朱黎明 - 基金投资策略和运作

2026年上半年利率债在“资金较宽松+基本面温和修复+配置盘加杠杆”的共振下，收益率中枢下移、曲线显著陡峭上升，10年期国债多在1.70%-1.75%区间运行，信用利差普遍收窄；进入三季度，财政发行提速与资金面波动或成为主导变量，债市或大概率维持区间震荡，长端波动加大但趋势性机会有限，票息防守与回调加仓优先。重点关注三季度政府债集中供给、央行短端工具调控节奏与海外扰动的边际变化。二季度信用债收益率随利率债震荡下行，低等级、长久期下行幅度更显著；信用利差方面，3年与5年期各评级利差普遍收窄，但1年期高等级略走阔。二季度无新增首次违约主体，地产违约率下行、回收率仍偏低。当前3年期各等级利差处历史低位分位区间，表明下沉赔率已明显下降，需更重视流动性与个券风险识别。三季度在“资金面中性呵护+政府债供给高峰临近+权益结构性高波动”的组合下，可转债大概率维持高位震荡，风格继续向“股性强、业绩有支撑的高景气科技”集中，整体以交易型机会为主而非被动配置；负债端有望阶段改善、条款事件（强赎/下修）密集与新券上市加速，将提供结构性阿尔法与节奏性窗口。　　本基金在2026年二季度主要配置中短久期信用债，并增配了部分转债，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。三季度将重点关注内外部宏观、政策和资本市场环境变化。中短久期信用债和转债是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

2026年二季度，国内经济延续构性分化复苏格局，科技持续强劲、内需修复动能持续偏弱，制造业PMI在扩张区间内边际走弱，传统制造业融资需求走弱带来信贷持续收缩。季初资金面维持充裕，在央行一系列净回笼操作后资金呈现出阶段性扰动，但央行整体采用缩长放短来以达到精准滴灌的资金把控效果。二季度政府债、银行二永债较一季度发行放量，但上半年发行速度不及往年。债市维持区间震荡格局，10 年期国债收益率中枢较一季度下行，曲线陡峭化程度有所收敛。　　报告期内，本基金延续稳健审慎、灵活操作思路，以控制回撤、夯实收益、捕捉波段交易机会为核心，结合基本面预期、债券供给与资金波动动态调整久期、杠杆及券种结构。

2026年上半年利率债在“资金较宽松+基本面温和修复+配置盘加杠杆”的共振下，收益率中枢下移、曲线显著陡峭上升，10年期国债多在1.70%-1.75%区间运行，信用利差普遍收窄；进入三季度，财政发行提速与资金面波动或成为主导变量，债市或大概率维持区间震荡，长端波动加大但趋势性机会有限，票息防守与回调加仓优先。重点关注三季度政府债集中供给、央行短端工具调控节奏与海外扰动的边际变化。二季度信用债收益率随利率债震荡下行，低等级、长久期下行幅度更显著；信用利差方面，3年与5年期各评级利差普遍收窄，但1年期高等级略走阔。二季度无新增首次违约主体，地产违约率下行、回收率仍偏低。当前3年期各等级利差处历史低位分位区间，表明下沉赔率已明显下降，需更重视流动性与个券风险识别。　　本基金在2026年二季度采用了中长久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。三季度将重点关注内外部宏观、政策和资本市场环境变化。中长久期信用债仍是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

2026年二季度，我国经济在出口带动下，表现出较强韧性。与此同时，外部环境逐渐从无序走向有序，带动避险情绪降温，油价回落。债券方面，利差进一步压缩，收益率曲线平坦化。截止2026年6月末，30年期国债收益率较一季末下行约12bp，10年期国债收益率较一季末下行约9bp，1年期AAA中票较一季末下行约8bp。本基金在报告期内主要投向短久期票息资产，有效保证了净值的稳定性。在6月流动性边际收紧的背景下，债券收益率有所上行，本基金抓住机会逐步配置，并适度拉长久期，持续为投资人创造收益。　　展望后市，我国经济总体稳中有进，但同时也面临一定压力，下半年需关注存量政策的落地情况，以及出台增量政策的可能性。此外，虽然央行维持适度宽松的货币政策仍是大概率事件，但由于短端资产与资金利差已处较低水平，杠杆策略的性价比降低。中期维度看，降准降息的可能性依旧存在，债券资产仍具备价值。未来我们将继续严格控制信用风险，时时关注政策发力效果和市场变化，合理配置各类资产，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

