张璐平安基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 3.3 年/12 年 | 0元 / 91.91亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 8 / 12 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率3.51% | |
| 备注 (0): | 双击编辑备注 |
张璐 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
平安合享1年定开债009166.jj平安合享1年定期开放债券型发起式证券投资基金 2025年年度报告 
2025年年初至今，央行态度、关税博弈、风险偏好、赎回风险、买债重启、交易拥挤先后成为债市的核心驱动因素。年初央行收紧流动性打断此前下行趋势，叠加权益走强，股债跷板效应显著，Q1债市行情整体被压制，曲线熊平。此后中美关税摩擦升温引发避险情绪，宽货币政策先行落地，10Y国债收益率先是在4月初快速大幅下行，随后Q2在稳增长加码预期催化下转向震荡。7月初中央财经委会议强化“反内卷”政策预期，政策博弈情绪浓厚叠加股债跷跷板因素影响，市场风险偏好逐渐提升，债市吸引力下降，资金持续流出，对债市压制明显，Q3收益率逐渐走高、调整幅度越来越剧烈，进而赎回担忧开始成为主导，曲线熊陡。Q4债市收益率走势先下后上，10月初先是在中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下重新走强，并在10月底进一步受央行重启买债的宽松预期刺激下做多情绪进一步发酵，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述偏中性、长钱净投放力度克制等因素影响，市场重新显著走弱。报告期内，本基金主要配置利率债和商金债，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。
展望26年债市，预计表现震荡偏多。基本面层面，12月及26Q1可能因此前“两个5000亿”资金支持及“开门红”诉求推动而出现阶段性企稳，但政策接续力度相对克制，目前三大投资增速仍在快速下挫，经济下行压力仍在累积，债市难有显著调整；货币资金层面，短期内央行态度相对中性，对收益率下行空间有一定制约，但央行新闻发布会上表态降准降息仍有空间，后续看随着经济压力加大、银行负债压力缓释，宽松空间重新打开，有望继续推动广谱利率下行；市场情绪层面，随着新规正式落地，机构负债端赎回压力有所缓和，目前市场基金产品中位久期也已有明显回落，债市未像25年初一样过度乐观、做多拥挤，后续做多空间相对更加顺畅。
平安惠悦纯债A004826.jj平安惠悦纯债债券型证券投资基金 2025年年度报告
2025年，中国经济的主旋律是“温和复苏与结构转型”。这一年，财政政策持续发力，特别国债的常态化发行与地方化债工作的深入，有效托底了基建投资与地方财政健康。货币政策方面，央行保持了“灵活适度”的基调，流动性整体充裕，但资金更多流向了科技创新与绿色转型领域，“精准滴灌”特征明显。2025年债券市场走出了“震荡牛”的尾声。上半年，受经济复苏预期尚不稳固影响，长债收益率维持低位震荡；下半年，随着稳增长政策见效，经济数据回暖，债市面临了一定的回调压力。 在此期间，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，通过灵活调整久期和杠杆策略，在票息策略与波段操作之间寻找平衡，力争为组合提供稳健的投资收益。
展望2026年，宏观经济有望实现从“政策托底”向“内生增长”的切换。 财政政策预计将更加注重效率，从大规模基建转向民生保障与消费刺激，中央杠杆率或将适度提升以置换地方压力。货币政策将维持稳健略松的格局，但随着通胀温和回升，大幅降息的空间有限，政策重心将转向疏通货币传导机制，防范金融风险。2026年债市波动率可能加大。我们将缩短久期，严控信用风险，视经济复苏斜率灵活参与利率债波段，重点配置中短端品种，以获取确定性较强的票息收益。
平安合兴1年定开债009453.jj平安合兴1年定期开放债券型发起式证券投资基金 2025年年度报告
