渠淼 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，股债资产均震荡偏强。权益市场年初以来情绪逐步走高，市场风格表现为科技与价值背离，一方面科技行业高景气成为市场主线，另一方面美伊冲突导致油价走高对资产表现形成扰动。债券市场逐渐从年初的悲观情绪中走强，短端利率持续修复，长端利率在对通胀数据脱敏后确立了市场逻辑重新回到基本面。具体来看，报告期内，报告期内10年期国债收益率最低为1.70%，最高为1.90%，至报告期末收于1.73%，较上年末下行12BP；沪深300指数最低为4394点，最高为5064点，至报告期末收于4979点，较上年末上涨7.55%。基本面来看，上半年GDP同比增长4.7%，其中出口延续较强韧性，外需对经济增长形成有力支撑，而内需领域投资与消费仍呈低位运行，地产方面收缩态势有所缓和，对总量的拖累边际减弱。央行延续适度宽松基调，主要采用结构性货币工具，流动性整体维持充裕。流动性宽松背景下权益资产受到重视，叠加新旧动能转换背景下科技行业持续高景气，科技成长类资产逐步受到市场关注。本报告期内，本基金通过适时重点配置债券资产，择优配置和交易权益类资产，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2026年上半年，债券方面，在经济复苏斜率放缓、资金面宽松和债市供需节奏错配等因素影响下，债市整体震荡走强，各期限国债收益率普遍下行，其中10年期国债收益率从上年末约1.85%下行至半年末约1.73%，信用利差也整体收窄。权益方面，以AI算力与半导体为核心的科技成长赛道爆发式走牛，科创50半年度涨幅为64.25%，创业板指半年度涨幅为35.58%。本基金持仓组合在债券底仓稳健贡献票息和资本利得的同时，科技股仓位也明显获益，为组合整体业绩提供了显著弹性增强。具体而言，债券仓位方面，上半年债券端整体采取“顺势而为+流动性优先”的操作策略。依据资金面的阶段性变动、经济基本面的复苏节奏以及债市整体的供需结构调整债券持仓结构，灵活摆布久期，力争兼顾票息收益与资本利得回报，并随着持有期的推移将原持仓中一些成交量变小、流动性走弱的个券切换到成交量大、流动性更好的个券上，维持组合灵活应对波动的能力。权益仓位方面，上半年本基金对成长风格个股尤其是硬科技领域的配置总体维持在中高位，配置方向聚焦AI算力硬件产业链，重点关注半导体设备与国产替代、高端PCB与被动元件、光通信芯片及模块等方向，从而在行业分化中有效把握了结构性超额收益。另外，在6月底科技板块部分个股估值快速抬升至历史高位后，对前期涨幅过大、基本面验证不足的标的进行了适度减仓，锁定部分浮盈并调整结构至业绩可见度更高的方向。

2026年上半年，债券市场收益率整体震荡下行。报告期内，1年期国债估值收益率自上年末的1.337%下行21.5BP至1.122%；10年国债估值收益率自上年末的1.847%下行11.4BP至1.733%；30年国债估值收益率自上年末的2.267%下行3.1BP至2.236%。10年国债与1年国债期限利差从上年末的0.51%走扩10BP至0.61%；30年国债与10年国债期限利差从上年末的0.42%走扩8BP至0.50%，收益率曲线呈“牛陡”形态。在上半年资金面与基本面双线驱动下，债市走出了超预期的牛市行情，10年期国债收益率震荡下行，年初最高上行至1.9%，6月初一度下探至1.7%。之后在1.7%～1.75%之间窄幅震荡。分阶段来看，1～2月，权益市场延续上年末行情，对开年债市情绪有所压制。随着1月中旬再贷款再贴现利率下调落地，市场转向宽货币预期。在银行抢配需求撬动下，债市逐步迎来“开门红”行情。3月美以伊冲突加剧，避险情绪短暂推升债市走强，随着油价上涨带来的通胀情绪升温，叠加前2个月经济数据超预期向好，长端利率承压上行。