张炀 - 基金投资策略和运作

1季度，全球市场在地缘政治冲突全面升级的阴影下剧烈震荡，呈现出鲜明的“避险”与“通胀”双主线特征。中东战火重燃，美以联手对伊朗境内目标发动大规模空袭，导致霍尔木兹海峡和曼德海峡两大能源动脉陷入实质性封锁，直接冲击全球原油供给端，推动国际油价和航运成本大幅飙升，输入性通胀压力随之传导至全球主要制造业国家；与此同时，美国对委内瑞拉采取军事干预并表态“接管”其石油资源，标志着美国外交政策转向更加激进的干预主义，进一步加剧了资源民族主义抬头的广泛担忧。受此影响，大宗商品市场走势分化，黄金、白银等传统避险资产表现亮眼，黄金更在期间创下历史新高，而权益市场则呈现地区分化加剧的格局：A股作为全球最大能源进口国市场，因输入性通胀压缩企业利润，叠加外部风险偏好下降，春季行情出现明显回撤，但在“能源安全”逻辑支撑下，电力和算力等板块逆势上涨；美股在高位面临回调压力，而欧洲股市则因地缘冲突刺激，国防类股票大幅上扬。贸易博弈的持续深化也为市场增添变数，美国以新行政令对全球加征进口关税，尽管中美达成一年贸易休战协议暂时缓解双边紧张，但全球供应链布局的重构已成定局。总体而言，2026年第一季度标志着全球市场正式进入一个由地缘政治高冲突主导的新阶段，供应链安全和资产避险将成为贯穿全年的核心交易逻辑。组合在一季度显著增加了对于大宗商品的配置，包括黄金、豆粕、能源化工，虽然黄金再冲高后有大幅回落，造成组合净值出现一定程度的回撤，但黄金在未来组合中的重要性依然非常高，且依然有较大上行空间。权益市场一季度面临再通胀压力，组合减少了对于权益市场的配置以应对不确定的国际环境。

1季度，全球市场在地缘政治冲突全面升级的阴影下剧烈震荡，呈现出鲜明的“避险”与“通胀”双主线特征。中东战火重燃，美以联手对伊朗境内目标发动大规模空袭，导致霍尔木兹海峡和曼德海峡两大能源动脉陷入实质性封锁，直接冲击全球原油供给端，推动国际油价和航运成本大幅飙升，输入性通胀压力随之传导至全球主要制造业国家；与此同时，美国对委内瑞拉采取军事干预并表态“接管”其石油资源，标志着美国外交政策转向更加激进的干预主义，进一步加剧了资源民族主义抬头的广泛担忧。受此影响，大宗商品市场走势分化，黄金、白银等传统避险资产表现亮眼，黄金更在期间创下历史新高，而权益市场则呈现地区分化加剧的格局：A股作为全球最大能源进口国市场，因输入性通胀压缩企业利润，叠加外部风险偏好下降，春季行情出现明显回撤，但在“能源安全”逻辑支撑下，电力和算力等板块逆势上涨；美股在高位面临回调压力，而欧洲股市则因地缘冲突刺激，国防类股票大幅上扬。贸易博弈的持续深化也为市场增添变数，美国以新行政令对全球加征进口关税，尽管中美达成一年贸易休战协议暂时缓解双边紧张，但全球供应链布局的重构已成定局。总体而言，2026年第一季度标志着全球市场正式进入一个由地缘政治高冲突主导的新阶段，供应链安全和资产避险将成为贯穿全年的核心交易逻辑。组合在一季度显著增加了对于大宗商品的配置，包括黄金、豆粕、能源化工，虽然黄金再冲高后有大幅回落，造成组合净值出现一定程度的回撤，但黄金在未来组合中的重要性依然非常高，且依然有较大上行空间。权益市场一季度面临再通胀压力，组合减少了对于权益市场的配置以应对不确定的国际环境。

1季度，全球市场出现了较大波动，年初黄金持续上涨，境内A股也是出现了连续阳线，但进入2月之后，全球风险资产出现波动，先是黄金价格剧烈调整，之后在美伊战争冲突下，全球股市出现下跌，黄金并未起到避险作用，反而和权益资产形成了高相关性的持续下跌。原油及农产品则出现阶段性上行，与风险资产形成一定对冲效果。组合在一季度显著增加了对于大宗商品的配置，包括黄金、豆粕、能源化工，虽然黄金在冲高后有大幅回落，造成组合净值出现一定程度的回撤，但黄金在未来组合中的重要性依然非常高，且依然有较大上行空间。权益市场一季度面临再通胀压力，组合减少了对于权益市场的配置以应对不确定的国际环境。

