张炀 - 基金投资策略和运作

二季度，国内大类资产呈现显著分化。大宗商品市场经历地缘溢价消退后的理性回归，EPS价格在停火预期与基本面走弱下几乎跌回冲突前水平；A股市场则呈现“科技领涨、风格再平衡”的复杂格局，科技成长股作为贯穿全季的最确定主线，AI相关板块交易热度持续攀升，电子、通信等行业拥挤度一度接近历史极值，私募与游资主导的结构性行情特征明显，但5月下旬起市场开始出现微妙变化——随着美债利率维持高位压制成长股估值，以及科技板块内部出现分化，部分资金开始向石油、煤炭、化工等周期板块或经历充分调整的创新药、消费等方向扩散。券商营业部调查显示传统板块关注度明显回升，市场从一季度以来的单一科技极致抱团，向更注重业绩确定性与估值安全边际的多元均衡风格切换。宏观层面则呈现温和通胀但内需偏弱的修复特征，5月CPI同比上涨1.2%、PPI升至2.8%，结构性价格修复主要依赖外需与输入性因素。整体而言，二季度市场正从地缘政治与单一主线的驱动模式，逐步转向基本面定价与多元均衡的新阶段。组合在一季度显著增加了对于科技方向的配置比例，并减少了对于商品的投资，因此在二季度的分化行情中净值续创新高。在海外投资方面，组合增加了美股的配置比例，并减少了对于港股和其他市场的配置比例，将持仓进一步聚焦于中美核心科技方向。本轮AI产业格局中，美国和中国在各自擅长的领域均有自己的比较优势和强势企业。

二季度，国内大类资产呈现显著分化。大宗商品市场经历地缘溢价消退后的理性回归，EPS价格在停火预期与基本面走弱下几乎跌回冲突前水平；A股市场则呈现“科技领涨、风格再平衡”的复杂格局，科技成长股作为贯穿全季的最确定主线，AI相关板块交易热度持续攀升，电子、通信等行业拥挤度一度接近历史极值，私募与游资主导的结构性行情特征明显，但5月下旬起市场开始出现微妙变化——随着美债利率维持高位压制成长股估值，以及科技板块内部出现分化，部分资金开始向石油、煤炭、化工等周期板块或经历充分调整的创新药、消费等方向扩散。券商营业部调查显示传统板块关注度明显回升，市场从一季度以来的单一科技极致抱团，向更注重业绩确定性与估值安全边际的多元均衡风格切换。宏观层面则呈现温和通胀但内需偏弱的修复特征，5月CPI同比上涨1.2%、PPI升至2.8%，结构性价格修复主要依赖外需与输入性因素。整体而言，二季度市场正从地缘政治与单一主线的驱动模式，逐步转向基本面定价与多元均衡的新阶段。组合在一季度显著增加了对于科技方向的配置比例，并减少了对于商品的投资，因此在二季度的分化行情中净值续创新高。在海外投资方面，组合增加了美股的配置比例，并减少了对于港股和其他市场的配置比例，将持仓进一步聚焦于中美核心科技方向。本轮AI产业格局中，美国和中国在各自擅长的领域均有自己的比较优势和强势企业。

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二季度，国内大类资产呈现显著分化。大宗商品市场经历地缘溢价消退后的理性回归，EPS价格在停火预期与基本面走弱下几乎跌回冲突前水平；A股市场则呈现“科技领涨、风格再平衡”的复杂格局，科技成长股作为贯穿全季的最确定主线，AI相关板块交易热度持续攀升，电子、通信等行业拥挤度一度接近历史极值，私募与游资主导的结构性行情特征明显，但5月下旬起市场开始出现微妙变化——随着美债利率维持高位压制成长股估值，以及科技板块内部出现分化，部分资金开始向石油、煤炭、化工等周期板块或经历充分调整的创新药、消费等方向扩散。券商营业部调查显示传统板块关注度明显回升，市场从一季度以来的单一科技极致抱团，向更注重业绩确定性与估值安全边际的多元均衡风格切换。宏观层面则呈现温和通胀但内需偏弱的修复特征，5月CPI同比上涨1.2%、PPI升至2.8%，结构性价格修复主要依赖外需与输入性因素。整体而言，二季度市场正从地缘政治与单一主线的驱动模式，逐步转向基本面定价与多元均衡的新阶段。组合在一季度显著增加了对于科技方向的配置比例，并减少了对于商品的投资，因此在二季度的分化行情中净值续创新高。在海外投资方面，组合增加了美股的配置比例，并减少了对于港股和其他市场的配置比例，将持仓进一步聚焦于中美核心科技方向。本轮AI产业格局中，美国和中国在各自擅长的领域均有自己的比较优势和强势企业。

