尹子昕 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，利率债市场整体呈现“资金面宽松托底、收益率震荡下行、长端波动加大”的运行特征。4月，债市在流动性宽裕和配置需求支撑下整体走强，同时围绕一季度经济数据定价，虽然一季度实际GDP同比增长5%，但3月多项指标较前值边际放缓。在资金宽松和配置需求推动下，4月中债10年国债收益率下行约7bp，30年国债收益率下行15bp左右，随着收益率快速下行，市场分歧增加，长端与超长端波动增大。5月，债市的核心驱动仍来自资金面平稳宽松和基本面数据偏弱。4月的六大低频宏观数据中仅出口增速高于前值，工业、服务业、社零、投资和地产均不同程度回落，实体融资需求修复也仍不稳固。市场对内需修复力度的担忧有所升温，推动利率债继续走强。月内10年国债收益率一度下探至1.70%附近，30年国债收益率阶段性逼近2.19%附近。不过，随着10年国债来到年内低点，以及中短端部分品种收益率与资金利率出现倒挂，债市赔率有所下降，交易盘止盈压力和潜在的监管压力带来的调整风险开始上升。6月，债市由前期顺畅下行转入震荡调整。临近跨季，资金利率边际抬升，前期的宽松格局出现变动，尽管5月经济数据中消费、投资和地产等内需指标继续偏弱，基本面对债市仍有支撑，但估值偏高和资金扰动也制约了收益率进一步下行空间。月内利率债先调整后修复，10年国债收益率大致回到1.72%-1.74%区间，30年国债收益率在2.21%-2.24%附近震荡。操作方面，本基金在二季度前半段，资金面宽松和收益率下行趋势较为明确的情况下，适度提高久期，把握长端和超长端的交易机会；在收益率下行至低位、市场拥挤度上升后，根据收益率曲线形态和期限利差变化灵活调整持仓结构，减少久期暴露，在控制回撤的基础上增厚组合收益。权益市场方面，整体呈震荡上涨、结构分化格局。4月初，中东战争结束以及美伊停火协议签署的不断演进，国际油价大幅回落，市场下调美联储加息预期，全球风险偏好恢复，A股也迎来一波普涨。5月以后，市场结构开始分化，AI叙事延续，相关产业链屡创新高，传统板块则是出现回调。展望后市，当前国内经济仍处于结构性修复阶段，整体韧性仍在，但“供强需弱”的矛盾尚未明显缓解。生产端、高技术制造和出口链条受全球AI科技周期、国内产业升级和外需韧性支撑，预计仍将对经济形成一定托底；但需求端修复仍偏缓慢，消费表现为“一般消费弱触底、耐用品仍拖累”，投资端则受地产下行、地方财政压力和政策性资金落地节奏影响。通胀方面，二季度受油价和大宗商品价格扰动影响，PPI阶段性回升，输入型通胀预期一度对长端利率形成压制；但随着地缘冲突阶段性缓和、油价回落，通胀叙事有所降温，价格端对债市的约束边际减弱。政策层面，央行预计仍将以精准调控为主，通过MLF、买断式逆回购以及公开市场操作维护流动性合理充裕；后续关注的是广义财政和政策性金融工具对投资端的拉动效果，包括超长期特别国债资金下达、新型政策性金融工具投放以及地方重大项目开工节奏。综合来看，三季度利率债市场预计仍将以震荡运行为主。一方面，基本面弱复苏、资金面适度宽松以及机构配置需求仍是支撑债市的重要因素；另一方面，当前收益率估值已处于相对低位，叠加国债供给扰动和权益风险偏好修复，长端利率进一步下行的空间或受到一定制约。权益市场方面，美联储政策依然是重点关注因素，国际油价的回归将带动美国CPI回落，美联储9月份加息的概率进一步下降，若美国就业、经济数据出现下滑，美联储或会超预期降息，对市场的风险偏好形成支撑。回到国内，经济的K型分化仍将延续。K型向上部分，以AI产业链为代表的科技创新产业保持高增长，支撑经济稳步前行，而以消费、房地产为代表的K型向下部分仍然存在很大压力。预计三季度结构分化将继续演绎，AI产业链依然是最景气的投资方向，但是其高估值也将对上涨空间形成一定制约；创新药经历了近一年的回调后，其估值已具有较大的吸引力，预计会有阶段性机会。

