俞瑾 - 基金投资策略和运作

2025 年三季度，全球主要国家股票市场在政策预期改善、经济复苏迹象显现及科技行业带动下，整体表现积极。人工智能热潮持续推动科技股上行，美股创下历史新高。美国经济呈现出一定韧性，部分通胀数据有所缓解，但仍高于美联储 2% 的目标；叠加关税相关压力，通胀整体喜忧参半。美国劳动力市场出现降温迹象，美联储于 9 月宣布降息 25 个基点，正式开启新一轮降息周期。市场对后续降息的预期有所增强，进一步推动风险偏好上升。　　我们维持现有投资策略与配置思路，继续聚焦科技及 AI 赛道，认为科技仍是当前市场的核心投资主线。近期 Open AI 动作频频，不仅发布 Sora 2，还与英伟达、AMD、甲骨文等企业展开合作，这进一步拓展了人工智能市场的发展空间。尽管市场对 “循环投资” 逻辑存在担忧，但我们坚信，AI 将切实提升全社会生产力，成为引领社会发展的动力。在子行业配置上，我们增加了对业绩确定性较高的半导体行业的配置比例，同时降低了受 “AI 替代论” 影响、风险偏好有所下降的软件行业配置。从国家及地区配置来看，我们的持仓仍以美股为主。　　截至本报告期末浦银安盛全球智能科技（QDII）基金A份额净值为2.4050元，本报告期基金A份额净值增长率为11.34%；同期业绩比较基准收益率为6.92%。截至本报告期末浦银安盛全球智能科技（QDII）基金C份额净值为2.3630元，基金C份额净值增长率为11.22%；同期业绩比较基准收益率为6.92%。

2025年三季度，港股市场整体表现强劲，主要指数及多个行业录得显著涨幅，成交活跃度持续上升，IPO市场也保持高热度。受益于AI技术的快速发展，科技类企业尤其是AI产业链上的头部公司表现突出，带动恒生科技指数三季度累计上涨21.93%。创新药和新消费在7、8月份延续上涨后9月份迎来回调，显示市场情绪波动，但仍是结构性机会的重点。　　本季度策略是继续增配中国科技，主要为半导体板块，降低了新能源汽车板块的占比，另外在互联网公司中根据未来收入增长预测进行仓位调整。组合整体上重仓港股核心科技资产。目前港股指数已创年内新高，整体估值仍处于历史中位及以下水平，科技板块市盈率约为25倍，已修复不少，但仍低于A股及美股科技板块水平。在目前估值修复的基础上，我们期待三季度季报能在营收、盈利等各个层面对个股进行验证。总体来看，随着科技领域的持续进展，我们期待业绩也能反映发展趋势。维持对港股中期乐观的观点。后期操作仍会聚焦科技，选择估值合理、未来有成长空间的股票来进行组合配置。

2025年上半年港股市场表现强劲，其中恒生港股通中国内地银行指数涨幅最大，达到25.94%，其他主要指数如恒生指数上涨20%，恒生科技指数上涨18.68%。这主要得益于AI热潮推动中国资产重估、南向资金大幅流入以及港股估值修复等因素。尽管市场在4月初因地缘政治事件出现短期回调，但随中美双方关系缓和迅速反弹，科技、新消费和创新药等板块表现尤为突出。　　　　上半年投资策略是转向科技。在投资组合中增加科技含量，如新能源汽车，互联网及半导体等等。上半年因为未配置金融等行业业绩受到负面影响，但在AI应用及半导体择股方面则有正贡献。消费电子方面由于关税政策对组合收益负贡献，但看好能逐步修复。组合整体上重仓港股核心资产。目前港股处于震荡区间, 但总体上来说港股估值修复至相对于过去两年合理位置，而下半年全球宏观环境相对友好，资金流动充裕，叠加行业趋势的进展确认，我们维持对港股中期乐观的观点。后期操作仍会聚焦科技，选择估值合理，未来有成长空间的股票来进行组合配置。

