王振林 - 基金投资策略和运作

2025年4季度，市场经历先跌后涨，市场情绪有所恢复。自2024年9月24日以来，相关部委释放促进经济发展、支持股票市场稳定运行的信号是非常明确的。但这些政策以托底居多，经济尚无大幅复苏的迹象，行业景气度有所分化。我们认为，在当前多期叠加的环境下，出台大幅刺激的政策可能性还不大，经济政策的基调在于稳经济、发展新兴产业。此外，中央重视某些过剩行业的“反内卷”，但根据各行业的难度，预计效果差异较大。其中部分行业供需有所好转，叠加反内卷，值得布局。尽管经济波动不大，但市场流动性充裕。我们认为，2025年的上涨仍然更多以资金面因素推动。本基金4季度整体股票仓位较低。在持仓结构上减持了机器人、人工智能、锂电领域的标的，重点增持了影视等领域的标的。需要注意的是，目前市场整体处于较高估值区域，本基金注重收益与风险的性价比，因此采取高低切换的投资策略，布局低位个股，后续重点看好化工、游戏、AI应用、机器人、建材、农业等方向。

经历2025年三季度大涨后市场在第四季度进入高位换挡与震荡整理状态，成交量也有所回落。三季度领涨的科技板块在四季度整体走弱，市场在年底重要会议前表现偏谨慎，11月后呈现向低波红利与稳分红资产的防御性切换，存量博弈特征增强。报告期内本产品主要仓位集中于人工智能与智能汽车等板块，虽然组合在四季度表现有所波动，但年底出现的产业与政策催化增加了明年应用落地的确定性，本产品也会持续进行组合优化，纳入更多产业变革落地中地位提升与业绩变化最强的个股。展望未来，随着十五五规划制定的推进与国内AI、半导体产业持续取得突破，科技成长类板块新的市场空间有望持续扩大。虽然目前指数点位已回到较高位置，但我们认为后续随着降息周期持续、新的技术突破与产品推出，市场仍有结构性行情机会。2025年市场的上涨行情中估值部分提升贡献显著，而面向2026年，我们预计高位板块中业绩明显增长并延续景气的赛道有望继续取得亮眼表现，同时也可关注估值位置较低板块相关催化事件所带来的反转行情。我们仍然重点看好并持续挖掘具有广阔发展前景的新兴成长类科技产业赛道如人工智能、智能汽车、固态电池等领域的优质股票投资机会。

2025年4季度，市场经历先跌后涨，市场情绪有所恢复。自2024年9月24日以来，相关部委释放促进经济发展、支持股票市场稳定运行的信号是非常明确的。但这些政策以托底居多，经济尚无大幅复苏的迹象，行业景气度有所分化。我们认为，在当前多期叠加的环境下，出台大幅刺激的政策可能性还不大，经济政策的基调在于稳经济、发展新兴产业。此外，中央重视某些过剩行业的“反内卷”，但根据各行业的难度，预计效果差异较大。其中部分行业供需有所好转，叠加反内卷，值得布局。尽管经济波动不大，但市场流动性充裕。我们认为，2025年的上涨仍然更多以资金面因素推动。本基金4季度适当止盈，降低了仓位。在持仓结构上减持了机器人、人工智能、锂电领域的标的，重点增持了影视、电力等领域的标的。需要注意的是，目前市场整体处于较高估值区域，本基金注重收益与风险的性价比，因此采取高低切换的投资策略，布局低位个股，后续重点看好化工、游戏、AI应用、机器人、建材、农业等方向。

