王振林 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度市场主要指数全面上涨，呈现较为极致的结构性行情，电子通信等科技板块表现突出，传统周期板块承压明显。科技成长板块的上涨主要得益于AI投资浪潮下的当期业绩确定性较高与估值层面有产业进展与政策推动所致。政策层面，陆家嘴论坛上将科创板第五套标准扩展至AI/量子科技等未盈利企业，美国总统访华、美伊冲突降级等都有助于市场对科技成长行业的估值提升。产业层面上，国内外产业加强对AI的基建投资，有助于提升相关板块远期空间展望。但当前经济环境下，市场对传统行业的短期形势较为悲观，造成传统周期板块表现与科技板块相差较大。在极致分化市场格局下，我们应努力区分风格情绪导致的涨跌与业绩基本面因素导致的涨跌。部分受恐慌情绪或资金偏好影响反应过度的板块，后续随着风险偏好修复与业绩释放，有望修复甚至创出新高。过去两年，大部分股票总体上涨，但随着获利盘兑现、市场资金流出，未来一段时间投资难度将显著增大。我们相信长期股价反映业绩，仍然选择布局估值有较高性价比、未来业绩有较高增长空间的个股。

2026年第二季度市场主要指数全面上涨，在AI算力与半导体国产替代的科技主线驱动下呈现较为极致的结构性行情，电子通信等科技板块表现突出，传统周期板块承压明显。科技成长板块的上涨主要得益于当期业绩确定性较高与估值层面有产业进展与政策推动所致。具体来说，业绩层面半导体上游元器件与材料环节频现涨价函，光模块上游材料器件与存储芯片价格持续上涨增强相关板块当期业绩高增确定性。政策层面，陆家嘴论坛上将科创板第五套标准扩展至AI/量子科技等未盈利企业，美国总统访华、美伊冲突降级等都有助于市场对科技成长行业的估值提升。产业层面上，国内外产业加强对AI的基建投资，有助于提升相关板块远期空间展望。本产品因布局较多相关成长板块，在二季度前两月表现相对较好；但对市场后期的极致性分化格局预判不足，对于在市场中明显领涨的赛道持仓仓位不高，再加上布局的汽车等环节受到行业数据不佳与市场风格逆势双重影响，在二季度后期回撤较大。展望未来，随着十五五规划与各地配套政策出台，叠加国内AI、半导体产业持续取得突破，科技成长类板块新的市场空间有望持续扩大。在极致分化市场格局下，我们应努力区分风格情绪导致的涨跌与业绩基本面因素导致的涨跌。部分受恐慌情绪或资金偏好影响反应过度的板块，后续随着风险偏好修复与产业持续推进，有望修复甚至创出新高。总的来说，我们仍然看好全年市场的结构性行情机会，并将持续挖掘具有广阔发展前景的新兴成长类科技产业赛道如人工智能、智能汽车、固态电池等领域的优质股票投资机会。

2026年第二季度市场主要指数全面上涨，在AI算力与半导体国产替代的科技主线驱动下呈现较为极致的结构性行情，电子通信等科技板块表现突出，传统周期板块承压明显。科技成长板块的上涨主要得益于当期业绩确定性较高与估值层面有产业进展与政策推动所致。具体来说，业绩层面半导体上游元器件与材料环节频现涨价函，光模块上游材料器件与存储芯片价格持续上涨增强相关板块当期业绩高增确定性。政策层面，陆家嘴论坛上将科创板第五套标准扩展至AI/量子科技等未盈利企业，美国总统访华、美伊冲突降级等都有助于市场对科技成长行业的估值提升。产业层面上，国内外产业加强对AI的基建投资，有助于提升相关板块远期空间展望。在极致分化市场格局下，我们应努力区分风格情绪导致的涨跌与业绩基本面因素导致的涨跌。部分受恐慌情绪或资金偏好影响反应过度的板块，后续随着风险偏好修复与产业持续推进，有望修复甚至创出新高。过去两年，大部分股票总体上涨，但随着市场资金流出，未来一段时间投资难度将显著增大。我们相信长期股价反映业绩，仍然选择布局估值有较高性价比、未来业绩有较高增长空间的个股。

