宋易潞 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，虽地缘政治冲突带来的通胀压力由潜伏转向显现，但美国基本面继续呈现向好态势。主张缩表的新任美联储主席沃什上任，表明疫情后由美联储扩表与财政赤字共同驱动的外生货币扩张时代或将步入尾声。国内方面，5月工增小幅回升，但仍在近年来低位；二季度内需环比回落明显，名义GDP继续修复，但基本度过修复最快的阶段。同时，经济K型分化导致不同板块读数出现明显分歧，也反映了其在景气度支撑上的差异。　　由于当前融资需求处在“旧经济融资需求寻底、新经济融资需求萌芽”的青黄不接阶段，各机构资金面临“踏空债市+权益平淡”的收益压力，导致了二季度债券市场整体延续“钱多”和“资产荒”的逻辑，表现较为积极，10年期国债收益率一度接近1.7%的位置。临近二季末时点，由于资金利率超出预期、PMI回升、监管收紧等因素，债券市场则快速回调。　　二季度权益市场呈现成长领涨、行业分化的行情；上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%。涨幅居前的行业分别为电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工等，表现落后的行业分别为石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、食品饮料等。港股方面，恒生指数下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，以中等久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期利率波段操作。权益方面，报告期内本基金维持了较高的权益配置比例，以科技、制造和上游材料为主，聚焦AI基础设施中紧缺涨价环节和扩产受益的设备等，行业配置比例相对较高的是电子、通信、机械、电力设备等。

2026年二季度，权益市场呈现成长领涨、行业分化的行情；上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%。涨幅居前的行业分别为电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工等，表现落后的行业分别为石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、食品饮料等。港股方面，恒生指数下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%。　　报告期内，本基金维持了较高的权益配置比例，以科技、制造和上游材料为主，聚焦AI基础设施中紧缺涨价环节和扩产受益的设备等，行业配置比例相对较高的是电子、通信、机械、电力设备等。

2026年二季度，权益市场呈现成长领涨、行业分化的行情；上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%。涨幅居前的行业分别为电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工等，表现落后的行业分别为石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、食品饮料等。港股方面，恒生指数下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%。　　报告期内，本基金维持了较高的权益配置比例，以科技、制造和上游材料为主，聚焦AI基础设施中紧缺涨价环节和扩产受益的设备等，行业配置比例相对较高的是电子、通信、机械、电力设备等。

2026年一季度，市场冲高后受地缘冲突影响有所回落；上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%。涨幅居前的行业分别为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等，表现落后的行业分别为非银金融、商贸零售、计算机、房地产、家电等。港股方面，恒生指数下跌3.29%，恒生科技指数下跌15.70%。　　　　报告期内，本基金维持了较高的权益配置比例，以科技、制造和周期行业为主，结合地缘冲突的中期影响对持仓做了一定调整，行业配置比例相对较高的是机械、通信、电子、电力设备、化工等。

2026年一季度，市场冲高后受地缘冲突影响有所回落；上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%。涨幅居前的行业分别为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等，表现落后的行业分别为非银金融、商贸零售、计算机、房地产、家电等。港股方面，恒生指数下跌3.29%，恒生科技指数下跌15.70%。　　　　报告期内，本基金维持了较高的权益配置比例，以科技、制造和周期行业为主，结合地缘冲突的中期影响对持仓做了一定调整，行业配置比例相对较高的是机械、通信、电子、电力设备、化工等。

2026年一季度，美国经济保持温和增长，通胀压力有所缓解，就业市场则呈现一定走弱迹象；但2月末海湾地区地缘政治冲突陡然升级，霍尔木兹海峡关闭大幅推升原油价格，全球资本市场普遍走弱。国内方面，基本面结束了去年下半年的下滑趋势，需求存在局部修复迹象，开始进入底部企稳阶段；但地缘政治冲突导致原料成本快速提升，化工产品价格普涨，但终端需求疲软导致成本传导不畅，利润向上游集中，中下游需求端承压的负反馈开始积累。总体来看，一季度宏观经济延续供给和外需较强而内需疲弱的分化态势，未来经济压力或将逐渐显现。　　一季度债券市场呈现“短降长升”的陡峭化形变格局。中短端品种在资金面宽松带动下整体下行，10年国债收益率也有所回落；但受增长企稳及通胀预期升温影响，超长期品种整体表现不佳。　　一季度权益市场冲高后受地缘冲突影响有所回落；上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%。涨幅居前的行业分别为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等，表现落后的行业分别为非银金融、商贸零售、计算机、房地产、家电等。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，以中等久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期利率波段操作。权益方面，本基金在报告期内维持了较高的权益配置比例，以科技、制造和周期行业为主，结合地缘冲突的中长期影响对持仓做了一定调整，行业配置比例相对较高的是机械、化工、电力设备、电子等。

2025年，A股市场在外部冲击下体现较强韧性，主要指数深V反转后震荡上行，美国降息预期落地、AI产业趋势带动下，泛科技和资源品尤其强势；上证指数上涨18.41%，沪深300上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，科创50上涨35.92%。报告期内涨幅居前的行业分别为有色金属、通信、电子、电力设备、机械等，表现落后的行业分别为食品饮料、煤炭、公用事业、交通运输、房地产等。报告期内港股市场表现强劲，恒生指数上涨27.77%，恒生科技指数上涨23.45%。　　报告期内，本基金维持了较高的权益配置比例，行业配置比例相对较高的是电力设备、有色金属、电子、机械、通信、化工等。港股市场配置比例相对较高的是有色金属、传媒互联网等。

