宋宾煌 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，权益市场整体收涨，收涨的主因集中于国际地缘政治风险趋缓，市场风险偏好有所修复。具体到月度范围来看，4月修复力度最强，5月至6月市场总体体现出震荡格局。季度表现来看，市场总体有效，具体分析如下：2026年4月，市场开始逐渐钝化美伊冲突并实现较大幅度上行，收复了3月份的大部分跌幅。大幅上行的因素集中于“美伊冲突的日度变化+上市公司财报”。当美伊释放出停战信息后，市场随即展开反弹。从行业相对涨跌幅来看，涨跌幅排名先后的顺序分别为科技、内需和周期类品种，这种结构一方面反应的是美伊战争的趋缓，另一方面反应的是业绩主线的分化。首先，从已公告的2026年一季报业绩预告和正式财报来看，AI相关的细分行业和上市公司，一季度财报几乎都体现出显著的高增长，因此TMT和先进制造能够在业绩引领下，体现出股价的相对收益。其次，内需能够实现绝对收益。从已公布的一季度GDP增速来看，不但超越了市场预期的4.85%，而且达到了政府工作目标的上限，超预期地GDP增速导致内需类品种总体实现绝对收益。最后，基于美伊战争逐渐趋缓的预期，石油化工和煤炭类行业排名相对靠后。2026年5月至6月，市场指数体现出宽幅震荡格局，结构分化和“缩圈”成为市场重点特征。从指数分化角度来看，双创指数涨幅>深证成指涨幅>上证指数涨幅；从风格分化角度来看，蓝筹指数>中盘指数>小微盘指数；从行业分化角度来看，上涨型行业几乎都与AI相关，包含电子、AI建材、通信、AI机械设备这些行业；形成鲜明对比的是，其他行业几乎都出现下跌，内需型行业全面回落，与美伊战争趋缓负相关的行业也出现显著下跌。首先，“缩圈”的本质是盈利的现实状况与预期的显著分化，与实体经济行业的盈利剪刀差形成一致。科技类行业在近期的盈利预期和景气度仍在边际提升；非科技类行业近期的盈利预期和景气度仍持续承压。其次，“缩圈”能否持续，既取决于“科技类”行业未来的业绩展望，也取决于“非科技”类行业能否出现扭转预期的“真金白银”式的政策对冲。综合来看，2026年二季度市场运行的特征，总体体现为“修复+分化”。4月份总体特征是“修复”，集中于分母端的风险偏好，修复的原因集中于美伊战争趋缓而带动的股价上行。5月至6月的总体特征为“分化与抱团”，定价因素集中于分子端的分化，科技类行业与非科技类行业形成了典型的“K型”股价走势图，其本质是行业盈利的K型分化预期。格林上证科创板综合指数增强基金成立于2026年3月27日，目前仍处于建仓期。二季度初，基于对科技行业业绩和估值的乐观预期，基金快速且大幅建仓。截至2026年二季度，基金整体仓位已经完成了全部建仓流程，权益仓位提升至93%左右，现金比例7%。本基金属于指数增强基金，80%持仓需遵从科创综指的内部权重，20%仓位用于增强。截至二季度末，基金指数内部增强比例约为3%，外部增强比例约为17%。行业方面来看，基金超配行业主要集中在TMT领域，基金低配行业主要集中在医药生物行业，超配和低配的主要原因在于行业的现有盈利和未来的盈利展望。展望后市，总体认为2026年三季度指数将呈现震荡行情，行业能否出现“高切低”，核心胜负手是二季度中国的单季GDP增速和政策预期，既会显著影响指数方向，亦会显著影响行业之间的相对涨跌幅。我们分几种不同情境进行分析：第一，基准假设：中国二季度单季GDP=4.5%左右。在这种情况下，预期市场总体震荡为主，重心聚焦于上市公司半年报。首先，预期货币政策以稳健为主，单月LPR维持稳定。其次，预期财政政策总量稳健为主，维持底线和托底思路。行业上来看，预期仍以科技抱团为市场重心。一方面，科技类行业的半年报整体预期维持高增长格局，部分细分领域盈利增速甚至显著好于一季报，符合“打铁还需自身硬”的特征。另一方面，预期传统行业半年报相较于一季报而言，总体会出现再度承压特征。在这种情况下，科技既具备原有资金的战略性配置，亦存在一些非科技类资金的流入。第二，悲观假设：中国二季度单季GDP>=4.6%。在这种情况下，预期市场总体震荡略跌，行业结构与基准假设类似，但行业分化和抱团效应会更为显著。首先，预期货币政策以稳健为主，甚至有可能出现加息预期。其次，预期财政政策总量稳健为主，维持底线和托底思路。行业上来看，预期科技抱团会更为显著。一方面，科技类行业的半年报整体预期维持高增长格局，部分细分领域盈利增速甚至显著好于一季报，符合“打铁还需自身硬”的特征。另一方面，传统行业在需求孱弱的情况下，如果没有强力的货币或财政政策对冲，年内的盈利展望可能进一步出现谨慎预期，在这种情况下，科技既具备原有资金的战略性配置，亦存在一些非科技类资金的流入。第三，乐观假设：中国二季度单季GDP<=4.4%。在这种情况下，预期市场先跌后涨，行业结构会出现显著回归，“高切低”的概率极度放大，核心原因是传统行业在政策对冲力度加强下的业绩修复预期。首先，预期货币政策虽然不能降息，但可以为市场和实体经济提供更加宽松的流动性，起到类似于降准的效果。其次，预期财政政策特别是消费补贴类的总量政策会出现一定抬升。行业上来看，预期科技抱团会松动，传统行业迎来“高切低”。一方面，科技类行业的半年报虽然整体预期维持高增长格局，但股价和估值分位数都处于较高位置，缺乏性价比。另一方面，虽然传统行业在需求孱弱的情况下，半年报预期较差，但资本市场已经通过持续的股价下跌，反映了财报的悲观预期。如果货币和财政的支撑力度出现显著增加，非科技类资金会迅速回补传统行业进行修复。综合而言，预期2026年三季度市场总体特征为宽幅震荡，大幅上行和下行均缺乏现实支撑。值得注意的是，在不同情境假设下，“高切低”有可能成为交易重点。高切低能否实现取决于K型经济所对应的科技与非科技类行业，未来的业绩展望能否出现剪刀差的回归。从触发因素上来看，货币政策发力的空间相对有限，财政政策的发力空间与结构，有可能成为高切低的重要观察视角。基于上述判断，格林上证科创板综合指数增强基金会根据未来的政策落地情况，通过对不同行业的盈利展望和预期，通过“增强仓位”动态调整基金对行业和个券的偏离，实现基金净值总体与科创综指保持一致的同时，中长期能够做出超额收益。

