张璐 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，我国经济运行总体平稳，宏观经济增速较1季度有所回落，内需修复节奏放缓，外部不确定性持续扰动。国内货币政策延续之前适度宽松基调，引导市场利率向政策利率回归。人民银行推出隔夜逆回购品种，完善短端利率调控机制，呵护市场流动性。2季度利率曲线偏平坦化下行；信用利差走势震荡，较上季度末基本持平。本基金主要配置3-5年政策性金融债品种，根据基本面与资金面的演变，调整久期和杠杆的水平。

2026年二季度债市整体呈现震荡走强、品种分化的格局。核心驱动在于资金面持续宽松与基本面弱修复的共振，叠加信用债“资产荒”的延续。利率债收益率普遍下行，信用债表现优于利率债，信用利差普遍收窄，尤其是中低等级城投债和二永债的利差压缩显著。4月初，供给担忧主导，市场对超长期特别国债供给节奏的担忧升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%的高位震荡。4月中下旬，央行持续“默许”资金宽松，资金极度宽松，叠加地缘政治缓和，成为利率曲线破位下行的最核心推动因素，10年期国债收益率一度下探至1.74%下方。5月初，央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整。5月中下旬，基本面数据偏弱，央行MLF超额投放，债市再度走强，10年期国债下行至1.71%附近。6月，多空交织，窄幅震荡市场缺乏明确主线，10年期国债在1.70%-1.75%的区间内窄幅震荡，等待新的催化剂。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债获取票息收益，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行信用债和利率债的波段交易来增厚组合收益。

二季度债券市场收益率整体下行，曲线陡峭化下移。4月债券市场整体表现较强，受到资金面持续宽松影响，短端各类资产收益率稳步向下，长债先下后上，收益率曲线整体走平，临近月末有小幅走陡。债券市场的主要运行逻辑为信贷偏弱、资金面持续宽松带来的资产荒。5月虽然资金价格在税期有小幅波动，但是中枢依旧维持较低位置，短端利率受到资金价格影响出现震荡，长端相对稳定。上半月10Y国债基本维持在1.75%附近，下半月受到基本面数据偏弱的影响，信贷持续走弱，行情有所加速。6月债市呈"震荡走平、短强长弱、曲线趋陡"格局。上半月资金宽松、10Y国债围绕1.70%低位运行；中旬受经济信贷数据、美联储偏鹰及油价扰动小幅上行；下旬跨季资金收紧，市场因担忧资金有小幅上行。临近跨月，央行通过公开市场操作持续释放呵护信号，市场情绪有所回暖。短端明显强于长端、曲线趋陡。本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益为主。结合资金面水平和债券定价情况调整持仓结构，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。

2026年上半年，Q1债市窄幅震荡、Q2收益率曲线陡峭化下移。年初，市场起初受跷跷板效应、赎回压力等影响延续调整，不过随后1月中旬以来权益、商品市场波动均加大，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀扰动，长端受到明显冲击；进入Q2债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复，叠加4月以来资金利率快速下行，持续宽松利好中短端，曲线整体陡峭化下移，5月中下旬公布4月经济数据显著不及预期进一步推动市场表现偏强；6月央行OMO操作规模先后缩至2亿、0亿，资金面边际快速收敛，市场情绪恐慌，收益率重新出现明显上行，不过下旬陆家嘴论坛央行宣布出台隔夜逆回购、收窄利率走廊等若干政策措施，市场重新逐步交易资金面重回宽松的预期，债市整体走强。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债获取票息收益，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行信用债和利率债的波段交易来增厚组合收益。

2026年上半年，Q1债市窄幅震荡、Q2收益率曲线陡峭化下移。年初，市场起初受跷跷板效应、赎回压力等影响延续调整，不过随后1月中旬以来权益、商品市场波动均加大，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀扰动，长端受到明显冲击；进入Q2债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复，叠加4月以来资金利率快速下行，持续宽松利好中短端，曲线整体走出陡峭化下移趋势，5月中下旬公布4月经济数据显著不及预期进一步推动市场表现偏强；6月央行OMO操作规模先后缩至2亿、0亿，资金面边际快速收敛，市场情绪恐慌，收益率重新出现明显上行，不过下旬陆家嘴论坛央行宣布出台隔夜逆回购、收窄利率走廊等若干政策措施，市场重新逐步交易资金面重回宽松的预期，债市整体走强。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债获取票息收益，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行信用债和利率债的波段交易来增厚组合收益。

2026年上半年，Q1债市窄幅震荡、Q2收益率曲线陡峭化下移。年初，市场起初受跷跷板效应、赎回压力等影响延续调整，不过随后1月中旬以来权益、商品市场波动均加大，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀扰动，长端受到明显冲击；进入Q2债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复，叠加4月以来资金利率快速下行，持续宽松利好中短端，曲线整体陡峭化下移，5月中下旬公布4月经济数据显著不及预期进一步推动市场表现偏强；6月央行OMO操作规模先后缩至2亿、0亿，资金面边际快速收敛，市场情绪恐慌，收益率重新出现明显上行，不过下旬陆家嘴论坛央行宣布出台隔夜逆回购、收窄利率走廊等若干政策措施，市场重新逐步交易资金面重回宽松的预期，债市整体走强。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债获取票息收益，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行信用债和利率债的波段交易来增厚组合收益。

