王志鹏 - 基金投资策略和运作

2026年1季度，权益市场先涨后跌、波动加大，行业轮动也明显加快。固收市场方面，债市利率区间震荡，收益率曲线陡峭化。　　权益方面，年初在政策宽松预期和产业景气向上的乐观氛围中，市场迎来开门红，交投情绪火热，成交量、融资余额等指标快速上升。贵金属经历剧烈波动，1月底白银创下单日暴跌26%的记录，有色金属板块整体回落。叠加美国科技股动荡、美联储新任主席提名扰动流动性预期等因素影响，A股出现回调。随后海外积极信号频出，春节后资金回流，风险偏好仍处于偏高水平，市场再度回升，主要指数创年内新高。2月末伊朗战事爆发以来，中东局势成为全球大类资产走势的主导因素，期间油价大幅上涨，美债利率走高，通胀预期抬升，宽松政策受到掣肘。初期资本市场对战事的烈度和持续性相对乐观，但随着事态发展超出预期，市场对石油断供危机的担忧加剧。在流动性环境被动收紧，风险偏好下降的大趋势下，3月以来市场震荡调整，成交额明显下降。1季度,上证指数、沪深300、创业板指分别下跌1.94%、3.89%和0.57%，偏股基金指数下跌0.91%。结构方面，季度来看，煤炭和石油石化受益于能源价格的大幅上涨表现最突出、涨幅超过15%，此外公用事业、建材、化工和电力设备涨幅也在5%以上。表现落后的行业包括非银金融、消费者服务和商贸零售等。　　固收方面，1季度债市收益率大致先下后上，区间震荡，1年期、10年期国债收益率自上季度末的1.34%、1.85%下行至1.22%、1.82%附近，30年期国债收益率则上行约7BP。央行对资金面延续呵护态度，1季度资金面大体保持均衡充裕；资金价格先升后降，1-2月资金利率中枢整体抬升，3月资金价格回落，DR007均值回到1.44%附近。收益率走势方面，1季度10年国债收益率在1.70-1.90%区间波动，1月中旬-2月中旬债市运行偏强，受益于机构配置情绪高涨及交易情绪升温等因素，10年国债收益率下破1.75%；3月以来基本面边际修复、通胀预期升温，长端及超长端有所承压。信用方面，季度来看信用利差普遍收窄。　　　　展望后市，权益方面，2季度影响市场的核心因素是伊朗战事进展，以及中美元首会晤情况。在伊朗局势进一步明朗前，预计全球资本市场仍将继续处于高波动的状态之中。尽管对于战事近期市场中开始有“脱敏”的提法，但战事的“真实拐点”或仍需等待美军的“最后一击”或者特朗普“宣布胜利”，我们认为不宜过度乐观。一方面，偏高的油价对于工业体系是沉重的负担，资源品价格大幅上涨之后，如成本无法充分向下游传导，企业利润将受到压缩从而低于年初预期。另一方面，成长股当前的估值水平需要持续宽松的流动性来维系，仅靠业绩支撑有一定难度。总体上，我们对2季度的权益市场偏谨慎，重点把握结构性及短期交易机会。结构方面，一方面仍可继续围绕政策导向明确、业绩确定性较高的方向布局，一方面在避险情绪弱化、市场风险偏好回升之前，偏稳定的红利板块或仍具备超额收益，此外创新药受战事影响较小、调整时间和幅度也较为充分。　　固收方面，流动性来看，央行货币政策延续适度宽松、精准审慎基调，强调应对外部冲击，预计降息概率不高；资金面总体偏宽松，资金价格中枢大致稳定在偏低水平。基本面来看，近期重要的宏观变量是国内通胀回升好于预期，海外输入性通胀带动PPI快速上行，转正时点预计提前，通胀中枢上移将对债市形成一定压制；基本面数据对债市的影响提升，2季度经济有望继续边际改善，但修复基础尚不牢固；后续重点关注国内通胀的传导扩散情况和高油价环境对出口链的边际影响。预计2季度债市受复苏预期和通胀扰动较大，趋势性方向尚不明确，但宽松资金面对债市情绪仍有支撑，收益率大体延续区间震荡。　　报告期内，本基金核心策略为权益策略，权益策略分为ETF轮动策略和偏股主动基金策略。　　ETF轮动策略：力求把握市场结构性机会创造超额收益。　　偏股主动基金策略：主要围绕涨价链和AI链进行结构性机会捕捉，阶段性增加红利持仓以应对战事冲突。　　固收策略：均衡配置于三个固收子策略，长久期人民币债基金，短久期信用债基金和美元债券基金。三类策略均为生息资产策略，合理搭配可为本组合提供稳健的长期收益。

2026年1季度，权益市场先涨后跌、波动加大，行业轮动也明显加快。固收市场方面，债市利率区间震荡，收益率曲线陡峭化。　　权益方面，年初在政策宽松预期和产业景气向上的乐观氛围中，市场迎来开门红，交投情绪火热，成交量、融资余额等指标快速上升。贵金属经历剧烈波动，1月底白银创下单日暴跌26%的记录，有色金属板块整体回落。叠加美国科技股动荡、美联储新任主席提名扰动流动性预期等因素影响，A股出现回调。随后海外积极信号频出，春节后资金回流，风险偏好仍处于偏高水平，市场再度回升，主要指数创年内新高。2月末伊朗战事爆发以来，中东局势成为全球大类资产走势的主导因素，期间油价大幅上涨，美债利率走高，通胀预期抬升，宽松政策受到掣肘。初期资本市场对战事的烈度和持续性相对乐观，但随着事态发展超出预期，市场对石油断供危机的担忧加剧。在流动性环境被动收紧，风险偏好下降的大趋势下，3月以来市场震荡调整，成交额明显下降。1季度,上证指数、沪深300、创业板指分别下跌1.94%、3.89%和0.57%，偏股基金指数下跌0.91%。结构方面，季度来看，煤炭和石油石化受益于能源价格的大幅上涨表现最突出、涨幅超过15%，此外公用事业、建材、化工和电力设备涨幅也在5%以上。表现落后的行业包括非银金融、消费者服务和商贸零售等。　　固收方面，1季度债市收益率大致先下后上，区间震荡，1年期、10年期国债收益率自上季度末的1.34%、1.85%下行至1.22%、1.82%附近，30年期国债收益率则上行约7BP。央行对资金面延续呵护态度，1季度资金面大体保持均衡充裕；资金价格先升后降，1-2月资金利率中枢整体抬升，3月资金价格回落，DR007均值回到1.44%附近。收益率走势方面，1季度10年国债收益率在1.70-1.90%区间波动，1月中旬-2月中旬债市运行偏强，受益于机构配置情绪高涨及交易情绪升温等因素，10年国债收益率下破1.75%；3月以来基本面边际修复、通胀预期升温，长端及超长端有所承压。信用方面，季度来看信用利差普遍收窄。　　　　展望后市，权益方面，2季度影响市场的核心因素是伊朗战事进展，以及中美元首会晤情况。