徐闯 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，A股在“春季行情”驱动下呈现“先扬后抑、宽幅震荡”的格局，阶段新高后进入盘整与震荡阶段。3月份以来，由于中东局势原因，原油价格大幅上涨，资本市场对全球通胀担忧抬升，引发了市场阶段性大幅震荡。在此背景下，石油石化、煤炭等能源板块表现相对较强，科技成长板块和顺周期资产都有不同程度的估值承压。　　经济层面，供给侧韧性延续，制造业景气边际改善但“供强需弱”的结构特征尚未根本改变。 需求端内生动能偏弱，消费能力修复仍在过渡期，房地产投资与销售处于调整与筑底修复阶段。同时，外贸出口结构韧性仍存，机电与高技术产品、“新三样”等拉动出口份额与质量优化，外需对工业生产形成一定支撑。在政策与外需韧性共振下，经济总体处于温和修复通道。　　本基金一季度适当降低了造船、汽车、有色金属等行业的持仓，增加了行业景气度和业绩确定性相对更高的锂电和储能、光纤通信等行业仓位，同时左侧布局了内需相关的行业，以降低海外地缘冲突事件对产品净值的波动影响。　　展望后续，在全球流动性与地缘扰动未明前，指数空间仍以区间震荡为主，风格趋于“成长+周期”均衡。一方面沿“涨价扩散”主线，继续关注锂电材料、化工、新旧能源等方向；另一方面把握AI硬件/算力链的科技主线，包括算力基础设施、半导体、人形机器人等高景气赛道。中期来看，在“十五五”开局带来的政策前置与扩内需主线下，经济增长中枢稳定，同时物价从通缩边缘温和回升、企业利润和景气有望走出低位横盘，权益市场的宏观约束明显弱化，风险偏好与盈利预期有望进入共振修复区间。　　本基金将继续关注、动态跟踪受益于改革红利从而提升竞争力和盈利能力的行业和企业。本基金主要基于中长期视角，积极布局立足于改革红利的资源、消费、制造等板块优质公司。在资产配置策略和行业优选策略的大框架下，通过定性和定量相结合的个股选择策略，精选具备长期增长潜力的上市公司，以期获得超越行业比较基准的个股正向收益。

2026年第一季度，A股市场呈现“冲高回落、结构分化”的震荡格局，年初政策驱动开门红，市场延续上升趋势，2月震荡轮动，资金转向防御，3月中受海外地缘政治冲突升级扰动，市场风险偏好骤降，市场随之回落。本基金在一季度维持中性仓位，增配机械、建材、医药等板块，适当减配电子、计算机、有色、电力设备等板块，结构上仍然保持相对均衡。　　展望2026年二季度，当前海外释放出缓和信号，预计扰动对国内的负面冲击在边际减弱，一方面中国资产具备韧性，另一方面考虑到国内政策与流动性构成双重支撑，2026年国内企业盈利有望明显恢复，基于基本面结构性改善的机会也将不断增加。我们看好市场风险偏好的修复和经济增长中枢预期的抬升，本基金后续仍将坚持均衡的风格，聚焦基本面，自下而上挖掘标的。

2026年第一季度，A股市场呈现“冲高回落、结构分化”的震荡格局，年初政策驱动开门红，市场延续上升趋势，2月震荡轮动，资金转向防御，3月中受海外地缘政治冲突升级扰动，市场风险偏好骤降，市场随之回落。本基金在一季度末调低仓位，减配家电、美容护理、汽车以及传媒等板块配置，适度增配商贸零食、食品饮料等内需方向。　　展望2026年二季度，当前海外释放出缓和信号，预计扰动对国内的负面冲击在边际减弱，一方面中国资产具备韧性，另一方面考虑到国内政策与流动性构成双重支撑，2026年国内企业盈利有望明显恢复，基于基本面结构性改善的机会也将不断增加。本基金继续遵循三率的平衡，兼顾“新兴”与“传统”，通过基本面的严格筛选，持续挖掘消费板块的投资机会。