1季度，全球市场出现了较大波动，年初黄金持续上涨，境内A股也出现了连续阳线，但进入2月份之后，全球风险资产出现波动，先是黄金价格剧烈调整，之后在美伊战争冲突下，全球股市出现下跌，黄金并未起到避险作用，反而和权益资产形成了高相关性的持续下跌。原油及农产品则出现阶段性上行，与风险资产形成一定对冲效果。组合在一季度显著增加了对于大宗商品的配置，包括黄金、豆粕、能源化工，虽然黄金在冲高后有大幅回落，造成组合净值出现一定程度的回撤，但黄金在未来组合中的重要性依然非常高，且依然有较大上行空间。权益市场一季度面临再通胀压力，组合减少了对于权益市场的配置以应对不确定的国际环境。

1季度，全球市场在地缘政治冲突全面升级的阴影下剧烈震荡，呈现出鲜明的“避险”与“通胀”双主线特征。中东战火重燃，美以联手对伊朗境内目标发动大规模空袭，导致霍尔木兹海峡和曼德海峡两大能源动脉陷入实质性封锁，直接冲击全球原油供给端，推动国际油价和航运成本大幅飙升，输入性通胀压力随之传导至全球主要制造业国家；与此同时，美国对委内瑞拉采取军事干预并表态“接管”其石油资源，标志着美国外交政策转向更加激进的干预主义，进一步加剧了资源民族主义抬头的广泛担忧。受此影响，大宗商品市场走势分化，黄金、白银等传统避险资产表现亮眼，黄金更在期间创下历史新高，而权益市场则呈现地区分化加剧的格局：A股作为全球最大能源进口国市场，因输入性通胀压缩企业利润，叠加外部风险偏好下降，春季行情出现明显回撤，但在“能源安全”逻辑支撑下，电力和算力等板块逆势上涨；美股在高位面临回调压力，而欧洲股市则因地缘冲突刺激，国防类股票大幅上扬。贸易博弈的持续深化也为市场增添变数，美国以新行政令对全球加征进口关税，尽管中美达成一年贸易休战协议暂时缓解双边紧张，但全球供应链布局的重构已成定局。总体而言，2026年第一季度标志着全球市场正式进入一个由地缘政治高冲突主导的新阶段，供应链安全和资产避险将成为贯穿全年的核心交易逻辑。组合在一季度显著增加了对于大宗商品的配置，包括黄金、豆粕、能源化工，虽然黄金再冲高后有大幅回落，造成组合净值出现一定程度的回撤，但黄金在未来组合中的重要性依然非常高，且依然有较大上行空间。权益市场一季度面临再通胀压力，组合减少了对于权益市场的配置以应对不确定的国际环境。

1季度，全球市场出现了较大波动，年初黄金持续上涨，境内A股也是出现了连续阳线，但进入2月之后，全球风险资产出现波动，先是黄金价格剧烈调整，之后在美伊战争冲突下，全球股市出现下跌，黄金并未起到避险作用，反而和权益资产形成了高相关性的持续下跌。原油及农产品则出现阶段性上行，与风险资产形成一定对冲效果。组合在一季度显著增加了对于大宗商品的配置，包括黄金、豆粕、能源化工，虽然黄金在冲高后有大幅回落，造成组合净值出现一定程度的回撤，但黄金在未来组合中的重要性依然非常高，且依然有较大上行空间。权益市场一季度面临再通胀压力，组合减少了对于权益市场的配置以应对不确定的国际环境。

2025年，虽有关税问题反复困扰投资者，但全球风险资产整体表现较为强劲，各类资产均有一定的上行表现。境内权益市场，全年整体慢牛走势，市场热点不断轮动，科技成长类风格表现更加突出，全年主动偏股基金整体表现较佳，相对被动指数基金有一定超额收益。境外权益市场，在美元整体下行背景下，表现较为强势，全球主流权益市场均出现一定上涨。整体上行主要是企业盈利带动，估值上涨幅度较为有限，因此市场上涨相对较为健康。全球商品资产持续上行，特别是黄金，在相对宏大叙事的背景下，连续第三年大幅上涨，并在年底带动其他商品持续上行。境内债券市场，表现相对较为弱势，长债出现较大幅度调整，短债受益于流动性宽松的环境，表现相对稳健，但绝对收益率较低。组合按照多资产策略进行配置，自年中修改业绩基准后，本组合基本锚定业绩基准进行配置，阶段性的对相应资产进行适度配置比例调整，总体看，在商品资产的超配获得了一定的超额收益，在境内权益资产方面，相对基准表现小幅落后，主要源于权益基金配置相对均衡，但总体看，下半年相对基准仍然有小幅超额收益。

四季度，各类资产波动相对较为平稳。海外权益市场在美联储降息预期的背景下，维持在相对高位震荡，在12月降息后，风险偏好有所提升，海外权益资产逐步上行，全球股票市场临近年底收盘点位位于全年高位。境内权益市场出现震荡走势，10月中旬左右各个主流指数见到高点回落，12月中旬后开始缓步上行，全年指数也基本位于高位。商品资产四季度继续强势表现，黄金价格创出历史新高后继续上行，带动有色类品种的持续走高。债券市场，则在11月前继续维持利率上行的趋势，临近年底，利率开始下行，债券市场走势逐步回暖。本组合维持相对较低的风险资产中枢配置，整体风险资产配置比例不超过10%，4季度，组合受到债券市场下行的影响，出现小幅回撤，同期风险资产出现了阶段性的高相关性下跌，但由于组合对风险资产比例进行了适当下调，整体回撤幅度相对可控，且在后期市场震荡上行期净值迅速修复。未来一段时间组合将继续按照多元资产配置策略进行投资，注重各种风险资产的配置均衡性，以获取长期稳健的回报。

