徐闯 - 基金投资策略和运作

2026年上半年港股市场整体震荡走低，恒生指数和恒生科技的累计跌幅分别为10.73%和18.92%。从行业层面来看，工业、综合企业和金融表现相对较强，非必需性消费、原材料和信息科技则表现偏弱。 　　本基金跟踪的指数聚焦价值因子，个股标的以大盘蓝筹股为主，大多具备低估值、高股息的特征。受港股市场环境影响，上半年本基金（A份额）的累计单位净值增长率为-5.47%。

2026年上半年权益市场整体呈震荡上行、结构分化态势。市场核心驱动力从年初的政策宽松、流动性利好主导，逐步过渡至二季度的业绩景气度主导，成长赛道超额收益凸显，价值板块持续承压。分阶段来看，一季度市场核心驱动力为政策托底+流动性宽松预期，整体估值修复行情为主，市场风格相对均衡，指数整体震荡抬升，市场风险偏好稳步修复。进入二季度，伴随美伊冲突边际缓和，海外地缘压制有所弱化，但全球美元流动性预期反复，市场交易逻辑切换，业绩景气度成为行情演绎核心主线。风格上成长风格全面占优，科技硬件产业链迎来系统性爆发，AI算力、半导体国产替代成为贯穿二季度乃至整个上半年的核心主线，产业链上下游细分赛道轮番走强，成为市场超额收益的核心来源。本基金配置方向主要是半导体、光纤、服务器、交换机等AI硬件资产和锂电池、储能等电力设备优质公司，降低了消费行业的持仓。

2026年上半年权益市场整体呈震荡上行、结构分化态势。市场核心驱动力从年初的政策宽松、流动性利好主导，逐步过渡至二季度的业绩景气度主导，成长赛道超额收益凸显，价值板块持续承压。分阶段来看，一季度市场核心驱动力为政策托底+流动性宽松预期，整体估值修复行情为主，市场风格相对均衡，指数整体震荡抬升，市场风险偏好稳步修复。进入二季度，伴随美伊冲突边际缓和，海外地缘压制有所弱化，但全球美元流动性预期反复，市场交易逻辑切换，业绩景气度成为行情演绎核心主线。风格上成长风格全面占优，科技硬件产业链迎来系统性爆发，AI算力、半导体国产替代成为贯穿二季度乃至整个上半年的核心主线，产业链上下游细分赛道轮番走强，成为市场超额收益的核心来源。港股市场上半年表现显著弱于A股，整体震荡走弱、持续承压。核心制约因素在于美元利率维持高位震荡，全球跨境资金流动性偏紧，叠加海外地缘不确定性反复扰动市场风险偏好，压制港股整体修复空间。本基金配置方向主要是半导体、光通信等AI硬件资产和锂电池、电池材料、储能、AIDC等电力设备优质公司，港股主要配置估值性价比较高的互联网龙头，二季度增加了非银金融、医药、化工、有色等传统行业，结构上趋向相对均衡。

2026年上半年权益市场整体呈震荡上行、结构分化态势。市场核心驱动力从年初的政策宽松、流动性利好主导，逐步过渡至二季度的业绩景气度主导，成长赛道超额收益凸显，价值板块持续承压。分阶段来看，一季度市场核心驱动力为政策托底+流动性宽松预期，整体估值修复行情为主，市场风格相对均衡，指数整体震荡抬升，市场风险偏好稳步修复。进入二季度，伴随美伊冲突边际缓和，海外地缘压制有所弱化，但全球美元流动性预期反复，市场交易逻辑切换，业绩景气度成为行情演绎核心主线。风格上成长风格全面占优，科技硬件产业链迎来系统性爆发，AI算力、半导体国产替代成为贯穿二季度乃至整个上半年的核心主线，产业链上下游细分赛道轮番走强，成为市场超额收益的核心来源。本基金配置方向主要是半导体、光通信等AI硬件资产和锂电池、电池材料、储能、AIDC等电力设备优质公司，二季度增加了非银金融、医药、化工、有色等传统行业，结构上趋向相对均衡。

