储乐延国联安基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 3.1 年/9 年 | 3.22亿元 / 3.22亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 4 / 5 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率1.65% | |
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储乐延 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国联安核心优势混合A011994.jj国联安核心优势混合型证券投资基金2026年中期报告 
上半年，市场表现出了历史级别的极致分化行情。万得全A上涨11.52%，但沪深全市场上涨的股票仅有1693只，占比不到四成。市场大部分涨幅来自科技大市值股票：创业板指上涨35%，科创板综指上涨54%，科创50指数涨幅达64%。行业层面看，申万31个一级行业中，上半年上涨的仅有10个，其中电子和通信分别录得86%和73%左右的巨大涨幅，建筑材料上涨46%，机械上涨22%，其余行业涨幅均未超过10%；而细究下来，这几个行业的涨幅也主要由科技标的贡献。行业涨跌幅的中位数为-10.26%，不少行业跌幅较深，如美容护理（-25%）、商贸零售（-29%）、食品饮料（-19%）等。市场参与者的配置也极度集中：从公募基金二季度前十大持仓来看，大部分持仓位于通信、电子板块。据第三方统计，公募前十大持仓中通信、电子合计占比达60%，处于历史极高水平；而食品饮料、医药等一系列行业均被大幅减配，持仓占比同样处于历史极低水平。 本基金今年上半年依然以价值投资为导向进行严肃投资，科技持仓极少；由于本基金并不大量进行趋势性投资，在科技行情愈演愈烈的过程中并未增持科技资产，上半年业绩较差，多数持仓录得负收益。我们认为这种极致行情并不能持续，且多数非科技资产较年初已具备更优的性价比，因此预计接下来仍将聚焦于这些高性价比的优质资产。
目前全球资本市场最大的问题是AI的未来发展趋势，这涉及全球未来的方方面面。从去年开始，以国外大厂为代表的社会资本大力投入AI基础设施建设，AI的发展也非常迅速：一批以Anthropic、OpenAI为代表的大模型企业展现出极强的收入爆发力，爆发式的AI需求拉动了云计算需求，也进一步刺激了大模型的训练和推理需求，整条半导体产业链因此景气度极高。同时，由于AI产业对世界未来格局意义重大，在中美竞争的大背景下，中美两国均大力鼓励和扶持AI产业发展，资源极度倾斜，进一步放大了AI的短期需求，加速了AI发展的节奏。这种战略上的倾斜在某种程度上导致了传统经济的萎靡——半导体产业链与民生消费的相关性较低，价值大体上只在“硅基生命链”内流转，暂时并不惠及大众经济和民生。我们观测到国内经济压力较大，投资规模和投资意愿较弱，处于寻底阶段。 证券市场的走势也反映了这种经济情况。上半年，我国A股市场呈现极致的K型分化，这在本报告“投资策略和运作分析”部分已有所阐述。我们认为这种极致的结构性行情无法持续，主要有以下原因： 第一，AI的发展对人类有利有弊。AI虽然能提高生产效率，但同时也增加了人类生存与发展的根本性风险，并极大加剧了贫富差距。监管和法规的出台速度远远跟不上AI的发展速度。目前世界对AI发展仍持包容甚至鼓励的态度，本质上是因为当今世界的主题是竞争与对抗，类似囚徒困境。一旦出现某些变化——比如AI失控、贫富差距引发民意问题，或大国政府就限制AI发展达成某种一致——形势将迅速改变。 