王森 - 基金投资策略和运作

1—2月主要经济数据较2025年四季度明显好转，出口、基建投资均实现两位数高增长，为全年“开好局”打下良好基础。供给端，规上工业增加值同比增长6.3%，服务业生产指数同比增长5.2%。需求端，以美元计价出口同比增长19.2%，显著超预期，主要受春节错位低基数、东盟资本品出口支撑及AI产业链拉动；固定资产投资同比增长1.8%，较2025年全年-3.8%回升5.6个百分点，其中基建投资+11.4%，制造业投资+3.1%，但房地产投资仍下降11.1%。消费端稳步修复，服务消费韧性较好，但商品消费仍受地产调整影响。1—2月规上工业企业利润同比增长15.2%，盈利端信号积极。一季度GDP增速有望在5%左右，较2025年四季度的4.5%边际改善明显。　　展望未来，2026年经济增长目标定在4.5%—5%，政策强调靠前发力。财政赤字率维持扩张，货币政策仍有降准降息空间。一季度出口高增含春节错位透支因素，后续外需增速大概率回归常态，但内需在“两新”“两重”资金接续投放下有望逐步接棒外需，成为经济增长核心动力。地产拖累趋于收窄、“十五五”项目陆续落地、企业盈利改善向下传导，全年经济运行有条件保持在目标区间内。　　同期上证指数累计下跌1.94%，沪深300从年初约4630点回落至季末4450点，跌幅约3.9%。节奏上“前扬后抑”：1月上证指数创下17连阳纪录，市场情绪高涨；2月高位震荡；3月受中东地缘冲突外部冲击，上证指数单月下跌6.51%，创2022年2月以来最大单月跌幅。横向比较来看，A股展现出明显的相对韧性。同期韩国综合指数3月跌超19%，日经225跌超13%，德国DAX跌超10%，标普500跌7.8%，A股在全球主要市场中跌幅最小。3月调整的核心驱动是外部地缘冲击叠加季末调仓，而非国内基本面恶化。当前核心指数估值重回历史中低位区间，一季度企业盈利已显现改善迹象，中长期资金入市的制度安排持续推进。随着地缘扰动边际消化、年报披露窗口打开及二季度稳增长政策效果进一步显现，市场有条件在震荡中逐步修复，结构性机会值得重视。　　产业方面，人形机器人行业正式迈入规模化量产与商业化交付的关键阶段。本季度，特斯拉Optimus Gen 3完成设计定型并启动供应链定点收敛，国内核心供应商陆续赴北美确认份额与合同细节；国产头部本体厂商出货量级从千台向万台跨越，行业累计订单量突破2万台，金额超30亿元，“量产元年”的预期正在兑现为实际交付。与此同时，工信部成立人形机器人标准化技术委员会，具身智能操作系统开源生态加速成形，多地密集布局数据采集中心，为大模型驱动的智能化升级提供支撑。资本端热度不减，多家头部本体企业加速推进IPO进程。展望未来，特斯拉Gen 3量产线建设及8月投产节点的兑现情况，将成为全球产业链的重要催化。应用场景有望从当前的工业制造，进一步向物流仓储、特种作业及商业服务等更广泛的B端领域渗透，C端市场的探索也在提速。本基金将持续寻找人形机器人行业高景气环节，重点关注已获定点或进入海外龙头供应链的核心零部件标的。我们长期看好人形机器人的成长空间，该产业对于缓解劳动力紧缺及抢占未来科技高地的意义重大。但需注意，当前行业处于量产爬坡初期，机器人业务对上游零部件公司的业绩拉动尚在逐步释放阶段，叠加新兴赛道估值波动较大的固有特征，投资者需关注产业节奏不及预期及板块估值波动的风险。

报告期内A股市场整体表现先涨后跌，但本基金配置的AI算力方向相对于宽基指数呈现负相关性。全球AI大模型周总调用量持续突破新高，从算力基础设施的资本开支看依然表现为高增长状态，本基金在一季度继续在AI算力方向寻找具备性价比的投资标的。　　在战略新兴产业中，方向上我们重点看好海外光通信供应链，关注技术上有望放量的OCS、薄膜铌酸锂、CPO及相关设备。2026年OFC展上OCS落地进展显著，光互联是承接铜互联让出的市场份额的最优选择；传统光模块方面磷化铟衬底供应紧缺，EML、CW光源、隔离器均处于供应紧张状态，总体来看对于AI算力各环节的景气度依然在持续，我们看好行业未来中长期成长趋势。

