葛佳 - 基金投资策略和运作

宏观层面，中东冲突的超预期发展使得投资者对于未来滞涨的担忧加剧，资本市场波动加大。国内层面，或部分受春节错位的影响，一季度经济、通胀、出口均表现较好。央行综合运用多种流动性工具，维持资金面充裕稳定，以应对年初地方债供给压力。　　债券市场方面，一季度债券收益率整体呈震荡走势。对于贷款开门红的担忧、权益市场的上涨以及中东地缘冲突一度导致市场出现调整，但是资金面保持宽松稳定，以银行为代表的配置力量较强。中短端利率呈震荡下行走势，并抑制了长端利率债收益率上行的空间。　　权益方面，2026年一季度开年国内A股市场稳步上涨，3月受到中东冲突的影响，出现显著回调。一季度上证综合指数累计下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。分板块来看，受益于中东冲突的石油石化、煤炭、电力设备等行业涨幅居前，非银金融、商贸零售、汽车、食品饮料等板块领跌。 　　投资运作方面，本基金主要配置中短久期、中高评级信用债以及中等期限利率债品种，在保持较高流动性的同时，获取稳定的票息收益。考虑中东地缘冲突的不确定性较大，油价大幅上涨，降低可转债以及权益仓位，减持高估值科技股，并适当增配新旧能源板块对冲风险。

2026年一季度，债券市场大体分为两个阶段，第一个阶段以国内因素定价为主，宏观上政策定力较强、开门红成色不足，微观上大行配置力量托底、交易力量随后跟进，支撑春节前收益率下行。第二阶段则以海外因素定价为主，中东地缘冲突推升油价和全球通胀预期，长端利率有所调整。一季度国内货币政策定力显现，总量宽松的紧迫性下降，但资金面平稳宽松，中短端受益于资金宽松及存款替代下行较多，收益率曲线呈现陡峭化。信用利差继续压缩，中低等级、中等期限信用债表现更好。　　组合运作方面，报告期内本基金以杠杆套息策略和骑乘策略为主，利率债和二永债适当进行交易，组合持仓流动性和弹性较好，实现了投资业绩的平稳提升。

2026年一季度，美国经济保持温和增长，通胀压力有所缓解，就业市场则呈现一定走弱迹象；但2月末海湾地区地缘政治冲突陡然升级，霍尔木兹海峡关闭大幅推升原油价格，全球资本市场普遍走弱。国内方面，基本面结束了去年下半年的下滑趋势，需求存在局部修复迹象，开始进入底部企稳阶段；但地缘政治冲突导致原料成本快速提升，化工产品价格普涨，但终端需求疲软导致成本传导不畅，利润向上游集中，中下游需求端承压的负反馈开始积累。总体来看，一季度宏观经济延续供给和外需较强而内需疲弱的分化态势，未来经济压力或将逐渐显现。　　一季度债券市场呈现“短降长升”的陡峭化形变格局。中短端品种在资金面宽松带动下整体下行，10年国债收益率也有所回落；但受增长企稳及通胀预期升温影响，超长期品种整体表现不佳。　　投资运作方面，本基金在报告期内维持组合杠杆及久期水平，继续以中高等级信用债为主要持仓品种，关注票息收益。

2026年一季度，海外方面，美联储政策表态及新任主席提名、中东地缘冲突等因素对全球市场产生了较大影响，美元指数、美债收益率、贵金属、权益市场均出现大幅波动。国内方面，基本面整体相对稳定，社零、投资、工增、出口等方面数据均表现较好，价格方面也延续修复态势。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，综合运用多种工具保持流动性充裕，货币市场利率中枢稳定。　　债券市场方面，一季度收益率震荡下行。年初，权益市场风险偏好较高，债市偏谨慎，随后在配置力量推动下，收益率逐步下行；季度中后段，地缘冲突对通胀预期产生一定影响，不过资金面保持稳定，收益率整体呈现窄幅震荡。　　权益市场方面，一季度国内A股市场呈现结构性行情特征。上证综合指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。从申万行业指数看，煤炭、石油石化、综合、公用事业等行业领涨，非银金融、商贸零售、美容护理等行业跌幅居前。　　固定收益投资方面，本基金在报告期内以利率债为主要配置品种，灵活调整组合久期和杠杆水平，转债方面灵活调整仓位水平。权益投资方面，维持中性的权益仓位，根据投资标的业绩与估值的匹配度优化持仓结构。配置比例相对较高的行业为：电子、食品饮料、医药生物、家用电器等。

