渠淼 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，权益市场偏强运行，风格分化特征明显，债券市场同步走强，收益率曲线转为平坦。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.70%，最高为1.82%，至报告期末收于1.73%，较上季度末下行9BP；沪深300指数最低为4420点，最高为5064点，至报告期末收于4979点，较上季度末上涨11.90%。具体来看，权益市场从基本面贝塔走向行业结构阿尔法，科技成长板块明显强于其他板块，而债券市场则从市场微观结构回归基本面定价，虽然资金利率有所回升但机构逐步加大长端品种买入。中东地缘冲突虽然短期通过油价推升了通胀读数导致各类资产估值承压，但科技股估值更多基于景气度边际变化而未受明显影响，部分传统行业股反而受累于业绩回落而走弱，风格分化加剧市场波动；债券资产同样仅短暂交易后就对通胀数据脱敏，市场关注点更多集中于中长期经济增长和融资需求变化。随着市场预期逐步趋于一致并被计入资产价格，预计后续波动可能增大，可考虑通过股债对冲或股票行业间分散适当抵御波动风险。本报告期内，本基金通过适时重点配置债券资产，择优配置和交易权益资产，力争为投资人创造长期稳健的投资回报

2026年二季度，债券市场整体走强。报告期内，1年国债估值收益率自上季度末的1.221%下行9.9BP至1.122%；10年国债估值收益率自上季度末的1.817%下行8.4BP至1.733%；30年国债估值收益率自上季度末的2.352%下行11.6BP至2.236%。10年国债与1年国债期限利差从上季度末的0.60%走扩1BP至0.61%；30年国债与10年国债期限利差从上季度末的0.54%收敛4BP至0.50%。收益率曲线呈现“牛平”的形态。具体来看，二季度债市走势主要受超长债供给预期、地缘政治环境变化、资金面波动、宏观数据复苏斜率等因素共同驱动，大致可分为五个阶段：（1）4月初：市场对二季度利率债供给放量的担忧升至高位，叠加央行跨月后在公开市场持续进行地量操作，资金收紧预期升温，10年期国债收益率在1.81%～1.82%区间高位震荡，1年期国债收益率同步承压。（2）4月中旬至4月末：地缘政治冲突边际缓和，资金价格中枢持续下行，DR007运行至政策利率下方，叠加央行在税期等关键时点通过公开市场精准投放流动性，市场资金面担忧显著缓释，配置盘开始入场，短端收益率加速下行，中长端收益率同步修复，10年期国债收益率一度下探至1.74%下方，1年期国债收益率回落至1.14%～1.16%附近。（3）5月初：五一节后央行再次通过买断式逆回购实现大额净回笼，引发市场对货币政策边际收敛的预期，叠加超长期特别国债集中发行带来的短期供给压力，债市情绪阶段性走弱，短端收益率率先调整，1年期国债收益率上行至1.21%附近，中长端同步陷入震荡博弈。（4）5月中下旬：4月信贷数据偏弱，社会消费品零售总额、固定资产投资数据进一步确认内需修复速率减缓，基本面为债市提供核心支撑；央行通过MLF超额投放主动维稳流动性，此前阶段性回笼引发的收紧担忧被彻底打消，长短端收益率同步走强，10年期国债收益率下行至1.71%附近，1年期国债收益率回落至1.16%附近。（5）6月：资金面由极度宽裕转向均衡宽松，隔夜DR001利率一度上行至政策利率上方，叠加大行净融出偏少，多头情绪承压，各期限收益率逐步回调上行；而月中央行在陆家嘴论坛上推出公开市场隔夜逆回购操作品种，催化了市场对于资金成本下行的预期，10年期国债收益率全月在1.70%～1.74%区间震荡。我们依然认为，抛开输入性因素外，在内生性的增长-通胀没有形成正反馈螺旋的情况下，央行不会贸然收紧短端流动性水平或大幅抬升短期资金成本，短端利率仍将保持平稳。而对于长端和超长端利率，核心的定价因素仍将由复苏和通胀的验证节奏决定，如果经济增长和通胀抬升的斜率超预期，那么超长端利率将显著承压，如果经济增长和通胀的持续性存疑，那么超长端利率大概率呈现“上行有顶、下行有底”的震荡格局。