1-2月主要经济数据较2025年四季度明显好转，出口、基建投资均实现两位数高增长，为全年“开好局”打下良好基础。供给端，规上工业增加值同比增长6.3%，服务业生产指数同比增长5.2%。需求端，以美元计价出口同比增长19.2%，显著超预期，主要受春节错位低基数、东盟资本品出口支撑及AI产业链拉动；固定资产投资同比增长1.8%，较2025年全年-3.8%回升5.6个百分点，其中基建投资+11.4%，制造业投资+3.1%，但房地产投资仍下降11.1%。消费端稳步修复，服务消费韧性较好，但商品消费仍受地产调整影响。1-2月规上工业企业利润同比增长15.2%，盈利端信号积极。一季度GDP增速有望在5%左右，较2025年四季度的4.5%边际改善明显。　　展望未来，2026年经济增长目标定在4.5%-5%，政策强调靠前发力。财政赤字率维持扩张，货币政策仍有降准降息空间。一季度出口高增含春节错位透支因素，后续外需增速大概率回归常态，但内需在“两新”“两重”资金接续投放下有望逐步接棒外需，成为经济增长核心动力。地产拖累趋于收窄、“十五五”项目陆续落地、企业盈利改善向下传导，全年经济运行有条件保持在目标区间内。　　市场方面，一季度上证指数累计下跌1.94%，沪深300从年初约4630点回落至季末4450点，跌幅约3.9%。节奏上“前扬后抑”：1月上证指数创下17连阳纪录，市场情绪高涨；2月高位震荡；3月受中东地缘冲突外部冲击，上证指数单月下跌6.51%，创2022年2月以来最大单月跌幅。横向比较来看，A股展现出明显的相对韧性。同期韩国综合指数3月跌超19%，日经225跌超13%，德国DAX跌超10%，标普500跌7.8%，A股在全球主要市场中跌幅最小。3月调整的核心驱动是外部地缘冲击叠加季末调仓，而非国内基本面恶化。当前核心指数估值重回历史中低位区间，一季度企业盈利已显现改善迹象，中长期资金入市的制度安排持续推进。随着地缘扰动边际消化、年报披露窗口打开及二季度稳增长政策效果进一步显现，市场有条件在震荡中逐步修复，结构性机会值得重视。　　港股方面，一季度表现持续弱于 A 股，其中恒生指数下跌 3.29%，恒生科技指数大跌 15.70%，在全球主要股指中表现偏弱。1 月份港股曾受美联储降息预期与内地经济复苏预期支撑震荡上行，但 2 月起地缘政治风险逐步显现，市场风险偏好有所回落；3 月在全球避险情绪升温、外资持续流出以及部分科技龙头业绩不及预期等多重因素叠加下，指数加速调整。行业层面分化显著，能源、公用事业、黄金等高股息及避险属性板块逆势走强，互联网、半导体、新能源汽车等成长板块则普遍调整、跌幅居前。资金流向方面，海外资金出于避险需求大幅撤离港股，内地南向资金则逆势大幅净买入，重点加仓高股息蓝筹与部分超跌科技龙头，对市场形成一定支撑。截至一季度末，港股主要指数估值已回落至历史偏低区间。　　产业方面，智能驾驶正式迈入 L3 合规落地与城市 NOA 规模化放量、海内外技术与商业化双线并进的关键阶段。一季度，国内政策端迎来里程碑式突破，《智能网联汽车准入和上路通行试点实施指南》全国正式推行，配套五项强制国标同步落地，明确 L3 级在高速、城市快速路等指定场景可合法接管，北京、上海等 20 余城开放试点，长安深蓝、极狐等首批车型率先上路。技术端全面革新，端到端大模型成为主流，无图智驾加速普及；英伟达 Alpamayo 自动驾驶大模型开源，重塑行业研发门槛。海外美国自动驾驶商业化与技术迭代同步提速。特斯拉 FSD 系统于 1 月初完成 4396 公里全美零接管穿越，实现全程无人类干预的里程碑；3 月底推送 FSD v14.3 版本，重构底层神经网络，北美付费用户突破 800 万。Waymo 巩固 L4 商业化领先地位，一季度覆盖美国 10 座城市。此外，Zoox 联合 Uber 推进全美扩张，奥斯汀、迈阿密服务落地在即。国内 L4 商业化进程同步提速，百度萝卜快跑覆盖全球 22 城，文远知行与吉利计划量产 2000 台 Robotaxi。资本端持续聚焦，爱芯元智、Monmeta 等多家智驾供应商 IPO 或推动发行，加速推进资本化。　　本基金在 A 股和港股（通过港股通）市场积极寻找并布局智能驾驶产业的投资机会，报告期内重点配置产业链上、中、下游各环节优势公司。我们持续看好智能驾驶产业的长期成长前景，基金将坚持长期投资与耐心投资理念，通过持续布局产业链优质公司把握产业成长红利。鉴于二级市场科技股投资通常具备较强波动性，且港股市场受海外地缘冲突、海外流动性及国际经贸关系等因素影响波动更为显著，提请投资者注意相关资产估值波动加大的风险。

1—2月主要经济数据较2025年四季度明显好转，出口、基建投资均实现两位数高增长，为全年“开好局”打下良好基础。供给端，规上工业增加值同比增长6.3%，服务业生产指数同比增长5.2%。需求端，以美元计价出口同比增长19.2%，显著超预期，主要受春节错位低基数、东盟资本品出口支撑及AI产业链拉动；固定资产投资同比增长1.8%，较2025年全年-3.8%回升5.6个百分点，其中基建投资+11.4%，制造业投资+3.1%，但房地产投资仍下降11.1%。消费端稳步修复，服务消费韧性较好，但商品消费仍受地产调整影响。1—2月规上工业企业利润同比增长15.2%，盈利端信号积极。一季度GDP增速有望在5%左右，较2025年四季度的4.5%边际改善明显。　　展望未来，2026年经济增长目标定在4.5%—5%，政策强调靠前发力。财政赤字率维持扩张，货币政策仍有降准降息空间。