二季度，国内大类资产呈现显著分化。大宗商品市场经历地缘溢价消退后的理性回归，EPS价格在停火预期与基本面走弱下几乎跌回冲突前水平；A股市场则呈现“科技领涨、风格再平衡”的复杂格局，科技成长股作为贯穿全季的最确定主线，AI相关板块交易热度持续攀升，电子、通信等行业拥挤度一度接近历史极值，私募与游资主导的结构性行情特征明显，但5月下旬起市场开始出现微妙变化——随着美债利率维持高位压制成长股估值，以及科技板块内部出现分化，部分资金开始向石油、煤炭、化工等周期板块或经历充分调整的创新药、消费等方向扩散。券商营业部调查显示传统板块关注度明显回升，市场从一季度以来的单一科技极致抱团，向更注重业绩确定性与估值安全边际的多元均衡风格切换。宏观层面则呈现温和通胀但内需偏弱的修复特征，5月CPI同比上涨1.2%、PPI升至2.8%，结构性价格修复主要依赖外需与输入性因素。整体而言，二季度市场正从地缘政治与单一主线的驱动模式，逐步转向基本面定价与多元均衡的新阶段。组合在一季度显著增加了对于科技方向的配置比例，并减少了对于商品的投资，因此在二季度的分化行情中净值续创新高。在海外投资方面，组合增加了美股的配置比例，并减少了对于港股和其他市场的配置比例，将持仓进一步聚焦于中美核心科技方向。本轮AI产业格局中，美国和中国在各自擅长的领域均有自己的比较优势和强势企业。

二季度，国内大类资产呈现显著分化。大宗商品市场经历地缘溢价消退后的理性回归，EPS价格在停火预期与基本面走弱下几乎跌回冲突前水平；A股市场则呈现“科技领涨、风格再平衡”的复杂格局，科技成长股作为贯穿全季的最确定主线，AI相关板块交易热度持续攀升，电子、通信等行业拥挤度一度接近历史极值，私募与游资主导的结构性行情特征明显，但5月下旬起市场开始出现微妙变化——随着美债利率维持高位压制成长股估值，以及科技板块内部出现分化，部分资金开始向石油、煤炭、化工等周期板块或经历充分调整的创新药、消费等方向扩散。券商营业部调查显示传统板块关注度明显回升，市场从一季度以来的单一科技极致抱团，向更注重业绩确定性与估值安全边际的多元均衡风格切换。宏观层面则呈现温和通胀但内需偏弱的修复特征，5月CPI同比上涨1.2%、PPI升至2.8%，结构性价格修复主要依赖外需与输入性因素。整体而言，二季度市场正从地缘政治与单一主线的驱动模式，逐步转向基本面定价与多元均衡的新阶段。组合在一季度显著增加了对于科技方向的配置比例，并减少了对于商品的投资，因此在二季度的分化行情中净值续创新高。在海外投资方面，组合增加了美股的配置比例，并减少了对于港股和其他市场的配置比例，将持仓进一步聚焦于中美核心科技方向。本轮AI产业格局中，美国和中国在各自擅长的领域均有自己的比较优势和强势企业。

