姬青 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，多项经济数据改善，除了受到春节假期的影响之外，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，基本面企稳复苏，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。同时，物价指数在未体现油价快速上涨的情况下已经回升，3月将进一步上行，推动一季度平减指数回到0%以上。　　货币政策方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具维护流动性充裕，精准投放、削峰填谷，1月、2月分别净投放12384亿元、8219亿元，3月净回笼8167亿元。财政政策方面，保持更加积极的财政政策，一季度政府债券发行和财政支出均靠前发力，已推动投资止跌。　　市场方面，资金利率受缴税、北交所打新冻结、春节、月末、季末等因素影响整体呈现震荡走势，以DR001为代表的资金利率整体在1.30%-1.40%运行。同业存单方面，1-2月份，受银行存款开门红影响，银行存贷差情况好于市场预期，叠加央行超额续作MLF，同业存单利率下行。3月份，同业存单一级市场依旧呈现需求强于供给的格局，叠加加强版活期自律机制即将于二季度生效，市场预期资金利率将有所下行，配置情绪高涨，推动同业存单利率继续下行。　　操作方面，本基金灵活调整组合的久期和杠杆水平，努力把握市场交易机会，力争在严格控　制回撤的前提下不断提升组合收益。　　展望二季度，在央行适度宽松货币政策的基调下，资金面预计维持平稳偏松的态势，二季度是传统的信贷淡季，同业存单预计将低位震荡，关注政府债供给冲击、通胀预期扰动或季节性因素等带来的交易机会。

2026年一季度中国经济实现良好开局，宏观政策“更加积极有为”，经济增长、物价与金融市场呈现以下特征：　　基本面方面，供需回暖，物价回升。1-2月主要指标好于预期，呈现“生产旺、出口强、投资升、消费稳”的格局：规模以上工业增加值同比增长6.3%；出口（美元计价）同比增长21.8%；固定资产投资同比由负转正至1.8%，基建投资大幅增长11.4%，有效对冲了地产投资拖累；社会消费品零售总额同比增长2.8%。2月CPI同比升至1.3%，重返“1时代”，核心CPI创近六年新高；PPI同比降幅收窄至0.9%。3月美伊冲突等地缘政治事件推升油价，输入性通胀压力抬头，通胀定价成为市场新的投资主线。　　政策方面，靠前发力，协同宽松。财政政策更加积极。财政部强调2026年总体支出力度“只增不减”。1-2月，一般公共预算支出同比增长3.6%，基建类支出由负转正；广义财政支出同比增长6.1%。地方债靠前发行，一季度新增专项债发行量同比增加约2000亿元。货币政策保持适度宽松。值得注意的是，3月美伊冲突升级并未改变国内政策基调，央行在一季度例会上强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，但降息降准时点取决于外部形势变化。　　市场方面，信用债强势，利率债震荡局面。一季度债券市场呈现鲜明的分化格局。信用债明显优于利率债：开年以来信用债收益率逆势下行，信用利差被动压降；各期限、各评级信用利差普遍收窄。国债收益率呈现“N”型震荡走势：春节前急跌后修复，春节后受地缘因素和通胀预期影响，长债收益率震荡上行。在资金面整体平稳偏松、权益市场情绪回暖的共同作用下，收益率曲线趋于陡峭化。债券市场整体运行平稳，为实体融资提供了稳定环境。　　综上，2026年一季度经济基本面回暖、政策靠前发力、债市信用改善，但地缘冲突带来的输入性通胀和外部不确定性，仍将是后续经济运行和市场走势的重要变量。　　展望未来，影响债券市场的主要因素有二，其一为输入性通胀叠加供给侧改革对物价的影响；其二为难以预判的机构行为。投资配置上，要结合这两点，积极抓市场交易机会。　　策略上，维持灵活的久期与适中的杠杆水平，有效规避信用风险，同时增加交易频率。　　另一方面，随着风险偏好的变化，持续调整可转债配置思路和股票ETF投资的灵活性。