本报告期内，本基金主要投资利率债标的，并采取骑乘策略和波段交易策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年二季度，债券市场整体走强。报告期内，1年国债估值收益率自上季度末的1.221%下行9.9BP至1.122%；10年国债估值收益率自上季度末的1.817%下行8.4BP至1.733%；30年国债估值收益率自上季度末的2.352%下行11.6BP至2.236%。10年国债与1年国债期限利差从上季度末的0.60%走扩1BP至0.61%；30年国债与10年国债期限利差从上季度末的0.54%收敛4BP至0.50%。收益率曲线呈现“牛平”的形态。具体来看，二季度债市走势主要受超长债供给预期、地缘政治环境变化、资金面波动、宏观数据复苏斜率等因素共同驱动，大致可分为五个阶段：（1）4月初：市场对二季度利率债供给放量的担忧升至高位，叠加央行跨月后在公开市场持续进行地量操作，资金收紧预期升温，10年期国债收益率在1.81%～1.82%区间高位震荡，1年期国债收益率同步承压。（2）4月中旬至4月末：地缘政治冲突边际缓和，资金价格中枢持续下行，DR007运行至政策利率下方，叠加央行在税期等关键时点通过公开市场精准投放流动性，市场资金面担忧显著缓释，配置盘开始入场，短端收益率加速下行，中长端收益率同步修复，10年期国债收益率一度下探至1.74%下方，1年期国债收益率回落至1.14%～1.16%附近。（3）5月初：五一节后央行再次通过买断式逆回购实现大额净回笼，引发市场对货币政策边际收敛的预期，叠加超长期特别国债集中发行带来的短期供给压力，债市情绪阶段性走弱，短端收益率率先调整，1年期国债收益率上行至1.21%附近，中长端同步陷入震荡博弈。（4）5月中下旬：4月信贷数据偏弱，社会消费品零售总额、固定资产投资数据进一步确认内需修复速率减缓，基本面为债市提供核心支撑；央行通过MLF超额投放主动维稳流动性，此前阶段性回笼引发的收紧担忧被彻底打消，长短端收益率同步走强，10年期国债收益率下行至1.71%附近，1年期国债收益率回落至1.16%附近。（5）6月：资金面由极度宽裕转向均衡宽松，隔夜DR001利率一度上行至政策利率上方，叠加大行净融出偏少，多头情绪承压，各期限收益率逐步回调上行；而月中央行在陆家嘴论坛上推出公开市场隔夜逆回购操作品种，催化了市场对于资金成本下行的预期，10年期国债收益率全月在1.70%～1.74%区间震荡。我们依然认为，抛开输入性因素外，在内生性的增长-通胀没有形成正反馈螺旋的情况下，央行不会贸然收紧短端流动性水平或大幅抬升短期资金成本，短端利率仍将保持平稳。而对于长端和超长端利率，核心的定价因素仍将由复苏和通胀的验证节奏决定，如果经济增长和通胀抬升的斜率超预期，那么超长端利率将显著承压，如果经济增长和通胀的持续性存疑，那么超长端利率大概率呈现“上行有顶、下行有底”的震荡格局。本报告期内，本基金主要投资利率债和高等级商业银行金融债标的，在有效控制成本的基础上采取杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年二季度，在债券端而言，在输入性通胀压力缓解、资金面转松和宏观基本面复苏节奏放缓等因素影响下，债市整体震荡走强，各期限国债收益率普遍下行，其中10年期国债收益率从季初约1.82%下行至季末约1.73%，信用利差也整体收窄。在股票端而言，科技主题表现出色，科创50季度涨幅为75.7%，创业板指季度涨幅为36.4%，AI算力硬件和半导体国产替代成为二季度最强主线。本基金持仓组合在债券底仓稳健贡献票息和资本利得的同时，科技股仓位也明显获益，为组合整体业绩提供了显著弹性增强。具体而言，债券仓位方面，二季度债券端操作整体采取“顺势而为+流动性优先”的策略。在季度初中东地缘局势发生缓解、资金面宽松信号明确后，适度拉长组合久期，增加对中长久期利率债的配置，力争获得阶段性利率下行的资本利得。