孙浩 - 基金投资策略和运作

今年上半年，国内宏观经济总量运行平稳，GDP增速基本符合年度预期增长目标。全球宏观环境迎来多重变局：海外基本面新旧动能分化加剧，发达经济体复苏不一；美伊冲突等地缘政治升温，扰动市场风险偏好，加剧全球增长和通胀前景的不确定性。面对复杂外部，中国经济总体保持韧性，名义增长由负转正，通缩压力缓解；出口凭借产业链优势持续提升竞争力，同时以人工智能为代表的新经济引领地位进一步夯实。国内经济动能切换，结构分化显著。外需受益于全球补库与竞争力强化而持续向好，内需则因居民收入预期偏弱及地产修复缓慢而相对不足。高技术制造、出口链和新兴产业投资景气度再超预期，展现出强弹性；而建筑业、传统制造业部门及居民部门资产负债表仍处于弱复苏阶段。资本市场方面，上半年国内权益市场整体震荡上行，但节奏波动加大，行情呈现K型分化。全球科技产业链在AI与半导体周期共振下，供需关系趋紧，盈利预期处于较强状态。作为宏观经济结构背离的映射，科技与高端制造行业强势领跑，地产、消费等传统板块则持续承压。风格维度上，上半年成长风格相对价值风格显著占优，资金向高景气赛道高度集中。本基金跟踪深证300指数，指数选取了深交所市值较大的300只股票作为指数样本，以表征深市整体表现。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，采用完全复制法，实现了对标的指数的良好跟踪。

2026年上半年，全球地缘冲突加剧，国内资本市场保持区间震荡。从市场表现来看，A股整体震荡上行，上证指数上半年上涨3.16%。风格方面，市场分化明显加剧，成长风格显著超越价值风格，国证成长和国证价值分别上涨19.18%、下跌8.40%，分化达到27.58%，达到历史极端水平。科技板块为代表的成长赛道领涨市场，市场交易活跃，主线集中于AI、半导体、光模块等科技内部的新兴赛道，同时具备业绩支撑和涨价预期的科技上游也表现突出。市场成交活跃度逐季提升，二季度日均成交金额达到近三万亿元，市场交易活跃度明显提升。经济数据方面，6月份制造业PMI为50.3%，比上月上升0.3个百分点，连续四个月位于扩张区间，显示内外需边际改善，生产扩张加快；5月CPI同比+1.2%，与前值持平，终端消费需求的复苏力度仍有望加强；5月PPI同比+3.9%，较前值大幅上升1.1个百分点，反映出价升结构以工业端为主。中国经济整体有望保持稳中有进。地缘风险带来持续扰动，美伊冲突的不确定性也持续影响石油和大宗商品价格，6月中旬已达成谅解备忘录，冲突边际缓和，但霍尔木兹海峡通航正常状态持续受阻，美伊冲突状态持续，市场风险偏好受到持续影响。本基金跟踪中证芯片产业指数，聚焦全市场半导体产业链公司，选取业务涉及半导体材料和设备、芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试相关的证券作为指数样本，以反映芯片产业上市公司股票的整体表现。从基本面来看，芯片产业指数整体表现较好，横向对比来看，电子板块整体基本面增速在全市场行业中也有领先优势。AI投资中，AI应用落地尚在路上，但当下云厂商对AI算力仍保持较高投入，在积极的资本开支之下，以芯片为代表的科技硬件在当下展示了较高的确定性。本指数在同类芯片指数中具有较好的全产业链覆盖度，产业链结构均衡，有望充分受益于芯片整体景气提升。报告期内，本基金按照被动投资的原则，采用完全复制法，主要通过投资于目标ETF实现了对标的指数的良好跟踪。

2026年上半年，A股总体呈现“震荡上行、结构极致分化、成交持续放量”的特征。宽基指数分化显著，偏科技成长风格的科创50和创业板指持续领跑，跑赢主板及价值防御类指数，红利指数和自由现金流指数则表现低迷。行业层面，通信、电子等板块涨幅居前，而商贸零售、农林牧渔等低景气板块整体走弱，K型结构行情愈加突出。这一分化背后，反映了市场盈利景气在产业周期与资本开支转向中的重定价，以及宏观动能切换的共同驱动。流动性方面，市场资金持续涌入A股，成交额自2万亿元水平持续爬升至3.76万亿元，两融余额升至约3万亿元，反映出上半年市场并非简单的存量博弈和脉冲反弹，而是在资金承接力和持续交易热度支撑下演绎的结构性强势局面。