李剑锋 - 基金投资策略和运作

回顾一季度，港股市场在多重外部冲击下呈现震荡下行态势，主要指数走势显著分化。由于年初估值起点较高，叠加中东局势骤然升级引发的避险情绪，港股作为离岸市场，其对全球风险偏好较为敏感。恒生指数报告期内下跌3.29%，展现出一定的防御韧性；而代表成长风格的恒生科技指数则遭遇重创，大幅下跌15.70%，自去年10月以来的最大回撤已达29%。本轮科技板块的深度调整，主要源于权重板块基本面的阶段性恶化。权重最大的互联网板块，在行业竞争加剧和AI投入增加的压力之下，基本面承压。其他权重板块，例如半导体制造、消费电子也因为各种原因基本面有一定的下行压力。本季度本基金小幅跑赢业绩比较基准。超额收益主要由信息技术板块贡献，主要来源于对光纤等细分领域的配置和选股。此外，对于业绩形成拖累的有两个因素，且影响主要集中在3月份：一是对创新药的阶段性低配；二是汽车行业内部的选股，我们选择的个股在境内业绩承压，而没有优先布局因美伊冲突带来的新的成长机会的新能源车标的。展望后市，我们认为港股科技板块的下行风险已得到较为充分的释放。从估值维度看，恒生科技指数与中证港股通科技指数均处于历史极低分位，安全边际显著提升；随着地缘局势趋缓及全球流动性压力边际缓解，市场有望从普跌转向结构性修复。同时，地缘政治和科技变革两大驱动力继续主导着投资的方向。科技方面，我们认为，2026年作为“AI Agent爆发元年”，AI Agent的普及带动Token消耗量指数级增长，进一步加剧了AI产业链环节的紧缺。地缘政治的变化则带来了新能源和电动车的成长机会。

2026年一季度全球股市波动明显加大，3月前延续了2025年末的复苏交易，指数温和上涨，3月后由于地缘冲突的影响，市场风格快速向防御切换，整体指数快速下跌。1、2月份，在“宽货币与宽财政”政策组合带动下，全球主要经济体制造业PMI持续回升，全球权益市场继续向周期性复苏方向演绎。市场的上涨不再仅仅依赖少数科技巨头的拉动，市场广度在经济周期复苏的预期下出现了显著的拓宽。然而，进入3月份，美国与伊朗地缘冲突的骤然升级，为全球宏观环境引入了突发性的尾部风险。地缘政治的紧张局势直接导致国际原油及大宗商品价格短期内大幅飙升，全球市场对供应链断裂的担忧情绪再次被点燃。这一突发事件打断了市场原本对“温和通胀”的线性外推，二次通胀预期的抬头使得美联储在降息路径上面临新的掣肘，长端美债收益率出现快速反弹。在避险情绪与流动性挤兑的双重驱动下，全球资金在3月遭遇了一定的流动性冲击。在极端的无差别抛售下，除了能源等少数板块外，其余风险资产几乎无一幸免，甚至传统被视为避险资产的黄金，也在部分交易日中因流动性需求而遭遇抛售。在行业层面，地缘冲突升级前，我们在基金年报中提及重点关注的顺周期板块以及新兴市场的表现都非常不错。由于全球“宽货币与宽财政”带动经济周期性复苏，以工程机械为代表的工业板块、以银行为代表的金融板块以及以工业金属为代表的材料板块在今年前两个月表现都相对指数有不错的超额回报。而以韩国为代表的新兴市场，受益于AI需求带动下存储板块的超级周期，整体指数最高时上涨幅度超过40%。此外，在我们坚定看好的AI产业领域也迎来了巨大的范式突破。2026年被业界视为“AI Agent爆发元年”：随着多模态大模型与底层操作系统实现深度融合，能够独立完成复杂任务的AI Agent在企业级和消费级市场实现规模化应用。伴随AI Agent的普及，多步调用和复杂推理使得Token的消耗总量正呈指数级上升；海量的并发需求进一步加剧了底层算力与基础设施的紧缺。相对应的，过去基于“UI界面+人工操作”的传统SaaS软件面临着前所未有的挑战。AI Agent的普及使得软件不再是功能的堆砌，而是直接交付结果的服务，传统软件公司正面临被AI彻底颠覆乃至重塑的风险。组合运作层面，尽管市场在该季度波动因地缘冲突显著提高，我们在本季度仍跑赢了基准。我们显著超配的科技板块是超额收益的主要贡献来源。虽然整个板块由于AI Agent引发的“传统软件颠覆论”以及地缘冲突加剧出现较大回撤，但由于我们规避了部分传统SaaS的风险敞口，并聚焦了AI产业链中最具稀缺性的环节（如光通信、大语言模型、存储等子行业），因此获得了一定的超额收益。地缘冲突已经成为当前市场波动的核心因素，我们无法预测地缘冲突的持续时间和冲突的力度，但是我们可以通过复盘历史上地缘冲突发生后市场的走势来帮助我们应对当前的市场波动。从历史上看，地缘冲突对市场的冲击更多影响是短期的，在最初恐慌情绪释放后，伴随着情绪的修复，市场大概率能够在一段时间内修复前期跌幅。从组合应对措施来看，短期我们需要应对市场的恐慌性抛售，预留一定的现金敞口以及将此前已经演绎比较极致的投资主题进行一定的仓位控制。当极端风险释放完毕后，市场有望迎来修复期。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.6153元，本报告期份额净值增长率为6.57%，同期业绩比较基准收益率为-3.64%；C类基金份额净值为1.5945元，本报告期份额净值增长率为6.45%，同期业绩比较基准收益率为-3.64%。

