邵蕴奇 - 基金投资策略和运作

本基金定位为价值类基金，投资范围为各行业内的低估值个股。我们将通过基本面研究，挑选出各行业内的优质低估值企业进行中长期投资。我们相信，在当前国债收益率中枢较低的背景下，低估值策略，尤其是低估值个股中持续高分红的优质企业具有较高的性价比，可以实现较好的长期投资回报。在各行业内挑选低估值个股，我们有以下几个标准。一、良好的行业竞争格局，这意味着行业竞争相对温和，龙头企业有长期较为稳定的盈利能力。二、优秀的资产负债表和强劲的经营现金流，这意味着公司资产质量扎实，且有长期回报股东的能力。三、优秀的公司治理和较高的股东回报意愿，我们希望公司管理层与股东利益一致，通过持续的分红与回购创造长期股东回报。

本基金定位为投资于中国国有企业的主题基金。我们认为，中国的国有企业在两个方向中具备显著的竞争优势和投资价值，因此本基金主要投资于以下两个方向。一是垄断牌照型行业，例如金融、电力、电信、公用事业、铁路、煤炭、石油石化等。这些行业通常关系到国家安全和国民经济命脉，因此主要由国有企业控制。作为国家基础设施，这些行业通常具有巨大的初始投资成本和显著的规模经济效应，在当前投资逐步进入成熟期后，这些行业的优质国企已经具备了良好的竞争格局、健康的资产负债表、强劲的自由现金流与分红能力，长期持有可以获取稳健的盈利增长和稳定的分红收益。二是科技前沿行业与战略稀缺资源，例如AI硬科技、半导体自主可控、先进军工装备、战略资源储备等。这些行业与国家实力息息相关，需要进行不计成本的前期投入和长期研发，虽然效率上可能不如民营企业，但可以充分发挥国有企业“集中力量办大事”的优势。而且从结果上来看，目前这些行业已经逐步从投入期进入了收获期，AI产业的核心供应链逐步实现自主可控，半导体设备材料的国产化率持续提升，军工领域的战斗机和军舰均已达到国际领先水平，铜、铝、黄金、稀土、小金属等战略资源价格中枢提升，且部分品种通过配额管控等方式实现了盈利能力的持续改善，这些方向同样具备长期的投资价值。

本基金定位为股债混合类基金，根据对宏观环境的判断，进行股债大类资产配置比例的调整，以及股债内部结构的调整，希望在较低波动率与回撤的基础上，实现长期稳健的复合收益。对于本基金的股票类资产，我们当前主要配置于以下几个方向。一是高股息红利类资产，在当前国债收益率中枢较低的背景下，我们认为股票市场上的高股息资产具有较高性价比。二是稳定消费类资产，消费类资产普遍具有健康的资产负债表、良好的自由现金流，分红及回购创造的股东回报较好，在消费刺激政策逐步发力的背景下，行业景气度也有望逐步改善。三是出海方向，中国一批优质企业持续走出去，相比于海外企业竞争力较强，市场份额持续提升，带来新的盈利增长点。四是科技创新类资产，中国的AI科技产业高速发展，出海和国产替代的趋势明确，其中一些核心公司具备长期投资价值。五是逆向类投资，我们寻找一些行业景气度与股价均处于底部、下行风险较小的周期类资产，进行逆向布局，希望在行业及公司景气反转后实现较好的投资回报。回顾2026年上半年，国内债券市场运行稳健，整体走势偏强，结构分化特征较为明显。具体来看，一季度的信用债表现整体优于利率债，收益率曲线陡峭化态势突出。资金面保持整体充裕，叠加存单净融资规模同比回落，1年期AAA级存单利率由1.63%稳步下行至1.50%，打开了各类债券品种的利率下行空间。受益于此，一季度全市场各期限、各评级的信用债收益率普遍下行10-20bp，中低评级的信用利差持续收窄至历史低位。与之形成对比的是，超长债的期限利差持续上行，国债30年期与10年期的利差由年初40bp左右抬升至55bp附近。概括而言，一季度国内充裕的流动性环境、全球股商市场波动加剧以及中东地缘局势不确定性，使得债市的中短端交易热度偏高，超长端的分歧明显。进入二季度，大类资产价格的波动仍然较大，股票市场内部结构持续分化，商品及原油价格震荡走弱，国内债券市场延续了此前的较强走势。二季度的资金面延续宽松充裕格局，持续为债市估值提供有力支撑，市场交易特征与一季度基本一致，中短端配置需求持续旺盛，超长端多空分歧较为突出。6月底，央行落地隔夜逆回购操作，补齐短端流动性调控工具，进一步完善货币政策调控框架。市场普遍预计，后续流动性的调控将更趋精细化。综合来看，上半年宽松流动性为债市提供坚实支撑，市场整体偏强运行，随着行情持续演绎，债券估值的修复空间逐步收窄。本报告期内，本基金债券部分配置以AAA高等级信用债为主。