2026年二季度债市整体呈现震荡走强、品种分化的格局。核心驱动在于资金面持续宽松与基本面弱修复的共振，叠加信用债“资产荒”的延续。利率债收益率普遍下行，信用债表现优于利率债，信用利差普遍收窄，尤其是中低等级城投债和二永债的利差压缩显著。4月初，供给担忧主导，市场对超长期特别国债供给节奏的担忧升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%的高位震荡。4月中下旬，央行持续“默许”资金宽松，资金极度宽松，叠加地缘政治缓和，成为利率曲线破位下行的最核心推动因素，10年期国债收益率一度下探至1.74%下方。5月初，央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整。5月中下旬，基本面数据偏弱，央行MLF超额投放，债市再度走强，10年期国债下行至1.71%附近。6月，多空交织，窄幅震荡市场缺乏明确主线，10年期国债在1.70%-1.75%的区间内窄幅震荡，等待新的催化剂。　　报告期内，本基金主要配置利率债，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。

回顾26年二季度，债券市场震荡走强，但曲线进一步陡峭化。4月上旬，海外地缘冲突引发的通胀预期升温，10Y期国债在1.80%附近震荡，但随着资金极度宽松，同时市场逐渐对“输入性通胀”脱敏，债券市场整体走强。5月中下旬公布的4月经济数据显著不及预期进一步推动市场表现偏强。进入六月以来，央行通过各种公开市场工具净回笼资金，推动资金利率回到政策利率上方，短端收益率大幅调整，长债也随之震荡。在陆家嘴论坛后迅速落地的隔夜OMO工具提振了市场信心，市场重新交易宽松预期，债市收益率小幅下行。　　报告期内，本基金主要配置中短久期高等级信用债，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，在信用风险可控的前提下获取票息收益，同时择机参与长端利率债的波段操作获取资本利得收益。

2026年上半年，国内宏观经济延续温和复苏态势，但受制于地方债务化解及居民部门信用扩张偏弱，实体经济内生需求仍待提振。在此背景下，央行维持稳健偏宽松的货币政策导向，通过结构性再贷款全面降息、加码中长期流动性投放等手段，引导社会融资成本下行，资金面整体保持合理充裕。受“资产荒”格局延续和资金面宽松驱动，上半年债券市场呈震荡走强态势，10年期和30年期国债收益率一度创下阶段性新低。尽管二季度因地方债发行节奏加快以及监管对长端利率风险的提示，债市出现了一定幅度的阶段性回调，但由于机构配置需求旺盛，债市整体依旧获得较好收益。

2026年上半年，Q1债市窄幅震荡、Q2收益率曲线陡峭化下移。年初，市场起初受跷跷板效应、赎回压力等影响延续调整，不过随后1月中旬以来权益、商品市场波动均加大，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀恐慌，长端受到明显冲击；进入Q2债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复，叠加4月以来资金利率快速下行，持续宽松利好中短端，曲线整体陡峭化下移，5月中下旬公布4月经济数据显著不及预期进一步推动市场表现偏强；6月央行OMO操作规模先后缩至2亿、0亿，资金面边际快速收敛，市场情绪恐慌，收益率重新出现明显上行，不过下旬陆家嘴论坛央行宣布出台隔夜逆回购、收窄利率走廊等若干政策措施，市场重新逐步交易资金面重回宽松的预期，债市整体走强。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债获取票息收益，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行信用债和利率债的波段交易来增厚组合收益。

2026年二季度债市整体呈现震荡走强、品种分化的格局。核心驱动在于资金面持续宽松与基本面弱修复的共振，叠加信用债“资产荒”的延续。利率债收益率普遍下行，信用债表现优于利率债，信用利差普遍收窄，尤其是中低等级城投债和二永债的利差压缩显著。4月初，供给担忧主导，市场对超长期特别国债供给节奏的担忧升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%的高位震荡。4月中下旬，央行持续“默许”资金宽松，资金极度宽松，叠加地缘政治缓和，成为利率曲线破位下行的最核心推动因素，10年期国债收益率一度下探至1.74%下方。5月初，央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整。5月中下旬，基本面数据偏弱，央行MLF超额投放，债市再度走强，10年期国债下行至1.71%附近。6月，多空交织，窄幅震荡市场缺乏明确主线，10年期国债在1.70%-1.75%的区间内窄幅震荡，等待新的催化剂。　　报告期内，本基金主要配置利率债，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。

2026年上半年，Q1债市窄幅震荡、Q2收益率曲线表现偏牛陡。年初，市场起初受跷跷板效应、赎回压力等影响延续调整，不过随后1月中旬以来权益、商品市场波动均加大，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀恐慌，长端受到明显冲击；进入Q2债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复，叠加4月以来资金利率快速下行，持续宽松利好中短端，曲线整体走出牛陡趋势，5月中下旬公布4月经济数据显著不及预期进一步推动市场表现偏强；6月央行OMO操作规模先后缩至2亿、0亿，资金面边际快速收敛，市场情绪恐慌，收益率重新出现明显上行，不过下旬陆家嘴论坛央行宣布出台隔夜逆回购、收窄利率走廊等若干政策措施，市场重新逐步交易资金面重回宽松的预期，债市整体走强。报告期内，本基金主要配置中高等级信用债获取票息收益，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行信用债和利率债的波段交易来增厚组合收益。