张炀 - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，全球市场呈现 “权益高位震荡、贵金属再创新高、商品与汇率分化” 的特征。A 股在 10 月沪指触及 4000 点后进入冲高震荡阶段，科技与出海主线仍是核心但获利盘消化明显，结构性分化延续；海外市场中，美股三大指数小幅走低但全年涨幅可观，高估值科技龙头短期拖累大盘，欧洲股市受欧央行降息及国防、矿业板块提振小幅收涨，日股、韩股等维持强势，新兴市场延续跑赢态势；大宗商品方面，黄金、白银在避险情绪与产业需求共振下重拾涨势，原油小幅上扬但全年仍处弱势，汇率端美元延续弱势，非美货币多数表现稳健，整体市场受全球经济复苏分化、货币政策转向及避险情绪等多重因素交织影响。报告期内，本基金在商品资产上始终保持较高配置比例，在本轮商品市场上涨中有所斩获，但复盘这轮上涨，白银扮演了龙头的角色，组合虽然在有色金属和黄金上有较高配置比例，但对白银的重视度不够。在权益市场端，组合依然保持商品+科技的布局方向，虽然科技有所回调，但商品的上涨对冲了科技的下跌，保证了组合的回撤在可接受的范围内。

2025年第四季度，全球市场呈现 “权益高位震荡、贵金属再创新高、商品与汇率分化” 的特征。A 股在 10 月沪指触及 4000 点后进入冲高震荡阶段，科技与出海主线仍是核心但获利盘消化明显，结构性分化延续；海外市场中，美股三大指数小幅走低但全年涨幅可观，高估值科技龙头短期拖累大盘，欧洲股市受欧央行降息及国防、矿业板块提振小幅收涨，日股、韩股等维持强势，新兴市场延续跑赢态势；大宗商品方面，黄金、白银在避险情绪与产业需求共振下重拾涨势，原油小幅上扬但全年仍处弱势，汇率端美元延续弱势，非美货币多数表现稳健，整体市场受全球经济复苏分化、货币政策转向及避险情绪等多重因素交织影响。报告期内，本基金在商品资产上始终保持较高配置比例，在本轮商品市场上涨中有所斩获，但复盘这轮上涨，白银扮演了龙头的角色，组合虽然在有色金属和黄金上有较高配置比例，但对白银的重视度不够。在权益市场端，组合依然保持商品+科技的布局方向，虽然科技有所回调，但商品的上涨对冲了科技的下跌，保证了组合的回撤在可接受的范围内。

2025年第四季度，全球市场呈现 “权益高位震荡、贵金属再创新高、商品与汇率分化” 的特征。A 股在 10 月沪指触及 4000 点后进入冲高震荡阶段，科技与出海主线仍是核心但获利盘消化明显，结构性分化延续；海外市场中，美股三大指数小幅走低但全年涨幅可观，高估值科技龙头短期拖累大盘，欧洲股市受欧央行降息及国防、矿业板块提振小幅收涨，日股、韩股等维持强势，新兴市场延续跑赢态势；大宗商品方面，黄金、白银在避险情绪与产业需求共振下重拾涨势，原油小幅上扬但全年仍处弱势，汇率端美元延续弱势，非美货币多数表现稳健，整体市场受全球经济复苏分化、货币政策转向及避险情绪等多重因素交织影响。报告期内，本基金在商品资产上始终保持较高配置比例，在本轮商品市场上涨中有所斩获，但复盘这轮上涨，白银扮演了龙头的角色，组合虽然在有色金属和黄金上有较高配置比例，但对白银的重视度不够。在权益市场端，组合依然保持商品+科技的布局方向，虽然科技有所回调，但商品的上涨对冲了科技的下跌，保证了组合的回撤在可接受的范围内。