权益方面，2026年1季度A股先扬后抑，板块延续分化，能源和AI方向多有表现。　　3季度国内宏观经济数据良好，流动性保持适度宽松，OpenClaw带动国内AI热情高涨。海外局势波诡云谲，美以与伊朗冲突爆发造成全球能源供应链大幅扰动，从而影响了通胀预期和利率预期，进而引起各类资产估值大幅波动。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向资源和科技板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，国内宏观经济稳定，政策面和资金面友好，风险主要来自国际地缘动荡。现阶段关注焦点在美以和伊朗的冲突，基于双方谈判条件差距依然较大，冲突持续时间可能超过市场预期，市场可能还有一些估值压力。结构上，时代背景下的科技和资源仍是中长期相对看好的方向，冲突加剧使得资源股的基本面相对受益，科技板块的估值经过一定的消化，性价比逐渐提升，机会也将越来越多。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。　　　　债券方面，2026年一季度，多项经济数据改善，除了受到春节假期的影响之外，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，基本面企稳复苏，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。同时，物价指数在未体现油价快速上涨的情况下已经回升，3月将进一步上行，推动一季度平减指数回到0%以上。　　货币政策方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具维护流动性充裕，精准投放、削峰填谷，1月、2月分别净投放12384亿元、8219亿元，3月净回笼8167亿元。财政政策方面，保持更加积极的财政政策，一季度政府债券发行和财政支出均靠前发力，已推动投资止跌。　　市场方面，一季度债券市场整体回暖。春节前，银行存贷差好于预期，增量配置资金推动收益率普遍下行。春节后随着宏观数据陆续公布，利率债开始交易基本面复苏和通胀回升风险，中长期限上行，中短期限则在资金宽松、银行成本下降的主线推动下继续走强。信用债方面，受分红险　、　固收+基金、摊余成本债基集中打开并切换信用策略带来的增量配置资金流入影响，叠加市场一致性选择中短久期票息策略，对信用债形成额外支撑，信用债表现整体强于利率债，信用利差在春节前达到阶段性低位，节后受通胀预期及止盈力量推动信用利差小幅走扩。　　固收操作方面，本基金继续坚持配置打底、交易辅助的策略，在控制风险的基础上，努力提升收益，同时结合各类债券资产的性价比对组合进行调整。　　展望二季度，在央行适度宽松货币政策的基调下，资金面预计维持平稳偏松的态势，银行成本下降将使得中短期限品种保持强势，长端仍然缺少明显主线，预计随着通胀定价落地、地缘政治变化、机构筹码交换呈现震荡行情。

权益方面，2025年4季度A股高位震荡，板块继续分化，科技和资源板块延续全年的强劲势头。　　4季度国内宏观政策稳定，流动性保持适度宽松，A股整体震荡但板块活跃，科技领域热点层出不穷，部分金属价格迭创新高带动有色等上游资源板块表现抢眼。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向科技和资源板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，相信国内政策面和资金面仍然友好，风险或主要还是在国际地缘冲突上，虽然釜山会谈后中美贸易冲突缓和，但国际地缘冲突仍在动荡上升周期。结构上，时代背景下的科技和资源仍是中长期相对关注的方向，考虑到内需表现相对平淡，科技方向的机会可能更好，但部分细分板块和个股的估值也到了相对高位，需要更加重视性价比的选择。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。　　　　债券方面，2025年四季度，经济增长基本延续了三季度的回落趋势，出口、消费、投资均低于三季度水平，10月、11月制造业PMI处于年内偏低水平，12月回到荣枯线以上。通胀来看，虽仍在低位运行，但整体有所改善。　　货币政策方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具维护流动性充裕，10月合计净回笼305亿元，11月和12月分别净投放3139亿元和8028亿元。央行于10月27日宣布重启国债买卖，10-12月央行的国债净买入量分别为200亿、500亿和500亿。　　财政政策方面，财政部安排5000亿元地方债务结存限额用于支持化债和项目建设。除此之外，准财政工具也积极出台，发改委积极推进5000亿新型政策性金融工具用于补充项目资本金。　　　市场方面，货币政策保持定力，赎回压力、供给担忧、风险偏好扰动债市，债券利率四季度整体呈现弱势震荡，曲线陡峭化，变动主要体现在3-5年和超长期限。　　固收操作方面，本基金继续坚持配置打底、交易辅助的策略，在控制风险的基础上，努力提升收益，同时结合各类债券资产的性价比对组合进行调整。　　展望2026年，通胀回升难被证伪不利于债券市场，货币政策强调“逆周期和跨周期调节”显示了政策上的定力，这都使得利率难以出现显著下行。一季度受政府债供给前置、信贷投放开门红、及风险偏好影响，预计债券市场会有小幅调整压力，春节后或迎来转机。