一季度出口高增含春节错位透支因素，后续外需增速大概率回归常态，但内需在“两新”“两重”资金接续投放下有望逐步接棒外需，成为经济增长核心动力。地产拖累趋于收窄、“十五五”项目陆续落地、企业盈利改善向下传导，全年经济运行有条件保持在目标区间内。　　同期上证指数累计下跌1.94%，沪深300从年初约4630点回落至季末4450点，跌幅约3.9%。节奏上“前扬后抑”：1月上证指数创下17连阳纪录，市场情绪高涨；2月高位震荡；3月受中东地缘冲突外部冲击，上证指数单月下跌6.51%，创2022年2月以来最大单月跌幅。横向比较来看，A股展现出明显的相对韧性。同期韩国综合指数3月跌超19%，日经225跌超13%，德国DAX跌超10%，标普500跌7.8%，A股在全球主要市场中跌幅最小。3月调整的核心驱动是外部地缘冲击叠加季末调仓，而非国内基本面恶化。当前核心指数估值重回历史中低位区间，一季度企业盈利已显现改善迹象，中长期资金入市的制度安排持续推进。随着地缘扰动边际消化、年报披露窗口打开及二季度稳增长政策效果进一步显现，市场有条件在震荡中逐步修复，结构性机会值得重视。　　产业方面，人工智能终端行业进入产品密集落地与生态加速构建的新阶段。本季度，多家互联网巨头及消费电子厂商相继发布或预约新款AI眼镜，产品在轻量化、端侧AI能力及多模态交互方面实现显著升级，AI眼镜正从“尝鲜品”向“日常智能助手”加速转型。CES 2026上超50家厂商参展（其中20余家来自中国），“百镜大战”格局初步成形。供应链端，光波导+Micro LED组合趋于成熟，端侧AI芯片推动大模型轻量化部署，上游核心元器件订单持续放量。市场规模方面，据IDC数据，2025年全球智能眼镜出货量达1280万台，其中中国市场275万台；IDC预测2026年全球出货量将突破2369万台（同比约85%），中国市场突破491万台（同比约79%），正式迈入规模化增长阶段。展望未来，竞争焦点将从硬件本身进一步转向生态协同能力，谷歌Android XR生态落地、苹果预计2027年入局的预期将持续搅动市场格局，端侧AI与云端的深度协同、场景从消费级向工业运维及医疗等B端垂直领域延伸仍是核心趋势。本基金将聚焦人工智能端侧应用落地，寻找并配置受益显著的端侧投资标的，也建议投资者关注板块估值波动加剧的可能性。

1—2月主要经济数据较2025年四季度明显好转，出口、基建投资均实现两位数高增长，为全年“开好局”打下良好基础。供给端，规上工业增加值同比增长6.3%，服务业生产指数同比增长5.2%。需求端，以美元计价出口同比增长19.2%，显著超预期，主要受春节错位低基数、东盟资本品出口支撑及AI产业链拉动；固定资产投资同比增长1.8%，较2025年全年-3.8%回升5.6个百分点，其中基建投资+11.4%，制造业投资+3.1%，但房地产投资仍下降11.1%。消费端稳步修复，服务消费韧性较好，但商品消费仍受地产调整影响。1—2月规上工业企业利润同比增长15.2%，盈利端信号积极。一季度GDP增速有望在5%左右，较2025年四季度的4.5%边际改善明显。　　展望未来，2026年经济增长目标定在4.5%—5%，政策强调靠前发力。财政赤字率维持扩张，货币政策仍有降准降息空间。一季度出口高增含春节错位透支因素，后续外需增速大概率回归常态，但内需在“两新”“两重”资金接续投放下有望逐步接棒外需，成为经济增长核心动力。地产拖累趋于收窄、“十五五”项目陆续落地、企业盈利改善向下传导，全年经济运行有条件保持在目标区间内。　　同期上证指数累计下跌1.94%，沪深300从年初约4630点回落至季末4450点，跌幅约3.9%。节奏上“前扬后抑”：1月上证指数创下17连阳纪录，市场情绪高涨；2月高位震荡；3月受中东地缘冲突外部冲击，上证指数单月下跌6.51%，创2022年2月以来最大单月跌幅。横向比较来看，A股展现出明显的相对韧性。同期韩国综合指数3月跌超19%，日经225跌超13%，德国DAX跌超10%，标普500跌7.8%，A股在全球主要市场中跌幅最小。3月调整的核心驱动是外部地缘冲击叠加季末调仓，而非国内基本面恶化。当前核心指数估值重回历史中低位区间，一季度企业盈利已显现改善迹象，中长期资金入市的制度安排持续推进。随着地缘扰动边际消化、年报披露窗口打开及二季度稳增长政策效果进一步显现，市场有条件在震荡中逐步修复，结构性机会值得重视。　　医药产业趋势持续向好，成长穿越周期。前期医药受外部环境影响，调整积蓄弹性空间。板块前期波动与基本面无关，医药需求偏刚需。当前基于机构持仓、板块估值等维度，医药总体仍在左侧，尤其是创新药和创新药产业链两大产业趋势向上的领域。安全边际和业绩成长性良好的医药核心资产有望穿越周期。　　创新药产业趋势持续向好，板块即将进入密集数据催化期。