曾华 - 基金投资策略和运作

本季度债券收益率宽幅调整，收益率先下后上，受益于流动性宽松及资金利率相对低位，整体短券表现优于长券。具体来看10月份在市场宽松预期下市场做多情绪有所修复，临近月末央行宣布重启国债买入，收益率有所下行，直到11月初公布央行首月买债200亿，收益恢复震荡。进入11月，虽然三季度经济数据、月度高频、北京房价等指标均呈现走弱，但是债券利率并未进一步下行维持窄幅震荡，进入中下旬受货币政策执行报告重提“跨周期调节”影响，叠加月末万科公开债展期的消息，市场对货币政策进一步宽松预期上修，收益率有所上行。12月虽然基本面数据继续承压，但市场开始发酵超长债的供求矛盾，超长国债宽幅调整，收益率上行至年内高点。组合在报告期内保持相对中性久期及杠杆。

四季度，主要权益市场表现稳健，但贵金属和以铜、铝为代表的工业金属市场处于少见的牛市状态，短期涨幅巨大。流动性充裕和结构性供求关系是背后驱动因素，人工智能产业的发展极大激发了市场热情，带动相关行业景气。报告期内组合保持高仓位，策略上与前期保持一致，重点配置人工智能、金属资源等方向，并以优质大市值企业为配置对象。

本季度债券收益率宽幅调整，收益率先下后上，受益于流动性宽松及资金利率相对低位，整体短券表现优于长券。本季度市场交易主线围绕基本面修复节奏以及货币政策预期展开，具体来看10月份在市场宽松预期下市场做多情绪有所修复，临近月末央行宣布重启国债买入，收益率有所下行，直到11月初公布央行首月买债200亿，收益恢复震荡。进入11月，虽然三季度经济数据、月度高频、北京房价等指标均呈现走弱，但是债券利率并未进一步下行维持窄幅震荡，进入中下旬受货币政策执行报告重提“跨周期调节”影响，叠加月末万科公开债展期的消息，市场对货币政策进一步宽松预期上修，收益率有所上行。12月虽然基本面数据继续承压，但市场开始发酵超长债的供求矛盾，超长国债宽幅调整，收益率上行至年内高点。组合在10月下旬及十一月上旬陆续减持持仓剩余期限10年以上债券，并逐步降低组合杠杆率，控制交易型单元的久期暴露，争取在产品到期前实现产品净值呈现稳步上升。

四季度利率先下后上，10月中美关税再起波澜以及央行意外宣布重启国债买卖助力利率下行。11月下旬开始，受万科债券风波、大行EVE指标占用过高、明年超长债供需错配担忧影响，超长端利率再次大幅上行，短端则在央行对流动性持续呵护下保持抗跌。四季度组合对持仓结构作出调整。

本季度债券收益率宽幅调整，收益率先下后上，受益于流动性宽松及资金利率相对低位，整体短券表现优于长券。具体来看10月份在市场宽松预期下市场做多情绪有所修复，临近月末央行宣布重启国债买入，收益率有所下行，直到11月初公布央行首月买债200亿，收益恢复震荡。进入11月，虽然三季度经济数据、月度高频、北京房价等指标均呈现走弱，但是债券利率并未进一步下行维持窄幅震荡，进入中下旬受货币政策执行报告重提“跨周期调节”影响，叠加月末万科公开债展期的消息，市场对货币政策进一步宽松预期上修，收益率有所上行。12月虽然基本面数据继续承压，但市场开始发酵超长债的供求矛盾，超长国债宽幅调整，收益率上行至年内高点。组合在报告期内均保持相对中性久期。

本季度债券收益率宽幅调整，收益率先下后上，受益于流动性宽松及资金利率相对低位，整体短券表现优于长券。本季度市场交易主线围绕基本面修复节奏以及货币政策预期展开，具体来看10月份在市场宽松预期下市场做多情绪有所修复，临近月末央行宣布重启国债买入，收益率有所下行，直到11月初公布央行首月买债200亿，收益恢复震荡。进入11月，虽然三季度经济数据、月度高频、北京房价等指标均呈现走弱，但是债券利率并未进一步下行维持窄幅震荡，进入中下旬受货币政策执行报告重提“跨周期调节”影响，叠加月末万科公开债展期的消息，市场对货币政策进一步宽松预期上修，收益率有所上行。12月虽然基本面数据继续承压，但市场开始发酵超长债的供求矛盾，超长国债宽幅调整，收益率上行至年内高点。组合在报告期内持仓均为利率债，在10月份保持相对积极的组合久期，并在11月中旬降至中性偏低。