2025年四季度，经济增长基本延续了三季度的回落趋势，出口、消费、投资均低于三季度水平，10月、11月制造业PMI处于年内偏低水平，12月回到荣枯线以上。通胀来看，虽仍在低位运行，但整体有所改善。　　货币政策方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具维护流动性充裕，10月合计净回笼305亿元，11月和12月分别净投放3139亿元和8028亿元。央行于10月27日宣布重启国债买卖，10-12月央行的国债净买入量分别为200亿、500亿和500亿。　　财政政策方面，财政部安排5000亿元地方债务结存限额用于支持化债和项目建设。除此之外，准财政工具也积极出台，发改委积极推进5000亿新型政策性金融工具用于补充项目资本金。　　　市场方面，资金利率受缴税、北交所打新冻结、月末、年末等因素影响整体呈现震荡走势，以DR007为代表的资金利率整体在1.40%-1.60%运行，仅在年末出现明显上行。同业存单方面，10月份，受银行存单发行带来的供给压力等因素影响，同业存单利率自月初开始缓慢上行，直至10月下旬央行宣布重启国债买卖，利率快速回落。11月份，资金面预期平稳，同业存单利率全月窄幅震荡。12月份，受年末因素影响，同业存单利率在上半月缓慢上行，中旬后开始回落。整体来看，四季度同业存单仍然处于下半年以来的窄幅震荡区间。　　操作方面，本基金灵活调整组合的久期和杠杆水平，努力把握市场交易机会，力争在严格控　制回撤的前提下不断提升组合收益。　　展望2026年，通胀回升难被证伪不利于债券市场，货币政策强调“逆周期和跨周期调节”显示了政策上的定力，这都使得利率难以出现显著下行。一季度受政府债供给前置、信贷投放开门红影响，叠加存款到期压力，预计同业存单市场会有小幅调整，但在央行适度宽松货币政策的基调下，调整幅度可控，2-3月或有较好交易机会。

2025年四季度债券市场继续呈现出宽幅震荡的局面。基本面看，经济延续“弱复苏、强政策”的特征。经济结构性分化：以高技术制造业、新能源汽车、工业机器人等为代表的新质生产力持续高增长，制造业投资超过20%。而传统制造业和房地产投资则继续承压，后者同比下滑持续超过10%。需求侧呈现“消费稳、投资弱、出口韧”的格局，服务消费强于商品消费，财政刺激对家电、汽车以旧换新及消费券发放效果初显。物价方面出现积极信号，CPI由负转正至0.2%，核心CPI连续六个月回升；PPI环比首现正增长，显示通缩压力边际缓解。货币政策保持宽松，LPR利率自5月下调后维持低位，但社融增量同比少增，实体融资需求偏弱。财政政策积极发力，专项债发行接近尾声，并动用超长期特别国债支持国家战略项目。整体来看，经济处于政策托底有效。　　债券市场在多重逻辑交织下进入震荡修复与结构分化。10年期国债收益率先下后上，全年呈现“圆弧底”走势，中枢略有抬升。二级市场逻辑发生中期转变：过去依赖交易盘和债基追涨杀跌的模式受到挑战，配置盘影响力上升，但新增资金减少，叠加《基金销售费用管理规定》征求意见稿及增值税政策影响，债基面临赎回压力。超长债因需求有限仍需谨慎。信用债虽有票息优势，但增量资金趋减，利差修复缓慢。总体而言，债市从“趋势做多”转向“结构择券”。　　展望未来，影响债券市场的短期逻辑未发生变化，基本面、政策预期、风险偏好、机构行为仍会轮番左右市场交易逻辑，曲线整体可能会维持低位震荡格局。　　策略上，维持灵活的久期与适中的杠杆水平，有效规避信用风险，同时增加交易频率。另一方面，随着风险偏好的变化，持续调整可转债配置思路和股票ETF投资的灵活性。

2025年三季度债券市场呈现出震荡下跌的单边行情。从基本面看，三季度目前公布了7-8月经济数据，实际增速放缓至4.7-5.0%区间。出口增速从二季度均值6.2%降至三季度均值5.8%，消费增速从5.4%到3.6%，固定资产投资从2.3%到-5.8%。工业生产和服务性生产增速从6%以上回落至5.6%，生产端的下行斜率比支出端平缓。从货币政策看，央行保持货币政策适度宽松不变，资金波动率较高。市场利率锚DR001始终围绕政策利率波动，显示货币政策维持宽松取向。但资金价格和波动率都会出现抬升，其中7月波动大于8月和9月。　　市场方面，债券市场结束利率低位的横盘震荡，出现持续上行。此前极低的期限利差、税收利差、品种利差也开始重新走阔。关键期限上，1年、5年、10年和30年国债收益率分别从6月30日收盘的1.3402%、1.5125%、1.6469%、1.8611%上行至1.3653%、1.6036%、1.8605%、2.2461%，分别上行2.5BP、9.1BP、21.4BP、38.5BP。7月反内卷交易叠加中下旬资金超预期收紧，8月股市持续创新高风险偏好逐渐抬升，9月股市转为阶段性震荡。债券市场逐渐转为悲观情绪。　　展望四季度，债券市场仍然会受到风险偏好的变化以及基本面数据落地的影响，可能宽幅震荡。　　策略上，将维持灵活的久期与适中的杠杆水平，有效规避信用风险，同时增加交易频率。另一方面，随着风险偏好的变化，持续增加可转债和股票ETF投资的灵活性。