我们维持现有的投资策略与配置思路，继续坚守科技、 AI 赛道。在子行业配置上，我们减少了技术硬件与设备领域的配置比例，同时增加了对社交媒体领域的配置。在国家和地区配置方面，我们的持仓仍以美股为主。我们坚信，智能科技主题的中长期成长逻辑与发展机遇依然稳固。我们始终秉持长期投资理念，将重点关注那些运营模式成熟、管理层卓越且质地优良的企业。

综观港股第一季度：1月初港股延续自24年10月高点以来的调整状态。1月20日DeepSeek发布并开源了DeepSeek-R1 模型，以更低的算力成本达到与OpenAI o1相同的效果，全球开始认识到中国公司具备创新能力，AI赛道将不止是美国科技公司的专属。1月29日阿里云通义千问旗舰版模型Qwen2.5-Max正式发布，互联网公司被视为中国AI发展主力，这也使得恒生科技春节后一路走高至3月中旬，期间阿里巴巴年度业绩超预期尤其capex指引超预期带动云服务行业大幅上行，之后港股进入调整。　　　　本季度策略是拥抱AI和中国科技，操作上增持半导体和新能源汽车。选股上保持一贯逻辑，基本面考量为主，选择相对未来盈利估值合理的公司。组合整体配置偏向互联网及新能源车。恒生科技指数公司年报大多超预期，反映出基本面出现一些积极信号，投资者信心增强。鉴于港股估值修复至相对于过去两年合理位置，我们虽然对港股中期乐观，短期内保持谨慎，积极跟踪公司业务发展和中国科技产业进展，等待国内经济复苏的力度得到验证。

2025年1月下旬，中国AI初创公司DeepSeek推出低成本开源模型，其创新技术引发市场对AI硬件需求下降和全球技术主导权转移的担忧，导致美股科技板块一度大幅下挫。1季度美国宏观经济数据边际走弱，美股盈利预期下调，美联储暗示全年仅降息两次，低于市场预期。美股高估值压力叠加特朗普关税政策冲击供应链预期，资金从成长股转向防御性板块。美股创下2022年第三季度以来的最差季度表现。日本股市受潜在关税政策冲击、日元升值拖累出口企业，以及国内消费疲软等多重因素影响，表现不佳。另一方面，欧洲多国的财政扩张政策推动了经济复苏预期，企业盈利改善进一步支撑市场。这些积极因素抵消了工业板块疲软及地缘政治风险，欧洲股市表现突出。港股大幅上涨，中国AI技术的突破（如DeepSeek的成功）吸引全球资本关注港股科技股，叠加南下资金创纪录流入，推动港股估值修复。　　我们维持现有的投资策略与配置思路，坚守在科技、AI 赛道。在行业配置方面，我们减少了信息科技行业的占比，增加了医疗健康、电信服务行业的配置；在国家地区配置方面，我们的持仓仍然主要集中在美股、本季度增加了港股权重。我们始终秉持长期投资的理念，智能科技主题的中长期成长逻辑与机遇依然稳固不变，重点关注运营模式较为成熟、管理层卓越、质地优良的公司。　　截至本报告期末浦银安盛全球智能科技（QDII）基金A份额净值为1.7906元，本报告期基金A份额净值增长率为-13.58%；同期业绩比较基准收益率为-1.97%。截至本报告期末浦银安盛全球智能科技（QDII）基金C份额净值为1.7636元，基金C份额净值增长率为-13.66%；同期业绩比较基准收益率为-1.97%。

报告期内基金投资继续一贯逻辑：即以基本面考量为主，选择相对未来盈利估值合理的公司，同时在整体组合配置上注意控制下行风险。组合整体增配了互联网、半导体和汽车产业链股票。期待国内经济回暖推动企业盈利的改善，从而带来港股基本面进一步修复。