第二，AI的发展已提升至大国战略地位，因此利润在AI发展中的重要性并不高。这场AI竞赛的主体虽然是各类公司，但它们中短期大概率并不看重利润，在国内尤其如此——即使是私营公司也必须服从国家战略大局。从三星电子和SK海力士的巨额未来投资规划也可以看得出来，大公司在AI浪潮中的决策并非完全算经济账、为股东考虑。我们担心AI军备竞赛会带来极大的产能扩张，在一定时间内造成算力供大于求，进而使整个行业的利润被极度压缩。而这种算力自主可控的产能冗余，从战略角度看甚至是必须的，企业可能被迫走向这一局面。 第三，目前的AI叙事基本靠这几年以美国科技巨头为主导的AI大基建维持。AI大基建拉动了产业链需求的大爆发，相关公司业绩因此非常好，但业绩的持续性如何，我们认为大部分人并不清楚。大基建的出资方（主要是美国科技巨头）收入增速远低于其capex增速，capex的大幅增长已给它们带来较大的财务压力。我们已经观察到它们开始通过融资来投资AI，并出现了生态链上下游企业互相加杠杆、互相输送利润的情况，这是很不健康的，也难以长期持续。 第四，目前全球的AI投资情绪非常狂热，这种情况无法持续。我国各类公司陆续投入科技的怀抱，或转型，或发掘存量科技业务，或收购科技资产，股市中的科技企业越来越多，但其中真正能体现科技业绩的，我们估计并没有那么多。 由于目前科技企业在我国股市的市值占比和指数成分占比均已达到历史极值，一旦AI叙事发生变化，所谓牵一发而动全身，我们预计股市波动也将非常剧烈。下半年市场结构可能变化很大，波动将较为剧烈，方向性不易看清。本基金仍将坚持以价值为唯一标准进行选股和投资，而非以筹码和趋势为主要考量。目前大部分非科技资产已较为便宜，其中一些优质资产具备较高的性价比。短期来看，我们预计将加大对出海、医药、有色金属等方向的配置，同时严控估值，谨慎参与泡沫类资产。
国联安远见成长混合005708.jj国联安远见成长混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年，市场表现出了历史级别的极致分化行情。万得全A上涨11.52%，但沪深全市场上涨的股票仅有1693只，占比不到四成。市场大部分涨幅来自科技大市值股票：创业板指上涨35%，科创板综指上涨54%，科创50指数涨幅达64%。行业层面看，申万31个一级行业中，上半年上涨的仅有10个，其中电子和通信分别录得86%和73%左右的巨大涨幅，建筑材料上涨46%，机械上涨22%，其余行业涨幅均未超过10%；而细究下来，这几个行业的涨幅也主要由科技标的贡献。行业涨跌幅的中位数为-10.26%，不少行业跌幅较深，如美容护理（-25%）、商贸零售（-29%）、食品饮料（-19%）等。市场参与者的配置也极度集中：从公募基金二季度前十大持仓来看，大部分持仓位于通信、电子板块。据第三方统计，公募前十大持仓中通信、电子合计占比达60%，处于历史极高水平；而食品饮料、医药等一系列行业均被大幅减配，持仓占比同样处于历史极低水平。 本基金今年上半年依然以价值投资为导向进行严肃投资，科技持仓极少；由于本基金并不大量进行趋势性投资，在科技行情愈演愈烈的过程中并未增持科技资产，上半年业绩较差，多数持仓录得负收益。我们认为这种极致行情并不能持续，且多数非科技资产较年初已具备更优的性价比，因此预计接下来仍将聚焦于这些高性价比的优质资产，特别是医药类资产。
