王润栋 - 基金投资策略和运作

二季度，我国经济运行延续回升向好态势。人工智能等高新技术产业保持高景气度，带动国内风险偏好稳步抬升。美伊冲突引发国际油价阶段性波动，但我国产业链体系完整、供给韧性充足，有效缓冲了外部冲击传导。房地产市场出现积极变化，部分核心城市交易活跃，呈现出淡季不淡特征。政策端延续积极有力支撑。央行一季度《货币政策执行报告》重申"实施适度宽松的货币政策"，并首次明确提出"引导隔夜利率在政策利率附近平稳运行"，短端利率走廊的合意区间更趋清晰。二季度内，央行灵活开展公开市场操作，削峰填谷，有效引导资金价格在合理区间内波动。债券市场方面，二季度收益率曲线较季初整体下移。结构上，中等期限信用品种表现更为突出，短端受阶段性资金扰动、长端受政府债供给节奏预期影响，相对落后。组合操作方面，伴随着收益率曲线下移，组合适度降低久期与杠杆，等待更好配置机会。展望三季度，市场对短端利率走廊运行逻辑的理解有望进一步深化，流动性大概率延续合理宽松格局。我们将继续审慎评估各期限、各券种间的相对价值，灵活进行持仓轮动与品种切换，同时积极把握久期策略的阶段性机会，择机优化利率风险敞口管理。

二季度，我国经济运行延续回升向好态势。人工智能等高新技术产业保持高景气度，带动国内风险偏好稳步抬升。美伊冲突引发国际油价阶段性波动，但我国产业链体系完整、供给韧性充足，有效缓冲了外部冲击传导。房地产市场出现积极变化，部分核心城市交易活跃，呈现出淡季不淡特征。政策端延续积极有力支撑。央行一季度《货币政策执行报告》重申"实施适度宽松的货币政策"，并首次明确提出"引导隔夜利率在政策利率附近平稳运行"，短端利率走廊的合意区间更趋清晰。二季度内，央行灵活开展公开市场操作，削峰填谷，有效引导资金价格在合理区间内波动。债券市场方面，二季度收益率曲线较季初整体下移。结构上，中等期限信用品种表现更为突出，短端受阶段性资金扰动、长端受政府债供给节奏预期影响，相对落后。组合操作方面，伴随着收益率曲线下移，组合适度降低久期，等待更好配置机会。展望三季度，市场对短端利率走廊运行逻辑的理解有望进一步深化，流动性大概率延续合理宽松格局。我们将继续审慎评估各期限、各券种间的相对价值，灵活进行持仓轮动与品种切换，同时积极把握久期策略的阶段性机会，择机优化利率风险敞口管理。

2026年二季度，国内经济走势分化加剧，在AI产业周期引领下外需和先进制造景气加速向上，消费、基建等内需板块走弱，海外中东局势缓和助推全球风险偏好上行，但高通胀压力下市场对美联储由降息预期转为加息预期。债市方面，央行保持宽松的流动性环境，4-5月市场表现偏强，6月出现小幅波动，全季来看收益率曲线平坦化下行，信用债表现好于同期限利率债。权益方面，市场分化显著，AI引领科技成长一枝独秀，海外链条和国内链条交替创新高，一季度表现较好的周期板块情绪降温。二季度组合成立以来保持了稳健的建仓节奏，债券部分以配置金融类债券和中等期限高等级信用债为主，主要获取票息收益；权益部分在6月中上旬逢低布局，重点把握科技成长板块机遇，从半导体重资产扩产、新技术、涨价线索等维度出发挖掘投资机会，同时关注调整较为充分的非银、资源品、新能源、出海等方向的优质公司布局机会。展望三季度，预计经济基本面延续K型分化格局，AI产业周期延续高景气，内需相关的传统经济板块偏弱，央行保持较为宽松的流动性环境，财政支出力度较二季度可能有所回升，随着通胀和就业数据走弱美联储加息预期有望回落，利好全球风险资产。债市方面，三季度收益率进一步下行的空间有限，波动可能加大，耐心等待市场回调带来的配置机会；权益方面，看好更广谱的上涨带来的指数行情，以科技成长为主线，非银、资源品、新能源、出海等方向也有阶段性机会。组合运作方面，纯债部分计划继续以金融类债券和中等期限高等级信用债票息策略为主，权益部分积极把握市场机会，根据产业链景气度变化、财报业绩表现、估值和情绪指标动态调整持仓结构，力争获取超越业绩基准的回报。

