王夫乐 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，宏观经济延续复苏态势，但内外部环境呈现新的变化。国内方面，财政政策持续发力，大规模设备更新和消费品以旧换新政策效应逐步显现，制造业投资保持韧性。货币政策延续"适度宽松"基调，流动性整体合理充裕，为资本市场提供了相对友好的环境。然而，海外方面，美以伊冲突持续发酵，全球能源价格维持高位，通胀压力有所回升，美联储货币政策路径不确定性增加，对全球风险资产形成一定压制。　　智能制造产业层面，二季度迎来产业升级加速与政策密集催化。2026年5月，工信部发布《智能制造发展行动计划（2026-2030年）》，明确提出到2030年规模以上制造业企业智能制造普及率达到70%以上的目标，工业机器人、工业互联网、智能传感器、工业软件等核心领域获得重点扶持。同时，"人工智能+制造"深度融合加速推进，大模型在工业质检、预测性维护、智能排产等场景的应用落地取得实质性突破，智能制造正从"自动化替代"向"智能化决策"全面升级。设备更新政策持续发力，高端数控机床、工业机器人等智能装备需求保持旺盛。　　市场方面，A股二季度整体呈现结构性行情，科技成长与高端制造板块表现分化。智能制造相关板块在政策利好与产业趋势双重驱动下获得市场关注，但受大盘震荡及外部不确定性影响，板块内部分细分领域表现有所分化。指数方面，中证智能制造主题指数在二季度呈现震荡走势，受益于工业机器人产量持续增长、工业互联网平台加速普及、AI工业应用落地等利好，工业自动化、智能装备、工业软件等核心环节龙头企业获得市场关注，但部分消费电子、半导体设备等细分板块受全球需求疲软拖累表现相对较弱。　　本报告期本基金为正常运作期，在操作中，我们严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差。同时，我们密切关注智能制造产业政策动向与产业技术变革，特别是"人工智能+制造"深度融合及设备更新政策带来的成分股基本面变化，确保基金投资组合紧密跟踪标的指数表现。

二季度海外地缘冲突开始缓和，国内内需偏弱，AI叙事一枝独秀，权益资产极度分化，债券略显平淡。本组合二季度权益以科技+周期品策略为主，纯债中性配置，整体收益相对较好。　　美伊战争导致原油价格大涨，体现在4月份的通胀数据上，全球通胀上行，欧洲和日本央行加息，美联储加息预期上升。在海外无风险利率纷纷上行时，国内利率非常稳定，10年国债利率小幅上行后再次回落，一方面由于国内央行维持宽松的金融市场流动性，另一方面由于二季度内需走弱，经济基本面承压。二季度债券市场收益率曲线小幅平坦化下移，中短端收益率一度创新低，超长端利率相对较克制，主要反映国内长期通胀的修复。本组合二季度债券仓位低，且久期偏短，主要以中短端期限信用债为主，未明显参与长端利率。我们确实低估了5-10年信用债的下行空间，主要是对低位的长端信用债利率是否合理定价国内经济转型期名义增速存在顾虑。　　4月之后国内权益市场的最大变化是AI相关的科技板块一枝独秀，特别是5月以来，其他大部分行业单边下跌。这种分化从景气投资的角度来说有其合理性：AI硬件投资短期确实体现在了算力、存储，以及相关上游的半导体、设备、各种材料等行业景气度上升，部分环节因供不应求出现了价格大涨，相关公司中短期盈利有望大幅增长。而主要与内需相关的其他很多传统行业因成本上行和需求低迷，业绩承压。但到了6月份市场极致演绎，部分透支了中长期市值空间，而对部分业绩增长不错的传统产业明显是错杀。本组合二季度中前期适当调整权益结构，增加了科技板块仓位，主要包括电子半导体、光纤光缆、小金属、电子化工品等，减持了金融、传统化工、电力设备等板块，在二季度后期由于担心市场过于乐观，整体降低了权益仓位。