1季度，全球市场出现了较大波动，年初黄金持续上涨，境内A股也是出现了连续阳线，但进入2月之后，全球风险资产出现波动，先是黄金价格剧烈调整，之后在美伊战争冲突下，全球股市出现下跌，黄金并未起到避险作用，反而和权益资产形成了高相关性的持续下跌。原油及农产品则出现阶段性上行，与风险资产形成一定对冲效果。组合在一季度显著增加了对于大宗商品的配置，包括黄金、豆粕、能源化工，虽然黄金在冲高后有大幅回落，造成组合净值出现一定程度的回撤，但黄金在未来组合中的重要性依然非常高，且依然有较大上行空间。权益市场一季度面临再通胀压力，组合减少了对于权益市场的配置以应对不确定的国际环境。

1季度，全球市场出现了较大波动，年初黄金持续上涨，境内A股也出现了连续阳线，但进入2月份之后，全球风险资产出现波动，先是黄金价格剧烈调整，之后在美伊战争冲突下，全球股市出现下跌，黄金并未起到避险作用，反而和权益资产形成了高相关性的持续下跌。原油及农产品则出现阶段性上行，与风险资产形成一定对冲效果。组合在一季度显著增加了对于大宗商品的配置，包括黄金、豆粕、能源化工，虽然黄金在冲高后有大幅回落，造成组合净值出现一定程度的回撤，但黄金在未来组合中的重要性依然非常高，且依然有较大上行空间。权益市场一季度面临再通胀压力，组合减少了对于权益市场的配置以应对不确定的国际环境。

1季度，全球市场在地缘政治冲突全面升级的阴影下剧烈震荡，呈现出鲜明的“避险”与“通胀”双主线特征。中东战火重燃，美以联手对伊朗境内目标发动大规模空袭，导致霍尔木兹海峡和曼德海峡两大能源动脉陷入实质性封锁，直接冲击全球原油供给端，推动国际油价和航运成本大幅飙升，输入性通胀压力随之传导至全球主要制造业国家；与此同时，美国对委内瑞拉采取军事干预并表态“接管”其石油资源，标志着美国外交政策转向更加激进的干预主义，进一步加剧了资源民族主义抬头的广泛担忧。受此影响，大宗商品市场走势分化，黄金、白银等传统避险资产表现亮眼，黄金更在期间创下历史新高，而权益市场则呈现地区分化加剧的格局：A股作为全球最大能源进口国市场，因输入性通胀压缩企业利润，叠加外部风险偏好下降，春季行情出现明显回撤，但在“能源安全”逻辑支撑下，电力和算力等板块逆势上涨；美股在高位面临回调压力，而欧洲股市则因地缘冲突刺激，国防类股票大幅上扬。贸易博弈的持续深化也为市场增添变数，美国以新行政令对全球加征进口关税，尽管中美达成一年贸易休战协议暂时缓解双边紧张，但全球供应链布局的重构已成定局。总体而言，2026年第一季度标志着全球市场正式进入一个由地缘政治高冲突主导的新阶段，供应链安全和资产避险将成为贯穿全年的核心交易逻辑。组合在一季度显著增加了对于大宗商品的配置，包括黄金、豆粕、能源化工，虽然黄金再冲高后有大幅回落，造成组合净值出现一定程度的回撤，但黄金在未来组合中的重要性依然非常高，且依然有较大上行空间。权益市场一季度面临再通胀压力，组合减少了对于权益市场的配置以应对不确定的国际环境。