短端利率受益于资金面呵护持续走低，期限利差加大。4～5月，超量宽松的资金面推动债市全面走强。一季度后，经济增长有所放缓，内需超预期走弱，信贷投放不及预期。为应对海外地缘风险，央行对资金宽松“容忍度”提高，银行间市场资金价格维持低位。基本面及资金面双轮驱动引发债市做多超长债，期限利差快速压缩。6月，央行持续加强流动性回笼力度，债市和资金利率逐步回归中性。本报告期内，本基金主要投资利率债和高等级商业银行金融债标的，在有效控制成本的基础上采取杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年上半年，债券市场收益率整体震荡下行。报告期内，1年期国债估值收益率自上年末的1.337%下行21.5BP至1.122%；10年国债估值收益率自上年末的1.847%下行11.4BP至1.733%；30年国债估值收益率自上年末的2.267%下行3.1BP至2.236%。10年国债与1年国债期限利差从上年末的0.51%走扩10BP至0.61%；30年国债与10年国债期限利差从上年末的0.42%走扩8BP至0.50%，收益率曲线呈“牛陡”形态。在上半年资金面与基本面双线驱动下，债市走出了超预期的牛市行情，10年期国债收益率震荡下行，年初最高上行至1.9%，6月初一度下探至1.7%。之后在1.7%～1.75%之间窄幅震荡。分阶段来看，1～2月，权益市场延续上年末行情，对开年债市情绪有所压制。随着1月中旬再贷款再贴现利率下调落地，市场转向宽货币预期。在银行抢配需求撬动下，债市逐步迎来“开门红”行情。3月美以伊冲突加剧，避险情绪短暂推升债市走强，随着油价上涨带来的通胀情绪升温，叠加前2个月经济数据超预期向好，长端利率承压上行。短端利率受益于资金面呵护持续走低，期限利差加大。4～5月，超量宽松的资金面推动债市全面走强。一季度后，经济增长有所放缓，内需超预期走弱，信贷投放不及预期。为应对海外地缘风险，央行对资金宽松“容忍度”提高，银行间市场资金价格维持低位。基本面及资金面双轮驱动引发债市做多超长债，期限利差快速压缩。6月，央行持续加强流动性回笼力度，债市和资金利率逐步回归中性。本报告期内，本基金主要投资利率债标的，在有效控制成本的基础上采取骑乘策略和波段交易策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年上半年，债券市场收益率整体震荡下行。报告期内，1年期国债估值收益率自上年末的1.337%下行21.5BP至1.122%；10年国债估值收益率自上年末的1.847%下行11.4BP至1.733%；30年国债估值收益率自上年末的2.267%下行3.1BP至2.236%。10年国债与1年国债期限利差从上年末的0.51%走扩10BP至0.61%；30年国债与10年国债期限利差从上年末的0.42%走扩8BP至0.50%，收益率曲线呈“牛陡”形态。在上半年资金面与基本面双线驱动下，债市走出了超预期的牛市行情，10年期国债收益率震荡下行，年初最高上行至1.9%，6月初一度下探至1.7%。之后在1.7%～1.75%之间窄幅震荡。分阶段来看，1～2月，权益市场延续上年末行情，对开年债市情绪有所压制。随着1月中旬再贷款再贴现利率下调落地，市场转向宽货币预期。在银行抢配需求撬动下，债市逐步迎来“开门红”行情。3月美以伊冲突加剧，避险情绪短暂推升债市走强，随着油价上涨带来的通胀情绪升温，叠加前2个月经济数据超预期向好，长端利率承压上行。短端利率受益于资金面呵护持续走低，期限利差加大。4～5月，超量宽松的资金面推动债市全面走强。一季度后，经济增长有所放缓，内需超预期走弱，信贷投放不及预期。为应对海外地缘风险，央行对资金宽松“容忍度”提高，银行间市场资金价格维持低位。基本面及资金面双轮驱动引发债市做多超长债，期限利差快速压缩。