陈修竹 - 基金投资策略和运作

2025年前三个季度，中国经济继续放缓，生产端和需求端仍然低迷。除出口数据强劲外，消费、投资均边际走弱。而权益市场表现良好，主要由于政策底、资产荒和美元降息周期三重逻辑支撑，市场趋势向上。4月初一度因美国发动对等关税而大幅调整，随着中美关税协商取得阶段性成果，市场持续修复。国内政策持续落地，推动经济及消费预期回升，同时存款利率下降增强了优质高股息资产的吸引力。从结构上来看，权益市场表现分化，受部分金属上涨以及稀土反制等催化，有色延续良好表现；TMT板块的传媒、计算机、通信以及机械等板块表现强劲。　　报告期内，本基金的投资仍然以储能、电池、高端制造板块为主，保持高仓位运行。本基金2025年第三季度跑赢业绩比较基准，本基金将持续在产业内选择低渗透率、高成长性、容易形成良好商业模式和进入壁垒的行业，以及在选定行业中挑选具备强竞争力和持续创新能力的公司。　　展望四季度，中共中央将召开党的四中全会，重点讨论“十五五”规划，规划预计将聚焦新质生产力（AI及数字经济、新能源转型等）和服务消费等板块。我们将持续密切关注新兴产业的发展，包括AI、高端制造、互联网等机会，保持对行业前沿技术和市场动态的敏锐洞察，深入研究和评估公司的长期前景。我们持续看好科技创新引领现代化产业体系建设大背景下的科技成长股，以及在高端制造中不乏产能出清、行业拐点明确的优质公司。中国制造业在全球产业链具备成本优势，具备最为齐全的全球产业链，无论未来是全球化还是逆全球化，我国的成本优势都是最为明显的长板。本基金将继续坚持成长投资思路，以业绩稳定性强、技术优势突出、成长前景广阔等作为核心评估标准，深入挖掘细分领域的优质公司，努力为投资人获取超额回报。

2025年前三个季度，中国经济继续放缓，生产端和需求端仍然低迷。除出口数据强劲外，消费、投资均边际走弱。而权益市场表现良好，主要由于政策底、资产荒和美元降息周期三重逻辑支撑，市场趋势向上。4月初一度因美国发动对等关税而大幅调整，随着中美关税协商取得阶段性成果，市场持续修复。国内政策持续落地，推动经济及消费预期回升，同时存款利率下降增强了优质高股息资产的吸引力。从结构上来看，权益市场表现分化，受部分金属上涨以及稀土反制等催化，有色延续良好表现；TMT板块的传媒、计算机、通信以及机械等板块表现强劲。　　报告期内，本基金的投资仍然以高端制造和新质生产力板块为主，保持高仓位运行，2025三季度跑赢业绩比较基准。本基金将持续深耕高端制造产业并加强进化和迭代，持续在产业内选择低渗透率、高成长性、容易形成良好商业模式和进入壁垒的行业，以及在选定行业中挑选具备强竞争力和持续创新能力的公司。　　展望四季度，中共中央将召开党的四中全会，重点讨论“十五五”规划，规划预计将聚焦于新质生产力（AI及数字经济、新能源转型等）和服务消费等板块。我们将持续密切关注新兴产业的发展，包括AI、高端制造、互联网等机会，保持对行业前沿技术和市场动态的敏锐洞察，深入研究和评估公司的长期前景。从产业层面来看，我们认为通用大模型的逐步“商品化”将重塑竞争格局，差异化能力将源于企业对专有数据的深度开发与场景化落地能力。企业需通过定制化AI模型，将通用能力与自身数据结合，转化为可落地的产品与服务（如机器人、智能驾驶、玩具、手机和电脑等）。本基金主要配置方向集中在AI、高端制造等板块。从选股策略上，我们会重点关注未来的科技领域和行业成长性高的优质新兴产业行业及新兴产业相关的上市公司，注重企业的创新能力、行业地位和竞争优势，力争获得长期稳定的投资回报。

