李剑锋 - 基金投资策略和运作

从宏观角度看，四月至五月，美伊冲突不确定性见顶，油价从高位开始回落。同时，全球经济和企业盈利在油价冲击下，保持了较强的韧性。市场风险偏好迅速恢复，全球市场普涨。进入六月，宏观叙事出现阶段性切换。首先是美国6月初就业数据超预期；另一方面，新任美联储主席沃什在首次FOMC会议中表现得比预期要更为鹰派。市场对美联储加息预期迅速升温。宏观环境因此在六月从顺风变成了偏逆风，市场波动显著增大。从产业角度看，基本面最突出的依然是AI相关的产业链。这个季度最为显著的事件，是Anthropic的ARR（年度经常性收入）持续加速，极大的降低了市场对于AI 资本开支的投资回报率的担忧。AI资本开支的持续性得到了延续。极大的算力需求，带来了算力持续紧张，也带来了AI产业链几乎所有环节的短缺。AI算力需求的爆发式增长，把算力、存储、传输的每个环节都推到了科技创新的最前沿。需求量大、要求高，直接导致多个环节有效供给严重跟不上需求，从而带来了全产业链的价格上涨。这个季度上涨最多的子行业，就是市场新认识到的那些稀缺的环节：从光通信、到存储、从CPU（中央处理器）到MLCC（片式多层陶瓷电容器）、从电子布到半导体设备。科技本就是一个全球化的行业，这轮AI的产业趋势也是真正的全球产业趋势，AI产业链的各个环节的公司都受益于这个产业趋势。因此，本轮AI驱动的上涨，也是跨国界的。当然，每个国家有自己的优势环节。美国企业在芯片设计和设计软件上全球领先，亚洲国家在存储、硬件制造、上游原材料和设备上有极强的竞争力。而中国市场不仅在光通信等出海环节深度绑定了全球算力生态，国内AI产业投资和国产算力自主可控链条也在二季度迎来全面爆发。组合运作层面，本基金跑赢业绩比较基准。我们认为三件事情在报告期产生了正面的效果。首先，我们看到了科技行业突出的基本面，保持对科技行业的较高配置；其次，我们在美伊冲突不确定性见顶的时候，进一步增加了风险资产的敞口；最后，在科技板块内部，我们聚焦在AI产业链中最为稀缺、竞争格局最好的环节。展望未来，市场将由两个因素共同决定：宏观环境和产业趋势。如我们上面讨论，宏观环境从宽松开始收紧，从顺风变得有一些逆风，这意味着市场的波动性将会上升。至于产业趋势，我们相信，AI是个持续多年的产业趋势。市场依然对AI产业趋势的持续性有一定的怀疑，甚至偶尔会有各种各样的悲观叙事冒出来。在市场涨幅较大、情绪较为乐观、预期较高的时候，在宏观逆风之下，可能会出现回调。这种类型的回调几乎不可避免，也是每一轮产业趋势中必然会出现的现象，也是定期给市场去泡沫，让其更可持续的过程。一方面，我们会积极管理这种波动，保持对AI足够的敞口。另一方面，我们持续关注其他基本面优秀的行业和公司在被AI虹吸之后产生的估值有吸引力的机会，让组合的敞口进行一些积极的分散。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为2.6418元，本报告期份额净值增长率为63.55%，同期业绩比较基准收益率为11.05%；C类基金份额净值为2.6044元，本报告期份额净值增长率为63.34%，同期业绩比较基准收益率为11.05%。