一季度，受中东局势影响，资本市场呈现震荡走势。　　债券市场，震荡中收益率有所下行。2026年初，受供给情绪扰动、股市和商品的偏强表现等影响，债市延续2025年底的偏弱表现，10Y国债利率高点来到1.90%左右，30Y国债利率则上行至2.3%以上；1月中旬，市场发现实际政府债发行结果整体较好，资金面维持宽松，股市和商品价格来到高位，市场避险情绪有所升温，配置盘入场动力上升，市场情绪有所修复，10Y国债利率在3月初降至1.80%以下水平；3月地缘冲突加剧，原油等能源价格飙升，市场对通胀担忧情绪升温，对债市构成利空影响。尤其是长端受通胀预期升温等影响，调整更大。太平丰润1月进入封闭期，叠加规模的变动，主要是在1月中上旬集中配置了3年左右的信用债，后期随着债券收益率下行挑选合适的信用债来提升整体组合静态收益率。未来外部环境的不确定性仍然较强，地缘冲突的发展可能仍是需要密切关注的对象，财政政策或延续前置发力，货币政策保持稳健，债市利率或仍将维持低位。　　权益市场，一季度A股在“春季行情”驱动下呈现“先扬后抑、宽幅震荡”的格局，阶段新高后进入盘整与震荡阶段。3月份以来，由于中东局势原因，原油价格大幅上涨，资本市场对全球通胀担忧抬升，引发了市场阶段性大幅震荡。在此背景下，石油石化、煤炭等能源板块表现相对较强，科技成长板块和顺周期资产都有不同程度的估值承压。太平丰润一季度减仓了非银金融、有色金属等行业持仓，增加了行业景气度和业绩确定性相对更高的锂电、储能、电网设备、化工等行业持仓。　　展望后续，中国宏观环境大概率从过去两年的L型筑底阶段，切换到止跌回稳、结构修复新阶段。在“十五五”开局带来的政策前置与扩内需主线下，增长中枢稳定，同时物价从通缩边缘温和回升，企业利润和景气有望走出低位横盘，权益市场的宏观约束明显弱化，风险偏好与盈利预期有望进入共振修复区间。

2026年第一季度，A股市场呈现“冲高回落、结构分化”的震荡格局，年初政策驱动开门红，市场延续上升趋势，2月震荡轮动，资金转向防御，3月中受海外地缘政治冲突升级扰动，市场风险偏好骤降，市场随之回落。本基金在一季度维持中性仓位，增配机械、建材、医药等板块，适当减配电子、计算机、有色、电力设备等板块，结构上仍然保持相对均衡。　　展望2026年二季度，当前海外释放出缓和信号，预计扰动对国内的负面冲击在边际减弱，一方面中国资产具备韧性，另一方面考虑到国内政策与流动性构成双重支撑，2026年国内企业盈利有望明显恢复，基于基本面结构性改善的机会也将不断增加。我们看好市场风险偏好的修复和经济增长中枢预期的抬升，本基金后续仍将坚持均衡的风格，聚焦基本面，自下而上挖掘标的。

2026年一季度，A股在“春季行情”驱动下呈现“先扬后抑、宽幅震荡”的格局，阶段新高后进入盘整与震荡阶段。3月份以来，由于中东局势原因，原油价格大幅上涨，资本市场对全球通胀担忧抬升，引发了市场阶段性大幅震荡。在此背景下，石油石化、煤炭等能源板块表现相对较强，科技成长板块和顺周期资产都有不同程度的估值承压。　　经济层面，供给侧韧性延续，制造业景气边际改善但“供强需弱”的结构特征尚未根本改变。 需求端内生动能偏弱，消费能力修复仍在过渡期，房地产投资与销售处于调整与筑底修复阶段。同时，外贸出口结构韧性仍存，机电与高技术产品、“新三样”等拉动出口份额与质量优化，外需对工业生产形成一定支撑。在政策与外需韧性共振下，经济总体处于温和修复通道。　　本基金一季度主要围绕新质生产力相关领域进行配置，包括新能源、电子、人形机器人等行业的优质资产。在配置上，适当降低了通用自动化等行业的持仓，增加了行业景气度相对更高的锂电和储能、汽车零部件等行业持仓。港股则坚持“低估值+科技（AI/电子/新能源汽车）”的组合框架，择优把握超跌的消费电子、新能源汽车等估值修复机会。　　展望后续，在全球流动性与地缘扰动未明前，指数空间仍以区间震荡为主，风格趋于“成长+周期”均衡。一方面沿“涨价扩散”主线，继续关注锂电材料、化工、新旧能源等方向；另一方面把握AI硬件/算力链的科技主线，包括算力基础设施、半导体、人形机器人等高景气赛道。中期来看，在“十五五”开局带来的政策前置与扩内需主线下，经济增长中枢稳定，同时物价从通缩边缘温和回升、企业利润和景气有望走出低位横盘，权益市场的宏观约束明显弱化，风险偏好与盈利预期有望进入共振修复区间。　　本基金主要基于中长期视角，积极布局先进制造和科技创新板块优质公司。在资产配置策略和行业优选策略的大框架下，通过定性和定量相结合的个股选择策略，精选具备长期增长潜力的上市公司，以期获得超越行业比较基准的个股正向收益。