本基金定位为股债混合类基金，根据对宏观环境的判断，进行股债大类资产配置比例的调整，以及股债内部结构的调整，希望在较低波动率与回撤的基础上，力争实现长期稳健的复合收益。对于本基金的股票类资产，我们当前主要配置于以下几个方向。一是高股息红利类资产，在当前国债收益率中枢较低的背景下，我们认为股票市场上的高股息资产具有较高性价比。二是稳定消费类资产，消费类资产普遍具有健康的资产负债表、良好的自由现金流，分红及回购创造的股东回报较好，在消费刺激政策逐步发力的背景下，行业景气度也有望逐步改善。三是出海方向，中国一批优质企业持续走出去，相比于海外企业竞争力较强，市场份额持续提升，带来新的盈利增长点。四是科技创新类资产，中国的AI科技产业高速发展，出海和国产替代的趋势明确，其中一些核心公司具备长期投资价值。五是逆向类投资，我们寻找一些行业景气度与股价均处于底部、下行风险较小的周期类资产，进行逆向布局，希望在行业及公司景气反转后力争实现较好的投资回报。回顾2026年上半年，国内债券市场运行稳健，整体走势偏强，结构分化特征较为明显。具体来看，一季度的信用债表现整体优于利率债，收益率曲线陡峭化态势突出。资金面保持整体充裕，叠加存单净融资规模同比回落，1年期AAA级存单利率由1.63%稳步下行至1.50%，打开了各类债券品种的利率下行空间。受益于此，一季度全市场各期限、各评级的信用债收益率普遍下行10-20bp，中低评级的信用利差持续收窄至历史低位。与之形成对比的是，超长债的期限利差持续上行，国债30年期与10年期的利差由年初40bp左右抬升至55bp附近。概括而言，一季度国内充裕的流动性环境、全球股商市场波动加剧以及中东地缘局势不确定性，使得债市的中短端交易热度偏高，超长端的分歧明显。进入二季度，大类资产价格的波动仍然较大，股票市场内部结构持续分化，商品及原油价格震荡走弱，国内债券市场延续了此前的较强走势。二季度的资金面延续宽松充裕格局，持续为债市估值提供有力支撑，市场交易特征与一季度基本一致，中短端配置需求持续旺盛，超长端多空分歧较为突出。6月底，央行落地隔夜逆回购操作，补齐短端流动性调控工具，进一步完善货币政策调控框架。市场普遍预计，后续流动性的调控将更趋精细化。综合来看，上半年宽松流动性为债市提供坚实支撑，市场整体偏强运行，随着行情持续演绎，债券估值的修复空间逐步收窄。本报告期内，本基金债券部分配置以AAA高等级信用债为主。

