王思岳 - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股市场整体呈现窄幅震荡格局，板块之间的轮动加快，在全球新基建需求、流动性充裕以及美联储降息预期影响下有色金属等板块走出了结构性的行情。 本产品在低空经济和算力等板块进行布局。阶段性充分换手完成后，大盘有望突破震荡格局，看好商业航天和高端设备出海等板块。

四季度以来，宏观经济运行总体延续修复偏缓、结构分化的特征。外部环境仍具不确定性。需求层面，外需表现相对占优，内需修复动能不足。投资方面，基建和制造业投资整体偏弱，房地产投资延续下行。整体来看，四季度经济仍以政策托底为主。2026年一季度经济表现需要更多政策支持。全球经贸关系阶段性缓和大背景下，其对经济的负面冲击效应或逐渐走弱，2026年第一季度宏观经济或仍将处于磨底阶段。 市场层面，四季度A股延续行业轮动明显的运行格局。有色金属板块表现突出；外需相关的化工、工程机械等板块活跃。大消费板块整体仍承压，内需弹性不足制约表现。2026年一季度，春季躁动行情可能带动成长板块表现，A股指数有望震荡上行。报告期内，本基金对2025年科技板块持相对乐观的态度，重点配置了算力相关方向的通信、电子和机械等成长板块。

四季度市场进入震荡期。虽然估值整体修复后投资性价比下降，但在美国降息的海外宏观背景下，市场流动性有望维持充裕态势，且港股估值在全球市场中仍不算高。基于上述情况，本基金在四季度保持高仓位运作，并维持了红利为主、略微增加进攻性标的的配置。

三季度市场延续强势的表现，由于市场体现出流动性显著充裕以及估值触底的特征，市场信心也在快速恢复。本产品保持较高仓位的同时，积极布局了一些高端制造、医药等行业中符合产品主题的优质标的。 积极的进攻取得了较好的成效，同时回撤控制的也更好，在报告期内取得了相对于业绩比较基准的超额收益并具有更低的回撤。

2025年三季度，经济在复杂外部环境下展现出较强韧性。三季度GDP同比增长4.8%，尤其是9月份，多数生产需求指标好转，市场预期改善，推动经济回升向好的积极因素累积增多。需求层面，内需保持稳定，抢出口和抢转口效应减弱导致工业产能利用率承压，物价处于较低水平，人民币汇率升值，宏观政策较为克制。出口方面，对美出口大幅下降，对东盟和欧盟出口增速强劲。M2数据持续改善。经济回升向好基础仍需巩固，后续政策仍需持续发力。 权益市场方面，2025年三季度A股市场持续上行后横盘震荡。本季度资本市场结构分化显著，以人工智能浪潮为引领的科技成长主线领跑市场。TMT板块在产业趋势与业绩释放的双重驱动下全面走强，海外算力产业链、国内算力链、新能源和机器人四个方向成为市场资金高度聚集的领域。同时，有色金属板块也有所表现，三季度涨幅超40%，“反内卷”政策预期下部分上游周期板块也有所表现。但大消费板块整体承压，主要原因为居民消费意愿与能力仍缓慢修复中，整体内需弹性不足；煤炭与石油石化板块仍相对疲软。 在此期间，本基金对2025年科技板块持相对乐观的展望，重点配置了算力相关方向的通信、电子和机械等成长板块。

2025年三季度，经济在复杂外部环境下展现出较强韧性。三季度GDP同比增长4.8%，尤其是9月份，多数生产需求指标好转，市场预期改善，推动经济回升向好的积极因素累积增多。需求层面，内需保持稳定，抢出口和抢转口效应减弱导致工业产能利用率承压，物价处于较低水平，人民币汇率升值，宏观政策较为克制。出口方面，对美出口大幅下降，对东盟和欧盟出口增速强劲。M2数据持续改善。经济回升向好基础仍需巩固，后续政策仍需持续发力。 权益市场方面，2025年三季度A股市场持续上行后横盘震荡。本季度资本市场结构分化显著，以人工智能浪潮为引领的科技成长主线领跑市场。TMT板块在产业趋势与业绩释放的双重驱动下全面走强，海外算力产业链、国内算力链、新能源和机器人四个方向成为市场资金高度聚集的领域。同时，有色金属板块也有所表现，三季度涨幅超40%，“反内卷”政策预期下部分上游周期板块也有所表现。但大消费板块整体承压，主要原因为居民消费意愿与能力仍缓慢修复中，整体内需弹性不足；煤炭与石油石化板块仍相对疲软。 在此期间，本基金对2025年股市持相对乐观的展望，重点配置了与低空经济相关的汽车、机械、军工和电力设备等成长板块。

2025年上半年我国在科技、军事上持续实现突破，但受美国“对等关税”政策影响，港股市场经历大幅波动。随后得益于政策维稳以及关税前景改善，反弹行情迅速出现。市场整体呈现结构性行情，部分板块表现较为突出，在特定行业的政策支持背景下新消费、军工、机器人等板块都有比较亮眼的表现。但以房地产链为首的国内传统经济产业仍旧低迷，居民消费意愿不强，同时外部环境复杂多变，需要时刻关注国内外形势变化及相关风险。 上半年本基金适当减少了顺周期板块同时降低了仓位，为后续回调后出现的机会做准备，同时也加大配置了港股的银行、非银、煤炭等配置。接下来本产品仍将以股息分红为主要投资策略，优先基本面优异低估值高分红的标的进行配置，争取为投资者取得长期的超额收益。

