徐漫 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，消费板块呈现节假日拉动的服务强、商品温和修复的趋势。1-2月在春节带动下实际消费情况比预想好，但也是结构亮点，比如酒店餐饮茶饮等出行链相关、零食及其连锁新业态等，高端白酒的底部开始清晰。3月是消费传统淡季，需求回落也很正常，但消费整体筑底的趋势越来越清晰。基金运作上，本基金继续坚持大消费赛道，兼顾“科技+消费”配置策略，以适应市场的结构性分化。具体投资思路上，一是高切低，传统消费再次探底，估值低位，拐点迹象值得重视，比如养殖方向、经营杠杆高的酒店餐饮等；二是高成长，新消费很多已经回调到去年年初的水平，在现有就业形势和薪酬水平下，整体大消费板块压力还是有的，但真正的新消费快速增长，能够走出独立行情。在外需好于内需的大环境下，我们看好出海方向具备全球竞争力、海外收入持续占比提升以及受益非美国家工业化加速趋势的家电及轻工标的，还有就是内需优质供给方向，如大健康方向趋势很强；三是要紧跟促消费的相关政策，基础消费、服务业消费需重视，但消费链路太长，短期还是布局主题性机会，近期主要是高端消费和服务消费有率先好转的迹象。

2026年一季度，消费板块呈现节假日拉动的服务强、商品温和修复的趋势。1-2月在春节带动下实际消费情况比预想好，但也是结构亮点，比如酒店餐饮茶饮等出行链相关、零食及其连锁新业态等，高端白酒的底部开始清晰。3月是消费传统淡季，需求回落也很正常，但消费整体筑底的趋势越来越清晰。基金运作上，本基金继续坚持大消费赛道，兼顾“科技+消费”配置策略，以适应市场的结构性分化。具体投资思路上，一是高切低，传统消费再次探底，估值低位，拐点迹象值得重视，比如养殖方向、经营杠杆高的酒店餐饮等；二是高成长，新消费很多已经回调到去年年初的水平，在现有就业形势和薪酬水平下，整体大消费板块压力还是有的，但真正的新消费快速增长，能够走出独立行情。在外需好于内需的大环境下，我们看好出海方向具备全球竞争力、海外收入持续占比提升以及受益非美国家工业化加速趋势的家电及轻工标的，还有就是内需优质供给方向，如大健康方向趋势很强；三是要紧跟促消费的相关政策，基础消费、服务业消费需重视，但消费链路太长，短期还是布局主题性机会，近期主要是高端消费和服务消费有率先好转的迹象。

2026年一季度，消费板块呈现节假日拉动的服务强、商品温和修复的趋势。1-2月在春节带动下实际消费情况比预想好，但也是结构亮点，比如酒店餐饮茶饮等出行链相关、零食及其连锁新业态等，高端白酒的底部开始清晰。3月是消费传统淡季，需求回落也很正常，但消费整体筑底的趋势越来越清晰。基金运作上，本基金继续坚持大消费赛道，兼顾“科技+消费”配置策略，以适应市场的结构性分化。具体投资思路上，一是高切低，传统消费再次探底，估值低位，拐点迹象值得重视，比如养殖方向、经营杠杆高的酒店餐饮等；二是高成长，新消费很多已经回调到去年年初的水平，在现有就业形势和薪酬水平下，整体大消费板块压力还是有的，但真正的新消费快速增长，能够走出独立行情。在外需好于内需的大环境下，我们看好出海方向具备全球竞争力、海外收入持续占比提升以及受益非美国家工业化加速趋势的家电及轻工标的，还有就是内需优质供给方向，如大健康方向趋势很强；三是要紧跟促消费的相关政策，基础消费、服务业消费需重视，但消费链路太长，短期还是布局主题性机会，近期主要是高端消费和服务消费有率先好转的迹象。

2026年一季度，消费板块呈现节假日拉动的服务强、商品温和修复的趋势。1-2月在春节带动下实际消费情况比预想好，但也是结构亮点，比如酒店餐饮茶饮等出行链相关、零食及其连锁新业态等，高端白酒的底部开始清晰。3月是消费传统淡季，需求回落也很正常，但消费整体筑底的趋势越来越清晰。基金运作上，本基金继续坚持大消费赛道，兼顾“科技+消费”配置策略，以适应市场的结构性分化。具体投资思路上，一是高切低，传统消费再次探底，估值低位，拐点迹象值得重视，比如养殖方向、经营杠杆高的酒店餐饮等；二是高成长，新消费很多已经回调到去年年初的水平，在现有就业形势和薪酬水平下，整体大消费板块压力还是有的，但真正的新消费快速增长，能够走出独立行情。在外需好于内需的大环境下，我们看好出海方向具备全球竞争力、海外收入持续占比提升以及受益非美国家工业化加速趋势的家电及轻工标的，还有就是内需优质供给方向，如大健康方向趋势很强；三是要紧跟促消费的相关政策，基础消费、服务业消费需重视，但消费链路太长，短期还是布局主题性机会，近期主要是高端消费和服务消费有率先好转的迹象。

