韩辰尧 - 基金投资策略和运作

报告期内，产品股票方面继续聚焦人工智能、半导体等新兴产业方向，产品取得较好业绩表现。债券方面主要保持2年左右的中短久期，转债方面考虑到当前市场估值水平仍高，等待更好的入场时机。

二季度宏观经济总体呈现筑底态势，从宏观经济指标来看就呈现了一定的结构化特征，外需方面出口增速较快的方向主要为科技制造业。内需数据整体平淡。3月份的美伊战争在一定程度上改变了大宗商品的交易逻辑，二季度A股市场整体继续呈现了结构性行情特征。同时宏观经济政策上总体保持定力，微观流动性相对充裕，从而使得主题投资情绪活跃。从风格来看，二季度A股市场呈现了中大盘风格较强的特征，科创50，创业板50等科技占比较高的指数表现优异。本基金二季度保持中高仓位运作，中盘风格为主，行业配置上降低了有色，化工板块配置比例，增加了科技原材料及锂电池设备等方向的配置比重。主要配置板块包括有色，电子，电力设备等板块。

上半年宏观经济总体呈现筑底态势，从宏观经济指标来看就呈现了一定的结构化特征，外需方面出口增速较快的方向主要为科技制造业。内需数据整体平淡。3月份的美伊战争在一定程度上改变了大宗商品的交易逻辑，上半年A股市场整体呈现了结构性行情特征。同时宏观经济政策上总体保持定力，微观流动性相对充裕，从而使得主题投资情绪活跃。从风格来看，上半年A股市场呈现了中大盘风格较强的特征，科创50，创业板50等科技占比较高的指数表现优异，同时随着科技类上市公司的持续走强，沪深300等指数的科技公司占比业再调整后有所提高，市场风格同去年相比总体相似，但是科技方向的锐度更大，整个产业链的投资逻辑在不断扩散，同时外溢到上游原材料及中游设备等方向的涨价逻辑，侧面也印证了ai整个链条的高景气度。海外方面，美国经济总体仍具的韧性，但是美伊战争的不顺利给特朗普政府制造了很多内部矛盾，叠加中期选举将近，短期中反而使得中美关系有所缓和，有利于国内风险偏好的提升。总体来看A股市场上半年有较强的赚钱效应，但是风格上极致的割裂，上半年a股投资的方向和节奏显得越发重要。上半年上证指数上涨3.16%，深圳成指上涨19.82%，科创综指上涨53.99%，两市中位数为-15%。本基金上半年保持中高仓位运作，采用行业相对集中的配置策略，中小盘风格为主。1季度主要配置板块包括军工，电力设备，电子等板块，2季度降低了电力设备，军工板块配置比例，增加了科技方向的配置比重。展望下半年，A股市场仍然可能呈现结构性行情，在经济总量动能较弱的背景下市场会继续倾向于符合产业趋势，业绩兑现预期较强的方向，或者行业周期触底业绩有望反转的方向，同时对于一些拥有现象级爆款产品的公司可能会给予一定的估值溢价。国际局势上，美国下半年的货币政策走向会持续扰乱资本市场的预期，目前来看仍然存在较大taco的概率，国际地缘政治摩擦仍然不断，但是同样市场也在逐步脱敏，特朗普中期选举的临近也可能会导致他的执政思路阶段性变化。从估值和流动性逻辑看，在美国保持利率不变的情况下中国在货币政策上同样会保持定力，但是随着汇率的低位稳定，A股市场的配置吸引力仍然较高，微观流动性有望持续宽松。下半年继续看好符合产业发展趋势的科技类板块，可能触底反转的锂电方向。本基金将继续保持中高仓位运行，密切关注市场情绪及经济指标的变化，配置策略上保持行业相对集中配置，努力捕捉风格及行业变化带来的投资机会。

2026年二季度，国内经济呈现弱复苏、结构性分化格局，实际GDP增速边际放缓，内需消费、地产投资持续承压，出口与高技术制造业成为经济核心支撑。海外地缘冲突升温，美伊战争加剧推升原油等大宗商品价格，输入性通胀压力有所显现，带动国内物价温和回升。国内债券市场整体震荡走强，长端利率中枢下行，收益率曲线呈现牛平走势，超长端品种表现较好。央行维持宽货币政策，资金面整体合理充裕，为债市提供了良好的环境。权益市场结构性行情突出，存量资金集中配置AI算力、半导体等硬科技成长赛道，科创、创业板指数大幅走高，传统消费、金融、地产等价值板块持续走弱，市场分化明显。在报告期内，本基金降低了有色板块板块配置比例，增加了科技方向和锂电板块的配置比重，权益端业绩增速较快；固收端适度上调组合杠杆和久期，同时降低可转债仓位降低净值波动。后续将持续跟踪宏观基本面、资金面及海内外市场边际变化，动态调整股、债持仓结构，坚持稳健运作思路，平滑组合净值波动。