二季度，我国经济运行延续回升向好态势。人工智能等高新技术产业保持高景气度，带动国内风险偏好稳步抬升。美伊冲突引发国际油价阶段性波动，但我国产业链体系完整、供给韧性充足，有效缓冲了外部冲击传导。房地产市场出现积极变化，部分核心城市交易活跃，呈现出淡季不淡特征。政策端延续积极有力支撑。央行一季度《货币政策执行报告》重申"实施适度宽松的货币政策"，并首次明确提出"引导隔夜利率在政策利率附近平稳运行"，短端利率走廊的合意区间更趋清晰。二季度内，央行灵活开展公开市场操作，削峰填谷，有效引导资金价格在合理区间内波动。债券市场方面，二季度收益率曲线较季初整体下移。结构上，中等期限信用品种表现更为突出，短端受阶段性资金扰动、长端受政府债供给节奏预期影响，相对落后。组合操作方面，伴随着收益率曲线下移，组合适度降低久期与杠杆，等待更好配置机会。展望三季度，市场对短端利率走廊运行逻辑的理解有望进一步深化，流动性大概率延续合理宽松格局。我们将继续审慎评估各期限、各券种间的相对价值，灵活进行持仓轮动与品种切换，同时积极把握久期策略的阶段性机会，择机优化利率风险敞口管理。

2026年二季度，国内经济走势分化加剧，在AI产业周期引领下外需和先进制造景气加速向上，消费、基建等内需板块走弱，海外中东局势缓和助推全球风险偏好上行，但高通胀压力下市场对美联储由降息预期转为加息预期。债市方面，央行保持宽松的流动性环境，4-5月市场表现偏强，6月出现小幅波动，全季来看收益率曲线平坦化下行，信用债表现好于同期限利率债。权益方面，市场分化显著，AI引领科技成长一枝独秀，海外链条和国内链条交替创新高，一季度表现较好的周期板块情绪降温。转债方面，4月跟随权益市场回升，5-6月情绪转弱，估值回落至年内低位附近。组合运作方面，纯债部分保持了中性久期，主要配置中等期限高等级信用债，获取了票息收益和信用利差压缩带来的价差收益；权益和转债部分基于权益市场情绪指标和转债估值指标的跟踪，5月中上旬情绪高位减仓、6月中旬情绪低位加仓，结构上重点把握科技成长板块机遇，从半导体重资产扩产、新技术、涨价线索等维度出发挖掘投资机会，6月开始关注调整较为充分的非银、资源品、新能源、出海等方向的优质公司布局机会。展望三季度，预计经济基本面延续K型分化格局，AI产业周期延续高景气，内需相关的传统经济板块偏弱，央行保持较为宽松的流动性环境，财政支出力度较二季度可能有所回升，随着通胀和就业数据走弱美联储加息预期有望回落，利好全球风险资产。债市方面，三季度收益率进一步下行的空间有限，波动可能加大，耐心等待市场回调带来的配置机会；权益方面，看好更广谱的上涨带来的指数行情，以科技成长为主线，非银、资源品、新能源、出海等方向也有阶段性机会；转债从年内偏低的估值起步，随着权益指数向上也有望迎来阶段性行情。组合运作方面，纯债部分计划继续以中等期限高等级信用债票息策略为主，权益和转债部分积极把握市场机会，根据产业链景气度变化、财报业绩表现、估值和情绪指标动态调整持仓结构，力争获取超越业绩基准的回报。

二季度，我国经济运行延续回升向好态势。人工智能等高新技术产业保持高景气度，带动国内风险偏好稳步抬升。美伊冲突引发国际油价阶段性波动，但我国产业链体系完整、供给韧性充足，有效缓冲了外部冲击传导。房地产市场出现积极变化，部分核心城市交易活跃，呈现出淡季不淡特征。政策端延续积极有力支撑。央行一季度《货币政策执行报告》重申"实施适度宽松的货币政策"，并首次明确提出"引导隔夜利率在政策利率附近平稳运行"，短端利率走廊的合意区间更趋清晰。二季度内，央行灵活开展公开市场操作，削峰填谷，有效引导资金价格在合理区间内波动。债券市场方面，二季度收益率曲线较季初整体下移。结构上，中等期限信用品种表现更为突出，短端受阶段性资金扰动、长端受政府债供给节奏预期影响，相对落后。组合操作层面，杠杆、久期整体平稳，根据负债端波动，按照既定策略持续进行债券配置，优化持仓结构。展望三季度，市场对短端利率走廊运行逻辑的理解有望进一步深化，流动性大概率延续合理宽松格局。我们将继续审慎评估各期限、各券种间的相对价值，灵活进行持仓轮动与品种切换，同时积极把握久期策略的阶段性机会，择机优化利率风险敞口管理。