6月，央行持续加强流动性回笼力度，债市和资金利率逐步回归中性。本报告期内，本基金主要投资利率债标的，在有效控制成本的基础上采取骑乘策略和波段交易策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年上半年，债券市场收益率整体震荡下行。报告期内，1年期国债估值收益率自上年末的1.337%下行21.5BP至1.122%；10年国债估值收益率自上年末的1.847%下行11.4BP至1.733%；30年国债估值收益率自上年末的2.267%下行3.1BP至2.236%。10年国债与1年国债期限利差从上年末的0.51%走扩10BP至0.61%；30年国债与10年国债期限利差从上年末的0.42%走扩8BP至0.50%，收益率曲线呈“牛陡”形态。在上半年资金面与基本面双线驱动下，债市走出了超预期的牛市行情，10年期国债收益率震荡下行，年初最高上行至1.9%，6月初一度下探至1.7%。之后在1.7%～1.75%之间窄幅震荡。分阶段来看，1～2月，权益市场延续上年末行情，对开年债市情绪有所压制。随着1月中旬再贷款再贴现利率下调落地，市场转向宽货币预期。在银行抢配需求撬动下，债市逐步迎来“开门红”行情。3月美以伊冲突加剧，避险情绪短暂推升债市走强，随着油价上涨带来的通胀情绪升温，叠加前2个月经济数据超预期向好，长端利率承压上行。短端利率受益于资金面呵护持续走低，期限利差加大。4～5月，超量宽松的资金面推动债市全面走强。一季度后，经济增长有所放缓，内需超预期走弱，信贷投放不及预期。为应对海外地缘风险，央行对资金宽松“容忍度”提高，银行间市场资金价格维持低位。基本面及资金面双轮驱动引发债市做多超长债，期限利差快速压缩。6月，央行持续加强流动性回笼力度，债市和资金利率逐步回归中性。本报告期内，本基金主要投资利率债标的，在有效控制成本的基础上采取杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年一季度，权益市场横盘偏弱，大小盘表现分化，债券市场修复为主，收益率曲线进一步陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP；沪深300指数最低为4394点，最高为4837点，至报告期末收于4450点，较上季度末下跌3.89%。具体来看，政府工作报告明确经济增长目标为4.5%-5%的区间，为"十五五"开局奠定政策基调，政策方面实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。权益市场更多在结构上寻找高景气和高确定性方向，部分成长和周期板块涨幅靠前。债券市场则缓慢修复，在10年国债中枢维持稳定的情况下，短端下行，超长端上行，收益率曲线陡峭。基本面方面，一季度经济数据整体偏暖，外需继续保持强劲，消费温和复苏，投资由降转增，物价水平低位回升。但3月份美以伊战争导致油价冲高震荡，对市场产生一定冲击，市场逻辑开始定价“输入性通胀”和“需求端冲击”。可以观察到，权益市场行业间出现分化，需求侧影响较小或者受益的行业表现更好。债券市场则逐渐对高油价反应钝化，对流动性宽松和风险偏好回落更加敏感。总体看，权益市场仍将维持慢牛格局，但增量入市资金阶段性减缓可能导致板块分化延续，债券市场则可能受益于配置资金回流而持续修复。本报告期内，本基金通过适时重点配置债券资产，择优配置和交易权益资产，力争为投资人创造长期稳健的投资回报