在伊朗局势进一步明朗前，预计全球资本市场仍将继续处于高波动的状态之中。尽管对于战事近期市场中开始有“脱敏”的提法，但战事的“真实拐点”或仍需等待美军的“最后一击”或者特朗普“宣布胜利”，我们认为不宜过度乐观。一方面，偏高的油价对于工业体系是沉重的负担，资源品价格大幅上涨之后，如成本无法充分向下游传导，企业利润将受到压缩从而低于年初预期。另一方面，成长股当前的估值水平需要持续宽松的流动性来维系，仅靠业绩支撑有一定难度。总体上，我们对2季度的权益市场偏谨慎，重点把握结构性及短期交易机会。结构方面，一方面仍可继续围绕政策导向明确、业绩确定性较高的方向布局，一方面在避险情绪弱化、市场风险偏好回升之前，偏稳定的红利板块或仍具备超额收益，此外创新药受战事影响较小、调整时间和幅度也较为充分。　　固收方面，流动性来看，央行货币政策延续适度宽松、精准审慎基调，强调应对外部冲击，预计降息概率不高；资金面总体偏宽松，资金价格中枢大致稳定在偏低水平。基本面来看，近期重要的宏观变量是国内通胀回升好于预期，海外输入性通胀带动PPI快速上行，转正时点预计提前，通胀中枢上移将对债市形成一定压制；基本面数据对债市的影响提升，2季度经济有望继续边际改善，但修复基础尚不牢固；后续重点关注国内通胀的传导扩散情况和高油价环境对出口链的边际影响。预计2季度债市受复苏预期和通胀扰动较大，趋势性方向尚不明确，但宽松资金面对债市情绪仍有支撑，收益率大体延续区间震荡。　　权益策略：策略核心仓位配置于红利资产、美股宽基和黄金资产；并通过ETF轮动适度追求超额收益。　　固收策略：紧密跟踪本基金的固收基准指数，并适度追求超额收益。本季度实现了相对于固收基准（中债综合全价指数）的正超额收益。

2026年1季度，权益市场先涨后跌、波动加大，行业轮动也明显加快。固收市场方面，债市利率区间震荡，收益率曲线陡峭化。　　权益方面，年初在政策宽松预期和产业景气向上的乐观氛围中，市场迎来开门红，交投情绪火热，成交量、融资余额等指标快速上升。贵金属经历剧烈波动，1月底白银创下单日暴跌26%的记录，有色金属板块整体回落。叠加美国科技股动荡、美联储新任主席提名扰动流动性预期等因素影响，A股出现回调。随后海外积极信号频出，春节后资金回流，风险偏好仍处于偏高水平，市场再度回升，主要指数创年内新高。2月末伊朗战事爆发以来，中东局势成为全球大类资产走势的主导因素，期间油价大幅上涨，美债利率走高，通胀预期抬升，宽松政策受到掣肘。初期资本市场对战事的烈度和持续性相对乐观，但随着事态发展超出预期，市场对石油断供危机的担忧加剧。在流动性环境被动收紧，风险偏好下降的大趋势下，3月以来市场震荡调整，成交额明显下降。1季度,上证指数、沪深300、创业板指分别下跌1.94%、3.89%和0.57%，偏股基金指数下跌0.91%。结构方面，季度来看，煤炭和石油石化受益于能源价格的大幅上涨表现最突出、涨幅超过15%，此外公用事业、建材、化工和电力设备涨幅也在5%以上。表现落后的行业包括非银金融、消费者服务和商贸零售等。　　固收方面，1季度债市收益率大致先下后上，区间震荡，1年期、10年期国债收益率自上季度末的1.34%、1.85%下行至1.22%、1.82%附近，30年期国债收益率则上行约7BP。央行对资金面延续呵护态度，1季度资金面大体保持均衡充裕；资金价格先升后降，1-2月资金利率中枢整体抬升，3月资金价格回落，DR007均值回到1.44%附近。收益率走势方面，1季度10年国债收益率在1.70-1.90%区间波动，1月中旬-2月中旬债市运行偏强，受益于机构配置情绪高涨及交易情绪升温等因素，10年国债收益率下破1.75%；3月以来基本面边际修复、通胀预期升温，长端及超长端有所承压。信用方面，季度来看信用利差普遍收窄。　　　　展望后市，权益方面，2季度影响市场的核心因素是伊朗战事进展，以及中美元首会晤情况。在伊朗局势进一步明朗前，预计全球资本市场仍将继续处于高波动的状态之中。尽管对于战事近期市场中开始有“脱敏”的提法，但战事的“真实拐点”或仍需等待美军的“最后一击”或者特朗普“宣布胜利”，我们认为不宜过度乐观。一方面，偏高的油价对于工业体系是沉重的负担，资源品价格大幅上涨之后，如成本无法充分向下游传导，企业利润将受到压缩从而低于年初预期。另一方面，成长股当前的估值水平需要持续宽松的流动性来维系，仅靠业绩支撑有一定难度。总体上，我们对2季度的权益市场偏谨慎，重点把握结构性及短期交易机会。结构方面，一方面仍可继续围绕政策导向明确、业绩确定性较高的方向布局，一方面在避险情绪弱化、市场风险偏好回升之前，偏稳定的红利板块或仍具备超额收益，此外创新药受战事影响较小、调整时间和幅度也较为充分。　　固收方面，流动性来看，央行货币政策延续适度宽松、精准审慎基调，强调应对外部冲击，预计降息概率不高；资金面总体偏宽松，资金价格中枢大致稳定在偏低水平。基本面来看，近期重要的宏观变量是国内通胀回升好于预期，海外输入性通胀带动PPI快速上行，转正时点预计提前，通胀中枢上移将对债市形成一定压制；基本面数据对债市的影响提升，2季度经济有望继续边际改善，但修复基础尚不牢固；后续重点关注国内通胀的传导扩散情况和高油价环境对出口链的边际影响。预计2季度债市受复苏预期和通胀扰动较大，趋势性方向尚不明确，但宽松资金面对债市情绪仍有支撑，收益率大体延续区间震荡。　　本基金为资产配置产品，资产配置核心任务在于优质资产选择，其次才是配置方法和管理手段。　　本基金的战略资产配置聚焦于生息能力强且计价货币长期竞争力强的资产和非生息资产中的黄金，当前本基金战略配置的资产共有五类：人民币股票、人民币债券、黄金、美国股票和美国债券。　　本基金的配置方法是目标波动率控制，旨在通过多元资产配置将波动率和回撤控制在合意水平，并在此前提下通过战略优化或战术博弈追求更好的夏普表现。　　报告期内，在美伊冲突不断发酵的3月，全球多数资产共振下跌；资产配置所依赖的大类资产低相关性暂时消失，因此本基金亦出现了较大的波动。　　从资产配置科学的角度，本次流动性冲击所带来的波动属于两倍标准差之外的事件，回溯过去百年的金融历史，如果策略所配置的大类资产基本面并没有发生严重不利的变化，那么待流动性恢复后，策略亦将恢复其所应有的收益风险水平。　　本基金在报告期内审慎评估了所配置资产的基本面质量，并从战略和战术层面进行积极调整。市场先生有他脾气的阴晴不定，但合理的资产配置可以让时间站在投资者这边。