受外部环境影响，前期创新药板块有所调整，但中国创新药的全球竞争力持续加强、出海持续落地、商业化盈利兑现的产业逻辑不变，BD+业绩催化持续。近两年是中国创新药出海的“大年”，中国创新药对外授权交易数量与交易金额不断创新高。而BD交易落地是出海的第一步，随着后续海外三期临床的开启，海外上市确定性提升，估值有望持续提升（基于产品潜在销售峰值和成功率的提升），基于此，后续将重点关注已BD品种的未来进展，一方面相较于未BD品种他们具备更强确定性，另一方面后续各类进展将持续提供催化剂，带来估值提升空间。展望2026年，预计行业大会（临床数据进展）、重磅BD交易、新技术突破等仍将持续为行业带来正面催化。2026年AACR（国癌症研究协会）与ASCO（美国临床肿瘤学会）年会预计将于4月17日-22日、5月29日-6月3日召开，有望催化板块行情。　　中短期维度看，国家确定生物医药为新兴支柱产业。2026年全国两会期间，生物医药产业成为国家政策重点支持产业。2026年政府工作报告中提出，要培育壮大新兴产业和未来产业，实施产业创新工程，鼓励央企国企带头开放应用场景，打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，这也是首次将生物医药提升到“支柱产业”的高度。　　本基金主要投资于创新药领域，寻找细分产业链结构中高成长的龙头公司。具体有以下三个思路：第一，预期改善，在一揽子政策刺激下，有预期改善可能的领域都可以作为观察重点，例如商业健康险条线、泛重组。第二，创新药有卖海外权益重磅潜质的、已有海外业务占比不低并且有高增速逻辑的药械公司。第三，创新分化，PD1plus、TCE双抗、小核酸、AI医疗、中药创新药等。

1—2月主要经济数据较2025年四季度明显好转，出口、基建投资均实现两位数高增长，为全年“开好局”打下良好基础。供给端，规上工业增加值同比增长6.3%，服务业生产指数同比增长5.2%。需求端，以美元计价出口同比增长19.2%，显著超预期，主要受春节错位低基数、东盟资本品出口支撑及AI产业链拉动；固定资产投资同比增长1.8%，较2025年全年-3.8%回升5.6个百分点，其中基建投资+11.4%，制造业投资+3.1%，但房地产投资仍下降11.1%。消费端稳步修复，服务消费韧性较好，但商品消费仍受地产调整影响。1—2月规上工业企业利润同比增长15.2%，盈利端信号积极。一季度GDP增速有望在5%左右，较2025年四季度的4.5%边际改善明显。　　展望未来，2026年经济增长目标定在4.5%—5%，政策强调靠前发力。财政赤字率维持扩张，货币政策仍有降准降息空间。一季度出口高增含春节错位透支因素，后续外需增速大概率回归常态，但内需在“两新”“两重”资金接续投放下有望逐步接棒外需，成为经济增长核心动力。地产拖累趋于收窄、“十五五”项目陆续落地、企业盈利改善向下传导，全年经济运行有条件保持在目标区间内。　　同期港股整体呈“先扬后抑”走势。1月开年延续强势，AI应用行情与南向资金涌入推动恒生科技指数大幅上行；2月下旬起市场转入调整；3月中东地缘冲突升级、油价飙升至100美元以上，全球避险情绪骤升，港股承压回落。但横向比较，中国资产在本轮全球动荡中展现出明显相对韧性，本轮中东地缘冲突升级以来，MSCI中国指数跑赢全球指数约1.4%。展望后续，港股经调整后估值重回合理偏低水平，南向资金持续流入提供流动性支撑，国内经济基本面改善与企业盈利回升构成中期上行动力，市场有条件在二季度企稳修复。　　医药产业趋势持续向好，成长穿越周期。前期医药受外部环境影响，调整积蓄弹性空间。板块前期波动与基本面无关，医药需求偏刚需。当前基于机构持仓、板块估值等维度，医药总体仍在左侧，尤其是创新药和创新药产业链两大产业趋势向上的领域。安全边际和业绩成长性良好的医药核心资产有望穿越周期。　　本轮创新药牛市的驱动力是出海BD。越来越多国内创新药企通过对外授权、联合开发等多元化方式，将自主研发的创新药推向国际市场，有望在欧美等成熟医药市场实现商业化突破，这种“本土创新-全球变现”的新模式正在重塑行业格局。从“本土商业化”到“出海”的产业升级，是我们认为创新药板块能够迈向新高度的关键支撑。前者依赖国内医保支付体系和患者基数实现增长，后者依靠全球市场容量和欧美创新药高定价体系提升价值天花板，出海能够突破国内市场增长瓶颈、提升创新药商业价值。　　港股创新药公司受政策扶持，近几年整体市场开启稳步成长。2018年香港联交所新增上市18A章，开启了中国创新药企业的上市浪潮，整体创新药市场走出了稚嫩的初创期，进入加速发展的阶段。此外，由于港股创新药初创企业费用投入较大，流动性较差等因素，港股创新药板块估值市盈率处于历史较低水平，投资属性凸显。