目前全球资本市场最大的问题是AI的未来发展趋势，这涉及全球未来的方方面面。从去年开始，以国外大厂为代表的社会资本大力投入AI基础设施建设，AI的发展也非常迅速：一批以Anthropic、OpenAI为代表的大模型企业展现出极强的收入爆发力，爆发式的AI需求拉动了云计算需求，也进一步刺激了大模型的训练和推理需求，整条半导体产业链因此景气度极高。同时，由于AI产业对世界未来格局意义重大，在中美竞争的大背景下，中美两国均大力鼓励和扶持AI产业发展，资源极度倾斜，进一步放大了AI的短期需求，加速了AI发展的节奏。这种战略上的倾斜在某种程度上导致了传统经济的萎靡——半导体产业链与民生消费的相关性较低，价值大体上只在“硅基生命链”内流转，暂时并不惠及大众经济和民生。我们观测到国内经济压力较大，投资规模和投资意愿较弱，处于寻底阶段。 证券市场的走势也反映了这种经济情况。上半年，我国A股市场呈现极致的K型分化，这在本报告“投资策略和运作分析”部分已有所阐述。我们认为这种极致的结构性行情无法持续，主要有以下原因： 第一，AI的发展对人类有利有弊。AI虽然能提高生产效率，但同时也增加了人类生存与发展的根本性风险，并极大加剧了贫富差距。监管和法规的出台速度远远跟不上AI的发展速度。目前世界对AI发展仍持包容甚至鼓励的态度，本质上是因为当今世界的主题是竞争与对抗，类似囚徒困境。一旦出现某些变化——比如AI失控、贫富差距引发民意问题，或大国政府就限制AI发展达成某种一致——形势将迅速改变。 第二，AI的发展已提升至大国战略地位，因此利润在AI发展中的重要性并不高。这场AI竞赛的主体虽然是各类公司，但它们中短期大概率并不看重利润，在国内尤其如此——即使是私营公司也必须服从国家战略大局。从三星电子和SK海力士的巨额未来投资规划也可以看得出来，大公司在AI浪潮中的决策并非完全算经济账、为股东考虑。我们担心AI军备竞赛会带来极大的产能扩张，在一定时间内造成算力供大于求，进而使整个行业的利润被极度压缩。而这种算力自主可控的产能冗余，从战略角度看甚至是必须的，企业可能被迫走向这一局面。 第三，目前的AI叙事基本靠这几年以美国科技巨头为主导的AI大基建维持。AI大基建拉动了产业链需求的大爆发，相关公司业绩因此非常好，但业绩的持续性如何，我们认为大部分人并不清楚。大基建的出资方（主要是美国科技巨头）收入增速远低于其capex增速，capex的大幅增长已给它们带来较大的财务压力。我们已经观察到它们开始通过融资来投资AI，并出现了生态链上下游企业互相加杠杆、互相输送利润的情况，这是很不健康的，也难以长期持续。 第四，目前全球的AI投资情绪非常狂热，这种情况无法持续。我国各类公司陆续投入科技的怀抱，或转型，或发掘存量科技业务，或收购科技资产，股市中的科技企业越来越多，但其中真正能体现科技业绩的，我们估计并没有那么多。 由于目前科技企业在我国股市的市值占比和指数成分占比均已达到历史极值，一旦AI叙事发生变化，所谓牵一发而动全身，我们预计股市波动也将非常剧烈。下半年市场结构可能变化很大，波动将较为剧烈，方向性不易看清。本基金仍将坚持以价值为唯一标准进行选股和投资，而非以筹码和趋势为主要考量。目前大部分非科技资产已较为便宜，其中一些优质资产具备较高的性价比。短期来看，由于看好中国创新药行业的未来发展，我们预计将加大对医药行业的配置。
国联安稳健混合A255010.jj国联安德盛稳健证券投资基金2026年中期报告