2026年第二季度市场主要指数全面上涨，在AI算力与半导体国产替代的科技主线驱动下呈现较为极致的结构性行情，电子通信等科技板块表现突出，传统周期板块承压明显。科技成长板块的上涨主要得益于当期业绩确定性较高与估值层面有产业进展与政策推动所致。具体来说，业绩层面半导体上游元器件与材料环节频现涨价函，光模块上游材料器件与存储芯片价格持续上涨增强相关板块当期业绩高增确定性。政策层面，陆家嘴论坛上将科创板第五套标准扩展至AI/量子科技等未盈利企业，美国总统访华、美伊冲突降级等都有助于市场对科技成长行业的估值提升。产业层面上，国内外产业加强对AI的基建投资，有助于提升相关板块远期空间展望。本产品因布局较多相关成长板块，在二季度前两月表现相对较好；但对市场后期的极致性分化格局预判不足，对于在市场中明显领涨的赛道持仓仓位不高，再加上布局的汽车等环节受到行业数据不佳与市场风格逆势双重影响，在二季度后期回撤较大。展望未来，随着十五五规划与各地配套政策出台，叠加国内AI、半导体产业持续取得突破，科技成长类板块新的市场空间有望持续扩大。在极致分化市场格局下，我们应努力区分风格情绪导致的涨跌与业绩基本面因素导致的涨跌。部分受恐慌情绪或资金偏好影响反应过度的板块，后续随着风险偏好修复与产业持续推进，有望修复甚至创出新高。总的来说，我们仍然看好全年市场的结构性行情机会，并将持续挖掘具有广阔发展前景的新兴成长类科技产业赛道如人工智能、智能汽车、固态电池等领域的优质股票投资机会。

