李晓然 - 基金投资策略和运作

回顾2025年，海外地缘政治冲突有扩大趋势，美联储三季度开启降息，美国对全球征收对等关税后谈判持续全年，中美关系于下半年趋于缓和。国内经济来看，宏观经济企稳存在波折，上半年受到抢出口和政策补贴影响，国内消费较为稳定，三季度政策补贴有一定退坡，消费环比略有走弱，房地产、基建数据全年总体偏弱，内需面临持续压力，相对而言出口则持续保持韧性，支撑全年经济增长。全年来看，制造业PMI在50附近波动，CPI和PPI低位运行但环比持续改善。国内政策方面，一季度两会提出全年国内生产总值增长预期目标为5%左右，赤字率4%左右，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，二季度降准降息落地，结构性政策工具持续推进，重点支持科技领域和扩大消费。下半年政策以推进存量政策为主，各行业反内卷对于价格的正向影响值得关注，房地产政策进一步放松。债券市场方面来看，1月开年第一周债券市场涨幅明显，延续了此前提前跨年交易的情绪，之后随着央行表态暂停买入国债和资金面显著收紧，债市开始回调，从具体结构来看，中短久期债券绝对收益与资金水平倒挂，调整最为明显，而长久期债券则更多的反映了资产荒和市场预期，表现的相对稳定。2月以来随着资金面持续偏紧，叠加春节以后科技股带动的权益风险偏好上升，股债跷跷板效应趋于明显，各等级和类型的债券均出现回调，直至3月中旬逐步趋稳。二季度债券利率总体呈现震荡下行。三季度基本面数据偏弱，资金总体维持宽松，权益市场指数持续创出新高且波动率低，市场风险偏好提升，短端债券利率基本变化不大，长端债券利率则呈现震荡上行，债券收益率曲线走陡，30年与10年利差走扩至年内新高，10年与1年利差也重回年内高点附近。四季度基本面数据总体偏弱，资金面维持宽松，权益市场指数层面总体震荡，12月下旬以来可能提前进入了春季躁动行情，债券市场则总体保持区间震荡，收益率先下后上，收益率曲线走陡，30年与10年利差走扩至年内新高，10年与1年利差也维持在年内高点附近。绝对收益水平方面，一季度10年期国债上行14bp至1.81%，1年期国债上行45bp至1.54%，短端的调整幅度明显高于长端。二季度债券利率总体呈现震荡下行，4月初由于贸易战烈度超出预期，长端收益率快速修复至接近前低后开始窄幅震荡，短端收益率则在降准降息打开资金空间后开始下行，逐步修正了此前与资金水平的倒挂情况，10年期国债收益率下行17bp至1.65%，1年期国债收益率下行20bp至1.34%。三季度10年期国债收益率上行21bp至1.86%，1年期国债收益率上行3bp至1.37%。四季度10年期国债收益率下行1bp至1.85%，1年期国债收益率下行3bp至1.34%。债券市场全年总体震荡偏弱。本报告期内，本基金在一季度逐步降低了组合仓位和久期，二季度则增加了组合仓位和久期，三季度较大幅度下调了组合久期，四季度将组合久期保持在低位，以票息策略为主，全年根据市场情况积极调整组合策略，以为投资者提供稳定回报为目标。