2025年上半年，权益市场整体表现回暖，但行业间分化明显。以DeepSeek为代表的国内科技进步明显，AI、机器人等产业趋势推动传媒、计算机、汽车、机械、通信等行业显著上涨。3月后，市场更加关注消费政策以及消费复苏，新消费和创新药资产表现优异。4月特朗普关税政策数次提升对华关税达到104%，防御避险情绪高涨，带动风险偏好下降，市场大幅下跌；随着国内提振内需政策加码与经济数据改善托底市场，中国反击态度坚决，特朗普关税态度有所软化，市场情绪谷底回暖。行业方面，农业等反关税方向、内需方向以及电力等稳定类资产走高，而TMT板块和机械等出口链有所承压。　　报告期内，本基金的投资仍然以高端制造和新质生产力板块为主，保持高仓位运行，2025 年上半年跑赢业绩比较基准，市场低波红利风格涨幅突出，高端制造行业跑输。本基金将持续深耕高端制造产业并加强进化和迭代，持续在产业内选择低渗透率、高成长性、容易形成良好商业模式和进入壁垒的行业，以及在选定行业中挑选具备强竞争力和持续创新能力的公司。

2025年上半年，权益市场整体表现回暖，但行业间分化明显。以DeepSeek为代表的国内科技进步明显，AI、机器人等产业趋势推动传媒、计算机、汽车、机械、通信等行业显著上涨。3月后，市场更加关注消费政策以及消费复苏，新消费和创新药资产表现优异。4月特朗普关税政策数次提升对华关税达到104%，防御避险情绪高涨，带动风险偏好下降，市场大幅下跌；随着国内提振内需政策加码与经济数据改善托底市场，中国反击态度坚决，特朗普关税态度有所软化，市场情绪谷底回暖。行业方面，农业等反关税方向、内需方向以及电力等稳定类资产走高，而TMT板块和机械等出口链有所承压。　　报告期内，本基金的投资仍然以高端制造和新能源板块为主，上半年大部分时间仓位都在 90%以上。本基金2025年上半年跑输业绩比较基准，二季度受到中美关税影响导致出口相关制造业大跌。近期我们也看到了一些行业政策带来的边际拐点，以及行业持续不断的技术变化。我们将持续在行业中挑选具备强竞争力和持续创新能力的公司。

2025年一季度A股市场呈现显著的结构性行情，上证指数一季度-0.48%，深证成指+0.86%，创业板指-1.77%。科创50指数+3.42%，中证1000、万得全A等指数亦录得上涨。行业方面，汽车、机械设备、有色金属涨幅居前，主要受益于人形机器人、AI等科技产业需求增长。煤炭、石油石化、非银金融跌幅居前，反映市场对传统能源和金融板块的谨慎态度。　　报告期内，本基金的投资仍然以高端制造和新能源板块为主，全年大部分时间仓位都在 90%以上。本基金2025年一季度跑赢业绩比较基准及中信电力设备新能源指数。近期我们也看到了一些行业政策带来的边际拐点，以及行业持续不断的技术变化。我们将持续在行业中挑选具备强竞争力和持续创新能力的公司。　　展望后市，我们持续看好科技创新引领现代化产业体系建设大背景下的科技成长股，以及在高端制造中不乏产能出清、行业拐点明确的优质公司。中国制造业在全球产业链具备成本优势，具备最为齐全的全球产业链，无论未来是全球化还是逆全球化，我们的成本优势都是最为明显的长板。出海面临比较大的不确定性，这种不确定性不仅仅来自我们对外需感知的困难，更来自于对政策的担忧。但我们认为优质公司产能的出海会持续享誉全球的市场，从而带来经营的持续扩张。本基金将继续坚持成长投资思路，以业绩稳定性强、技术优势突出、成长前景广阔等作为核心评估标准，深入挖掘细分领域的优质公司，努力为投资人获取超额回报。