2026年第二季度利率债市场整体呈现“资金宽松支撑、收益率震荡下行、长端高位反复”的运行特征。4月，债市在资金面持续宽松和资产荒逻辑支撑下明显走强，DR001、DR007多数时间低于1.4%的政策利率，短端和中短端品种受益更为明显；同时，市场对经济修复斜率和信贷需求仍偏谨慎，推动利率债收益率整体下行，中债10年国债收益率由4月初的1.82%附近下行至月末1.75%附近，而中债30年国债收益率由2.37%附近回落至2.22%附近。但随着特别国债发行节奏落地、政治局会议未释放超预期宽松信号，以及央行通过MLF和买断式逆回购延续“收短放长”、减量续作的操作思路，长端与超长端在低位附近波动有所加大。5月，债市进一步走强，核心驱动仍来自流动性宽裕、实体融资需求偏弱以及内需修复不强。月内10年国债收益率一度下探至1.70%附近，30年国债收益率也阶段性逼近2.19%附近，均创出阶段性低位；信用债在资金面平稳宽松和票息需求支撑下延续火热，中短久期高等级信用债和城投债表现较优。但随着10年国债逼近年内低点，以及中短端部分品种与资金利率出现倒挂，市场对估值偏低和交易拥挤的担忧也有所升温。6月，债市转入震荡调整。一方面，资金利率边际抬升，DR001和DR007一度回到1.4%以上，跨季、税期、MLF续作以及买断式逆回购到期对资金预期形成扰动；另一方面，5月经济数据呈现“生产偏强、内需偏弱”的结构特征，工业增加值同比增长4.5%，但社零同比转负、固定资产投资和地产投资继续偏弱，对债市形成基本面支撑。月内利率债先调整后修复，10年国债收益率大致回到1.72%-1.74%区间，30年国债收益率在2.21%-2.24%附近震荡，30-10年期限利差维持在50bp左右。信用债方面，二季度整体仍表现较强，收益率跟随利率债震荡下行，信用利差维持低位运行。结构上，高等级中短久期品种票息价值仍受资金青睐，二永债等交易属性较强的品种在利率下行阶段表现相对较好，但随着信用利差压缩至偏低水平，部分品种后续估值波动风险有所上升。6月中旬，受资金面边际收紧、利率债调整及止盈情绪影响，信用债出现阶段性回调；随后随着跨季压力缓释和资金面预期修复，市场情绪重新改善。操作方面，本基金在二季度延续灵活久期管理思路，阶段性把握资金宽松带来的利率债交易机会，同时重点配置高等级中短久期信用债，通过票息收益和适度杠杆增厚组合收益；在长端与超长端利率下行至低位后，适当控制久期暴露，规避估值偏低和供给扰动下的波动风险，并结合市场波段变化灵活调整仓位。展望后市，从基本面来看，二季度经济仍处于新旧动能切换阶段，生产端和出口链条表现相对更强，而消费、投资和地产链条修复仍偏缓慢，经济结构分化特征较为明显。社零同比下降0.6%，1-5月固定资产投资同比下降4.1%，地产投资当月同比降幅进一步扩大，显示内需修复基础仍不牢固；但工业生产、高技术制造、AI相关产业及出口仍具韧性，也意味着基本面尚未出现趋势性失速。通胀方面，二季度受油价和大宗商品价格扰动影响，PPI阶段性回升，输入型通胀预期一度对长端利率形成压制；但随着美伊冲突缓和、油价回落，通胀叙事有所降温，价格端对债市的约束边际减弱。政策层面，央行二季度整体延续精准调控思路，一方面通过MLF、买断式逆回购以及新增隔夜逆回购等工具呵护资金面，另一方面并未释放“大水漫灌”信号。陆家嘴论坛后，货币政策框架进一步体现出由数量型向价格型转型的特征，资金利率围绕政策利率中枢波动的重要性有所提升。综合来看，三季度债市或仍以震荡为主，内需偏弱、通胀压力可控和流动性合理充裕将继续限制收益率上行空间，但同时仍需关注国债供给、资金利率波动、权益风险偏好修复以及政策预期变化带来的阶段性扰动。操作上，本基金将继续保持久期调整的灵活性，关注利率债的结构性交易机会和信用债的配置机会，并根据收益率曲线形态和信用利差水平开展波段操作；品种上，继续挖掘高等级中短久期信用债的票息价值，关注评级扰动和个券信用风险变化，同时把握长端和超长端利率债的交易机会；期货方面，一方面通过套期保值防范组合回撤风险，另一方面将其作为现券替代工具灵活调节组合久期，在控制回撤的基础上力争增厚稳健收益。

2026年第二季度，利率债市场整体呈现“资金面宽松托底、收益率震荡下行、长端波动加大”的运行特征。4月，债市在流动性宽裕和配置需求支撑下整体走强，同时围绕一季度经济数据定价，虽然一季度实际GDP同比增长5%，但3月多项指标较前值边际放缓。在资金宽松和配置需求推动下，4月中债10年国债收益率下行约7bp，30年国债收益率下行15bp左右，随着收益率快速下行，市场分歧增加，长端与超长端波动增大。5月，债市的核心驱动仍来自资金面平稳宽松和基本面数据偏弱。4月的六大低频宏观数据中仅出口增速高于前值，工业、服务业、社零、投资和地产均不同程度回落，实体融资需求修复也仍不稳固。市场对内需修复力度的担忧有所升温，推动利率债继续走强。