2025年3季度，尽管外围有一定扰动，但随着形势缓和，指数上涨明显，市场热度提升。市场内部表现有所分化，科技股、周期股表现亮眼，而金融股走弱。自去年9月24日以来，相关部委释放促进经济发展、支持股票市场稳定运行的信号是非常明确的。但这些政策以托底居多，经济尚无大幅复苏的迹象。我们认为，在当前多期叠加的环境下，出台大幅刺激的政策可能性还不大，经济政策的基调在于稳经济、发展新兴产业。此外，中央重视某些过剩行业的“反内卷”，但根据各行业的难度，预计后续将产生明显分化。尽管经济波动不大，但市场流动性充裕。我们认为，今年以来的上涨仍然更多以资金面因素推动。本基金3季度的投资策略，偏向左侧布局，重点寻找股价低位且有较大成长空间的标的进行投资。在持仓结构上减持了电力、消费电子、医药、化工领域的标的，重点增持了机器人、人工智能、锂电领域的标的。

2025年第三季度市场表现强劲，主要指数大幅上涨，成交活跃度显著提升，整体市场情绪积极，其中科技与“反内卷”板块受事件催化与政策利好影响表现较为突出。展望后市，随着供给侧“反内卷”与需求端“补贴与消费贷贴息”等政策持续推出，国内经济有望持续稳步向好发展。叠加十五五规划制定推进与国内AI、半导体产业持续取得突破，科技成长类板块新的市场空间有望持续扩大。虽然目前指数点位已回到较高位置，但我们认为后续随着降息周期持续，新的技术突破与产品推出，市场仍有结构性行情机会。我们仍然重点看好并持续挖掘具有广阔发展前景的新兴科技产业赛道如人工智能、智能汽车、固态电池等领域的优质标的的投资机会。

2025年第三季度市场表现强劲，主要指数大幅上涨，成交活跃度显著提升，整体市场情绪积极，其中科技与“反内卷”板块受事件催化与政策利好影响表现较为突出。展望后市，随着供给侧“反内卷”与需求端“补贴与消费贷贴息”等政策持续推出，国内经济有望持续稳步向好发展。叠加十五五规划制定推进与国内AI、半导体产业持续取得突破，科技成长类板块新的市场空间有望持续扩大。虽然目前指数点位已回到较高位置，但我们认为后续随着降息周期持续，新的技术突破与产品推出，市场仍有结构性行情机会。我们将持续寻找确定性机会，力求实现资产的保值与稳健增长。

回顾2025年上半年，市场呈现跌涨反复的震荡态势。具体来说，经过去年四季度大幅反弹后，市场在1月份有所回调，2月市场上涨主要因国内Deepseek模型新产品进展带动AI行情，后续呈现不断扩散的趋势。加上经济刺激政策短期难以兑现，市场处于“强预期弱现实”的阶段，市场炒作情绪较强。在整体风格上，小盘风格明显强于大盘。进入3月，热点催化边际效果减弱，加之担心外部事件与业绩期影响，市场情绪有所回落。4月因美国关税事件叠加后续地缘冲突事件影响，导致市场经历急跌，虽然在随后的五月六月有所修复，但考虑到后续外部关税扰动仍未完全落地，国内经济刺激政策效果仍不明显，市场对于成长板块情绪仍处中间偏下位置，对于确定性的要求有所增强。后续因“反内卷”政策、中央城市工作会议、雅下水电站开工等事件带动大盘持续上涨。

今年一季度以来，A股市场总体是结构性为主，以银行和微盘股的杠铃策略表现突出，各类主题轮番上涨。自去年9月24日以来，相关部委释放促进经济发展、支持股票市场稳定运行的信号是非常明确的。但这些政策以托底居多，经济尚无大幅复苏的迹象。我们认为，在当前多期叠加的环境下，出台大幅刺激的政策可能性还不大，经济政策的基调在于稳经济、发展新兴产业。此外，中央重视某些过剩行业的“反内卷”，尽管我们认为“反内卷”要想达到预定效果非一日之功，但可以关注这方面的机会。尽管经济波动不大，但市场流动性充裕。随着经济结构和市场体量的变化，系统性的机会可能性较小，但结构性机会层出不穷。本基金上半年度的投资策略，适当兼顾之前的思路，偏向左侧布局，重点寻找股价低位且有较大成长空间的标的进行投资。在持仓结构上减持了快递、医药、地产、光伏领域的标的，增持了储能、消费电子、人工智能领域的标的。