2026年一季度风险资产波动增大，影响最大的事件是美以伊的冲突，使得资本市场对市场的预期快速转向，全球流动性预期出现扰动，风险资产随着战事发酵普遍收到流动性的宏观冲击。一季度美股整体承压；美债震荡走弱；A股先扬后抑，以红利低波类资产为代表的价值类标的在全季度中表现相对平稳。商品内部则出现了较大的结构切换，黄金、有色等品种1月底前快速走高随后回落，波动显著放大，原油相关品种因地缘冲突快速走高。　　本产品的运作思路是根据产品基准的设置，进行大类资产的配置，力求通过中观维度的战术资产配置调整获取超额收益，在一季度的运作中，组合中配置的红利低波类标的在市场波动放大时起到了较好的稳定器作用；而黄金资产由于交易结构、前期涨幅较大等原因,出现了较明显的波动；美股在风险偏好走低的压制下有所回调，但从VIX指数的走势看，市场并未对较强的负向冲击完全计价。　　固收资产目前配置于三类固收子策略：长久期人民币债基金策略，短久期信用债基金策略和美元债券基金策略，三类策略均为生息资产配置策略，合理搭配可为本组合提供稳健的长期收益。　　展望后市，地缘冲突的走势和演进路径较难判断，但通过观察原油的波动率及走势，可以对市场对战争的定价和预期进行跟踪。预计在二季度将迎来较好的风险资产博弈时机，届时若原油资产波动率下行，价格横盘震荡，大概率意味着市场对于地缘冲突的恶化程度已充分定价，市场较大概率迎来反弹的机会。本产品的管理将坚持以策略基准为锚，阶段通过中观维度的主动管理力争获取超额收益，目标是为持有人带来较好的持有体验。

2026年1季度，权益市场先涨后跌、波动加大，行业轮动也明显加快。固收市场方面，债市利率区间震荡，收益率曲线陡峭化。　　权益方面，年初在政策宽松预期和产业景气向上的乐观氛围中，市场迎来开门红，交投情绪火热，成交量、融资余额等指标快速上升。贵金属经历剧烈波动，1月底白银创下单日暴跌26%的记录，有色金属板块整体回落。叠加美国科技股动荡、美联储新任主席提名扰动流动性预期等因素影响，A股出现回调。随后海外积极信号频出，春节后资金回流，风险偏好仍处于偏高水平，市场再度回升，主要指数创年内新高。2月末伊朗战事爆发以来，中东局势成为全球大类资产走势的主导因素，期间油价大幅上涨，美债利率走高，通胀预期抬升，宽松政策受到掣肘。初期资本市场对战事的烈度和持续性相对乐观，但随着事态发展超出预期，市场对石油断供危机的担忧加剧。在流动性环境被动收紧，风险偏好下降的大趋势下，3月以来市场震荡调整，成交额明显下降。1季度,上证指数、沪深300、创业板指分别下跌1.94%、3.89%和0.57%，偏股基金指数下跌0.91%。结构方面，季度来看，煤炭和石油石化受益于能源价格的大幅上涨表现最突出、涨幅超过15%，此外公用事业、建材、化工和电力设备涨幅也在5%以上。表现落后的行业包括非银金融、消费者服务和商贸零售等。　　固收方面，1季度债市收益率大致先下后上，区间震荡，1年期、10年期国债收益率自上季度末的1.34%、1.85%下行至1.22%、1.82%附近，30年期国债收益率则上行约7BP。央行对资金面延续呵护态度，1季度资金面大体保持均衡充裕；资金价格先升后降，1-2月资金利率中枢整体抬升，3月资金价格回落，DR007均值回到1.44%附近。收益率走势方面，1季度10年国债收益率在1.70-1.90%区间波动，1月中旬-2月中旬债市运行偏强，受益于机构配置情绪高涨及交易情绪升温等因素，10年国债收益率下破1.75%；3月以来基本面边际修复、通胀预期升温，长端及超长端有所承压。信用方面，季度来看信用利差普遍收窄。　　　　展望后市，权益方面，2季度影响市场的核心因素是伊朗战事进展，以及中美元首会晤情况。在伊朗局势进一步明朗前，预计全球资本市场仍将继续处于高波动的状态之中。尽管对于战事近期市场中开始有“脱敏”的提法，但战事的“真实拐点”或仍需等待美军的“最后一击”或者特朗普“宣布胜利”，我们认为不宜过度乐观。一方面，偏高的油价对于工业体系是沉重的负担，资源品价格大幅上涨之后，如成本无法充分向下游传导，企业利润将受到压缩从而低于年初预期。另一方面，成长股当前的估值水平需要持续宽松的流动性来维系，仅靠业绩支撑有一定难度。总体上，我们对2季度的权益市场偏谨慎，重点把握结构性及短期交易机会。结构方面，一方面仍可继续围绕政策导向明确、业绩确定性较高的方向布局，一方面在避险情绪弱化、市场风险偏好回升之前，偏稳定的红利板块或仍具备超额收益，此外创新药受战事影响较小、调整时间和幅度也较为充分。　　固收方面，流动性来看，央行货币政策延续适度宽松、精准审慎基调，强调应对外部冲击，预计降息概率不高；资金面总体偏宽松，资金价格中枢大致稳定在偏低水平。基本面来看，近期重要的宏观变量是国内通胀回升好于预期，海外输入性通胀带动PPI快速上行，转正时点预计提前，通胀中枢上移将对债市形成一定压制；基本面数据对债市的影响提升，2季度经济有望继续边际改善，但修复基础尚不牢固；后续重点关注国内通胀的传导扩散情况和高油价环境对出口链的边际影响。预计2季度债市受复苏预期和通胀扰动较大，趋势性方向尚不明确，但宽松资金面对债市情绪仍有支撑，收益率大体延续区间震荡。　　权益策略方面，回顾2026年1季度来看，继续坚持多策略多资产特点，灵活把握全球股票、大宗商品、另类资产等投资工具的战略配置投资和战术波段机会，拓展外汇市场跟踪，实践全球配置、分散投资、多元策略等核心理念。期间，1-2月受益于提前重点布局的黄金、有色、化工、石油等周期资源类资产，业绩表现较为强势，但3月以来受中东地缘冲突和石油事件影响，产品收益有所回调。策略上，在外生冲击不断反复的环境中相对保持定力，适当保持对黄金等大宗商品、海外权益等资产的战略配置比例，力求减少交易操作受事件演变频繁反转的影响而“左右为难”的情境。　　组合构建高度遵从自上而下的从战略到战术的资产配置逻辑框架，主要通过最优基金工具实现目的，被动基金与主动产品兼顾，并不拘泥于过往自下而上优选基金的路径依赖模式；其中，综合考量市场前景、产品定位等因素，将策略划分为AH股稳健均衡价值、AH股质量周期成长、全球权益、大宗商品4个细分子板块，在子策略板块之间保持战略资产配置的中长期定力、并在战术波段层面动态优化组合结构。