2026年二季度，受中东局势升级和全球流动性收紧影响，香港市场明显承压。恒生指数、恒生中国企业指数分别下跌7.69%、9.74%，恒生港股通高股息率指数下跌11.48%。分板块来看，工业、金融板块分别上涨6.70%、0.18%，而可选消费、必选消费、能源、原材料板块则跌幅较大，分别下跌17.74%、18.48%、22.59%、26.85%。宏观层面，国内政策延续“稳中求进、提质增效”基调，财政政策积极有为，货币政策精准适度，经济展现一定韧性。但由于外部形势复杂多变，国内供强需弱矛盾突出，经济向好的基础仍需进一步巩固。海外方面，中东地缘冲突扰动能源供应链，需求预期走弱、通胀升温，加息预期隐现，全球流动性有所收紧。资金方面，上半年港股南向资金净流入约3000亿港币，远低于去年同期超7000亿港币，资金流入边际贡献趋缓。此外，今年以来港股总市值下降约10%，而IPO新股+次新股的总市值上涨明显，资金向两者的集聚较为显著，对传统板块有不小的资金抽离。二季度中证港股通高股息人民币指数下跌13.12%，本基金跑赢基准。我们认为主要有两个原因：一是本基金持续优化持仓结构，在市场逆风中向资产质量优质、自由现金流充沛的标的倾斜；二是指数中前期涨幅较大的能源、原材料等板块受加息预期和地缘扰动，出现明显回调，而本基金配置较少。当前环境下，本基金所坚持的深度价值、高股息及低位周期等三类资产正面临一定压力。然而，与趋势跟随策略不同，市场的波动与流动性冲击往往能为价值投资孕育更好的配置机遇。此类标的犹如“弹簧”—在流动性趋紧的逆风期压得越紧，待流动性边际反转时，往往能积蓄出强劲的弹性反弹空间。我们不会因短期市场风格的切换而动摇价值策略。展望后市，我们将在组合平衡与流动性管理上双管齐下。在选股与配置层面，我们将重点考量自由现金流比例、资产负债表的真实价值及边际改善趋势。尽管流动性的方向难以精准预判，但在逆风期我们依然坚守可靠的内生收益来源：一是公司自身充沛的自由现金流创造能力；二是资本开支高峰期过后，企业主动降债、积累现金所带来的变相股权回报。未来，本基金将继续深耕高股息领域，秉持“分散、均衡、逆向”的配置原则，致力于挖掘低相关性的超额收益来源。

报告期内，港股消费板块整体表现疲弱，主要源于基本面与资金面的双重压力。基本面上，内需修复节奏慢于市场预期，二季度终端消费数据边际走弱，社会消费品零售增速自高基数持续回落；资金面上，市场增量资金更多流向人工智能、半导体及能源等方向，消费板块机构持仓已连续多个季度处于低配状态，估值体系承压。但另一方面，当前港股消费板块估值已回落至2010年以来约35%的历史分位，处于长期底部区间，安全边际较为充足。板块内部分化明显：具备定价权、成本管理能力与份额扩张能力的优质龙头，盈利增速与竞争格局仍保持韧性，服务型消费的盈利表现亦相对占优；部分基本面扎实的龙头公司在业绩尚可的情况下，股价与基本面出现一定背离，配置价值边际提升。总体来看，现阶段港股消费缺乏趋势性的板块级别机会，投资机会更多体现为结构性、自下而上的个股超额收益。回顾二季度，本基金仍处于建仓期，略跑赢业绩比较基准。超额收益主要来自仓位控制与个股选择，其中在泛消费板块内具备科技成长属性的细分方向上的选股，为组合贡献了显著的正超额收益。展望后市，我们判断港股消费已处于盈利与估值的双底部区域，中长期空间充足，但短期基本面仍将承压，板块性行情的启动有赖于内需改善与海外流动性环境的配合。组合策略概括为三点：一是坚持“自下而上、精选龙头”，聚焦具备品牌壁垒、运营效率与品类创新能力、能够在弱需求环境下持续提升份额的消费龙头；二是搭配高股息资产的防御属性，增强组合确定性；三是辅以受益于AI等产业趋势、具备消费属性的科技股，增厚组合超额收益。整体上，组合在底部区域保持谨慎的建仓节奏，通过左侧布局等待价值回归，力争为持有人创造稳健的中长期回报。

回顾二季度，港股市场的主导逻辑由一季度的“地缘风险溢价”逐步切换为“盈利验证与流动性博弈”，主要指数在深“V”震荡后普遍收跌。随着美伊推进停火协议、中东局势由“冲突定价”转向“协议验证”，前期一度冲高的国际油价大幅回落，能源与航运风险的缓解在季度前半段驱动港股阶段性反弹，但也削弱了此前支撑避险资产的逻辑。全季度看，恒生指数下跌7.69%，回撤较一季度有所扩大；恒生科技指数下跌3.82%，跌幅明显收窄但仍处底部区域；一季度逆势上涨的恒生高股息率指数随避险情绪退潮转为回调，“确定性资产”的防御溢价明显收敛，市场风险偏好由极度收缩转向修复。结构上，互联网板块在竞争加剧、AI投入加大而商业化兑现不足的错配下盈利承压，6月平台经济监管加码及AI价格战、云厂商资本开支担忧亦对市场形成扰动。本基金二季度表现显著跑赢业绩比较基准，超额收益主要来自行业配置与个股选择。我们年初以来对市场的整体判断是结构性行情，聚焦基本面确定性高的子行业和个股；落实到配置上，二季度超额收益主要由信息技术板块贡献。我们围绕AI算力硬件产业链中供给约束较强、盈利弹性较高的关键环节（上游覆铜板、PCB，中游晶圆代工、芯片设计，下游光模块）进行重点配置和选股，二季度AI算力需求爆发带动相关环节景气度大幅提升，为组合贡献了显著超额。展望后市，我们的判断概括为三点：一是结构重于总量，AI产业的投资逻辑正由主题预期转向业绩兑现，相关产业链有望形成独立景气主线，“以结构对冲周期”仍是港股的核心配置价值；二是外部环境有望边际改善，地缘冲突降温与通胀担忧缓解将改善全球流动性环境和南向资金流入；三是港股估值仍处历史低位，具备均值回归动力，但修复大概率呈渐进式、波段式展开。组合将继续以AI及政策支持方向为主线，自下而上精选基本面确定性高的优质公司。

