宋易潞 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，美国经济保持温和增长，通胀压力有所缓解，就业市场则呈现一定走弱迹象；但2月末海湾地区地缘政治冲突陡然升级，霍尔木兹海峡关闭大幅推升原油价格，全球资本市场普遍走弱。国内方面，基本面结束了去年下半年的下滑趋势，需求存在局部修复迹象，开始进入底部企稳阶段；但地缘政治冲突导致原料成本快速提升，化工产品价格普涨，但终端需求疲软导致成本传导不畅，利润向上游集中，中下游需求端承压的负反馈开始积累。总体来看，一季度宏观经济延续供给和外需较强而内需疲弱的分化态势，未来经济压力或将逐渐显现。　　一季度债券市场呈现“短降长升”的陡峭化形变格局。中短端品种在资金面宽松带动下整体下行，10年国债收益率也有所回落；但受增长企稳及通胀预期升温影响，超长期品种整体表现不佳。　　一季度权益市场冲高后受地缘冲突影响有所回落；上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%。涨幅居前的行业分别为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等，表现落后的行业分别为非银金融、商贸零售、计算机、房地产、家电等。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，以中等久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期利率波段操作。权益方面，本基金在报告期内维持了较高的权益配置比例，以科技、制造和周期行业为主，结合地缘冲突的中长期影响对持仓做了一定调整，行业配置比例相对较高的是机械、化工、电力设备、电子等。

2026年一季度，市场冲高后受地缘冲突影响有所回落；上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%。涨幅居前的行业分别为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等，表现落后的行业分别为非银金融、商贸零售、计算机、房地产、家电等。港股方面，恒生指数下跌3.29%，恒生科技指数下跌15.70%。　　　　报告期内，本基金维持了较高的权益配置比例，以科技、制造和周期行业为主，结合地缘冲突的中期影响对持仓做了一定调整，行业配置比例相对较高的是机械、通信、电子、电力设备、化工等。

2026年一季度，市场冲高后受地缘冲突影响有所回落；上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%。涨幅居前的行业分别为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等，表现落后的行业分别为非银金融、商贸零售、计算机、房地产、家电等。港股方面，恒生指数下跌3.29%，恒生科技指数下跌15.70%。　　　　报告期内，本基金维持了较高的权益配置比例，以科技、制造和周期行业为主，结合地缘冲突的中期影响对持仓做了一定调整，行业配置比例相对较高的是机械、通信、电子、电力设备、化工等。

2025年，A股市场在外部冲击下体现较强韧性，主要指数深V反转后震荡上行，美国降息预期落地、AI产业趋势带动下，泛科技和资源品尤其强势；上证指数上涨18.41%，沪深300上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，科创50上涨35.92%。报告期内涨幅居前的行业分别为有色金属、通信、电子、电力设备、机械等，表现落后的行业分别为食品饮料、煤炭、公用事业、交通运输、房地产等。报告期内港股市场表现强劲，恒生指数上涨27.77%，恒生科技指数上涨23.45%。　　报告期内，本基金维持了较高的权益配置比例，行业配置比例相对较高的是电力设备、有色金属、电子、机械、通信、化工等。港股市场配置比例相对较高的是有色金属、传媒互联网等。

2025年四季度，美国经济延续偏“滞胀”图景，劳动力市场有所降温，通胀温和回落，美联储内部虽然存在一定分歧，但货币政策仍走向“预防性降息”的方向。国内方面，“反内卷”政策始终未得到宏观数据上的验证，年末宏观各项数据全面走弱，虽出口对工业增加值有一定带动，但政策补贴退潮导致消费回落、地产拖累投资降幅扩大，整体内需呈现加速回落态势。财政及货币政策相对克制，年底的中央政治局会议及中央经济工作会议对于2026年经济和政策主线的定调相对明确，加大科技创新，不过分关注短期经济波动和压力，加强存量政策的落地实施。　　四季度债券市场呈现先扬后抑，震荡走弱的特征。由于三季末收益率已上行至高位，十一后长端收益率一路下行，收获了下半年为数不多的缓和时光；但进入11月份之后，持续的赎回负反馈及监管政策悬而未决导致市场再度转弱，至12月几乎回吐了10月份全部涨幅，30年国债再度回到2.3%附近。　　四季度权益市场整体呈现震荡走势，科技成长有所回落，有色金属、化工等受益海外降息落地、自身供需偏紧等因素而上涨，商业航天等主题表现活跃；报告期内，上证指数上涨2.22%，沪深300微跌0.23%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%。涨幅居前的行业分别为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造等，表现落后的行业分别为医药生物、房地产、计算机、传媒、食品饮料等。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，以中等久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期利率波段操作。权益方面，本基金维持了较高的权益配置比例，向反内卷等周期行业和科技成长行业倾斜，行业配置比例相对较高的是电力设备、电子、化工、有色、机械等。

2025年四季度，权益市场整体呈现震荡走势，科技成长有所回落，有色金属、化工受益海外降息落地、自身供需偏紧等因素而上涨，商业航天等主题表现活跃；上证指数上涨2.22%，沪深300微跌0.23%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%。报告期内涨幅居前的行业分别为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造等，表现落后的行业分别为医药生物、房地产、计算机、传媒、食品饮料等。　　报告期内，本基金维持了较高的权益配置比例，行业配置比例相对较高的是电力设备、有色金属、电子、机械、通信等。