2026年上半年，复杂多变的地缘冲突对资本市场产生了较大的影响，整体呈现国内经济新旧动能转换、海外通胀风险上升的局面。国内经济复苏稳健与曲折并存，政策保持定力，处于经济结构转型、新旧动能转换的复杂时期；海外美伊冲突持续升温，核心矛盾围绕霍尔木兹海峡航运权与伊朗核计划展开。在此背景下，债市震荡下行、权益分化，成长风格占优、价值板块承压。　　债市在资金宽松、基本面偏弱、资产荒驱动下整体走强，收益率震荡下行、曲线呈牛陡特征。上半年经济总量承压、结构分化明显。消费复苏乏力、地产延续低迷、传统制造走弱；出口与高技术制造业表现亮眼，新动能持续发力。物价端CPI温和低位、PPI显著回升，整体通胀压力有限。货币政策维持适度宽松，市场资金面合理充裕，DR007中枢低位平稳，并于6月创设隔夜逆回购工具，6月29日、6月30日启用，流动性管理向更高频、更精细的方式演进。信用债市场上半年最突出的现象是资产荒。机构配置压力持续存在，而高等级、短久期、票息稳定资产供需失衡，导致信用利差被压缩至历史低位。本基金1月进入封闭期，叠加规模的变动，主要是在1月中上旬集中配置了3年左右的信用债。二季度略微增加杠杆及久期：一方面，在5月中下旬及资金有所收紧的6月初买入部分超长久期的利率债及2-5年的信用债，调整信用债结构，提高静态收益率；另一方面，在6月中下旬卖出部分短久期的债券，同时置换部分超长久期利率债调整利率债结构。　　权益市场整体呈震荡上行、结构分化态势。市场核心驱动力从年初的政策宽松、流动性利好主导，逐步过渡至二季度的业绩景气度主导，成长赛道超额收益凸显，价值板块持续承压。分阶段来看，一季度市场核心驱动力为政策托底+流动性宽松预期，整体估值修复行情为主，市场风格相对均衡，指数整体震荡抬升，市场风险偏好稳步修复。进入二季度，伴随美伊冲突边际缓和，海外地缘压制有所弱化，但全球美元流动性预期反复，市场交易逻辑切换，业绩景气度成为行情演绎核心主线。风格上成长风格全面占优，科技硬件产业链迎来系统性爆发，AI算力、半导体国产替代成为贯穿二季度乃至整个上半年的核心主线，产业链上下游细分赛道轮番走强，成为市场超额收益的核心来源。港股市场上半年表现显著弱于A股，整体震荡走弱、持续承压。核心制约因素在于美元利率维持高位震荡，全球跨境资金流动性偏紧，叠加海外地缘不确定性反复扰动市场风险偏好，压制港股整体修复空间。本基金配置方向主要是锂电池、电池材料、储能、AIDC等电力设备方向和半导体、港股互联网等AI相关资产。上半年股票部分维持了较高的仓位，但储能、锂电等受到中欧贸易政策风险的影响持续调整，港股部分也受到流动性因素影响估值承压，导致产品净值有所波动。当前持仓个股平均估值在历史偏低水平，持仓行业有基本面支撑，需等待市场企稳逐步修复净值。

2026年上半年权益市场整体呈震荡上行、结构分化态势。市场核心驱动力从年初的政策宽松、流动性利好主导，逐步过渡至二季度的业绩景气度主导，成长赛道超额收益凸显，价值板块持续承压。分阶段来看，一季度市场核心驱动力为政策托底+流动性宽松预期，整体估值修复行情为主，市场风格相对均衡，指数整体震荡抬升，市场风险偏好稳步修复。进入二季度，伴随美伊冲突边际缓和，海外地缘压制有所弱化，但全球美元流动性预期反复，市场交易逻辑切换，业绩景气度成为行情演绎核心主线。风格上成长风格全面占优，科技硬件产业链迎来系统性爆发，AI算力、半导体国产替代成为贯穿二季度乃至整个上半年的核心主线，产业链上下游细分赛道轮番走强，成为市场超额收益的核心来源。港股市场上半年表现显著弱于A股，整体震荡走弱、持续承压。核心制约因素在于美元利率维持高位震荡，全球跨境资金流动性偏紧，叠加海外地缘不确定性反复扰动市场风险偏好，压制港股整体修复空间。本基金配置方向主要是锂电池、电池材料、储能、AIDC等电力设备方向和港股消费电子相关标的，其中储能、锂电等受到中欧贸易政策风险的影响持续调整，港股部分也受到流动性因素影响估值承压，导致产品净值有所波动。当前持仓个股平均估值在历史偏低水平，持仓行业有基本面支撑，需等待市场企稳逐步修复净值。