回顾一季度，港股市场在多重外部冲击下呈现震荡下行态势，主要指数表现显著分化。本轮调整的核心压力源于地缘政治风险溢价与权重板块基本面的阶段性恶化。3月中东局势骤然升级，美伊冲突引发的避险情绪推升布伦特原油一度逼近120美元/桶。作为离岸市场，港股对全球风险偏好收缩较为敏感，高企的能源价格与航运风险显著压制了市场情绪。此外，由于年初估值起点较高，叠加互联网等权重板块在业绩披露期显示出内生增长动能承压，进一步拖累了指数表现。市场方面，恒生指数一季度下跌3.29%，展现出较强的防御韧性；而代表成长风格的恒生科技指数则下跌15.70%。与此同时，避险情绪推动资金涌向确定性资产，恒生高股息率指数逆势上涨4.80%，市场风险偏好极度收缩。本基金的一季度表现整体略低于基准，主要源于行业配置。我们今年对市场的整体判断是结构化行情，聚焦基本面确定性高的子行业和个股，这一策略在开年的两个月取得了一定的效果，一度积累了显著的超额。但3月美伊冲突开始之后，市场出现了显著的风格切换和板块轮动，迅速转为避险，这个时候我们对于互联网为代表的成长和以有色和工程机械为代表的顺周期板块的超配，以及对于防御性高股息风格和能源板块的低配，就形成了显著的拖累。展望二季度，我们认为港股市场在经历了一季度的深度调整后，下行风险已得到释放。随着中东局势出现阶段性缓和信号，原油价格回落有望带动通胀预期下行，全球流动性压力或将边际缓解。从估值维度看，港股经过这段时间的调整，成长板块已经具备较高的性价比。

受中东局势升级、全球流动性偏紧的双重影响，香港市场波动明显加剧。期间，恒生指数下跌3.29%，恒生中国企业指数下跌6.05%。从板块表现来看，涨跌分化显著。能源业板块表现亮眼，恒生能源业行业指数上涨24.07%；恒生工业、公用事业、地产建筑业分别上涨7.63%、3.44%、3.95%；恒生电讯业、非必需性消费、信息科技业分别下跌2.97%、12.50%、18.61%。宏观层面，国内政策延续“稳中求进、提质增效”基调，财政政策积极发力，货币政策精准适度，国内经济复苏态势持续，开局总体平稳。海外方面，中东地缘冲突急剧恶化，能源供应链遭受实质性冲击，国际油价大幅上扬，全球经济不确定性大幅攀升，需求预期转弱、通胀预期增强，叠加市场降息预期推迟，全球流动性有所收紧。一季度中证港股通高股息人民币指数上涨4.42%，本基金表现欠佳。我们认为主要有两方面原因：一是高油价预期下，部分顺周期股息标的受成本上升与需求担忧的双重冲击，回撤幅度较大；二是本基金在上游能源板块的配置比例相对较低。当前港股资金流向较为紊乱，股价与基本面偏离度较大，在此环境下，盲目抄底或避险均非明智之举。本基金积极调整持仓结构，重点关注基本面受影响较小但跌幅较大的价值标的，以及因地缘冲突短期受冲击但中期有望因市场份额扩大而受益的资产。展望二季度，港股红利资产配置价值依旧突出。其中偏周期性的高股息板块虽短期受地缘政治和流动性冲击较大，但其核心投资逻辑未变。随着国家反内卷政策深入推进、行业供给侧持续优化，相关行业和公司的盈利质量有望有效提升。同时，越来越多优质企业重视资本开支效率，通过提高分红与回购力度强化股东回报。这类具备盈利韧性、分红意愿且估值合理的资产，在流动性冲击缓解、市场情绪回暖后，有望迎来良好表现。无论市场环境如何波动，本基金会始终聚焦港股通中的红利标的，深耕高股息领域，坚持分散、均衡、逆向的配置风格，寻找一些相关性较低的回报来源。