2025年第三季度，全球资本市场走出了强劲的走势，由人工智能浪潮所掀起的投资热潮使得中美股市都走出了较强的表现，尤其是关于算力硬件的投资可谓热火朝天，美股和A股相关的行业上市公司都获取了不错的涨幅。除此之外，国际政治的变化在这个季度也在加速演进，逆全球化的趋势进一步加强，以黄金、白银为代表的商品资产在这个季度继续创新新高。组合在三季度加仓了美股，人工智能的发展获得可喜的进展，算力投资持续超出市场的预期，虽然当前美股估值已经处于历史高位，但未来货币宽松可期，美股可能重演1999年的互联网泡沫。三季度组合继续增加了对于黄金的配置，虽然当前黄金价格持续创下历史新高，但我们认为黄金是未来几年最好的投资，值得持续重仓。全球资本市场的主线已经逐渐清晰，一方面是人工智能浪潮带来的持续的算力投资，另一方面是逆全球化带来的国际争端加剧带来的商品投资，这两者之间又互相影响和加强，因此在未来的投资中，我们将持续保持对这两部分投资的重仓和关注。

2025年第三季度，全球资本市场走出了强劲的走势，由人工智能浪潮所掀起的投资热潮使得中美股市都走出了较强的表现，尤其是关于算力硬件的投资可谓热火朝天，美股和A股相关的行业上市公司都获取了不错的涨幅。除此之外，国际政治的变化在这个季度也在加速演进，逆全球化的趋势进一步加强，以黄金、白银为代表的商品资产在这个季度继续创出新高。组合在三季度加仓了美股，人工智能的发展获得可喜的进展，算力投资持续超出市场的预期，虽然当前美股估值已经处于历史高位，但未来货币宽松可期，美股可能重演1999年的互联网泡沫。三季度组合继续增加了对于黄金的配置，虽然当前黄金价格持续创下历史新高，但我们认为黄金是未来几年最好的投资，值得持续重仓。全球资本市场的主线已经逐渐清晰，一方面是人工智能浪潮带来的持续的算力投资，另一方面是逆全球化带来的国际争端加剧带来的商品投资，这两者之间又互相影响和加强，因此在未来的投资中，我们将持续保持对这两部分投资的重仓和关注。

2025年第三季度，全球资本市场走出了强劲的走势，由人工智能浪潮所掀起的投资热潮使得中美股市都走出了较强的表现，尤其是关于算力硬件的投资可谓热火朝天，美股和A股相关的行业上市公司都获取了不错的涨幅。除此之外，国际政治的变化在这个季度也在加速演进，逆全球化的趋势进一步加强，以黄金、白银为代表的商品资产在这个季度继续创出新高。组合在三季度加仓了美股，人工智能的发展获得可喜的进展，算力投资持续超出市场的预期，虽然当前美股估值已经处于历史高位，但未来货币宽松可期，美股可能重演1999年的互联网泡沫。三季度组合继续增加了对于黄金的配置，虽然当前黄金价格持续创下历史新高，但我们认为黄金是未来几年最好的投资，值得持续重仓。全球资本市场的主线已经逐渐清晰，一方面是人工智能浪潮带来的持续的算力投资，另一方面是逆全球化带来的国际争端加剧带来的商品投资，这两者之间又互相影响和加强，因此在未来的投资中，我们将持续保持对这两部分投资的重仓和关注。