2026年二季度，宏观经济延续复苏态势，但内外部环境呈现新的变化。国内方面，财政政策持续发力，大规模设备更新和消费品以旧换新政策效应逐步显现，制造业投资保持韧性。货币政策延续"适度宽松"基调，流动性整体合理充裕，为资本市场提供了相对友好的环境。然而，海外方面，美以伊冲突持续发酵，全球能源价格维持高位，通胀压力有所回升，美联储货币政策路径不确定性增加，对全球风险资产形成一定压制。信创产业层面，二季度迎来重大政策催化与产业升级。2026年5月发布的《安全可靠测评结果公告》中，9款国产人工智能训练推理芯片首次获评安全可靠等级1级，标志着信创产业正从"传统通用算力替代"全面升级为"智能算力基础设施替代"　。国产AI芯片正式纳入国家级安全认证体系，华为海思昇腾、平头哥、海光信息、壁仞科技等企业的产品获得认证，智能算力国产替代进程全面提速。存储领域，巨头财报验证存储需求持续景气，产业链景气度上行。　　市场方面，A股二季度整体呈现结构性行情，科技成长板块表现分化。信创相关板块在政策利好与产业趋势双重驱动下表现活跃，但受大盘震荡及外部不确定性影响，波动有所加大。指数方面，中证信息技术应用创新产业指数在二季度呈现先抑后扬走势，受益于AI芯片纳入信创体系、国产算力全栈适配加速推进等利好，板块内芯片设计、整机、操作系统、数据库等核心环节龙头企业获得市场关注。　　本报告期本基金为正常运作期，在操作中，我们严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差。同时，我们密切关注信创产业政策动向与产业技术变革，特别是AI芯片纳入信创体系带来的成分股基本面变化，确保基金投资组合紧密跟踪标的指数表现。

二季度海外地缘冲突开始缓和，国内内需偏弱，AI叙事一枝独秀，权益资产极度分化，债券略显平淡。组合根据市场状态调整了投资策略，二季度权益以科技板块为主，债券低仓位，整体收益相对较好。　　美伊战争导致原油价格大涨，体现在4月份的通胀数据上，全球通胀上行，欧洲和日本央行加息，美联储加息预期上升。在海外无风险利率纷纷上行时，国内利率非常稳定，10年国债利率小幅上行后再次回落，一方面由于国内央行维持宽松的金融市场流动性，另一方面由于二季度内需走弱，经济基本面承压。二季度债券市场收益率曲线小幅平坦化下移，中短端收益率一度创新低，超长端利率相对较克制，主要反映国内长期通胀的修复。本组合二季度债券仍低配，我们低估了5-10年信用债的下行空间，主要是对低位的长端信用债利率是否合理定价国内经济转型期名义增速存在顾虑。　　4月之后国内权益市场的最大变化是AI相关的科技板块一枝独秀，特别是5月以来，其他大部分行业单边下跌。这种分化从景气投资的角度来说有其合理性：AI硬件投资短期确实体现在了算力、存储，以及相关上游的半导体、设备、各种材料等行业景气度上升，部分环节因供不应求出现了价格大涨，相关公司中短期盈利有望大幅增长。而主要与内需相关的其他很多传统行业因成本上行和需求低迷，业绩承压。但到了6月份市场极致演绎，部分透支了中长期市值空间，而对部分业绩增长不错的传统产业明显是错杀。本组合二季度权益资产主要增加了电子半导体、光纤光缆、小金属、电子化工品等科技相关板块配置，减持了化工、有色、电力设备等板块，在二季度后期由于担心市场过于乐观，适当降低了股票仓位。5月份组合小幅加仓转债，虽然转债整体估值仍高位，但高价转债估值调整较为到位。