月内10年国债收益率一度下探至1.70%附近，30年国债收益率阶段性逼近2.19%附近。不过，随着10年国债来到年内低点，以及中短端部分品种收益率与资金利率出现倒挂，债市赔率有所下降，交易盘止盈压力和潜在的监管压力带来的调整风险开始上升。6月，债市由前期顺畅下行转入震荡调整。临近跨季，资金利率边际抬升，前期的宽松格局出现变动，尽管5月经济数据中消费、投资和地产等内需指标继续偏弱，基本面对债市仍有支撑，但估值偏高和资金扰动也制约了收益率进一步下行空间。月内利率债先调整后修复，10年国债收益率大致回到1.72%-1.74%区间，30年国债收益率在2.21%-2.24%附近震荡。操作方面，本基金在二季度前半段，资金面宽松和收益率下行趋势较为明确的情况下，适度提高久期，把握长端和超长端的交易机会；在收益率下行至低位、市场拥挤度上升后，根据收益率曲线形态和期限利差变化灵活调整持仓结构，减少久期暴露，在控制回撤的基础上增厚组合收益。展望后市，当前国内经济仍处于结构性修复阶段，整体韧性仍在，但“供强需弱”的矛盾尚未明显缓解。生产端、高技术制造和出口链条受全球AI科技周期、国内产业升级和外需韧性支撑，预计仍将对经济形成一定托底；但需求端修复仍偏缓慢，消费表现为“一般消费弱触底、耐用品仍拖累”，投资端则受地产下行、地方财政压力和政策性资金落地节奏影响。通胀方面，二季度受油价和大宗商品价格扰动影响，PPI阶段性回升，输入型通胀预期一度对长端利率形成压制；但随着地缘冲突阶段性缓和、油价回落，通胀叙事有所降温，价格端对债市的约束边际减弱。政策层面，央行预计仍将以精准调控为主，通过MLF、买断式逆回购以及公开市场操作维护流动性合理充裕；后续关注的是广义财政和政策性金融工具对投资端的拉动效果，包括超长期特别国债资金下达、新型政策性金融工具投放以及地方重大项目开工节奏。综合来看，三季度利率债市场预计仍将以震荡运行为主。一方面，基本面弱复苏、资金面适度宽松以及机构配置需求仍是支撑债市的重要因素；另一方面，当前收益率估值已处于相对低位，叠加国债供给扰动和权益风险偏好修复，长端利率进一步下行的空间或受到一定制约。操作上，本基金将继续保持久期灵活调整，结合曲线结构、期限利差和供给节奏择机参与波段交易，在控制回撤的基础上力争实现收益稳健积累。

2026年第二季度利率债市场整体呈现“资金宽松支撑、收益率震荡下行、长端高位反复”的运行特征。4月，债市在资金面持续宽松和资产荒逻辑支撑下明显走强，DR001、DR007多数时间低于1.4%的政策利率，短端和中短端品种受益更为明显；同时，市场对经济修复斜率和信贷需求仍偏谨慎，推动利率债收益率整体下行，中债10年国债收益率由4月初的1.82%附近下行至月末1.75%附近，而中债30年国债收益率由2.37%附近回落至2.22%附近。但随着特别国债发行节奏落地、政治局会议未释放超预期宽松信号，以及央行通过MLF和买断式逆回购延续“收短放长”、减量续作的操作思路，长端与超长端在低位附近波动有所加大。5月，债市进一步走强，核心驱动仍来自流动性宽裕、实体融资需求偏弱以及内需修复不强。月内10年国债收益率一度下探至1.70%附近，30年国债收益率也阶段性逼近2.19%附近，均创出阶段性低位；信用债在资金面平稳宽松和票息需求支撑下延续火热，中短久期高等级信用债和城投债表现较优。但随着10年国债逼近年内低点，以及中短端部分品种与资金利率出现倒挂，市场对估值偏低和交易拥挤的担忧也有所升温。6月，债市转入震荡调整。一方面，资金利率边际抬升，DR001和DR007一度回到1.4%以上，跨季、税期、MLF续作以及买断式逆回购到期对资金预期形成扰动；另一方面，5月经济数据呈现“生产偏强、内需偏弱”的结构特征，工业增加值同比增长4.5%，但社零同比转负、固定资产投资和地产投资继续偏弱，对债市形成基本面支撑。月内利率债先调整后修复，10年国债收益率大致回到1.72%-1.74%区间，30年国债收益率在2.21%-2.24%附近震荡，30-10年期限利差维持在50bp左右。信用债方面，二季度整体仍表现较强，收益率跟随利率债震荡下行，信用利差维持低位运行。结构上，高等级中短久期品种票息价值仍受资金青睐，二永债等交易属性较强的品种在利率下行阶段表现相对较好，但随着信用利差压缩至偏低水平，部分品种后续估值波动风险有所上升。6月中旬，受资金面边际收紧、利率债调整及止盈情绪影响，信用债出现阶段性回调；随后随着跨季压力缓释和资金面预期修复，市场情绪重新改善。 