2026年一季度，债券市场长短端走势显著分化。报告期内，10年国债估值收益率自上年末的1.847%下行3BP至1.817%；30年国债估值收益率自上年末的2.267%上行8.5BP至2.352%。10年国债与1年国债期限利差从上年末的0.51%走扩9BP至0.60%；30年国债与10年国债期限利差从上年末的0.42%走扩12BP至0.54%。收益率曲线呈现“中短端下行，超长端上行”的陡峭化形态。总体而言，2026年一季度债市运行大致可分成五个阶段：第一阶段，年初至1月上旬，权益市场春季躁动行情持续演绎，推动股市上涨迭创新高，叠加投资者对存款搬家、资产配置结构变化和超长债供需结构的担忧升温，债市情绪承压，10年期国债活跃券利率一度上行至1.90%附近，而短端利率在资金面宽松的环境下仅小幅上行；第二阶段： 1月上旬至春节假期前，权益市场情绪有所降温，节前资金面持续趋松叠加央行结构性降息落地，部分配置盘资金开始进场，债市情绪显著修复，10年期国债利率一度下行至1.8%下方，短端利率也出现同步下行；第三阶段：春节假期后至2月底，央行持续净回笼流动性、特朗普关税被裁定违法、上海房地产优化政策出台、两会政策博弈等方面因素推动市场风险偏好提升，10年期国债收益率重回1.80%上方，短端利率也随之小幅反弹；第四阶段：2月底至3月初，美伊冲突爆发中东局势骤然升级引发市场避险情绪，加上两会确定的2026年财政预算强度未超预期，10年期国债利率一度下行至1.78%以下；第五阶段：3月初至3月底，美以伊冲突持续升级大幅推升国际油价，输入性通胀预期升温导致长端国债走弱，10年期国债利率回升至1.83%左右，30年期国债叠加供给担忧利率上行幅度更为明显，而资金面持续宽松、超长债赚钱效应不佳使得资金淤积在短端，推动短端利率不断下行，收益率曲线陡峭化特征进一步凸显。可以看到，除了“曲线陡峭化”这一特点外，一季度债市的波动性也同比显著降低，这与我们之前的判断是完全一致的。我们认为，在增长-通胀没有形成正反馈螺旋的情况下，央行不会贸然收紧短端流动性水平或大幅抬升短期资金成本，短端利率仍将保持平稳。而对于长端和超长端利率，核心的定价因素将由复苏和通胀的验证节奏决定，如果经济增长和通胀抬升的斜率超预期，那么超长端利率将显著承压，如果经济增长和通胀的持续性存疑，那么超长端利率大概率呈现“上行有顶、下行有底”的震荡格局。本报告期内，本基金主要投资利率债标的，在有效控制成本的基础上采取杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年一季度，债券市场长短端走势显著分化。报告期内，10年国债估值收益率自上年末的1.847%下行3BP至1.817%；30年国债估值收益率自上年末的2.267%上行8.5BP至2.352%。10年国债与1年国债期限利差从上年末的0.51%走扩9BP至0.60%；30年国债与10年国债期限利差从上年末的0.42%走扩12BP至0.54%。收益率曲线呈现“中短端下行，超长端上行”的陡峭化形态。总体而言，2026年一季度债市运行大致可分成五个阶段：第一阶段，年初至1月上旬，权益市场春季躁动行情持续演绎，推动股市上涨迭创新高，叠加投资者对存款搬家、资产配置结构变化和超长债供需结构的担忧升温，债市情绪承压，10年期国债活跃券利率一度上行至1.90%附近，而短端利率在资金面宽松的环境下仅小幅上行；第二阶段： 1月上旬至春节假期前，权益市场情绪有所降温，节前资金面持续趋松叠加央行结构性降息落地，部分配置盘资金开始进场，债市情绪显著修复，10年期国债利率一度下行至1.8%下方，短端利率也出现同步下行；第三阶段：春节假期后至2月底，央行持续净回笼流动性、特朗普关税被裁定违法、上海房地产优化政策出台、两会政策博弈等方面因素推动市场风险偏好提升，10年期国债收益率重回1.80%上方，短端利率也随之小幅反弹；第四阶段：2月底至3月初，美伊冲突爆发中东局势骤然升级引发市场避险情绪，加上两会确定的2026年财政预算强度未超预期，10年期国债利率一度下行至1.78%以下；第五阶段：3月初至3月底，美以伊冲突持续升级大幅推升国际油价，输入性通胀预期升温导致长端国债走弱，10年期国债利率回升至1.83%左右，30年期国债叠加供给担忧利率上行幅度更为明显，而资金面持续宽松、超长债赚钱效应不佳使得资金淤积在短端，推动短端利率不断下行，收益率曲线陡峭化特征进一步凸显。