回顾二季度，港股呈现“先扬后抑”的走势，市场主线由一季度的“地缘风险冲击”逐步切换为“盈利验证与流动性博弈”。季度前半段，市场自一季度低位持续修复，恒生科技指数一度反弹至5月中旬的季内高点，6月初恒生指数收复26000点，录得4月以来最高单日涨幅；但6月中下旬以来，平台经济监管加码、部分互联网龙头被列入美国相关清单，叠加AI价格战传闻与云厂商资本开支放缓的担忧，市场重新走弱。全季度看，恒生指数下跌7.69%，回撤较一季度有所扩大；恒生科技指数下跌3.82%，跌幅明显收窄但仍处底部区域。指数层面的调整，主要源于权重板块基本面的阶段性承压：互联网板块在竞争加剧、AI投入加大而商业化兑现不足的错配下盈利承压，恒生科技指数2026年一致预期EPS（每股盈余）持续下修。与指数层面的疲弱形成对照的是，AI产业趋势的基本面仍在持续验证。海外超大规模云厂商维持较高的资本开支强度，AI应用从训练扩展至推理与Agent化场景，带动算力、网络、存储等基础设施需求持续增长；而光通信、先进制程等环节受产能爬坡与技术壁垒约束，供给弹性有限，产业链景气度维持高位。中国厂商一方面通过光模块等出海环节深度绑定全球算力生态，另一方面国内AI投资与国产算力自主可控链条亦在二季度全面提速。我们认为，AI产业的投资逻辑正在从主题预期驱动，逐步转向订单、收入与利润兑现驱动。本季度本基金显著跑赢业绩比较基准，超额收益主要由信息技术板块贡献。在配置上，我们将仓位聚焦于AI算力产业链中供给约束较强、竞争格局较优、盈利弹性较高的环节：既包括直接受益于全球云厂商资本开支的下游光模块及上游覆铜板、PCB，也包括受益于国产算力自主可控进程的中游晶圆代工与芯片设计。二季度AI算力需求爆发带动上述环节景气度大幅提升，相关持仓为组合贡献了主要超额收益。展望后市，我们的核心判断有三点：一是AI产业趋势正由预期走向兑现，算力产业链有望形成相对独立于总量经济的景气主线，仍是组合配置的第一主线；二是互联网等权重板块盈利预期已充分下修、估值处于历史低位，负面因素边际钝化后具备修复空间；三是若地缘局势与全球流动性边际改善，港股科技板块的向上弹性更大。组合将继续沿AI算力产业链，自下而上精选供给稀缺、业绩可兑现的个股。