2026年一季度，美国失业率和核心CPI走势平稳，美联储暂停降息，1月底沃什被提名为美联储主席导致量化宽松预期减弱，而2月底美以空袭伊朗导致中东局势骤然紧张，油价飙涨，全球风险资产出现回调。中国经济一季度开局良好，进出口超预期走强，投资增速明显回升，但消费行业增速仍在低位，房地产行业则延续调整态势。　　　　债市方面，一季度基本面平稳、资金利率相对宽松，债市收益率陡峭下行，1-5年期利率债和高等级信用债收益率整体下行10-20bp，10年利率债收益率下行3-10bp。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.1%，总体呈现高位大幅波动走势，1月前三周涨幅达9%，但随后受股市调整和高价转债强赎影响大幅下跌。　　　　股票方面，一季度A股大幅震荡，1月、2月在乐观预期带动下上涨，日成交量最高达到4万亿元，3月受中东局势紧张和油价大涨影响大幅下跌，一季度上证指数、沪深300、创业板指、科创50指数分别下跌1.9%、3.9%、0.6%、6.5%。行业方面，煤炭、石油石化、综合等行业涨幅居前，非银金融、商贸零售、美容护理等行业跌幅居前。　　　　投资运作方面，基金在报告期内维持中等久期，灵活交易利率债，严格防范信用风险；股票仓位明显下降，持仓阶段性侧重能源、化工和红利资产，以行业优质公司为主。

2026年一季度，人工智能基础设施投资持续加码，安全因素带动全球供应链重塑引致投资需求增加，带动全球经济出现温和复苏。其中发展中国家受益于制造业投资外溢表现偏好，但发达国家受制于前期财政扩张边际效用减弱，缺少AI投资的发达国家表现相对疲软。更为重要的是，中东局势波动与能源运输通道风险在一季度末显著上升，成为了经济增长和通胀走势等最大的不确定性。目前能源供应风险仍未有明显缓解迹象，尤其是对部分行业供应链的扰动可能会持续较长时间。　　全球资本市场均出现显著波动，亚洲市场在普遍走强后出现快速调整。而A股市场也呈现“前强后弱”的结构性特征，但相对表现稳健。A股各主要指数在1月末到2月末之间相继触顶，开启横盘调整，因海外事件冲击出现过阶段性回调。板块分化显著，AI算力、大模型应用、贵金属等板块相继获得资金青睐表现优异，但后续都出现了一些调整。整体来看，因海外能源供应冲击而受益的石油石化、煤炭等行业表现优异，前期强势的有色、通信等大幅波动，但其中部分个股表现优异无惧市场调整。一季度债券收益率整体呈震荡走势，收益率曲线陡峭化形变。对于贷款开门红的担忧、权益市场的上涨以及中东地缘冲突一度导致市场出现调整，但是资金面保持稳定宽松，以银行为代表的配置力量较强。中短端利率呈震荡下行走势，并抑制了长端利率债收益率上行的空间。　　稳信基金一季度整体运行较好，股票部分抓住了有色等行业的机会，债券继续短久期低仓位运作，获取了相对较好的收益，但3月以来出现了较大回撤。展望2026年二季度，A股市场整体波动大概率较大，市场整体中性，需要关注外部环境的系统性变化在中长期对A股市场的积极影响。债券市场，关注油价上涨的持续性以及对于通胀的传导效应。在经济整体上行动力不足以及缺资产的背景下，二季度债券收益率整体波动空间或相对有限。具体策略上，股票市场阶段性高仓位运行需要考虑有所兑现，以积极应对回撤，同时考虑抓住机会立足中长期左侧布局一些低位个股。转债方面目前维持相对谨慎的观点，后续择机再进行配置。债券部分，主要配置中短久期、中高评级信用债，择机关注利率债的投资机会。