2025年，港股震荡上行，恒生指数全年上涨27.77%，恒生港股通高股息率指数上涨20.20%。市场在4月受贸易摩擦扰动后，持续修复上行。宏观层面，全球呈现“东升西降、东稳西乱”格局，海外地缘扰动与冲突频发，国内经济则稳中向好。年内国内陆续出台促消费、支持科技发展、推进“反内卷”等政策，经济基本面稳中有升。资金流方面，南向资金持续流入港股市场，流入量创近年新高，海外被动资金亦呈现净流入状态。股票市场方面，港股市场原材料、医疗保健行业表现较好，电讯、公用事业等行业则表现相对偏弱。报告期内，本基金的表现跑赢基准，我们认为主要由于以下两个原因：1、市场波动中的防御性优势：虽然全年市场呈震荡上行格局，但在部分时间区间内仍出现了较大幅度的回撤，而股息、红利相关板块和个股由于波动小，在这些区间内回撤幅度相对较小；2、动态优化组合配置：在管理组合过程中，我们始终坚持高股息和周期风格，同时动态降低估值相对高位的板块的权重，并增配估值相对低位的行业。努力使组合整体股息率处于有吸引力的水平，是本股息红利基金的宗旨。

报告期内港股市场延续复苏态势，整体呈现显著上涨格局，交投活跃度与市场韧性同步提升。核心指数集体走高，恒生指数全年累计上涨27.77%，恒生中国企业指数与恒生科技指数分别录得22.27%和23.45%的涨幅。纵观全年，市场波动主要受宏观政策转向、地缘环境演变及全球流动性周期的共同驱动。年初，国产大模型DeepSeek的发布引发AI叙事热潮，带动科技板块率先升温；随后，蜜雪冰城创纪录的IPO认购及港交所新股定价机制改革有效提振了市场情绪，推动指数大幅攀升。尽管中期受美国贸易政策预期影响，出口及科技板块一度承压，但受益于国内金融支持新型工业化等政策红利，市场迅速企稳并在三季度美联储降息的利好助推下创出年内高点。年末虽有阶段性震荡，但整体维持高位运行，复苏格局得以延续。报告期内，本基金通过积极的行业配置与选股，实现了较为理想的超额收益。在组合构建上，我们重点加强了对消费、原材料和信息技术板块的配置。在个股选择方面，本组合在消费、科技和医药行业的个股选择上表现较好，贡献了显著的正超额收益。对于四季度的市场回调，我们认为这属于健康的估值消化过程，为2026年市场的可持续表现预留了空间。