2024 年，美股领跑海外主要市场，大模型与人工智能成为贯穿全年的投资主线。标普 500 、纳斯达克 100、欧洲斯托克 600、日经 225 和恒生指数分别上涨 23.31%、24.88%、5.97%、19.22%和17.67% 。从宏观角度来看，美国经济态势强劲，实际 GDP 保持 2.8% 的增长。特朗普政府推行的对外关税政策以及对内减税政策，进一步稳固了美元在全球货币市场的地位。在此背景下，欧元、日元等主要非美货币在 2024 年表现疲弱，致使部分资金回流美国。2024 年，我们持续看好智能科技主题，重点布局相关产业链上的科技龙头企业。在行业配置方面，我们大幅增持信息技术行业，相较于软件类股票，重点加仓硬件类股票。我们判断，2024 年海外云厂商大规模增加资本开支用于算力采购，与算力相关的硬件企业业绩确定性更高。GPU、ASIC 芯片龙头企业以及晶圆代工龙头企业，在人工智能浪潮中显著受益。相反，我们减持了医疗健康和金融行业。在国家资产配置上，我们继续增持美国资产，减少对其他国家和地区的配置。美国在这一波由大模型驱动的 AI 产业升级进程中，依旧是引领者之一。

2024年三季度，港股在经历了7、8月的震荡后，9月大幅反弹。港股估值快速修复，扭转了市场之前过度的悲观情绪。7月港股承压，主要是受疲弱的国内经济数据、对后续政策方向尚不明朗的预期以及外围市场波动等因素影响；8月总体受到海外降息周期的利好，表现边际修复；9月中旬以来，美联储非常规大幅降息50bp、金融三部委和中央政治局会议政策超预期，点燃市场情绪。中国资产在政策催化下快速反弹，恒生指数从9月中旬一度累计上涨超过30%。　　　　选股保持一贯逻辑，以基本面考量为主，选择相对未来盈利估值合理的公司。组合整体增配了互联网、汽车产业链、电力行业股票。　　　　三季度恒生指数的盈利预期企稳后逐步回升，目前恒生指数的估值处于过去三年的中位数附近，股价进一步的上升或将来自业绩兑现。

综观港股2024年上半年：恒生指数表现不错涨幅3.96%，而恒生科技表现较弱，跌幅为-8.85%。虽然港股相对估值具有性价比，但受国内宏观经济影响及流动性不足，除4、5月份有反弹，并未有持续的反转行情。　　　　基金采取均衡配置策略，沿弱复苏基调相对侧重可选消费和能源。在个股选择上保持一贯逻辑，以基本面考量为主，选择相对未来盈利估值合理的公司。报告期内组合增配了高股息，资源类及半导体行业股票，总体受益。出口、出海逻辑的部分持仓在6月份市场调整中对投资组合带来负面影响。　　　　2季度恒生指数的盈利预期开始企稳，我们期待随着盈利预期的回升，叠加海外降息预期，港股能在下半年有所表现。

我们维持现有的投资策略和配置思路，坚守在科技、AI赛道。增配了半导体硬件和部分质地好的软件公司。行业方面，我们增加了信息科技行业的配置，减少了可选消费行业的配置。国家配置方面，我们增配了美国，减少了其它国家和地区的配置。我们坚持长期投资的理念，主题的中长期成长逻辑和机遇依然不变，重点关注运营模式较为成熟、管理层优秀、质地好的公司。

综观港股第一季度：1月因国内经济未如期改善而继续承压，流动性风险持续，叠加美国对华制裁升级，部分行业带动整个港股下跌较多；2月港股表现强劲，主要系与春节假期消费密切相关的板块上涨带动，例如纺织与服装、酒店与餐饮、传媒、以及食品零售等涨幅都超过8%。其次，市场应也有对后续更多利好政策出台的预期；3月港股表现相对持平，主要系消化前期乐观情绪，叠加国内高频数据偏弱，财政支出进展也相对缓慢。　　　　选股上保持一贯逻辑，基本面考量为主，选择相对未来盈利估值合理的公司。组合整体配置均衡，沿弱复苏基调相对侧重可选消费和能源。　　　　半年报显示港股2023年下半年业绩明显改善，家庭用品、汽车、零售等行业景气度向好。过去一年处于下修通道中的恒生指数的盈利预期开始止跌反弹，反映出基本面出现一些积极信号，投资者情绪逐渐回暖。　　　　我们短期对港股谨慎乐观，中期继续等待国内经济复苏的力度得到验证，国内经济回暖推动企业盈利的改善带来港股基本面进一步修复。