2026年一季度，消费板块呈现节假日拉动的服务强、商品温和修复的趋势。1-2月在春节带动下实际消费情况比预想好，但也是结构亮点，比如酒店餐饮茶饮等出行链相关、零食及其连锁新业态等，高端白酒的底部开始清晰。3月是消费传统淡季，需求回落也很正常，但消费整体筑底的趋势越来越清晰。基金运作上，本基金继续坚持大消费赛道，兼顾“科技+消费”配置策略，以适应市场的结构性分化。具体投资思路上，一是高切低，传统消费再次探底，估值低位，拐点迹象值得重视，比如养殖方向、经营杠杆高的酒店餐饮等；二是高成长，新消费很多已经回调到去年年初的水平，在现有就业形势和薪酬水平下，整体大消费板块压力还是有的，但真正的新消费快速增长，能够走出独立行情。在外需好于内需的大环境下，我们看好出海方向具备全球竞争力、海外收入持续占比提升以及受益非美国家工业化加速趋势的家电及轻工标的，还有就是内需优质供给方向，如大健康方向趋势很强；三是要紧跟促消费的相关政策，基础消费、服务业消费需重视，但消费链路太长，短期还是布局主题性机会，近期主要是高端消费和服务消费有率先好转的迹象。截至2026年3月31日，华夏港股前沿经济混合（QDII）A基金份额净值为0.6310元，本报告期份额净值增长率为-19.15%；华夏港股前沿经济混合（QDII）C基金份额净值为0.6100元，本报告期份额净值增长率为-19.29%，同期业绩比较基准增长率为-3.80%。

2026年一季度，消费板块呈现节假日拉动的服务强、商品温和修复的趋势。1-2月在春节带动下实际消费情况比预想好，但也是结构亮点，比如酒店餐饮茶饮等出行链相关、零食及其连锁新业态等，高端白酒的底部开始清晰。3月是消费传统淡季，需求回落也很正常，但消费整体筑底的趋势越来越清晰。基金运作上，本基金继续坚持大消费赛道，兼顾“科技+消费”配置策略，以适应市场的结构性分化。具体投资思路上，一是高切低，传统消费再次探底，估值低位，拐点迹象值得重视，比如养殖方向、经营杠杆高的酒店餐饮等；二是高成长，新消费很多已经回调到去年年初的水平，在现有就业形势和薪酬水平下，整体大消费板块压力还是有的，但真正的新消费快速增长，能够走出独立行情。在外需好于内需的大环境下，我们看好出海方向具备全球竞争力、海外收入持续占比提升以及受益非美国家工业化加速趋势的家电及轻工标的，还有就是内需优质供给方向，如大健康方向趋势很强；三是要紧跟促消费的相关政策，基础消费、服务业消费需重视，但消费链路太长，短期还是布局主题性机会，近期主要是高端消费和服务消费有率先好转的迹象。

2025年消费板块整体​基本面比较平稳，但股价落后大盘，内部结构存在分化。从全市场风格看全年格局大致是“​​制造强、科技热、消费弱​​”，消费板块整体表现平淡，明显跑输顺周期及高端制造等景气板块。大消费内部，农林牧渔、轻工制造、纺织服饰、社会服务等子行业在业绩修复等带动下录得正收益，而食品饮料、商贸零售等传统消费赛道阶段性下跌，以食品饮料为例，全年下跌约​​6.1%​​，在以旧换新、生育补贴等政策下，家电、汽车等可选消费链条需求和估值一度获得提振，可选消费股价和估值全年表现整体优于防御性的必选消费，但两大类消费板块相对宽基指数难言取得明显超额收益。与此同时，以泡泡玛特、老铺黄金为代表的​​新消费和情绪价值赛道​​在潮玩、黄金珠宝等细分领域实现收入高速增长，股价年内涨幅超过​​100%​​，在整体低迷的消费行情中跑出少数结构性牛股。2025年基金运作上，本基金仍然坚持大消费赛道，兼顾“科技+消费”的配置策略，以适应市场的结构性分化。整体投资看，过去一年我们一直强调消费复苏呈现显著的结构性特征，服务消费增速持续高于商品零售，外需好于内需，内需的优质供给能够走出独立行情，同时在AI算力、机器人等科技成长板块活跃的背景下，配置了AI+消费、机器人+消费以及文旅健康等新兴服务消费领域，并对估值合理的如合成生物等科技消费融合方向进行了布局。