宏观方面，上半年国内经济延续“生产强于需求、外需强于内需、新经济强于旧经济”的分化特征。GDP同比增长4.7%，为近五年同期最大增量，但二季度回落至4.3%，略低于市场预期。6月CPI同比+1.0%、PPI同比+4.1%，PPI-CPI剪刀差扩大至3.1个百分点，反映中下游行业利润仍受到挤压的压力。社零数据显示，必需、高频、小额与电子升级类相对稳健，但汽车等大宗消费表现偏弱。制造业PMI继续指向生产端韧性，但需求端修复有限，内需仍需政策托底。与此同时，利率市场定价更多体现为“生产稳、消费弱”，长端利率震荡下行。政策层面，央行货币政策委员会例会中将基调由“稳中有进”调整为“向新向优”，强调“前瞻性、灵活性、针对性”，提出稳预期、稳企业、稳就业。全年定调延续“适度宽松”，主要依靠结构性工具总量，配合财政政策协同发力。海外变量仍是影响A股和港股波动的关键外部因素。2026年上半年，美联储议息决策偏向鹰派，6月FOMC会议中点阵图显示年内联邦利率上行倾向增多，市场对7-9月加息概率显著提升。新任联储主席上任后，更强调通胀治理信誉，表明高利率可能维持更久，全球流动性面临结构性收紧的风险，对新兴市场估值形成压制。中东冲突虽然在6月份有所缓和，但后续海峡航运不确定性仍存，输入型通胀压力尾部风险依然存在。6月中旬后，市场主线重回宏观流动性定价，黄金等避险资产走弱，美元强势、全球金融条件趋紧，使得市场波动率加大，科技等高beta资产短期估值调整压力上升。2026年上半年，中证消费一路下探至2019年初点位附近，整体表现远弱于大盘。中证消费指数市盈率20倍，股息率4.2%，大消费类板块资金配置占比处于历史低位，安全边际较为充足。二季度，服务消费表现优于商品消费，必选消费韧性强于可选消费与地产后周期品类，成为支撑整体社零增速的重要力量。必选消费内部分化也较为明显，乳制品行业低温类产品增速突出，原奶价格稳定，龙头企业盈利弹性仍有支撑；调味品、软饮、休闲等子行业因渠道去库存接近尾声、场景消费持续扩容，企业竞争格局和货币回笼能力有所改善。白酒板块整体表现承压，行业处于深度调整周期，大部分白酒企业业绩预告显示仍在出清状态，头部酒企加速库存去化。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

2026年上半年A股整体震荡上行，上证指数累计上涨3.16%。分行业看，电子、通信、建材、基础化工板块涨幅领跑；消费者服务、农林牧渔、商贸零售、传媒板块表现垫底。中信一级行业涨跌幅首尾区间差值达117.37%，市场结构性分化特征突出；风格维度成长风格显著占优，价值板块持续承压。2026年作为“十五五”规划开局之年，国内经济在政策红利释放、外部环境日趋复杂的双重背景下，呈现“总量增速边际走缓、行业结构分化持续加深”的运行特征。1—6月规模以上工业增加值累计同比增长5.4%，较一季度（1—3月）6.1%的累计增速回落0.7个百分点，工业总量增速逐季走弱。高技术制造业是工业板块中唯一增速持续抬升的领域：一季度增加值累计同比增长12.5%，上半年进一步升至13.3%，累计增速提升0.8个百分点，产业升级动力充沛。6月制造业PMI为50.3%，较5月50.0%小幅回升，与4月数值持平；指数连续三个月贴近荣枯线50%，反映制造业仅处于弱修复区间。分项来看，新订单指数偏弱，意味着内需修复根基尚不稳固，企业生产主要依靠存量在手订单支撑。需求端“三驾马车”走势大幅分化，出口是上半年经济的核心支撑，也是最大亮点。4、5、6月单月出口同比增速分别达14.0%、19.3%、27.0%，二季度出口持续高景气；1—6月全国出口累计同比增长17.6%，在全球外需整体疲软环境下充分彰显国内供应链韧性。本轮出口高增核心驱动为全球AI产业资本开支扩张，拉动国内科技产业链产品外需放量；半导体、通信设备、消费电子等高技术产品出口占比持续提升，出口结构正加速由劳动密集型向技术密集型转型。消费修复力度持续偏弱。1—6月社会消费品零售总额累计同比增长1.3%，较一季度2.4%的增速再度回落1.1个百分点。