本季度债券收益率宽幅调整，收益率先下后上，受益于流动性宽松及资金利率相对低位，整体短券表现优于长券。组合在报告期内保持相对中性久期及杠杆。本季度权益高位宽幅震荡，市场整体和海外共振，进入斜率放缓、波动放大的新环境，结构性行情显著。季度上旬伴随美国政府停摆、联储降息预期降温等因素，市场在前期累计较多涨幅后出现调整；但伴随海外流动性和宏观隐忧的环节，结合产业端进展和海外市场局部逼仓等因素的促进下，前期较为强势的有色金属、海外算力等板块持续创出新高，带动大盘和风险偏好出现修复。产品出于对绝对收益的考量，降低了高波动的权益类品种，风格上进行了分散以规避尾部风险。风险逐步缓释后，组合重新提升原有风险偏好。

本季度债券收益率宽幅调整，收益率先下后上，受益于流动性宽松及资金利率相对低位，整体短券表现优于长券。具体来看10月份在市场宽松预期下市场做多情绪有所修复，临近月末央行宣布重启国债买入，收益率有所下行，直到11月初公布央行首月买债200亿，收益恢复震荡。进入11月，虽然三季度经济数据、月度高频、北京房价等指标均呈现走弱，但是债券利率并未进一步下行维持窄幅震荡，进入中下旬受货币政策执行报告重提“跨周期调节”影响，叠加月末万科公开债展期的消息，市场对货币政策进一步宽松预期上修，收益率有所上行。12月虽然基本面数据继续承压，但市场开始发酵超长债的供求矛盾，超长国债宽幅调整，收益率上行至年内高点。组合在10月份保持中性偏积极的久期，进入11月份整体组合久期降至中性。

本季度债券收益率呈现上行态势，本季度初组合久期相对较高，在7月上旬“反内卷”预期升温将组合久期降至中性，并在8月风险偏好抬升后进一步降低组合久期。虽然当前基本面偏弱，且通胀、信贷、投资及消费均呈现疲态，但市场交易主线并未向基本面偏弱进行定价，而是在风险偏好抬升的情况下债券收益率明显承压，所以短期减仓避险，待市场向基本面进行定价后再加仓，期间震荡市积极把握市场交易机会，努力为投资人获得更好收益回报。

本季度债券收益率呈现上行态势，本季度初组合久期相对较高，在7月上旬“反内卷”预期升温将组合久期降至中性，并在8月风险偏好抬升后进一步降低组合久期，期间积极把握下跌趋势中的反弹交易机会。虽然当前基本面偏弱，且通胀、信贷、投资及消费均呈现疲态，但市场交易主线并未向基本面偏弱进行定价，风险偏好抬升的情况下债券收益率短期明显承压，待市场向基本面进行定价后再择机加仓，努力为投资人获得更好收益回报。

三季度，全球主要权益市场以及贵金属市场均处于牛市氛围，A股市场则普涨，创业板涨幅尤其巨大。流动性充裕以及人工智能产业发展带动相关行业景气，是本轮牛市的重要驱动因素。国内市场同时叠加AI产业链自主化的机遇。报告期维持对权益市场的乐观看法，权益仓位保持较高位置。组合策略上与前期有所调整，在保持相对均衡的思路下，重点配置AI、金属资源等方向，并以行业大市值优势企业为配置对象。

本季度权益方面因关税事件、风险偏好等因素带来的短期风险偏好波动，实则为长期投资者提供了布局良机。在投资布局上，仍关注具备长期收益空间、景气持续向上的行业，重点关注海外算力产业链、国产芯片级半导体、能源电力、机器人、AI应用以及贵金属等方向。市场的短期波动终将让位于产业趋势与企业价值，坚持长期主义、把握结构性机会，仍是当前A股投资的核心策略。 本季度债券收益率呈现上行态势，组合本季度维持中性久期，对超长品种进行减持，增持三年内的信用债，增加组合静态收益，努力为投资人获得更好收益回报。