2026年二季度，国内经济延续构性分化复苏格局，科技持续强劲、内需修复动能持续偏弱，制造业PMI在扩张区间内边际走弱，传统制造业融资需求走弱带来信贷持续收缩。季初资金面维持充裕，在央行一系列净回笼操作后资金呈现出阶段性扰动，但央行整体采用缩长放短来以达到精准滴灌的资金把控效果。二季度政府债、银行二永债较一季度发行放量，但上半年发行速度不及往年。债市维持区间震荡格局，10年期国债收益率中枢较一季度下行，曲线陡峭化程度有所收敛。　　报告期内，本基金延续稳健审慎、灵活操作思路，以控制回撤、夯实收益、捕捉波段交易机会为核心，结合基本面预期、债券供给与资金波动动态调整久期、杠杆及券种结构。

2026年上半年利率债在“资金较宽松+基本面温和修复+配置盘加杠杆”的共振下，收益率中枢下移、曲线显著陡峭上升，10年期国债多在1.70%-1.75%区间运行，信用利差普遍收窄；进入三季度，财政发行提速与资金面波动或成为主导变量，债市或大概率维持区间震荡，长端波动加大但趋势性机会有限，票息防守与回调加仓优先。重点关注三季度政府债集中供给、央行短端工具调控节奏与海外扰动的边际变化。二季度信用债收益率随利率债震荡下行，低等级、长久期下行幅度更显著；信用利差方面，3年与5年期各评级利差普遍收窄，但1年期高等级略走阔。二季度无新增首次违约主体，地产违约率下行、回收率仍偏低。当前3年期各等级利差处历史低位分位区间，表明下沉赔率已明显下降，需更重视流动性与个券风险识别。　　本基金在2026年二季度采用了中短久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。三季度将重点关注内外部宏观、政策和资本市场环境变化。中短久期信用债仍是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

2026年上半年利率债在“资金较宽松+基本面温和修复+配置盘加杠杆”的共振下，收益率中枢下移、曲线显著陡峭上升，10年期国债多在1.70%-1.75%区间运行，信用利差普遍收窄；进入三季度，财政发行提速与资金面波动或成为主导变量，债市或大概率维持区间震荡，长端波动加大但趋势性机会有限，票息防守与回调加仓优先。重点关注三季度政府债集中供给、央行短端工具调控节奏与海外扰动的边际变化。二季度信用债收益率随利率债震荡下行，低等级、长久期下行幅度更显著；信用利差方面，3年与5年期各评级利差普遍收窄，但1年期高等级略走阔。二季度无新增首次违约主体，地产违约率下行、回收率仍偏低。当前3年期各等级利差处历史低位分位区间，表明下沉赔率已明显下降，需更重视流动性与个券风险识别。三季度在“资金面中性呵护+政府债供给高峰临近+权益结构性高波动”的组合下，可转债大概率维持高位震荡，风格继续向“股性强、业绩有支撑的高景气科技”集中，整体以交易型机会为主而非被动配置；负债端有望阶段改善、条款事件（强赎/下修）密集与新券上市加速，将提供结构性阿尔法与节奏性窗口。　　本基金在2026年二季度主要配置中短久期信用债，并增配了部分转债，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。三季度将重点关注内外部宏观、政策和资本市场环境变化。中短久期信用债和转债是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

2026年二季度，我国经济在出口带动下，表现出较强韧性。与此同时，外部环境逐渐从无序走向有序，带动避险情绪降温，油价回落。债券方面，利差进一步压缩，收益率曲线平坦化。截止2026年6月末，30年期国债收益率较一季末下行约12bp，10年期国债收益率较一季末下行约9bp，1年期AAA中票较一季末下行约8bp。　　报告期内，本基金主要投向短久期票息资产，并在此基础上灵活运用久期与杠杆策略，积极把握市场波动带来的交易性机会，在控回撤的基础上，为投资人创造收益。　　展望后市，我国经济总体稳中有进，但同时也面临一定压力，下半年需关注存量政策的落地情况，以及出台增量政策的可能性。此外，虽然央行维持适度宽松的货币政策仍是大概率事件，但由于短端资产与资金利差已处较低水平，杠杆策略的性价比降低。中期维度看，降准降息的可能性依旧存在，债券资产仍具备价值。　　未来我们将继续严格控制信用风险，时时关注政策发力效果和市场变化，合理配置各类资产，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

