张迪 - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，PMI整体呈现企稳回升态势，制造业于12月重返扩张区间，打破往年同期季节性回落规律，生产、新订单及出口订单指数均明显上升，企业预期同步改善，共同支撑PMI重返扩张区间。2025年第四季度CPI由负转正，12月同比上涨0.8%，2025年全年，CPI八大分项中，除旅游和金价之外，其他类别价格波动有限，居民服务类消费意愿一般，更注重性价比。四季度，十年期国债收益率在1.80%–1.9%区间内窄幅震荡，市场无明显主线。流动性方面，央行呵护态度明显，10月底宣布重启公开市场国债买卖操作，旨在缓解债券市场压力、增强货币政策灵活性，并支持经济稳定运行。投资操作上，本季度，本基金严格遵循相关法律法规的要求，考虑流动性均衡环境，以短端资产投资为主，努力为投资人赚取与风险偏好相匹配的收益。

三季度，制造业PMI仍然在荣枯线以下，9月制造业PMI回升至49.8%，较上月提升0.4个百分点，但从绝对值看，制造业PMI已连续6个月低于荣枯线。三季度在外需仍有支撑和低基数效应的共同作用下，预计经济总量增速可能较二季度下降。物价水平方面，三季度CPI同比受翘尾因素、食品与能源价格的共同拖累，8月、9月CPI同比均为负数，而PPI同比降幅继续收窄，往后看，价格回升转正之路预计要等待至明年。三季度，随着权益市场的升温，市场风险偏好改观，债券市场总体震荡上行，以10年国债为代表的长端资产，从季度初1.65%左右的水平上行约20BP。三季度资金面总体较为均衡，央行呵护态度明显，以1年存单为代表的短端资产1.65%中枢附近震荡。投资操作上，本季度，本基金严格遵循相关法律法规的要求，考虑流动性均衡环境，以短端资产投资为主，努力为投资人赚取与风险偏好相匹配的收益。

二季度GDP同比增长5.2%，上半年累计增长5.3%，为完成全年目标奠定较好基础。6月工业增加值同比6.8%，处于过去三个月以来的最高，上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%。6月社会消费品零售总额同比增速回落至4.8%（前值6.4%）并弱于预期，主因餐饮收入拖累显著，上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，较去年全年提高1.5个百分点，总体保持一定的恢复态势。投资方面，1-6月份固定资产投资同比增长2.8%，全国房地产开发投资同比下降11.2%，新开工、施工和竣工面积延续深度调整态势。 2025年6月末，社会融资规模存量同比增长8.9%，广义货币供应量M2同比增长8.3%，人民币贷款同比增长7.1%。货币政策方面，一是降准0.5个百分点，二是5月调降公开市场操作利率10个基点，带动1年期和5年期以上LPR均下行10个基点，同时调降再贷款利率25个基点。上半年，债券市场总体呈现高波动震荡市特征，年初随着央行对债市的关注、资金面偏紧、股市震荡走牛，债券收益率全面上行，10Y国债上行至1.9%；3月下旬开始央行展示出呵护态度，资金面逐步转松，债券资产也出现一定配置价值，收益率逐步下行；4月初，美国对等关税政策大超市场预期，收益率持续下行；5月初宣布降准降息，债市呈现牛陡行情，而后，受中美关税政策缓和、存款利率下调、央行通过买断式逆回购等政策工具释放呵护信号等多空因素交织影响，10Y国债收益率在1.65%-1.7%之间震荡。上半年，根据对基本面、政策面、市场行情等多方位的研判，在3月份加大了组合存单类资产的配置，努力为投资人赚取与其风险偏好相匹配的收益。

一季度以来，经济总量迎来了“开门红”，PMI数据逐月修复至50%以上，1-3月份PMI分别录得49.1%、50.2%、50.5%，总体而言，基本面高频数据如期走高，但斜率仍未超越季节性，“量”的增长依旧领先于“价”的提升。一季度，央行对于流动性的态度比较克制，跨年后资金利率持续走高，投资者对于去年末过度定价的“适度宽松”预期作了重新修正，债券市场收益率上行，长端资产以10Y国债为例，一季度上行了20BP至1.81%，短端资产以1Y国股存单为例，一季度上行了35BP至1.89%。投资操作上，本季度，本基金严格遵循相关法律法规的要求，考虑到资金成本走高及市场变化，阶段性适度降低了杠杆，并缩减了组合久期，努力为投资人赚取与风险偏好相匹配的收益。

2024年全年GDP同比增长5%，增长趋势呈V形，顺利实现全年GDP同比增长5%左右的目标。2024年全国固定资产投资比上年增长3.2%，增速比2023年高0.2个百分点，比去年小幅度改善，其中制造业投资累计同比增长9.2%，房地产开发投资累计同比降低10.6%，地产销售面积和销售金额仍然同比负增长，地产商预期较为悲观。贸易方面，全年出口增长强劲，2024年全年货物进出口总额比上年增长5.0%，其中，出口增长7.1%，进口增长2.3%。消费方面，2024年，社会消费品零售总额比上年增长3.5%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.8%，以旧换新促消费政策有一定成效。在2024年宏观经济曲折、波动复苏的进程中，货币政策维持宽松的基调，宽货币与“资产荒”逻辑形成共震，利率下行较为顺畅。年中开始，央行多次发声提示长端利率风险，9月份政治局会议提振经济增长预期，市场利率波动加大，出现阶段性回调，12月政治局会议重提“适度宽松货币政策”，带动债市收益率进一步下行。总体而言，全年债券市场资产收益率震荡走低，10年国债12月末向下突破1.7%。投资操作上，报告期内，本基金严格遵守相关法律法规的要求，对组合资产进行了适当久期调节和资产配置，努力为投资人赚取与其风险偏好相匹配的收益。

三季度经济增长水平环比二季度进一步趋缓，生产端除汽车开工率外，多数中上游开工率环比仍在降低；需求端，新房二手房成交面积同比降幅继续扩大；传统基建项目仍受资金、项目等因素制约；出口虽仍有支撑，但高基数影响下同比增速或降低。三季度官方制造业PMI均在荣枯线以下，但9月制造业PMI录得49.8%，较上月回升0.7个百分点，9月制造业PMI转而上行，一是因为8月基数较低，二是季节性的驱动。完成全年经济增长的目标尚在，因此在三季度末，政策提速发力，不断释放积极信号，随着政策预期的改变，权益类资产在季末连续大涨，而固收类资产出现回调。投资操作上，三季度，本基金严格遵守相关法律法规的要求，对组合资产进行了一定精选优化，并适当进行久期调节，努力为投资人赚取与其风险偏好相匹配的收益。