Beta方面，对全球经济体的配置力求“简洁轻快、清晰明了”，ETF投资“精耕细作”、密切跟踪，优选低溢价、低费率、交易流动性好的标的，及时操作切换、降低潜在风险；还提升了对指数编制方法、ETF规则、被动指数基金、LOF基金等细节的研究深度和覆盖广度。Alpha方面，基金标的更注重稳定性、稀缺性、前瞻性、工具性，也将根据市场共识度、交易拥挤度、舆论追捧度等情绪因子，择机灵活把握、适度逆向投资。此外，在行业高度共识于多元配置的论调中，也理性看待海外权益、商品资产等在组合中的长期风险收益特征作用，而不过度着眼于短期表现或简单化线性外推。　　固收策略方面，均衡配置于三个固收子策略（长久期人民币债基、低波一级债基、美元债基）。三类策略均为生息资产策略，合理搭配可为本组合提供稳健的长期收益。　　展望2026年2季度，市场在定价和博弈中东地缘冲突的演进中震荡前行，甚至对一些极端情景（如长期消磨、全面冲突、后期重建、资源储备、粮食安全等）也进行了演绎。从长期来看，投资研究不是必然非此即彼、非黑即白、非左即右、非东即西的，尊重市场客观规律、力求合理资产定价是长期主义的不懈追求，而揠苗助长、急于求成的终局可能只是空中楼阁、冷暖自知。FOF产品是资产配置的“万花筒”，但也许并不应是“摇摆人”。　　公募FOF行业在2025年迎来了规模明显提升，侧面体现了投资者在前期主要关注股债货商等专攻单一资产的传统类型产品的基础上，也愈发重视FOF这种全球大类配置、覆盖多元资产的产品。但FOF产品作为一种新型表达，仍然是具备净值波动特征的产品，不宜在营销中过分单方面地概括为固收类产品的“增强”、存款类产品的“替代”而忽视业绩震荡，且如果全市场FOF产品设计时就系统性、共识性地配置于特定几个方向的大类资产的话，也应留心潜在的系统性风险。2026年1季度后期部分FOF新发产品规模相对不达预期可能也侧面印证了这一担忧，中东地缘冲突使得2026年3月多种大类资产步调相对一致地震荡回调，一定程度上影响了部分投资者在短期对所谓“全天候”“全球配”相关策略的信心；但其实，也正是分散配置才使得策略表现“相对于”高集中度持有单一资产的波动水平与回撤控制更显优势，毕竟所谓“全天候”“全球配”相关策略也并非在“绝对回报”上能“永不回撤”。　　我们将始终如一，发挥FOF产品多元配置、分散投资、平滑波动的特点与优势，为持有人利益勤勉尽责，力争兼顾中长期风险收益水平和中短期投资持有体验，为投资者丰富选择。未来我们会继续对全球各类资产基本面和价格的变化保持相机决策的积极心态，勤勉审慎做投资、踏踏实实找收益，努力为客户提供体验良好的长期可持续收益。“雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。”

2025年，总体来看权益市场显著上扬，成长板块表现更为突出。债券市场方面，全年受货币宽松预期、中美贸易摩擦、股债跷跷板效应以及监管等因素影响较大，收益率整体上行。　　权益方面，年初受益于Deepseek横空出世和宇树机器人在春晚舞台上大放异彩，AI和机器人板块表现亮眼，科技板块带动市场走出小阳春行情，创新药也从底部开始修复。3月中下旬止盈情绪叠加关税不确定性扰动，市场开始回落；4月初特朗普的全面关税政策超出预期，随后中国反制，市场出现快速调整；后续随着中美贸易摩擦缓和，权益市场在震荡中修复。自6月末起，市场总体保持上行态势；期间人工智能保持高景气、93大阅兵宣布、中央财经委会议后“反内卷”板块估值重估、雅江水电站开工、算力迎来新催化等，市场热点不断，在关税冲击弱化，景气行业业绩超预期和底部行业反转的共振之下，叠加美联储降息预期重燃，6月末至9月指数进入主升阶段。10月中美关系经历了突然恶化再缓和的过程，国内经济数据整体偏弱叠加年末流动性偏紧，市场成交萎缩；年末美联储如期降息，中央经济工作会议政策召开，市场调整至3800点后迎来ETF放量回流，市场风险偏好逐步回升。全年上证指数、沪深300和中证500分别上涨18.4%、17.7%和30.4%；代表成长性板块的创业板指和科创50分别上涨49.6%和35.9%；代表小盘股的中证1000和中证2000分别上涨27.5%和36.4%；偏股公募基金指数上涨33.2%。　　固收方面，债市收益率在波动中上行，前3季度走出N型走势后4季度偏震荡。流动性方面，货币政策保持定力，全年仅一次降准降息，但流动性总体偏宽松，资金价格中枢下移。全年而言，债市交易情绪降温，整体跌多涨少；2025年经济基本面保持韧性，呈前高后低走势，但债市对基本面的定价相对钝化；各阶段影响债市的主要因素包括年初货币宽松预期修正、关税冲击及双降落地、赎回费新规带来强监管预期、权益市场走强推升市场风险偏好等，利率几起几落，机构配置行为受到影响，债市更多处于逆风期，年末十年国债收益率在1.85%附近，较年初上行了17BP左右。　　　　报告期内，本基金核心策略为权益策略。　　权益策略为ETF轮动策略：报告期内保持了灵活的权益仓位，并力求把握市场结构性机会，本报告期实现了正收益和相对于权益基准的正超额收益。　　固收策略：紧密跟踪本基金的固收基准指数，严格控制费用对票息收益的磨损，并适度通过含权固收策略贡献超额收益。本报告期实现了相对于固收基准（中债综合全价指数）的正超额收益。

