欧阳娟 - 基金投资策略和运作

整体而言，本基金秉承布局产业景气度持续向上赛道的理念，持续寻找医药板块内部最强赛道，而医药产业预计继续结构化升级，2026年重点关注创新药及其产业链。回顾2026年二季度，中国创新药延续繁荣发展，1）、创新药出海延续爆发态势，上半年BD交易总额已突破997亿美元，接近2025年全年总额（1357亿美元）的70%，继续领跑全球；2）、国内5月15日正式施行新药品管理法，临床端创新药商业化将更加有序规范化；3）、2026年ASCO会议中，中国创新药研发质量和数量实现历史性突破，整体呈现出从“跟跑全球”向“并跑、领跑全球”跨越态势。展望2026年三季度，我们维持之前观点不变，依旧重点关注创新药：一方面，中国创新药正在走向全球的路上：1）、国内医保的持续托举以及政策的持续支持；2）、中国创新药持续在全球具备最强竞争力，出海延续强势，且成功出海的产品陆续且持续兑现全球临床的数据读出、以及更长远的美国商业化。另一方面，在全球共振的大产业周期中，AI医疗和AI医药、脑机接口都处于产业萌芽期，2026年有望开始落地生根发芽。综上所述，我们持续坚定看好中国创新药长期的产业成长机会，同时中长期等待AI医疗和AI医药，以及脑机接口爆发的新时代。本基金预计在2026年三季度继续坚定关注A股和H股优质创新药，择机适当布局AI医疗和AI医药、以及优质脑机接口资产，争做耐心资本，坚守并陪伴中国创新科技的成长。

国内方面，二季度中国经济呈现"稳中略降、结构分化"的运行特征。经济层面消费和投资双双承压，5月社零同比已转负，固定资产投资累计同比降幅扩大。投资端，基建、房地产、制造业呈现不同程度的负增长，主要贡献来自高技术制造业。消费端则表现为日常消费稳定与大额支出延迟的分化。出口方面，二季度延续了一季度的强劲态势。4月和5月出口金额（美元计）当月同比分别达到14.1%和19.4%，累计同比从14.5%升至15.5%。二季度物价呈现"PPI加速、CPI温和"的格局。PPI当月同比从4月的2.8%跳升至5月的3.9%，上行1.1个百分点；CPI则稳定在1.2%左右，显示终端消费需求对上游成本推动的消化能力尚可。制造业PMI从4月的50.3%小幅回落至5月的50.0%，连续两个月处于荣枯线边缘，显示制造业扩张动能有所减弱。国外方面，美伊已达成停战谅解备忘录，地缘冲突的供给冲击边际缓和，但贸易壁垒的结构性冲击、供应链的重塑仍在持续加深；欧盟委员会声称正在酝酿在化学品、金属及清洁能源技术领域限制中国企业进入欧盟市场。同时，6月美联储议息会议维持利率在3.5%-3.75%不变，政策立场明显转鹰，全球的高利率环境对中国资本流动和汇率形成持续压力。2026年二季度各指数涨跌幅层面：上证指数涨幅为5.20%，深证指数涨幅为20.24%，创业板指数涨幅36.35%，科创50涨幅为75.74%，沪深300指数上涨11.90%。本基金2026年二季度重点配置在电子、通信等AI硬件投资方向。

回顾2026年二季度，全球局势复杂，一方面，美伊战争反复摇摆，但最终冲突未进一步升级，另一方面，美国经济的超预期强劲，美联储加息预期上升，全球市场战后迅速反弹，随之观望。从结构来看，AI产业加速发展，AI科技成为难得全球经济中持续高增长方向，基本面景气极致分化，亦放大A股结构性行情。展望三季度，我们预期随着美国经济转弱，美联储的加息预期将明显得到缓解，全球流动性有望边际好转。与此同时，国内经济的内需和外需间的分化依然延续，景气度较好的品种依然围绕外需，在外需出口仍有较高增长的背景下，国内政策的明显转向或难以期待。总体来看，A股的下行风险有限，只是结构上存在极致分化演绎后的风格再平衡诉求。本基金坚持稳健风格，继续配置优质红利资产以及稳健成长类资产。

