葛佳 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，中东地缘冲突、美联储政策表态等因素对全球市场产生了较大影响，美元指数、美债收益率、贵金属、权益市场大幅波动。国内方面，经济运行总体平稳，出口持续偏强，不过二季度消费、投资、融资需求等方面边际有所弱化。 　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，货币市场利率中枢相对稳定。　　债券市场方面，上半年收益率震荡下行。年初权益市场风险偏好较高，债市偏谨慎，随后在资金面稳定、配置力量较强等因素推动下，收益率曲线整体下行；3-5月，地缘冲突、基本面边际走弱、资金利率下行等因素推动收益率明显下行；6月，资金面有所收敛，收益率出现调整。　　权益方面，上半年A股市场呈现结构行情特征。上证综合指数上涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，创业板指数上涨35.58%。从申万行业指数看，电子、通信、建筑材料、机械设备等行业领涨，商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料等行业跌幅居前。　　固定收益投资方面，本基金在报告期内以利率债为主要配置品种，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。转债方面灵活调整仓位水平，关注交易机会。权益投资方面，维持中性权益仓位，根据投资标的业绩与估值的匹配度优化持仓结构。配置比例相对较高的行业为：电子、通信、机械设备、医药生物、非银金融等。

2026年上半年，海外美伊冲突一波三折，对于通胀预期形成扰动。国内经济经历了“K型分化”的过程：一方面新动能蓬勃发展，科技革命对出口形成支撑；另一方面，传统领域持续承压，居民消费修复缓慢，地产链维持低位，地方政府投资较审慎，供需错配的矛盾仍然存在。反映在价格层面，CPI 同比温和修复，PPI和GDP平减指数在连续负增长后转正，通缩压力缓解但仍需持续巩固。反映在融资层面，信贷退坡的趋势延续，直接融资占比逐步提升，将深刻影响银行、理财、保险等机构行为。政策方面，上半年政府债券发行进度偏慢，货币政策延续“适度宽松”基调。总体看，经济K型分化决定了科技股与债券在一定时期内出现共振上涨，传统的股债跷跷板效应阶段性失效。　　2026年上半年，本基金秉持稳健投资原则，维持中性偏低的杠杆和久期，组合持仓以中短久期、中高评级信用债为主，实现了投资业绩的平稳增长。

回顾上半年，股票方面，报告期内，市场整体分化明显，以AI相关方向涨幅明显。本产品二季度相对减配了部分消费持仓，新增投资了国产算力、先进制程、新能源和工程机械，整体持仓均衡。目前，产品持仓主要在国产算力、先进制程、半导体设备、新能源、金融、医药、消费、有色、工程机械等行业，整体持仓均衡。　　债券方面，一季度债券收益率整体呈震荡走势，资金面保持宽松稳定，收益率曲线进一步陡峭化。企业和居民融资需求整体较弱，资产荒影响下，长债收益率4月显著下行。此后央行开始持续回笼流动性，资金面边际收紧，5-6月份债券市场整体呈震荡走势。操作上，组合维持中性略偏高的久期，获取稳定的票息收益。

上半年中东地缘政治冲突以及新任美联储主席沃什上台，使得市场对于通胀以及加息的担忧反复，并导致资本市场波动加大。国内宏观经济维持供给强于需求的结构性问题，内需消费、投资偏弱，同时出口维持高增长。地方债供给高峰过后，央行二季度开始适度回笼流动性，引导资金面回归中性宽松状态。　　债券方面，一季度债券收益率整体呈震荡走势，资金面保持宽松稳定，收益率曲线进一步陡峭化。企业和居民融资需求整体较弱，资产荒影响下，长债收益率4月显著下行。此后央行开始持续回笼流动性，资金面边际收紧，5-6月份债券市场整体呈震荡走势。　　权益方面，2026年上半年上证综合指数整体上涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，创业板指数上涨35.58%。A股市场呈现明显的结构分化行情，在大多数板块下跌的同时，电子板块大幅上涨75.7%，通信板块上涨26.2%，领跌的板块主要集中在综合、交通运输、社会服务、非银金融。　　投资运作方面，本基金在报告期内以高等级信用债以及利率债为主要配置品种，获取稳定的票息收益。权益方面，在保持一定科技板块持仓的同时，增配稳健的高股息品种，并配置部分估值合理偏低、业绩稳健的蓝筹白马。