2025年，总体来看权益市场显著上扬，成长板块表现更为突出。债券市场方面，全年受货币宽松预期、中美贸易摩擦、股债跷跷板效应以及监管等因素影响较大，收益率整体上行。　　权益方面，年初受益于Deepseek横空出世和宇树机器人在春晚舞台上大放异彩，AI和机器人板块表现亮眼，科技板块带动市场走出小阳春行情，创新药也从底部开始修复。3月中下旬止盈情绪叠加关税不确定性扰动，市场开始回落；4月初特朗普的全面关税政策超出预期，随后中国反制，市场出现快速调整；后续随着中美贸易摩擦缓和，权益市场在震荡中修复。自6月末起，市场总体保持上行态势；期间人工智能保持高景气、93大阅兵宣布、中央财经委会议后“反内卷”板块估值重估、雅江水电站开工、算力迎来新催化等，市场热点不断，在关税冲击弱化，景气行业业绩超预期和底部行业反转的共振之下，叠加美联储降息预期重燃，6月末至9月指数进入主升阶段。10月中美关系经历了突然恶化再缓和的过程，国内经济数据整体偏弱叠加年末流动性偏紧，市场成交萎缩；年末美联储如期降息，中央经济工作会议政策召开，市场调整至3800点后迎来ETF放量回流，市场风险偏好逐步回升。全年上证指数、沪深300和中证500分别上涨18.4%、17.7%和30.4%；代表成长性板块的创业板指和科创50分别上涨49.6%和35.9%；代表小盘股的中证1000和中证2000分别上涨27.5%和36.4%；偏股公募基金指数上涨33.2%。　　固收方面，债市收益率在波动中上行，前3季度走出N型走势后4季度偏震荡。流动性方面，货币政策保持定力，全年仅一次降准降息，但流动性总体偏宽松，资金价格中枢下移。全年而言，债市交易情绪降温，整体跌多涨少；2025年经济基本面保持韧性，呈前高后低走势，但债市对基本面的定价相对钝化；各阶段影响债市的主要因素包括年初货币宽松预期修正、关税冲击及双降落地、赎回费新规带来强监管预期、权益市场走强推升市场风险偏好等，利率几起几落，机构配置行为受到影响，债市更多处于逆风期，年末十年国债收益率在1.85%附近，较年初上行了17BP左右。　　本基金作为低波动定位的产品，我们深知客户对于正收益的需求，基于对客户体验的重视，我们特别注重对回撤和波动的控制。　　报告期内，本基金战略配置的五类资产人民币股票、人民币债券、黄金、美国股票和美国债券（人民币计价）均取得正收益。尽管单一资产的波动率较高，但本基金通过多元资产配置将回撤控制在合意水平，并取得了正收益。

2025年，总体来看权益市场显著上扬，成长板块表现更为突出。债券市场方面，全年受货币宽松预期、中美贸易摩擦、股债跷跷板效应以及监管等因素影响较大，收益率整体上行。　　权益方面，年初受益于Deepseek横空出世和宇树机器人在春晚舞台上大放异彩，AI和机器人板块表现亮眼，科技板块带动市场走出小阳春行情，创新药也从底部开始修复。3月中下旬止盈情绪叠加关税不确定性扰动，市场开始回落；4月初特朗普的全面关税政策超出预期，随后中国反制，市场出现快速调整；后续随着中美贸易摩擦缓和，权益市场在震荡中修复。自6月末起，市场总体保持上行态势；期间人工智能保持高景气、93大阅兵宣布、中央财经委会议后“反内卷”板块估值重估、雅江水电站开工、算力迎来新催化等，市场热点不断，在关税冲击弱化，景气行业业绩超预期和底部行业反转的共振之下，叠加美联储降息预期重燃，6月末至9月指数进入主升阶段。10月中美关系经历了突然恶化再缓和的过程，国内经济数据整体偏弱叠加年末流动性偏紧，市场成交萎缩；年末美联储如期降息，中央经济工作会议政策召开，市场调整至3800点后迎来ETF放量回流，市场风险偏好逐步回升。全年上证指数、沪深300和中证500分别上涨18.4%、17.7%和30.4%；代表成长性板块的创业板指和科创50分别上涨49.6%和35.9%；代表小盘股的中证1000和中证2000分别上涨27.5%和36.4%；偏股公募基金指数上涨33.2%。　　固收方面，债市收益率在波动中上行，前3季度走出N型走势后4季度偏震荡。流动性方面，货币政策保持定力，全年仅一次降准降息，但流动性总体偏宽松，资金价格中枢下移。全年而言，债市交易情绪降温，整体跌多涨少；2025年经济基本面保持韧性，呈前高后低走势，但债市对基本面的定价相对钝化；各阶段影响债市的主要因素包括年初货币宽松预期修正、关税冲击及双降落地、赎回费新规带来强监管预期、权益市场走强推升市场风险偏好等，利率几起几落，机构配置行为受到影响，债市更多处于逆风期，年末十年国债收益率在1.85%附近，较年初上行了17BP左右。　　权益策略方面，回顾2025年全年来看，继续坚持多策略多资产特点，灵活把握全球股票、大宗商品、另类资产等投资工具的战略配置投资和战术波段机会，拓展外汇市场跟踪，逐步下沉到对底层资产的直接研究，坚持实践全球配置、分散投资、多元策略等核心理念。从基金份额持有人的利益出发，综合考量市场前景、产品定位等因素，将策略划分为AH股稳健均衡价值、AH股质量周期成长、全球权益、大宗商品4个细分子板块，在子策略板块之间保持战略资产配置的中长期定力、并在战术波段层面动态优化组合结构。对全球经济体自上而下的Beta配置力求“简洁轻快、清晰明了”。ETF投资“精耕细作”、密切跟踪，优选低溢价、低费率、交易流动性好的标的，及时操作切换、降低潜在风险；基金标的更注重稳定性、稀缺性、前瞻性、工具性。此外，也将根据市场共识度、交易拥挤度、舆论追捧度等情绪因子，择机灵活把握、适度逆向投资；还提升了对指数编制方法、ETF规则、被动指数基金、LOF基金等细节的研究深度和覆盖广度；同时注重顺势而为、与时俱进、开拓创新，及时把握节奏、紧跟时代脉搏。组合构建高度遵从自上而下的从战略到战术的资产配置逻辑框架，主要通过最优基金工具实现目的，被动基金与主动产品兼顾，并不拘泥于过往自下而上优选基金的路径依赖模式。在行业高度共识于多元配置的论调中，也需充分理性看待海外权益、商品资产等在组合中的长期风险收益特征作用，而不宜过度着眼于短期表现和简单化线性外推。　　期间，一季度初期在市场回调中体现了控制相对回撤的优势、但在2-3月人工智能与科创科技等领域上涨时的弹性稍显不足，二季度在关税冲击中努力保持定力、把握到了谈判缓和后的反弹，三季度主要在科创创业、新兴消费、TMT等板块捕捉到阶段性行情，四季度则整体保持分散均衡、适当超前布局周期资源品投资机会。此外，全年始终坚持全球多元资产配置理念，通过商品基金、QDII基金、香港互认基金等，保持对黄金等大宗商品、海外权益固收等的战略资产配置中枢比例。　　固收策略方面，紧密跟踪本基金的固收基准指数，严格控制费用对票息收益的磨损，并适度通过含权固收策略和美元债券策略贡献超额收益。本报告期实现了相对于固收基准（中债综合财富指数）的正超额收益。　　展望2026年，市场终局总归是人们在大变局中对美好生活的向往所做的基于不确定性的风险资产定价，并且“价格围绕价值上下波动”、市场波动和分化日渐加大。