2025年三季度，经济增长放缓，结构上呈现出口降、消费弱、投资差的特征。但另一方面，反内卷政策使得通胀预期开始抬头，由于食品价格和油价共振下跌，三季度CPI读数较二季度进一步下降，剔除食品和能源后的核心CPI持续上行，PPI也出现同比拐点。　　货币政策方面，央行落实落细适度宽松的货币政策，通过MLF投放，公开市场操作、买断式回购等工具维护流动性充裕。　　市场方面，资金利率受缴税、北交所打新冻结、月末、季末等因素影响整体呈现震荡走势，以DR007为代表的资金利率在1.40%-1.60%震荡。7月份，受通胀预期、风险偏好提升、税期走款、买断式逆回购到期等因素影响，资金和同业存单利率的波动较6月份有所放大，同业存单利率在试探前低但没有突破后转而上行。8月份，市场的主线在于风险偏好抬升对债券预期的扰动、和央行对资金面的持续呵护，在此背景下同业存单整体呈震荡走势。9月份，受季末时点、供给压力等因素影响，同业存单利率自月初开始缓慢上行，直至9月最后一周利率开始回落。　　操作方面，本基金灵活调整组合的久期和杠杆水平，努力把握市场交易机会，力争在严格控　制回撤的前提下不断提升组合收益。　　展望四季度，经济增长承压，基本面仍然有利债市，通胀预期与反内卷政策引导的价格变化是下半年宏观经济的最大变数。在有效需求不足、社会预期偏弱的格局得以扭转之前，央行可能仍将坚持支持性的货币政策，通过精细化的操作来维护资金面平稳，这一因素可能使得存单延续偏震荡行情。但另一方面，考虑到银行存贷差的季节性影响，同业存单利率整体可能较三季度有所抬升。

权益方面，2025年3季度A股市场走势强劲，科技和资源板块表现亮眼。　　3季度国内宏观政策稳定，流动性保持适度宽松，A股持续走高。结构方面，一方面以AI、机器人等为代表的科技板块迭创新高，另一方面，“反内卷”政策预期和供应扰动带来以有色、化工等资源周期板块轮动上行。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向科技和资源板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，相信政策面和经济面仍保持平稳，但是海外的关税、地缘冲突等风险仍在高发期，如果市场涨幅的扩大，波动也可能逐渐放大。结构上，科技和资源仍是相对关注的方向，但部分细分板块和个股的估值也到了相对高位，性价比的选择可能更加重要。接下来，本基金预计将继续保持较低的权益仓位，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。　　　　债券方面，2025年三季度，经济增长放缓，结构上呈现出口降、消费弱、投资差的特征。但另一方面，反内卷政策使得通胀预期开始抬头，由于食品价格和油价共振下跌，三季度CPI读数较二季度进一步下降，剔除食品和能源后的核心CPI持续上行，PPI也出现同比拐点。　　货币政策方面，央行落实落细适度宽松的货币政策，通过MLF投放，公开市场操作、买断式回购等工具维护流动性充裕。　　市场方面，以7月下旬的“反内卷”政策为触发，通胀预期和风险偏好抬升，债券市场结束利率低位的横盘震荡走势，出现持续上行，期限利差、税收利差、信用利差均有所走阔。具体来看，7月份反内卷交易叠加中下旬资金超预期收紧，8月份股市持续创新高，9月份股市转为阶段性震荡后，公募基金费率新规和担忧公募免税取消等消息再次对债市情绪造成冲击。　　固收操作方面，本基金继续坚持配置打底、交易辅助的策略，在控制风险的基础上，努力提升收益，同时结合各类债券资产的性价比对组合进行调整。　　展望四季度，经济增长承压，基本面仍然有利债市，通胀预期与反内卷政策引导的价格变化是下半年宏观经济的最大变数。在有效需求不足、社会预期偏弱的格局得以扭转之前，央行可能仍将坚持支持性的货币政策，通过精细化的操作来维护资金面平稳。债券市场预计继续围绕基本面的边际变化、货币政策预期进行博弈，整体呈现震荡行情。