2025年年初至今，央行态度、关税博弈、风险偏好、赎回风险、买债重启、交易拥挤先后成为债市的核心驱动因素。年初央行收紧流动性打断此前下行趋势，叠加权益走强，股债跷板效应显著，Q1债市行情整体被压制，曲线熊平。此后中美关税摩擦升温引发避险情绪，宽货币政策先行落地，10Y国债收益率先是在4月初快速大幅下行，随后Q2在稳增长加码预期催化下转向震荡。7月初中央财经委会议强化“反内卷”政策预期，政策博弈情绪浓厚叠加股债跷跷板因素影响，市场风险偏好逐渐提升，债市吸引力下降，资金持续流出，对债市压制明显，Q3收益率逐渐走高、调整幅度越来越剧烈，进而赎回担忧开始成为主导，曲线熊陡。Q4债市收益率走势先下后上，10月初先是在中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下重新走强，并在10月底进一步受央行重启买债的宽松预期刺激下做多情绪进一步发酵，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述偏中性、长钱净投放力度克制等因素影响，市场重新显著走弱。报告期内，本基金主要配置利率债和商金债，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。
展望26年债市，预计表现震荡偏多。基本面层面，26Q1或因此前“两个5000亿”资金支持及“开门红”诉求推动而出现阶段性企稳，但政策接续力度相对克制，目前三大投资增速仍在快速下挫，经济下行压力仍在累积，债市难有显著调整；货币资金层面，短期内央行态度相对中性，对收益率下行空间有一定制约，但央行新闻发布会上表态降准降息仍有空间，后续看随着经济压力加大、银行负债压力缓释，宽松空间重新打开，有望继续推动广谱利率下行；市场情绪层面，随着新规正式落地，机构负债端赎回压力有所缓和，目前市场基金产品中位久期也已有明显回落，债市未像25年初一样过度乐观、做多拥挤，后续做多空间相对更加顺畅。
平安CFETS0-3年期政金债指数A021507.jj平安CFETS0-3年期政策性金融债指数证券投资基金 2025年年度报告
2025年年初至今，央行态度、关税博弈、风险偏好、赎回风险、买债重启、交易拥挤先后成为债市的核心驱动因素。年初央行收紧流动性打断此前下行趋势，叠加权益走强，股债跷板效应显著，Q1债市行情整体被压制，曲线熊平。此后中美关税摩擦升温引发避险情绪，宽货币政策先行落地，10Y国债收益率先是在4月初快速大幅下行，随后Q2在稳增长加码预期催化下转向震荡。7月初中央财经委会议强化“反内卷”政策预期，政策博弈情绪浓厚叠加股债跷跷板因素影响，市场风险偏好逐渐提升，债市吸引力下降，资金持续流出，对债市压制明显，Q3收益率逐渐走高、调整幅度越来越剧烈，进而赎回担忧开始成为主导，曲线熊陡。Q4债市收益率走势先下后上，10月初先是在中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下重新走强，并在10月底进一步受央行重启买债的宽松预期刺激下做多情绪进一步发酵，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述偏中性、长钱净投放力度克制等因素影响，市场重新显著走弱。报告期内，本基金主要配置利率债，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。
展望26年债市，预计表现震荡偏多。基本面层面，26Q1或因此前“两个5000亿”资金支持及“开门红”诉求推动而出现阶段性企稳，但政策接续力度相对克制，目前三大投资增速仍在快速下挫，经济下行压力仍在累积，债市难有显著调整；货币资金层面，短期内央行态度相对中性，对收益率下行空间有一定制约，但央行新闻发布会上表态降准降息仍有空间，后续看随着经济压力加大、银行负债压力缓释，宽松空间重新打开，有望继续推动广谱利率下行；市场情绪层面，随着新规正式落地，机构负债端赎回压力有所缓和，目前市场基金产品中位久期也已有明显回落，债市未像25年初一样过度乐观、做多拥挤，后续做多空间相对更加顺畅。
平安如意中短债A007017.jj平安如意中短债债券型证券投资基金 2025年年度报告
2025年，我国经济呈现前高后低的增长态势。分季度来看，一季度经济数据表现良好，呈现“开门红”的态势；二季度贸易摩擦形势反复，经济预期出现“一波三折”。三季度多项宏观经济指标开始走弱，但政策在三季度未明显发力。四季度，高层重要会议继续指向促进价格回升的方向发力，消费品以旧换新补贴如期下达。并且明确提出“投资止跌回稳”，政策方向上仍指向推动国内经济回升向好。 债券市场方面，25Q1受央行暂停国债买入同时收紧了流动性，叠加股债跷跷板效应显著，债市情绪走弱，曲线熊平。25Q2随着中美贸易摩擦升级，货币政策宽松先行落地，长端利率在4月初快速下行，而后在稳增长加码预期催化下转向震荡。25Q3中央财经委会议强化“反内卷”政策预期，政策博弈情绪浓厚叠加权益市场走强、风险偏好抬升对债市压制明显，此外，9月初公布的公募基金销售新规征求意见稿引发市场对基金赎回压力的担忧加剧了市场波动，收益率大幅上行，曲线熊陡。25Q4债市收益率呈现先下后上的态势，债券市场先是因中美贸易摩擦超预期、央行重启买债而走强，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述偏中性、中长期资金净投放力度克制等因素影响，市场重新走弱。 报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，同时通过利率债、二永债的波段交易增厚组合收益。