报告期内权益市场延续了2024年的估值修复行情，全年都围绕“AI”展开。具体来说分为三个阶段：第一阶段2025年初DeepSeek-R1以极低的训练和推理成本震惊全球，继而点燃了A股的算力板块发动机；第二阶段特朗普宣称对我国征收高额关税，造成4.7日市场暴跌；第三阶段外界的干扰和压力逐渐被我国完善的基建（含电力）、成熟的产业链、丰富的人才储备等现实所解除，风险偏好逐渐提升。随着大模型训练、部署的竞争加剧，海外大厂资本开支也持续扩张，国内相应的上市公司盈利预期逐渐抬升，市场情绪也持续高涨。报告期内债券市场与权益市场展现出了较为明显的跷跷板效应，全年看中证全指上涨24.60%，而中债新综合总全价指数下跌1.59%，但从债券收益率的历史分位数上看，债券收益还是偏低、价格还是偏高。因此我们在债券上始终保持了较低的杠杆率水平和较短的久期本基金前期采用利率债+可转债的配置，表现出了较好的弹性。三季度之后，为了降低产品波动，我们降低了可转债的配置，同时增加了中短久期信用债的配置，在股票风格方面，我们选择了适配当下的大盘成长风格，采用量化模型进行选股。事后看效果不错，虽然波动可能比同类产品大一些，但在牛市中我们认为保持一定的弹性才是对投资者负责的做法。值此年报发布之际，笔者希望把量化和主观投资的特点做一些简述，避免投资者过于神化或者污名化量化选股策略。我们的量化策略属于基本面量化选股，与高频量化交易有着本质不同，与主观投资的逻辑框架更加接近。比如我们的模型中一个很重要因子——成长因子——就是主观投资上常说的某某股票景气度怎么样，是不是有成长潜力，与主观投资不同的是我们不会设定人为偏好，也不会因为熟悉某只标的就重仓，而是用客观的数据筛选出产业趋势较好、市场反应也较为正向的标的。好处显而易见，如果我们看错了某只标的，不会因为其非系统性风险遭受过大的损失，当然劣势也同样显而易见，因为不能重仓某些标的，在市场的特定阶段表现出来的弹性就不如重仓当时表现好的标的的产品。在非系统性风险和净值弹性之间，量化策略会在尽量保持平衡，在不过多暴露非系统性风险的同时赚取一定的超额收益。关于主动量化和被动量化的区别主要体现在：前者预期收益可能更高，波动、回撤、相较指数的跟踪误差和行业偏离度都更大。投资者可以根据自己的风险偏好、风险承受能力和自己的资源禀赋选择合适的产品。

回顾2025年，海外地缘政治冲突有扩大趋势，美联储三季度开启降息，美国对全球征收对等关税后谈判持续全年，中美关系于下半年趋于缓和。国内经济来看，宏观经济企稳存在波折，上半年受到抢出口和政策补贴影响，国内消费较为稳定，三季度政策补贴有一定退坡，消费环比略有走弱，房地产、基建数据全年总体偏弱，内需面临持续压力，相对而言出口则持续保持韧性，支撑全年经济增长。全年来看，制造业PMI在50附近波动，CPI和PPI低位运行但环比持续改善。国内政策方面，一季度两会提出全年国内生产总值增长预期目标为5%左右，赤字率4%左右，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，二季度降准降息落地，结构性政策工具持续推进，重点支持科技领域和扩大消费。下半年政策以推进存量政策为主，各行业反内卷对于价格的正向影响值得关注，房地产政策进一步放松。债券市场方面来看，1月开年第一周债券市场涨幅明显，延续了此前提前跨年交易的情绪，之后随着央行表态暂停买入国债和资金面显著收紧，债市开始回调，从具体结构来看，中短久期债券绝对收益与资金水平倒挂，调整最为明显，而长久期债券则更多的反映了资产荒和市场预期，表现的相对稳定。2月以来随着资金面持续偏紧，叠加春节以后科技股带动的权益风险偏好上升，股债跷跷板效应趋于明显，各等级和类型的债券均出现回调，直至3月中旬逐步趋稳。二季度债券利率总体呈现震荡下行，4月初由于贸易战烈度超出预期，长端收益率快速修复至接近前低后开始窄幅震荡，短端收益率则在降准降息打开资金空间后开始下行，逐步修正了此前与资金水平的倒挂情况。三季度基本面数据偏弱，资金总体维持宽松，权益市场指数持续创出新高且波动率低，市场风险偏好提升，短端债券利率基本变化不大，长端债券利率则呈现震荡上行，债券收益率曲线走陡，30年与10年利差走扩至年内新高，10年与1年利差也重回年内高点附近。四季度基本面数据总体偏弱，资金面维持宽松，权益市场指数层面总体震荡，12月下旬以来可能提前进入了春季躁动行情，债券市场则总体保持区间震荡，收益率先下后上，收益率曲线走陡，30年与10年利差走扩至年内新高，10年与1年利差也维持在年内高点附近。绝对收益水平方面，一季度10年期国债上行14bp至1.81%，1年期国债上行45bp至1.54%，短端的调整幅度明显高于长端。二季度债券利率总体呈现震荡下行，4月初由于贸易战烈度超出预期，长端收益率快速修复至接近前低后开始窄幅震荡，短端收益率则在降准降息打开资金空间后开始下行，逐步修正了此前与资金水平的倒挂情况，10年期国债收益率下行17bp至1.65%，1年期国债收益率下行20bp至1.34%。三季度10年期国债收益率上行21bp至1.86%，1年期国债收益率上行3bp至1.37%。四季度10年期国债收益率下行1bp至1.85%，1年期国债收益率下行3bp至1.34%。债券市场全年总体震荡偏弱。本报告期内，本基金在一季度适度降低了组合仓位和久期，二季度则增加了组合仓位和久期，下半年则大幅下调了组合久期，逐步将组合仓位和久期降至低位，适度增加了转债仓位，以为投资者提供稳定回报为目标。