二季度内AI产链领跑全球，A股亦呈现极致K型分化。虽然AI算力维持较高景气度，但是，过高的估值需要接受中报和海外财报的检验，需要防备高波动的风险。报告期内，国内宏观经济呈现“生产稳、投资弱、外需强、消费冷”的格局，行业表现极度分化，电子、通信行业年内涨幅超70%，一枝独秀。在这样的背景下，本基金在报告期内基于对高估值的谨慎，低估了AI的上升空间，大幅跑输业绩基准。基金经理对此深深自责并积极应对，在保持客观冷静判断的前提下，努力修复净值。本基金在报告期内聚焦中国高端制造，采取自上而下方式选择持仓标的，主要配置方向包括航空装备、工业金属、航海装备、电力电网设备、光伏储能等：调仓回顾：报告期内逐步剔除了一些传媒、航运、医疗医药等传统行业品种，整体持仓倾向于电力电网、新能源设备，同时，保留航空、航海高端装备品种作为压舱石以对冲波动。反思总结：低估AI产链的上升空间，错失了较好的获取超额收益的机会。报告期内持仓方向，尽管基本面合格，在分化行情下依旧表现低迷，持续的探寻底部。展望后市，国内宏观经济韧性强，出口与出海成为企业新的发展机遇，尤其是具备全球领先地位的新能源领域。中东局势虽有缓和，能源安全保障和能源结构调整成为各国重点关切。欧美区域增加绿电份额，升级老旧电网，迫在眉睫。国内十五五规划中，电网建设也是重点之一。电力设备在AI数据中心建设，电网建设中不可或缺的地位，预计会迎来比较确定的景气周期。展望三季度，中报业绩清晰度高的主要是AI算力，上游资源品和出海相关。基金经理将积极挖掘更具性价比的投资标的以修复净值。

2026年一季度A股整体呈现先扬后抑的走势，开年在流动性充沛的推动下，市场情绪高涨，上证指数一度接近4200点，创近十年新高，成交额峰值逼近4万亿元，市场呈现普涨格局。3月份，在美伊冲突全面爆发后，原油价格大涨，全球滞胀预期升温，风险偏好骤降。A股受冲击明显，指数一度跌破3800点，恐慌情绪加剧，资金大幅流出。市场热点转向石油链、新能源、高通胀受益板块（粮食、化肥、医药），防御性策略占优，降息预期下滑导致成长板块持续承压。后续随着美伊谈判和停火，A股走出逐步修复的行情。从经济数据上看，企业盈利有一定改善。2026年1-2月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长15.2%，出口同比增长19.2%，彰显经济韧性。3月制造业PMI回升至50.4%，重回荣枯线上方，新订单指数达51.6%，需求景气持续改善。整体来看，经济表现出弱复苏的状态，但各行业有较大分化，部分行业如地产等传统行业仍然萎缩，但电子等行业景气度较高。展望未来形势，随着美伊开始停火，后续谈判可能有波折，但形势整体走向缓和。自2024年9月24日以来，本轮牛市至今已经接近一年半，部分股票涨幅巨大，未来一段时间，需要对未来股市的收益率降低预期。