可以看到，除了“曲线陡峭化”这一特点外，一季度债市的波动性也同比显著降低，这与我们之前的判断是完全一致的。我们认为，在增长-通胀没有形成正反馈螺旋的情况下，央行不会贸然收紧短端流动性水平或大幅抬升短期资金成本，短端利率仍将保持平稳。而对于长端和超长端利率，核心的定价因素将由复苏和通胀的验证节奏决定，如果经济增长和通胀抬升的斜率超预期，那么超长端利率将显著承压，如果经济增长和通胀的持续性存疑，那么超长端利率大概率呈现“上行有顶、下行有底”的震荡格局。本报告期内，本基金主要投资利率债标的，在有效控制成本的基础上采取骑乘策略和波段交易策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年一季度，权益市场横盘偏弱，大小盘表现分化，债券市场修复为主，收益率曲线进一步陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP；沪深300指数最低为4394点，最高为4837点，至报告期末收于4450点，较上季度末下跌3.89%。具体来看，政府工作报告明确经济增长目标为4.5%-5%的区间，为"十五五"开局奠定政策基调，政策方面实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。权益市场更多在结构上寻找高景气和高确定性方向，部分成长和周期板块涨幅靠前。债券市场则缓慢修复，在10年国债中枢维持稳定的情况下，短端下行，超长端上行，收益率曲线陡峭。基本面方面，一季度经济数据整体偏暖，外需继续保持强劲，消费温和复苏，投资由降转增，物价水平低位回升。但3月份美以伊战争导致油价冲高震荡，对市场产生一定冲击，市场逻辑开始定价“输入性通胀”和“需求端冲击”。可以观察到，权益市场行业间出现分化，需求侧影响较小或者受益的行业表现更好。债券市场则逐渐对高油价反应钝化，对流动性宽松和风险偏好回落更加敏感。总体看，权益市场仍将维持慢牛格局，但增量入市资金阶段性减缓可能导致板块分化延续，债券市场则可能受益于配置资金回流而持续修复。本报告期内，本基金通过适时重点配置债券资产，择优配置和交易权益资产，力争为投资人创造长期稳健的投资回报

2026年一季度，债券市场长短端走势显著分化。报告期内，10年国债估值收益率自上年末的1.847%下行3BP至1.817%；30年国债估值收益率自上年末的2.267%上行8.5BP至2.352%。10年国债与1年国债期限利差从上年末的0.51%走扩9BP至0.60%；30年国债与10年国债期限利差从上年末的0.42%走扩12BP至0.54%。收益率曲线呈现“中短端下行，超长端上行”的陡峭化形态。总体而言，2026年一季度债市运行大致可分成五个阶段：第一阶段，年初至1月上旬，权益市场春季躁动行情持续演绎，推动股市上涨迭创新高，叠加投资者对存款搬家、资产配置结构变化和超长债供需结构的担忧升温，债市情绪承压，10年期国债活跃券利率一度上行至1.90%附近，而短端利率在资金面宽松的环境下仅小幅上行；第二阶段： 1月上旬至春节假期前，权益市场情绪有所降温，节前资金面持续趋松叠加央行结构性降息落地，部分配置盘资金开始进场，债市情绪显著修复，10年期国债利率一度下行至1.8%下方，短端利率也出现同步下行；第三阶段：春节假期后至2月底，央行持续净回笼流动性、特朗普关税被裁定违法、上海房地产优化政策出台、两会政策博弈等方面因素推动市场风险偏好提升，10年期国债收益率重回1.80%上方，短端利率也随之小幅反弹；第四阶段：2月底至3月初，美伊冲突爆发中东局势骤然升级引发市场避险情绪，加上两会确定的2026年财政预算强度未超预期，10年期国债利率一度下行至1.78%以下；第五阶段：3月初至3月底，美以伊冲突持续升级大幅推升国际油价，输入性通胀预期升温导致长端国债走弱，10年期国债利率回升至1.83%左右，30年期国债叠加供给担忧利率上行幅度更为明显，而资金面持续宽松、超长债赚钱效应不佳使得资金淤积在短端，推动短端利率不断下行，收益率曲线陡峭化特征进一步凸显。