张璐 - 基金投资策略和运作

26Q1债市走势偏震荡。年初，市场起初受跷跷板效应及赎回压力影响延续剧烈调整；不过随后1月中旬以来权益、商品市场波动均加大，风偏对债市的压制减弱，2月初PMI数据偏弱、贵金属价格巨震进一步强化这一影响，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；2月上旬随着十债接近1.8%关键点位，机构担忧空间有限，市场转为反复震荡；临近春节央行保持呵护态度，货政报告提出“未来将常态化开展国债买卖操作”点燃市场情绪，10Y国债短暂突破1.8%；节后交易盘止盈情绪发酵，市场转向弱势震荡；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀恐慌，长端受到明显冲击，而短端在资金平稳支撑下表现较好，收益率曲线陡峭化；月底债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复。报告期内，本基金主要配置利率债和商金债，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。

26Q1债市走势偏震荡。年初，市场起初受跷跷板效应及赎回压力影响延续剧烈调整；不过随后1月中旬以来权益、商品市场波动均加大，风偏对债市的压制减弱，2月初PMI数据偏弱、贵金属价格巨震进一步强化这一影响，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；2月上旬随着十债接近1.8%关键点位，机构担忧空间有限，市场转为反复震荡；临近春节央行保持呵护态度，货政报告提出“未来将常态化开展国债买卖操作”点燃市场情绪，10Y国债短暂突破1.8%；节后交易盘止盈情绪发酵，市场转向弱势震荡；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀恐慌，长端受到明显冲击，而短端在资金平稳支撑下表现较好，收益率曲线陡峭化；月底债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复。报告期内，本基金主要配置利率债和商金债，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。

26年一季度债券市场短端下行，长端震荡，曲线走陡。具体来看，年初债市并未过度交易降息预期，短端市场定价较为合理，资产价格相较于资金价格来说，存在较为充足的套息空间。随着年初保险开门红和银行存款开门红超预期，传统配置盘在年初资产配置的过程中较为积极，带动收益率曲线整体向下。在此过程中，央行主动呵护市场，通过OMO、买断式逆回购以及MLF操作主动向市场投放流动性，资金面保持低位震荡，波动较小。春节后，上海楼市”沪七条"的发布以及基金主动止盈的影响下，长端收益率有小幅回调。随后在美伊战争影响下，通胀预期持续走高，长端收益率交易的主线逻辑在“滞”和“胀”之间摇摆，呈现区间震荡走势。短端受益于资金宽松，震荡下行。报告期内，本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益为主。结合资金面水平和债券定价情况调整持仓结构，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。

2026年1季度，我国经济运行平稳，稳中有进。外部环境变化影响加深，地缘冲突和经贸冲突多发频发，通胀走势和货币政策调整不确定性增加。国内货币政策延续之前适度宽松基调，强化逆周期和跨周期调节，完善市场化利率形成传导机制。货币政策传导效率增强，社会综合融资成本低位运行。1季度利率曲线陡峭化，长短端表现分化，中短端下行，超长端上行；信用利差明显压缩，级别利差压缩。本基金主要配置3-5年政策性金融债品种，根据基本面与资金面的演变，调整久期和杠杆的水平。

26Q1债市走势偏震荡。年初，市场起初受跷跷板效应及赎回压力影响延续剧烈调整；不过随后1月中旬以来权益、商品市场波动均加大，风偏对债市的压制减弱，2月初PMI数据偏弱、贵金属价格巨震进一步强化这一影响，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；2月上旬随着十债接近1.8%关键点位，机构担忧空间有限，市场转为反复震荡；临近春节央行保持呵护态度，货政报告提出“未来将常态化开展国债买卖操作”点燃市场情绪，10Y国债短暂突破1.8%；节后交易盘止盈情绪发酵，市场转向弱势震荡；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀恐慌，长端受到明显冲击，而短端在资金平稳支撑下表现较好，收益率曲线陡峭化；月底债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复。报告期内，本基金主要配置利率债和信用债，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。

26Q1债市走势偏震荡。年初，市场起初受跷跷板效应及赎回压力影响延续剧烈调整；不过随后1月中旬以来权益、商品市场波动均加大，风偏对债市的压制减弱，2月初PMI数据偏弱、贵金属价格巨震进一步强化这一影响，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；2月上旬随着十债接近1.8%关键点位，机构担忧空间有限，市场转为反复震荡；临近春节央行保持呵护态度，货政报告提出“未来将常态化开展国债买卖操作”点燃市场情绪，10Y国债短暂突破1.8%；节后交易盘止盈情绪发酵，市场转向弱势震荡；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀预期抬升，长端受到明显冲击，而短端在资金平稳支撑下表现较好，收益率曲线陡峭化；月底债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复。报告期内，本基金主要配置利率债和商金债，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。