2026年一季度A股整体呈现先扬后抑的走势。开年在流动性充沛的推动下，市场情绪高涨，上证指数一度接近4200点，创近十年新高，成交额峰值逼近4万亿元，市场呈现普涨格局。3月份，在美伊冲突全面爆发后，原油价格大涨，全球滞胀预期升温，风险偏好骤降。A股受冲击明显，上证指数一度跌破3800点，恐慌情绪加剧，资金大幅流出。市场热点转向石油链、新能源、高通胀受益板块（粮食、化肥、医药），防御性策略占优。后续随着美伊谈判和停火，A股走出逐步修复的行情。从经济数据上看，企业盈利有一定改善。2026年1-2月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长15.2%，出口同比增长19.2%，彰显经济韧性。3月制造业PMI回升至50.4%，重回荣枯线上方，新订单指数达51.6%，需求景气持续改善。整体来看，经济表现出弱复苏的状态，但各行业有较大分化，部分行业如地产等传统行业仍然萎缩，但电子等行业景气度较高。展望未来形势，随着美伊开始停火，尽量后续谈判可能有波折，但形势整体走向缓和。自2024年9月24日以来，本轮牛市至今已经接近一年半，部分股票涨幅巨大，未来一段时间，需要对未来股市的收益率降低预期。当前阶段，我们重点看好化工行业，包括农药、氨基酸、有机硅、钛白粉、BOPET等方向。目前化工行业进入逐步复苏周期，供需正在改善。从固定资产投资来看，化工行业固定资产投资已逐步放缓，叠加供给端反内卷政策的出台以及消费端刺激政策的逐步落地，上游化工品价格有望进入周期上行阶段。同时，本轮美伊战争提升了能源成本，部分海外产能受到一定影响，而我国产能则受到冲击较小，化工格局有望向我国集中。

2026年一季度A股整体呈现先扬后抑的走势，开年在流动性充沛的推动下，市场情绪高涨，上证指数一度接近4200点，创近十年新高，成交额峰值逼近4万亿元，市场呈现普涨格局。3月份，在美伊冲突全面爆发后，原油价格大涨，全球滞胀预期升温，风险偏好骤降。A股受冲击明显，指数一度跌破3800点，恐慌情绪加剧，资金大幅流出。市场热点转向石油链、新能源、高通胀受益板块（粮食、化肥、医药），防御性策略占优，降息预期下滑导致成长板块持续承压。后续随着美伊谈判和停火，A股走出逐步修复的行情。从经济数据上看，企业盈利有一定改善。2026年1-2月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长15.2%，出口同比增长19.2%，彰显经济韧性。3月制造业PMI回升至50.4%，重回荣枯线上方，新订单指数达51.6%，需求景气持续改善。整体来看，经济表现出弱复苏的状态，但各行业有较大分化，部分行业如地产等传统行业仍然萎缩，但电子等行业景气度较高。展望未来形势，随着美伊开始停火，后续谈判可能有波折，但形势整体走向缓和。自2024年9月24日以来，本轮牛市至今已经接近一年半，部分股票涨幅巨大，未来一段时间，需要对未来股市的收益率降低预期。目前产品策略以绝对收益为主，整体仓位较为灵活，在个股选择上，重点关注安全边际，提高对低估值的要求。

2026年第一季度市场经历了先涨后跌的震荡过程，由于内外部因素扰动影响，市场呈现“结构分化显著，风格切换频繁”的特点。具体来说，1月份市场延续去年年底主题概念推动的特点，市场在商业航天、AI等主题板块带动指数冲高，后随着交易所对概念炒作公司下发监管函而有所降温。2月份市场转向上游资源品与实物资产等涨价周期确定性偏好，成长板块相对承压。3月份美伊冲突升级，霍尔木兹海峡危机引发油价飙升，通胀预期升温导致风险资产回调，石油石化、煤炭与防御板块表现相对较好。本产品在一二月份受行业催化事件带动，表现相对较好，但在3月份外部因素带来的风险偏好转向中同样受到波及，收益回吐较多。展望未来，随着十五五规划与各地配套政策出台，叠加国内AI、半导体产业持续取得突破，科技成长类板块新的市场空间有望持续扩大。经历美伊冲突影响，全年降息预期虽然减弱，但指数也相对回落，特别是部分成长板块或受恐慌情绪影响反应过度，后续随着风险偏好修复与产业持续推进，这些板块有望修复甚至创出新高。总的来说，我们仍然看好全年市场的结构性行情机会，并将持续挖掘具有广阔发展前景的新兴成长类科技产业赛道如人工智能、智能汽车、固态电池等领域的优质股票投资机会。