回顾2025年上半年，市场呈现跌涨反复的震荡态势。具体来说，经过去年四季度大幅反弹后，市场在1月份有所回调，2月市场上涨主要因国内Deepseek模型新产品进展带动AI行情，后续呈现不断扩散的趋势。加上经济刺激政策短期难以兑现，市场处于“强预期弱现实”的阶段，市场炒作情绪较强。在整体风格上，小盘风格明显强于大盘。进入3月，热点催化边际效果减弱，加之担心外部事件与业绩期影响，市场情绪有所回落。4月因美国关税事件叠加后续地缘冲突事件影响，导致市场经历急跌，虽然在随后的五月六月有所修复，但考虑到后续外部关税扰动仍未完全落地，国内经济刺激政策效果仍不明显，市场对于成长板块情绪仍处中间偏下位置，对于确定性的要求有所增强。后续因“反内卷”政策、中央城市工作会议、雅下水电站开工等事件带动大盘持续上涨。

2025年第一季度市场经历了先跌后涨再跌的震荡过程。经过去年四季度大幅反弹后，市场在1月份有所回调，2月市场上涨主要因国内Deepseek模型新产品进展带动AI行情，后续呈现不断扩散的趋势。加上经济刺激政策短期难以兑现，市场处于“强预期弱现实”的阶段，市场炒作情绪较强。在整体风格上，小盘风格明显强于大盘。进入3月，热点催化边际效果减弱，加之担心外部事件与业绩期影响，市场情绪有所回落。产品布局上，我们预计为对冲外部关税等扰动，经济刺激政策力度或将有所加大，但经济复苏节奏或较为温和，需要寻找结构性机会。科技领域方面，本轮AI爆发两年多以来，算力、软件应用与端侧AI硬件等板块轮番演绎，板块整体已经积累一定涨幅。目前，以Deepseek为代表的国产低成本高性能模型开始出现，更多的传统行业逐渐融入大模型技术，未来随着更多的端侧硬件降本放量，AI应用有望迎来渗透率的快速提升，商业模式有望迎来创新，盈利市场空间进一步打开。站在科技新周期起点，我们仍然重点看好并持续挖掘具有广阔发展前景的新兴科技产业赛道如人工智能、智能汽车等其中的优质股票投资机会。

2025年第一季度市场经历了先跌后涨再跌的震荡过程。经过去年四季度大幅反弹后，市场在1月份有所回调，2月市场上涨主要因国内Deepseek模型新产品进展带动AI行情，后续呈现不断扩散的趋势。加上经济刺激政策短期难以兑现，市场处于“强预期弱现实”的阶段，市场炒作情绪较强。在整体风格上，小盘风格明显强于大盘。进入三月，热点催化边际效果减弱，加之担心外围与业绩期影响，市场情绪有所回落。产品布局上，我们预计为对冲外部冲击等扰动，经济刺激政策力度或将有所加大，但经济复苏节奏或较为温和，需要寻找结构性机会。科技领域方面，本轮AI爆发两年多以来，算力、软件应用与端侧AI硬件等板块轮番演绎，板块整体已经积累一定涨幅。目前，以Deepseek为代表的国产低成本高性能模型开始出现，更多的传统行业逐渐融入大模型技术，未来随着更多的端侧硬件降本放量，AI应用有望迎来渗透率的快速提升，商业模式有望迎来创新，盈利市场空间进一步打开。新能源领域方面，供需反转已经在路上。锂电板块供需反转已经体现，部分产品开启涨价节奏。光伏板块受益于供给侧改革，上半年有抢装需求，下半年需求尚待观察。风电板块扩产相 对较少，供需情况相对较好。海风方面前期受航道等政策反复影响，目前问题已经基本解决，我们认为行业将迎来装机的爆发。此外，政府工作报告首次将“深海科技”列为战略性新兴产业重点领域，明确提出推动其安全健康发展。这一举措标志着深海科技正式上升为国家战略，成为继商业航天、低空经济之后又一关键发展方向，我们认为随着政府对深海科技和海洋经济的重视，海洋相关领域值得重视。目前，我们认为国内经济复苏节奏需要继续观察，外围扰动持续，仍然看好新能源与科技领域中具有长期成长价值的赛道，如以海上风电为代表的海洋经济、人工智能、人形机器人、数据要素、锂盐、氢能、逆变器等。未来我们将重点放在关注下游需求边际变化，在情绪与业绩的底部抓紧布局未来产业趋势受益板块。