展望后市，从基本面来看，二季度经济仍处于新旧动能切换阶段，生产端和出口链条表现相对更强，而消费、投资和地产链条修复仍偏缓慢，经济结构分化特征较为明显。社零同比下降0.6%，1-5月固定资产投资同比下降4.1%，地产投资当月同比降幅进一步扩大，显示内需修复基础仍不牢固；但工业生产、高技术制造、AI相关产业及出口仍具韧性，也意味着基本面尚未出现趋势性失速。通胀方面，二季度受油价和大宗商品价格扰动影响，PPI阶段性回升，输入型通胀预期一度对长端利率形成压制；但随着美伊冲突缓和、油价回落，通胀叙事有所降温，价格端对债市的约束边际减弱。政策层面，央行二季度整体延续精准调控思路，一方面通过MLF、买断式逆回购以及新增隔夜逆回购等工具呵护资金面，另一方面并未释放“大水漫灌”信号。陆家嘴论坛后，货币政策框架进一步体现出由数量型向价格型转型的特征，资金利率围绕政策利率中枢波动的重要性有所提升。综合来看，三季度债市或仍以震荡为主，内需偏弱、通胀压力可控和流动性合理充裕将继续限制收益率上行空间，但同时仍需关注国债供给、资金利率波动、权益风险偏好修复以及政策预期变化带来的阶段性扰动。操作上，后续将关注政策博弈下的结构性配置机会，精选个券，做好信用挖掘，把控信用风险，做好资金成本控制。

2026年第1季度，债券市场在全球地缘冲突升级与国内政策预期博弈的双重影响下，呈现“N字型”走势。回顾整个季度的走势演变，10年期国债收益率在短暂冲高后震荡下行，季末则受通胀叙事升温影响再度回调，整体波幅有限但结构性特征鲜明。具体来看，1月初受元旦假期后权益市场大涨及债基赎回传闻影响，市场情绪承压，10年期国债收益率一度上行至1.90%附近；随后权益市场降温措施出台叠加央行结构性降息落地，收益率下行至1.79%下方；春节假期后，资金利率边际抬升、股市走强，10年期国债重回1.80%上方；2月末至3月初，中东地缘冲突骤然升级引发避险情绪，收益率下行至1.78%以下；进入3月中下旬，冲突持续推升国际油价，输入性通胀预期升温，长端国债再度走弱，收益率回升至1.82%左右。截至一季度末，多数期限国债收益率较年初有所下行，但30年期超长端收益率逆势走高，收益率曲线呈现显著的“陡峭化”特征。整体来看，一季度债市呈现出“短强长弱”的鲜明格局，资金面持续宽松支撑债市短端保持强势，而长端受制于供给压力与通胀预期，表现相对疲弱。展望后市，预计债券市场运行的核心逻辑仍将围绕“地缘冲突演变、国内政策落地与机构行为切换”三条主线展开。首先，地缘政治因素仍是二季度最大的不确定性来源。中东冲突的持续时间和油价走势将直接决定全球通胀预期的演变路径。若冲突缓和、油价回落，输入性通胀压力消退，将为国内货币政策宽松打开空间；反之若冲突升级，全球滞胀风险加剧，长端利率将承压上行。但根据债市交易从“胀”到“滞”的传导逻辑，若风险偏好下降导致“固收+”产品资金回流，对债市反而可能形成阶段性利好。其次，国内基本面与政策组合或将呈现“经济温和修复、政策相机抉择”的特征。政策方面，2026年GDP目标增速定在4.5%-5%，赤字率维持4%左右，超长期特别国债、专项债等广义财政工具继续发力，需关注后续超长期特别国债的发行速度。资金面层面，二季度流动性环境整体偏暖，但边际宽松的空间相对有限，需关注季节性波动与供给放量的结构性压力。当前银行间资金利率中枢维持低位，央行通过公开市场操作持续净投放呵护流动性。从供需格局看，二季度将迎来资管产品的传统“钱多”窗口，理财规模季节性增长、非银资金进场配置，或将为债市提供可观的增量需求。综合来看，二季度债债市或难以形成单边行情。操作上，后续将关注二季度政策博弈下的结构性配置机会，精选个券，做好信用挖掘，把控信用风险，做好资金成本控制。