本基金定位为股债混合类基金，根据对宏观环境的判断，进行股债大类资产配置比例的调整，以及股债内部结构的调整，希望在较低波动率与回撤的基础上，力争实现长期稳健的复合收益。对于本基金的股票类资产，我们当前主要配置于以下几个方向。一是高股息红利类资产，在当前国债收益率中枢较低的背景下，我们认为股票市场上的高股息资产具有较高性价比。二是稳定消费类资产，消费类资产普遍具有健康的资产负债表、良好的自由现金流，分红及回购创造的股东回报较好，在消费刺激政策逐步发力的背景下，行业景气度也有望逐步改善。三是出海方向，中国一批优质企业持续走出去，相比于海外企业竞争力较强，市场份额持续提升，带来新的盈利增长点。四是科技创新类资产，中国的AI科技产业高速发展，出海和国产替代的趋势明确，其中一些核心公司具备长期投资价值。五是逆向类投资，我们寻找一些行业景气度与股价均处于底部、下行风险较小的周期类资产，进行逆向布局，希望在行业及公司景气反转后力争实现较好的投资回报。回顾2026年上半年，国内债券市场运行稳健，整体走势偏强，结构分化特征较为明显。具体来看，一季度的信用债表现整体优于利率债，收益率曲线陡峭化态势突出。资金面保持整体充裕，叠加存单净融资规模同比回落，1年期AAA级存单利率由1.63%稳步下行至1.50%，打开了各类债券品种的利率下行空间。受益于此，一季度全市场各期限、各评级的信用债收益率普遍下行10-20bp，中低评级的信用利差持续收窄至历史低位。与之形成对比的是，超长债的期限利差持续上行，国债30年期与10年期的利差由年初40bp左右抬升至55bp附近。概括而言，一季度国内充裕的流动性环境、全球股商市场波动加剧以及中东地缘局势不确定性，使得债市的中短端交易热度偏高，超长端的分歧明显。进入二季度，大类资产价格的波动仍然较大，股票市场内部结构持续分化，商品及原油价格震荡走弱，国内债券市场延续了此前的较强走势。二季度的资金面延续宽松充裕格局，持续为债市估值提供有力支撑，市场交易特征与一季度基本一致，中短端配置需求持续旺盛，超长端多空分歧较为突出。6月底，央行落地隔夜逆回购操作，补齐短端流动性调控工具，进一步完善货币政策调控框架。市场普遍预计，后续流动性的调控将更趋精细化。综合来看，上半年宽松流动性为债市提供坚实支撑，市场整体偏强运行，随着行情持续演绎，债券估值的修复空间逐步收窄。本报告期内，本基金债券部分配置以AAA高等级信用债为主。

2026年上半年A股呈现“指数慢涨、结构极致”的K型分化：科创50上涨64.25%、创业板指上涨35.58%，上证指数上涨3.16%，而全A个股涨跌幅中位数却在-14%至-15%区间，赚钱效应高度集中于AI相关科技硬制造；行业上通信、电子显著领涨，金融、消费等传统权重承压，“一九分化”特征突出。上半年万得全A指数上涨11.52%，上证50指数下跌1.38%，恒生指数下跌10.73%。报告期内，我们积极调整了行业板块配置，同时在股指期货贴水较多时，使用了部分上证50股指期货头寸来获取较为稳定的超额收益，取得了较好的表现。本基金管理人将继续采用基本面与量化选股相结合的方式，在投资实践中不断总结反思，持续优化投资框架，力争在控制跟踪误差的基础上获取稳健的超额收益。

本基金定位为专注投资于港股通范围内的周期类股票，港股周期在上行周期具备较强的向上弹性，例如过去几年港股的银行、有色金属、煤炭、石油石化等板块，均实现了较大涨幅。港股由于其离岸市场的特征，资金结构稳定性较弱，因此在行业下行期通常估值会明显低于A股，起步估值低，如果迎来周期反转，容易实现估值和业绩的戴维斯双击，因此在港股周期板块中，经常会出现数倍涨幅的板块和个股。我们在港股周期板块中比较筛选，综合胜率和赔率，当前最看好的是港股的房地产板块。中国的房地产行业从2021年以来，经历了5年的下行周期，2026年已经逐步具备了见底的特征。随着房贷利率的持续下行，当前很多城市的租金收益率已经和房贷利率基本相当，持有成本明显降低。从市场表现来看，2026年以来，一线城市的二手房价已经基本止跌，部分优质区域小幅反弹，且成交量明显放大，房价在高位下跌40-50%之后，当前位置房价下行空间已经相对较小。另外从房地产行业本身，过去5年大部分民营房企均已退出行业，剩余企业主要以优质央国企为主，竞争格局实现了大幅出清，未来如果行业进入上行周期，剩余企业将充分受益，演绎“剩者为王”的逻辑。从估值上来看，房地产上市公司当前均较净资产大幅折价，估值足够便宜，因此我们认为在行业接近底部的区间，当前港股的房地产板块具备较高的向上赔率，在港股周期板块中值得做重点布局。