受中东局势升级、全球流动性偏紧的双重影响，香港市场波动明显加剧。期间，恒生指数下跌3.29%，恒生中国企业指数下跌6.05%。从板块表现来看，涨跌分化显著。能源业板块表现亮眼，恒生能源业行业指数上涨24.07%；恒生工业、公用事业、地产建筑业分别上涨7.63%、3.44%、3.95%；恒生电讯业、非必需性消费、信息科技业分别下跌2.97%、12.50%、18.61%。宏观层面，国内政策延续“稳中求进、提质增效”基调，财政政策积极发力，货币政策精准适度，国内经济复苏态势持续，开局总体平稳。海外方面，中东地缘冲突急剧恶化，能源供应链遭受实质性冲击，国际油价大幅上扬，全球经济不确定性大幅攀升，需求预期转弱、通胀预期增强，叠加市场降息预期推迟，全球流动性有所收紧。一季度中证港股通高股息人民币指数上涨4.42%，本基金表现欠佳。我们认为主要有两方面原因：一是高油价预期下，部分顺周期股息标的受成本上升与需求担忧的双重冲击，回撤幅度较大；二是本基金在上游能源板块的配置比例相对较低。当前港股资金流向较为紊乱，股价与基本面偏离度较大，在此环境下，盲目抄底或避险均非明智之举。本基金积极调整持仓结构，重点关注基本面受影响较小但跌幅较大的价值标的，以及因地缘冲突短期受冲击但中期有望因市场份额扩大而受益的资产。展望二季度，港股红利资产配置价值依旧突出。其中偏周期性的高股息板块虽短期受地缘政治和流动性冲击较大，但其核心投资逻辑未变。随着国家反内卷政策深入推进、行业供给侧持续优化，相关行业和公司的盈利质量有望有效提升。同时，越来越多优质企业重视资本开支效率，通过提高分红与回购力度强化股东回报。这类具备盈利韧性、分红意愿且估值合理的资产，在流动性冲击缓解、市场情绪回暖后，有望迎来良好表现。无论市场环境如何波动，本基金会始终聚焦港股通中的红利标的，深耕高股息领域，坚持分散、均衡、逆向的配置风格，寻找一些相关性较低的回报来源。

回顾一季度，港股市场在多重外部冲击下呈现震荡下行态势，主要指数走势显著分化。由于年初估值起点较高，叠加中东局势骤然升级引发的避险情绪，港股作为离岸市场，其对全球风险偏好较为敏感。恒生指数报告期内下跌3.29%，展现出一定的防御韧性；而代表成长风格的恒生科技指数则遭遇重创，大幅下跌15.70%，自去年10月以来的最大回撤已达29%。本轮科技板块的深度调整，主要源于权重板块基本面的阶段性恶化。权重最大的互联网板块，在行业竞争加剧和AI投入增加的压力之下，基本面承压。其他权重板块，例如半导体制造、消费电子也因为各种原因基本面有一定的下行压力。本季度本基金小幅跑赢业绩比较基准。超额收益主要由信息技术板块贡献，主要来源于对光纤等细分领域的配置和选股。此外，对于业绩形成拖累的有两个因素，且影响主要集中在3月份：一是对创新药的阶段性低配；二是汽车行业内部的选股，我们选择的个股在境内业绩承压，而没有优先布局因美伊冲突带来的新的成长机会的新能源车标的。展望后市，我们认为港股科技板块的下行风险已得到较为充分的释放。从估值维度看，恒生科技指数与中证港股通科技指数均处于历史极低分位，安全边际显著提升；随着地缘局势趋缓及全球流动性压力边际缓解，市场有望从普跌转向结构性修复。同时，地缘政治和科技变革两大驱动力继续主导着投资的方向。科技方面，我们认为，2026年作为“AI Agent爆发元年”，AI Agent的普及带动Token消耗量指数级增长，进一步加剧了AI产业链环节的紧缺。地缘政治的变化则带来了新能源和电动车的成长机会。