2026年第1季度，债券市场在全球地缘冲突升级与国内政策预期博弈的双重影响下，呈现“N字型”走势。回顾整个季度的走势演变，10年期国债收益率在短暂冲高后震荡下行，季末则受通胀叙事升温影响再度回调，整体波幅有限但结构性特征鲜明。具体来看，1月初受元旦假期后权益市场大涨及债基赎回传闻影响，市场情绪承压，10年期国债收益率一度上行至1.90%附近；随后权益市场降温措施出台叠加央行结构性降息落地，收益率下行至1.79%下方；春节假期后，资金利率边际抬升、股市走强，10年期国债重回1.80%上方；2月末至3月初，中东地缘冲突骤然升级引发避险情绪，收益率下行至1.78%以下；进入3月中下旬，冲突持续推升国际油价，输入性通胀预期升温，长端国债再度走弱，收益率回升至1.82%左右。截至一季度末，多数期限国债收益率较年初有所下行，但30年期超长端收益率逆势走高，收益率曲线呈现显著的“陡峭化”特征。整体来看，一季度债市呈现出“短强长弱”的鲜明格局，资金面持续宽松支撑债市短端保持强势，而长端受制于供给压力与通胀预期，表现相对疲弱。展望后市，预计债券市场运行的核心逻辑仍将围绕“地缘冲突演变、国内政策落地与机构行为切换”三条主线展开。首先，地缘政治因素仍是二季度最大的不确定性来源。中东冲突的持续时间和油价走势将直接决定全球通胀预期的演变路径。若冲突缓和、油价回落，输入性通胀压力消退，将为国内货币政策宽松打开空间；反之若冲突升级，全球滞胀风险加剧，长端利率将承压上行。但根据债市交易从“胀”到“滞”的传导逻辑，若风险偏好下降导致“固收+”产品资金回流，对债市反而可能形成阶段性利好。其次，国内基本面与政策组合或将呈现“经济温和修复、政策相机抉择”的特征。政策方面，2026年GDP目标增速定在4.5%-5%，赤字率维持4%左右，超长期特别国债、专项债等广义财政工具继续发力，需关注后续超长期特别国债的发行速度。资金面层面，二季度流动性环境整体偏暖，但边际宽松的空间相对有限，需关注季节性波动与供给放量的结构性压力。当前银行间资金利率中枢维持低位，央行通过公开市场操作持续净投放呵护流动性。从供需格局看，二季度将迎来资管产品的传统“钱多”窗口，理财规模季节性增长、非银资金进场配置，或将为债市提供可观的增量需求。综合来看，二季度债债市或难以形成单边行情。操作上，后续将关注二季度政策博弈下的结构性配置机会，同时在收益率窄幅波动的预期下，精细化择券、动态久期管理和多元工具运用，根据市场变化灵活调整持仓久期。

2026年第1季度，利率债市场整体呈现出收益率“先下后上”的特征，波动显著放大，收益率曲线走陡。1月，资金面维持宽松，但权益市场强势及央行买债不及预期压制债市表现，债市对基本面数据反应相对钝化，整体以风险偏好主导的震荡行情为主。月初在权益市场放量上涨压制下，10年国债收益率上行至1.87%附近，随后随着交易情绪修复及部分配置力量回流，收益率震荡回落；30年国债收益率在2.26%-2.30%区间内波动，整体呈现高位震荡。期限结构上，30-10年利差维持在45bp以上，曲线形态相对平稳但已有边际走陡迹象。市场逻辑上，资金面虽维持宽松，但权益市场强势及央行买债不及预期压制债市表现，债市对基本面数据反应相对钝化，整体以风险偏好主导的震荡行情为主。2月，债市呈现“节前顺势下行、节后震荡回升”的特征。春节前在资金面宽松及降息预期推动下，10年国债收益率下行至1.77%低位，30年国债同步下行至2.22%附近，收益率曲线阶段平坦化，30-10年利差压缩至约42bp。节后随着权益市场回暖及“沪七条”为代表的地产政策，债市情绪转弱，10年国债收益率回升至1.80%以上，30年国债回升至2.25%附近，利差重新回到43-45bp区间。3月，美伊冲突爆发，油价上涨带来输入性通胀预期，同时国内宏观数据整体好于预期，其中出口、工增显著高开，PMI也重回扩张区间，债市承压，整体呈现震荡偏弱格局。10年国债收益率由1.80%附近上行至1.84%高点，季末回落至1.81%附近；30年国债收益率多次上探2.30%一线，波动显著高于中短端。期限结构上，30-10年利差走扩至50bp附近，30-1年利差达到110bp左右，曲线继续陡峭化。市场运行逻辑由前期“流动性和政策主导”进一步转向“基本面预期+通胀扰动+交易行为共振”，长端与超长端受通胀与风险偏好影响波动显著放大，而中短端在资金利率维持低位的支撑下表现相对稳健。组合在此过程中延续配置与交易相结合策略，以中短端利率债为底仓获取稳定票息，在收益率触及区间上沿时逐步增加久期暴露，并通过波段操作获取资本利得，同时控制在高波动阶段的久期。展望后市，二季度债市预计将在“资金面持续宽松、国内基本面好转与外部不确定性持续”的框架下运行，整体具备配置价值，波动或维持高位。从基本面看，1-2月数据在出口抢单、春节错位及政策前置支撑下明显超预期，叠加3月复工复产推动，PMI回升至50.4%，预计GDP同比约5.0%，较上季度改善。整体来看，当前经济处于名义增长快于实际增长的修复阶段，但部分动能具有阶段性特征；内需修复仍不稳固且分化明显，地产仍处筑底阶段，经济修复的持续性仍有待进一步验证。