26Q1债市走势偏震荡。年初，市场起初受跷跷板效应及赎回压力影响延续剧烈调整；不过随后1月中旬以来权益、商品市场波动均加大，风偏对债市的压制减弱，2月初PMI数据偏弱、贵金属价格巨震进一步强化这一影响，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；2月上旬随着十债接近1.8%关键点位，机构担忧空间有限，市场转为反复震荡；临近春节央行保持呵护态度，货政报告提出“未来将常态化开展国债买卖操作”点燃市场情绪，10Y国债短暂突破1.8%；节后交易盘止盈情绪发酵，市场转向弱势震荡；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀预期上升，长端受到明显冲击，而短端在资金平稳支撑下表现较好，收益率曲线陡峭化；月底债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复。报告期内，本基金主要配置利率债和信用债，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。

26Q1债市走势偏震荡。年初，市场起初受跷跷板效应及赎回压力影响延续剧烈调整；不过随后1月中旬以来权益、商品市场波动均加大，风偏对债市的压制减弱，2月初PMI数据偏弱、贵金属价格巨震进一步强化这一影响，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；2月上旬随着十债接近1.8%关键点位，机构担忧空间有限，市场转为反复震荡；临近春节央行保持呵护态度，货政报告提出“未来将常态化开展国债买卖操作”点燃市场情绪，10Y国债短暂突破1.8%；节后交易盘止盈情绪发酵，市场转向弱势震荡；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀恐慌，长端受到明显冲击，而短端在资金平稳支撑下表现较好，收益率曲线陡峭化；月底债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复。报告期内，本基金主要配置利率债，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。

26Q1债市走势偏震荡。年初，市场起初受跷跷板效应及赎回压力影响延续剧烈调整；不过随后1月中旬以来权益、商品市场波动均加大，风偏对债市的压制减弱，2月初PMI数据偏弱、贵金属价格巨震进一步强化这一影响，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；2月上旬随着十债接近1.8%关键点位，机构担忧空间有限，市场转为反复震荡；临近春节央行保持呵护态度，货政报告提出“未来将常态化开展国债买卖操作”点燃市场情绪，10Y国债短暂突破1.8%；节后交易盘止盈情绪发酵，市场转向弱势震荡；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀恐慌，长端受到明显冲击，而短端在资金平稳支撑下表现较好，收益率曲线陡峭化；月底债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复。报告期内，本基金主要配置利率债和商金债，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。

回顾一季度，债券市场收益率呈现先下后上的态势。1月初，受权益市场的亮眼表现带来的风险偏好抬升及赎回压力影响，市场延续剧烈调整；1月中旬起，权益、商品市场波动均加大，风险偏好对债市的压制减弱，2月初PMI数据偏弱、贵金属价格巨震进一步强化这一影响，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；2月上旬随着十债接近1.8%关键点位，机构担忧空间有限，市场转为反复震荡；临近春节央行保持呵护态度，货政报告提出“未来将常态化开展国债买卖操作”点燃市场情绪，10Y国债短暂突破1.8%；节后交易盘止盈情绪发酵，市场转向弱势震荡；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀恐慌，长端受到明显冲击，而短端在资金平稳支撑下表现较好，收益率曲线陡峭化；月底债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复。　　　　报告期内，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，保持了投资组合的流动性，主要配置中短久期的信用债，并择机参与了利率债与中长久期银行二级资本债的波段交易。

26Q1债市走势偏震荡。年初，市场起初受跷跷板效应及赎回压力影响延续剧烈调整；不过随后1月中旬以来权益、商品市场波动均加大，风偏对债市的压制减弱，2月初PMI数据偏弱、贵金属价格巨震进一步强化这一影响，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；2月上旬随着十债接近1.8%关键点位，机构担忧空间有限，市场转为反复震荡；临近春节央行保持呵护态度，货政报告提出“未来将常态化开展国债买卖操作”点燃市场情绪，10Y国债短暂突破1.8%；节后交易盘止盈情绪发酵，市场转向弱势震荡；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀恐慌，长端受到明显冲击，而短端在资金平稳支撑下表现较好，收益率曲线陡峭化；月底债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复。报告期内，本基金主要配置利率债，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。

2026年一季度，国内经济延续弱复苏格局，制造业PMI阶段性波动，消费复苏节奏平缓，地产行业仍处于调整周期，通胀水平维持低位，经济内生修复动力尚未完全释放，为货币政策保持宽松提供了空间。同时，中东地缘冲突升级，国际油价波动加剧，输入性通胀预期有所升温。货币政策方面，央行坚持稳健偏宽松的基调，保持流动性合理充裕，通过结构性降息、公开市场操作精准调节资金面，呵护市场流动性，短端资金利率维持低位，为债市提供了坚实支撑。财政政策持续发力，新增政府债券有序发行，特别国债、专项债加快落地，加大基建、民生等领域投入，托底经济的同时，也影响债市供需格局。　　一季度债市整体震荡运行，呈现“短强长弱、收益率曲线陡峭化”的特征。年初受股市开门红分流资金影响，债市情绪承压，10年期国债收益率短暂上行；随后随着权益市场降温、央行宽松政策落地，债市逐步修复，短端国债受益于流动性充裕，收益率持续下行，长端则受通胀预期、债市供给增加扰动，走势偏震荡。信用债表现优于利率债，信用利差普遍收窄，中低等级信用债性价比凸显，信用风险整体可控，债市走出稳健的结构性行情。　　在此期间，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，近期主要投资于国债和政策性金融债，致力于获得稳健的投资收益。