2026年第二季度市场主要指数全面上涨，在AI算力与半导体国产替代的科技主线驱动下呈现较为极致的结构性行情，电子通信等科技板块表现突出，传统周期板块承压明显。科技成长板块的上涨主要得益于当期业绩确定性较高与估值层面有产业进展与政策推动所致。具体来说，业绩层面半导体上游元器件与材料环节频现涨价函，光模块上游材料器件与存储芯片价格持续上涨增强相关板块当期业绩高增确定性。政策层面，陆家嘴论坛上将科创板第五套标准扩展至AI/量子科技等未盈利企业，美国总统访华、美伊冲突降级等都有助于市场对科技成长行业的估值提升。产业层面上，国内外产业加强对AI的基建投资，有助于提升相关板块远期空间展望。本产品在报告期内结合市场点位与潜在催化事件，利用多策略方法运作，目前主要布局在A股与港股的成长板块，并偏好专精特新领域的中小市值潜力公司。展望未来，随着十五五规划与各地配套政策出台，叠加国内AI、半导体产业持续取得突破，科技成长类板块新的市场空间有望持续扩大。在极致分化市场格局下，我们应努力区分风格情绪导致的涨跌与业绩基本面因素导致的涨跌。部分受恐慌情绪或资金偏好影响反应过度的板块，后续随着风险偏好修复与产业持续推进，有望修复甚至创出新高。总的来说，我们仍然看好全年市场的结构性行情机会，并将持续挖掘具有广阔发展前景的新兴成长类科技产业赛道如人工智能、智能汽车、固态电池等领域的优质股票投资机会。

2026年第二季度市场主要指数全面上涨，在AI算力与半导体国产替代的科技主线驱动下呈现较为极致的结构性行情，电子通信等科技板块表现突出，传统周期板块承压明显。科技成长板块的上涨主要得益于当期业绩确定性较高与估值层面有产业进展与政策推动所致。具体来说，业绩层面半导体上游元器件与材料环节频现涨价函，光模块上游材料器件与存储芯片价格持续上涨增强相关板块当期业绩高增确定性。政策层面，陆家嘴论坛上将科创板第五套标准扩展至AI/量子科技等未盈利企业，美国总统访华、美伊冲突降级等都有助于市场对科技成长行业的估值提升。产业层面上，国内外产业加强对AI的基建投资，有助于提升相关板块远期空间展望。在极致分化市场格局下，我们应努力区分风格情绪导致的涨跌与业绩基本面因素导致的涨跌。部分受恐慌情绪或资金偏好影响反应过度的板块，后续随着风险偏好修复与产业持续推进，有望修复甚至创出新高。过去两年，大部分股票总体上涨，但随着市场资金流出，未来一段时间投资难度将显著增大。我们相信长期股价反映业绩，仍然选择布局估值有较高性价比、未来业绩有较高增长空间的个股。

2026年一季度A股整体呈现先扬后抑的走势，开年在流动性充沛的推动下，市场情绪高涨，上证指数一度接近4200点，创近十年新高，成交额峰值逼近4万亿元，市场呈现普涨格局。3月份，在美伊冲突全面爆发后，原油价格大涨，全球滞胀预期升温，风险偏好骤降。A股受冲击明显，指数一度跌破3800点，恐慌情绪加剧，资金大幅流出。市场热点转向石油链、新能源、高通胀受益板块（粮食、化肥、医药），防御性策略占优，降息预期下滑导致成长板块持续承压。后续随着美伊谈判和停火，A股走出逐步修复的行情。从经济数据上看，企业盈利有一定改善。2026年1-2月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长15.2%，出口同比增长19.2%，彰显经济韧性。3月制造业PMI回升至50.4%，重回荣枯线上方，新订单指数达51.6%，需求景气持续改善。整体来看，经济表现出弱复苏的状态，但各行业有较大分化，部分行业如地产等传统行业仍然萎缩，但电子等行业景气度较高。展望未来形势，随着美伊开始停火，后续谈判可能有波折，但形势整体走向缓和。自2024年9月24日以来，本轮牛市至今已经接近一年半，部分股票涨幅巨大，未来一段时间，需要对未来股市的收益率降低预期。目前产品策略以绝对收益为主，整体仓位较为灵活，在个股选择上，重点关注安全边际，提高对低估值的要求。