从政策环境看，两会已明确“适度宽松”的货币政策取向，尽管一季度降准降息未落地，但资金面预计仍将平稳宽松，同时双降全年来看仍有概率；财政端“更加积极”的基调意味着债券供给或有所放量，尤其是超长端供给增加，但若发行节奏平滑，对市场冲击整体可控。外部环境方面，中东局势仍是核心扰动，若冲突反复、油价维持高位，欧美主要经济体或继续在“滞胀”与“衰退”预期间摇摆，进而通过通胀预期上升、风险偏好下降与流动性收紧阶段压制长端利率。结构上，流动性充裕下短端与中短久期仍具备较高确定性，而中长端与超长端波动中枢或维持高位。操作上，在资金利率维持低位的环境下，运用杠杆增厚收益，同时把握市场过度定价带来的波段交易机会，并密切跟踪一级发行、政策落地、战事进展和其他资产表现等影响因素，通过动态调整久期与仓位，在控制回撤的前提下实现稳健收益。

2026年第1季度，利率债市场整体呈现出收益率“先下后上”的特征，波动显著放大，收益率曲线走陡。1月，资金面维持宽松，但权益市场强势及央行买债不及预期压制债市表现，债市对基本面数据反应相对钝化，整体以风险偏好主导的震荡行情为主。月初在权益市场放量上涨压制下，10年国债收益率上行至1.87%附近，随后随着交易情绪修复及部分配置力量回流，收益率震荡回落；30年国债收益率在2.26%-2.30%区间内波动，整体呈现高位震荡。期限结构上，30-10年利差维持在45bp以上，曲线形态相对平稳但已有边际走陡迹象。市场逻辑上，资金面虽维持宽松，但权益市场强势及央行买债不及预期压制债市表现，债市对基本面数据反应相对钝化，整体以风险偏好主导的震荡行情为主。2月，债市呈现“节前顺势下行、节后震荡回升”的特征。春节前在资金面宽松及降息预期推动下，10年国债收益率下行至1.77%低位，30年国债同步下行至2.22%附近，收益率曲线阶段平坦化，30-10年利差压缩至约42bp。3月，美伊冲突爆发，油价上涨带来输入性通胀预期，同时国内宏观数据整体好于预期，其中出口、工增显著高开，PMI也重回扩张区间，债市承压，整体呈现震荡偏弱格局。10年国债收益率由1.80%附近上行至1.84%高点，季末回落至1.81%附近；30年国债收益率多次上探2.30%一线，波动显著高于中短端。期限结构上，30-10年利差走扩至50bp附近，30-1年利差达到110bp左右，曲线继续陡峭化。市场运行逻辑由前期“流动性和政策主导”进一步转向“基本面预期+通胀扰动+交易行为共振”，长端与超长端受通胀与风险偏好影响波动显著放大，而中短端在资金利率维持低位的支撑下表现相对稳健。权益方面，2026年A股市呈现开门红，在科技和资源股的带动下，大部分行业上涨；3月初中东战争的爆发，导致市场风险偏好开始下降，能源、电力板块异军突起，但其他板块开始回调；随着战争的演化，全球通胀担忧重起、美联储降息预期落空，叠加两会并未给出超预期政策，A股市场出现持续调整。展望后市，二季度债市预计将在“资金面持续宽松、国内基本面好转与外部不确定性持续”的框架下运行，整体具备配置价值，波动或维持高位。从基本面看，1-2月数据在出口抢单、春节错位及政策前置支撑下明显超预期，叠加3月复工复产推动，PMI回升至50.4%，预计GDP同比约5.0%，较上季度改善。整体来看，当前经济处于名义增长快于实际增长的修复阶段，但部分动能具有阶段性特征；内需修复仍不稳固且分化明显，地产仍处筑底阶段，经济修复的持续性仍有待进一步验证。从政策环境看，两会已明确“适度宽松”的货币政策取向，尽管一季度降准降息未落地，但资金面预计仍将平稳宽松，同时双降全年来看仍有概率；财政端“更加积极”的基调意味着债券供给或有所放量，尤其是超长端供给增加，但若发行节奏平滑，对市场冲击整体可控。权益方面，中东战争结束的呼声越来越高，全球动荡格局有望平复，国内经济的韧性逐步带来基本面的修复，将为A股提供有力支撑；有政策支持以及业绩支撑的科技类板块、受益于通胀预期的农业板块以及高现金流的板块将会成为市场重点关注的方向。