回顾2025年，海外地缘政治冲突有扩大趋势，美联储三季度开启降息，美国对全球征收对等关税后谈判持续全年，中美关系于下半年趋于缓和。国内经济来看，宏观经济企稳存在波折，上半年受到抢出口和政策补贴影响，国内消费较为稳定，三季度政策补贴有一定退坡，消费环比略有走弱，房地产、基建数据全年总体偏弱，内需面临持续压力，相对而言出口则持续保持韧性，支撑全年经济增长。全年来看，制造业PMI在50附近波动，CPI和PPI低位运行但环比持续改善。国内政策方面，一季度两会提出全年国内生产总值增长预期目标为5%左右，赤字率4%左右，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，二季度降准降息落地，结构性政策工具持续推进，重点支持科技领域和扩大消费。下半年政策以推进存量政策为主，各行业反内卷对于价格的正向影响值得关注，房地产政策进一步放松。债券市场方面来看，1月开年第一周债券市场涨幅明显，延续了此前提前跨年交易的情绪，之后随着央行表态暂停买入国债和资金面显著收紧，债市开始回调，从具体结构来看，中短久期债券绝对收益与资金水平倒挂，调整最为明显，而长久期债券则更多的反映了资产荒和市场预期，表现的相对稳定。2月以来随着资金面持续偏紧，叠加春节以后科技股带动的权益风险偏好上升，股债跷跷板效应趋于明显，各等级和类型的债券均出现回调，直至3月中旬逐步趋稳。二季度债券利率总体呈现震荡下行，4月初由于贸易战烈度超出预期，长端收益率快速修复至接近前低后开始窄幅震荡，短端收益率则在降准降息打开资金空间后开始下行，逐步修正了此前与资金水平的倒挂情况。三季度基本面数据偏弱，资金总体维持宽松，权益市场指数持续创出新高且波动率低，市场风险偏好提升，短端债券利率基本变化不大，长端债券利率则呈现震荡上行，债券收益率曲线走陡，30年与10年利差走扩至年内新高，10年与1年利差也重回年内高点附近。四季度基本面数据总体偏弱，资金面维持宽松，权益市场指数层面总体震荡，12月下旬以来可能提前进入了春季躁动行情，债券市场则总体保持区间震荡，收益率先下后上，收益率曲线走陡，30年与10年利差走扩至年内新高，10年与1年利差也维持在年内高点附近。绝对收益水平方面，一季度10年期国债上行14bp至1.81%，1年期国债上行45bp至1.54%，短端的调整幅度明显高于长端。二季度债券利率总体呈现震荡下行，4月初由于贸易战烈度超出预期，长端收益率快速修复至接近前低后开始窄幅震荡，短端收益率则在降准降息打开资金空间后开始下行，逐步修正了此前与资金水平的倒挂情况，10年期国债收益率下行17bp至1.65%，1年期国债收益率下行20bp至1.34%。三季度10年期国债收益率上行21bp至1.86%，1年期国债收益率上行3bp至1.37%。四季度10年期国债收益率下行1bp至1.85%，1年期国债收益率下行3bp至1.34%。债券市场全年总体震荡偏弱。本报告期内，本基金在一季度逐步降低了组合仓位和久期，二季度则增加了组合仓位和久期，下半年则逐步将组合仓位和久期降至低位，以为投资者提供稳定回报为目标。