消费走弱核心原因是2025年以旧换新政策提前透支居民消费需求，2026年上半年消费市场进入需求真空期。后续消费复苏节奏，将取决于居民收入预期改善与房地产市场企稳两大条件。整体投资端持续承压，房地产投资为主要拖累项。1—6月全国固定资产投资累计同比下降5.7%，其中房地产开发投资累计同比下滑18.0%，降幅较1—5月的16.2%持续走阔。地产行业深度调整仍是压制整体投资的核心因素：虽然部分核心城市二手房量价边际回暖，但新房销售、投资数据依旧走弱，稳地产政策的托底成效尚未充分显现。制造业投资依托高技术产业拉动保持相对稳健，基建投资受益于财政前置发力与“十五五”储备项目落地具备一定韧性，但二者增长力度仍无法对冲地产下行带来的拖累。物价层面，6月CPI同比上涨1.0%，上半年CPI累计同比约1.0%，物价保持温和修复。PPI二季度出现显著边际改善：6月PPI同比升至4.1%，较3月0.5%大幅上行3.6个百分点，上半年PPI累计同比上涨1.5%。PPI快速上行，一方面源于中东地缘冲突推高国际油价带来的输入型成本压力，另一方面也佐证制造业内需边际回暖。宏观基本面变化与A股市场走势形成清晰映射：高技术制造业长期高景气叠加政策持续加持，成为上半年市场核心主线，驱动电子、通信等成长赛道大幅走强。PPI快速上行有望修复中游制造企业盈利预期，叠加“十五五”科技创新、产业升级政策持续落地，持续抬升市场对成长板块的风险偏好。反观传统制造、地产产业链，受投资下行、内需疲软制约，基本面修复动力不足，叠加消费复苏不及预期，价值板块整体表现疲软，最终造就市场极致的结构性分化行情。中证1000ETF汇添富及其联接基金跟踪中证1000指数。中证1000指数是中证系列宽基指数中的小盘风格代表，权重高度分散，与沪深300、中证500等大中盘宽基之间有着差异化的行业分布特征。当前大中小盘宽基的产品生态逐步完善，中证1000ETF汇添富及其联接基金结合期货、期权等衍生品，能够让投资者构建丰富的策略组合。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

上半年，全球宏观环境复杂多变。国内经济保持韧性，延续总体平稳、向新向优的发展态势。政策方面，4月份召开的中央政治局会议强调要用好用足宏观政策，保持政策的前瞻性，继续精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。权益市场整体表现良好，结构性行情分化较为突出。风格上来看，中小盘表现略优于大盘；成长风格显著优于价值、红利。行业主题方面，电子、通信等行业板块表现居前，而消费、传媒等行业仍有调整。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

2026年上半年，A股总体呈现“震荡上行、结构极致分化、成交持续放量”的特征。宽基指数分化显著，偏科技成长风格的科创50和创业板指持续领跑，跑赢主板及价值防御类指数，红利指数和自由现金流指数则表现低迷。行业层面，通信、电子等板块涨幅居前，而商贸零售、农林牧渔等低景气板块整体走弱，K型结构行情愈加突出。这一分化背后，反映了市场盈利景气在产业周期与资本开支转向中的重定价，以及宏观动能切换的共同驱动。流动性方面，市场资金持续涌入A股，成交额自2万亿元水平持续爬升至3.76万亿元，两融余额升至约3万亿元，反映出上半年市场并非简单的存量博弈和脉冲反弹，而是在资金承接力和持续交易热度支撑下演绎的结构性强势局面。宏观方面，上半年国内经济延续“生产强于需求、外需强于内需、新经济强于旧经济”的分化特征。GDP同比增长4.7%，为近五年同期最大增量，但二季度回落至4.3%，略低于市场预期。6月CPI同比+1.0%、PPI同比+4.1%，PPI-CPI剪刀差扩大至3.1个百分点，反映中下游行业利润仍受到挤压的压力。社零数据显示，必需、高频、小额与电子升级类相对稳健，但汽车等大宗消费表现偏弱。制造业PMI继续指向生产端韧性，但需求端修复有限，内需仍需政策托底。与此同时，利率市场定价更多体现为“生产稳、消费弱”，长端利率震荡下行。