本产品在一季报的投资策略仍然延续了之前的思路，偏向左侧布局，寻找股价跌幅较大且基本面有望逐步改善或反转的标的进行投资；在持仓结构上与去年四季度相比略有变化，主要是减持了一些大消费，兑现了部分新能源、TMT领域公司的浮盈，增持了地产、医药领域的公司；从行业权重来看，新能源、TMT、医药三个行业仍然维持了较大的权重，并辅以部分顺周期领域的行业，如地产、快递等。今年一季度以来，A股市场总体是结构性为主，AI+、机器人两大主线以拔估值为主，并带动部分成长股上涨，经济基本面的回升暂时还不明显，因此，在市场情绪比较高亢时，本产品兑现了部分新能源、TMT公司的浮盈，但仍然对其保留了一定配置权重，主要是站在中期角度看，上述行业仍然有较大的成长空间；经济修复的速度比较缓慢的情况下，作为后周期的消费领域，其业绩的修复也会偏后一些，因此，也做了一些减持；从去年四季度以来，部分城市的地产成交数据有所回暖，政策层面也对地产给以纾困、提振支持，部分优质的地产头部公司估值跌幅很大，安全边际较高，因此，增持了地产；同时，医药领域也有一些政策的积极变化，包括支持创新药，优化集采等向好预期，再加之，行业这几年总体跌幅较大，投资性价比较高，也给以了一定增持。自去年9月24号以来，相关部委释放促进经济发展、支持股票市场稳定运行的信号是非常明确的；就促进经济发展方面应该储备了相应的措施、政策，也释放了择机降准、降息的预期，为对冲不确定的国际形式变化--如美国关税，预备了一定的政策缓冲空间；同时，在化债、稳地产的政策措施下，也能拖住国内经济进一步回落的压力，且从去年底以来，也看到了部分大中城市房地产市场的成交量有所企稳回升，为后续经济的平稳运行提供了坚实基础。今年一季度以来，A股市场总体以结构性行情为主，AI+、机器人两大主线引领市场，主要原因还是在于，国内积极政策释放的情况下，经济基本面的回升还没有及时出现，市场风险偏好提升的过程中，将未来具有产业化大趋势的新兴领域，在短期内兑现了估值提升；经过一轮拔估值后，该类标的的投资性价比暂时减弱，且短期内，其它行业的盈利又没有及时的回升，因此，市场进入了震荡期，再加之，美国关税因素的影响，对市场的风险偏好有所冲击，会放大市场的波动；中国当前的出口、顺差与18年相比已经比较多元化，对美国的出口、顺差权重有所降低，国内总体经济、政策方面应对美国关税的冲击，应该比18年会更加自如一些，准备也会更加充分一些，所以，在短期的市场波动中，往往可以发掘和捡到中期维度更加便宜和合适的投资标的。在政策转向宽松的大背景下，本轮经济的修复回升，从方向上来讲是确定的事，中间的复苏节奏有所波动是正常的，同时，经济结构向新兴产业领域转变也是非常明确，因此，从大方向上来讲，可以持续在新质生产力和困境反转类领域去寻找优质公司。