从长期来看，投资研究不是必然非此即彼、非黑即白、非左即右、非东即西的，尊重市场客观规律、力求合理资产定价是长期主义的不懈追求，而揠苗助长、急于求成的终局可能只是空中楼阁、冷暖自知。FOF产品是资产配置的“万花筒”，但也许并不应是“摇摆人”。公募FOF行业在2025年迎来了规模明显提升，侧面体现了投资者在前期主要关注股债货商等专攻单一资产的传统类型产品的基础上，也越发重视FOF这种全球大类配置、覆盖多元资产的产品。但FOF产品作为一种新型表达，仍然是具备净值波动特征的产品，不宜在营销中过分单方面地概括为固收类产品的“增强”、存款类产品的“替代”而忽视业绩震荡，且如果全市场FOF产品设计时就系统性、共识性地配置于特定几个方向的大类资产的话，也应留心潜在的系统性风险。　　我们将始终如一，发挥FOF产品多元配置、分散投资、平滑波动的特点与优势，为持有人利益勤勉尽责，力争兼顾中长期风险收益水平和中短期投资持有体验，为投资者丰富选择。未来我们会继续对全球各类资产基本面和价格的变化保持相机决策的积极心态，勤勉审慎做投资、踏踏实实找收益，努力为客户提供体验良好的长期可持续收益。“数风流人物，还看今朝。”

2025年4季度，权益市场震荡整理，风格方面大小盘较为均衡，价值好于成长。固收市场方面，债市利率整体震荡，短端表现好于长端。　　权益方面，市场在3季度的上涨之后有整固需求，4季度避险情绪回升，成长风格有所回落，红利价值表现相对较优。10月中美关系经历了突然恶化再缓和的过程，最终中美元首会晤、达成一定成果；国内方面四中全会落幕，经济数据整体偏弱，叠加年末流动性偏紧，市场成交萎缩，赚钱效应逐步回落。期间美联储降息预期反复，在海外AI泡沫担忧等影响下，科技板块有所回调。12月美联储如期降息，中央经济工作会议政策定调明晰，市场调整至3800点后迎来ETF放量回流，以及监管加码推动中长期资金入市，市场预期得以企稳，风险偏好逐步回升，上证指数实现11连阳。4季度,上证指数、沪深300、创业板指数涨跌幅分别为+2.22%、-0.23%和-1.08%，偏股基金指数下跌1.61%。结构方面，价值好于成长，此外小微市值板块表现较好；申万一级行业中有色金属、石油石化、通信和国防军工4个行业季度涨幅超过13%，其中有色和石化主要体现了资源属性、也受益于美联储降息，商业航天主题带动军工行业上涨，通信则主要得益于谷歌在AI领域有所突破、光通信技术需求爆发；4季度表现较弱的是医药和美容护理、房地产、计算机等行业。　　固收方面，4季度债市收益率总体先下后上，1年期、10年期国债收益率自上季度末的1.37%、1.86%下行至1.34%、1.85%附近，30年期国债收益率则上行约5BP。4季度资金面整体宽松，资金利率中枢有所下移；10月在中美贸易摩擦升级、赎回费新规细则有放宽预期以及央行宣布重启国债买卖操作的影响之下，债市迎来修复；随后在赎回费新规预期波动、通胀数据、机构负债端扰动等因素的影响下债市情绪走弱，利率震荡上行，曲线陡峭化。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，信用利差先下后上、季度来看多数品种利差收窄。　　　　展望后市，权益方面，我们对于1季度市场走势相对乐观。一方面，上一季度市场的震荡整固已较为充分；另一方面，年末市场流动性及风险偏好回落等不利因素逐步消除。当前内外部环境相对温和，流动性偏宽松，年报预告也将陆续披露，市场有充足的时间交易各类预期、挖掘优质品种，我们认为“春季躁动”行情兑现概率较高。1季度需要重点观察内需能否出现改善，在去年国补政策带来消费高基数的背景下，关注后续扩内需政策的落地情况和实际效果；此外出口在2025年强劲程度超出预期，2026年在人民币大概率温和升值之下出口能否保持韧性也值得关注。结构方面，“春季躁动”行情中对流动性更为敏感的成长、小盘有望占优，并且考虑到内需改善前景尚未明朗，我们倾向于聚焦政策导向明确、业绩确定性较高的板块，包括人工智能、有色金属、储能、国产半导体等行业。　　固收方面，流动性来看，央行反复释放精准呵护信号,信贷方面1季度可能有超季节性表现，春节前后资金面存在扰动，但央行或积极操作维持流动性合理充裕，资金面有望延续偏松态势。监管政策方面，12月31日公募基金销售新规落地，对于免赎回费的持有期限制及存量基金调整期均有所放松，债市赎回压力缓解。基本面来看，4季度经济走势总体偏弱，1季度对债市的压制或有限，但中期来看，2026年作为“十五五”开局之年，政策基调有望偏积极，基本面大概率边际弱修复，物价温和回升。整体而言，1季度政府债供给压力、年初信贷开门红等将对债市形成一定扰动，同时权益市场可能的“春季躁动”行情将带来股债跷跷板效应，但债市走熊的条件尚不充分，预计债市维持宽幅震荡。　　报告期内，本基金核心策略为权益策略，权益策略分为ETF轮动策略和偏股主动基金策略。　　ETF轮动策略：力求把握市场结构性机会创造超额收益。　　偏股主动基金策略：阶段性降低成长基金的结构占比以缓和波动，并增加价值基金占比，保持对纳指的配比，本季度收益率与权益基准基本持平。　　固收策略：紧密跟踪本基金的固收基准指数，并适度追求超额收益。本季度实现了相对于固收基准（中债综合全价指数）的正超额收益。

2025年3季度，权益市场延续强势，主要股指均显著上扬。固收市场方面，债市利率持续上行，长端调整幅度大于短端。　　权益方面，3季度主要股指均显著上扬，双创指数表现最优，上证指数逼近3900点。7月中央财经委会议后“反内卷”板块估值重估开启，雅江水电站开工助推强势行情延续，算力硬件和创新药呈现高景气度，期间顺周期、成长风格频繁切换；8月人工智能硬件方向中报业绩持续超预期，带动通信和电子板块大涨，国产算力替代逻辑持续演绎，市场风险偏好持续提升，市场成交放大；随后电新回归强势，算力迎来新催化，市场热点不断。3季度,上证指数、沪深300、创业板指数分别上涨12.73%、17.90%和50.40%，偏股基金指数上涨25.51%。结构方面，科技成长板块表现更优；通信、电子、有色和电新行业季度涨幅在40%以上，其中TMT主要得益于人工智能行业高景气、受益面扩散，有色金属则叠加了供给侧扰动和美联储降息的利好，新能源在长期调整后迎来了需求端的改善；申万一级行业中仅银行收跌，此外交运、电力等稳定类行业以及食饮、商贸、纺服等内需主导行业表现较弱。　　