政策层面，央行货币政策委员会例会中将基调由“稳中有进”调整为“向新向优”，强调“前瞻性、灵活性、针对性”，提出稳预期、稳企业、稳就业。全年定调延续“适度宽松”，主要依靠结构性工具总量，配合财政政策协同发力。海外变量仍是影响A股和港股波动的关键外部因素。2026年上半年，美联储议息决策偏向鹰派，6月FOMC会议中点阵图显示年内联邦利率上行倾向增多，市场对7-9月加息概率显著提升。新任联储主席上任后，更强调通胀治理信誉，表明高利率可能维持更久，全球流动性面临结构性收紧的风险，对新兴市场估值形成压制。中东冲突虽然在6月份有所缓和，但后续海峡航运不确定性仍存，输入型通胀压力尾部风险依然存在。6月中旬后，市场主线重回宏观流动性定价，黄金等避险资产走弱，美元强势、全球金融条件趋紧，使得市场波动率加大，科技等高beta资产短期估值调整压力上升。2026年上半年，新能源汽车产业板块整体维持高位波动，二季度在4月行情冲高后自5月上旬出现回调，当前指数点位跌回至2025年9月水平，体现资金对存量内卷、高基数与海外不确定多重扰动的反应。尽管如此，产业链盈利修复趋势主线未变，头部企业和技术领先者市占率提升，细分板块分化加剧，强者恒强特征明显。上半年，国内新能源汽车销量持续增长，但增长放缓，叠加补贴退坡后市场进入高基数、需求分化阶段，增速与2025年高点相比明显回落。与此同时，新能源汽车出口快速增长，头部品牌海外销量同比增长均超过70%，出口已成为核心增量来源。产业链环节，动力电池全产业链量价齐升，上游材料环节表现最为突出，碳酸锂、三元正极、铁锂正极、铜箔等收入和利润双高增；中游电池环节“量稳价调”，盈利持续改善；下游整车环节品牌分化，头部车企与具备核心自研能力的品牌集中度持续提升，产品技术、全域生态和海外能力成为胜负手。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

2026上半年海外市场最大的扰动之一来自中东局势。冲突升级一度影响重要能源运输通道，原油价格快速上涨，并进一步推升市场对于全球通胀和经济增长的担忧。此后随着局势阶段性缓和，能源价格有所回落，但地缘政治的不确定性并未完全消除。对于资本市场而言，其影响已经不只是短期风险偏好变化，也会通过能源成本、通胀预期和全球供应链等渠道传导至资产定价。海外货币政策方面，美联储上半年继续维持政策利率不变。受到能源价格、通胀以及美国经济表现等多重因素影响，市场对于后续货币政策路径的预期多次调整。相较此前较为明确的宽松预期，投资者对于海外利率维持较高水平的时间有了更加谨慎的判断，也使全球权益市场在估值层面受到一定约束。国内经济总体保持平稳运行，新旧动能转换仍在继续。制造业特别是高技术产业保持较快发展，出口和工业生产体现出一定韧性；与此同时，居民消费、房地产以及部分传统领域的需求恢复仍有进一步改善空间。经济总量保持稳定的同时，不同行业之间的景气差异依然较为明显。反映到A股市场，上半年最明显的特征不是指数整体的大幅上涨，而是行业之间较大的收益差异。人工智能产业发展带动算力基础设施、半导体、通信以及相关硬件环节保持较高景气度，资金也较为集中地流向具有产业趋势和盈利兑现预期的领域。部分传统行业则更多表现为震荡整理。市场表现进一步说明，在经济结构转型阶段，资本市场的定价也在逐渐从总量逻辑转向产业结构和企业竞争力。总体来看，上半年的市场环境具有两个较为鲜明的特点：一是外部扰动较多，宏观变量反复影响市场风险偏好；二是内部结构分化明显，真正具有产业景气支撑的方向获得了更高的市场关注度。随着部分热门板块涨幅扩大，估值和交易拥挤度也有所提升，市场波动随之加大。本基金跟踪中证信息技术应用创新产业指数，选取不超过 50 只业务涉及基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全、外部设备等细分领域的上市公司证券作为指数样本，反映信创产业上市公司证券的整体表现。报告期内，本基金遵循指数基金的被动投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