1季度，全球市场在地缘政治冲突全面升级的阴影下剧烈震荡，呈现出鲜明的“避险”与“通胀”双主线特征。中东战火重燃，美以联手对伊朗境内目标发动大规模空袭，导致霍尔木兹海峡和曼德海峡两大能源动脉陷入实质性封锁，直接冲击全球原油供给端，推动国际油价和航运成本大幅飙升，输入性通胀压力随之传导至全球主要制造业国家；与此同时，美国对委内瑞拉采取军事干预并表态“接管”其石油资源，标志着美国外交政策转向更加激进的干预主义，进一步加剧了资源民族主义抬头的广泛担忧。受此影响，大宗商品市场走势分化，黄金、白银等传统避险资产表现亮眼，黄金更在期间创下历史新高，而权益市场则呈现地区分化加剧的格局：A股作为全球最大能源进口国市场，因输入性通胀压缩企业利润，叠加外部风险偏好下降，春季行情出现明显回撤，但在“能源安全”逻辑支撑下，电力和算力等板块逆势上涨；美股在高位面临回调压力，而欧洲股市则因地缘冲突刺激，国防类股票大幅上扬。贸易博弈的持续深化也为市场增添变数，美国以新行政令对全球加征进口关税，尽管中美达成一年贸易休战协议暂时缓解双边紧张，但全球供应链布局的重构已成定局。总体而言，2026年第一季度标志着全球市场正式进入一个由地缘政治高冲突主导的新阶段，供应链安全和资产避险将成为贯穿全年的核心交易逻辑。组合在一季度显著增加了对于大宗商品的配置，包括黄金、豆粕、能源化工，虽然黄金再冲高后有大幅回落，造成组合净值出现一定程度的回撤，但黄金在未来组合中的重要性依然非常高，且依然有较大上行空间。权益市场一季度面临再通胀压力，组合减少了对于权益市场的配置以应对不确定的国际环境。

1季度，全球市场在地缘政治冲突全面升级的阴影下剧烈震荡，呈现出鲜明的“避险”与“通胀”双主线特征。中东战火重燃，美以联手对伊朗境内目标发动大规模空袭，导致霍尔木兹海峡和曼德海峡两大能源动脉陷入实质性封锁，直接冲击全球原油供给端，推动国际油价和航运成本大幅飙升，输入性通胀压力随之传导至全球主要制造业国家；与此同时，美国对委内瑞拉采取军事干预并表态“接管”其石油资源，标志着美国外交政策转向更加激进的干预主义，进一步加剧了资源民族主义抬头的广泛担忧。受此影响，大宗商品市场走势分化，黄金、白银等传统避险资产表现亮眼，黄金更在期间创下历史新高，而权益市场则呈现地区分化加剧的格局：A股作为全球最大能源进口国市场，因输入性通胀压缩企业利润，叠加外部风险偏好下降，春季行情出现明显回撤，但在“能源安全”逻辑支撑下，电力和算力等板块逆势上涨；美股在高位面临回调压力，而欧洲股市则因地缘冲突刺激，国防类股票大幅上扬。贸易博弈的持续深化也为市场增添变数，美国以新行政令对全球加征进口关税，尽管中美达成一年贸易休战协议暂时缓解双边紧张，但全球供应链布局的重构已成定局。总体而言，2026年第一季度标志着全球市场正式进入一个由地缘政治高冲突主导的新阶段，供应链安全和资产避险将成为贯穿全年的核心交易逻辑。组合在一季度显著增加了对于大宗商品的配置，包括黄金、豆粕、能源化工，虽然黄金再冲高后有大幅回落，造成组合净值出现一定程度的回撤，但黄金在未来组合中的重要性依然非常高，且依然有较大上行空间。权益市场一季度面临再通胀压力，组合减少了对于权益市场的配置以应对不确定的国际环境。

1季度，全球市场出现了较大波动，年初黄金持续上涨，境内A股也是出现了连续阳线，但进入2月之后，全球风险资产出现波动，先是黄金价格剧烈调整，之后在美伊战争冲突下，全球股市出现下跌，黄金并未起到避险作用，反而和权益资产形成了高相关性的持续下跌。原油及农产品则出现阶段性上行，与风险资产形成一定对冲效果。组合在一季度显著增加了对于大宗商品的配置，包括黄金、豆粕、能源化工，虽然黄金在冲高后有大幅回落，造成组合净值出现一定程度的回撤，但黄金在未来组合中的重要性依然非常高，且依然有较大上行空间。权益市场一季度面临再通胀压力，组合减少了对于权益市场的配置以应对不确定的国际环境。