2025年上半年，经济在复杂外部环境下展现出较强韧性。上半年GDP同比增长5.3%，较去年同期和全年均有提升，生产端工业与服务业增长双双加快。需求层面亮点颇多，消费成为经济增长主动力，社会消费品零售总额同比增长，服务消费升温。投资结构优化，制造业、高技术服务业投资表现突出。出口贸易保持韧性，在外部冲击下仍实现增长。CPI价格低位平稳，就业形势总体稳定。企业产销衔接改善，居民就业稳定、收入回升。不过，经济回升向好基础仍需巩固，后续政策仍需持续发力。 权益市场方面，2025年上半年A股市场震荡上行，整体呈“N型”走势。年初至3月中旬，DeepSeek与宇树机器人引领科技热潮，带动了中国资产价值重估，市场风格偏成长，A股市场震荡上行。3月下旬至4月上旬，美关税政策扰动国际金融市场，重要会议定调部署“要持续稳定股市”，市场风格偏防御，A股市场震荡调整。4月中旬至年中，国内政策积极发力，中美关系缓和，市场情绪持续回暖，市场风格再度偏成长，三大指数震荡回升。 在此期间，本基金对2025年股市持相对乐观的展望，并看好金价。组合重点配置了黄金资源股以及与人形机器人相关的汽车、机械和电力设备等成长板块。

2025年上半年，经济在复杂外部环境下展现出较强韧性。上半年GDP同比增长5.3%，较去年同期和全年均有提升，生产端工业与服务业增长双双加快。需求层面亮点颇多，消费成为经济增长主动力，社会消费品零售总额同比增长，服务消费升温。投资结构优化，制造业、高技术服务业投资表现突出。出口贸易保持韧性，在外部冲击下仍实现增长。CPI价格低位平稳，就业形势总体稳定。企业产销衔接改善，居民就业稳定、收入回升。不过，经济回升向好基础仍需巩固，后续政策仍需持续发力。 权益市场方面，2025年上半年A股市场震荡上行，整体呈“N型”走势。年初至3月中旬，DeepSeek与宇树机器人引领科技热潮，带动了中国资产价值重估，市场风格偏成长，A股市场震荡上行。3月下旬至4月上旬，美关税政策扰动国际金融市场，重要会议定调部署“要持续稳定股市”，市场风格偏防御，A股市场震荡调整。4月中旬至年中，国内政策积极发力，中美关系缓和，市场情绪持续回暖，市场风格再度偏成长，三大指数震荡回升。 在此期间，本基金对2025年股市持相对乐观的态度，在基金主题范围内重点配置了汽车、机械、军工和电力设备等成长板块。

2025年一季度的主要变化是春节过后我国在AI领域通过DeepSeek实现了重大的突破，市场的风格快速切换到了科技成长板块。同时军事、文化上均出现了标志性的成果也带来多个板块以及港股市场整体估值的修复。目前还需要警惕的主要是我国经济整体还未完全解决之前的问题，虽然政府的化债方案显现阶段性成效，居民端消费情绪在消费券的拉动下有所升温，而长期看在房价下跌和就业放缓的压力下持续调动居民消费能力仍有难度。 2025年一季度本基金保持高仓位运作，并在符合合同规定的情况下加强了互联网龙头的配置，同时也增加了顺周期的有色金属配置。接下来本产品仍将以股息分红为主要投资策略，优先基本面优异低估值高分红的标的进行配置，争取为投资者取得长期的超额收益。

2025年一季度，得益于去年“924”政策发力后的持续影响延伸到了春节前生产和春节期间消费，今年1-2月经济增长整体平稳，其中生产增速好于预期，投资增速低位回升，消费方面增速改善。2月和3月PMI连续改善，重回扩张区间，表现好于预期，但同时大型企业和中小企业的景气存在分化。往后看，国内经济正在修复的进程中，宽货币和宽财政在路上，流动性宽松的趋势不会改变，我们将继续观察宽松的政策传导至实体的效果。 权益市场方面，回顾2025年一季度，市场总体呈倒V型走势。一月份，美元指数创下新高，市场流动性收紧，A股震荡走弱；进入二月份，受益于春节期间DS大模型影响扩散，叠加货币政策宽松加码，市场流动性明显改善，AI逻辑重构下科技成长赛道领涨市场；三月份，伴随着财报季来临，叠加全球关税摩擦升级，科技题材热度回落，市场资金转向“确定性交易”，市场风格有所平衡。总体看，一季度市场呈现倒V型走势。 在此期间，本基金对2025年持相对乐观的展望，重点配置了汽车、机械、军工和电力设备等成长板块。

2025年一季度，得益于去年“924”政策发力后的持续影响延伸到了春节前生产和春节期间消费，今年1-2月经济增长整体平稳，其中生产增速好于预期，投资增速低位回升，消费方面增速改善。2月和3月PMI连续改善，重回扩张区间，表现好于预期，但同时大型企业和中小企业的景气存在分化。往后看，国内经济正在修复的进程中，宽货币和宽财政在路上，流动性宽松的趋势不会改变，我们将继续观察宽松的政策传导至实体的效果。 权益市场方面，回顾2025年一季度，市场总体呈倒V型走势。一月份，美元指数创下新高，市场流动性收紧，A股震荡走弱；进入二月份，受益于春节期间DS大模型影响扩散，叠加货币政策宽松加码，市场流动性明显改善，AI逻辑重构下科技成长赛道领涨市场；三月份，伴随着财报季来临，叠加全球关税摩擦升级，科技题材热度回落，市场资金转向“确定性交易”，市场风格有所平衡，总体看，一季度市场呈现倒V型走势。 在此期间，本基金对2025年持相对乐观的展望，并看好金价，重点配置了黄金股和汽车、机械、军工和电力设备等成长板块。