展望2026年，我国经济有望在政策接续发力与内生动能逐步修复的推动下实现温和回升。基本面方面，预计年初在去年5000亿结存地方债额度和5000亿新型政策性金融工具资金支持以及“开门红”诉求共同作用下出现阶段性企稳，但政策接续力度相对克制，经济修复仍存在一定阻力，通胀修复进程需要持续观望；货币资金层面，中央会议关于货币流动性的表述相对积极，央行短期态度相对中性，年内降准降息仍有空间，但总量宽松政策预计择机进行、以应对外部不确定性，短期落地概率较低，对收益率下行空间有一定制约；从中期来看，随着反内卷政策的推进，供需失衡矛盾有望缓和、通缩叙事有望动摇，目前已有初步迹象，这一逻辑若持续演绎则利好广谱利率企稳，从而推升整体债券收益率中枢。
平安元悦60天滚动持有短债A015720.jj平安元悦60天滚动持有短债债券型证券投资基金 2025年年度报告
2025年实际GDP同比增长5.0%，运行总体平稳，顺利实现年度增长目标。消费、服务业成为主要拉动力，新动能、高技术产业持续较快增长，出口稳中有升，就业与居民收入保持稳定，经济结构持续优化，高质量发展稳步推进。物价总体低位运行，全年CPI同比持平，年末略有回升，PPI同比降2.6%，下半年降幅持续收窄，“反内卷”推动下，工业价格逐步改善。财政政策更加积极，赤字率4%左右，增发超长期特别国债与地方专项债，加大逆周期调节，重点支持设备更新、以旧换新、新质生产力与民生保障，减税降费、扩内需稳投资，优化支出结构，防范地方债务风险。货币政策维持“适度宽松”总基调，兼顾逆周期与跨周期调节，保持流动性充裕。降准降息引导LPR下行，结构性工具加码，支持科创、民营、消费、普惠等。三季度权益市场表现亮眼，流动性驱动估值抬升，风险偏好随之提升，全年来看债券市场负债结构相对脆弱。具体到债券市场，收益率整体呈震荡上行走势，10年期国债利率中枢抬升，全年在1.6%‑1.9%区间波动。利率债震荡运行，信用债期限分化，收益率曲线逐渐走陡，信用利差有所走阔，政策与流动性主导全年行情节奏。 本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益。结合资金面水平和债券定价情况调整持仓结构，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。
2026年为“十五五”开局，经济稳中提质，结构优化为主基调，积极财政加力提效，专项债与特别国债支撑基建、消费与化债，货币维持适度宽松，流动性合理充裕，通胀温和回升。债券市场可能呈宽幅震荡，利率中枢温和抬升，政策靠前发力、供给放量与股债跷跷板带来波动，资金面维持在政策利率附近，短端高等级信用债票息更加稳健，长久期利率债波动加大，信用分化延续，系统性风险可控。 2026年债市波动率可能加大。我们将缩短久期，严控信用风险，视经济复苏斜率灵活参与利率债波段，重点配置票息品种，以获取确定性较强的票息收益。
平安合颖定开债005897.jj平安合颖定期开放纯债债券型发起式证券投资基金 2025年年度报告
2025年年初至今，央行态度、关税博弈、风险偏好、赎回风险、买债重启、交易拥挤先后成为债市的核心驱动因素。年初央行收紧流动性打断此前下行趋势，叠加权益走强，股债跷板效应显著，Q1债市行情整体被压制，曲线熊平。此后中美关税摩擦升温引发避险情绪，宽货币政策先行落地，10Y国债收益率先是在4月初快速大幅下行，随后Q2在稳增长加码预期催化下转向震荡。7月初中央财经委会议强化“反内卷”政策预期，政策博弈情绪浓厚叠加股债跷跷板因素影响，市场风险偏好逐渐提升，债市吸引力下降，资金持续流出，对债市压制明显，Q3收益率逐渐走高、调整幅度越来越剧烈，进而赎回担忧开始成为主导，曲线熊陡。Q4债市收益率走势先下后上，10月初先是在中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下重新走强，并在10月底进一步受央行重启买债的宽松预期刺激下做多情绪进一步发酵，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述偏中性、长钱净投放力度克制等因素影响，市场重新显著走弱。报告期内，本基金主要配置利率债和商金债，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。