2026年上半年，资本市场受地缘因素影响出现较大波动，二季度开始地缘冲突逐步缓解，市场对相关事件的敏感性也有所淡化。A股和港股市场从二季度开始均表现出较强结构化特征，高度聚焦于人工智能产业相关的细分领域，以信息技术相关的芯片设计、半导体材料设备、通信设备等为主。2月28日，美以突然对伊朗发动联合军事打击，伊朗最高领袖在首轮空袭中身亡。伊朗随后关闭霍尔木兹海峡并进行军事反击。中东地区多方势力被卷入地缘冲突，局部冲突或有升级态势。霍尔木兹海峡承担全球约20%的原油运输量，关闭霍尔木兹海峡，使得全球能源市场遭受剧烈冲击。布伦特原油在3月一度突破110美元/桶。全球各国陆续紧急释放战略石油储备。3月下旬开始，围绕霍尔木兹海峡的地缘冲突开始出现缓和迹象，4月初双方达成临时停火，但局势在大方向缓和的背景下依然有多次拉扯。6月中旬，以双方签署谅解备忘录为标志，霍尔木兹海峡通行量逐步提升，显示出较为实质的改善效果，油价也已回落到接近3月初的水平。但当前距离冲突彻底解决依然存在一定的不确定性，美国与其盟友的利益不完全一致是其中的重要原因之一。全球经济方面，二季度美联储依然维持基准利率不变。5月新任联储主席就任，6月议息会议对外发布的信息大幅缩减，且明确放弃前瞻指引，表明联储对市场引导的淡化，希望让市场根据经济数据自行定价。随后市场预期在原本2026年内加息不足一次的基础上跳升，达到年内一到两次加息的预期，对市场带来一定的冲击。国内方面，二季度我国经济延续温和修复态势，结构上依然体现出“内需疲软、外需强劲，且生产强于消费”的特点，投资分项中的地产仍然是主要拖累项。资本市场角度，不管是A股还是港股，都体现出极强的结构化特征。与AI产业相关的资产表现强势，而其他行业更多体现为震荡乃至下行。中证800指数上半年小幅上涨11.1%。主要宽基指数的行业构成中，电子、计算机、通信等AI相关的信息技术类上市公司权重占比出现显著提升，也一定程度上反映了资本市场对整体产业转型趋势的动态表征。港股方面，2026年以来科技类资产在港股的IPO加速，已有AI产业链核心的大模型公司在港股上市并陆续入通。头部互联网公司主要受到传统消费类业务拖累，业绩表现不及预期。尽管在AI相关的云业务方面依然有突出表现，但股价是公司整体价值的反映，很难剥离出其中的AI相关贡献。当前此类公司估值进一步进入性价比较高的区间。而与AI更为相关的资产则在4月以来表现强劲，与A股同类资产表现趋同。港股整体受到全球流动性预期收缩的影响，同时资金面有IPO和解禁等压力存在，或难以出现2025年前三季度那样普遍的强势行情，需要寻找结构性机会。本基金跟踪国证港股通创新药指数，聚焦于创新药领域的上市公司，是医药板块最具科技属性的部分，能够较好把握我国创新药产业发展的机遇。

2026年上半年A股整体震荡上行，上证指数累计上涨3.16%。分行业看，电子、通信、建材、基础化工板块涨幅领跑；消费者服务、农林牧渔、商贸零售、传媒板块表现垫底。中信一级行业涨跌幅首尾区间差值达117.37%，市场结构性分化特征突出；风格维度成长风格显著占优，价值板块持续承压。2026年作为“十五五”规划开局之年，国内经济在政策红利释放、外部环境日趋复杂的双重背景下，呈现“总量增速边际走缓、行业结构分化持续加深”的运行特征。1—6月规模以上工业增加值累计同比增长5.4%，较一季度（1—3月）6.1%的累计增速回落0.7个百分点，工业总量增速逐季走弱。高技术制造业是工业板块中唯一增速持续抬升的领域：一季度增加值累计同比增长12.5%，上半年进一步升至13.3%，累计增速提升0.8个百分点，产业升级动力充沛。6月制造业PMI为50.3%，较5月50.0%小幅回升，与4月数值持平；指数连续三个月贴近荣枯线50%，反映制造业仅处于弱修复区间。分项来看，新订单指数偏弱，意味着内需修复根基尚不稳固，企业生产主要依靠存量在手订单支撑。需求端“三驾马车”走势大幅分化，出口是上半年经济的核心支撑，也是最大亮点。4、5、6月单月出口同比增速分别达14.0%、19.3%、27.0%，二季度出口持续高景气；1—6月全国出口累计同比增长17.6%，在全球外需整体疲软环境下充分彰显国内供应链韧性。