2025年一季度A股市场呈现显著的结构性行情，上证指数一季度-0.48%，深证成指+0.86%，创业板指-1.77%。科创50指数+3.42%，中证1000、万得全A等指数亦录得上涨。行业方面，汽车、机械设备、有色金属涨幅居前，主要受益于人形机器人、AI等科技产业需求增长。 煤炭、石油石化、非银金融跌幅居前，反映市场对传统能源和金融板块的谨慎态度。报告期内，本基金的投资仍然以高端制造和新质生产力板块为主，保持高仓位运行，2025年1季度跑赢业绩比较基准及中证 A500 指数。本基金将持续深耕高端制造产业并加强进化和迭代，持续在业内选择低渗透率、高成长性、容易形成良好商业模式和进入壁垒的行业，以及在选定行业中挑选具备强竞争力和持续创新能力的公司。　　展望全年，将持续密切关注新兴产业的发展，包括AI、高端制造等机会。保持对行业前沿技术和市场动态的敏锐洞察。我们将坚持自下而上的选股策略，深入研究和评估投资组合中公司的长期前景。产业层面，我们认为AI的核心价值将加速向终端应用层迁移，而非停留在基础设施层。通用大模型的逐步“商品化”将重塑竞争格局，差异化能力将源于企业对专有数据的深度开发与场景化落地能力。企业需通过定制化AI模型，将通用能力与自身数据结合，转化为可落地的产品与服务（如机器人、智能驾驶、玩具、手机和电脑等）。本基金主要配置方向集中在AI、高端制造等板块。从选股策略上，我们会重点关注未来的科技领域和行业成长性高的优质新兴产业行业及新兴产业相关的上市公司，注重企业的创新能力、行业地位和竞争优势，力争获得长期稳定的投资回报。

2024年受宏观政策和流动性影响，市场经历较大波动，A股主要指数有涨有跌（上证综指上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，创业板指上涨13.23%）；行业结构上，金融、家电、通信、电子等板块涨幅居前，医药、农业、消费者服务等行业涨幅靠后。2024年9月后国内宏观政策超预期，有力的催化了权益市场上涨，资本市场活跃度显著提升。9月26日中共中央政治局会进一步明确要加大财政货币政策逆周期调节力度，政策均为民众、投资者所关切，政策超级组合拳扭转了投资者对国内经济的长期悲观预期，进而催生了市场反转。随着增量政策落地空间不断扩展，国内经济内生增长动能有望快速修复叠加增量资金入场意愿较强，市场逐步回归到常态，我们可以用更长经营周期的维度去寻找优质公司。　　报告期内，本基金的投资仍然以高端制造和新能源板块为主，在配置方向上适度调整，增加了出海高端制造、光储逆变器的配置比例。全年大部分时间仓位都在90%以上。由于年初光伏和储能板块持仓比例过高，导致本基金2024年跑输业绩比较基准及中信电力设备新能源指数。尽管遭遇挫折，但我们依然认为当前新能源行业处于历史底部，此前行业面临的产能过剩和“价格战”的问题将得到反转，近期我们也看到了一些行业政策带来的边际拐点，以及行业持续不断的技术变化。我们将持续在行业中挑选具备强竞争力和持续创新能力的公司。

2024年受宏观政策和流动性影响市场经历较大波动，A股主要指数有涨有跌（上证综指上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，创业板指上涨13.23%）；行业结构上，金融、家电、通信、电子等板块涨幅居前，医药、农业、消费者服务等行业涨幅靠后。2024年9月后国内宏观政策超预期，有力的催化了权益市场上涨，资本市场活跃度显著提升。9月26日中共中央政治局会进一步明确要加大财政货币政策逆周期调节力度，政策均为民众、投资者所关切，政策超级组合拳扭转了投资者对国内经济的长期悲观预期，进而催生了市场反转。随着增量政策落地空间不断扩展，国内经济内生增长动能有望快速修复，叠加增量资金入场意愿较强，市场逐步回归到常态，我们可以用更长经营周期的维度去寻找优质公司。　　报告期内，本基金的投资仍然以高端制造和新质生产力板块为主，全年大部分时间仓位都在90%以上。本基金2024年跑输业绩比较基准及中证A500指数。 本基金将持续深耕高端制造产业并加强进化和迭代，持续在业内选择低渗透率、高成长性、容易形成良好商业模式和进入壁垒的行业，以及在选定行业中挑选具备强竞争力和持续创新能力的公司。