H股创新药公司总营收在过去7年间持续增长，从2018年的127.8亿元增长至2024年的485.3亿元，对应CAGR为24.91%，凸显行业高成长性。从利润端看，H股创新药公司总归母净利润已由2021年的亏损高点305亿元缩减至2024年的35亿元，反映出整体市场已逐步从早期高投入的研发探索期向管线成熟收获期过渡。预计2026-2027年热门港股创新药公司将实现扭亏为盈。受益于1）核心产品通过license-out提前变现带来的现金流预期。2）创新药企业商业化能力有所突破，包括自建销售团队和产品学术推广；与大公司合作销售。　　中短期维度看，国家确定生物医药为新兴支柱产业。2026年全国两会期间，生物医药产业成为国家政策重点支持产业。2026年政府工作报告中提出，要培育壮大新兴产业和未来产业，实施产业创新工程，鼓励央企国企带头开放应用场景，打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，这也是首次将生物医药提升到“支柱产业”的高度。　　本基金主要投资于港股创新药领域，寻找细分产业链结构中高成长的龙头公司。具体有以下三个思路：第一，预期改善，在一揽子政策刺激下，有预期改善可能的领域都可以作为观察重点，例如商业健康险条线、泛重组。第二，创新药有卖海外权益重磅潜质的、已有海外业务占比不低并且有高增速逻辑的药械公司。第三，创新分化，PD1plus、TCE双抗、小核酸、AI医疗、中药创新药等。

2025年A股呈现结构性行情，三大指数全线收涨，上证指数全年涨18.41%、深证成指涨29.87%、创业板指涨49.57%，两市总市值首破100万亿元创历史纪录。市场以硬科技为主线，CPO、半导体、贵金属等板块领涨，科创50指数表现亮眼，而地产、部分消费板块相对承压。北向资金全年虽小幅净流出，但交易活跃度显著提升，期末持股市值突破2.5万亿元，偏好硬科技与资源股。两市日均成交额约1.73万亿元，较2024年增长62%，市场交投活跃，呈现指数上行、结构分化、向新聚焦的特征。　　国内经济方面，2025年中国经济顶压前行、稳中有进，圆满完成年度预期目标，全年GDP首破140万亿元达1401879亿元，同比增长5.0%，增速逐季放缓（一季度5.4%、四季度4.5%）。消费温和复苏，社会消费品零售总额增长3.7%，网上零售额增速更快，居民人均可支配收入实际增长5.0%，与经济增长同步。就业总体稳定，城镇调查失业率均值5.2%，物价低位回升，12月CPI同比涨0.8%，核心CPI连续4个月超1%。货物贸易规模再创新高，外汇储备稳定在3.3万亿美元以上。产业结构持续优化，第三产业增长5.4%领跑，高技术产业投资增速亮眼。同时，经济运行仍面临房地产调整深化、有效需求不足、外部环境复杂等压力，全年呈现“总体平稳、向新向优、压力并存”的态势，为“十四五”收官画上句号。　　产业方面，人工智能终端行业正进入生态卡位与产品创新的加速期。科技巨头与车企纷纷跨界入局，密集发布AI眼镜等新型终端，核心目标是争夺下一代人机交互入口。产业链上游订单显著增加，覆盖核心元器件、智能制造等环节，反映出市场预期正向实质需求转化。同时，资本持续加码，融资活动活跃，尤其在AI眼镜、具身智能机器人等领域，显示出市场对行业前景的强烈信心。展望未来，行业发展将呈现三大趋势。首先，终端形态将持续分化并向场景深耕。产品将从追求通用性转向针对特定用户群体（如商务、户外、视障人士）的需求进行精准匹配和功能优化。其次，端侧AI将与云端进一步协同。通过在终端设备上进行私有化部署和二次训练，以达成低延迟、高隐私保护和低成本的最优体验。最后，竞争焦点将从硬件本身转向生态协同能力。互联网巨头将致力于构建自身生态闭环，而创业公司则可能凭借其灵活性和对接多源模型的优势寻找差异化突破口。然而，行业迈向成熟仍需跨越精准定义需求、突破制造瓶颈、构建用户信任及培育“杀手级应用”等多重挑战。本基金将聚焦人工智能端侧应用落地，寻找并配置受益显著的端侧投资标的，也建议投资者关注板块估值波动加剧的可能性。

报告期内A股市场整体震荡上行，本基金通过对AI算力产业链的跟踪研究发现，2026年算力景气度继续向上，且对于后续订单预期的确定性越发加强。所以本基金四季度配置上依然对业绩确定性很高的AI基础设施方向进行了重点布局。　　海外AI算力机柜进入产品迭代周期，NPO、CPO在scale-up场景，能解决带宽密度+突破规模限制，对AI系统性能提升起到关键作用，推动光连接占AI集群的价值量比例提升，光通信上游多数物料（CW激光器、无源器件等）的产能在26H2有望加速释放。从长期看，AI算力的成长空间依然很高，本基金依然聚焦于寻找具备高成长潜力的个股投资机会，深耕新技术的迭代，如关注3.2T光模块、CPO、液冷等细分领域。