2025年，在全球AI算力投资持续加码，机器人、智能驾驶、固态电池、商业航天等新兴科技领域利好不断的大背景下，市场走出了久违的牛市行情。从行业角度看，领涨的有有色金属、通信、电子、机械、计算机等，走势偏弱的有食品饮料、煤炭、房地产、交通运输、电力及公用事业、商业零售等。本报告期内，本基金投资由全仓白酒变为均衡分布，投资的主要方向有机械、有色金属、汽车、电子、医药生物、金融等。

回顾2025年，市场呈现先跌后涨的震荡上行态势，上证指数更是创下近年新高。具体来说，经过去年四季度大幅反弹后，市场在1月份有所回调，2月市场上涨主要因国内Deepseek等模型进展带动AI行情，后续呈现不断扩散的趋势。加上经济刺激政策短期难以兑现，市场处于“强预期弱现实”的阶段，市场炒作情绪较强。在整体风格上，小盘风格明显强于大盘。进入3月，热点催化边际效果减弱，加之担心外部事件与业绩期影响，市场情绪有所回落。4月因美国关税事件叠加后续地缘冲突事件影响，导致市场经历急跌，虽然在随后的五月六月有所修复，但考虑到后续外部关税扰动仍未完全落地，国内经济刺激政策效果仍不明显，市场对于成长板块情绪仍处中偏下位置，对于确定性的要求有所增强。后续因“反内卷”政策、中央城市工作会议、雅下水电站开工等事件带动大盘持续上涨。进入第三季度，市场表现强劲，成为全年上涨的核心时间段，其中主要指数大幅上涨，成交活跃度显著提升，整体市场情绪积极，其中科技与“反内卷”板块受事件催化与政策利好影响表现较为突出。而经历2025年三季度大涨后市场在第四季度进入高位换挡与震荡整理状态，成交量也有所回落。三季度领涨的科技板块在四季度整体走弱，市场在年底重要会议前表现偏谨慎，11月后呈现向低波红利与稳分红资产的防御性切换，存量博弈特征增强。本基金在投资策略上重点关注渗透率低、行业空间大、景气度高的细分领域，在细分板块内选取价值量高、壁垒高、格局好的环节进行布局。根据这一投资策略，我们筛选出并在报告期内将本基金主要仓位集中于人工智能与智能汽车等板块，虽然组合在全年维度表现有所波动，但年底出现的产业与政策催化增加了明年应用落地的确定性，本基金也会持续进行组合优化，纳入更多产业变革落地中地位提升与业绩变化最强的个股。另外，我们后续也将继续关注包括智能驾驶在内的其它大型AI应用的相关标的。

2025年，市场整体走牛，上证指数全年上涨18.41%，创下近6年来最大年度涨幅，并一度突破4000点整数关口。自2024年9月24日以来，相关部委释放促进经济发展、支持股票市场稳定运行的信号是非常明确的。但这些政策以托底居多，经济尚无大幅复苏的迹象，行业景气度有所分化。2025年的行情推动因素主要是政策预期改变和资金宽松并流入股市等。基金运作上，鉴于市场整体处于较高估值区域，本基金注重收益与风险的性价比，因此采取高低切换的投资策略，布局低位个股。。在持仓结构上减持了机器人、人工智能、锂电领域的标的，重点增持了影视等领域的标的。

2025年，市场整体走牛，上证指数全年上涨18.41%，创下近6年来最大年度涨幅，并一度突破4000点整数关口。自2024年9月24日以来，相关部委释放促进经济发展、支持股票市场稳定运行的信号是非常明确的。但这些政策以托底居多，经济尚无大幅复苏的迹象，行业景气度有所分化。2025年的行情推动因素主要是政策预期改变和资金宽松并流入股市等。基金运作上，鉴于市场整体处于较高估值区域，本基金注重收益与风险的性价比，因此采取高低切换的投资策略，布局低位个股。在持仓结构上减持了机器人、人工智能、锂电领域的标的，重点增持了影视等领域的标的。