本基金聚焦于行业整合方向的投资，主要包括两条主线。第一，传统行业供给收缩、产能退出，其中市场份额提升，且具有稳定盈利能力、优秀现金流和较强分红能力的企业；第二，出海业务、尤其是与AI科技链条相关的细分行业快速增长，受AI产业拉动，部分传统行业供需矛盾突出，其中的部分紧缺环节具备周期上行潜力。我们认为，在全球经济面临一定挑战的背景下，行业整合主题具有较好的投资价值。在中央提出“反内卷”后，许多存在产能过剩问题的传统行业供给端有望迎来新的转机，其背后的原因可能有差异，包括政策限制、资源禀赋、市场化出清等因素，这些行业里的优质公司可能会获得稳定的盈利能力、良好的现金流、持续的高分红能力，有望带来不错的股东回报。另一方面，出口产业仍然具备中长期投资机遇，尤其是AI相关产业高速增长，部分传统行业因此出现了明显的供需矛盾，而中国具有全球最完善的工业供应链，面临的供应短缺问题优于海外，因此未来中国的出口份额有望进一步提升。基于当前的宏观形势以及基金投资目标，我们的配置思路如下：第一，重点配置传统行业供给收缩的方向，例如上游资源等长期缺乏资本开支的品类，以及中游部分供给出清的细分行业；第二，重点配置低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第三，配置外需相关资产，尤其是AI科技产业链中的核心公司，随着AI产业快速发展，出口产业迎来了新的发展机遇。

本基金定位为专注投资于港股通范围内的高分红股票，我们认为这一投资主题具有较好的中长期投资价值，港股高股息资产普遍股息率高于A股，平均股息率可以达到5%左右甚至更高，在当前10年国债收益率不到2%的环境下，能够长期稳定实现分红收益率5%左右的资产具有很高的性价比。在国内利率维持低位、高息存款到期、居民资产荒严重的背景下，高股息资产可以一定程度上替代居民对于类固收资产的需求，有望实现波动率相对较低、收益率高于债券的投资目标。本基金在港股高股息资产中主要投资于以下几个方向：一是大金融板块，港股银行板块普遍具有较低的PB估值和超过5%的分红收益率，非银金融里的保险板块基本面改善，且估值水平和分红收益率具有吸引力。二是公用事业和基础设施板块，例如电信运营商、电力、交运、环保、水务等行业，这些行业具有长期稳定经营、宏观经济相关度低的特征，分红能力的持续性较强。三是消费类板块，消费行业的优质公司普遍具有资产负债表健康、现金流优异、分红能力强的特征，当前消费行业景气度处于底部，后续随着政策陆续发力，消费行业有望迎来机会。四是部分周期类高股息，例如煤炭、石油石化、有色金属等，我们挑选周期上行中，或当前已经处于周期底部、未来下行空间很小的细分方向进行投资，期望同时获取周期上行的收益和不错的股息回报。