2025年三季度，中美关系有所缓和，美国降息预期落地，风险偏好提升，A股市场呈现普涨，科技成长尤其强势；上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%，科创50上涨49.02%。报告期内涨幅居前的行业分别为通信、电子、电力设备、有色、机械设备等，表现落后的行业分别为银行、交运、石油石化、公用事业、食品饮料等。报告期内港股市场表现强劲，恒生指数上涨11.56%，恒生科技指数上涨21.93%。　　报告期内，本基金维持了较高的权益配置比例，行业配置比例相对较高的是电子、传媒、电力设备、通信、机械等。

2025年三季度，中美关系有所缓和，美国降息预期落地，风险偏好提升，A股市场呈现普涨，科技成长尤其强势；上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%，科创50上涨49.02%。报告期内涨幅居前的行业分别为通信、电子、电力设备、有色、机械设备等，表现落后的行业分别为银行、交运、石油石化、公用事业、食品饮料等。报告期内港股市场表现强劲，恒生指数上涨11.56%，恒生科技指数上涨21.93%。　　报告期内，本基金维持了较高的权益配置比例，行业配置比例相对较高的是电子、传媒、电力设备、通信、机械等。港股市场配置比例相对较高的是科技、金融、互联网等。

2025年三季度，美国经济呈现偏“滞胀”的图景，就业市场隐忧与通胀压力并存，美联储则如预期开启降息周期，走向偏鸽路径。国内方面，三季度出口具有较强韧性对GDP形成重要支撑，但社零和固投增速快速下滑形成明显拖累。宏观经济延续冷热不均的结构性分化特征，并且持续面临边际走弱风险；但三季度反内卷政策逐步落地增强了市场对未来价格回升的信心，宏观经济呈现“强预期、弱现实”的格局。　　在预期修复的驱动下，三季度债券市场震荡走弱，收益率曲线陡峭化上移。7-8月份权益与债券市场呈现出较为典型的“股强债弱”的跷跷板效应，债券市场整体表现不佳。进入9月，伴随A股转入高位震荡，股债负相关性有所降低，债券市场更多受流动性、机构行为、监管政策等内生因素影响，呈现宽幅震荡态势。　　权益市场方面，三季度A股持续上行，上证指数、沪深300和创业板指数涨幅分别为12.7%、17.9%和50.4%；恒生科技指数涨幅为21.9%。行业方面，有色金属和科技相关行业大幅上涨，反内卷受益的周期行业也有较大涨幅，而红利指数小幅下跌。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，以中等久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期利率波段操作。权益方面，报告期内维持中高仓位运行，向科技成长和反内卷行业倾斜，配置比例较高的是电力设备，电子，化工，有色，医药等。

2025年上半年，全球金融市场在贸易战和地缘政治冲突的拉扯下大幅波动，美国经济保持韧性，美联储对降息延续克制态度，等待特朗普经济政策影响的进一步明朗化。国内方面，年初宏观经济平稳开局，有强有弱，结构分化加剧；抢出口带动了对外贸易韧性，但关税提高对生产和制造业的影响也开始逐步显现；消费行业受益于以旧换新政策，整体表现不俗，地产销售与投资则再度双双走弱。整体而言，上半年国内经济在保持韧性的同时面临一定边际转弱的风险。　　上半年债券市场整体呈现震荡走势，去年12月中旬至今年2月上旬，10年国债收益率两次下探1.6%，并未实现突破。一季度资金利率明显抬升，带动债券市场集体走弱，收益率曲线呈现平坦上移特征。进入二季度之后，央行降准降息、加大公开市场投放力度等措施带动资金利率整体显著下行；叠加关税冲击、地缘政治冲突及基本面出现边际走弱迹象，债券市场整体走强，各品种收益率均有不同幅度的下行，10年国债收益率再度向1.6%靠拢。　　权益市场方面，上半年A股市场在关税风险冲击下呈现深V反弹，创新药、机器人、算力等方向表现强势；报告期内上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，科创50上涨1.46%。报告期内涨幅居前的行业分别为有色金属、银行、军工、传媒、通信等，表现落后的行业分别为煤炭、食品饮料、地产、石油石化、建筑装饰等。报告期内港股市场表现较好，恒生指数上涨20%，恒生科技指数上涨18.68%。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，以中高久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期利率波段操作。权益方面，仍旧以优质蓝筹股为主，行业上在食品饮料、家电、金融之外适当增加了电子、电力设备等，综合考虑业绩和估值占优的个股。

2025年上半年，A股市场在关税风险冲击下呈现深V反弹，创新药、机器人、算力等方向表现强势；报告期内上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，科创50上涨1.46%。　　报告期内涨幅居前的行业分别为有色金属、银行、军工、传媒、通信等，表现落后的行业分别为煤炭、食品饮料、地产、石油石化、建筑装饰等。报告期内港股市场表现较好，恒生指数上涨20%，恒生科技指数上涨18.68%。　　报告期内，本基金维持了较高的权益配置比例，行业配置比例相对较高的是电子、电力设备、机械、汽车、传媒等。港股市场配置比例相对较高的是计算机、传媒等。

2025年上半年，A股市场在关税风险冲击下呈现深V反弹，创新药、机器人、算力等方向表现强势；报告期内上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，科创50上涨1.46%。报告期内涨幅居前的行业分别为有色金属、银行、军工、传媒、通信等，表现落后的行业分别为煤炭、食品饮料、地产、石油石化、建筑装饰等。　　报告期内，本基金维持了较高的权益配置比例，行业配置比例相对较高的是电子、电力设备、机械、通信、传媒等。