2025年四季度，中国经济在内部结构调整与外部环境复杂多变的背景下平稳运行，预计当季GDP增长4.7%，全年增速为5.1%，顺利完成“十四五”规划目标。经济运行呈现出“生产稳、内需缓、外需韧”的特征。供给端，装备制造业和高技术制造业增长强劲，成为工业生产的重要支撑；需求端，固定资产投资有所承压，但消费市场在传统旺季和新场景驱动下展现活力，线上消费、服务消费和以旧换新政策效果显著。特别值得一提的是，进出口顶住压力，前11个月贸易顺差突破1万亿美元，创下历史新高。同时，10月份CPI同比由负转正，PPI环比实现年内首次上涨，释放出经济回暖的积极信号。宏观政策保持克制，货币政策维持宽松，财政政策力度较前期有所回落。　　展望2026年，作为“十五五”规划的开局之年，中国经济长期向好的基本面没有改变。宏观政策将更加注重内需扩张与结构优化，扩大内需仍是重中之重，财政政策和货币政策预计将协同发力，以稳定市场预期。政策重点将围绕提振消费、扩大有效投资、培育新质生产力等方面展开，包括优化实施“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）、支持人工智能等科技攻关、稳定房地产市场等。预计2026年全年经济增速目标将设定在5.0%左右，经济增长的内生动力有望进一步增强，为实现2035年远景目标奠定坚实基础。　　同期A股市场在震荡中实现关键突破。上证指数于11月中旬成功站上4000点，创下近十年新高，最终季度涨幅为2.22%。市场结构性分化显著，有色金属、通信板块延续强势表现，而科创50指数则回调超过10%，科技板块内部出现获利回吐。期间，市场风格经历了从“高切低”到再平衡的转换，机构调仓、美联储降息预期反复以及AI板块的估值争议是主要扰动因素。展望2026年，作为“十五五”规划的开局之年，A股有望在估值修复的基础上，转向由企业盈利成长驱动。支撑市场向好的逻辑包括宏观政策的持续发力、产业转型升级的深化以及中长期资金的流入。科技成长仍被视为中长期主线，同时，随着经济基本面预期改善，行情有望从结构性牛市向更均衡的方向扩散，高股息资产和基本面可能触底的传统行业也具备配置价值。 　　产业方面，人形机器人行业在技术突破、商业化落地与资本整合的多重驱动下，呈现出从“实验室Demo”向“量产实战”的关键跨越。本季度，国内头部企业实现了千台级规模的订单交付，标志着行业正式进入“量产元年”。同时，核心零部件国产化加速，带动整机成本下探，为规模化应用奠定了基础。展望未来，人形机器人行业预计将在“十五五”开局之年迎来更深度的产业化浪潮。2026年被视为规模化交付的关键转折点，应用场景将从当前的工业制造和特定商业服务，逐步向物流仓储、高危特种作业等更具商业价值的B端场景拓展。政策层面，“具身智能”已被纳入国家未来产业重点方向，标准化工作的推进将有助于规范竞争、引导产业健康发展。本基金将寻找人形机器人行业高景气板块，配置从事核心环节的投资标的。我们长期看好人形机器人的成长空间，该产业对于缓解劳动力紧缺及抢占未来科技高地的意义重大。但目前仍处于量产前夕，机器人业务普遍还未对上游零部件公司业绩形成拉动。同时，新兴行业存在波动大的特征，投资者需要关注板块估值波动加剧的可能性。

2025年四季度，中国经济在内部结构调整与外部环境复杂多变的背景下平稳运行，预计当季GDP增长4.7%，全年增速为5.1%，顺利完成“十四五”规划目标。经济运行呈现出“生产稳、内需缓、外需韧”的特征。供给端，装备制造业和高技术制造业增长强劲，成为工业生产的重要支撑；需求端，固定资产投资有所承压，但消费市场在传统旺季和新场景驱动下展现活力，线上消费、服务消费和以旧换新政策效果显著。特别值得一提的是，进出口顶住压力，前11个月贸易顺差突破1万亿美元，创下历史新高。同时，10月份CPI同比由负转正，PPI环比实现年内首次上涨，释放出经济回暖的积极信号。宏观政策保持克制，货币政策维持宽松，财政政策力度较前期有所回落。　　展望2026年，作为“十五五”规划的开局之年，中国经济长期向好的基本面没有改变。宏观政策将更加注重内需扩张与结构优化，扩大内需仍是重中之重，财政政策和货币政策预计将协同发力，以稳定市场预期。政策重点将围绕提振消费、扩大有效投资、培育新质生产力等方面展开，包括优化实施“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）、支持人工智能等科技攻关、稳定房地产市场等。预计2026年全年经济增速目标将设定在5.0%左右，经济增长的内生动力有望进一步增强，为实现2035年远景目标奠定坚实基础。　　同期港股市场呈现震荡调整态势。恒生指数区间下跌4.56%，恒生科技指数调整幅度更深，达14.69%。