2025年上半年，全球资本市场呈现出复杂多变的格局，主要受到特朗普2.0新政、贸易摩擦加剧、通胀黏性化、美元信用弱化等多重因素的影响。 特朗普再次当选后，其贸易保护主义政策导致全球金融市场剧烈震荡，初期表现为“特朗普交易”热潮，随后转向“特朗普衰退”担忧。4月2日公布的高额关税细节引发市场恐慌，导致美元流动性危机，风险资产与避险资产均遭抛售。尽管后期情绪缓和，但政策不确定性仍抑制市场信心。组合在应对贸易冲击中选择增配了黄金资产来对冲权益资产的波动风险。 另一方面，美国二季度联邦赤字达2.1万亿美元，同比增长18%，主权信用评级展望被下调至“负面”，沙特、阿联酋等国推动本币结算，削弱美元主导地位。稳定币（USDC、DAI）在新兴市场跨境支付中扩张，全球央行持续增持黄金，相同的情景在上世纪70年代以及本世纪初都曾出现过，无一例外黄金都是最好的资产。因此组合会在未来较长一段时间都持续配置黄金资产。 2025年上半年的A股市场在全球资本流动再平衡、国内政策支持及产业升级的推动下，呈现出“结构性分化、政策主导、外资回流”的特征。尽管面临外部不确定性（如贸易摩擦、美元波动），但A股整体表现相对稳健，部分领域表现突出。组合配置的A股资产主要投向了医药、资源和TMT这三个行业，投资资源的逻辑与投资黄金类似，都是当前宏观环境下受益的资产。而TMT和医药这两个方向既能充分体现出中国的工程师红利优势，也能享受本轮AI时代浪潮的红利。

2025年上半年，全球资本市场呈现出复杂多变的格局，主要受到特朗普2.0新政、贸易摩擦加剧、通胀黏性化、美元信用弱化等多重因素的影响。 特朗普再次当选后，其贸易保护主义政策导致全球金融市场剧烈震荡，初期表现为“特朗普交易”热潮，随后转向“特朗普衰退”担忧。4月2日公布的高额关税细节引发市场恐慌，导致美元流动性危机，风险资产与避险资产均遭抛售。尽管后期情绪缓和，但政策不确定性仍抑制市场信心。组合在应对贸易冲击中选择增配了黄金资产来对冲权益资产的波动风险。 另一方面，美国二季度联邦赤字达2.1万亿美元，同比增长18%，主权信用评级展望被下调至“负面”，沙特、阿联酋等国推动本币结算，削弱美元主导地位。稳定币（USDC、DAI）在新兴市场跨境支付中扩张，全球央行持续增持黄金，相同的情景在上世纪70年代以及本世纪初都曾出现过，无一例外黄金都是最好的资产。因此组合会在未来较长一段时间都持续配置黄金资产。 2025年上半年的A股市场在全球资本流动再平衡、国内政策支持及产业升级的推动下，呈现出“结构性分化、政策主导、外资回流”的特征。尽管面临外部不确定性（如贸易摩擦、美元波动），但A股整体表现相对稳健，部分领域表现突出。组合配置的A股资产主要投向了医药、资源和TMT这三个行业，投资资源的逻辑与投资黄金类似，都是当前宏观环境下受益的资产。而TMT和医药这两个方向既能充分体现出中国的工程师红利优势，也能享受本轮AI时代浪潮的红利。

2025年上半年，全球资本市场呈现出复杂多变的格局，主要受到特朗普2.0新政、贸易摩擦加剧、通胀黏性化、美元信用弱化等多重因素的影响。 特朗普再次当选后，其贸易保护主义政策导致全球金融市场剧烈震荡，初期表现为“特朗普交易”热潮，随后转向“特朗普衰退”担忧。4月2日公布的高额关税细节引发市场恐慌，导致美元流动性危机，风险资产与避险资产均遭抛售。尽管后期情绪缓和，但政策不确定性仍抑制市场信心。组合在应对贸易冲击中选择增配了黄金资产来对冲权益资产的波动风险。 另一方面，美国二季度联邦赤字达2.1万亿美元，同比增长18%，主权信用评级展望被下调至“负面”，沙特、阿联酋等国推动本币结算，削弱美元主导地位。稳定币（USDC、DAI）在新兴市场跨境支付中扩张，全球央行持续增持黄金，相同的情景在上世纪70年代以及本世纪初都曾出现过，无一例外黄金都是最好的资产。因此组合会在未来较长一段时间都持续配置黄金资产。 2025年上半年的A股市场在全球资本流动再平衡、国内政策支持及产业升级的推动下，呈现出“结构性分化、政策主导、外资回流”的特征。尽管面临外部不确定性（如贸易摩擦、美元波动），但A股整体表现相对稳健，部分领域表现突出。组合配置的A股资产主要投向了医药、资源和TMT这三个行业，投资资源的逻辑与投资黄金类似，都是当前宏观环境下受益的资产。而TMT和医药这两个方向既能充分体现出中国的工程师红利优势，也能享受本轮AI时代浪潮的红利。