二季度，我国经济运行延续回升向好态势。人工智能等高新技术产业保持高景气度，带动国内风险偏好稳步抬升。美伊冲突引发国际油价阶段性波动，但我国产业链体系完整、供给韧性充足，有效缓冲了外部冲击传导。房地产市场出现积极变化，部分核心城市交易活跃，呈现出淡季不淡特征。政策端延续积极有力支撑。央行一季度《货币政策执行报告》重申"实施适度宽松的货币政策"，并首次明确提出"引导隔夜利率在政策利率附近平稳运行"，短端利率走廊的合意区间更趋清晰。二季度内，央行灵活开展公开市场操作，削峰填谷，有效引导资金价格在合理区间内波动。大类资产表现有所分化。权益市场方面，二季度板块行情结构性特征显著，人工智能产业链相关标的明显走强。债券市场方面，收益率曲线较季初整体下移，中等期限信用品种表现更为突出，短端受阶段性资金扰动、长端受政府债供给节奏预期影响，相对落后。组合操作层面，我们坚持多资产、多策略的均衡配置思路。权益端根据市场环境变化灵活调整仓位与结构分布，注重攻守兼备；固收端整体维持中性久期中枢，阶段性参与利率波段交易与信用债个券挖掘，持续寻找超越基准的收益来源。展望三季度，权益方面将结合多维度因子模型精选标的，深度挖掘具备中长期价值的机会。固收方面将继续审慎评估各期限、各券种间的相对价值，灵活进行持仓轮动与品种切换，同时积极把握久期策略的阶段性窗口，择机优化利率风险敞口管理。

二季度，我国经济运行延续回升向好态势。人工智能等高新技术产业保持高景气度，带动国内风险偏好稳步抬升。美伊冲突引发国际油价阶段性波动，但我国产业链体系完整、供给韧性充足，有效缓冲了外部冲击传导。房地产市场出现积极变化，部分核心城市交易活跃，呈现出淡季不淡特征。政策端延续积极有力支撑。央行一季度《货币政策执行报告》重申"实施适度宽松的货币政策"，并首次明确提出"引导隔夜利率在政策利率附近平稳运行"，短端利率走廊的合意区间更趋清晰。二季度内，央行灵活开展公开市场操作，削峰填谷，有效引导资金价格在合理区间内波动。债券市场方面，二季度收益率曲线较季初整体下移。结构上，中等期限信用品种表现更为突出，短端受阶段性资金扰动、长端受政府债供给节奏预期影响，相对落后。组合操作方面，伴随着收益率曲线下移，组合适度降低久期与杠杆，等待更好配置机会。展望三季度，市场对短端利率走廊运行逻辑的理解有望进一步深化，流动性大概率延续合理宽松格局。我们将继续审慎评估各期限、各券种间的相对价值，灵活进行持仓轮动与品种切换，同时积极把握久期策略的阶段性机会，择机优化利率风险敞口管理。

二季度全球宏观呈现“内温外冷”格局。海外，美联储维持利率不变，但美欧经济表现分化，美元指数走强；国内，经济数据出现边际放缓，固定资产投资下滑，尤其房地产投资延续两位数的负增长，折射出“供强需弱”的结构性挑战。在此背景下，国内货币政策坚持“以我为主”，流动性维持合理充裕，隔夜与7天回购利率中枢分别下行5BP和13BP，为债市提供了最友好的资金环境。信用债市场在“资产荒”逻辑主导下，等级利差进一步压缩，追逐票息的特征显著。本基金在此期间操作上保持了高度灵活，一方面积极配置高票息短久期品种获取息差，另一方面在长端利率下行过程中，果断参与了流动性较好的银行次级债与长期限利率债波段交易，有效增厚了组合收益。展望三季度，海外宏观的不确定性显著上升。美联储6月立场转鹰，年内降息预期已基本落空，加息风险抬头，这将对新兴市场构成持续的外部压力。国内方面，6月制造业PMI小幅回升至50.3%，显示经济仍在温和修复的轨道上，但内生动力仍需巩固。政策基调已明确要“实施更加积极有为的宏观政策”，货币端保持适度宽松，重心转向结构优化。对于信用债而言，这一宏观组合意味着：流动性合理充裕继续利好票息策略，但信用分层将加剧。本基金将继续发挥操作灵活的优势，以中高等级信用债为底仓，力求稳定的票息收入；同时，密切关注宏观政策落地的节奏和海外风险偏好的变化，在利率波动中寻找长端利率债的交易机会。风险防控上，将对房地产产业链保持高度警惕，严防尾部风险，力求在复杂环境中实现净值稳健增长。

