渐形成共识，5月20日三生制药公告与辉瑞达成重磅授权交易后，刺激港股创新药板块加速上涨从而成为上半年全市场涨幅最大的板块。指数方面，上半年微盘股指数和北证50表现较好，小盘股指数明显跑赢大盘股指数，恒生指数大幅跑赢A股宽基指数，成长风格整体跑赢价值风格和红利风格。从申万一级行业观察，上半年有色金属、银行、军工、传媒和通信表现最好，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化和建筑装饰下跌最多。　　作为一个相对收益策略的权益型FOF产品，我们在组合策略上保持淡化择时，在组合构建上强调基本面研究和管理人研究并重，根据对基金管理人的持续跟踪研究，结合对底层资产不同行业的基本面和相对估值水平的研究比较，我们在保持组合动态均衡的基础上努力把基金资产尽可能配置在更有回报能力的底层资产上。在组合管理过程中，我们不过度依靠风格判断，并尽可能控制好底层资产的行业集中度，以稳健的组合管理方法来实现持续超越90%中证偏股型基金指数的相对收益目标。在组合的收益来源上，我们非常强调获取优秀基金管理人的阿尔法为核心收益来源，但在基金管理人的集中度上，我们又始终保持分散配置，我们希望组合的收益来源在我们的认知范围内更为开阔和可持续，不通过提升持仓集中度而过于依赖任何一个基金管理人的超额收益能力，也不依靠行业判断和风格判断而出现底层资产的风格单一化或者集中度过高。报告期内，本基金权益基金仓位维持在90%以上，配置上组合以均衡成长风格、均衡低估值风格、均衡轮动风格基金为主，其余仓位基于对不同产业和资产的潜在回报能力的研究分析，分别在科技和半导体、医药和创新药、高端制造和新能源、军工以及少量的周期、港股、指增等主题风格或策略的基金里面做优选和动态调整。在上半年，我们布局较早的创新药主题基金创造了非常明显的超额收益，而个别均衡低估值风格基金、半导体主题基金和科技类基金产生了部分超额收益的拖累。

2025年开年，市场就快速下探，随后逐步企稳回升。春节前夕DeepSeek-R1模型发布，该模型在后训练阶段大规模使用了强化学习技术，极大提升了模型推理能力，实现了高性能和低成本，并且开源，发布后日活跃用户数迅速突破了3000万，在全球范围内获得了广泛关注和认可，实现了出圈。春节期间宇树科技人形机器人在春晚穿花袄转手绢上演扭秧歌的节目表现大超预期，引发市场对人形机器人行业的热议和关切。《哪吒2》在春节档上映，市场表现大超预期，票房突破 150 亿元大关，创出全球单一电影市场最高票房纪录。2月17日，民营企业座谈会在北京召开，人工智能、半导体、智能汽车和机器人等科技创新领域的民营企业家们参会并作代表发言。2月20日晚阿里巴巴公布最新季报显示其季度资本开支环比大增，远超市场预期，之后集团CEO表示阿里未来三年将投入超过 3800 亿元，用于建设云和AI 硬件基础设施，总额超过过去十年总和。　　2月份这几件引人瞩目的大事集中出现，综合起来能够帮助我们对国内AI产业发展趋势做出更为确定性的判断，也激发了市场对于中国资产重估的热情。春节后在诸多消息刺激带动下，科技板块领涨成长股，市场出现了一波较为迅猛的结构性上涨行情。截至一季度末，偏股型基金指数上涨3.44%，沪深300下跌1.21%，中证500上涨2.31%，中证1000上涨4.51%，创业板指下跌1.77%，科创50上涨3.42%，恒生指数上涨15.25%，恒生科技指数上涨20.74%。成长风格整体跑赢价值红利风格，小盘风格跑赢大盘风格。　　本基金是一个相对收益策略的权益型FOF产品，投资策略上淡化择时，用均衡分散的组合构建方法，以获取优秀基金管理人的阿尔法为核心收益来源，实现持续超越90%中证偏股型基金指数的相对收益目标。报告期内，本基金权益基金仓位维持在90%以上，配置上主要以均衡成长风格、均衡低估值风格、均衡轮动风格基金为主体，其余仓位根据底层资产基本面和相对估值水平，结合基金管理人的评价和比较，分别在科技和半导体、医药和创新药、高端制造和新能源、军工、消费以及少量的周期、港股、指增等主题风格或策略的基金里面做优选和动态调整。报告期内，我们在保持组合结构相对稳定的基础上，降低了均衡风格和新能源主题基金的配置，增加配置了科技和半导体等行业主题基金。一季度组合的超额收益随着科技成长板块的整体表现，呈现出先扬后抑的区间波动。　　展望后市，我们认为国内经济尚处于信用扩张和经济复苏的初期，随着去年宽松货币政策的实施推动了市场利率下降，一季度核心城市新房、二手房成交量持续回升，预计二季度核心城市房地产市场回暖趋势将延续，地产部门的风险正逐步释放。随着宏观政策逆周期调节力度的加大，扩大国内有效需求的增量政策持续发力，经济增长的稳定性会逐步提升，因此我们看好权益类资产未来的表现机会。回溯历史看，在这个宏观经济周期阶段，股票成长风格跑赢价值红利风格的概率较大。我们将继续紧紧围绕产业基本面研究和基金管理人研究这两个方面，把握好市场潜在的回报机会，努力通过优选基金来获取持续的超额收益。