上半年，市场表现出了历史级别的极致分化行情。万得全A上涨11.52%，但沪深全市场上涨的股票仅有1693只，占比不到四成。市场大部分涨幅来自科技大市值股票：创业板指上涨35%，科创板综指上涨54%，科创50指数涨幅达64%。行业层面看，申万31个一级行业中，上半年上涨的仅有10个，其中电子和通信分别录得86%和73%左右的巨大涨幅，建筑材料上涨46%，机械上涨22%，其余行业涨幅均未超过10%；而细究下来，这几个行业的涨幅也主要由科技标的贡献。行业涨跌幅的中位数为-10.26%，不少行业跌幅较深，如美容护理（-25%）、商贸零售（-29%）、食品饮料（-19%）等。市场参与者的配置也极度集中：从公募基金二季度前十大持仓来看，大部分持仓位于通信、电子板块。据第三方统计，公募前十大持仓中通信、电子合计占比达60%，处于历史极高水平；而食品饮料、医药等一系列行业均被大幅减配，持仓占比同样处于历史极低水平。 本基金今年上半年依然以价值投资为导向进行严肃投资，科技持仓极少；由于本基金并不大量进行趋势性投资，在科技行情愈演愈烈的过程中并未增持科技资产，上半年业绩较差，多数持仓录得负收益。我们认为这种极致行情并不能持续，且多数非科技资产较年初已具备更优的性价比，因此预计接下来仍将聚焦于这些高性价比的优质资产。
目前全球资本市场最大的问题是AI的未来发展趋势，这涉及全球未来的方方面面。从去年开始，以国外大厂为代表的社会资本大力投入AI基础设施建设，AI的发展也非常迅速：一批以Anthropic、OpenAI为代表的大模型企业展现出极强的收入爆发力，爆发式的AI需求拉动了云计算需求，也进一步刺激了大模型的训练和推理需求，整条半导体产业链因此景气度极高。同时，由于AI产业对世界未来格局意义重大，在中美竞争的大背景下，中美两国均大力鼓励和扶持AI产业发展，资源极度倾斜，进一步放大了AI的短期需求，加速了AI发展的节奏。这种战略上的倾斜在某种程度上导致了传统经济的萎靡——半导体产业链与民生消费的相关性较低，价值大体上只在“硅基生命链”内流转，暂时并不惠及大众经济和民生。我们观测到国内经济压力较大，投资规模和投资意愿较弱，处于寻底阶段。 证券市场的走势也反映了这种经济情况。上半年，我国A股市场呈现极致的K型分化，这在本报告“投资策略和运作分析”部分已有所阐述。我们认为这种极致的结构性行情无法持续，主要有以下原因： 第一，AI的发展对人类有利有弊。AI虽然能提高生产效率，但同时也增加了人类生存与发展的根本性风险，并极大加剧了贫富差距。监管和法规的出台速度远远跟不上AI的发展速度。目前世界对AI发展仍持包容甚至鼓励的态度，本质上是因为当今世界的主题是竞争与对抗，类似囚徒困境。一旦出现某些变化——比如AI失控、贫富差距引发民意问题，或大国政府就限制AI发展达成某种一致——形势将迅速改变。 第二，AI的发展已提升至大国战略地位，因此利润在AI发展中的重要性并不高。这场AI竞赛的主体虽然是各类公司，但它们中短期大概率并不看重利润，在国内尤其如此——即使是私营公司也必须服从国家战略大局。从三星电子和SK海力士的巨额未来投资规划也可以看得出来，大公司在AI浪潮中的决策并非完全算经济账、为股东考虑。我们担心AI军备竞赛会带来极大的产能扩张，在一定时间内造成算力供大于求，进而使整个行业的利润被极度压缩。而这种算力自主可控的产能冗余，从战略角度看甚至是必须的，企业可能被迫走向这一局面。 第三，目前的AI叙事基本靠这几年以美国科技巨头为主导的AI大基建维持。AI大基建拉动了产业链需求的大爆发，相关公司业绩因此非常好，但业绩的持续性如何，我们认为大部分人并不清楚。大基建的出资方（主要是美国科技巨头）收入增速远低于其capex增速，capex的大幅增长已给它们带来较大的财务压力。我们已经观察到它们开始通过融资来投资AI，并出现了生态链上下游企业互相加杠杆、互相输送利润的情况，这是很不健康的，也难以长期持续。 第四，目前全球的AI投资情绪非常狂热，这种情况无法持续。我国各类公司陆续投入科技的怀抱，或转型，或发掘存量科技业务，或收购科技资产，股市中的科技企业越来越多，但其中真正能体现科技业绩的，我们估计并没有那么多。 由于目前科技企业在我国股市的市值占比和指数成分占比均已达到历史极值，一旦AI叙事发生变化，所谓牵一发而动全身，我们预计股市波动也将非常剧烈。下半年市场结构可能变化很大，波动将较为剧烈，方向性不易看清。本基金仍将坚持以价值为唯一标准进行选股和投资，而非以筹码和趋势为主要考量。目前大部分非科技资产已较为便宜，其中一些优质资产具备较高的性价比。短期来看，我们预计将加大对出海、医药、有色金属等方向的配置，同时严控估值，谨慎参与泡沫类资产。