2026年一季度，股票市场方面，市场风险偏好从年初的“春季躁动”的集体抬升，逐步切换到3月“地缘冲突+通胀预期+流动性收紧”共同驱动风险偏好快速下降。这一过程呈现了“先强后弱、结构快速切换”的特征。债券市场方面，一季度债券收益率整体呈震荡走势。对于贷款开门红的担忧、权益市场上涨以及中东地缘冲突导致市场出现调整，但是资金面保持宽松稳定，以银行为代表的配置力量较强。中短端利率呈震荡下行走势，并抑制了长端利率债收益率上行的空间。　　投资运作方面，债券配置上，本基金主要配置中短久期、中高评级信用债以及中等期限利率债品种，在保持较高流动性的同时，获取稳定的票息收益。股票配置上，整体操作继续维持前期思路，市场调整过程中适当加仓国产算力。展望后续行情，短期地缘的不确定性仍然是影响市场的核心风险，中长期来看，维持“慢牛”判断，AI产业仍然是核心，多个行业景气验证后因供给约束，多数环节出现了涨价或供需偏紧信号，有望能在后续行情中得到恢复。

2025年，美国超预期加征关税以及中东地缘冲突对资本市场造成较大扰动，美联储降息如期落地，市场开始聚焦新任美联储主席人选。在稳增长政策加码的背景下，上半年国内经济基本面展现出了较强韧性，但是供给强于需求的结构性问题持续存在，价格表现疲弱。政策在聚焦科技创新以及促进消费的同时，开始更加关注反内卷政策的落实。下半年市场开始期待十五五规划的具体部署以及2026年开年后稳增长政策的力度。　　债券市场方面，收益率下行至低位后波动加大，全年呈震荡小幅下跌走势。一季度受到年初经济数据韧性较强、信贷投放力度加大以及股市风险偏好回升的影响，出现较大调整。二三季度受到特朗普超预期关税的影响，利率显著回落。尽管国内经济仍然相对疲弱，市场担忧赎回新规、2026年年初债券供给放量以及稳增长政策的出台，年底长端利率债出现显著调整。　　权益市场方面，2025年国内A股市场宽基指数普遍上涨，结构分化较为明显。上证综合指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，创业板指数上涨49.57%。从申万行业指数看，有色金属、通信、电子等行业领涨，仅有食品饮料、煤炭行业下跌。　　投资运作方面，本基金在报告期内以高等级信用债、利率债为主要配置品种，波段参与长债的交易性机会，四季度卖出超长债降低组合久期。转债投资方面，逐渐减持银行转债，置换为估值性价比较高的中低价转债，并波段参与弹性品种的交易性机会。股票投资方面，本基金2025年聚焦科技和反内卷相关板块，同时阶段性参与黄金股和非银板块的投资机会。2025年年末持仓占比较高的行业包括电子、汽车、化工、非银金融、有色金属。

2025年全球经济主要受地缘政治、财政货币政策和AI行业快速发展影响。海外方面，特朗普政府就职后加征全球关税，一度导致全球经济下行压力加大，随着关税谈判推进、减税法案通过和美联储连续降息，美国经济逐步走向软着陆。中国方面，尽管外部环境复杂多变、国内困难挑战增多，但我国实施更加积极有为的宏观政策，全年GDP同比增速达到5.0%，新质生产力相关行业快速发展。　　2025年债券市场整体震荡走熊。上半年债市收益率呈现震荡走势，一季度受经济预期改善和股市回暖影响，10年国债利率上行13bp；二季度受关税冲击、地产走弱、央行降息和存款利率下降带动，10年国债利率下行16bp。下半年在“反内卷”政策改善工业品价格预期，以及股市持续上涨提振风险偏好的影响下，债券市场利率整体上行。可转债方面，股市上涨、固收+产品扩容推动中证转债指数全年大幅上涨18.7%，转债估值明显抬升。　　2025年股票市场呈现震荡慢牛走势。上半年A股宽幅震荡为主，贸易战升温后汇金公司入市稳定市场信心；下半年在中国名义GDP增速基本见底、科技行业快速发展、美联储持续降息的环境下，A股市场呈现出波动较小的温和上涨态势，受益AI快速发展的科技行业和受益资源品价格上涨的有色金属行业涨幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内降低久期，加强可转债交易，严格防范信用风险。股票投资方面，股票仓位逐步提升到中枢偏高水平，提高科技和周期行业持仓比例、降低红利资产持仓比例，个股选择重视景气与估值的适度均衡。