2025　年上半年债券市场呈现出宽幅震荡的态势。整条收益率曲线围绕着两个主题波动，其一为央行对流动性的态度，其二为贸易冲突。一季度，中国经济延续回升态势。尽管出口因外部政策影响增速放缓，但宏观政策积极显效，内需回升，市场预期和信心也有改善。3　月中下旬至　4　月初，受特朗普关税政策冲击，避险情绪和宽货币预期为债市迎来反转行情。而后，市场进入多空交织的局面，围绕中美关税战进展、基本面数据、宏观政策力度及节奏、机构行为等因素窄幅震荡。6　月，在央行买断式逆回购呵护下，资金面均衡偏松，叠加基本面数据偏弱、地缘政治风险升温等因素，债市利好因素增多，长端利率总体下行，但下行幅度有限，整体仍处于震荡行情。

权益方面，2025年上半年A股市场宽幅震荡，金融、科技、新消费等主题表现抢眼。　　上半年国内经济在一系列的政策支持下明显企稳，1季度GDP增速5.4%，2季度GDP增速5.2%，上半年社零总额同比增长5%，较过去两年有所回升。虽然美国关税政策多变对A股产生了不利的短期影响，但得益于国内良好的经济基本面和充足的政策支持，整体市场韧性十足，维持高位震荡，新质生产力方向多有表现，部分板块迭创新高。　　报告期内，本基金继续降低权益仓位，坚持在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，在周期和制造业板块中持仓较多。　　　　债券方面，宏观方面，2025年一季度，基本面表现平稳，延续了去年四季度以来量优于价的特点；二季度，基本面表现略弱于一季度，整体呈现消费上、出口下、投资弱的走势。上半年通胀延续弱势，拖累名义增长。　　在此背景下，1月10日央行暂停国债买卖操作，主要通过公开市场逆回购、MLF、买断式逆回购等工具维护流动性充裕，资金利率中枢有所抬升，DR007在1.70%-2.30%之间震荡。3月份开始，央行的资金投放力度有所增强，5月7日宣布7天OMO降10BP至1.4%，降准0.5%，资金中枢逐步回落，二季度DR007在1.50%-1.70%区间运行，资金波动率明显下降。　　市场方面，一季度受资金面收紧、科技创新叙事带来的风险偏好升温等影响，各期限利率债收益率均较去年末上行，其中中短端直接受资金面影响，上行时点更早、幅度更大，曲线走平。二季度，债券市场收益率整体震荡下行，关键影响因素是关税谈判以及资金中枢的下行。　　固收操作方面，本基金继续坚持配置打底、交易辅助的策略，在控制风险的基础上，努力提升收益，同时结合各类债券资产的性价比对组合进行调整。

宏观方面，2025年一季度，基本面表现平稳，延续了去年四季度以来量优于价的特点；二季度，基本面表现略弱于一季度，整体呈现消费上、出口下、投资弱的走势。上半年通胀延续弱势，拖累名义增长。　　在此背景下，1月10日央行暂停国债买卖操作，主要通过公开市场逆回购、MLF、买断式逆回购等工具维护流动性充裕，资金利率中枢有所抬升，DR007在1.70%-2.30%之间震荡。3月份开始，央行的资金投放力度有所增强，5月7日宣布7天OMO降10BP至1.4%，降准0.5%，资金中枢逐步回落，二季度DR007在1.50%-1.70%区间运行，资金波动率明显下降。　　市场方面，1-2月份，受资金面收紧及降准降息预期回落影响，叠加同业自律整改后非银存款流向银行受阻，银行负债压力加大，同业存单利率持续上行，1年期国股行存单利率由1.57%最高上行至2.03%；3月份资金面运行较1-2月更加平稳，资金利率也有所下行，买断式逆回购和MLF的落地进一步缓解了资金压力，1年期国股行同业存单利率自3月中旬起震荡下行至1.89%。4月份，央行资金投放更注重平抑资金波动，资金中枢回落，1年期国股行同业存单利率在1.77%附近经过较长一段时间盘整后下行至1.74%。5月份，随着降准降息落地，市场对宽货币政策的预期兑现，1年期国股行同业存单利率下行至1.67%，后伴随贸易谈判的阶段性缓和及市场对于6月大量存单到期的担忧，反弹至1.73%。6月初随着央行提前开展买断式回购，市场对于同业存单到期、季末资金压力的担忧消退，1年期国股行同业存单利率一路下行至1.62%。　　操作方面，本基金灵活调整组合的久期和杠杆水平，努力把握市场交易机会，力争在严格控制回撤的前提下不断提升组合收益。