2025年四季度，美国经济延续偏“滞胀”图景，劳动力市场有所降温，通胀温和回落，美联储内部虽然存在一定分歧，但货币政策仍走向“预防性降息”的方向。国内方面，“反内卷”政策始终未得到宏观数据上的验证，年末宏观各项数据全面走弱，虽出口对工业增加值有一定带动，但政策补贴退潮导致消费回落、地产拖累投资降幅扩大，整体内需呈现加速回落态势。财政及货币政策相对克制，年底的中央政治局会议及中央经济工作会议对于2026年经济和政策主线的定调相对明确，加大科技创新，不过分关注短期经济波动和压力，加强存量政策的落地实施。　　四季度债券市场呈现先扬后抑，震荡走弱的特征。由于三季末收益率已上行至高位，十一后长端收益率一路下行，收获了下半年为数不多的缓和时光；但进入11月份之后，持续的赎回负反馈及监管政策悬而未决导致市场再度转弱，至12月几乎回吐了10月份全部涨幅，30年国债再度回到2.3%附近。　　四季度权益市场整体呈现震荡走势，科技成长有所回落，有色金属、化工等受益海外降息落地、自身供需偏紧等因素而上涨，商业航天等主题表现活跃；报告期内，上证指数上涨2.22%，沪深300微跌0.23%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%。涨幅居前的行业分别为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造等，表现落后的行业分别为医药生物、房地产、计算机、传媒、食品饮料等。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，以中等久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期利率波段操作。权益方面，本基金维持了较高的权益配置比例，向反内卷等周期行业和科技成长行业倾斜，行业配置比例相对较高的是电力设备、电子、化工、有色、机械等。

2025年四季度，权益市场整体呈现震荡走势，科技成长有所回落，有色金属、化工受益海外降息落地、自身供需偏紧等因素而上涨，商业航天等主题表现活跃；上证指数上涨2.22%，沪深300微跌0.23%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%。报告期内涨幅居前的行业分别为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造等，表现落后的行业分别为医药生物、房地产、计算机、传媒、食品饮料等。　　报告期内，本基金维持了较高的权益配置比例，行业配置比例相对较高的是电力设备、有色金属、电子、机械、通信等。

2025年三季度，中美关系有所缓和，美国降息预期落地，风险偏好提升，A股市场呈现普涨，科技成长尤其强势；上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%，科创50上涨49.02%。报告期内涨幅居前的行业分别为通信、电子、电力设备、有色、机械设备等，表现落后的行业分别为银行、交运、石油石化、公用事业、食品饮料等。报告期内港股市场表现强劲，恒生指数上涨11.56%，恒生科技指数上涨21.93%。　　报告期内，本基金维持了较高的权益配置比例，行业配置比例相对较高的是电子、传媒、电力设备、通信、机械等。

2025年三季度，中美关系有所缓和，美国降息预期落地，风险偏好提升，A股市场呈现普涨，科技成长尤其强势；上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%，科创50上涨49.02%。报告期内涨幅居前的行业分别为通信、电子、电力设备、有色、机械设备等，表现落后的行业分别为银行、交运、石油石化、公用事业、食品饮料等。报告期内港股市场表现强劲，恒生指数上涨11.56%，恒生科技指数上涨21.93%。　　报告期内，本基金维持了较高的权益配置比例，行业配置比例相对较高的是电子、传媒、电力设备、通信、机械等。港股市场配置比例相对较高的是科技、金融、互联网等。

2025年三季度，美国经济呈现偏“滞胀”的图景，就业市场隐忧与通胀压力并存，美联储则如预期开启降息周期，走向偏鸽路径。国内方面，三季度出口具有较强韧性对GDP形成重要支撑，但社零和固投增速快速下滑形成明显拖累。宏观经济延续冷热不均的结构性分化特征，并且持续面临边际走弱风险；但三季度反内卷政策逐步落地增强了市场对未来价格回升的信心，宏观经济呈现“强预期、弱现实”的格局。　　在预期修复的驱动下，三季度债券市场震荡走弱，收益率曲线陡峭化上移。7-8月份权益与债券市场呈现出较为典型的“股强债弱”的跷跷板效应，债券市场整体表现不佳。进入9月，伴随A股转入高位震荡，股债负相关性有所降低，债券市场更多受流动性、机构行为、监管政策等内生因素影响，呈现宽幅震荡态势。　　权益市场方面，三季度A股持续上行，上证指数、沪深300和创业板指数涨幅分别为12.7%、17.9%和50.4%；恒生科技指数涨幅为21.9%。行业方面，有色金属和科技相关行业大幅上涨，反内卷受益的周期行业也有较大涨幅，而红利指数小幅下跌。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，以中等久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期利率波段操作。权益方面，报告期内维持中高仓位运行，向科技成长和反内卷行业倾斜，配置比例较高的是电力设备，电子，化工，有色，医药等。