回调主要受短期流动性因素驱动，包括年底资金获利了结、美联储降息预期反复以及市场成交活跃度下降。尽管大市承压，南向资金全年净流入规模仍创下历史新高，显示出内资对港股的长期配置意愿，并持续推动部分中小市值公司的定价权向内资转移。展望未来，港股中长期前景依然值得期待，2026年港股的驱动因素有望从2025年的估值修复转向基本面改善，企业盈利增速或显著回升。美联储潜在的降息周期有望改善全球流动性环境，而“十五五”规划对新兴产业的政策支持也将形成利好，投资机会预计将呈现结构性特征，如科技板块（尤其是AI产业链）、高股息红利资产以及受益于景气复苏的行业（如创新药、部分周期品）。　　本产品投资策略上坚守“宏观为锚，价值为基，交易为辅”，配置上坚持“自下而上”寻找好公司的选股原则，在报告期内对部分个股进行了适当调整，行业上以科技成长、金融和生物医药为主。

2025年四季度，中国经济在内部结构调整与外部环境复杂多变的背景下平稳运行，预计当季GDP增长4.7%，全年增速为5.1%，顺利完成“十四五”规划目标。经济运行呈现出“生产稳、内需缓、外需韧”的特征。供给端，装备制造业和高技术制造业增长强劲，成为工业生产的重要支撑；需求端，固定资产投资有所承压，但消费市场在传统旺季和新场景驱动下展现活力，线上消费、服务消费和以旧换新政策效果显著。特别值得一提的是，进出口顶住压力，前11个月贸易顺差突破1万亿美元，创下历史新高。同时，10月份CPI同比由负转正，PPI环比实现年内首次上涨，释放出经济回暖的积极信号。宏观政策保持克制，货币政策维持宽松，财政政策力度较前期有所回落。　　展望2026年，作为“十五五”规划的开局之年，中国经济长期向好的基本面没有改变。宏观政策将更加注重内需扩张与结构优化，扩大内需仍是重中之重，财政政策和货币政策预计将协同发力，以稳定市场预期。政策重点将围绕提振消费、扩大有效投资、培育新质生产力等方面展开，包括优化实施“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）、支持人工智能等科技攻关、稳定房地产市场等。预计2026年全年经济增速目标将设定在5.0%左右，经济增长的内生动力有望进一步增强，为实现2035年远景目标奠定坚实基础。　　同期A股市场在震荡中实现关键突破。上证指数于11月中旬成功站上4000点，创下近十年新高，最终季度涨幅为2.22%。市场结构性分化显著，有色金属、通信板块延续强势表现，而科创50指数则回调超过10%，科技板块内部出现获利回吐。期间，市场风格经历了从“高切低”到再平衡的转换，机构调仓、美联储降息预期反复以及AI板块的估值争议是主要扰动因素。展望2026年，作为“十五五”规划的开局之年，A股有望在估值修复的基础上，转向由企业盈利成长驱动。支撑市场向好的逻辑包括宏观政策的持续发力、产业转型升级的深化以及中长期资金的流入。科技成长仍被视为中长期主线，同时，随着经济基本面预期改善，行情有望从结构性牛市向更均衡的方向扩散，高股息资产和基本面可能触底的传统行业也具备配置价值。 　　2025年，创新药板块以显著优势成为医药行业乃至全市场表现最为亮眼的投资领域之一，其强劲表现不仅体现在二级市场的股价涨幅上，更反映在行业基本面的实质性突破。核心逻辑在于中国创新药研发实力已实现从跟跑到并跑的质变，在全球创新药格局中占据越来越重要的地位。具体来看，中国企业在First-in-Class（FIC）新药研发上取得重大突破，FIC新药数量已超越欧洲和日本，接近美国水平，标志着中国创新药研发能力跻身全球第一梯队。这一成就的背后，是中国医药企业持续加大研发投入、优化创新生态的结果。在ASCO（美国临床肿瘤学会年会）和ESMO（欧洲肿瘤内科学会年会）等国际顶级学术会议上，中国企业的Oral presentation（口头报告）占比达16%-18%，LBA（Late-breaking Abstract，突破性摘要）占比约20%，尤其在ADC（抗体偶联药物）和双抗技术领域，Oral presentation占比更是高达48%-50%，这些数据充分彰显了中国创新药在数量和质量上的全球竞争力，表明中国创新药不仅在研发速度上领先，更在技术深度和临床价值上得到国际认可。这一研发实力的飞跃直接驱动了2025年中国创新药License-out（对外授权）交易的爆发式增长。全年License-out交易达180起，首付款超70亿美元（约500亿人民币），总交易额突破1300亿美元。对比港股全年创新药融资额600亿人民币，License-out首付款已接近一级市场融资总额，这一数据不仅验证了中国创新药的全球价值，更反映了国际医药巨头对中国创新药研发能力的认可和合作意愿。　　2026年创新药投资的核心机遇聚焦于小核酸、ADC和双抗三大前沿领域。小核酸药物通过mRNA沉默技术突破传统“不可成药”靶点，凭借GalNAc/LNP递送系统实现长效给药，显著改善慢性病患者的治疗依从性，商业化进程已获验证；ADC领域以精准靶向递送机制重塑肿瘤治疗范式，双抗则通过双抗原协同作用增强免疫激活效果。投资策略上，大市值企业凭借管线深度与全球化布局展现千亿级潜力，而中小市值公司通过差异化技术路径（如多靶点协同、罕见病突破）提供高弹性机会，需重点关注技术迭代风险与关键临床数据验证节点。本基金将寻找创新药行业高景气板块，配置从事核心环节的投资标的，也建议投资者关注板块估值波动加剧的可能性。