2026年上半年，美联储宽松预期在沃什被提名后减弱，美以伊战争一度导致原油大涨和风险资产整体回调，战争缓和后市场重新聚焦AI行业的盈利高增长，经济和资本市场都呈现显著的K型分化特征。中国经济上半年表现平稳，出口保持较高增速，内需相关的投资和消费增速相对较弱，CPI和PPI同比增速逐步回升。　　债市方面，上半年经济平稳、内需偏弱，资金利率相对宽松，债市收益率整体下行，10年国债收益率下行12bp，高等级信用债收益率下行幅度20-40bp。可转债方面，上半年中证转债指数上涨2.5%，科技行业可转债在正股带动下涨幅突出，转债估值整体位于高位。　　股票方面，上半年A股震荡上涨、K型分化，上证指数、沪深300、创业板指、科创50指数分别上涨3.2%、7.6%、35.6%、64.3%，主要是科技股上涨贡献，而科技以外行业多数下跌。在申万一级行业里，电子、通信、建筑材料行业涨幅居前，商贸零售、农林牧渔、美容护理行业跌幅居前。节奏来看，1月份受益美联储宽松预期的有色金属行业涨幅居前，3月中东战争导致A股整体回调，二季度后科技行业带动AI硬件相关行业快速上涨。　　投资运作方面，基金在报告期内以利率债和信用债为主要配置品种，严格防范信用风险，适度进行久期交易；股票仓位在1月较高、3月中东局势升级期间降至低位、4月后提高至中等位置，持仓以景气度向好的公司为主，兼顾盈利和估值的平衡。

2026年上半年海湾地区地缘政治冲突陡然升级，霍尔木兹海峡关闭大幅推升原油价格，全球资本市场一度普遍走弱。但美国基本面继续呈现向好态势，主张缩表的新任美联储主席沃什上任，表明疫情后由美联储扩表与财政赤字共同驱动的外生货币扩张时代或将步入尾声。国内方面，宏观经济延续供给和外需较强而内需疲弱的分化态势，至二季度内需环比回落，名义GDP虽继续修复，但基本度过修复最快的阶段。同时，经济K型分化导致不同板块读数出现明显分歧，也反映了其在景气度支撑上的差异。　　年初债券市场呈现“短降长升”的陡峭化形变格局，但随后由于融资需求处在“旧经济融资需求寻底、新经济融资需求萌芽”的青黄不接阶段，各机构资金面临“踏空债市+权益平淡”的收益压力，导致了二季度债券市场整体延续“钱多”和“资产荒”的逻辑，表现较为积极，10年期国债收益率一度接近1.7%的位置。临近半年末，由于资金利率超出预期、PMI回升、监管收紧等因素，债券市场则快速回调。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续以高等级信用债为主要持仓品种，保持组合久期及杠杆水平，波段操作利率品种以增强组合收益。