二季度医药板块整体显著跑输大盘。一方面市场主线集中在AI算力硬件等科技板块，其他板块均遭到明显的虹吸效应。另外一方面，在美元强势背景下外资流出效应明显。医药板块仅在3月份美伊战争初期发挥了防御性板块效应，但是很快随着战争预期的改变风险偏好的提高，在医药板块获利的资金集中兑现，引发微观踩踏和负向循环，同时医药板块的整体估值也到了历史的极端低位。本基金二季度保持中高仓位运作，中小盘风格为主，主要配置了创业药及部分医疗服务方向，同时配置了少量电子材料方向。

2026年一季度，医疗健康板块震荡走平，但内部波动和分化明显加大。开年后创新药产业链、技术创新方向（脑机接口、AI医疗）在盘整许久后迎来反弹，但持续性受到了资源品、科技板块热度的阻击，整个医疗健康板块也随之震荡回落。此后美伊冲突开始发酵，市场交易重心转向地缘政治带来的高度不确定性上，权益市场明显承压，而在市场充分为风险定价后，处于上行周期的创新药产业链率先反弹，估值持续修复。报告期内，坚持医疗健康策略主线的长期投资策略。在配置思路上，精选创新药核心标的，兼顾产业链上下游、医药医疗的结合；在仓位思路上，综合考虑季节周期和行业景气的共振，灵活调整仓位；在选股思路上，聚焦主题的同时适度分散个股配置。中期维度看，我们看好创新药的投资机会。一是中国创新药领域的工程师红利正在显现，全球竞争力和研发效率显著提升；二是在国际高通胀和较高利率的环境下，国内优秀药企的研发成本明显具有国际竞争力；三是创新药的景气度仍处于中周期上行期，A股相关板块的短期调整时间和调整个幅度相对充分，估值优势明显；四是政策端利好加持，在十五五规划中被明确为关系国计民生和国家安全的战略性新兴产业，是国家重点打造的新兴支柱产业之一。参考国际发达地区，医疗健康在社会发展中的需求持续增加，具备优秀的长期投资价值。

目前来看宏观经济复苏的进程整体还是缓慢的，政策端仍然是定力十足的政策环境，但是对于A股市场的整体友好的大方向没有变化。国际局势上，美伊战争的突然爆发属于意料之内但时间点有些唐突，同时也破坏了全球风险资产的风险偏好，特朗普马上面临中期选举，过久的消耗使得国内的反对声音变大，taco的概率有所提高，双方都需要一个体面的台阶，同时伊朗应该是要争取有条件停火，二季度战争是否升级是重点关注方向。中盘风格在1-2月份表现较好，3月份后市场防御性思维变重，红利风格表现相对较好。科技，大宗商品等方向表现较好。本基金一季度保持中高仓位运作，中盘风格为主，行业配置上增加了周期类板块及科技新材料方向的配置比例，减少了科技及制造业板块的配置比重。主要配置板块包括有色，化工，电气设备等板块。

2026一季度国内债券收益率整体呈现先上后下的走势。年初市场围绕通胀回升交易，收益率延续去年底的上行趋势。随后，资金面维持稳定的宽松状态，股债跷跷板的作用逐渐减弱，债市有所修复。3月，美以伊战争爆发，市场对胀的逻辑进行定价，收益率有所上行。在配置需求的支撑下，信用债一季度表现强势，套息策略占优，收益率曲线明显走陡，超长债表现偏弱。权益市场整体冲高回落，市场呈现明显的结构性分化。1月市场走强，权益市场交易涨价逻辑，资源周期类板块领涨；2月市场整体高位震荡，春季躁动行情延续，小盘股表现占优；3月受地缘冲突影响市场大幅回落，能源替代型行业走强。报告期内，基金采用稳健积极的投资策略，重点配置了中高等级信用债，持续优化债券持仓结构，根据资金面表现，杠杆维持在中等偏高水平，组合久期围绕市场中枢进行调整，适度参与了利率债交易，股票方面，本产品主要持有科技成长方向标的，受地缘冲突影响科技成长板块有所调整，产品产生一定回撤，随着冲突的逐步缓和，产品净值有望修复。