2025年四季度，中国经济在内部结构调整与外部环境复杂多变的背景下平稳运行，预计当季GDP增长4.7%，全年增速为5.1%，顺利完成“十四五”规划目标。经济运行呈现出“生产稳、内需缓、外需韧”的特征。供给端，装备制造业和高技术制造业增长强劲，成为工业生产的重要支撑；需求端，固定资产投资有所承压，但消费市场在传统旺季和新场景驱动下展现活力，线上消费、服务消费和以旧换新政策效果显著。特别值得一提的是，进出口顶住压力，前11个月贸易顺差突破1万亿美元，创下历史新高。同时，10月份CPI同比由负转正，PPI环比实现年内首次上涨，释放出经济回暖的积极信号。宏观政策保持克制，货币政策维持宽松，财政政策力度较前期有所回落。　　展望2026年，作为“十五五”规划的开局之年，中国经济长期向好的基本面没有改变。宏观政策将更加注重内需扩张与结构优化，扩大内需仍是重中之重，财政政策和货币政策预计将协同发力，以稳定市场预期。政策重点将围绕提振消费、扩大有效投资、培育新质生产力等方面展开，包括优化实施“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）、支持人工智能等科技攻关、稳定房地产市场等。预计2026年全年经济增速目标将设定在5.0%左右，经济增长的内生动力有望进一步增强，为实现2035年远景目标奠定坚实基础。　　同期A股市场在震荡中实现关键突破。上证指数于11月中旬成功站上4000点，创下近十年新高，最终季度涨幅为2.22%。市场结构性分化显著，有色金属、通信板块延续强势表现，而科创50指数则回调超过10%，科技板块内部出现获利回吐。期间，市场风格经历了从“高切低”到再平衡的转换，机构调仓、美联储降息预期反复以及AI板块的估值争议是主要扰动因素。展望2026年，作为“十五五”规划的开局之年，A股有望在估值修复的基础上，转向由企业盈利成长驱动。支撑市场向好的逻辑包括宏观政策的持续发力、产业转型升级的深化以及中长期资金的流入。科技成长仍被视为中长期主线，同时，随着经济基本面预期改善，行情有望从结构性牛市向更均衡的方向扩散，高股息资产和基本面可能触底的传统行业也具备配置价值。 　　产业方面，2025年是国内“智驾平权元年”，中高阶智驾功能快速普及。小鹏、理想、华为等头部车企城市NOA覆盖率已超过90%，用户激活率超过80%。供应链上，激光雷达价格降到千元以下，高速NOA硬件成本从早年万元级别降至2025年1500-3000元，城市NOA从2万元降至4000-5000元，推动中高阶智驾功能下放至10万级车型。中高阶智驾正快速渗透进入10万元级大众车型。　　同时，国内智驾法规迈出关键步伐。2025年9月，工业和信息化部就《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准公开征求意见，行业将迎来强制性国家标准。2025年12月，长安和北汽极狐成为首批获得国家L3准入许可的车企；重庆发放全国首张智能网联汽车专用号牌，北京、广州等地实现Robotaxi无安全员商业化试运营，智能驾驶制度闭环正在逐步形成。　　展望2026年，智能驾驶产业有望继续蓬勃发展，三个方向值得重点关注：一是L3级智驾硬件系统有望规模化上车。政策推动下，2026年有望成为L3级智能驾驶元年，从而带动L3级高算力智驾芯片及域控、VLA模型和智驾算法、线控底盘、智能悬架等核心硬件部件放量。二是Robotaxi、Robovan进入商业验证期，武汉、深圳等城市有望实现单城千辆级运营、单位经济模型转正，加速自动驾驶Robo X应用扩张。三是智能驾驶法规体系有望迎来系统性升级与制度性突破。　　本基金投资上积极在A股和港股（通过港股通）市场寻找和布局智能驾驶产业的投资机会，报告期内重点配置产业链上、中、下游各环节的优势公司。我们看好智能驾驶产业的长期成长前景，基金将坚持长期投资与耐心投资的理念，通过持续投资产业链优势公司来抓住产业成长红利。鉴于二级市场科技股投资往往存在较强波动性，同时港股市场会受海外流动性和国际经贸关系等因素影响而容易出现非理性波动，也提请投资者注意波动加大的可能性。