2026年二季度，全球形势波澜壮阔，AI相关产业火热。海外局面复杂，美国数据仍强，市场对美联储新主席有偏紧的预期，部分发达国家先后加息。国内经济k型分化，虽然美伊冲突造成了全球贸易格局的恶化，但中国出口展现了很强的韧性，科技相关行业稳步发展，消费、制造业投资、地产投资等相关数据偏弱。二季度货币政策稳健，汇率兑美元升值，资金整体保持宽松。财政继续保持平稳。　　二季度债券市场震荡走牛，利率先下后有所上行，信用债收益率水平一度创新低，2季度下行8-15bp。利率债虽然波动较大，但久期策略效果最优。其中，中债总财富指数上涨1.16%，中债信用债总财富指数上涨0.83%，10y国债收益率最终下行至1.74%附近。机构行为，宏观事件的反复成为债券波动加大的重要原因。4-5月资金偏松，5月后央行适度回笼资金，资金利率回到政策利率附近，导致信用债从极低水平有所回调。利率方面，超长期限国债发行放量，收益率震荡下行。可转债二季度上涨3.70%，受到宽松流动性的影响，不同品种分化。权益市场结构性行情特征明显，电子、通信等科技股一枝独秀，通信、电子上涨66-69%，化工、有色上涨6-8%，消费、银行、煤炭、建材等传统行业出现了普跌行情。　　组合层面，债券部分基于宏观和政策的判断，积极对组合的久期和仓位进行调整。组合以中短期高等级债券为主，并一定仓位参与利率债的交易。考虑到流动性整体保持相对宽松，维持中高杠杆水平。转债方面，仓位进行灵活调整，阶段性采取逆向策略，在合适的价格买入超跌品种，并及时止盈。品种上，还是选择银行、公用事业、有色、半导体、化工、汽车零部件等相关的平衡型和偏股型可转债。权益方面，以高股息的银行、电力板块为主，小幅加仓超跌后的消费龙头，并积极参与通信、电子、化工、有色等板块的配置和交易。

二季度海外地缘冲突开始缓和，国内内需偏弱，AI相关行业一枝独秀，权益资产极度分化，债券略显平淡。本组合二季度权益以科技+周期品策略为主，转债以中高价偏股型为主，纯债低仓位，整体收益相对较好。　　美伊战争导致原油价格大涨，体现在4月份的通胀数据上，全球通胀上行，欧洲和日本央行加息，美联储加息预期上升。在海外无风险利率纷纷上行时，国内利率非常稳定，10年国债利率小幅上行后再次回落，一方面由于国内央行维持宽松的金融市场流动性，另一方面由于二季度内需走弱，经济基本面承压。二季度债券市场收益率曲线小幅平坦化下移，中短端收益率一度创新低，超长端利率相对较克制，主要反映国内长期通胀的修复。本组合二季度债券仓位低，且久期偏短，主要以中短端期限信用债为主，未明显参与长端利率。我们确实低估了5-10年信用债的下行空间，主要是对低位的长端信用债利率是否合理定价国内经济转型期名义增速存在顾虑。　　4月之后国内权益市场的最大变化是AI相关的科技板块一枝独秀，特别是5月以来，其他大部分行业单边下跌。这种分化从景气投资的角度来说有其合理性：AI硬件投资短期确实体现在了算力、存储，以及相关上游的半导体、设备、各种材料等行业景气度上升，部分环节因供不应求出现了价格大涨，相关公司中短期盈利有望大幅增长。而主要与内需相关的其他很多传统行业因成本上行和需求低迷，业绩承压。但到了6月份市场极致演绎，部分透支了中长期市值空间，而对部分业绩增长不错的传统产业明显是错杀。本组合二季度中前期适当调整权益结构，增加了科技板块仓位，主要包括电子半导体、光纤光缆、小金属、电子化工品等，减持了金融、传统化工、电力设备等板块，在二季度后期由于担心市场过于乐观，整体降低了权益仓位。