2026年1季度市场承接 2025年“N”型震荡后的上行趋势，整体呈现先扬后抑、结构极致分化、主线切换加速的运行特征。既延续了2025年科技成长与资源周期的哑铃型结构底色，又因2月底开始的中东地缘冲突、国内政策落地节奏、海外流动性预期反复等变量影响，出现阶段性风格再平衡与主线轮动加快的特征。由于中东局势变化的扰动，特别是3月中旬以来，市场预期反复变化，带动相关行业的持续调整，给投资带来了一定程度的扰动。　　本基金延续了一直以来的哑铃型策略，动态调整“高股息资产+科技成长”的配置比例，2026年1季度以来，适当增配了顺周期资产，减少了部分科技资产的权重；同时，在科技成长板块进行了行业间的轮动。　　具体来看，此次中东局势演绎到现在看，中长期而言对中国在能源、化工和科技方面均有不同程度影响。能源方面，中国有充足的新能源工业体系：风电，包括海风陆风装置，光伏产业链齐全，储能体系完备，相比之下中东国家、欧洲、美国都需要加大在这几方面的投资。新能源方面，抛开中东的影响，近期SPACEX和TESLA在空间电站和地面电站方面已经大幅增加投资，这对A股相关公司形成当期的利好。新能源车方面，前几年受制于内卷，国内车厂盈利不佳。此次冲突之后，加之上游电池材料涨价带来的成本推动，新能源车厂的需求和价格都会好转。化工方面，此次中东局势变化使很多化工品会进入长期涨价的通道中，这相当于开展了一次国内化工行业供给侧改革的效果。另外，科技主线还会延续之前AI的叙事，美国需求还在继续向纵深演绎：一方面硬件方面的不断深化带来相关存储、PCB、CCL、光模块、相关材料的需求变化；另一方面，AI终极是电力，带来燃机等相关产业的需求不断加大。国内的科技主线演绎主要在自主可控的光刻机产业链上，但需要注意的是相关个股的估值仍然偏高。　　随着中东局势逐步缓和、国内经济数据持续验证、科技产业落地加速，市场有望在震荡中重新凝聚共识，结构上或将回归科技成长主线，同时资源周期与防御板块的配置价值仍将阶段性凸显。更长维度看，我们认为A股市场将继续延续“慢牛”格局，核心驱动力将从估值修复转向盈利改善。全部A股非金融企业盈利增速有望修复，迎来过去五年来的首次有效反弹。2026年是“十五五”规划的开局之年，政策层面预计将进一步发力。科技创新、产业链自主可控、能源转型与内需扩大将成为政策重点，为市场提供持续的主题支撑与基本面改善动力。　　本基金主要基于中长期视角，在资产配置策略和行业优选策略的大框架下，通过定性和定量相结合的个股选择策略，精选具备长期增长潜力的上市公司，以期获得正向的收益。目前看，我们仍将采取哑铃型的策略，但会动态调整“科技板块+其他资产”的比重，同时还会密切关注这些板块内子板块变化带来的风险与机会。

2026年一季度，港股市场整体走高后震荡下行。从行业层面来看，能源、综合企业、工业和地产建筑等行业表现较强，信息科技、非必需性消费、电讯和原材料等行业则表现相对偏弱。　　2026年一季度中东局势的变化对全球资本市场都产生了较为显著的影响，一方面受原油价格不断攀升的推动，能源板块强势崛起，另一方面，全球宏观经济前景的不确定性上升，而投资者的风险偏好下降，这使得从2025年下半年开始表现坚挺的科技股和有色板块出现阶段性转弱的迹象。本基金认为短期地缘冲突的影响或仍将持续，但国内经济的稳健增长将为港股市场提供有力支撑，从中长期维度看，港股市场的机会大于风险。

2025年权益市场经历了先扬后抑的N型走势，年初逆周期调节力度加大，各部委协同配合，连续出台多项措施提振消费，推动科技创新发展，在4月初遭遇外部环境冲击下的快速回落。后续随着中美关系缓和、中长期资金入市等因素驱动下，市场探底修复后持续上涨，总体逻辑为由科技进步和产业升级驱动的价值重估，形成科技成长与上游资源双主线行情，而消费复苏总体缓慢，对应整体板块表现也相对弱势。本基金在报告期内较大幅度的减持白酒、家电以及美容护理的配置，增持汽车、传媒、医药以及小食品等板块。

2025年，港股市场整体震荡上扬，年初至4月上旬冲高回落，之后直至9月底一路震荡上行，10-12月有所回调。2025年原材料业领涨，医疗保健、金融和信息科技表现活跃，而公用事业、电讯和必需性消费则相对落后。　　本基金的投资组合符合合同规定，运作以紧密跟踪指数、控制跟踪误差为主。本基金跟踪的指数聚焦价值因子，个股标的以大盘蓝筹股为主，大多具备低估值、高股息的特征，随着港股市场的上涨本基金取得了正收益，2025年本基金A类份额净值上涨22.08%。