整体而言，本基金秉承布局产业景气度持续向上赛道的理念，持续寻找医药板块内部最强赛道，而医药产业预计继续结构化升级，2026年重点关注创新药及其产业链。回顾2026年二季度，中国创新药延续繁荣发展，1）、创新药出海延续爆发态势，上半年BD交易总额已突破997亿美元，接近2025年全年总额（1357亿美元）的70%，继续领跑全球；2）、国内5月15日正式施行新药品管理法，临床端创新药商业化将更加有序规范化；3）、2026年ASCO会议中，中国创新药研发质量和数量实现历史性突破，整体呈现出从“跟跑全球”向“并跑、领跑全球”跨越态势。展望2026年三季度，我们维持之前观点不变，依旧重点关注创新药：一方面，中国创新药正在走向全球的路上：1）、国内医保的持续托举以及政策的持续支持；2）、中国创新药持续在全球具备最强竞争力，出海延续强势，且成功出海的产品陆续且持续兑现全球临床的数据读出、以及更长远的美国商业化。另一方面，在全球共振的大产业周期中，AI医疗和AI医药、脑机接口都处于产业萌芽期，2026年有望开始落地生根发芽。综上所述，我们持续坚定看好中国创新药长期的产业成长机会，同时中长期等待AI医疗和AI医药，以及脑机接口爆发的新时代。本基金预计在2026年三季度继续坚定关注A股优质创新药， 择机适当布局AI医疗和AI医药、以及优质脑机接口资产，争做耐心资本，坚守并陪伴中国创新科技的成长。

二季度经济增长边际放缓，物价继续回升，货币政策环境较为宽松。全国一般预算财政支出增速低于全年预算目标增速，固定资产投资增速下滑明显，社会零售总额增长偏弱，出口表现一枝独秀，整体经济增长边际有所放缓。物价方面，除原油价格高企带动原材料相关品种上涨外，AI产业需求带动有色、电子、通信等行业价格出现上涨。在原油供应链不确定性上升、国内经济边际放缓背景下，央行货币政策保持宽松基调，流动性整体宽裕。股票方面，市场整体上涨，结构性分化明显。一方面伴随美伊冲突的缓解，股市整体得到修复；一方面，经济结构的分化传导到股市上，形成明显的结构分化，以AI为代表的成长板块表现突出，传统顺周期板块表现疲弱、甚至部分品种出现下跌，资金的流动进一步加剧这种结构分化。部分品种估值与基本面的不匹配，导致风格的再平衡与波动率的上升，并提高了风险控制的难度。综合经济结构隐含的产业空间、估值上升带来的安全边际变化，未来需要在风险收益性价比维度给予更高的判断权重。具体到组合上，本基金根据战术资产配置，保持较高股票仓位，同时通过风险收益性价比持续优化股票组合的安全边际。未来我们将继续根据大类资产配置研究，动态平衡股债资产配置，在控制好风险的前提下努力提升基金的投资收益。

回顾一季度，全球经济迎来开门红，一方面，美国AI相关的投资增速延续高增长，与美股M7的资本开支增速高度匹配；另一方面，此前美联储降息带来金融条件修复，支撑制造业景气的回升，住宅投资企稳，财富效应和税改退税支撑海外服务业改善。国内经济供需均有修复，尤其出口在外需较强背景下超预期，内需相关的投资和消费均有好于预期的表现，其中基建投资明显走强。A股指数走势虽呈现窄幅波动，但3月中东冲突前，1-2月市场结构性机会仍不断。展望二季度，全球经济动能或边际转弱。一方面，美国财政支撑或集中在26年2季度后退坡，消费仍有余温，但消费信心因弱就业而受冲击；中东冲突前，26年2季度在通胀约束下降息可能性较低，金融条件边际开始拖累。另一方面，国内目前政策对经济增长侧重改革促发展，在财政力度未有加码的情况下，内需消费或边际回落，外需出口在油价成本端压力下或出现挑战。但如若中东冲突能在26年2季度出现降级缓和，在下半年80美金/桶油价中枢抬升的假设下，预计油价对全球和我国经济增速的冲击有限。我们预计A股有望在新的中枢形成震荡分化格局。本基金坚持稳健风格，继续配置优质红利资产以及稳健成长类资产。

整体而言，本基金秉承布局产业景气度持续向上赛道的理念，持续寻找医药板块内部最强赛道，而医药产业预计继续结构化升级，2026年重点关注创新药及其产业链，同时也积极关注医药板块内部其他新产业。回顾2026年一季度，中国创新药出海延续爆发态势，BD交易总额已突破600亿美元，接近2025年全年总额（1357亿美元）的50%，继续领跑全球。同时，2026年政府工作报告首次将生物医药纳入“新兴支柱产业”。与此同时，医药板块内部也孕育着新的机会：1）、全球迎来AI大时代，AI赋能医疗保健的潜力初现苗头，全球医药产业与AI技术巨头纷纷开始绑定，后续静待商业化的落地；2）、全球脑机接口产业迎来关键转折点，从技术探索迈向商业化落地的“黄金窗口期”。中国在政策、技术和临床应用上取得巨大突破，脑机接口在2026年政府工作报告中首次亮相，被明确为未来产业之一，而海外以Neuralink为代表的企业则在量产和全球布局上加速推进。展望2026年二季度，我们维持之前观点不变，依旧重点关注创新药：一方面，中国创新药正在走向全球的路上：1）、国内医保的持续托举、以及政策的持续支持；2）、中国创新药持续在全球具备最强竞争力，出海延续强势，且成功出海的产品陆续并持续兑现全球临床的数据读出以及更长远的美国商业化。另一方面，在全球共振的大产业周期中，AI医疗和AI医药、脑机接口都处于产业萌芽期，2026年有望开始落地生根发芽。综上所述，我们持续坚定看好中国创新药长期的产业成长机会，同时中长期等待AI医疗和AI医药，以及脑机接口爆发的新时代。本基金预计在2026年二季度继续坚定布局A股和H股最优质创新药，适当关注AI医疗和AI医药、以及优质脑机接口资产，争做耐心资本，坚守并陪伴中国创新科技的成长。