2026年第一季度市场经历了先涨后跌的震荡过程，由于内外部因素扰动影响，市场呈现“结构分化显著，风格切换频繁”的特点。具体来说，1月份市场延续去年年底主题概念推动的特点，市场在商业航天、AI等主题板块带动指数冲高，后随着交易所对概念炒作公司下发监管函而有所降温。2月份市场转向上游资源品与实物资产等涨价周期确定性偏好，成长板块相对承压。3月份美伊冲突升级，霍尔木兹海峡危机引发油价飙升，通胀预期升温导致风险资产回调，石油石化、煤炭与防御板块表现相对较好。本产品在一二月份受行业催化事件带动，表现相对较好，但在3月份外部因素带来的风险偏好转向中同样受到波及，收益回吐较多。展望未来，随着十五五规划与各地配套政策出台，叠加国内AI、半导体产业持续取得突破，科技成长类板块新的市场空间有望持续扩大。经历美伊冲突影响，全年降息预期虽然减弱，但指数也相对回落，特别是部分成长板块或受恐慌情绪影响反应过度，后续随着风险偏好修复与产业持续推进，这些板块有望修复甚至创出新高。总的来说，我们仍然看好全年市场的结构性行情机会，并将持续挖掘具有广阔发展前景的新兴成长类科技产业赛道如人工智能、智能汽车、固态电池等领域的优质股票投资机会。

2026年第一季度市场经历了先涨后跌的震荡过程，由于内外部因素扰动影响，市场呈现“结构分化显著，风格切换频繁”的特点。具体来说，1月份市场延续去年年底主题概念推动的特点，市场在商业航天、AI等主题板块带动指数冲高，后随着交易所对概念炒作公司下发监管函而有所降温。2月份市场转向上游资源品与实物资产等涨价周期确定性偏好，成长板块相对承压。3月份美伊冲突升级，霍尔木兹海峡危机引发油价飙升，通胀预期升温导致风险资产回调，石油石化、煤炭与防御板块表现相对较好。在报告期内本产品结合市场点位与潜在催化事件，利用多策略方法逐步建仓完毕，目前主要布局在A股与港股的成长板块，并偏好专精特新领域的中小市值潜力公司。展望未来，随着十五五规划与各地配套政策出台，叠加国内AI、半导体产业持续取得突破，科技成长类板块新的市场空间有望持续扩大。经历美伊冲突影响，全年降息预期虽然减弱，但指数也相对回落，特别是部分成长板块或受恐慌情绪影响反应过度，后续随着风险偏好修复与产业持续推进，这些板块有望修复甚至创出新高。总的来说，我们仍然看好全年市场的结构性行情机会，并将持续挖掘具有广阔发展前景的新兴成长类科技产业赛道如人工智能、智能汽车、固态电池等领域的优质股票投资机会。

回顾2025年，市场呈现先跌后涨的震荡上行态势，上证指数更是创下近年新高。具体来说，经过去年四季度大幅反弹后，市场在1月份有所回调，2月市场上涨主要因国内Deepseek等模型进展带动AI行情，后续呈现不断扩散的趋势。加上经济刺激政策短期难以兑现，市场处于“强预期弱现实”的阶段，市场炒作情绪较强。在整体风格上，小盘风格明显强于大盘。进入3月，热点催化边际效果减弱，加之担心外部事件与业绩期影响，市场情绪有所回落。4月因美国关税事件叠加后续地缘冲突事件影响，导致市场经历急跌，虽然在随后的五月六月有所修复，但考虑到后续外部关税扰动仍未完全落地，国内经济刺激政策效果仍不明显，市场对于成长板块情绪仍处中偏下位置，对于确定性的要求有所增强。后续因“反内卷”政策、中央城市工作会议、雅下水电站开工等事件带动大盘持续上涨。进入第三季度，市场表现强劲，成为全年上涨的核心时间段，其中主要指数大幅上涨，成交活跃度显著提升，整体市场情绪积极，其中科技与“反内卷”板块受事件催化与政策利好影响表现较为突出。而经历2025年三季度大涨后市场在第四季度进入高位换挡与震荡整理状态，成交量也有所回落。三季度领涨的科技板块在四季度整体走弱，市场在年底重要会议前表现偏谨慎，11月后呈现向低波红利与稳分红资产的防御性切换，存量博弈特征增强。本报告期内，本基金结合市场点位与潜在催化事件，逐步建仓，主要布局A股与港股的成长板块如人工智能、智能驾驶、商业航天等。