在5月份资金面预期发生反复波动时，将原有持仓中一些成交量减小、流动性走弱的个券切换到成交量更大、流动性更好的个券上，维持组合灵活应对波动的能力。权益仓位方面，二季度本基金对科技股的配置总体维持在中高仓位，配置方向聚焦AI算力硬件产业链，重点关注半导体设备与国产替代、高端PCB与被动元件、光通信模块等方向，回避了商业模式较为模糊的AI应用软件（计算机）板块，从而在行业分化中有效把握了结构性超额收益。另外，在6月底科技板块部分个股估值快速抬升至历史高位后，对前期涨幅过大、基本面验证不足的标的进行了适度减仓，锁定部分浮盈并调整结构至业绩可见度更高的方向。后续策略上，债券端将坚守利率债底仓，组合整体维持中等久期子弹型策略，灵活把握长端和超长端利率发生显著回调时的交易机会，同时保持组合高流动性以应对可能出现的波动。股票端将采取“优化结构、降低拥挤度”的策略，向业绩确定性更强的产业链龙头集中，适度减持前期涨幅过大、估值脱离基本面支撑的题材性标的。

2026年二季度，债券市场整体走强。报告期内，1年国债估值收益率自上季度末的1.221%下行9.9BP至1.122%；10年国债估值收益率自上季度末的1.817%下行8.4BP至1.733%；30年国债估值收益率自上季度末的2.352%下行11.6BP至2.236%。10年国债与1年国债期限利差从上季度末的0.60%走扩1BP至0.61%；30年国债与10年国债期限利差从上季度末的0.54%收敛4BP至0.50%。收益率曲线呈现“牛平”的形态。具体来看，二季度债市走势主要受超长债供给预期、地缘政治环境变化、资金面波动、宏观数据复苏斜率等因素共同驱动，大致可分为五个阶段：（1）4月初：市场对二季度利率债供给放量的担忧升至高位，叠加央行跨月后在公开市场持续进行地量操作，资金收紧预期升温，10年期国债收益率在1.81%～1.82%区间高位震荡，1年期国债收益率同步承压。（2）4月中旬至4月末：地缘政治冲突边际缓和，资金价格中枢持续下行，DR007运行至政策利率下方，叠加央行在税期等关键时点通过公开市场精准投放流动性，市场资金面担忧显著缓释，配置盘开始入场，短端收益率加速下行，中长端收益率同步修复，10年期国债收益率一度下探至1.74%下方，1年期国债收益率回落至1.14%～1.16%附近。（3）5月初：五一节后央行再次通过买断式逆回购实现大额净回笼，引发市场对货币政策边际收敛的预期，叠加超长期特别国债集中发行带来的短期供给压力，债市情绪阶段性走弱，短端收益率率先调整，1年期国债收益率上行至1.21%附近，中长端同步陷入震荡博弈。（4）5月中下旬：4月信贷数据偏弱，社会消费品零售总额、固定资产投资数据进一步确认内需修复速率减缓，基本面为债市提供核心支撑；央行通过MLF超额投放主动维稳流动性，此前阶段性回笼引发的收紧担忧被彻底打消，长短端收益率同步走强，10年期国债收益率下行至1.71%附近，1年期国债收益率回落至1.16%附近。（5）6月：资金面由极度宽裕转向均衡宽松，隔夜DR001利率一度上行至政策利率上方，叠加大行净融出偏少，多头情绪承压，各期限收益率逐步回调上行；而月中央行在陆家嘴论坛上推出公开市场隔夜逆回购操作品种，催化了市场对于资金成本下行的预期，10年期国债收益率全月在1.70%～1.74%区间震荡。我们依然认为，抛开输入性因素外，在内生性的增长-通胀没有形成正反馈螺旋的情况下，央行不会贸然收紧短端流动性水平或大幅抬升短期资金成本，短端利率仍将保持平稳。而对于长端和超长端利率，核心的定价因素仍将由复苏和通胀的验证节奏决定，如果经济增长和通胀抬升的斜率超预期，那么超长端利率将显著承压，如果经济增长和通胀的持续性存疑，那么超长端利率大概率呈现“上行有顶、下行有底”的震荡格局。本报告期内，本基金主要投资利率债标的，在有效控制成本的基础上采取骑乘策略和波段交易策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年二季度，债券市场整体走强。