本轮出口高增核心驱动为全球AI产业资本开支扩张，拉动国内科技产业链产品外需放量；半导体、通信设备、消费电子等高技术产品出口占比持续提升，出口结构正加速由劳动密集型向技术密集型转型。消费修复力度持续偏弱。1—6月社会消费品零售总额累计同比增长1.3%，较一季度2.4%的增速再度回落1.1个百分点。消费走弱核心原因是2025年以旧换新政策提前透支居民消费需求，2026年上半年消费市场进入需求真空期。后续消费复苏节奏，将取决于居民收入预期改善与房地产市场企稳两大条件。整体投资端持续承压，房地产投资为主要拖累项。1—6月全国固定资产投资累计同比下降5.7%，其中房地产开发投资累计同比下滑18.0%，降幅较1—5月的16.2%持续走阔。地产行业深度调整仍是压制整体投资的核心因素：虽然部分核心城市二手房量价边际回暖，但新房销售、投资数据依旧走弱，稳地产政策的托底成效尚未充分显现。制造业投资依托高技术产业拉动保持相对稳健，基建投资受益于财政前置发力与“十五五”储备项目落地具备一定韧性，但二者增长力度仍无法对冲地产下行带来的拖累。物价层面，6月CPI同比上涨1.0%，上半年CPI累计同比约1.0%，物价保持温和修复。PPI二季度出现显著边际改善：6月PPI同比升至4.1%，较3月0.5%大幅上行3.6个百分点，上半年PPI累计同比上涨1.5%。PPI快速上行，一方面源于中东地缘冲突推高国际油价带来的输入型成本压力，另一方面也佐证制造业内需边际回暖。宏观基本面变化与A股市场走势形成清晰映射：高技术制造业长期高景气叠加政策持续加持，成为上半年市场核心主线，驱动电子、通信等成长赛道大幅走强。PPI快速上行有望修复中游制造企业盈利预期，叠加“十五五”科技创新、产业升级政策持续落地，持续抬升市场对成长板块的风险偏好。反观传统制造、地产产业链，受投资下行、内需疲软制约，基本面修复动力不足，叠加消费复苏不及预期，价值板块整体表现疲软，最终造就市场极致的结构性分化行情。中证沪港深张江自主创新50指数代表了上海科创类上市公司的整体表现，也是A股科创类上市公司的优秀代表，报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

2026年上半年，A股总体呈现“震荡上行、结构极致分化、成交持续放量”的特征。宽基指数分化显著，偏科技成长风格的科创50和创业板指持续领跑，跑赢主板及价值防御类指数，红利指数和自由现金流指数则表现低迷。行业层面，通信、电子等板块涨幅居前，而商贸零售、农林牧渔等低景气板块整体走弱，K型结构行情愈加突出。这一分化背后，反映了市场盈利景气在产业周期与资本开支转向中的重定价，以及宏观动能切换的共同驱动。流动性方面，市场资金持续涌入A股，成交额自2万亿元水平持续爬升至3.76万亿元，两融余额升至约3万亿元，反映出上半年市场并非简单的存量博弈和脉冲反弹，而是在资金承接力和持续交易热度支撑下演绎的结构性强势局面。宏观方面，上半年国内经济延续“生产强于需求、外需强于内需、新经济强于旧经济”的分化特征。GDP同比增长4.7%，为近五年同期最大增量，但二季度回落至4.3%，略低于市场预期。6月CPI同比+1.0%、PPI同比+4.1%，PPI-CPI剪刀差扩大至3.1个百分点，反映中下游行业利润仍受到挤压的压力。社零数据显示，必需、高频、小额与电子升级类相对稳健，但汽车等大宗消费表现偏弱。制造业PMI继续指向生产端韧性，但需求端修复有限，内需仍需政策托底。与此同时，利率市场定价更多体现为“生产稳、消费弱”，长端利率震荡下行。政策层面，央行货币政策委员会例会中将基调由“稳中有进”调整为“向新向优”，强调“前瞻性、灵活性、针对性”，提出稳预期、稳企业、稳就业。全年定调延续“适度宽松”，主要依靠结构性工具总量，配合财政政策协同发力。海外变量仍是影响A股和港股波动的关键外部因素。2026年上半年，美联储议息决策偏向鹰派，6月FOMC会议中点阵图显示年内联邦利率上行倾向增多，市场对7-9月加息概率显著提升。