三季度，上证指数上涨12.44%，创业板指数大涨29.21%，科创50指数上涨22.51%；行业方面，非银、地产、社服、计算机等领涨，石化、煤炭、电力公用等则表现落后。三季度国内经济延续5、6月份回落的态势，投资、消费增速均显著低于5%；出口是少有的亮点，但预期较弱，尤其是临近四季度，投资者担忧逐步加重。转折点发生在9月中下旬，9月19日美联储宣布降息，且降息幅度超预期； 国内“一行一局一会”落地增量宏观政策，释放逆周期调节信号，涉及资本市场、房地产等；9月26日中共中央政治局会进一步明确要加大财政货币政策逆周期调节力度，政策均为民众、投资者所关切，政策超级组合拳扭转了投资者对国内经济的长期悲观预期，进而催生了市场反转。资本市场方面，政治局定调要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，央行创设两项新工具支持资本市场，有助于修复微观主体情绪，驱动市场风险偏好回升。我们认为随着存量政策效能不断释放，增量政策陆续落地，四季度经济有望环比改善。在“有效落实存量政策，加力推出增量政策”、“努力完成全年经济社会发展目标任务”以及“要努力提振资本市场”的大定调下，当前市场估值扩张的空间仍存，在政策助力下，企业盈利修复的预期较强。随着增量政策落地空间不断扩展，国内经济内生增长动能有望快速修复叠加增量资金入场意愿较强，对整体行情回暖带来持续动力。　　报告期内，本基金在配置方向上适度调整，增加了出海高端制造、光储逆变器的配置比例，持仓以出海产业链和电新板块为主。　　展望后续，A股市场近期已经大幅好转，政策是核心的驱动。当前在海外发达经济体普遍进入降息周期的背景下，国内的政策空间已然打开，投资者对中长期信心开始恢复，这非常有利于A股市场后续的演绎。过去两年A股面临着盈利和估值的双重压力，未来市场预计将先行进入估值修复阶段，之后有望看到盈利触底回升，进而助力市场持续向好。我们持续看好科技创新引领现代化产业体系建设大背景下的科技成长股，以及在高端制造中不乏产能出清、行业拐点明确的优质公司。本基金将继续坚持成长投资思路，以业绩稳定性强、技术优势突出、成长前景广阔等作为核心评估标准，深入挖掘细分领域的优质公司，努力为投资人获取超额回报。从选股策略上，我们会重点关注“出海”趋势下的制造业投资机会，注重企业的创新能力、行业地位和竞争优势，力争获得长期稳定的投资回报。