2026年二季度国内债券市场整体呈现震荡偏强、结构性走牛的运行格局，整体行情由偏弱基本面与宽松流动性双底支撑，同时受债券供给、政策预期、资金面波动等多重因素扰动，走出阶段性震荡行情。宏观经济层面，国内经济复苏节奏持续不及预期，终端消费修复力度疲软，制造业产销、企业投资数据持续走弱，地产产业链修复进度低于市场前期预判，实体有效信贷需求持续不足，社融总量增速维持低位，实体经济资产回报率持续走低，市场资产荒格局进一步深化，为债券市场中长期走强筑牢基本面支撑。货币政策维持稳健偏宽松基调，流动性中枢整体保持合理充裕，机构配置固收资产意愿持续抬升。但本季度资金面频繁松紧切换，打破单边上行行情，市场波动幅度明显放大。　　具体品种表现上，4-5月经济数据持续走弱，叠加资金面宽松，市场做多情绪集中回暖，长端利率稳步下行，兑现一轮趋势性行情；进入6月，市场博弈发生明显变化，资金面边际收敛，叠加前期利率下行幅度较大、机构获利了结行为增多，多空分歧持续放大，交易情绪趋于谨慎，长端利率转入窄幅震荡整固区间，市场整体进入等待基本面、政策面新信号的观察阶段。　　品种表现上，利率债长短端走势分化明显，短端对资金松紧敏感度更高，阶段性波动更大，中长利率、信用债兼具配置价值与交易弹性，是本季度资金布局核心主线。信用债市场整体利差持续收窄，分层分化特征进一步凸显。　　投资操作上，组合以高等级信用债作为底仓，期间积极提升久期水平，获取阶段性的波段收益。

2026年二季度国内债券市场整体呈现震荡偏强、结构性走牛的运行格局，整体行情由偏弱基本面与宽松流动性双底支撑，同时受债券供给、政策预期、资金面波动等多重因素扰动，走出阶段性震荡行情。宏观经济层面，国内经济复苏节奏持续不及预期，终端消费修复力度疲软，制造业产销、企业投资数据持续走弱，地产产业链修复进度低于市场前期预判，实体有效信贷需求持续不足，社融总量增速维持低位，实体经济资产回报率持续走低，市场资产荒格局进一步深化，为债券市场中长期走强筑牢基本面支撑。货币政策维持稳健偏宽松基调，流动性中枢整体保持合理充裕，机构配置固收资产意愿持续抬升。但本季度资金面频繁松紧切换，打破单边上行行情，市场波动幅度明显放大。　　具体品种表现上，4-5月经济数据持续走弱，叠加资金面宽松，市场做多情绪集中回暖，长端利率稳步下行，兑现一轮趋势性行情；进入6月，市场博弈发生明显变化，资金面边际收敛，叠加前期利率下行幅度较大、机构获利了结行为增多，多空分歧持续放大，交易情绪趋于谨慎，长端利率转入窄幅震荡整固区间，市场整体进入等待基本面、政策面新信号的观察阶段。　　品种表现上，利率债长短端走势分化明显，短端对资金松紧敏感度更高，阶段性波动更大，中长利率、信用债兼具配置价值与交易弹性，是本季度资金布局核心主线。信用债市场整体利差持续收窄，分层分化特征进一步凸显。　　投资操作上，组合以高等级信用债作为底仓，期间积极提升久期水平，获取阶段性的波段收益。