固收方面，债市利率3季度震荡上行，长端调整幅度大于短端。1年期、10年期国债到期收益率分别自上季度末的1.35%、1.65%上行至1.37%、1.86%附近，30年期国债收益率上行幅度达38BP。3季度资金面整体宽松，DR007波动中枢较2季度有所下移；但债市偏逆风，7、8月在反内卷政策、雅江水电站催化下商品市场走强，叠加股债跷跷板效应，债市明显回调；9月风险偏好及基金费率新规压制债市，配置情绪偏弱，但在央行重启买债预期之下利率上行放缓。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，短端相对长端表现较好，低等级信用债较高等级调整略少。　　　　展望后市，权益方面， 4季度市场可能难以延续3季度的强势。3季度的涨幅既包含了对关税战悲观预期的修复，也包含了中报业绩的增长，还一定叠加了对25年年报乃至26年的乐观预期。4季度将迎来四中全会、APEC会议中美元首会晤，以及年末政治局会议等重大事件，中美贸易摩擦不排除阶段性升温，对市场情绪形成短期冲击。4月以来中美已进行多次沟通，但都未达成实质性成果，长期博弈还将继续；短期来看，10月通过沟通缓和局势、最终在APEC会议上达成一定成果的可能性相对较大，取消会面、冲突升级的可能性较小。另外考虑到今年市场涨幅已相当可观，临近年末不排除出现投资者提前锁定收益、风险偏好下降的情形。结构方面，中期我们依然看好人工智能产业链的机会，同时重点关注十五五规划提出的战略布局和聚焦的产业方向，可能涉及科技和“新质生产力”，人工智能+、可控核聚变、量子科技、深海科技、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药等细分板块。　　固收方面，流动性来看，预计对债市偏利好，央行呵护态度不变，资金面有望延续稳中偏松态势，央行重启国债买卖可能性仍在。基本面来看，当前经济走势仍然偏弱，但债市对基本面利好持续“免疫”。后续债市主导因素预计仍是流动性、资产性价比、政策预期、机构行为。短期而言，近期中美关税冲突再起，债市或迎来短期修复窗口，短端确定性较强，长端可博弈超跌反弹机会。中期而言，在经济内循环显著疏通改善前，基本面和资金面对于维持偏低的利率水平仍有支撑。　　权益策略方面，回顾2025年三季度来看，相对及时地捕捉到了科创创业等成长风格领域的阶段性行情。投研策略上，继续坚持多策略多资产特点，灵活把握全球股票、大宗商品、另类资产等投资工具的战略配置投资和战术波段机会，拓展外汇市场跟踪，逐步下沉到对底层资产的直接研究，坚持实践全球配置、分散投资、多元策略等核心理念。从基金份额持有人的利益出发，综合考量市场前景、产品定位等因素，将策略划分为AH股稳健均衡价值、AH股质量周期成长、全球权益、大宗商品4个细分子板块，在子策略板块之间保持战略资产配置的中长期定力、并在战术波段层面动态优化组合结构。产品管理上，对全球经济体自上而下的Beta配置力求“简洁轻快、清晰明了”。ETF投资“精耕细作”、密切跟踪，优选低溢价、低费率、交易流动性好的标的，及时操作切换、降低潜在风险；基金标的更注重独特性、稀缺性、前瞻性、工具性。此外，也将根据市场共识度、交易拥挤度、舆论追捧度等情绪因子，择机灵活把握、适度逆向投资。一方面，作为基金投资者，进一步提升了对指数编制方法、ETF规则、被动指数基金等细节的研究深度和覆盖广度；另一方面，对于投资策略与组合构建也更加注重顺势而为、与时俱进、开拓创新，及时把握节奏、紧跟时代脉搏。　　固收策略方面，部分止盈美元债券基金，增配人民币债券资产。策略实现了相对于固收基准（中债综合全价指数）的正超额收益。　　展望2025年四季度，市场经历关税冲击与地缘冲突等多重考验后，体现了相当的韧性和前景，也给市场参与者注入了更多对未来的信心，三季度中较为突出的科创创业成长行情更是再次打开了市场想象空间；但也应注意到，相应板块短期上涨情绪较为旺盛，后续长期空间前景值得进行更理性的评估。从长期来看，投资研究不是必然非此即彼、非黑即白、非左即右、非东即西的，尊重市场客观规律、力求合理资产定价是长期主义的不懈追求，而揠苗助长、急于求成的终局可能只是空中楼阁、冷暖自知。FOF产品是资产配置的“万花筒”，但也许并不应是“摇摆人”。公募FOF行业在2025年迎来了规模提升，侧面体现了投资者在前期主要关注股债货商等专攻单一资产的传统类型基金的基础上，也越发重视FOF这种全球大类配置的覆盖多元资产的产品。这是行业机遇，更是新的挑战。我们将始终如一，发挥FOF产品多元配置、分散投资、平滑波动的特点与优势，为持有人利益勤勉尽责，力争兼顾中长期风险收益水平和中短期投资持有体验，为投资者丰富选择。“他强由他强，他横任他横。”“千磨万击还坚劲，任尔东西南北风。”

2025年3季度，权益市场延续强势，主要股指均显著上扬。固收市场方面，债市利率持续上行，长端调整幅度大于短端。　　权益方面，3季度主要股指均显著上扬，双创指数表现最优，上证指数逼近3900点。7月中央财经委会议后“反内卷”板块估值重估开启，雅江水电站开工助推强势行情延续，算力硬件和创新药呈现高景气度，期间顺周期、成长风格频繁切换；8月人工智能硬件方向中报业绩持续超预期，带动通信和电子板块大涨，国产算力替代逻辑持续演绎，市场风险偏好持续提升，市场成交放大；随后电新回归强势，算力迎来新催化，市场热点不断。3季度,上证指数、沪深300、创业板指数分别上涨12.73%、17.90%和50.40%，偏股基金指数上涨25.51%。结构方面，科技成长板块表现更优；通信、电子、有色和电新行业季度涨幅在40%以上，其中TMT主要得益于人工智能行业高景气、受益面扩散，有色金属则叠加了供给侧扰动和美联储降息的利好，新能源在长期调整后迎来了需求端的改善；申万一级行业中仅银行收跌，此外交运、电力等稳定类行业以及食饮、商贸、纺服等内需主导行业表现较弱。　　固收方面，债市利率3季度震荡上行，长端调整幅度大于短端。1年期、10年期国债到期收益率分别自上季度末的1.35%、1.65%上行至1.37%、1.86%附近，30年期国债收益率上行幅度达38BP。