四季度全球股市延续了前期的涨势，在宽松的流动性以及对于26年主要经济体宽财政预期的带动下再创新高。虽然全球市场指数创了新高，但是内部出现一定分化。在美国温和的通胀数据以及持续走弱的就业数据下，美联储自9月份降息以来，又在10月和12月分别降息25bps，给流动性带来边际利好。虽然联储仍然传递出偏紧的货币政策基调，但是市场已经提前定价在下一任联储主席就任后政策转向宽松的预期。同时，强劲的三季报业绩也给美股在较高估值水平的情况下带来支撑。行业层面，AI产业趋势在本季度迎来了挑战以及分化。首先，对于AI泡沫的讨论持续发酵，随着资本开支的不断加大以及非标准化融资迹象开始发生，市场开始将当前市场与2000年互联网泡沫时期进行类比。以英伟达为代表的龙头企业超预期的财报业绩也无法打消投资者的顾虑，相关板块出现了不小幅度的回调。另外，随着谷歌Gemini3模型的发布，市场开始出现“谷歌将重塑AI产业竞争格局”的讨论，资金出现了明显的从以英伟达、OpenAI为代表的GPU产业链往博通、谷歌为代表的定制化TPU产业链进行切换的迹象。再者，从AI相关板块流出的资金往周期和防御板块进行切换。随着临近年末，在美国宽货币和宽财政政策的带动下，市场开始提前交易全球经济周期性复苏，金融和材料板块表现优异。同时，医药行业也因为各种原因在跑输了市场三年之后开始表现优异。在组合运作层面，我们在四季度小幅跑赢了基准。虽然我们超配了科技，但在这个季度全球市场风格从成长切换到周期的过程中，我们积极的应对，适当的平衡了组合的敞口，没有让风格切换对组合造成太大的影响。关于AI是否有泡沫的讨论，我们坚定的认为，当下的AI还称不上泡沫。核心理由有三：第一，市场担心相关板块已经涨幅巨大，并且目前估值较高。我们认为相关板块的上涨主要靠盈利的增长而非估值的扩张，当我们把企业盈利增速考虑进去以后，当下板块的估值仍远低于互联网泡沫时期；第二，尽管AI资本开支在不断上修，整个行业的自由现金流仍然处于健康水平。相比之下，互联网泡沫时期多数企业并无盈利和现金流，更多依靠外部融资；第三，市场对于AI相关板块占指数层面的权重已经超过50%感到不安。但是，当我们回顾历史时会发现，阶段性某些行业占整体市场的比例较高时有发生，这并不一定意味着我们正处于泡沫之中，而更多指向的是整体经济转型的象征。以美国为代表，当前带动经济增速的资本开支中绝大多数来源于AI相关产业，而这一趋势预计仍将持续。回想年初DeepSeek横空出世，引发了大量资本开支无效性的讨论，相关板块发生大幅回调。但是，很快这些担忧就被证伪。我们相信这次市场对AI的担忧会再一次被证伪。因此，在本轮AI板块出现回调时，我们借此机会适当提高了对科技板块的配置。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.5157元，本报告期份额净值增长率为1.83%，同期业绩比较基准收益率为1.29%；C类基金份额净值为1.4979元，本报告期份额净值增长率为1.68%，同期业绩比较基准收益率为1.29%。

四季度开端，若干不利因素影响了港股的走势。1）中美贸易争端反复，虽然很快平复，但也影响了市场高涨的情绪；2）全球流动性在美国政府停摆的背景下边际上有所收紧；3）AI的产业叙事在四季度受到了一定的质疑，导致全球科技股整体回调；4）市场对明年国内经济增速和企业盈利增长的担忧在四季度有一定的加剧；5）在南向资金创纪录的流入港股、且港股市场整体表现优异的一年，四季度港股通资金获利了结情绪也有所上升，整体流入显著放缓，甚至在有几天出现了流出的现象，也影响了港股流动性状况。在这些负面因素的催化之下，港股市场波动显著增大，风险偏好出现了明显的降低，体现在相当极致的风格切换。成长股在前三个季度累积了可观的涨幅之后，情绪走弱，出现了显著的回调。最具代表性的恒生科技指数回调幅度高达14.69%。而防御性风格的高股息板块则在这种市场环境下变成了“避风港”，表现显著更优。防御风格的代表指数恒生高股息率指数逆势上涨了接近5.99%。而防御风格的行业几乎占据了港股的半壁江山，因此恒生指数表现在四季度相对稳健，仅下跌了4.56%。从行业层面来看，分化也非常显著：科技、房地产、消费、医药板块等大幅承压，而港股第一大板块金融板块和运营商板块则凭借高股息的支撑表现相对稳健。由于本基金是聚焦港股科技行业的基金，而如上所述，本轮市场的回调是科技行业的回调最为显著，因此基金本季度的收益也受到了一定的影响。虽然建仓没有结束，但我们也已配置了一些前期调整较多的医药、半导体和互联网等板块，因此这些板块的显著回调也确实对基金业绩产生了影响。我们认为市场在四季度的调整是健康的。在一个表现不错的年份结束的时候，消化一部分估值，会让2026年市场的表现更加有持续性。展望2026年，我们认为港股科技板块调整已经较为充分，看好明年港股科技板块的盈利增长。叠加美联储降息带来的流动性改善，我们对港股科技板块的表现持乐观态度。