2026年上半年利率债在“资金较宽松+基本面温和修复+配置盘加杠杆”的共振下，收益率中枢下移、曲线显著陡峭上升，10年期国债多在1.70%-1.75%区间运行，信用利差普遍收窄；进入三季度，财政发行提速与资金面波动或成为主导变量，债市或大概率维持区间震荡，长端波动加大但趋势性机会有限，票息防守与回调加仓优先。重点关注三季度政府债集中供给、央行短端工具调控节奏与海外扰动的边际变化。二季度信用债收益率随利率债震荡下行，低等级、长久期下行幅度更显著；信用利差方面，3年与5年期各评级利差普遍收窄，但1年期高等级略走阔。二季度无新增首次违约主体，地产违约率下行、回收率仍偏低。当前3年期各等级利差处历史低位分位区间，表明下沉赔率已明显下降，需更重视流动性与个券风险识别。　　本基金在2026年二季度采用了中短久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。三季度将重点关注内外部宏观、政策和资本市场环境变化。中短久期信用债仍是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

一季度国内经济开局良好，各方面数据有所回升。内部经济和对外出口差距继续拉大，出口对经济的贡献度上升。旧经济也有一定回稳，基建投资回升、部分城市地产出现止跌态势。财政和货币政策保持了连续性和稳定性。人民银行以足够的流动性投放力度对冲跨春节等时点的资金季节性紧张，银行间资金价格在一个狭窄的区间运行，对一季度债券市场的总体稳定起到了积极作用。一季度地缘冲突是绕不开的话题，对债券市场运行节奏造成了一定影响，对全市场风险偏好、通胀预期和资金流动等关键因素也造成了较大影响。在通胀预期回升+避险情绪升温的环境下，短端成为宏观逻辑最好的避险品种，客观上加速了资金在短端的拥挤。另一方面，流动性在短端债券和银行间市场的相对淤积，也反映出实体经济运行基础仍有进一步稳固空间，外需明显强于内需的经济格局或将持续。通胀预期影响期限利差，地缘冲突又影响短期通胀预期，因此二季度长端仍然面临一定的不确定性。　　本基金在2026年一季度采用了中长久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。二季度将重点关注内外部宏观、政策和资本市场环境变化。中长久期信用债仍是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

2026年一季度，国内经济延续温和复苏态势，内需修复节奏平稳，制造业PMI维持在扩张区间。货币政策延续适度宽松基调，强化逆周期与跨周期调节，资金面保持合理充裕。一季度政府债券供给逐步放量，叠加风险偏好阶段性回升，债市呈区间震荡、期限分化格局，10年期国债收益率围绕1.85%中枢波动，收益率曲线维持陡峭化运行。　　报告期内，本基金坚持稳健审慎、灵活操作思路，以控制回撤、筑牢收益安全垫、把握结构性机会为核心，优化久期、杠杆与品种结构。

一季度国内经济开局良好，各方面数据有所回升。内部经济和对外出口差距继续拉大，出口对经济的贡献度上升。旧经济也有一定回稳，基建投资回升、部分城市地产出现止跌态势。财政和货币政策保持了连续性和稳定性。人民银行以足够的流动性投放力度对冲跨春节等时点的资金季节性紧张，银行间资金价格在一个狭窄的区间运行，对一季度债券市场的总体稳定起到了积极作用。一季度地缘冲突是绕不开的话题，对债券市场运行节奏造成了一定影响，对全市场风险偏好、通胀预期和资金流动等关键因素也造成了较大影响。在通胀预期回升+避险情绪升温的环境下，短端成为宏观逻辑最好的避险品种，客观上加速了资金在短端的拥挤。另一方面，流动性在短端债券和银行间市场的相对淤积，也反映出实体经济运行基础仍有进一步稳固空间，外需明显强于内需的经济格局或将持续。通胀预期影响期限利差，地缘冲突又影响短期通胀预期，因此二季度长端仍然面临一定的不确定性。　　本基金在2026年一季度采用了中短久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。二季度将重点关注内外部宏观、政策和资本市场环境变化。中短久期信用债仍是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。