二季度，我国经济运行延续回升向好态势。人工智能等高新技术产业保持高景气度，带动国内风险偏好稳步抬升。美伊冲突引发国际油价阶段性波动，但我国产业链体系完整、供给韧性充足，有效缓冲了外部冲击传导。房地产市场出现积极变化，部分核心城市交易活跃，呈现出淡季不淡特征。政策端延续积极有力支撑。央行一季度《货币政策执行报告》重申"实施适度宽松的货币政策"，并首次明确提出"引导隔夜利率在政策利率附近平稳运行"，短端利率走廊的合意区间更趋清晰。二季度内，央行灵活开展公开市场操作，削峰填谷，有效引导资金价格在合理区间内波动。债券市场方面，二季度收益率曲线较季初整体下移。结构上，中等期限信用品种表现更为突出，短端受阶段性资金扰动、长端受政府债供给节奏预期影响，相对落后。组合操作方面，伴随着收益率曲线下移，组合适度降低久期与杠杆，等待更好配置机会。展望三季度，市场对短端利率走廊运行逻辑的理解有望进一步深化，流动性大概率延续合理宽松格局。我们将继续审慎评估各期限、各券种间的相对价值，灵活进行持仓轮动与品种切换，同时积极把握久期策略的阶段性机会，择机优化利率风险敞口管理。

二季度经济修复动能边际放缓，结构延续分化。出口在AI产业链的带动下韧性仍然偏强，消费边际走弱，基建投资增速受财政资金约束拖累；PPI在高油价的推动下同比快速回升，但向下游传导有限，核心CPI当前表现仍相对温和；海外通胀压力之下美联储降息预期进一步降温。政策方面，财政政策仍注重存量落实，货币政策央行持续在公开市场回笼银行体系过剩流动性，引导资金市场利率向政策利率靠拢，但未改流动性合理充裕的底线。债券市场二季度在资金面宽松以及配置盘支撑下整体延续了强势表现，10年期国债收益率由季初1.82%震荡下行至季末1.73%，季末资金面收敛，收益率曲线小幅走平；信用利差持续低位，期限及等级利差进一步压缩。投资运作上，本基金降低杠杆操作，提升持仓资产的流动性，维持组合久期，通过信用精选和灵活波段交易有效增厚组合收益。展望未来，预计经济基本面将延续K型分化，以AI为代表的新经济或可维持偏高景气，而传统经济则相对疲软；财政政策节奏今年有一定错位，三季度或将加大支出力度；央行预计仍将对流动性维持呵护态度，但资金面或从前期的“过度宽松”回归正常，资金价格中枢预计小幅抬升。债市经历二季度的强势行情后，当前胜率及赔率均显著降低，预期后续波动将进一步加大，组合将在市场波动中积极把握信用债个券调整买入窗口。

2026年一季度，国内经济稳中向好，货币财政政策延续积极宽松格局，海外地缘冲突频发，尤其是3月美伊冲突给全球经济和资本市场带来较大冲击。市场方面，债券市场在宽松的货币市场流动性驱动下利率曲线陡峭化下行，信用债表现好于同期限利率债；权益市场先扬后抑，开年市场表现强劲，3月受海外地缘冲突影响明显回调，结构上科技成长和周期两大主线先后领涨；转债市场开年在权益开门红行情带动下估值有所上行，3月同时受到市场风险偏好回落和强制赎回条款影响估值明显压缩，季度维度A500指数、中证800指数、中证转债指数均小幅收跌。组合运作方面，纯债部分保持了中性久期，主要配置中等期限高等级信用债，获取了票息收益和信用利差压缩带来的价差收益；权益部分主要在科技成长和周期两大主线方向挖掘投资机会，同时根据市场情绪指标和转债估值指标动态调整转债仓位，1月市场开门红之后适当降低了转债仓位，3月中下旬在权益情绪回落到低位、转债估值调整基本到位的情况下逐步加回了转债仓位。展望2026年二季度，海外地缘冲突仍面临一定的不确定性，可能阶段性影响美元流动性，但全年来看美联储仍处于降息周期，国内经济韧性强、宏观政策宽松指向清晰稳定，有利于国内资本市场的稳定运行。债市方面，一季度收益率下行之后性价比有所降低，仍以中短期信用债票息策略为上，耐心等待收益率上行或者期限利差走阔后的配置机会；权益方面，外部地缘冲击带来的回调往往是配置机会，当前市场情绪指标已经发出买入信号，左侧逢调整布局，一旦右侧上涨信号出现则加大布局力度，结构上科技、新能源、军工、创新药等产业周期主导的板块景气度加速向上，2-3月的回调使得这些板块进入高性价比区域，是优先增配方向，2-3月表现较好的周期板块二季度可能出现分化，主要关注供需缺口驱动的可持续涨价线索；转债方面，3月估值调整基本到位，也进入年内较好的布局窗口，二季度随着权益市场情绪企稳有望录得较好的表现。组合运作方面，纯债部分计划继续以中等期限高等级信用债票息策略为主，权益和转债部分积极把握市场情绪低位的配置机会，根据产业链景气度变化、财报业绩表现、估值和情绪指标动态调整持仓结构，力争获取超越业绩基准的回报。