2025年三季度，香港市场稳步上行，恒生指数、恒生中国企业指数和恒生港股通高股息率指数分别上涨11.56%、10.11%和3.60%；其中原材料板块大幅领涨，期间累计涨幅58.79%，医疗保健板块上涨32.92%，非必需性消费板块上涨25.04%。相比之下，金融、地产等板块涨幅均在10%以下，公用事业板块下跌1.14%，电讯业下跌2.49%。资金方面，南下资金维持净流入，年初以来净流入超过万亿港币，三季度累计达到4363亿港币，海外资金方面整体呈现净买入状态，对港股市场表现有一定支撑。宏观层面，政策思路上延续了“稳中求进”的宽松基调，呈现出“财政政策积极有为，货币政策精准适度”的调控特征。国内7月开始推行“反内卷”政策，旨在整治行业内恶性竞争，优化产业结构，提升产品质量和企业盈利能力，同时，AI科技浪潮持续演绎，随着云厂商资本开支的不断上修，半导体产业链得到催化。海外则受美国就业市场走弱、美联储再次开启降息周期等因素影响，全球流动性进一步宽松。港股通红利基金三季度跑赢基准，我们认为主要有两个原因：一是前期配置的低位顺周期高股息标的在供给侧优化环境中，表现较优；二是我们在管理组合、坚持高股息和周期风格的同时，动态降低了估值相对高位的板块的权重，并提升相对低位行业的权重。努力使组合整体股息水平处于有吸引力的水平，是股息红利基金的宗旨。未来我们仍将聚焦港股中的高股息行业和个股。我们持续看好高股息策略在港股市场的长期表现。同时我们持续关注低位周期性高股息标的，在国家推出“反内卷”政策的背景下，随着供给优化和需求复苏， 相当一部分周期性板块能迎来基本面反转和业绩修复，并有望在未来提升股息回报。无论市场环境如何波动，本基金会始终聚焦港股通中的红利标的，深耕高股息领域，坚持分散、均衡、逆向的配置风格，寻找一些相关性较低的回报来源。

三季度全球股市在宽松的全球流动性带动下延续了此前的涨势并再创新高。随着美国在三季度先后跟其主要贸易伙伴达成关税协议，关税问题正如我们此前所说，不再是市场的主要矛盾。在温和的通胀数据和持续走弱的就业数据下，九月美联储重启降息周期。宽松的流动性叠加美元持续走弱，利好全球风险资产，特别是新兴市场的表现。我们看到，在三季度以港股、A股为代表的新兴市场显著跑赢全球其余市场。美国股市在强劲的企业二季报以及AI产业趋势的带动下再创新高；而欧洲地区因为个别国家自身问题拖累整体区域市场表现。在货币政策宽松的同时，全球正进入财政扩张周期。美国政府支出今年面临一些阻力，但随着“大美丽法案”的通过，明年将开始增加开支，并至少持续到特朗普任期结束；同时，欧洲各国政府终于突破财政赤字的心理障碍，决定加大财政支出以促进经济增长；而亚洲方面，日本和韩国在新政府的领导下更倾向于推行促增长的经济刺激计划，中国未来几年的财政政策也有望更为积极。宽松的货币政策和扩张的财政政策均指向全球正进入复苏阶段。行业层面，在科技巨头公司进一步大幅提高对算力投资的带动下，AI产业趋势在本季度得到了进一步加强，市场此前对于相关资本开支是否能够带来正回报的担忧被进一步打消，连一向以保守著称的摩根大通CEO杰米·戴蒙都表示公司在AI上的资本开支已经被所带来的成本节约所覆盖。而随着全球进入周期复苏，周期性成长板块在三季度也迎来爆发，例如此前长期受到美国高利率影响的地产相关产业链在利率走低后迎来久违的复苏。从组合运作来看，我们在三季度显著跑赢了基准。这得益于我们在七月为组合采取的“杠铃策略”调整：一方面，对全球大的长期产业趋势（如AI、电力、国防等）保持充足的仓位；另一方面，我们开始布局受益于全球周期性复苏的行业，例如房地产、工程机械、交通运输等行业。我们此前曾多次表达对于全球人工智能产业趋势的看好，并称其可能是我们人生中经历的最强的产业趋势之一，而目前产业的发展正不断验证我们此前的判断。顺周期方面，随着美联储重启降息，我们预计全球周期将在明年开始上行，这将给周期性板块带来显著的投资机会。从归因分析来看，除了在人工智能产业链及周期性成长板块贡献显著的正超额外，我们此前重点看好的中国创新药出海也在本季度给组合带来显著的正超额。我们认为，“杠铃策略”很可能是未来一两年的最优配置策略。不变的是，我们始终专注投资世界上最好的公司。高质量是我们投资策略的核心，因为专注高质量的公司可以显著增加每一个投资的胜率。当我们投资全世界的时候，可以在各个地区、各行各业用我们的标准找到高质量的公司，因此我们无论在寻找结构性增长还是周期性增长的机会的时候，都不需要降低选择公司的标准。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.4885元，本报告期份额净值增长率为20.74%，同期业绩比较基准收益率为7.82%；C类基金份额净值为1.4732元，本报告期份额净值增长率为20.59%，同期业绩比较基准收益率为7.82%。