展望26年债市，预计表现震荡偏多。基本面层面，26Q1或因此前“两个5000亿”资金支持及“开门红”诉求推动而出现阶段性企稳，但政策接续力度相对克制，目前三大投资增速仍在快速下挫，经济下行压力仍在累积，债市难有显著调整；货币资金层面，短期内央行态度相对中性，对收益率下行空间有一定制约，但央行新闻发布会上表态降准降息仍有空间，后续看随着经济压力加大、银行负债压力缓释，宽松空间重新打开，有望继续推动广谱利率下行；市场情绪层面，随着新规正式落地，机构负债端赎回压力有所缓和，目前市场基金产品中位久期也已有明显回落，债市未像25年初一样过度乐观、做多拥挤，后续做多空间相对更加顺畅。
平安惠复纯债A015830.jj平安惠复纯债债券型证券投资基金 2025年年度报告
2025年年初至今，央行态度、关税博弈、风险偏好、赎回风险、买债重启、交易拥挤先后成为债市的核心驱动因素。年初央行收紧资金打断此前下行趋势，叠加权益走强，股债跷板效应显著，Q1债市行情整体被压制，曲线熊平。此后中美关税摩擦升温引发避险情绪，宽货币政策先行落地，10Y国债收益率先是在4月初快速大幅下行，随后Q2在稳增长加码预期催化下转向震荡。7月初中央财经委会议强化“反内卷”政策预期，政策博弈情绪浓厚叠加股债跷跷板因素影响，市场风险偏好逐渐提升，债市吸引力下降，资金持续流出，对债市压制明显，Q3收益率逐渐走高、调整幅度越来越剧烈，进而赎回担忧开始成为主导，曲线熊陡。Q4债市收益率走势先下后上，10月初先是在中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下重新走强，并在10月底进一步受央行重启买债的宽松预期刺激下做多情绪进一步发酵，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述偏中性、长钱净投放力度克制等因素影响，市场重新显著走弱。报告期内，本基金主要配置利率债，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。
展望26年债市，预计表现震荡偏多。基本面层面，26Q1或因此前“两个5000亿”资金支持及“开门红”诉求推动而出现阶段性企稳，但政策接续力度相对克制，目前三大投资增速仍在快速下挫，经济下行压力仍在累积，债市难有显著调整；货币资金层面，短期内央行态度相对中性，对收益率下行空间有一定制约，但央行新闻发布会上表态降准降息仍有空间，后续看随着经济压力加大、银行负债压力缓释，宽松空间重新打开，有望继续推动广谱利率下行；市场情绪层面，随着新规正式落地，机构负债端赎回压力有所缓和，目前市场基金产品中位久期也已有明显回落，债市未像25年初一样过度乐观、做多拥挤，后续做多空间相对更加顺畅。
平安3-5年期政策性金融债债券A006934.jj平安3-5年期政策性金融债债券型证券投资基金 2025年年度报告
2025年外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多。我国经济运行总体平稳，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱等矛盾。货币政策继续实施逆周期调节，全年降准共0.5个百分点，降低政策利率共0.1个百分点，综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕。债券收益率总体震荡，截至2025年底，10年期国债利率1.85%，3年期AAA中短票利率1.89%。本基金主要配置3-5年期政策金融债品种，根据基本面与资金面的演变，调整久期和杠杆的水平。
2026年，关注经济短周期环比动能是否延续，基本面出现阶段性企稳，关注政策接续力度。货币资金层面，降准降息仍有空间，流动性保持充裕。随着供需失衡矛盾在中期内逐步缓解，广谱利率有望企稳，从而推升整体债券收益率中枢。债券市场机遇与风险并存，宽松预期下收益率在低位运行，但也需要关注中期内通胀预期对债券市场的影响。本基金以票息策略和杠杆策略为主，根据经济形势和市场情况进行波段操作，以增强基金整体收益率。
平安合禧1年定开债发起式015622.jj平安合禧1年定期开放债券型发起式证券投资基金 2025年年度报告