2025年全年利率债市场呈现“震荡中枢上移、曲线陡峭化”的运行特征。10年国债到期收益率由24年末的1.6732%上行17.76bp至25年末的1.8508%，30年国债收益率由24年末的1.92%上行35.5bp至12月末的2.2750%，30-10年国债活跃券利差由24.8bp走扩16.7bp至41.5bp，30-1年国债活跃券利差由83.2bp走扩9.8bp至93bp。分季度看，2025一季度债市在政策预期与外部冲击的博弈中呈现先强后弱。1月受央行宽松信号及春节资金面影响，叠加特朗普关税威胁带来的避险情绪，债市开局走强；2-3月随着两会定调GDP增速5%及赤字率4%，政策发力预期占据上风，市场风险偏好回升，导致收益率自低位快速反弹。10年国债收益率季度内先下后上，最终较年初上行约10bp至1.82%附近；30年国债表现更为剧烈，季末升破2.0%关口。二季度市场主线切换至外部地缘贸易博弈，避险情绪主导下债市呈现宽幅震荡走强的特征。4月美对等关税宣布，中美贸易摩擦显著升级，避险资金涌入债市推动收益率大幅下行，创下年内低点，10年国债触及1.62%一线；5-6月随着降准降息利好兑现及中美谈判取得进展，市场情绪回归理性，收益率在低位震荡。季度内收益率重心显著下移，10年国债收益率中枢回落至1.65%下方，30年国债收益率回落至1.86%附近，期限利差阶段性压缩。三季度债市遭遇风险偏好外溢与机构行为负反馈的双重打击，收益率大幅上行，曲线显著陡峭化。7-8月股市突破3700点，强烈的“股债跷跷板”效应导致债市资金分流；同时，财政部、税务总局发文恢复征收国债利息增值税，冲击配置盘逻辑。9月公募基金销售费用新规引发赎回潮，基金被动抛售加剧了市场波动，即便美联储降息也未能扭转国内风险偏好的高位运行。债市遭遇年内最大回撤，10年国债收益率单季上行超20bp突破1.86%，30年国债收益率单季上行超35bp并在9月末突破2.22%，长端与超长端利差大幅走阔。四季度债市收益率呈现V型走势，10月在海外扰动和央行重启国债的利好下，收益率有所下行；但11-12月，在国内经济延续修复、风险偏好抬升以及财政发力预期维持积极的背景下，长端与超长端国债收益率持续承压。2025年信用债整体呈现“收益率震荡上行、利差收敛分化”的特征。利率中枢抬升与股债跷跷板扰动下，信用债阶段性承压，但票息资产吸引力提升，中短久期品种表现占优；供给端呈“城投债收缩、产业债扩容”，需求端机构配置向高资质、短久期集中，违约风险整体可控但结构分化加剧。操作方面，本基金针对曲线陡峭化，主动压降利率债久期以规避长端波动风险，并灵活捕捉波段机会；同时，积极把握信用债长端修复行情，通过适度拉长信用债久期与品种下沉获取超额利差。此外，配合国债期货日内策略，依据技术指标灵活对冲并增厚组合利润。

债券方面，2025年全年利率债市场呈现“震荡中枢上移、曲线陡峭化”的运行特征。10年国债到期收益率由24年末的1.6732%上行17.76bp至25年末的1.8508%，30年国债收益率由24年末的1.92%上行35.5bp至12月末的2.2750%，30-10年国债活跃券利差由24.8bp走扩16.7bp至41.5bp，30-1年国债活跃券利差由83.2bp走扩9.8bp至93bp。分季度看，2025一季度债市在政策预期与外部冲击的博弈中呈现先强后弱。1月受央行宽松信号及春节资金面影响，叠加特朗普关税威胁带来的避险情绪，债市开局走强；2-3月随着两会定调GDP增速5%及赤字率4%，政策发力预期占据上风，市场风险偏好回升，导致收益率自低位快速反弹。10年国债收益率季度内先下后上，最终较年初上行约10bp至1.82%附近；30年国债表现更为剧烈，季末升破2.0%关口。二季度市场主线切换至外部地缘贸易博弈，避险情绪主导下债市呈现宽幅震荡走强的特征。4月美对等关税宣布，中美贸易摩擦显著升级，避险资金涌入债市推动收益率大幅下行，创下年内低点，10年国债触及1.62%一线；5-6月随着降准降息利好兑现及中美谈判取得进展，市场情绪回归理性，收益率在低位震荡。季度内收益率重心显著下移，10年国债收益率中枢回落至1.65%下方，30年国债收益率回落至1.86%附近，期限利差阶段性压缩。三季度债市遭遇风险偏好外溢与机构行为负反馈的双重打击，收益率大幅上行，曲线显著陡峭化。7-8月股市突破3700点，强烈的“股债跷跷板”效应导致债市资金分流；同时，财政部恢复征收国债利息增值税，冲击配置盘逻辑。9月公募基金销售费用新规引发赎回潮，基金被动抛售加剧了市场波动，即便美联储降息也未能扭转国内风险偏好的高位运行。债市遭遇年内最大回撤，10年国债收益率单季上行超20bp突破1.86%，30年国债收益率单季上行超35bp并在9月末突破2.22%，长端与超长端利差大幅走阔。四季度债市收益率呈现V型走势，10月在海外扰动和央行重启国债的利好下，收益率有所下行；但11-12月，在国内经济延续修复、风险偏好抬升以及财政发力预期维持积极的背景下，长端与超长端国债收益率持续承压。2025年信用债整体呈现“收益率震荡上行、利差收敛分化”的特征。权益方面，2025年权益市场整体走出结构性慢牛行情。年初市场探底回升后，在4月份受到关税冲击出现快速回调，随后在科技股的带动下，市场一路向上。进入四季度后，科技股涨势有所放缓，但是反内卷、航空航天等题材活跃，带动沪指两次冲击4000点，但年终并未收复4000点关口。