2026年二季度国内债券市场整体呈现震荡偏强、结构性走牛的运行格局，整体行情由偏弱基本面与宽松流动性双底支撑，同时受债券供给、政策预期、资金面波动等多重因素扰动，走出阶段性震荡行情。宏观经济层面，国内经济复苏节奏持续不及预期，终端消费修复力度疲软，制造业产销、企业投资数据持续走弱，地产产业链修复进度低于市场前期预判，实体有效信贷需求持续不足，社融总量增速维持低位，实体经济资产回报率持续走低，市场资产荒格局进一步深化，为债券市场中长期走强筑牢基本面支撑。货币政策维持稳健偏宽松基调，流动性中枢整体保持合理充裕，机构配置固收资产意愿持续抬升。但本季度资金面频繁松紧切换，打破单边上行行情，市场波动幅度明显放大。　　具体品种表现上，4-5月经济数据持续走弱，叠加资金面宽松，市场做多情绪集中回暖，长端利率稳步下行，兑现一轮趋势性行情；进入6月，市场博弈发生明显变化，资金面边际收敛，叠加前期利率下行幅度较大、机构获利了结行为增多，多空分歧持续放大，交易情绪趋于谨慎，长端利率转入窄幅震荡整固区间，市场整体进入等待基本面、政策面新信号的观察阶段。　　品种表现上，利率债长短端走势分化明显，短端对资金松紧敏感度更高，阶段性波动更大，中长利率、信用债兼具配置价值与交易弹性，是本季度资金布局核心主线。信用债市场整体利差持续收窄，分层分化特征进一步凸显。　　转债方面波动较大，整体经历了地缘冲突导致的三月回调之后，4月份正股及转债估值出现双升态势，随后高位震荡。行业结构上差异巨大，基本上只有电子、通信、建材、机械四个板块上涨较为明显，剩余20多个板块都跑输了上证指数，因此，转债内部也有很大分化。　　投资操作上，组合以高等级信用债作为底仓，期间积极提升久期水平，获取阶段性的波段收益。转债部分4月份积极提升仓位，5月中下旬进行了减仓操作，个券层面不做行业偏离，以自下而上的挖掘为主。

2026年二季度国内债券市场整体呈现震荡偏强、结构性走牛的运行格局，整体行情由偏弱基本面与宽松流动性双底支撑，同时受债券供给、政策预期、资金面波动等多重因素扰动，走出阶段性震荡行情。宏观经济层面，国内经济复苏节奏持续不及预期，终端消费修复力度疲软，制造业产销、企业投资数据持续走弱，地产产业链修复进度低于市场前期预判，实体有效信贷需求持续不足，社融总量增速维持低位，实体经济资产回报率持续走低，市场资产荒格局进一步深化，为债券市场中长期走强筑牢基本面支撑。货币政策维持稳健偏宽松基调，流动性中枢整体保持合理充裕，机构配置固收资产意愿持续抬升。但本季度资金面频繁松紧切换，打破单边上行行情，市场波动幅度明显放大。　　具体品种表现上，4-5月经济数据持续走弱，叠加资金面宽松，市场做多情绪集中回暖，长端利率稳步下行，兑现一轮趋势性行情；进入6月，市场博弈发生明显变化，资金面边际收敛，叠加前期利率下行幅度较大、机构获利了结行为增多，多空分歧持续放大，交易情绪趋于谨慎，长端利率转入窄幅震荡整固区间，市场整体进入等待基本面、政策面新信号的观察阶段。　　品种表现上，利率债长短端走势分化明显，短端对资金松紧敏感度更高，阶段性波动更大，中长利率、信用债兼具配置价值与交易弹性，是本季度资金布局核心主线。信用债市场整体利差持续收窄，分层分化特征进一步凸显。　　转债方面波动较大，整体经历了地缘冲突导致的三月回调之后，4月份正股及转债估值出现双升态势，随后高位震荡。行业结构上差异巨大，基本上只有电子、通信、建材、机械四个板块上涨较为明显，剩余20多个板块都跑输了上证指数，因此，转债内部也有很大分化。　　投资操作上，组合以高等级信用债作为底仓，期间积极提升久期水平，获取阶段性的波段收益。转债部分4月份积极提升仓位，5月中下旬进行了减仓操作，个券层面不做行业偏离，以自下而上的挖掘为主。