国联安港股通科技ETF159120.sz国联安恒生港股通科技主题交易型开放式指数证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国际方面，美国、以色列与伊朗之间的战争爆发，中东再次陷入战乱之中，随着地区形势的进展，原油等大宗商品价格出现大幅的上涨及回调，未来战争走势、何时结束难以预测。 国内方面，以半导体为代表的科技股出现大幅上涨，而消费、地产等传统行业表现不尽人意，股市两极分化效应明显。未来地产低迷、消费信心不足仍是宏观调控需要解决的重要问题。 上半年股市分化较大，创业板、科技类的股票表现相对较好，消费医药等传统板块的股票表现相对落后。上半年沪深300指数上涨7.55%，中证A100指数上涨8.47%，创业板综指上涨24.15%，恒生港股通科技主题指数下跌17.23%。 依据基金合同的约定，港股通科技ETF基金始终保持合理的仓位，采用完全复制的方法跟踪恒生港股通科技主题指数，将跟踪误差控制在合理范围。
展望下半年，虽然科技股在7月出现了较大的回调，未来高科技领域依旧是中国与西方国家竞争的重中之重，值得长期关注。相信在中央的相应政策之下，国内消费、房地产行业预计会逐步复苏，相应的板块也或将存在投资机会。
国联安智能制造混合A006863.jj国联安智能制造混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年受到海外地缘冲突的影响叠加宏观需求相对疲软，市场整体持续震荡，结构分化也较为剧烈。AI发展继续如火如荼，AI基础设施建设带动相关硬件投资持续加速，并驱动电子、通信、高端装备等相关板块大幅上涨。就AI产业链而言，算力芯片、存储芯片以及光模块、印刷电路板等是本轮AI投资最核心的受益方向，也是上半年科技行情上涨的主力，同时与上述方向相关的半导体设备及其他高端装备板块亦受益于下游景气度，行情表现较好。 报告期内，本基金在组合配置上围绕科技制造板块，重点关注受益于AI投资需求拉动的上游高端装备和高端制造，主要包括高端芯片制造、对国内存储芯片和先进逻辑芯片扩产敞口较大的半导体设备领域龙头企业，以及受益于高端光模块和印刷电路板大规模扩产的核心设备等。
展望下半年，预计地缘冲突与海外加息预期可能仍会对宏观基本面造成一定扰动，但我们对国内市场的韧性仍保持信心，特别是国内科技领域围绕人工智能和高端制造的发展趋势较为明确，我们继续看好相关产业链中具备核心竞争力和业绩兑现能力的厂商。
国联安智能制造混合A006863.jj国联安智能制造混合型证券投资基金2026年第1季度报告
开年以来，经过一波春节躁动行情后，受到海外地缘冲突的影响，市场风险偏好出现了比较明显的下降，科技板块也经历了较大幅度的调整。人工智能仍然是驱动科技板块行情的核心主线，从细分板块表现来看，仅光通信、存储等少数受AI算力需求驱动较强的细分方向表现相对较好，而半导体、消费电子、软件、机器人等多数板块则普遍大幅回调。 报告期内，本基金在组合配置上围绕科技制造板块，重点关注两个方向的投资机会，一是在AI需求高景气带动下，受益于国内存储和先进逻辑芯片扩产的半导体设备及零部件领域核心受益标的，二是在AI应用领域重点看好人形机器人未来的成长空间，并积极关注国内外人形机器人产业的发展变化及相关零组件领域的核心标的。