国内方面，开年经济数据超出预期，为市场提供了较强的信心。1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，货物进出口总额同比大幅增长18.3%。3月份制造业PMI回升至50.4%，重返扩张区间，显示经济景气度持续好转。政策积极作为，注入市场活力。1月初央行明确，2026年将继续实施好适度宽松的货币政策，灵活运用政策工具保持流动性合理充裕。同时后续的资本市场改革深化，并购重组、再融资新规政策持续向硬科技和新兴产业倾斜，为经济转型与市场发展注入动力。 国外方面，2月28日，美国与以色列对伊朗发动联合军事打击，伊朗随后宣布关闭霍尔木兹海峡作为战略反制。霍尔木兹海峡是全球关键的能源运输通道，其关闭直接威胁全球能源供给安全，国际油价随之剧烈波动，市场对滞涨的担忧逐渐升温，美联储年内降息预期大幅回落，这也引发全球权益市场普遍出现大幅波动。2026年一季度各指数涨跌幅层面：上证指数涨幅为-1.94%，深证指数涨幅为-0.35%，创业板指数涨幅-0.57%，科创50涨幅为-6.54%，沪深300指数涨幅-3.89%。本基金自下而上角度结合行业景气度、公司核心竞争力和公司估值水平，2026年一季度重点配置在有色、电子、通信、机械、智能汽车和港股互联网方向。

一季度经济增长平稳，物价环比回升，地缘冲击对经济预期影响较大。在地方政府地产政策边际改善推动下，房地产成交改善明显，工业生产增速回升，叠加美以伊冲突，物价环比回升明显。地缘冲击导致全球供应链脆弱性进一步上升，对不同资源禀赋国家经济影响不同，基于国内煤炭、新能源电力系统的主导，国内经济面对地缘冲击表现更加强韧，相对竞争力更加突出，出口保持较高的增速。政策方面，货币政策、财政政策都基本延续原有基调，保持较为稳定的政策环境。股票方面，市场整体先涨后跌，结构化特征突出。季初股市涨速偏快，部分行业波动率上升明显，风险偏高导致股市调整；后因地缘冲突导致油价大涨，美国“滞胀”、“衰退”预期迅速升温，继续带动国内股市下跌，风险有所释放。中期来看，AI发展趋势仍然明显，并有能力承担生产要素的最高边际成本定价。结合风险释放与国内产业链在全球的竞争力来看，未来国内股市仍具投资机会。债券方面，债券收益率曲线呈现陡峭化走势，长端与短端分化明显。在适度宽松货币政策和地缘冲击背景下，货币市场流动性较为宽松并边际提升，短端利率下行明显；长端利率受油价大涨、通胀预期抬升影响，导致长端与短端利差回升至近几年高位。在国内信用扩张速度稳定的环境下，通胀预期落地的概率相对较低，预计未来收益率曲线陡峭化有望缓解。具体到组合上，本基金根据战术资产配置，先保持较高股票仓位，地缘冲击升级后适度降低了股票仓位，同时通过提高投资标的的安全边际进行优化；债券方面，在收益率曲线显著陡峭化后阶段性配置少量超长期债券。未来我们将继续根据大类资产配置研究，动态平衡股债资产配置，在控制好风险的前提下努力提升基金的投资收益。