2026年第一季度，全球局势动荡加剧，中国经济显示出较强韧性。3月美伊冲突后，全球原油价格大幅上涨，对于全球实体经济、资本市场均产生了较大冲击。部分区域如日韩、东南亚、欧洲等对中东油气资源依赖度较高，人民生产生活均受到较大影响，甚至部分国家宣布进入国家紧急状态。而中国由于有着较大规模的原油战略库存、多元化的原油采购来源，以及有着新能源、煤化工等能源替代的优势行业，受到的影响相对较小。本次中东冲突后，中国的地缘环境、经济韧性和产业优势将进一步凸显。本基金定位为股债混合类基金，根据对宏观环境的判断，进行股债大类资产配置比例的调整，以及股债内部结构的调整，希望在较低波动率与回撤的基础上，实现长期稳健的复合收益。一季度，权益市场整体呈现宽幅震荡的特征。1-2月，市场整体稳中有涨，热点轮动较快，但3月以来，由于美伊冲突对于全球的风险偏好影响较大，A股跟随外盘同样有明显调整，但由于中国经济和股市的韧性较强，整体跌幅小于海外。我们认为虽然短期市场有波动，但中国股市的中长期投资价值仍然突出。一方面，中国的制造业全球竞争优势进一步加强，尤其是在全球局势的动荡之下，中国完善的上下游供应链、稳定的供应能力非常稀缺；另一方面，中国的利率水平较低，权益类资产的吸引力整体上升，尤其是对于低估值高股息资产，一批优质上市公司的分红、回购意愿持续提升。对于本基金的股票类资产，我们当前主要配置于以下几个方向。一是高股息红利类资产，在当前国债收益率中枢较低的背景下，我们认为股票市场上的高股息资产具有较高性价比。二是稳定消费类资产，消费类资产普遍具有健康的资产负债表、良好的自由现金流，分红及回购创造的股东回报较好，在消费刺激政策逐步发力的背景下，行业景气度也有望逐步改善。三是出海方向，中国一批优质企业持续走出去，相比于海外企业竞争力较强，市场份额持续提升，带来新的盈利增长点。四是科技创新类资产，我们认为中国在科技产业的进步速度很快，出海和国产替代的趋势明确，其中一些核心公司具备长期投资价值。五是逆向类投资，我们寻找一些行业景气度与股价均处于底部、下行风险较小的周期类资产，进行逆向布局，希望在行业及公司景气反转后实现较好的投资回报。报告期内，中国债券市场在多空交织中呈现宽幅震荡与长短端显著分化的特征。年初，受权益市场阶段性强劲反弹、避险情绪消退及基金集中赎回压制，债市开局走弱。随后，在机构年初旺盛的配置需求、央行流动性呵护以及货币宽松预期驱动下，市场情绪迅速修复，收益率迎来一波顺畅下行。3月，随着超预期的经济进出口与金融数据公布、核心城市地产政策放松以及“两会”稳增长举措落地，止盈盘集中涌现导致长债震荡回调。尤为关键的是，季末极端地缘局势引发国际油价大幅飙升，市场对“输入性通胀”的担忧迅速升温，长端及超长端国债因提前交易通胀预期而显著承压。与长端的疲弱形成鲜明对比的是，受益于合理的资金面水位及同业存款自律管理新规落地，短中端债券在降低负债成本的确切逻辑下收益率不断下行，表现出极强的韧性，收益率曲线随之呈现出急剧的陡峭化特征。季终阶段，随着地缘局势从极致恐慌中出现缓和迹象，避险情绪重新占据主导，债券市场重拾修复动能，长债利率再度回稳。报告期内，债券方面，组合合理运用杠杆，根据市场波动积极调整久期，组合重点配置在中高等级信用债券，同时适度参与利率债券的交易。

2026年第一季度，全球局势动荡加剧，中国经济显示出较强韧性。3月美伊冲突后，全球原油价格大幅上涨，对于全球实体经济、资本市场均产生了较大冲击。部分区域如日韩、东南亚、欧洲等对中东油气资源依赖度较高，人民生产生活均受到较大影响，甚至部分国家宣布进入国家紧急状态。而中国由于有着较大规模的原油战略库存、多元化的原油采购来源，以及有着新能源、煤化工等能源替代的优势行业，受到的影响相对较小。本次中东冲突后，中国的地缘环境、经济韧性和产业优势将进一步凸显。本基金定位为股债混合类基金，根据对宏观环境的判断，进行股债大类资产配置比例的调整，以及股债内部结构的调整，希望在较低波动率与回撤的基础上，实现长期稳健的复合收益。一季度，权益市场整体呈现宽幅震荡的特征。1-2月，市场整体稳中有涨，热点轮动较快，但3月以来，由于美伊冲突对于全球的风险偏好影响较大，A股跟随外盘同样有明显调整，但由于中国经济和股市的韧性较强，整体跌幅小于海外。我们认为虽然短期市场有波动，但中国股市的中长期投资价值仍然突出。一方面，中国的制造业全球竞争优势进一步加强，尤其是在全球局势的动荡之下，中国完善的上下游供应链、稳定的供应能力非常稀缺；另一方面，中国的利率水平较低，权益类资产的吸引力整体上升，尤其是对于低估值高股息资产，一批优质上市公司的分红、回购意愿持续提升。对于本基金的股票类资产，我们当前主要配置于以下几个方向。一是高股息红利类资产，在当前国债收益率中枢较低的背景下，我们认为股票市场上的高股息资产具有较高性价比。二是稳定消费类资产，消费类资产普遍具有健康的资产负债表、良好的自由现金流，分红及回购创造的股东回报较好，在消费刺激政策逐步发力的背景下，行业景气度也有望逐步改善。三是出海方向，中国一批优质企业持续走出去，相比于海外企业竞争力较强，市场份额持续提升，带来新的盈利增长点。四是科技创新类资产，我们认为中国在科技产业的进步速度很快，出海和国产替代的趋势明确，其中一些核心公司具备长期投资价值。五是逆向类投资，我们寻找一些行业景气度与股价均处于底部、下行风险较小的周期类资产，进行逆向布局，希望在行业及公司景气反转后实现较好的投资回报。2026年一季度，国内债券市场呈现震荡分化的运行态势，信用债表现整体优于利率债，收益率曲线陡峭化的特征明显。报告期内，资金面整体维持充裕，叠加一季度的存单净融资量同比减少，1年期AAA存单利率由1.63%左右持续下行至1.50%附近，为其它债券品种的表现打开了空间。特别是信用债市场表现较强，各期限、各评级普遍下行了10-20bp。在中低评级的信用利差普遍收窄至历史低位的同时，超长债的期限利差却持续走阔至历史较高水平，如国债30年和10年的利差由年初的40bp左右震荡走高至55bp附近。在国内市场流动性充裕、全球股票和商品市场波动加大、中东地缘形势不明的背景下，债券市场在中短端的交易相对拥挤，在超长端的分歧显著。本报告期内，本基金债券部分配置以AAA高等级信用债为主。