目前来看宏观经济复苏的进程整体还是缓慢的，政策端仍然是定力十足的政策环境，但是对于A股市场的整体友好的大方向没有变化。国际局势上，美伊战争的突然爆发属于意料之内但时间点有些唐突，同时也破坏了全球风险资产的风险偏好，特朗普马上面临中期选举，过久的消耗使得国内的反对声音变大，taco的概率有所提高，双方都需要一个体面的台阶，同时伊朗应该是要争取有条件停火，二季度战争是否升级是重点关注方向。中盘风格在1-2月份表现较好，3月份后市场防御性思维变重，红利风格表现相对较好。科技，大宗商品等方向表现较好。本基金一季度保持中高仓位运作，中盘风格为主，行业配置上增加了商业航天方向及新能源方向的配置比例，减少了科技的配置比重。主要配置板块包括电气设备，机械，军工等板块

2026年1-2月，受春节错位影响国内宏观各项经济指标表现良好，房地产市场在政策推动下交易量明显回升，整体经济呈现弱复苏态势，但通胀水平仍在低位，内需动力不足。与此同时，2月28日美伊冲突爆发以来，油价上行带来的滞胀和流动性风险导致大多数资产都承受下跌压力。国内权益市场大幅震荡，风险偏好降低下资金重新向债市回流。一季度债市表现较好，并在宽货币政策支撑下，中短端下行幅度领先。现阶段，中东局势面临关键窗口期，若冲突长期化，油价居高不下，市场或继续向“滞胀”方向演绎，并逐步交易衰退风险；若冲突缓解，则宏观压力减弱，市场可能重新回归此前结构。但目前各方核心诉求差距仍大，谈判难度较高，难以预测后续战局走势。因此，后续将密切关注美伊战争进度，及时调整投资策略。本基金在运作期维持较低杠杆与较短久期，后续也将谨慎操作，保持稳健的投资风格。

2025年宏观经济总体呈现筑底态势，经济复苏的周期仍然受到国内外多种因素的影响继续延长，但是市场对于数据端的敏感度同样在变弱，宏观经济对于A股市场的影响正在减弱，从全年来看A股市场呈现了明显的结构性牛市特征，总体监管及政策环境非常友好，同时因为经济本身是筑底态势，所以市场整体选择了与实体经济关联较小同时又具有宏大叙事的人工智能及机器人等方向，同时部分资源品行业受到价格因素的催化也表现了较好的股价走势。从风格来看，上半年A股市场呈现了慕小的特征，北证50指数，微盘指数及中证2000指数表现优异，下半年科创板及中证1000等中盘指数等表现更佳，市场风格相较于2024年再次发生变化。海外方面，美国经济持续表现了良好的韧性，全世界对于特朗普交易的研究也逐步更加成熟，虽然发生很多事端，但是总体均处于可控范围内，其他国家地缘政治上摩擦频率也变得更加频繁，美伊，苏乌等问题都未得到明显的解决，这些对于资源品价格走势都起到了推波助澜的作用。中日摩擦目前来看两国关系已经跌入谷底态势，但是总体都比较克制，也并未爆发实质性冲突。总体来看A股市场去年的赚钱效应大幅增强，全年上证指数上涨18.41%，深圳成指上涨29.87%，创业板指上涨49.57%。本基金全年保持中高仓位运作，采用行业相对集中的配置策略，中盘风格为主。1季度主要配置板块包括电子，计算机，机械等板块，2季度降低了科技板块的配置比例，增加了部分消费及医药板块的配置比重。3季度降低了消费及医药板块的配置比例，增加了电子，通信等科技板块的配置比例，4季度降低了科技板块的配置比重，增加了顺周期板块如有色金属及部分科技新材料个股的配置比重。

2025年整体经济保持平稳运行状态，增速前高后低，全年GDP增长5%。出口表现出一定韧性，消费逐步复苏，投资表现偏弱，地产投资增速持续向下。物价保持低位运行，四季度有一定小幅回暖迹象。货币增速逐步回升，市场流动性保持宽松状态。债券收益率小幅震荡向上，人民币汇率逐步走强。本基金纯债部分主要配置高等级信用债和利率债，多数时间维持较短久期，四季度逐步拉长久期。转债整体仓位水平不高。