2025年四季度，A股市场整体由此前的趋势性上涨切换为“宽幅震荡+结构分化”格局。市场风格趋于均衡，成长主线保持活跃但波动加大，阶段性回撤与反弹交替，行业轮动更快。AI、人形机器人、商业航天、有色金属等板块表现强势。受益于国内适度宽松货币环境与美联储降息预期、“十五五”政策预期共振，资金与情绪延续修复，年末继续温和上行。　　经济层面，供给侧韧性延续，工业增加值增速较三季度有所放缓。主要是需求端动能依然偏弱，消费内生动力不足，房地产投资与销售仍处调整过程。但同时注意到，外贸出口结构韧性仍存，物价水平于低位温和回升，PPI同比降幅收窄。政策端“持续用力、适时加力”稳定需求与优化结构，经济处于温和修复态势，无需过于担心宏观经济层面对信心的拖累。　　本基金四季度适当降低了消费行业的持仓，增加了行业景气度和业绩确定性相对更高的锂电和储能、船舶制造、有色金属、智能驾驶等行业仓位。我们认为，市场的科技成长主线仍在继续演绎和扩散，重仓行业不宜过多偏离主线，可结合PB-ROE、行业估值分位与业绩兑现度动态切换细分赛道。在配置上，适当降低了估值分位高、持仓高度拥挤的AI相关标的，同时增加“估值合理+高景气”的科技与制造细分行业持仓，例如PE和PEG仍具性价比的电池、储能板块，兼顾成长与估值安全边际。　　展望2026年，中国宏观环境大概率从过去两年的L型筑底阶段，切换到止跌回稳、结构修复新阶段。在“十五五”开局带来的政策前置与扩内需主线下，增长中枢稳定，同时物价从通缩边缘温和回升、企业利润和景气有望走出低位横盘，权益市场的宏观约束明显弱化，风险偏好与盈利预期有望进入共振修复区间。　　在外部环境方面，美元阶段性走弱、美国增长预期下修叠加贸易政策不确定性上升，带来全球资金向多极分散配置的趋势，人民币资产在“更积极的国内政策+更弱的美元”组合下，吸引力增强。在这一宏观坐标下，2026年A股估值中枢有望继续稳步上移，策略上需要在稳健收益与结构性增厚之间精准平衡。　　二十届三中全会明确了进一步全面深化改革的战略重点，未来将释放出巨大的制度创新红利。本基金将长期关注、动态跟踪受益于改革红利从而提升竞争力和盈利能力的行业和企业。本基金主要基于中长期视角，积极布局立足于改革红利的资源、消费、制造等板块优质公司。在资产配置策略和行业优选策略的大框架下，通过定性和定量相结合的个股选择策略，精选具备长期增长潜力的上市公司，以期获得超越行业比较基准的个股正向收益。

四季度，在对国内政策预期及海外关系变动下，资本市场不管是股票还是债券都呈现震荡小幅上涨的走势。　　债券市场，震荡中收益率有所下行。四季度基本面各项数据仍旧承压，但市场对未来通胀缓慢回升、经济触底企稳等预期较强。后受央行宣布重启国债买卖、中美关系扰动以及对股票市场短期筑顶的预期等因素扰动，债市形成一定支撑。总体，在多空因素共同影响下，债市维持韧性，呈现收益率小幅震荡下行趋势。太平丰润四季度进入开放期，纯债部分降低久期及杠杆，在11月中上旬债券收益率下行之际，卖出部分债券减少配置，同时在11月下旬债券调整之际少量配置部分信用债，提高静态票息。当下我国经济处于新旧动能转换过程中，新经济新质生产力蓬勃发展、旧经济相对表现偏弱。预期未来财政政策将继续发力、货币政策总量与多重工具并行发力，2026年一季度需要观察开门红和政府债券供给及货币政策情况，预计债券市场保持震荡走势。　　股票市场，震荡中指数有所上行。国内方面，“十五五”规划政策向高科技行业倾斜，出口韧性较强，反内卷政策促进工业企业利润改善，A股内在投资价值修复；国外方面，美联储如期降息，全球流动性宽松风险偏好回暖，利好新兴市场，吸引资金回流。上证指数围绕3900点上下波动，其中，科技板块仍旧表现亮眼、有色在海外降息预期下表现也不错。太平丰润维持仓位，让组合保持均衡。操作方面：一方面，与内需相关的消费等板块反弹之际卖出，成长行业中对部分电子行业进行了止盈；另一方面，在AI、有色、机械等受海外因素调整时，进行了适度加仓。预计未来指数震荡上行结构继续分化，整体风格偏成长结构性机会，继续在高景气方向寻找配置机会，尤其是部分估值相对低位的细分领域，同时关注反内卷可能受益的底部周期行业。