新任联储主席上任后，更强调通胀治理信誉，表明高利率可能维持更久，全球流动性面临结构性收紧的风险，对新兴市场估值形成压制。中东冲突虽然在6月份有所缓和，但后续海峡航运不确定性仍存，输入型通胀压力尾部风险依然存在。6月中旬后，市场主线重回宏观流动性定价，黄金等避险资产走弱，美元强势、全球金融条件趋紧，使得市场波动率加大，科技等高beta资产短期估值调整压力上升。2026年上半年，新能源汽车产业板块整体维持高位波动，二季度在4月行情冲高后自5月上旬出现回调，当前指数点位跌回至2025年9月水平，体现资金对存量内卷、高基数与海外不确定多重扰动的反应。尽管如此，产业链盈利修复趋势主线未变，头部企业和技术领先者市占率提升，细分板块分化加剧，强者恒强特征明显。上半年，国内新能源汽车销量持续增长，但增长放缓，叠加补贴退坡后市场进入高基数、需求分化阶段，增速与2025年高点相比明显回落。与此同时，新能源汽车出口快速增长，头部品牌海外销量同比增长均超过70%，出口已成为核心增量来源。产业链环节，动力电池全产业链量价齐升，上游材料环节表现最为突出，碳酸锂、三元正极、铁锂正极、铜箔等收入和利润双高增；中游电池环节“量稳价调”，盈利持续改善；下游整车环节品牌分化，头部车企与具备核心自研能力的品牌集中度持续提升，产品技术、全域生态和海外能力成为胜负手。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

2026年上半年A股整体震荡上行，上证指数累计上涨3.16%。分行业看，电子、通信、建材、基础化工板块涨幅领跑；消费者服务、农林牧渔、商贸零售、传媒板块表现垫底。中信一级行业涨跌幅首尾区间差值达117.37%，市场结构性分化特征突出；风格维度成长风格显著占优，价值板块持续承压。2026年作为“十五五”规划开局之年，国内经济在政策红利释放、外部环境日趋复杂的双重背景下，呈现“总量增速边际走缓、行业结构分化持续加深”的运行特征。1—6月规模以上工业增加值累计同比增长5.4%，较一季度（1—3月）6.1%的累计增速回落0.7个百分点，工业总量增速逐季走弱。高技术制造业是工业板块中唯一增速持续抬升的领域：一季度增加值累计同比增长12.5%，上半年进一步升至13.3%，累计增速提升0.8个百分点，产业升级动力充沛。6月制造业PMI为50.3%，较5月50.0%小幅回升，与4月数值持平；指数连续三个月贴近荣枯线50%，反映制造业仅处于弱修复区间。分项来看，新订单指数偏弱，意味着内需修复根基尚不稳固，企业生产主要依靠存量在手订单支撑。需求端“三驾马车”走势大幅分化，出口是上半年经济的核心支撑，也是最大亮点。4、5、6月单月出口同比增速分别达14.0%、19.3%、27.0%，二季度出口持续高景气；1—6月全国出口累计同比增长17.6%，在全球外需整体疲软环境下充分彰显国内供应链韧性。本轮出口高增核心驱动为全球AI产业资本开支扩张，拉动国内科技产业链产品外需放量；半导体、通信设备、消费电子等高技术产品出口占比持续提升，出口结构正加速由劳动密集型向技术密集型转型。消费修复力度持续偏弱。1—6月社会消费品零售总额累计同比增长1.3%，较一季度2.4%的增速再度回落1.1个百分点。消费走弱核心原因是2025年以旧换新政策提前透支居民消费需求，2026年上半年消费市场进入需求真空期。后续消费复苏节奏，将取决于居民收入预期改善与房地产市场企稳两大条件。整体投资端持续承压，房地产投资为主要拖累项。1—6月全国固定资产投资累计同比下降5.7%，其中房地产开发投资累计同比下滑18.0%，降幅较1—5月的16.2%持续走阔。地产行业深度调整仍是压制整体投资的核心因素：虽然部分核心城市二手房量价边际回暖，但新房销售、投资数据依旧走弱，稳地产政策的托底成效尚未充分显现。制造业投资依托高技术产业拉动保持相对稳健，基建投资受益于财政前置发力与“十五五”储备项目落地具备一定韧性，但二者增长力度仍无法对冲地产下行带来的拖累。物价层面，6月CPI同比上涨1.0%，上半年CPI累计同比约1.0%，物价保持温和修复。PPI二季度出现显著边际改善：6月PPI同比升至4.1%，较3月0.5%大幅上行3.6个百分点，上半年PPI累计同比上涨1.5%。