整体而言，本基金秉承布局产业景气度持续向上赛道的理念，持续寻找医药板块内部最强赛道，而医药产业预计继续结构化升级，2026年重点关注创新药及其产业链，同时也积极关注医药板块内部其他新产业。回顾2026年一季度，中国创新药出海延续爆发态势，BD交易总额已突破600亿美元，接近2025年全年总额（1357亿美元）的50%，继续领跑全球。同时，2026年政府工作报告首次将生物医药纳入“新兴支柱产业”。与此同时，医药板块内部也孕育着新的机会：1）、全球迎来AI大时代，AI赋能医疗保健的潜力初现苗头，全球医药产业与AI技术巨头纷纷开始绑定，后续静待商业化的落地；2）、全球脑机接口产业迎来关键转折点，从技术探索迈向商业化落地的“黄金窗口期”。中国在政策、技术和临床应用上取得巨大突破，脑机接口在2026年政府工作报告中首次亮相，被明确为未来产业之一，而海外以Neuralink为代表的企业则在量产和全球布局上加速推进。展望2026年二季度，我们维持之前观点不变，依旧重点关注创新药：一方面，中国创新药正在走向全球的路上：1）、国内医保的持续托举、以及政策的持续支持；2）、中国创新药持续在全球具备最强竞争力，出海延续强势，且成功出海的产品陆续并持续兑现全球临床的数据读出以及更长远的美国商业化。另一方面，在全球共振的大产业周期中，AI医疗和AI医药、脑机接口都处于产业萌芽期，2026年有望开始落地生根发芽。综上所述，我们持续坚定看好中国创新药长期的产业成长机会，同时中长期等待AI医疗和AI医药，以及脑机接口爆发的新时代。本基金预计在2026年二季度继续坚定布局A股优质创新药，适当关注AI医疗和AI医药、以及优质脑机接口资产，争做耐心资本，坚守并陪伴中国创新科技的成长。

全年来看，经济转型继续，政府信用扩张成为亮点，关税冲击为重要扰动。在积极财政政策与适度宽松货币政策推动下，政府信用扩张显著，社融增速出现回升，经济企稳回升。同时经济转型仍在继续，以房地产为代表的传统经济仍然偏弱，AI资本开支带动相关科技公司收入增速大幅攀升。关税冲击一度不断升级，并对经济预期形成了很大影响，但在中美关税冲突缓解后，出口继续成为拉动经济的重要力量。政策方面，货币政策结构性特征明显，总量政策偏缓，结构性改革聚焦“治理无序竞争”，部分行业供给格局有改善预期。债券方面，利率震荡上行。在社融增速回升背景下，政府债券发行提速，叠加经济边际好转，整体利率上行。二季度关税冲击导致经济增长预期快速降温，央行采取降息措施，货币市场流动性充裕，债券利率出现阶段性下行。值得注意的是，下半年债市利率与基本面走势背离，资产配置再平衡驱动债市资金流出成为关键影响因素。股票方面，整体股市上涨明显，但结构分化显著。在监管支持、信用扩张、估值修复、资产负债再平衡等因素共同推动下，股市风险偏好抬升，整体上涨明显。同时，经济转型继续，高质量发展仍是主线，科技板块表现较好，行业格局好转的有色行业也表现突出，房地产相关顺周期行业则表现较弱。基于大类资产配置的判断，本基金持续保持了较高的股票仓位中枢，并根据风险变化在中枢水平附近动态调整股票仓位。股票结构方面，继续以供给格局良好的行业与竞争壁垒较高的公司为主。

整体而言，本基金秉承布局产业景气度持续向上赛道的理念，持续寻找医药板块内部最强赛道，而医药产业预计继续结构化升级，继续关注创新药及其产业链。回顾四季度，创新药及其产业链继续调整，短期处于基本面催化真空期。展望未来，我们维持之前观点不变，创新药板块依然处于景气度向上的阶段：（1）国内医保的持续托举、以及政策的持续支持；（2）中国创新药持续在全球具备最强竞争力，海外药企与美国谈妥相关利益后，依然会选择引入全球最好的创新药品种。因此，判断中国的创新药出海会延续，2026年或依旧有较好BD能落地，且成功出海的产品陆续兑现全球临床的数据读出、以及更长远的美国商业化。与此同时，全球迎来AI大时代，AI赋能医疗保健的潜力被大大低估，从长远来看，医疗保健将成为AI最为深远的应用领域，叠加中国巨大的生物数据库和诊疗数据库，未来在药物研发、癌症筛查和个性化治疗、辅助诊断、手术规划、远程诊疗等多方面潜力巨大，因此，随着算力、算法以及大模型的不断迭代升级，工具壁垒大幅下降后，AI医疗和AI医药应用层面将诞生多个新的商业模式，这将成为医药板块内部一颗冉冉升起的新星。这类资产处于产业萌芽期，后续静待商业化的落地。展望一季度，创新药或依旧处于产业景气度持续向上的阶段，国内经营业绩持续高速增长，海外空间不断打开，且伴随着临床数据的不断验证，中国创新药未来将不断展现出全球竞争力最强的巨大潜质。综上所述，我们持续坚定看好中国创新药械长期的产业成长机会，同时中长期等待AI医疗和AI医药的新时代。本基金预计在2026年一季度继续坚定配置创新药，适当增配AI医疗和AI医药资产，争做耐心资本，坚守并陪伴中国创新科技的成长。