2026年一季度全球股市波动明显加大，3月前延续了2025年末的复苏交易，指数温和上涨，3月后由于地缘冲突的影响，市场风格快速向防御切换，整体指数快速下跌。1、2月份，在“宽货币与宽财政”政策组合带动下，全球主要经济体制造业PMI持续回升，全球权益市场继续向周期性复苏方向演绎。市场的上涨不再仅仅依赖少数科技巨头的拉动，市场广度在经济周期复苏的预期下出现了显著的拓宽。然而，进入3月份，美国与伊朗地缘冲突的骤然升级，为全球宏观环境引入了突发性的尾部风险。地缘政治的紧张局势直接导致国际原油及大宗商品价格短期内大幅飙升，全球市场对供应链断裂的担忧情绪再次被点燃。这一突发事件打断了市场原本对“温和通胀”的线性外推，二次通胀预期的抬头使得美联储在降息路径上面临新的掣肘，长端美债收益率出现快速反弹。在避险情绪与流动性挤兑的双重驱动下，全球资金在3月遭遇了一定的流动性冲击。在极端的无差别抛售下，除了能源等少数板块外，其余风险资产几乎无一幸免，甚至传统被视为避险资产的黄金，也在部分交易日中因流动性需求而遭遇抛售。在行业层面，地缘冲突升级前，我们在基金年报中提及重点关注的顺周期板块以及新兴市场的表现都非常不错。由于全球“宽货币与宽财政”带动经济周期性复苏，以工程机械为代表的工业板块、以银行为代表的金融板块以及以工业金属为代表的材料板块在今年前两个月表现都相对指数有不错的超额回报。而以韩国为代表的新兴市场，受益于AI需求带动下存储板块的超级周期，整体指数最高时上涨幅度超过40%。此外，在我们坚定看好的AI产业领域也迎来了巨大的范式突破。2026年被业界视为“AI Agent爆发元年”：随着多模态大模型与底层操作系统实现深度融合，能够独立完成复杂任务的AI Agent在企业级和消费级市场实现规模化应用。伴随AI Agent的普及，多步调用和复杂推理使得Token的消耗总量正呈指数级上升；海量的并发需求进一步加剧了底层算力与基础设施的紧缺。相对应的，过去基于“UI界面+人工操作”的传统SaaS软件面临着前所未有的挑战。AI Agent的普及使得软件不再是功能的堆砌，而是直接交付结果的服务，传统软件公司正面临被AI彻底颠覆乃至重塑的风险。组合运作层面，尽管市场在该季度波动因地缘冲突显著提高，我们在本季度仍跑赢了基准。我们显著超配的科技板块是超额收益的主要贡献来源。虽然整个板块由于AI Agent引发的“传统软件颠覆论”以及地缘冲突加剧出现较大回撤，但由于我们规避了部分传统SaaS的风险敞口，并聚焦了AI产业链中最具稀缺性的环节（如光通信、大语言模型、存储等子行业），因此获得了一定的超额收益。地缘冲突已经成为当前市场波动的核心因素，我们无法预测地缘冲突的持续时间和冲突的力度，但是我们可以通过复盘历史上地缘冲突发生后市场的走势来帮助我们应对当前的市场波动。从历史上看，地缘冲突对市场的冲击更多影响是短期的，在最初恐慌情绪释放后，伴随着情绪的修复，市场大概率能够在一段时间内修复前期跌幅。从组合应对措施来看，短期我们需要应对市场的恐慌性抛售，预留一定的现金敞口以及将此前已经演绎比较极致的投资主题进行一定的仓位控制。当极端风险释放完毕后，市场有望迎来修复期。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.6153元，本报告期份额净值增长率为6.57%，同期业绩比较基准收益率为-3.64%；C类基金份额净值为1.5945元，本报告期份额净值增长率为6.45%，同期业绩比较基准收益率为-3.64%。

回顾一季度，港股市场在多重外部冲击下呈现震荡下行态势，主要指数表现显著分化。本轮调整的核心压力源于地缘政治风险溢价与权重板块基本面的阶段性恶化。3月中东局势骤然升级，美伊冲突引发的避险情绪推升布伦特原油一度逼近120美元/桶。作为离岸市场，港股对全球风险偏好收缩较为敏感，高企的能源价格与航运风险显著压制了市场情绪。此外，由于年初估值起点较高，叠加互联网等权重板块在业绩披露期显示出内生增长动能承压，进一步拖累了指数表现。市场方面，恒生指数一季度下跌3.29%，展现出较强的防御韧性；而代表成长风格的恒生科技指数则下跌15.70%。与此同时，避险情绪推动资金涌向确定性资产，恒生高股息率指数逆势上涨4.80%，市场风险偏好极度收缩。本基金的一季度表现整体略低于基准，主要源于行业配置。我们今年对市场的整体判断是结构化行情，聚焦基本面确定性高的子行业和个股，这一策略在开年的两个月取得了一定的效果，一度积累了显著的超额。但3月美伊冲突开始之后，市场出现了显著的风格切换和板块轮动，迅速转为避险，这个时候我们对于互联网为代表的成长和以有色和工程机械为代表的顺周期板块的超配，以及对于防御性高股息风格和能源板块的低配，就形成了显著的拖累。展望二季度，我们认为港股市场在经历了一季度的深度调整后，下行风险已得到释放。随着中东局势出现阶段性缓和信号，原油价格回落有望带动通胀预期下行，全球流动性压力或将边际缓解。从估值维度看，港股经过这段时间的调整，成长板块已经具备较高的性价比。