国联安稳健混合A255010.jj国联安德盛稳健证券投资基金2026年第1季度报告
一季度，国内经济平稳运行。细分来看，出口普遍很好，而内需消费和投资偏一般。这个和去年四季度的情况没有太大的差别。如果说有变化，就是大城市的地产成交量似乎有所起色。由于在中美博弈的大背景下，大国经济发展的优先度可能不是第一位的，而地缘格局、产业链安全、科技优势等才是更优先选项，因此我们认为对于国内经济，这种缓慢震荡寻找复苏的节奏还将持续很长一段时间。同时，世界局势变化很大，对资本市场的影响也很深。2月底美以伊战争打响，大家对未来的能源供应情况乃至未来的全球需求和经济前景一片迷茫。我们观察到由于油气供应链的断裂，化工品普遍开启了涨价模式。而我国的化工产业，虽然在过去几年由于内卷而受伤颇深，在此次油气供应链危机中表现远超欧美化工同行。我们的制造业出海第三世界国家进度很快，性价比很高。在高端制造和科技行业，我们也发现一些传统欧美强势领域在舒适圈太久后，壁垒已经松动，我们已经具备挑战甚至颠覆的能力。在美伊战争以后，人民币国际地位可能进一步上升，东升西落进一步体现。 一季度中国资本市场先扬后抑，年初以有色为代表表现突出，大盘有一定的涨幅，然而美伊战争打响以后，中国随全球资本市场震荡下行，资金流向避险和确定性资产，股市随着战争走向和各方发言而大幅波动。我们认为，中国权益市场估值总体合理，考虑到经济对业绩的影响，部分行业实际的性价比较高。今年总体上要把握节奏，对于某些估值高企的资产，要谨慎对待，而对于某些性价比很高但是短期没有催化的资产，则可以左侧布局。泡沫从长期来看会回归正常估值，而低估的股票也会回归正常估值。而且以目前的市场特征看，这种回归可能本身会带有强趋势。 一季度，我们一如既往的进行灵活的价值投资，选取估值具备性价比的企业。季度内，我们增持了一些化工和出海相关的制造业资产。后续本基金将重点投资于性价比高，又不至于在时代交替中被淘汰的标的，如医药、化工、机械、新消费、资源、军工等等。
国联安港股通科技ETF159120.sz国联安恒生港股通科技主题交易型开放式指数证券投资基金2026年第1季度报告
2026年1季度，国际方面，中东再次陷入战乱之中，原油价格出现大幅的上涨，全球经济成本也随之攀升，各国股市出现较大的回调，未来战争走势、何时结束难以预测，导致大宗商品价格出现大幅的波动。 国内方面，2025年实际GDP同比增长5.0%，2026年开年以来，社会零售总额在“史上最长春节假期”和以旧换新政策延续的支撑下有所改善。预计1季度GDP增速达到4.9%。 由于战争带来较大的不确定性，1季度股市整体震荡下行，沪深300指数下跌3.89%，中证A100指数下跌3.49%，创业板综指下跌0.49%，恒生港股通科技主题指数下跌18.2%， 依据基金合同的约定，港股通科技ETF基金始终保持合理的仓位，采用完全复制的方法跟踪恒生港股通科技主题指数，将跟踪误差控制在合理范围。
国联安远见成长混合005708.jj国联安远见成长混合型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度，国内经济平稳运行。细分来看，出口普遍很好，而内需消费和投资偏一般。这个和去年四季度的情况没有太大的差别。如果说有变化，就是大城市的地产成交量似乎有所起色。由于在中美博弈的大背景下，大国经济发展的优先度可能不是第一位的，而地缘格局、产业链安全、科技优势等才是更优先选项，因此我们认为对于国内经济，这种缓慢震荡寻找复苏的节奏还将持续很长一段时间。