2026年上半年，人工智能基础设施投资延续扩张态势，叠加全球供应链重构带来的资本开支回升，推动全球经济整体保持温和增长。其中发达经济体受制于前期财政刺激效应消退和高利率滞后影响，除美国受AI资本回流支撑外，欧洲与日本增长动能明显减弱。更为突出的是，中东地缘冲突反复升级与霍尔木兹海峡通行风险在二季度再度发酵，成为扰动全球能源价格和通胀预期的核心变量。目前能源运输瓶颈尚未实质性缓解，尤其是对化工、有色金属及欧洲制造业的供应链冲击可能延续至下半年。　　在此复杂宏观环境下，全球资本市场波动率显著抬升，亚洲资本市场持续上行，表现优异。A股市场出现明显结构分化，科技创新细分领域持续突破、结构性机会不断涌现，相关的电子、通信、建筑材料、机械设备涨幅居前；有色金属、基础化工等偏周期性行业在前期高油价背景下受到压制，近期随着油价下行而有所恢复；由于基本面持续走弱，内需相关的农林牧渔、美容护理、食品饮料、商贸零售等出现单边下跌。企业和居民融资需求整体较弱，资产荒影响下，债券收益率4月显著下行。此后央行开始持续回笼流动性，资金面边际收紧，5-6月份债券市场整体呈震荡走势。转债市场表现相对较好，部分科技领域个券表现优异，但整体分化也类似股票市场相对较大。　　稳信基金上半年债券投资平稳运作，但权益部分前期配置在传统内需领域和有色金属行业较多，3月以来相关领域表现疲弱，尽管后续在二季度中后段我们做了一定积极调整，并且在6月末前后出现了阶段性的修复，但整体表现偏弱，组合在二季度中也出现一定回撤。

2026年一季度，债券市场大体分为两个阶段，第一个阶段以国内因素定价为主，宏观上政策定力较强、开门红成色不足，微观上大行配置力量托底、交易力量随后跟进，支撑春节前收益率下行。第二阶段则以海外因素定价为主，中东地缘冲突推升油价和全球通胀预期，长端利率有所调整。一季度国内货币政策定力显现，总量宽松的紧迫性下降，但资金面平稳宽松，中短端受益于资金宽松及存款替代下行较多，收益率曲线呈现陡峭化。信用利差继续压缩，中低等级、中等期限信用债表现更好。　　组合运作方面，报告期内本基金以杠杆套息策略和骑乘策略为主，利率债和二永债适当进行交易，组合持仓流动性和弹性较好，实现了投资业绩的平稳提升。

2026年一季度，海外方面，美联储政策表态及新任主席提名、中东地缘冲突等因素对全球市场产生了较大影响，美元指数、美债收益率、贵金属、权益市场均出现大幅波动。国内方面，基本面整体相对稳定，社零、投资、工增、出口等方面数据均表现较好，价格方面也延续修复态势。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，综合运用多种工具保持流动性充裕，货币市场利率中枢稳定。　　债券市场方面，一季度收益率震荡下行。年初，权益市场风险偏好较高，债市偏谨慎，随后在配置力量推动下，收益率逐步下行；季度中后段，地缘冲突对通胀预期产生一定影响，不过资金面保持稳定，收益率整体呈现窄幅震荡。　　权益市场方面，一季度国内A股市场呈现结构性行情特征。上证综合指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。从申万行业指数看，煤炭、石油石化、综合、公用事业等行业领涨，非银金融、商贸零售、美容护理等行业跌幅居前。　　固定收益投资方面，本基金在报告期内以利率债为主要配置品种，灵活调整组合久期和杠杆水平，转债方面灵活调整仓位水平。权益投资方面，维持中性的权益仓位，根据投资标的业绩与估值的匹配度优化持仓结构。配置比例相对较高的行业为：电子、食品饮料、医药生物、家用电器等。