2025年，市场整体走牛，上证指数全年上涨18.41%，创下近6年来最大年度涨幅，并一度突破4000点整数关口。自2024年9月24日以来，相关部委释放促进经济发展、支持股票市场稳定运行的信号是非常明确的。但这些政策以托底居多，经济尚无大幅复苏的迹象，行业景气度有所分化。2025年的行情推动因素主要是政策预期改变和资金宽松并流入股市等。基金运作上，鉴于市场整体处于较高估值区域，本基金注重收益与风险的性价比，因此采取高低切换的投资策略，布局低位个股。。在持仓结构上减持了机器人、人工智能、锂电领域的标的，重点增持了影视等领域的标的。

回顾2025年，市场呈现先跌后涨的震荡上行态势，上证指数更是创下近年新高。具体来说，经过去年四季度大幅反弹后，市场在1月份有所回调，2月市场上涨主要因国内Deepseek等模型进展带动AI行情，后续呈现不断扩散的趋势。加上经济刺激政策短期难以兑现，市场处于“强预期弱现实”的阶段，市场炒作情绪较强。在整体风格上，小盘风格明显强于大盘。进入3月，热点催化边际效果减弱，加之担心外部事件与业绩期影响，市场情绪有所回落。4月因美国关税事件叠加后续地缘冲突事件影响，导致市场经历急跌，虽然在随后的五月六月有所修复，但考虑到后续外部关税扰动仍未完全落地，国内经济刺激政策效果仍不明显，市场对于成长板块情绪仍处中偏下位置，对于确定性的要求有所增强。后续因“反内卷”政策、中央城市工作会议、雅下水电站开工等事件带动大盘持续上涨。进入第三季度，市场表现强劲，成为全年上涨的核心时间段，其中主要指数大幅上涨，成交活跃度显著提升，整体市场情绪积极，其中科技与“反内卷”板块受事件催化与政策利好影响表现较为突出。而经历2025年三季度大涨后市场在第四季度进入高位换挡与震荡整理状态，成交量也有所回落。三季度领涨的科技板块在四季度整体走弱，市场在年底重要会议前表现偏谨慎，11月后呈现向低波红利与稳分红资产的防御性切换，存量博弈特征增强。本基金在投资策略上重点关注渗透率低、行业空间大、景气度高的细分领域，在细分板块内选取价值量高、壁垒高、格局好的环节进行布局。根据这一投资策略，我们筛选出并在报告期内将本基金主要仓位集中于人工智能与智能汽车等板块，虽然组合在全年维度表现有所波动，但年底出现的产业与政策催化增加了明年应用落地的确定性，本基金也会持续进行组合优化，纳入更多产业变革落地中地位提升与业绩变化最强的个股。另外，我们后续也将继续关注包括智能驾驶在内的其它大型AI应用的相关标的。

2025年第三季度市场表现强劲，主要指数大幅上涨，成交活跃度显著提升，整体市场情绪积极，其中科技与“反内卷”板块受事件催化与政策利好影响表现较为突出。展望后市，随着供给侧“反内卷”与需求端“补贴与消费贷贴息”等政策持续推出，国内经济有望持续稳步向好发展。叠加十五五规划制定推进与国内AI、半导体产业持续取得突破，科技成长类板块新的市场空间有望持续扩大。虽然目前指数点位已回到较高位置，但我们认为后续随着降息周期持续，新的技术突破与产品推出，市场仍有结构性行情机会。我们仍然重点看好并持续挖掘具有广阔发展前景的新兴科技产业赛道如人工智能、智能汽车、固态电池等领域的优质标的的投资机会。

2025年第三季度市场表现强劲，主要指数大幅上涨，成交活跃度显著提升，整体市场情绪积极，其中科技与“反内卷”板块受事件催化与政策利好影响表现较为突出。展望后市，随着供给侧“反内卷”与需求端“补贴与消费贷贴息”等政策持续推出，国内经济有望持续稳步向好发展。叠加十五五规划制定推进与国内AI、半导体产业持续取得突破，科技成长类板块新的市场空间有望持续扩大。虽然目前指数点位已回到较高位置，但我们认为后续随着降息周期持续，新的技术突破与产品推出，市场仍有结构性行情机会。我们将持续寻找确定性机会，力求实现资产的保值与稳健增长。