同时，世界局势变化很大，对资本市场的影响也很深。2月底美以伊战争打响，大家对未来的能源供应情况乃至未来的全球需求和经济前景一片迷茫。我们观察到由于油气供应链的断裂，化工品普遍开启了涨价模式。而我国的化工产业，虽然在过去几年由于内卷而受伤颇深，在此次油气供应链危机中表现远超欧美化工同行。我们的制造业出海第三世界国家进度很快，性价比很高。在高端制造和科技行业，我们也发现一些传统欧美强势领域在舒适圈太久后，壁垒已经松动，我们已经具备挑战甚至颠覆的能力。在美伊战争以后，人民币国际地位可能进一步上升，东升西落进一步体现。 一季度中国资本市场先扬后抑，年初以有色为代表表现突出，大盘有一定的涨幅，然而美伊战争打响以后，中国随全球资本市场震荡下行，资金流向避险和确定性资产，股市随着战争走向和各方发言而大幅波动。我们认为，中国权益市场估值总体合理，考虑到经济对业绩的影响，部分行业实际的性价比较高。今年总体上要把握节奏，对于某些估值高企的资产，要谨慎对待，而对于某些性价比很高但是短期没有催化的资产，则可以左侧布局。泡沫从长期来看会回归正常估值，而低估的股票也会回归正常估值。而且以目前的市场特征看，这种回归可能本身会带有强趋势。 一季度，我们一如既往的进行灵活的价值投资，选取估值具备性价比的企业。季度内，我们增持了一些化工和出海相关的制造业资产。后续本基金将重点投资于性价比高，又不至于在时代交替中被淘汰的标的，如医药、化工、机械、新消费、资源、军工等等。
国联安核心优势混合A011994.jj国联安核心优势混合型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度，国内经济平稳运行。细分来看，出口普遍很好，而内需消费和投资偏一般。这个和去年四季度的情况没有太大的差别。如果说有变化，就是大城市的地产成交量似乎有所起色。由于在中美博弈的大背景下，大国经济发展的优先度可能不是第一位的，而地缘格局、产业链安全、科技优势等才是更优先选项，因此我们认为对于国内经济，这种缓慢震荡寻找复苏的节奏还将持续很长一段时间。同时，世界局势变化很大，对资本市场的影响也很深。2月底美以伊战争打响，大家对未来的能源供应情况乃至未来的全球需求和经济前景一片迷茫。我们观察到由于油气供应链的断裂，化工品普遍开启了涨价模式。而我国的化工产业，虽然在过去几年由于内卷而受伤颇深，在此次油气供应链危机中表现远超欧美化工同行。我们的制造业出海第三世界国家进度很快，性价比很高。在高端制造和科技行业，我们也发现一些传统欧美强势领域在舒适圈太久后，壁垒已经松动，我们已经具备挑战甚至颠覆的能力。在美伊战争以后，人民币国际地位可能进一步上升，东升西落进一步体现。 一季度中国资本市场先扬后抑，年初以有色为代表表现突出，大盘有一定的涨幅，然而美伊战争打响以后，中国随全球资本市场震荡下行，资金流向避险和确定性资产，股市随着战争走向和各方发言而大幅波动。我们认为，中国权益市场估值总体合理，考虑到经济对业绩的影响，部分行业实际的性价比较高。今年总体上要把握节奏，对于某些估值高企的资产，要谨慎对待，而对于某些性价比很高但是短期没有催化的资产，则可以左侧布局。泡沫从长期来看会回归正常估值，而低估的股票也会回归正常估值。而且以目前的市场特征看，这种回归可能本身会带有强趋势。 一季度，我们一如既往的进行灵活的价值投资，选取估值具备性价比的企业。季度内，我们增持了一些化工和出海相关的制造业资产。后续本基金将重点投资于性价比高，又不至于在时代交替中被淘汰的标的，如医药、化工、机械、新消费、资源、军工等等。