2026年上半年权益市场整体呈震荡上行、结构分化态势。市场核心驱动力从年初的政策宽松、流动性利好主导，逐步过渡至二季度的业绩景气度主导，成长赛道超额收益凸显，价值板块持续承压。分阶段来看，一季度市场核心驱动力为政策托底+流动性宽松预期，整体估值修复行情为主，市场风格相对均衡，指数整体震荡抬升，市场风险偏好稳步修复。进入二季度，伴随美伊冲突边际缓和，海外地缘压制有所弱化，但全球美元流动性预期反复，市场交易逻辑切换，业绩景气度成为行情演绎核心主线。风格上成长风格全面占优，科技硬件产业链迎来系统性爆发，AI算力、半导体国产替代成为贯穿二季度乃至整个上半年的核心主线，产业链上下游细分赛道轮番走强，成为市场超额收益的核心来源。港股市场上半年表现显著弱于A股，整体震荡走弱、持续承压。核心制约因素在于美元利率维持高位震荡，全球跨境资金流动性偏紧，叠加海外地缘不确定性反复扰动市场风险偏好，压制港股整体修复空间。本基金配置方向主要是互联网、汽车、医药、白酒、家电等消费行业，由于上半年消费和服务板块持续承压，相关行业估值持续收缩。当前持仓个股平均估值在历史偏低水平，持仓行业有基本面支撑，需等待市场企稳逐步修复净值。

本基金标的指数为中证港股通互联网指数。中证港股通互联网指数从港股通范围内选取30家涉及互联网相关业务的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内互联网主题上市公司证券的整体表现。本基金主要采用完全复制法进行投资，即按照成份股在标的指数中的基准权重来构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。报告期内产品已完成建仓，建仓期结束后，基金跟踪误差控制在合理范围内，跟踪效果良好。

2026年上半年，A股市场整体呈现先扬后抑再修复的宽幅震荡走势，结构性分化行情达到极致。第二季度这一情况演化更加明显，直至二季度末三季度初，市场风格稍有再平衡之势。上半年上证指数累计上涨3.16%，深证成指上涨19.82%，创业板指上涨35.58%，科创50指数更是上涨64.25%；而同期，传统蓝筹指数表现平淡，上证50指数甚至出现下跌。　　上半年市场行情大致可分为三个阶段。第一阶段为1月初至春节前的春季躁动。第二阶段为春节后至3月中旬，受中东地缘冲突升温、国内政策落地节奏扰动、海外流动性预期反复等多重变量冲击，市场进入震荡调整期。第三阶段为3月下旬至6月底，随着地缘局势逐步缓和、国内经济数据持续验证，市场在震荡中重新凝聚共识，科技成长主线进一步强化，推动指数修复上行。　　行业层面的分化尤为剧烈。申万31个一级行业中仅10个录得上涨，电子、通信、建筑材料和机械设备领涨，超六成行业上半年收跌。港股市场上半年则明显承压。港股权重端偏金融、能源等旧经济板块，与全球资金追逐科技成长的结构性偏好形成错配，成为港股跑输的核心症结。港股内部同样呈现K型分化，AI产业链驱动的电子板块逆势上涨。　　　　本基金延续了一直以来的哑铃型策略，动态调整“科技成长+其他资产”的配置比例。2026年上半年，本基金主要在科技成长板块内部积极进行行业轮动，重点布局了AI算力基础设施（光模块、存储、PCB等）、半导体设备与材料等景气度持续向上的子方向，同时，适度配置了能源设备、机器人和新能源等景气度持续高位的相关个股。另外，本基金也适度参与了有色、化工等顺周期的资产。