报告期内，1年国债估值收益率自上季度末的1.221%下行9.9BP至1.122%；10年国债估值收益率自上季度末的1.817%下行8.4BP至1.733%；30年国债估值收益率自上季度末的2.352%下行11.6BP至2.236%。10年国债与1年国债期限利差从上季度末的0.60%走扩1BP至0.61%；30年国债与10年国债期限利差从上季度末的0.54%收敛4BP至0.50%。收益率曲线呈现“牛平”的形态。具体来看，二季度债市走势主要受超长债供给预期、地缘政治环境变化、资金面波动、宏观数据复苏斜率等因素共同驱动，大致可分为五个阶段：（1）4月初：市场对二季度利率债供给放量的担忧升至高位，叠加央行跨月后在公开市场持续进行地量操作，资金收紧预期升温，10年期国债收益率在1.81%～1.82%区间高位震荡，1年期国债收益率同步承压。（2）4月中旬至4月末：地缘政治冲突边际缓和，资金价格中枢持续下行，DR007运行至政策利率下方，叠加央行在税期等关键时点通过公开市场精准投放流动性，市场资金面担忧显著缓释，配置盘开始入场，短端收益率加速下行，中长端收益率同步修复，10年期国债收益率一度下探至1.74%下方，1年期国债收益率回落至1.14%～1.16%附近。（3）5月初：五一节后央行再次通过买断式逆回购实现大额净回笼，引发市场对货币政策边际收敛的预期，叠加超长期特别国债集中发行带来的短期供给压力，债市情绪阶段性走弱，短端收益率率先调整，1年期国债收益率上行至1.21%附近，中长端同步陷入震荡博弈。（4）5月中下旬：4月信贷数据偏弱，社会消费品零售总额、固定资产投资数据进一步确认内需修复速率减缓，基本面为债市提供核心支撑；央行通过MLF超额投放主动维稳流动性，此前阶段性回笼引发的收紧担忧被彻底打消，长短端收益率同步走强，10年期国债收益率下行至1.71%附近，1年期国债收益率回落至1.16%附近。（5）6月：资金面由极度宽裕转向均衡宽松，隔夜DR001利率一度上行至政策利率上方，叠加大行净融出偏少，多头情绪承压，各期限收益率逐步回调上行；而月中央行在陆家嘴论坛上推出公开市场隔夜逆回购操作品种，催化了市场对于资金成本下行的预期，10年期国债收益率全月在1.70%～1.74%区间震荡。我们依然认为，抛开输入性因素外，在内生性的增长-通胀没有形成正反馈螺旋的情况下，央行不会贸然收紧短端流动性水平或大幅抬升短期资金成本，短端利率仍将保持平稳。而对于长端和超长端利率，核心的定价因素仍将由复苏和通胀的验证节奏决定，如果经济增长和通胀抬升的斜率超预期，那么超长端利率将显著承压，如果经济增长和通胀的持续性存疑，那么超长端利率大概率呈现“上行有顶、下行有底”的震荡格局。本报告期内，本基金主要投资利率债标的，在有效控制成本的基础上采取杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年一季度，债券市场长短端走势显著分化。报告期内，10年国债估值收益率自上年末的1.847%下行3BP至1.817%；30年国债估值收益率自上年末的2.267%上行8.5BP至2.352%。10年国债与1年国债期限利差从上年末的0.51%走扩9BP至0.60%；30年国债与10年国债期限利差从上年末的0.42%走扩12BP至0.54%。收益率曲线呈现“中短端下行，超长端上行”的陡峭化形态。总体而言，2026年一季度债市运行大致可分成五个阶段：第一阶段，年初至1月上旬，权益市场春季躁动行情持续演绎，推动股市上涨迭创新高，叠加投资者对存款搬家、资产配置结构变化和超长债供需结构的担忧升温，债市情绪承压，10年期国债活跃券利率一度上行至1.90%附近，而短端利率在资金面宽松的环境下仅小幅上行；第二阶段： 