2025年1季度，全球资本市场在多重因素的博弈下呈现出与前两年完全不一样的格局，A股在DeepSeek的催化下表现强劲，中国AI领军企业深度探索成为全球焦点，其多模态大模型DeepSeek-V3和R1性能比肩国际巨头，带动了全球资金的再配置。A股和港股在一季度的全球市场中表现尤其亮眼，特别是人工智能和机器人等概念百花齐放，相比于2023年的人工智能行情，这一轮的行情由中国公司的创新所引领，因此市场的反馈也更为积极，持续时间更久。与之相比，美股市场则是高位震荡的格局，尤其是科技股回调较大，除了AI领域受到来自中国的挑战，也有特朗普政府在关税和内政上的改革措施引发了资本市场对于美国经济可能会走向衰退的担忧。报告期内，本基金在一季度减仓了美股，尤其是以纳斯达克为代表的科技股，主要是出于对美股高估值的担忧；继续保持商品资产相对较高的仓位，在全球不确定性较高的环境下，我们从过去一百年的复盘来看，商品资产总是能够体现出较好的对冲效果。

2025年1季度，全球资本市场在多重因素的博弈下呈现出与前两年完全不一样的格局，A股在DeepSeek的催化下表现强劲，中国AI领军企业深度探索成为全球焦点，其多模态大模型DeepSeek-V3和R1性能比肩国际巨头，带动了全球资金的再配置。A股和港股在一季度的全球市场中表现尤其亮眼，特别是人工智能和机器人等概念百花齐放，相比于2023年的人工智能行情，这一轮的行情由中国公司的创新所引领，因此市场的反馈也更为积极，持续时间更久。与之相比，美股市场则是高位震荡的格局，尤其是科技股回调较大，除了AI领域受到来自中国的挑战，也有特朗普政府在关税和内政上的改革措施引发了资本市场对于美国经济可能会走向衰退的担忧。报告期内，本基金在一季度减仓了美股，尤其是以纳斯达克为代表的科技股，主要是出于对美股高估值的担忧；继续保持商品资产相对较高的仓位，在全球不确定性较高的环境下，我们从过去一百年的复盘来看，商品资产总是能够体现出较好的对冲效果。

2025年1季度，全球资本市场在多重因素的博弈下呈现出与前两年完全不一样的格局，A股在DeepSeek的催化下表现强劲，中国AI领军企业深度探索成为全球焦点，其多模态大模型DeepSeek-V3和R1性能比肩国际巨头，带动了全球资金的再配置。A股和港股在一季度的全球市场中表现尤其亮眼，特别是人工智能和机器人等概念百花齐放，相比于2023年的人工智能行情，这一轮的行情由中国公司的创新所引领，因此市场的反馈也更为积极，持续时间更久。与之相比，美股市场则是高位震荡的格局，尤其是科技股回调较大，除了AI领域受到来自中国的挑战，也有特朗普政府在关税和内政上的改革措施引发了资本市场对于美国经济可能会走向衰退的担忧。报告期内，本基金在一季度减仓了美股，尤其是以纳斯达克为代表的科技股，主要是出于对美股高估值的担忧；继续保持商品资产相对较高的仓位，在全球不确定性较高的环境下，我们从过去一百年的复盘来看，商品资产总是能够体现出较好的对冲效果。