回顾四季度，债券市场方面，国内经济整体表现疲弱制约收益率上行空间，投资者对于赎回新规的担忧制约收益率下行空间。债市在低利率的情况下，四季度整体维持区间震荡行情。市场担忧2026年债券供给以及稳增长政策的出台，叠加保险配置需求下降，超长债调整幅度较大。　　股票市场方面，整体震荡，成交和两融整体偏强，市场风险偏好并未下降。风格来看整体均衡，商业航天等主题表现较热。　　报告期内，操作上本产品整体调整不大，股票方面适当减仓了部分消费行业持仓，增加了国产算力、半导体设备等行业持仓。债券方面四季度卖出长端利率债，降低组合久期，置换为中短久期信用债。

2025年四季度，经济基本面平稳偏弱运行，结构性分化仍然明显，外需拉动仍是经济稳健运行的主要因素，而内需因“国补”等因素导致的基数压力也存在。积极变化是，随着价格走势改善，尤其是大宗品价格出现明显上行后，部分行业企业盈利已经出现改善迹象，后续宏观经济在“十五五”开局中可能出现更多积极变化，可在相关领域积极布局。　　权益市场方面，A股市场温和向上，结构性投资机会依然显著。以技术创新和国产替代为驱动的动科技板块继续表现强势，但科技行业内部出现一定分化，通信涨幅较高、电子和计算机有所震荡；有色金属、钢铁、基础化工等受益于价格上涨或价格上涨预期的行业，表现同样优异。但地产、医药、汽车等非服务内需行业，受制于景气度偏弱保持弱势。　　债券市场方面，国内经济整体表现疲弱制约收益率上行空间，投资者对于赎回新规的担忧制约收益率下行空间。债市在低利率的情况下，四季度整体维持区间震荡行情。市场担忧2026年债券供给以及稳增长政策的出台，叠加保险配置需求下降，超长债调整幅度较大。　　操作方面，权益部分整体保持相对稳定的组合配置，行业配置层面做了一些调整，减持了部分边缘品种和减持了部分达到收益预期的有色等顺周期行业个股，增持了银行、地产等大金融板块个股。债券部分，四季度卖出长端利率债，降低组合久期，置换为中短久期信用债。　　展望2026年一季度，A股市场整体仍然中性略偏好，尤其是年初可能出现比较明显的春季躁动行情，但季度中后段有必要降低一些风险敞口。目前整体组合的风格已经做了一定的再均衡，后续会再进一步做一些个股微调。相似的，在转债操作上，在享受当前偏高估值的大环境下做好波段操作，整体策略以兑现为主，降低一些不必要的风险敞口。利率信用债方面，考虑十五五开年稳增长政策有望加码，反内卷政策下上游商品开始涨价，同时股市风险偏好提高，债券部分将以中短久期信用债为主要配置品种。

2025年四季度，国内经济数据边际走弱，除出口维持韧性外，其余分项延续下行，整体仍呈现“供强需弱”特征。年末两场重要会议明确延续适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策基调，但“灵活高效运用降准降息”要求下市场对总量宽松政策幅度预期下降。央行于10月底宣布重启国债买卖但规模偏小，资金利率整体平稳运行。四季度债券收益率呈现高位震荡，短端品种相对稳定，长端品种波动较大，曲线走陡，市场对基本面数据脱敏，主要受机构行为和超长债供需格局影响，信用利差维持低位。　　组合运作方面，报告期内本基金在资金利率低位的前提下适度提升杠杆，以杠杆套息策略为主，组合持仓流动性和弹性较好，实现了投资业绩的平稳提升。