1月上旬至春节假期前，权益市场情绪有所降温，节前资金面持续趋松叠加央行结构性降息落地，部分配置盘资金开始进场，债市情绪显著修复，10年期国债利率一度下行至1.8%下方，短端利率也出现同步下行；第三阶段：春节假期后至2月底，央行持续净回笼流动性、特朗普关税被裁定违法、上海房地产优化政策出台、两会政策博弈等方面因素推动市场风险偏好提升，10年期国债收益率重回1.80%上方，短端利率也随之小幅反弹；第四阶段：2月底至3月初，美伊冲突爆发中东局势骤然升级引发市场避险情绪，加上两会确定的2026年财政预算强度未超预期，10年期国债利率一度下行至1.78%以下；第五阶段：3月初至3月底，美以伊冲突持续升级大幅推升国际油价，输入性通胀预期升温导致长端国债走弱，10年期国债利率回升至1.83%左右，30年期国债叠加供给担忧利率上行幅度更为明显，而资金面持续宽松、超长债赚钱效应不佳使得资金淤积在短端，推动短端利率不断下行，收益率曲线陡峭化特征进一步凸显。可以看到，除了“曲线陡峭化”这一特点外，一季度债市的波动性也同比显著降低，这与我们之前的判断是完全一致的。我们认为，在增长-通胀没有形成正反馈螺旋的情况下，央行不会贸然收紧短端流动性水平或大幅抬升短期资金成本，短端利率仍将保持平稳。而对于长端和超长端利率，核心的定价因素将由复苏和通胀的验证节奏决定，如果经济增长和通胀抬升的斜率超预期，那么超长端利率将显著承压，如果经济增长和通胀的持续性存疑，那么超长端利率大概率呈现“上行有顶、下行有底”的震荡格局。本报告期内，本基金主要投资利率债标的，在有效控制成本的基础上采取骑乘策略和波段交易策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年一季度，权益市场横盘偏弱，大小盘表现分化，债券市场修复为主，收益率曲线进一步陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP；沪深300指数最低为4394点，最高为4837点，至报告期末收于4450点，较上季度末下跌3.89%。具体来看，政府工作报告明确经济增长目标为4.5%-5%的区间，为"十五五"开局奠定政策基调，政策方面实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。权益市场更多在结构上寻找高景气和高确定性方向，部分成长和周期板块涨幅靠前。债券市场则缓慢修复，在10年国债中枢维持稳定的情况下，短端下行，超长端上行，收益率曲线陡峭。基本面方面，一季度经济数据整体偏暖，外需继续保持强劲，消费温和复苏，投资由降转增，物价水平低位回升。但3月份美以伊战争导致油价冲高震荡，对市场产生一定冲击，市场逻辑开始定价“输入性通胀”和“需求端冲击”。可以观察到，权益市场行业间出现分化，需求侧影响较小或者受益的行业表现更好。债券市场则逐渐对高油价反应钝化，对流动性宽松和风险偏好回落更加敏感。总体看，权益市场仍将维持慢牛格局，但增量入市资金阶段性减缓可能导致板块分化延续，债券市场则可能受益于配置资金回流而持续修复。本报告期内，本基金通过适时重点配置债券资产，择优配置和交易权益资产，力争为投资人创造长期稳健的投资回报

2026年一季度，权益市场横盘偏弱，大小盘表现分化，债券市场修复为主，收益率曲线进一步陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP；沪深300指数最低为4394点，最高为4837点，至报告期末收于4450点，较上季度末下跌3.89%。具体来看，政府工作报告明确经济增长目标为4.5%-5%的区间，为"十五五"开局奠定政策基调，政策方面实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。权益市场更多在结构上寻找高景气和高确定性方向，部分成长和周期板块涨幅靠前。债券市场则缓慢修复，在10年国债中枢维持稳定的情况下，短端下行，超长端上行，收益率曲线陡峭。基本面方面，一季度经济数据整体偏暖，外需继续保持强劲，消费温和复苏，投资由降转增，物价水平低位回升。但3月份美以伊战争导致油价冲高震荡，对市场产生一定冲击，市场逻辑开始定价“输入性通胀”和“需求端冲击”。可以观察到，权益市场行业间出现分化，需求侧影响较小或者受益的行业表现更好。债券市场则逐渐对高油价反应钝化，对流动性宽松和风险偏好回落更加敏感。总体看，权益市场仍将维持慢牛格局，但增量入市资金阶段性减缓可能导致板块分化延续，债券市场则可能受益于配置资金回流而持续修复。本报告期内，本基金通过适时重点配置债券资产，择优配置和交易权益资产，力争为投资人创造长期稳健的投资回报