2025年四季度，本基金继续坚持“科技+消费”双主线配置策略，以适应市场的结构性分化。季度内，我们观察到消费复苏呈现显著的结构性特征，服务消费增速持续高于商品零售，同时在AI算力、机器人等科技成长板块活跃的背景下，我们积极增配了AI+消费、机器人+消费以及文旅、健康等新兴服务消费领域，并对估值合理的比如合成生物等科技消费融合方向进行了布局。我们注意到，当前市场整体维持强势，但板块风格分化加剧，科技成长板块在经历显著上涨后需关注盈利兑现节奏，而消费板块在政策支持和低估值背景下具备修复潜力。未来我们将继续动态优化仓位结构，在科技领域关注AI大模型升级带来的应用端产业链机会，在消费领域聚焦符合消费趋势的高增长细分赛道，力求在控制风险的前提下把握科技商业化与消费升级释放的投资机会。

2025年4季度，万得全A指数上涨0.97%，从行业表现来看，涨幅靠前的行业主要是军工、有色、石化、钢铁、通信，涨幅在10%以上，表现靠后的行业主要是传媒、地产、医药、计算机、汽车，均为负收益。进入4季度，上证指数一度冲高至4000点关口，但上行阻力明显加大，整体呈现N形震荡。市场风格从3季度科技成长一枝独秀的极端分化，转向更为均衡的配置格局。前期涨幅较大的科技板块出现波动与分化，而部分顺周期、上游资源类以及商业航天等主题，出现阶段性轮动与补涨，市场高切低特征显著。报告期内，我们继续坚持自下而上的选股方式，投资于行业需求空间大、盈利模式清晰、竞争格局良好的公司。行业配置上，少量增加了上游资源类配置比例。

2025年四季度，本基金继续坚持“科技+消费”双主线配置策略，以适应市场的结构性分化。季度内，我们观察到消费复苏呈现显著的结构性特征，服务消费增速持续高于商品零售，同时在AI算力、机器人等科技成长板块活跃的背景下，我们积极增配了AI+消费、机器人+消费以及文旅、健康等新兴服务消费领域，并对估值合理的比如合成生物等科技消费融合方向进行了布局。我们注意到，当前市场整体维持强势，但板块风格分化加剧，科技成长板块在经历显著上涨后需关注盈利兑现节奏，而消费板块在政策支持和低估值背景下具备修复潜力。未来我们将继续动态优化仓位结构，在科技领域关注AI大模型升级带来的应用端产业链机会，在消费领域聚焦符合消费趋势的高增长细分赛道，力求在控制风险的前提下把握科技商业化与消费升级释放的投资机会。

2025年四季度，本基金继续坚持“科技+消费”双主线配置策略，以适应市场的结构性分化。季度内，我们观察到消费复苏呈现显著的结构性特征，服务消费增速持续高于商品零售，同时在AI算力、机器人等科技成长板块活跃的背景下，我们积极增配了AI+消费、机器人+消费以及文旅、健康等新兴服务消费领域，并对估值合理的比如合成生物等科技消费融合方向进行了布局。我们注意到，当前市场整体维持强势，但板块风格分化加剧，科技成长板块在经历显著上涨后需关注盈利兑现节奏，而消费板块在政策支持和低估值背景下具备修复潜力。未来我们将继续动态优化仓位结构，在科技领域关注AI大模型升级带来的应用端产业链机会，在消费领域聚焦符合消费趋势的高增长细分赛道，力求在控制风险的前提下把握科技商业化与消费升级释放的投资机会。

2025年第四季度，上证指数上涨2.22%，创业板指数下跌1.08%，内地消费下跌5.16%。四季度石油石化、国防军工、有色金属等表现相对居前，消费行业表现相对落后，消费行业中旅游休闲、商用车和酒店餐饮表现相对居前，乘用车、互联网媒体以及文化娱乐等行业表现相对落后。本基金根据长期的成长消费品投资框架进行配置，2025年第四季度我们重点配置以下几个机会：（1）长期低估的内需消费行业个股；（2）长期受益于消费升级的服务型消费行业；（3）受益于零售业业态变化的个股以及新消费的相关个股；（4）汽车以及相关产业链的相关个股。未来我们将继续寻找新消费的成长方向，挖掘行业投资机会。