2026年第一季度，全球局势动荡加剧，中国经济显示出较强韧性。3月美伊冲突后，全球原油价格大幅上涨，对于全球实体经济、资本市场均产生了较大冲击。部分区域如日韩、东南亚、欧洲等对中东油气资源依赖度较高，人民生产生活均受到较大影响，甚至部分国家宣布进入国家紧急状态。而中国由于有着较大规模的原油战略库存、多元化的原油采购来源，以及有着新能源、煤化工等能源替代的优势行业，受到的影响相对较小。本次中东冲突后，中国的地缘环境、经济韧性和产业优势将进一步凸显。一季度，权益市场整体呈现宽幅震荡的特征。1-2月，市场整体稳中有涨，热点轮动较快，但3月以来，由于美伊冲突对于全球的风险偏好影响较大，A股跟随外盘同样有明显调整，但由于中国经济和股市的韧性较强，整体跌幅小于海外。我们认为虽然短期市场有波动，但中国股市的中长期投资价值仍然突出。一方面，中国的制造业全球竞争优势进一步加强，尤其是在全球局势的动荡之下，中国完善的上下游供应链、稳定的供应能力非常稀缺；另一方面，中国的利率水平较低，权益类资产的吸引力整体上升，尤其是对于低估值高股息资产，一批优质上市公司的分红、回购意愿持续提升。本基金专注投资于港股通范围内的高分红股票，我们认为这一投资主题具有较好的中长期投资价值，港股高股息资产普遍股息率高于A股，平均股息率可以达到5%左右甚至更高，在当前10年国债收益率不到2%的环境下，能够长期稳定实现分红收益率5%左右的资产具有很高的性价比。在国内利率维持低位、高息存款到期、居民资产荒严重的背景下，高股息资产可以一定程度上替代居民对于类固收资产的需求，有望实现波动率相对较低、收益率高于债券的投资目标。本基金在港股高股息资产中主要投资于以下几个方向：一是大金融板块，港股银行板块普遍具有较低的PB估值和超过5%的分红收益率，非银金融里的保险板块基本面改善，且估值水平和分红收益率具有吸引力。二是公用事业和基础设施板块，例如电信运营商、电力、交运、环保、水务等行业，这些行业具有长期稳定经营、宏观经济相关度低的特征，分红能力的持续性较强。三是消费类板块，消费行业的优质公司普遍具有资产负债表健康、现金流优异、分红能力强的特征，当前消费行业景气度处于底部，后续随着政策陆续发力，消费行业有望迎来机会。四是部分周期类高股息，例如煤炭、石油石化、有色金属等，我们挑选周期上行中，或当前已经处于周期底部、未来下行空间很小的细分方向进行投资，期望同时获取周期上行的收益和不错的股息回报。