2026年一季度，债券市场长短端走势显著分化。报告期内，10年国债估值收益率自上年末的1.847%下行3BP至1.817%；30年国债估值收益率自上年末的2.267%上行8.5BP至2.352%。10年国债与1年国债期限利差从上年末的0.51%走扩9BP至0.60%；30年国债与10年国债期限利差从上年末的0.42%走扩12BP至0.54%。收益率曲线呈现“中短端下行，超长端上行”的陡峭化形态。总体而言，2026年一季度债市运行大致可分成五个阶段：第一阶段，年初至1月上旬，权益市场春季躁动行情持续演绎，推动股市上涨迭创新高，叠加投资者对存款搬家、资产配置结构变化和超长债供需结构的担忧升温，债市情绪承压，10年期国债活跃券利率一度上行至1.90%附近，而短端利率在资金面宽松的环境下仅小幅上行；第二阶段： 1月上旬至春节假期前，权益市场情绪有所降温，节前资金面持续趋松叠加央行结构性降息落地，部分配置盘资金开始进场，债市情绪显著修复，10年期国债利率一度下行至1.8%下方，短端利率也出现同步下行；第三阶段：春节假期后至2月底，央行持续净回笼流动性、特朗普关税被裁定违法、上海房地产优化政策出台、两会政策博弈等方面因素推动市场风险偏好提升，10年期国债收益率重回1.80%上方，短端利率也随之小幅反弹；第四阶段：2月底至3月初，美伊冲突爆发中东局势骤然升级引发市场避险情绪，加上两会确定的2026年财政预算强度未超预期，10年期国债利率一度下行至1.78%以下；第五阶段：3月初至3月底，美以伊冲突持续升级大幅推升国际油价，输入性通胀预期升温导致长端国债走弱，10年期国债利率回升至1.83%左右，30年期国债叠加供给担忧利率上行幅度更为明显，而资金面持续宽松、超长债赚钱效应不佳使得资金淤积在短端，推动短端利率不断下行，收益率曲线陡峭化特征进一步凸显。可以看到，除了“曲线陡峭化”这一特点外，一季度债市的波动性也同比显著降低，这与我们之前的判断是完全一致的。我们认为，在增长-通胀没有形成正反馈螺旋的情况下，央行不会贸然收紧短端流动性水平或大幅抬升短期资金成本，短端利率仍将保持平稳。而对于长端和超长端利率，核心的定价因素将由复苏和通胀的验证节奏决定，如果经济增长和通胀抬升的斜率超预期，那么超长端利率将显著承压，如果经济增长和通胀的持续性存疑，那么超长端利率大概率呈现“上行有顶、下行有底”的震荡格局。本报告期内，本基金主要投资利率债标的，并采取骑乘策略和波段交易策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年一季度，债券市场长短端走势显著分化。报告期内，10年国债估值收益率自上年末的1.847%下行3BP至1.817%；30年国债估值收益率自上年末的2.267%上行8.5BP至2.352%。10年国债与1年国债期限利差从上年末的0.51%走扩9BP至0.60%；30年国债与10年国债期限利差从上年末的0.42%走扩12BP至0.54%。收益率曲线呈现“中短端下行，超长端上行”的陡峭化形态。总体而言，2026年一季度债市运行大致可分成五个阶段：第一阶段，年初至1月上旬，权益市场春季躁动行情持续演绎，推动股市上涨迭创新高，叠加投资者对存款搬家、资产配置结构变化和超长债供需结构的担忧升温，债市情绪承压，10年期国债活跃券利率一度上行至1.90%附近，而短端利率在资金面宽松的环境下仅小幅上行；第二阶段： 