三季度，上证指数上涨12.44%，创业板指数大涨29.21%，科创50指数上涨22.51%；行业方面，非银、地产、社服、计算机等领涨，石化、煤炭、电力公用等则表现落后。三季度国内经济延续5、6月份回落的态势，投资、消费增速均显著低于5%；出口是少有的亮点，但预期较弱，尤其是临近四季度，投资者担忧逐步加重。转折点发生在9月中下旬，9月19日美联储宣布降息，且降息幅度超预期；国内 “一行一局一会”落地增量宏观政策，释放逆周期调节信号，涉及资本市场、房地产等；9月26日中共中央政治局会进一步明确要加大财政货币政策逆周期调节力度，政策均为民众、投资者所关切，政策超级组合拳扭转了投资者对国内经济的长期悲观预期，进而催生了市场反转。资本市场方面，政治局定调要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，央行创设两项新工具支持资本市场，有助于修复微观主体情绪，驱动市场风险偏好回升。我们认为随着存量政策效能不断释放，增量政策陆续落地，四季度经济有望环比改善。在“有效落实存量政策，加力推出增量政策”、“努力完成全年经济社会发展目标任务”以及“要努力提振资本市场”的大定调下，当前市场估值扩张的空间仍存，在政策助力下，企业盈利修复的预期较强。随着增量政策落地空间不断扩展，国内经济内生增长动能有望快速修复叠加增量资金入场意愿较强，对整体行情回暖带来持续动力。　　本基金主要配置方向集中在计算机、新能源、电子、高端制造等板块。主要原因如下，（1）2023年以来，以ChatGPT为代表的AI大模型技术迎来奇点，相关产业发展日新月异。随2022年底以来数字中国相关纲领性政策文件陆续发布，本轮AI技术提升将与我国的数字经济政策同频共振。我们将继续把握人工智能和数字中国双主线机遇，关注行业内的优质细分赛道；（2）同时随着新能源领域的快速发展，储能技术已成为新能源发电系统中不可或缺的重要组成部分。随着光伏组件、储能电池价格大幅回落，项目的建设节奏将明显加快。结合国内新能源配储政策要求，以及不少省份已经初步建立了的独立或者共享的储能盈利模型，认为将会给储能行业带来爆发性增长的机遇。从选股策略上，我们会重点关注未来的科技领域和具有较大成长潜力的新兴产业和公司，注重企业的创新能力、行业地位和竞争优势，力争获得长期稳定的投资回报。　　展望后续，A股市场近期已经大幅好转，政策是核心的驱动。当前在海外发达经济体普遍进入降息周期的背景下，国内的政策掣肘已经消除、政策空间已然打开，投资者对中长期信心开始恢复，这非常有利于A股市场后续的演绎。过去两年A股面临着盈利和估值的双重压力，未来市场预计将先行进入估值修复阶段，之后有望看到盈利触底回升，进而助力市场持续向好。我们持续看好科技创新引领现代化产业体系建设大背景下的科技成长股，以及在高端制造中不乏产能出清、行业拐点明确的优质公司。本基金未来坚持战略新兴产业投资思路，以行业趋势确定、业绩稳定性强、技术优势突出、成长前景广阔等作为核心评估标准，深入挖掘细分领域的优质公司，努力为投资人获取超额回报。从选股策略上，我们会继续在人工智能、半导体、新能源、高端装备、新材料等领域寻找投资机会。

2024年上半年A股上证指数小幅下跌0.25%，上证50上涨2.95%，沪深300指数上涨0.89%，创业板指数下跌10.99%，市场风格显著偏向大盘价值；行业方面，银行、煤炭、石化、家电等行业涨幅居前，消费者服务、计算机、商贸零售、传媒等表现相对落后。　　报告期内，本基金在配置方向上适度调整，增加了出海高端制造、光储逆变器的配置比例，持仓以出海产业链和电新板块为主，受相关行业整体下跌的影响，基金净值有一定回落。

2024年上半年，A股上证指数小幅下跌0.25%，上证50上涨2.95%，沪深300指数上涨0.89%，创业板指数下跌10.99%，市场风格显著偏向大盘价值；行业方面，银行、煤炭、石化、家电等行业涨幅居前，消费者服务、计算机、商贸零售、传媒等表现相对落后。　　本基金在上半年主要配置方向集中在计算机、新能源、电子等板块。主要原因如下，（1）2023年以来，以ChatGPT为代表的AI大模型技术迎来奇点，相关产业发展日新月异。随2022年底以来数字中国相关纲领性政策文件陆续发布，本轮AI技术提升将与我国的数字经济政策同频共振。我们将继续把握人工智能和数字中国双主线机遇，关注行业内的优质细分赛道；（2）同时随着新能源领域的快速发展，储能技术已成为新能源发电系统中不可或缺的重要组成部分。随着光伏组件、储能电池价格大幅回落，项目的建设节奏将明显加快。结合国内新能源配储政策要求，以及不少省份已经初步建立了的独立或者共享的储能盈利模型，认为将会给储能行业带来爆发性增长的机遇。　　从选股策略上，我们会重点关注未来的科技领域和具有较大成长潜力的新兴产业和公司，注重企业的创新能力、行业地位和竞争优势，力争获得长期稳定的投资回报。