2026年一季度，人工智能基础设施投资持续加码，安全因素带动全球供应链重塑引致投资需求增加，带动全球经济出现温和复苏。其中发展中国家受益于制造业投资外溢表现偏好，但发达国家受制于前期财政扩张边际效用减弱，缺少AI投资的发达国家表现相对疲软。更为重要的是，中东局势波动与能源运输通道风险在一季度末显著上升，成为了经济增长和通胀走势等最大的不确定性。目前能源供应风险仍未有明显缓解迹象，尤其是对部分行业供应链的扰动可能会持续较长时间。　　全球资本市场均出现显著波动，亚洲市场在普遍走强后出现快速调整。而A股市场也呈现“前强后弱”的结构性特征，但相对表现稳健。A股各主要指数在1月末到2月末之间相继触顶，开启横盘调整，因海外事件冲击出现过阶段性回调。板块分化显著，AI算力、大模型应用、贵金属等板块相继获得资金青睐表现优异，但后续都出现了一些调整。整体来看，因海外能源供应冲击而受益的石油石化、煤炭等行业表现优异，前期强势的有色、通信等大幅波动，但其中部分个股表现优异无惧市场调整。一季度债券收益率整体呈震荡走势，收益率曲线陡峭化形变。对于贷款开门红的担忧、权益市场的上涨以及中东地缘冲突一度导致市场出现调整，但是资金面保持稳定宽松，以银行为代表的配置力量较强。中短端利率呈震荡下行走势，并抑制了长端利率债收益率上行的空间。　　稳信基金一季度整体运行较好，股票部分抓住了有色等行业的机会，债券继续短久期低仓位运作，获取了相对较好的收益，但3月以来出现了较大回撤。展望2026年二季度，A股市场整体波动大概率较大，市场整体中性，需要关注外部环境的系统性变化在中长期对A股市场的积极影响。债券市场，关注油价上涨的持续性以及对于通胀的传导效应。在经济整体上行动力不足以及缺资产的背景下，二季度债券收益率整体波动空间或相对有限。具体策略上，股票市场阶段性高仓位运行需要考虑有所兑现，以积极应对回撤，同时考虑抓住机会立足中长期左侧布局一些低位个股。转债方面目前维持相对谨慎的观点，后续择机再进行配置。债券部分，主要配置中短久期、中高评级信用债，择机关注利率债的投资机会。

2026年一季度，股票市场方面，市场风险偏好从年初的“春季躁动”的集体抬升，逐步切换到3月“地缘冲突+通胀预期+流动性收紧”共同驱动风险偏好快速下降。这一过程呈现了“先强后弱、结构快速切换”的特征。债券市场方面，一季度债券收益率整体呈震荡走势。对于贷款开门红的担忧、权益市场上涨以及中东地缘冲突导致市场出现调整，但是资金面保持宽松稳定，以银行为代表的配置力量较强。中短端利率呈震荡下行走势，并抑制了长端利率债收益率上行的空间。　　投资运作方面，债券配置上，本基金主要配置中短久期、中高评级信用债以及中等期限利率债品种，在保持较高流动性的同时，获取稳定的票息收益。股票配置上，整体操作继续维持前期思路，市场调整过程中适当加仓国产算力。展望后续行情，短期地缘的不确定性仍然是影响市场的核心风险，中长期来看，维持“慢牛”判断，AI产业仍然是核心，多个行业景气验证后因供给约束，多数环节出现了涨价或供需偏紧信号，有望能在后续行情中得到恢复。

宏观层面，中东冲突的超预期发展使得投资者对于未来滞涨的担忧加剧，资本市场波动加大。国内层面，或部分受春节错位的影响，一季度经济、通胀、出口均表现较好。央行综合运用多种流动性工具，维持资金面充裕稳定，以应对年初地方债供给压力。　　债券市场方面，一季度债券收益率整体呈震荡走势。对于贷款开门红的担忧、权益市场的上涨以及中东地缘冲突一度导致市场出现调整，但是资金面保持宽松稳定，以银行为代表的配置力量较强。中短端利率呈震荡下行走势，并抑制了长端利率债收益率上行的空间。　　权益方面，2026年一季度开年国内A股市场稳步上涨，3月受到中东冲突的影响，出现显著回调。一季度上证综合指数累计下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。分板块来看，受益于中东冲突的石油石化、煤炭、电力设备等行业涨幅居前，非银金融、商贸零售、汽车、食品饮料等板块领跌。 　　投资运作方面，本基金主要配置中短久期、中高评级信用债以及中等期限利率债品种，在保持较高流动性的同时，获取稳定的票息收益。考虑中东地缘冲突的不确定性较大，油价大幅上涨，降低可转债以及权益仓位，减持高估值科技股，并适当增配新旧能源板块对冲风险。