1月上旬至春节假期前，权益市场情绪有所降温，节前资金面持续趋松叠加央行结构性降息落地，部分配置盘资金开始进场，债市情绪显著修复，10年期国债利率一度下行至1.8%下方，短端利率也出现同步下行；第三阶段：春节假期后至2月底，央行持续净回笼流动性、特朗普关税被裁定违法、上海房地产优化政策出台、两会政策博弈等方面因素推动市场风险偏好提升，10年期国债收益率重回1.80%上方，短端利率也随之小幅反弹；第四阶段：2月底至3月初，美伊冲突爆发中东局势骤然升级引发市场避险情绪，加上两会确定的2026年财政预算强度未超预期，10年期国债利率一度下行至1.78%以下；第五阶段：3月初至3月底，美以伊冲突持续升级大幅推升国际油价，输入性通胀预期升温导致长端国债走弱，10年期国债利率回升至1.83%左右，30年期国债叠加供给担忧利率上行幅度更为明显，而资金面持续宽松、超长债赚钱效应不佳使得资金淤积在短端，推动短端利率不断下行，收益率曲线陡峭化特征进一步凸显。可以看到，除了“曲线陡峭化”这一特点外，一季度债市的波动性也同比显著降低，这与我们之前的判断是完全一致的。我们认为，在增长-通胀没有形成正反馈螺旋的情况下，央行不会贸然收紧短端流动性水平或大幅抬升短期资金成本，短端利率仍将保持平稳。而对于长端和超长端利率，核心的定价因素将由复苏和通胀的验证节奏决定，如果经济增长和通胀抬升的斜率超预期，那么超长端利率将显著承压，如果经济增长和通胀的持续性存疑，那么超长端利率大概率呈现“上行有顶、下行有底”的震荡格局。本报告期内，本基金主要投资利率债标的，在有效控制成本的基础上采取杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年一季度，债券市场长短端走势显著分化。报告期内，10年国债估值收益率自上年末的1.847%下行3BP至1.817%；30年国债估值收益率自上年末的2.267%上行8.5BP至2.352%。10年国债与1年国债期限利差从上年末的0.51%走扩9BP至0.60%；30年国债与10年国债期限利差从上年末的0.42%走扩12BP至0.54%。收益率曲线呈现“中短端下行，超长端上行”的陡峭化形态。总体而言，2026年一季度债市运行大致可分成五个阶段：第一阶段，年初至1月上旬，权益市场春季躁动行情持续演绎，推动股市上涨迭创新高，叠加投资者对存款搬家、资产配置结构变化和超长债供需结构的担忧升温，债市情绪承压，10年期国债活跃券利率一度上行至1.90%附近，而短端利率在资金面宽松的环境下仅小幅上行；第二阶段： 1月上旬至春节假期前，权益市场情绪有所降温，节前资金面持续趋松叠加央行结构性降息落地，部分配置盘资金开始进场，债市情绪显著修复，10年期国债利率一度下行至1.8%下方，短端利率也出现同步下行；第三阶段：春节假期后至2月底，央行持续净回笼流动性、特朗普关税被裁定违法、上海房地产优化政策出台、两会政策博弈等方面因素推动市场风险偏好提升，10年期国债收益率重回1.80%上方，短端利率也随之小幅反弹；第四阶段：2月底至3月初，美伊冲突爆发中东局势骤然升级引发市场避险情绪，加上两会确定的2026年财政预算强度未超预期，10年期国债利率一度下行至1.78%以下；第五阶段：3月初至3月底，美以伊冲突持续升级大幅推升国际油价，输入性通胀预期升温导致长端国债走弱，10年期国债利率回升至1.83%左右，30年期国债叠加供给担忧利率上行幅度更为明显，而资金面持续宽松、超长债赚钱效应不佳使得资金淤积在短端，推动短端利率不断下行，收益率曲线陡峭化特征进一步凸显。可以看到，除了“曲线陡峭化”这一特点外，一季度债市的波动性也同比显著降低，这与我们之前的判断是完全一致的。我们认为，在增长-通胀没有形成正反馈螺旋的情况下，央行不会贸然收紧短端流动性水平或大幅抬升短期资金成本，短端利率仍将保持平稳。而对于长端和超长端利率，核心的定价因素将由复苏和通胀的验证节奏决定，如果经济增长和通胀抬升的斜率超预期，那么超长端利率将显著承压，如果经济增长和通胀的持续性存疑，那么超长端利率大概率呈现“上行有顶、下行有底”的震荡格局。本报告期内，本基金主要投资利率债和高等级商业银行金融债标的，在有效控制成本的基础上采取杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。