四季度，各类资产波动相对较为平稳。海外权益市场在美联储降息预期的背景下，维持在相对高位震荡，在12月降息后，风险偏好有所提升，海外权益资产逐步上行，全球股票市场临近年底收盘点位位于全年高位。境内权益市场出现震荡走势，10月中旬左右各个主流指数见到高点回落，12月中旬后开始缓步上行，全年指数也基本位于高位。商品资产四季度继续强势表现，黄金价格创出历史新高后继续上行，带动有色类品种的持续走高。债券市场，则在11月前继续维持利率上行的趋势，临近年底，利率开始下行，债券市场走势逐步回暖。本组合维持前期配置策略，组合按照中低波多元策略进行管理，组合净值运行相对平稳，同时美债配置全年看，相对于境内债券还是获得了一定的超额收益。

2025年第四季度，全球市场呈现 “权益高位震荡、贵金属再创新高、商品与汇率分化” 的特征。A 股在 10 月沪指触及 4000 点后进入冲高震荡阶段，科技与出海主线仍是核心但获利盘消化明显，结构性分化延续；海外市场中，美股三大指数小幅走低但全年涨幅可观，高估值科技龙头短期拖累大盘，欧洲股市受欧央行降息及国防、矿业板块提振小幅收涨，日股、韩股等维持强势，新兴市场延续跑赢态势；大宗商品方面，黄金、白银在避险情绪与产业需求共振下重拾涨势，原油小幅上扬但全年仍处弱势，汇率端美元延续弱势，非美货币多数表现稳健，整体市场受全球经济复苏分化、货币政策转向及避险情绪等多重因素交织影响。报告期内，本基金在商品资产上始终保持较高配置比例，在本轮商品市场上涨中有所斩获，但复盘这轮上涨，白银扮演了龙头的角色，组合虽然在有色金属和黄金上有较高配置比例，但对白银的重视度不够。在权益市场端，组合依然保持商品+科技的布局方向，虽然科技有所回调，但商品的上涨对冲了科技的下跌，保证了组合的回撤在可接受的范围内。

2025年第四季度，全球市场呈现 “权益高位震荡、贵金属再创新高、商品与汇率分化” 的特征。A 股在 10 月沪指触及 4000 点后进入冲高震荡阶段，科技与出海主线仍是核心但获利盘消化明显，结构性分化延续；海外市场中，美股三大指数小幅走低但全年涨幅可观，高估值科技龙头短期拖累大盘，欧洲股市受欧央行降息及国防、矿业板块提振小幅收涨，日股、韩股等维持强势，新兴市场延续跑赢态势；大宗商品方面，黄金、白银在避险情绪与产业需求共振下重拾涨势，原油小幅上扬但全年仍处弱势，汇率端美元延续弱势，非美货币多数表现稳健，整体市场受全球经济复苏分化、货币政策转向及避险情绪等多重因素交织影响。报告期内，本基金在商品资产上始终保持较高配置比例，在本轮商品市场上涨中有所斩获，但复盘这轮上涨，白银扮演了龙头的角色，组合虽然在有色金属和黄金上有较高配置比例，但对白银的重视度不够。在权益市场端，组合依然保持商品+科技的布局方向，虽然科技有所回调，但商品的上涨对冲了科技的下跌，保证了组合的回撤在可接受的范围内。

2025年第四季度，全球市场呈现 “权益高位震荡、贵金属再创新高、商品与汇率分化” 的特征。A 股在 10 月沪指触及 4000 点后进入冲高震荡阶段，科技与出海主线仍是核心但获利盘消化明显，结构性分化延续；海外市场中，美股三大指数小幅走低但全年涨幅可观，高估值科技龙头短期拖累大盘，欧洲股市受欧央行降息及国防、矿业板块提振小幅收涨，日股、韩股等维持强势，新兴市场延续跑赢态势；大宗商品方面，黄金、白银在避险情绪与产业需求共振下重拾涨势，原油小幅上扬但全年仍处弱势，汇率端美元延续弱势，非美货币多数表现稳健，整体市场受全球经济复苏分化、货币政策转向及避险情绪等多重因素交织影响。报告期内，本基金在商品资产上始终保持较高配置比例，在本轮商品市场上涨中有所斩获，但复盘这轮上涨，白银扮演了龙头的角色，组合虽然在有色金属和黄金上有较高配置比例，但对白银的重视度不够。在权益市场端，组合依然保持商品+科技的布局方向，虽然科技有所回调，但商品的上涨对冲了科技的下跌，保证了组合的回撤在可接受的范围内。