2025年债市波动加剧，全年各期限债券收益率整体上行，收益率曲线显著走陡。回顾全年走势，年初至3月中旬，央行流动性边际收敛，资金利率显著抬升，债市在年初抢跑行情后有所调整。3月下旬至7月上旬，外部关税扰动与内部降准降息政策形成对冲，资金面震荡回落，债市迎来短暂修复行情。7月中至9月，受“反内卷”政策推进、通胀预期扭转及部分监管新规影响，权益市场大幅上涨，债市再次进入调整期。进入四季度，在关税问题反复与央行重启买债等信号影响下，市场进入弱修复阶段，资金面相对平稳。但11月下旬后，债市在明年债市扩容预期与公募销售费用新规迟迟未落地的消息影响下，出现连续的大幅调整，债市悲观情绪蔓延，年末罕见未出现机构提前抢跑配债的行情。政策角度，2025年央行保持支持性货币政策立场，全年实施“适度宽松”基调。央行综合运用多种工具，维持流动性合理充裕。5月7日，央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，7天期逆回购操作利率降息10bps，带动LPR同步下行10bps，下调结构性货币政策工具利率25bps等。下半年，货币政策宽松继续为经济转型升级保驾护航。财政政策方面，2025年更加积极有为。全年超长期特别国债与地方政府专项债协同发力，规模与节奏均超以往。此外，监管部门还创设并落地5000亿元新型政策性金融工具予以精准“加持”。基本面角度，全年延续弱势修复，受中美贸易博弈影响，进出口数据变动幅度增加，全年通胀延续低位修复，制造业PMI连续8个月低于荣枯线，12月份超预期修复至50.1%，债市出现大幅调整。操作上，2025年本基金久期整体顺应市场，年内大多数震荡期维持在相对中性的久期水平，以中短端债券作为配置底仓，抓住机会运用小仓位左侧布局超长债进行波段操作，整体操作兼顾收益性与安全性，基本博取到了曲线走陡带来的配置收益。

2025年债市波动加剧，全年各期限债券收益率整体上行，收益率曲线显著走陡。回顾全年走势，年初至3月中旬，央行流动性边际收敛，资金利率显著抬升，债市在年初抢跑行情后有所调整。3月下旬至7月上旬，外部关税扰动与内部降准降息政策形成对冲，资金面震荡回落，债市迎来短暂修复行情。7月中至9月，受“反内卷”政策推进、通胀预期扭转及部分监管新规影响，权益市场大幅上涨，债市再次进入调整期。进入四季度，在关税问题反复与央行重启买债等信号影响下，市场进入弱修复阶段，资金面相对平稳。但11月下旬后，债市在明年债市扩容预期与公募销售费用新规迟迟未落地的消息影响下，出现连续的大幅调整，债市悲观情绪蔓延，年末罕见未出现机构提前抢跑配债的行情。政策角度，2025年央行保持支持性货币政策立场，全年实施“适度宽松”基调。央行综合运用多种工具，维持流动性合理充裕。5月7日，央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，7天期逆回购操作利率降息10bps，带动LPR同步下行10bps，下调结构性货币政策工具利率25bps等。下半年，货币政策宽松继续为经济转型升级保驾护航。财政政策方面，2025年更加积极有为。全年超长期特别国债与地方政府专项债协同发力，规模与节奏均超以往。此外，监管部门还创设并落地5000亿元新型政策性金融工具予以精准“加持”。基本面角度，全年延续弱势修复，受中美贸易博弈影响，进出口数据变动幅度增加，全年通胀延续低位修复，制造业PMI连续8个月低于荣枯线，12月份超预期修复至50.1%，债市出现大幅调整。操作上，2025年本基金久期整体顺应市场，年内大多数震荡期维持在相对中性的久期水平，以中短端债券作为配置底仓，抓住机会运用小仓位左侧布局超长债进行波段操作，整体操作兼顾收益性与安全性，基本博取到了曲线走陡带来的配置收益。