报告期内港股市场延续复苏态势，整体呈现显著上涨格局，交投活跃度与市场韧性同步提升。核心指数集体走高，恒生指数全年累计上涨27.77%，恒生中国企业指数与恒生科技指数分别录得22.27%和23.45%的涨幅。纵观全年，市场波动主要受宏观政策转向、地缘环境演变及全球流动性周期的共同驱动。年初，国产大模型DeepSeek的发布引发AI叙事热潮，带动科技板块率先升温；随后，蜜雪冰城创纪录的IPO认购及港交所新股定价机制改革有效提振了市场情绪，推动指数大幅攀升。尽管中期受美国贸易政策预期影响，出口及科技板块一度承压，但受益于国内金融支持新型工业化等政策红利，市场迅速企稳并在三季度美联储降息的利好助推下创出年内高点。年末虽有阶段性震荡，但整体维持高位运行，复苏格局得以延续。报告期内，本基金通过积极的行业配置与选股，实现了较为理想的超额收益。在组合构建上，我们重点加强了对消费、原材料和信息技术板块的配置。在个股选择方面，本组合在消费、科技和医药行业的个股选择上表现较好，贡献了显著的正超额收益。对于四季度的市场回调，我们认为这属于健康的估值消化过程，为2026年市场的可持续表现预留了空间。

2025年，港股震荡上行，恒生指数全年上涨27.77%，恒生港股通高股息率指数上涨20.20%。市场在4月受贸易摩擦扰动后，持续修复上行。宏观层面，全球呈现“东升西降、东稳西乱”格局，海外地缘扰动与冲突频发，国内经济则稳中向好。年内国内陆续出台促消费、支持科技发展、推进“反内卷”等政策，经济基本面稳中有升。资金流方面，南向资金持续流入港股市场，流入量创近年新高，海外被动资金亦呈现净流入状态。股票市场方面，港股市场原材料、医疗保健行业表现较好，电讯、公用事业等行业则表现相对偏弱。报告期内，本基金的表现跑赢基准，我们认为主要由于以下两个原因：1、市场波动中的防御性优势：虽然全年市场呈震荡上行格局，但在部分时间区间内仍出现了较大幅度的回撤，而股息、红利相关板块和个股由于波动小，在这些区间内回撤幅度相对较小；2、动态优化组合配置：在管理组合过程中，我们始终坚持高股息和周期风格，同时动态降低估值相对高位的板块的权重，并增配估值相对低位的行业。努力使组合整体股息率处于有吸引力的水平，是本股息红利基金的宗旨。

四季度开端，若干不利因素影响了港股的走势。1）中美贸易争端反复，虽然很快平复，但也影响了市场高涨的情绪；2）全球流动性在美国政府停摆的背景下边际上有所收紧；3）AI的产业叙事在四季度受到了一定的质疑，导致全球科技股整体回调；4）市场对明年国内经济增速和企业盈利增长的担忧在四季度有一定的加剧；5）在南向资金创纪录的流入港股、且港股市场整体表现优异的一年，四季度港股通资金获利了结情绪也有所上升，整体流入显著放缓，甚至在有几天出现了流出的现象，也影响了港股流动性状况。在这些负面因素的催化之下，港股市场波动显著增大，风险偏好出现了明显的降低，体现在相当极致的风格切换。成长股在前三个季度累积了可观的涨幅之后，情绪走弱，出现了显著的回调。最具代表性的恒生科技指数回调幅度高达14.69%。而防御性风格的高股息板块则在这种市场环境下变成了“避风港”，表现显著更优。防御风格的代表指数恒生高股息率指数逆势上涨了接近5.99%。而防御风格的行业几乎占据了港股的半壁江山，因此恒生指数表现在四季度相对稳健，仅下跌了4.56%。从行业层面来看，分化也非常显著：科技、房地产、消费、医药板块等大幅承压，而港股第一大板块金融板块和运营商板块则凭借高股息的支撑表现相对稳健。由于本基金是聚焦港股科技行业的基金，而如上所述，本轮市场的回调是科技行业的回调最为显著，因此基金本季度的收益也受到了一定的影响。虽然建仓没有结束，但我们也已配置了一些前期调整较多的医药、半导体和互联网等板块，因此这些板块的显著回调也确实对基金业绩产生了影响。我们认为市场在四季度的调整是健康的。在一个表现不错的年份结束的时候，消化一部分估值，会让2026年市场的表现更加有持续性。展望2026年，我们认为港股科技板块调整已经较为充分，看好明年港股科技板块的盈利增长。叠加美联储降息带来的流动性改善，我们对港股科技板块的表现持乐观态度。