国联安智能制造混合A006863.jj国联安智能制造混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年市场整体先抑后扬，尽管上半年一度受到贸易战的冲击，但市场很快收复失地，并在下半年走出了持续稳步上行的趋势，特别是以科技成长为代表的科创板、创业板表现尤为强劲。人工智能作为全球共振的产业趋势，成为贯穿全年的核心主线，上半年国产大模型Deepseek和国产机器人宇树分别带动了国产AI算力投资和人形机器人板块的大幅上涨，下半年随着海外AI算力产业链进入业绩兑现期，以光通信、PCB等为代表的海外算力相关受益标的表现亮眼。 报告期内，本基金围绕智能制造大板块，重点关注两个方向的投资机会，一是受益于海外人工智能算力投资的AIDC产业链制造环节，包括PCB、光通信、电源、散热等细分领域的核心标的，二是在人工智能应用领域重点看好人形机器人未来的市场空间，并着重配置特斯拉人形机器人产业链相关的零组件核心标的。
展望2026年，国内资本市场有望持续活跃，我们继续乐观看待科技板块的投资机会，人工智能预计仍然是科技板块的核心主线，一方面中美两国围绕人工智能的算力投资仍将持续高涨，并带动相关算力硬件的需求；另一方面人工智能的相关应用正在进入产业落地阶段，包括AI智能终端、AI软件应用、人形机器人、智能驾驶等领域可能成为主要落地方向，我们将重点围绕上述领域持续挖掘相关投资机会。
国联安远见成长混合005708.jj国联安远见成长混合型证券投资基金2025年年度报告
四季度，着眼国内，我国经济实现平稳发展，并呈现了结构性的分化。出口、科技等行业保持了较好的景气度，而内需相关，特别是和地产链相关的一些行业则仍在探底、寻底。上游的部分资源，以有色金属为主，价格大幅提升，同时一些农产品和化工品则价格持续低迷。国内通缩环境有所好转，但中游制造业利润仍然被持续压缩，目前看并无明显的向好的趋势。下游消费、投资数据难言亮点。目前来看，我国经济还是在转型升级期，总量经济数据也许并非最核心的线索。过去发展模式的一些遗留问题，例如化债和地产包袱等，虽然已经看到胜利的曙光，但是还是在持续消化，这将抑制地方政府的发展动能；未来新的增长引擎，例如新科技领域，也已经逐步显现，并且在经济增长中占比从无到有，占比逐渐扩大，但就目前而言，其也难以支撑起整体经济发展。四季度，放眼全球，全球局势稍有稳定。美国由于其国内的经济财政压力，力求达成降息环境，因此对于中美为主的贸易战等冲突手段略有放缓。但是必须清醒的认识到，中美间的冲突仍然是未来一段时间的全球主要旋律，全球仍然在逐渐走向对立与混乱。 国内权益市场在四季度平稳运行。沪指涨约2.22%，深成指微跌0.01%。恒指跌了4.5%左右。四季度内，市场风险偏好逐渐提高，风格逐渐转向炒作，主题性机会不断涌现，因此市场也呈现结构性发展：和经济相关的“传统股票”，即使估值已经较为便宜，但短期走势不佳；代表未来的新科技行业相关股票，例如AI基建、商业航天等，即使估值已经非常贵，但是股票仍然供不应求，股价走势较好。其中有一部分原因在于市场增量资金，大部分采用不定价的趋势投资逻辑，导致市场趋势性大大增强。我们认为这种结构性表现也孕育着新的机会，即泡沫从长期来看会回归正常估值，而低估的股票也会回归正常估值。而且以目前的市场特征看，这种回归可能本身会带有强趋势。 在四季度，本基金一如既往的进行灵活的价值投资，以多赚钱、少亏钱为宗旨。本季度内，本基金增持了一些出海为方向的公司，以及一些医疗器械、化工股。基于商业航天的快速透支空间，本基金于年底卖出了一些军工股。另外，本基金卖出了钢铁股。后续本基金将重点投资于性价比高，又不至于在时代交替中被淘汰的标的，如医药、化工、机械、新消费、资源、军工等等。