三季度，海外地缘政治冲突持续，美联储开启年内首次降息，美国与全球关税谈判持续。国内内外需持续面临压力，宏观经济企稳存在波折，抢出口和政策补贴有一定退坡，国内消费和出口数据环比略有走弱，同时房地产和基建数据环比继续走弱，制造业PMI维持在收缩区间，CPI和PPI仍在低位运行，但PPI降幅有所收窄。中美关税谈判持续推进，双方继续推动已暂停的美方对等关税及中方反制措施延期。国内政策方面，三季度以推进存量政策为主，各行业反内卷对于价格的正向影响值得关注。此外，新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入自2025年8月8日起恢复征收增值税以及基金赎回费率的潜在调整对债市有一定短期扰动。市场方面来看，三季度基本面数据偏弱，资金总体维持宽松，权益市场指数持续创出新高且波动率低，市场风险偏好提升，短端债券利率基本变化不大，长端债券利率则呈现震荡上行，债券收益率曲线走陡，30年期国债收益率与10年期国债收益率利差走扩至年内新高，10年期国债收益率与1年期国债收益率利差也重回年内高点附近。绝对收益水平方面，三季度10年期国债收益率上行21bp至1.86%，1年期国债收益率上行3bp至1.37%。本报告期内，本基金逐步降低了组合仓位和久期，以为投资者提供稳定回报为目标。

三季度，海外地缘政治冲突持续，美联储开启年内首次降息，美国与全球关税谈判持续。国内内外需持续面临压力，宏观经济企稳存在波折，抢出口和政策补贴有一定退坡，国内消费和出口数据环比略有走弱，同时房地产和基建数据环比继续走弱，制造业PMI维持在收缩区间，CPI和PPI仍在低位运行，但PPI降幅有所收窄。中美关税谈判持续推进，双方继续推动已暂停的美方对等关税及中方反制措施延期。国内政策方面，三季度以推进存量政策为主，各行业反内卷对于价格的正向影响值得关注。此外，新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入自2025年8月8日起恢复征收增值税以及基金赎回费率的潜在调整对债市有一定短期扰动。市场方面来看，三季度基本面数据偏弱，资金总体维持宽松，权益市场指数持续创出新高且波动率低，市场风险偏好提升，短端债券利率基本变化不大，长端债券利率则呈现震荡上行，债券收益率曲线走陡，30年期国债收益率与10年期国债收益率利差走扩至年内新高，10年期国债收益率与1年期国债收益率利差也重回年内高点附近。绝对收益水平方面，三季度10年期国债收益率上行21bp至1.86%，1年期国债收益率上行3bp至1.37%。本报告期内，本基金较大幅度下调了组合久期，以为投资者提供稳定回报为目标。

三季度以来，受财政和货币政策呵护，A股市场持续上涨，各类风格、主题都有所表现。科技成长类标的在基本面与政策面共振的影响下，上涨尤为明显。市场风险偏好持续提高，价值股和债券表现疲弱，三季度后期随着科技成长标的拥挤度上升，微盘股走弱。从宏观数据来看，当前库存周期及上市公司净利润增速已显现底部企稳迹象。随着中国军事、科技实力的提升，中国资产对海外资金的吸引力进一步增强。事实上，自4月以来人民币汇率持续升值，正是国际资本对中国资产信心恢复的重要体现。同时，无风险利率维持在低位水平，为资本市场提供了良好的流动性支撑。未来若通胀温和回升、PMI等经济先行指标改善，预计将带动企业盈利同步触底反弹。从行业层面看，近半年来预期景气度持续上修的板块主要包括：计算机、电子、传媒、有色、电新、基础化工等行业，具备结构性投资机会。债券方面，可转债估值水平依然较高，信用利差、期限利差依然较贵。本产品延续一贯的投资逻辑，债券部分以高等级、短久期信用债为主。权益方面以量化多因子策略为核心手段，聚焦中长期稳健增长，在估值、成长性和情绪等因子维度适度增加暴露，以捕捉市场结构性行情带来的超额收益。在本季度的运行中，产品在债券市场下跌的背景下实现了正收益，但受制于量化模型持仓较为分散、高抛低吸等特征影响，收益不如在景气度暴露较多的策略。不过盈亏同源，从历史上看，A股市场短期反转效应较强，我们争取在保持产品稳健运行的前提下，努力在牛市中提高弹性。建议投资者保持耐心，坚定持有，与中国经济转型升级和科技创新的发展路径共同成长。