四季度债市收益率走势偏弱震荡，10月初先是在中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下重新走强，并在10月底受央行重启买债的宽松预期刺激下做多情绪进一步发酵，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述偏中性、长钱净投放力度克制等因素影响，市场重新显著走弱。展望2026年，预计十年期国债收益率（含税）运行在1.7-2.0%区间震荡。关注三个主要因素：一是短周期环比动能，从社融脉冲、M1等数据看，目前短周期金融指标刚刚见顶开始回落，从历史领先滞后关系的经验看，指引利率先上后下的大方向，而26年随着下行压力在25年中逐步加剧，Q3政策有望加码发力，带动利率年底重新回升；二是政策利率，目前中央会议关于货币流动性的表述相对积极，但不应过度乐观解读，政策利率的调整预计择机进行、不会过于前置，对利率影响来看，年初宽松落空预计影响偏空，年中落地则预计带来阶段性利好，Q3之后利多影响逐渐淡化；三是经济叙事，随着反内卷政策的推进，中期供需失衡矛盾有望缓和，此前市场流行的通缩叙事有望动摇，目前已有初步迹象，这一逻辑持续演绎利好广谱利率企稳，从而推升整体债券收益率中枢。 报告期内，本基金主要配置利率债和商金债，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。
平安合盛定开债007158.jj平安合盛3个月定期开放债券型发起式证券投资基金 2025年年度报告
四季度债市收益率走势偏弱震荡，10月初先是在中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下重新走强，并在10月底受央行重启买债的宽松预期刺激下做多情绪进一步发酵，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述偏中性、长钱净投放力度克制等因素影响，市场重新显著走弱。展望2026年，预计十年期国债收益率（含税）运行在1.7-2.0%区间震荡。关注三个主要因素：一是短周期环比动能，从社融脉冲、M1等数据看，目前短周期金融指标刚刚见顶开始回落，从历史领先滞后关系的经验看，指引利率先上后下的大方向，而26年随着下行压力在25年中逐步加剧，Q3政策有望加码发力，带动利率年底重新回升；二是政策利率，目前中央会议关于货币流动性的表述相对积极，但不应过度乐观解读，政策利率的调整预计择机进行、不会过于前置，对利率影响来看，年初宽松落空预计影响偏空，年中落地则预计带来阶段性利好，Q3之后利多影响逐渐淡化；三是经济叙事，随着反内卷政策的推进，中期供需失衡矛盾有望缓和，此前市场流行的通缩叙事有望动摇，目前已有初步迹象，这一逻辑持续演绎利好广谱利率企稳，从而推升整体债券收益率中枢。 报告期内，本基金主要配置利率债和高等级信用债，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。
平安合意定开债004632.jj平安合意定期开放债券型发起式证券投资基金 2025年年度报告
四季度债市收益率走势偏弱震荡，10月初先是在中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下重新走强，并在10月底受央行重启买债的宽松预期刺激下做多情绪进一步发酵，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述偏中性、长钱净投放力度克制等因素影响，市场重新显著走弱。展望2026年，预计十年期国债收益率（含税）运行在1.7-2.0%区间震荡。关注三个主要因素：一是短周期环比动能，从社融脉冲、M1等数据看，目前短周期金融指标刚刚见顶开始回落，从历史领先滞后关系的经验看，指引利率先上后下的大方向，而26年随着下行压力在25年中逐步加剧，Q3政策有望加码发力，带动利率年底重新回升；二是政策利率，目前中央会议关于货币流动性的表述相对积极，但不应过度乐观解读，政策利率的调整预计择机进行、不会过于前置，对利率影响来看，年初宽松落空预计影响偏空，年中落地则预计带来阶段性利好，Q3之后利多影响逐渐淡化；三是经济叙事，随着反内卷政策的推进，中期供需失衡矛盾有望缓和，此前市场流行的通缩叙事有望动摇，目前已有初步迹象，这一逻辑持续演绎利好广谱利率企稳，从而推升整体债券收益率中枢。 报告期内，本基金主要配置利率债和商金债，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。