3季度资金面整体宽松，DR007波动中枢较2季度有所下移；但债市偏逆风，7、8月在反内卷政策、雅江水电站催化下商品市场走强，叠加股债跷跷板效应，债市明显回调；9月风险偏好及基金费率新规压制债市，配置情绪偏弱，但在央行重启买债预期之下利率上行放缓。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，短端相对长端表现较好，低等级信用债较高等级调整略少。　　　　展望后市，权益方面， 4季度市场可能难以延续3季度的强势。3季度的涨幅既包含了对关税战悲观预期的修复，也包含了中报业绩的增长，还一定叠加了对25年年报乃至26年的乐观预期。4季度将迎来四中全会、APEC会议中美元首会晤，以及年末政治局会议等重大事件，中美贸易摩擦不排除阶段性升温，对市场情绪形成短期冲击。4月以来中美已进行多次沟通，但都未达成实质性成果，长期博弈还将继续；短期来看，10月通过沟通缓和局势、最终在APEC会议上达成一定成果的可能性相对较大，取消会面、冲突升级的可能性较小。另外考虑到今年市场涨幅已相当可观，临近年末不排除出现投资者提前锁定收益、风险偏好下降的情形。结构方面，中期我们依然看好人工智能产业链的机会，同时重点关注十五五规划提出的战略布局和聚焦的产业方向，可能涉及科技和“新质生产力”，人工智能+、可控核聚变、量子科技、深海科技、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药等细分板块。　　固收方面，流动性来看，预计对债市偏利好，央行呵护态度不变，资金面有望延续稳中偏松态势，央行重启国债买卖可能性仍在。基本面来看，当前经济走势仍然偏弱，但债市对基本面利好持续“免疫”。后续债市主导因素预计仍是流动性、资产性价比、政策预期、机构行为。短期而言，近期中美关税冲突再起，债市或迎来短期修复窗口，短端确定性较强，长端可博弈超跌反弹机会。中期而言，在经济内循环显著疏通改善前，基本面和资金面对于维持偏低的利率水平仍有支撑。　　报告期内，本基金核心策略为权益策略。　　权益策略为ETF轮动策略，报告期内保持了较高的权益仓位，同时抓住了市场结构性机会，取得正收益的同时亦跑赢了偏股基金指数。　　固收策略：止盈了含权债券基金。策略实现了相对于固收基准（中债综合全价指数）的正超额收益。

2025年3季度，权益市场延续强势，主要股指均显著上扬。固收市场方面，债市利率持续上行，长端调整幅度大于短端。　　权益方面，3季度主要股指均显著上扬，双创指数表现最优，上证指数逼近3900点。7月中央财经委会议后“反内卷”板块估值重估开启，雅江水电站开工助推强势行情延续，算力硬件和创新药呈现高景气度，期间顺周期、成长风格频繁切换；8月人工智能硬件方向中报业绩持续超预期，带动通信和电子板块大涨，国产算力替代逻辑持续演绎，市场风险偏好持续提升，市场成交放大；随后电新回归强势，算力迎来新催化，市场热点不断。3季度,上证指数、沪深300、创业板指数分别上涨12.73%、17.90%和50.40%，偏股基金指数上涨25.51%。结构方面，科技成长板块表现更优；通信、电子、有色和电新行业季度涨幅在40%以上，其中TMT主要得益于人工智能行业高景气、受益面扩散，有色金属则叠加了供给侧扰动和美联储降息的利好，新能源在长期调整后迎来了需求端的改善；申万一级行业中仅银行收跌，此外交运、电力等稳定类行业以及食饮、商贸、纺服等内需主导行业表现较弱。　　固收方面，债市利率3季度震荡上行，长端调整幅度大于短端。1年期、10年期国债到期收益率分别自上季度末的1.35%、1.65%上行至1.37%、1.86%附近，30年期国债收益率上行幅度达38BP。3季度资金面整体宽松，DR007波动中枢较2季度有所下移；但债市偏逆风，7、8月在反内卷政策、雅江水电站催化下商品市场走强，叠加股债跷跷板效应，债市明显回调；9月风险偏好及基金费率新规压制债市，配置情绪偏弱，但在央行重启买债预期之下利率上行放缓。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，短端相对长端表现较好，低等级信用债较高等级调整略少。　　　　展望后市，权益方面， 4季度市场可能难以延续3季度的强势。3季度的涨幅既包含了对关税战悲观预期的修复，也包含了中报业绩的增长，还一定叠加了对25年年报乃至26年的乐观预期。4季度将迎来四中全会、APEC会议中美元首会晤，以及年末政治局会议等重大事件，中美贸易摩擦不排除阶段性升温，对市场情绪形成短期冲击。4月以来中美已进行多次沟通，但都未达成实质性成果，长期博弈还将继续；短期来看，10月通过沟通缓和局势、最终在APEC会议上达成一定成果的可能性相对较大，取消会面、冲突升级的可能性较小。另外考虑到今年市场涨幅已相当可观，临近年末不排除出现投资者提前锁定收益、风险偏好下降的情形。结构方面，中期我们依然看好人工智能产业链的机会，同时重点关注十五五规划提出的战略布局和聚焦的产业方向，可能涉及科技和“新质生产力”，人工智能+、可控核聚变、量子科技、深海科技、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药等细分板块。　　固收方面，流动性来看，预计对债市偏利好，央行呵护态度不变，资金面有望延续稳中偏松态势，央行重启国债买卖可能性仍在。基本面来看，当前经济走势仍然偏弱，但债市对基本面利好持续“免疫”。后续债市主导因素预计仍是流动性、资产性价比、政策预期、机构行为。短期而言，近期中美关税冲突再起，债市或迎来短期修复窗口，短端确定性较强，长端可博弈超跌反弹机会。中期而言，在经济内循环显著疏通改善前，基本面和资金面对于维持偏低的利率水平仍有支撑。　　本基金作为低波动定位的产品，我们深知客户对于正收益的需求，基于对客户体验的重视，我们特别注重对回撤和波动的控制。　　报告期内，本基金战略配置的五类资产中人民币股票、黄金、美国股票、美国债券均取得正收益，人民币债券下跌。尽管单一资产的波动率较高，但本基金通过多元资产配置将回撤控制在合意水平，并继续取得了正收益。　　报告期内，基于对大类资产收益风险的动态评估，本基金部分止盈美国债券资产，同时增配人民币债券资产。