三季度，海外地缘政治冲突持续，美联储开启年内首次降息，美国与全球关税谈判持续。国内内外需持续面临压力，宏观经济企稳存在波折，抢出口和政策补贴有一定退坡，国内消费和出口数据环比略有走弱，同时房地产和基建数据环比继续走弱，制造业PMI维持在收缩区间，CPI和PPI仍在低位运行，但PPI降幅有所收窄。中美关税谈判持续推进，双方继续推动已暂停的美方对等关税及中方反制措施延期。国内政策方面，三季度以推进存量政策为主，各行业反内卷对于价格的正向影响值得关注。此外，新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入自2025年8月8日起恢复征收增值税以及基金赎回费率的潜在调整对债市有一定短期扰动。市场方面来看，三季度基本面数据偏弱，资金总体维持宽松，权益市场指数持续创出新高且波动率低，市场风险偏好提升，短端债券利率基本变化不大，长端债券利率则呈现震荡上行，债券收益率曲线走陡，30年期国债收益率与10年期国债收益率利差走扩至年内新高，10年期国债收益率与1年期国债收益率利差也重回年内高点附近。绝对收益水平方面，三季度10年期国债收益率上行21bp至1.86%，1年期国债收益率上行3bp至1.37%。本报告期内，本基金大幅下调了组合久期，适度增加了转债仓位，以为投资者提供稳定回报为目标。

2025年一季度经济基本面略有复苏（抢出口因素有所贡献），PMI上行，但是CPI和PPI仍然比较低，资金利率高企下，债券收益率曲线陡峭化上行，1至3年期国债收益率普遍上行50BP左右，10年期国债收益率由2024年末的1.6%上行至3月末1.8%，二季度随着关税矛盾爆发，10年期国债收益率由1.81%大幅下行至1.62%，随着关税战的缓解，反弹至1.71%，后又下行至1.63%左右，权益市场则是一季度和二季度都呈现先跌后修复的V字型，且风格大小分化比较大，沪深300指数和国证2000指数一季度收益率分别为-0.5%和6.93%，主题上来看，机会主要集中在机器人板块和DeepSeek带动下的TMT板块，转债一季度在中小市值占优风格下表现比较好，中证转债指数一季度上涨幅度达到3.64%，二季度后，风格大小分化更加极致，万得微盘股指数（8841431）二季度收益率高达26%，而沪深300指数收益率仅为0.5%，板块上来看，二季度各类题材层出不穷，相对持续性高一些的主要有创新药、军工、新消费和非银金融，转债二季度在中小市值占优风格下表现比较好，中证转债指数二季度上涨幅度达到3.77%。2025年上半年来看，我们保持比较高的股票和转债仓位积极参与权益类资产的机会，主要是集中在半导体设备和材料、光刻机、先进封装、机器人、AI芯片、信创、医药和农林牧渔等板块。

今年上半年，海外地缘政治冲突有扩大趋势，美联储暂缓降息，美国对全球征收对等关税，国内目前内外需均面临一定压力，宏观经济企稳存在波折。数据上看，受到抢出口和政策补贴影响，国内消费和出口数据较为稳定，但房地产和基建数据环比略有走弱，制造业PMI二季度重回收缩区间，CPI和PPI持续低位运行，内需仍然偏弱。美国的对等关税对贸易造成负面影响，目前来看关税税率较此前有提升，后续需要持续关注贸易谈判的走向。国内政策方面，一季度两会提出2025年国内生产总值增长预期目标为5%左右，赤字率4%左右，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，适时降准降息。二季度降准降息落地，结构性政策工具持续推进，重点支持科技领域和扩大消费。债券市场方面来看，1月开年第一周债券市场涨幅明显，延续了此前提前跨年交易的情绪，之后随着央行表态暂停买入国债和资金面显著收紧，债市开始回调，从具体结构来看，中短久期债券绝对收益与资金水平倒挂，调整最为明显，而长久期债券则更多的反映了资产荒和市场预期，表现的相对稳定。2月以来随着资金面持续偏紧，叠加春节以后科技股带动的权益风险偏好上升，股债跷跷板效应趋于明显，各等级和类型的债券均出现回调，直至3月中旬逐步趋稳。绝对收益水平方面，一季度10年期国债收益率上行14bp至1.81%，1年期国债收益率上行45bp至1.54%，短端的调整幅度明显高于长端。二季度债券利率总体呈现震荡下行，4月初由于贸易战烈度超出预期，长端收益率快速修复至接近前低后开始窄幅震荡，短端收益率则在降准降息打开资金空间后开始下行，逐步修正了此前与资金水平的倒挂情况。绝对收益水平方面，二季度10年期国债收益率下行17bp至1.65%，1年期国债收益率下行20bp至1.34%。本报告期内，本基金在一季度逐步降低了组合仓位和久期，二季度则增加了组合仓位和久期，以为投资者提供稳定回报为目标。