可以看到，除了“曲线陡峭化”这一特点外，一季度债市的波动性也同比显著降低，这与我们之前的判断是完全一致的。我们认为，在增长-通胀没有形成正反馈螺旋的情况下，央行不会贸然收紧短端流动性水平或大幅抬升短期资金成本，短端利率仍将保持平稳。而对于长端和超长端利率，核心的定价因素将由复苏和通胀的验证节奏决定，如果经济增长和通胀抬升的斜率超预期，那么超长端利率将显著承压，如果经济增长和通胀的持续性存疑，那么超长端利率大概率呈现“上行有顶、下行有底”的震荡格局。本报告期内，本基金主要投资利率债和高等级商业银行金融债标的，在有效控制成本的基础上采取杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年一季度，债券市场长短端走势显著分化。报告期内，10年国债估值收益率自上年末的1.847%下行3BP至1.817%；30年国债估值收益率自上年末的2.267%上行8.5BP至2.352%。10年国债与1年国债期限利差从上年末的0.51%走扩9BP至0.60%；30年国债与10年国债期限利差从上年末的0.42%走扩12BP至0.54%。收益率曲线呈现“中短端下行，超长端上行”的陡峭化形态。总体而言，2026年一季度债市运行大致可分成五个阶段：第一阶段，年初至1月上旬，权益市场春季躁动行情持续演绎，推动股市上涨迭创新高，叠加投资者对存款搬家、资产配置结构变化和超长债供需结构的担忧升温，债市情绪承压，10年期国债活跃券利率一度上行至1.90%附近，而短端利率在资金面宽松的环境下仅小幅上行；第二阶段： 1月上旬至春节假期前，权益市场情绪有所降温，节前资金面持续趋松叠加央行结构性降息落地，部分配置盘资金开始进场，债市情绪显著修复，10年期国债利率一度下行至1.8%下方，短端利率也出现同步下行；第三阶段：春节假期后至2月底，央行持续净回笼流动性、特朗普关税被裁定违法、上海房地产优化政策出台、两会政策博弈等方面因素推动市场风险偏好提升，10年期国债收益率重回1.80%上方，短端利率也随之小幅反弹；第四阶段：2月底至3月初，美伊冲突爆发中东局势骤然升级引发市场避险情绪，加上两会确定的2026年财政预算强度未超预期，10年期国债利率一度下行至1.78%以下；第五阶段：3月初至3月底，美以伊冲突持续升级大幅推升国际油价，输入性通胀预期升温导致长端国债走弱，10年期国债利率回升至1.83%左右，30年期国债叠加供给担忧利率上行幅度更为明显，而资金面持续宽松、超长债赚钱效应不佳使得资金淤积在短端，推动短端利率不断下行，收益率曲线陡峭化特征进一步凸显。可以看到，除了“曲线陡峭化”这一特点外，一季度债市的波动性也同比显著降低，这与我们之前的判断是完全一致的。我们认为，在增长-通胀没有形成正反馈螺旋的情况下，央行不会贸然收紧短端流动性水平或大幅抬升短期资金成本，短端利率仍将保持平稳。而对于长端和超长端利率，核心的定价因素将由复苏和通胀的验证节奏决定，如果经济增长和通胀抬升的斜率超预期，那么超长端利率将显著承压，如果经济增长和通胀的持续性存疑，那么超长端利率大概率呈现“上行有顶、下行有底”的震荡格局。本报告期内，本基金主要投资利率债标的，并采取骑乘策略和波段交易策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。