PPI快速上行，一方面源于中东地缘冲突推高国际油价带来的输入型成本压力，另一方面也佐证制造业内需边际回暖。宏观基本面变化与A股市场走势形成清晰映射：高技术制造业长期高景气叠加政策持续加持，成为上半年市场核心主线，驱动电子、通信等成长赛道大幅走强。PPI快速上行有望修复中游制造企业盈利预期，叠加“十五五”科技创新、产业升级政策持续落地，持续抬升市场对成长板块的风险偏好。反观传统制造、地产产业链，受投资下行、内需疲软制约，基本面修复动力不足，叠加消费复苏不及预期，价值板块整体表现疲软，最终造就市场极致的结构性分化行情。“长江三角洲区域一体化发展”是国家级区域发展战略，是区域间融合互补的重要举措之一。长三角ETF汇添富及其联接基金是投资于长三角区域龙头上市企业的指数产品，覆盖行业主要包括金融、医药、电子等，帮助投资者把握长三角区域发展带来的主题投资机遇。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

2026年上半年，A股总体呈现“震荡上行、结构极致分化、成交持续放量”的特征。宽基指数分化显著，偏科技成长风格的科创50和创业板指持续领跑，跑赢主板及价值防御类指数，红利指数和自由现金流指数则表现低迷。行业层面，通信、电子等板块涨幅居前，而商贸零售、农林牧渔等低景气板块整体走弱，K型结构行情愈加突出。这一分化背后，反映了市场盈利景气在产业周期与资本开支转向中的重定价，以及宏观动能切换的共同驱动。流动性方面，市场资金持续涌入A股，成交额自2万亿元水平持续爬升至3.76万亿元，两融余额升至约3万亿元，反映出上半年市场并非简单的存量博弈和脉冲反弹，而是在资金承接力和持续交易热度支撑下演绎的结构性强势局面。宏观方面，上半年国内经济延续“生产强于需求、外需强于内需、新经济强于旧经济”的分化特征。GDP同比增长4.7%，为近五年同期最大增量，但二季度回落至4.3%，略低于市场预期。6月CPI同比+1.0%、PPI同比+4.1%，PPI-CPI剪刀差扩大至3.1个百分点，反映中下游行业利润仍受到挤压的压力。社零数据显示，必需、高频、小额与电子升级类相对稳健，但汽车等大宗消费表现偏弱。制造业PMI继续指向生产端韧性，但需求端修复有限，内需仍需政策托底。与此同时，利率市场定价更多体现为“生产稳、消费弱”，长端利率震荡下行。政策层面，央行货币政策委员会例会中将基调由“稳中有进”调整为“向新向优”，强调“前瞻性、灵活性、针对性”，提出稳预期、稳企业、稳就业。全年定调延续“适度宽松”，主要依靠结构性工具总量，配合财政政策协同发力。海外变量仍是影响A股和港股波动的关键外部因素。2026年上半年，美联储议息决策偏向鹰派，6月FOMC会议中点阵图显示年内联邦利率上行倾向增多，市场对7-9月加息概率显著提升。新任联储主席上任后，更强调通胀治理信誉，表明高利率可能维持更久，全球流动性面临结构性收紧的风险，对新兴市场估值形成压制。中东冲突虽然在6月份有所缓和，但后续海峡航运不确定性仍存，输入型通胀压力尾部风险依然存在。6月中旬后，市场主线重回宏观流动性定价，黄金等避险资产走弱，美元强势、全球金融条件趋紧，使得市场波动率加大，科技等高beta资产短期估值调整压力上升。2026年上半年，中证消费一路下探至2019年初点位附近，整体表现远弱于大盘。中证消费指数市盈率20倍，股息率4.2%，大消费类板块资金配置占比处于历史低位，安全边际较为充足。二季度，服务消费表现优于商品消费，必选消费韧性强于可选消费与地产后周期品类，成为支撑整体社零增速的重要力量。必选消费内部分化也较为明显，乳制品行业低温类产品增速突出，原奶价格稳定，龙头企业盈利弹性仍有支撑；调味品、软饮、休闲等子行业因渠道去库存接近尾声、场景消费持续扩容，企业竞争格局和货币回笼能力有所改善。白酒板块整体表现承压，行业处于深度调整周期，大部分白酒企业业绩预告显示仍在出清状态，头部酒企加速库存去化。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。