今年上半年，海外地缘政治冲突有扩大趋势，美联储暂缓降息，美国对全球征收对等关税，国内目前内外需均面临一定压力，宏观经济企稳存在波折。数据上看，受到抢出口和政策补贴影响，国内消费和出口数据较为稳定，但房地产和基建数据环比略有走弱，制造业PMI二季度重回收缩区间，CPI和PPI持续低位运行，内需仍然偏弱。美国的对等关税对贸易造成负面影响，目前来看关税税率较此前有提升，后续需要持续关注贸易谈判的走向。国内政策方面，一季度两会提出2025年国内生产总值增长预期目标为5%左右，赤字率4%左右，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，适时降准降息。二季度降准降息落地，结构性政策工具持续推进，重点支持科技领域和扩大消费。债券市场方面来看，1月开年第一周债券市场涨幅明显，延续了此前提前跨年交易的情绪，之后随着央行表态暂停买入国债和资金面显著收紧，债市开始回调，从具体结构来看，中短久期债券绝对收益与资金水平倒挂，调整最为明显，而长久期债券则更多的反映了资产荒和市场预期，表现的相对稳定。2月以来随着资金面持续偏紧，叠加春节以后科技股带动的权益风险偏好上升，股债跷跷板效应趋于明显，各等级和类型的债券均出现回调，直至3月中旬逐步趋稳。绝对收益水平方面，一季度10年期国债收益率上行14bp至1.81%，1年期国债收益率上行45bp至1.54%，短端的调整幅度明显高于长端。二季度债券利率总体呈现震荡下行，4月初由于贸易战烈度超出预期，长端收益率快速修复至接近前低后开始窄幅震荡，短端收益率则在降准降息打开资金空间后开始下行，逐步修正了此前与资金水平的倒挂情况。绝对收益水平方面，二季度10年期国债收益率下行17bp至1.65%，1年期国债收益率下行20bp至1.34%。本报告期内，本基金在一季度逐步降低了组合仓位和久期，二季度则增加了组合仓位和久期，以为投资者提供稳定回报为目标。

今年上半年，海外地缘政治冲突有扩大趋势，美联储暂缓降息，美国对全球征收对等关税，国内目前内外需均面临一定压力，宏观经济企稳存在波折。数据上看，受到抢出口和政策补贴影响，国内消费和出口数据较为稳定，但房地产和基建数据环比略有走弱，制造业PMI二季度重回收缩区间，CPI和PPI持续低位运行，内需仍然偏弱。美国的对等关税对贸易造成负面影响，目前来看关税税率较此前有提升，后续需要持续关注贸易谈判的走向。国内政策方面，一季度两会提出2025年国内生产总值增长预期目标为5%左右，赤字率4%左右，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，适时降准降息。二季度降准降息落地，结构性政策工具持续推进，重点支持科技领域和扩大消费。债券市场方面来看，1月开年第一周债券市场涨幅明显，延续了此前提前跨年交易的情绪，之后随着央行表态暂停买入国债和资金面显著收紧，债市开始回调，从具体结构来看，中短久期债券绝对收益与资金水平倒挂，调整最为明显，而长久期债券则更多的反映了资产荒和市场预期，表现的相对稳定。2月以来随着资金面持续偏紧，叠加春节以后科技股带动的权益风险偏好上升，股债跷跷板效应趋于明显，各等级和类型的债券均出现回调，直至3月中旬逐步趋稳。绝对收益水平方面，一季度10年期国债上行14bp至1.81%，1年期国债上行45bp至1.54%，短端的调整幅度明显高于长端。二季度债券利率总体呈现震荡下行，4月初由于贸易战烈度超出预期，长端收益率快速修复至接近前低后开始窄幅震荡，短端收益率则在降准降息打开资金空间后开始下行，逐步修正了此前与资金水平的倒挂情况。绝对收益水平方面，二季度10年期国债收益率下行17bp至1.65%，1年期国债收益率下行20bp至1.34%。本报告期内，本基金在一季度适度降低了组合仓位和久期，二季度则增加了组合仓位和久期，以为投资者提供稳定回报为目标。