第三季度港股主要指数集体走强，恒生指数、恒生科技指数及国企指数均创下年内新高，其中恒生科技表现亮眼，三季度累计涨幅达21.93%，领跑全球主要市场。这轮行情源于基本面持续修复与流动性维持宽松的共振，港股估值在本季度迎来修复。尽管本季度涨幅领跑全球，但目前港股市场估值水平仍低于全球主要市场。行业层面，在人工智能、创新药出海以及“反内卷”主题的共同带动下，科技、医药、原材料涨幅靠前。而资金流角度，南下资金持续流入，全球流动性宽松的背景下，更多的海外资金开始回流中国市场，与南下资金一道为港股带来支撑。本基金在三季度大幅跑赢业绩比较基准，其中主要正贡献来源于我们对于中国人工智能及创新药出海这两大产业趋势的持续看好。中美两国在人工智能赛道已经大幅领先全球其他国家，并且两者之间的差距正在持续缩小，而人工智能在全球层面的产业趋势仍在进一步加强。具体到行业归因层面，我们在信息技术板块以及医疗健康板块的超配以及个股挑选在本季度为基金带来了显著的正超额收益。此外，我们此前一直显著低配金融板块也为基金创造了正超额收益。负贡献层面，今年上半年表现亮眼的新消费板块在本季度面临较大回撤，一方面前期涨幅较大，需要阶段性的时间消化估值，另一方面是由于市场将一部分资金从新消费往科技及“反内卷”相关板块切换所致。

2025年上半年港股市场表现强劲，但是过程中波动较大。围绕美国对等关税推出前及转向后一共经历了三个阶段。在第一季度，由于DeepSeek的出现，AI模型训练和推理效率显著提升，并对全球AI基础设施产业链的潜在规模带来了巨大的不确定性。美国科技板块大幅下挫，中国科技板块表现亮眼，全球投资者开始重新审视中国科技行业的投资机会。第二阶段是4月2日，特朗普宣布了远超市场预期的关税政策，其广度、力度和紧迫程度都远超预期。中国作为美国贸易逆差大国被加以较高的关税，叠加全球市场恐慌性抛售，恒指在一天之内下挫超过13%，下跌幅度之大历史罕见。第三阶段是特朗普关税政策在4月9日的反转后，随着中美日内瓦会谈达成框架协议，港股跟随全球市场持续反弹。今年上半年，港股市场的活跃度大幅提高。一方面，南下资金持续流入，上半年净流入规模超6500亿，创历史新高；另一方面，港股IPO市场在历经过去几年的冷清后，于今年上半年迎来爆发，来港上市的公司中有代表着新经济的新消费以及创新药公司，也有已经在A股上市的行业龙头来港双重上市。中国创新药公司出海是今年港股中最强的产业投资逻辑之一，也是本基金今年上半年超额贡献最大的板块。随着多年的积累，中国在生物科技研发方面正变得高效且具有竞争力，充足的高质量工程师供应使得中国药物研发成本仅为发达国家的一个零头。未来，海外大型制药公司都将把从中国寻找早期管线分子作为核心战略。