2026年二季度，宏观经济延续复苏态势，但内外部环境呈现新的变化。国内方面，财政政策持续发力，大规模设备更新和消费品以旧换新政策效应逐步显现，制造业投资保持韧性。货币政策延续"适度宽松"基调，流动性整体合理充裕，为资本市场提供了相对友好的环境。然而，海外方面，美以伊冲突持续发酵，全球能源价格维持高位，通胀压力有所回升，美联储货币政策路径不确定性增加，对全球风险资产形成一定压制。　　绿色能源产业层面，二季度迎来政策密集催化与产业升级加速。2026年5月，国家能源局发布《2026年能源工作指导意见》，明确提出非化石能源发电装机占比提升至55%以上的目标，风电、光伏、储能、氢能等细分领域获得重点扶持。同时，新能源消纳政策持续优化，分布式光伏整县推进、海上风电规模化开发、新型储能示范项目建设等加速落地。新能源汽车渗透率进一步提升，动力电池产业链景气度维持高位，固态电池、钠离子电池等新技术路线取得突破性进展。碳市场扩容步伐加快，全国碳排放权交易市场覆盖范围逐步扩大至钢铁、建材、有色等行业，绿电交易机制进一步完善。　　市场方面，A股二季度整体呈现结构性行情，新能源板块表现分化。绿色能源相关板块在政策利好与产业趋势双重驱动下获得市场关注，但受大盘震荡及部分细分领域产能过剩担忧影响，板块内表现有所分化。指数方面，中证绿色能源指数在二季度延续上涨态势，受益于光伏组件价格企稳回升、风电装机量超预期增长、储能订单持续放量等利好，光伏设备、风电整机、储能系统、锂电池等核心环节龙头企业获得市场关注，但部分上游材料、电解液等细分板块受价格下行拖累表现相对较弱。　　本报告期本基金为正常运作期，在操作中，我们严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差。同时，我们密切关注绿色能源产业政策动向与产业技术变革，特别是新能源消纳政策优化、新型储能技术突破及碳市场扩容带来的成分股基本面变化，确保基金投资组合紧密跟踪标的指数表现。

2026年二季度，宏观经济延续复苏态势，但内外部环境呈现新的变化。国内方面，财政政策持续发力，大规模设备更新和消费品以旧换新政策效应逐步显现，制造业投资保持韧性。货币政策延续"适度宽松"基调，流动性整体合理充裕，为资本市场提供了相对友好的环境。然而，海外方面，美以伊冲突持续发酵，全球能源价格维持高位，通胀压力有所回升，美联储货币政策路径不确定性增加，对全球风险资产形成一定压制。　　养老产业层面，二季度迎来政策密集催化与需求加速释放。2026年5月，国务院印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》实施细则，明确提出到2027年基本建立覆盖城乡的养老服务体系，养老金融、智慧养老、康复辅具等细分领域获得实质性政策扶持。个人养老金制度试点范围进一步扩大，税收优惠政策力度加大，养老金融产品供给持续丰富。同时，随着1960年代出生高峰人群逐步进入退休阶段，养老服务刚性需求加速释放，居家社区养老、医养结合、康养旅游等新业态蓬勃发展。　　市场方面，A股二季度整体呈现结构性行情，消费与医药板块表现分化。养老产业相关板块在政策利好与人口老龄化趋势双重驱动下获得市场关注，但受大盘震荡及消费复苏节奏偏慢影响，板块内部分细分领域表现有所分化。指数方面，中证养老产业指数在二季度呈现震荡走势，受益于养老金融政策落地、康复医疗设备需求增长等利好，养老服务、医疗器械、健康管理等核心环节龙头企业获得市场关注，但医药零售、美容护理等细分板块受消费疲软拖累表现相对较弱。　　本报告期本基金为正常运作期，在操作中，我们严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差。同时，我们密切关注养老产业政策动向与人口结构变化趋势，特别是个人养老金制度扩围及银发经济细分领域发展带来的成分股基本面变化，确保基金投资组合紧密跟踪标的指数表现。