2026年一季度，A股在“春季行情”驱动下呈现“先扬后抑、宽幅震荡”的格局，阶段新高后进入盘整与震荡阶段。3月份以来，由于中东局势原因，原油价格大幅上涨，资本市场对全球通胀担忧抬升，引发了市场阶段性大幅震荡。在此背景下，石油石化、煤炭等能源板块表现相对较强，科技成长板块和顺周期资产都有不同程度的估值承压。　　经济层面，供给侧韧性延续，制造业景气边际改善但“供强需弱”的结构特征尚未根本改变。 需求端内生动能偏弱，消费能力修复仍在过渡期，房地产投资与销售处于调整与筑底修复阶段。同时，外贸出口结构韧性仍存，机电与高技术产品、“新三样”等拉动出口份额与质量优化，外需对工业生产形成一定支撑。在政策与外需韧性共振下，经济总体处于温和修复通道。　　本基金一季度主要围绕新质生产力相关领域进行配置，包括新能源、电子、人形机器人等行业的优质资产。在配置上，适当降低了通用自动化等行业的持仓，增加了行业景气度相对更高的锂电和储能、汽车零部件等行业持仓。港股则坚持“低估值+科技（AI/电子/新能源汽车）”的组合框架，择优把握超跌的消费电子、新能源汽车等估值修复机会。　　展望后续，在全球流动性与地缘扰动未明前，指数空间仍以区间震荡为主，风格趋于“成长+周期”均衡。一方面沿“涨价扩散”主线，继续关注锂电材料、化工、新旧能源等方向；另一方面把握AI硬件/算力链的科技主线，包括算力基础设施、半导体、人形机器人等高景气赛道。中期来看，在“十五五”开局带来的政策前置与扩内需主线下，经济增长中枢稳定，同时物价从通缩边缘温和回升、企业利润和景气有望走出低位横盘，权益市场的宏观约束明显弱化，风险偏好与盈利预期有望进入共振修复区间。　　本基金主要基于中长期视角，积极布局先进制造和科技创新板块优质公司。在资产配置策略和行业优选策略的大框架下，通过定性和定量相结合的个股选择策略，精选具备长期增长潜力的上市公司，以期获得超越行业比较基准的个股正向收益。

2026年第一季度，A股市场呈现“冲高回落、结构分化”的震荡格局，年初政策驱动开门红，市场延续上升趋势，2月震荡轮动，资金转向防御，3月中受海外地缘政治冲突升级扰动，市场风险偏好骤降，市场随之回落。本基金在一季度末调低仓位，减配家电、美容护理、汽车以及传媒等板块配置，适度增配商贸零食、食品饮料等内需方向。　　展望2026年二季度，当前海外释放出缓和信号，预计扰动对国内的负面冲击在边际减弱，一方面中国资产具备韧性，另一方面考虑到国内政策与流动性构成双重支撑，2026年国内企业盈利有望明显恢复，基于基本面结构性改善的机会也将不断增加。本基金继续遵循三率的平衡，兼顾“新兴”与“传统”，通过基本面的严格筛选，持续挖掘消费板块的投资机会。

一季度，受中东局势影响，资本市场呈现震荡走势。　　债券市场，震荡中收益率有所下行。2026年初，受供给情绪扰动、股市和商品的偏强表现等影响，债市延续2025年底的偏弱表现，10Y国债利率高点来到1.90%左右，30Y国债利率则上行至2.3%以上；1月中旬，市场发现实际政府债发行结果整体较好，资金面维持宽松，股市和商品价格来到高位，市场避险情绪有所升温，配置盘入场动力上升，市场情绪有所修复，10Y国债利率在3月初降至1.80%以下水平；3月地缘冲突加剧，原油等能源价格飙升，市场对通胀担忧情绪升温，对债市构成利空影响。尤其是长端受通胀预期升温等影响，调整更大。太平丰润1月进入封闭期，叠加规模的变动，主要是在1月中上旬集中配置了3年左右的信用债，后期随着债券收益率下行挑选合适的信用债来提升整体组合静态收益率。未来外部环境的不确定性仍然较强，地缘冲突的发展可能仍是需要密切关注的对象，财政政策或延续前置发力，货币政策保持稳健，债市利率或仍将维持低位。　　权益市场，一季度A股在“春季行情”驱动下呈现“先扬后抑、宽幅震荡”的格局，阶段新高后进入盘整与震荡阶段。3月份以来，由于中东局势原因，原油价格大幅上涨，资本市场对全球通胀担忧抬升，引发了市场阶段性大幅震荡。在此背景下，石油石化、煤炭等能源板块表现相对较强，科技成长板块和顺周期资产都有不同程度的估值承压。太平丰润一季度减仓了非银金融、有色金属等行业持仓，增加了行业景气度和业绩确定性相对更高的锂电、储能、电网设备、化工等行业持仓。　　展望后续，中国宏观环境大概率从过去两年的L型筑底阶段，切换到止跌回稳、结构修复新阶段。在“十五五”开局带来的政策前置与扩内需主线下，增长中枢稳定，同时物价从通缩边缘温和回升，企业利润和景气有望走出低位横盘，权益市场的宏观约束明显弱化，风险偏好与盈利预期有望进入共振修复区间。