张瑞 - 基金投资策略和运作

在地缘事件导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　报告期内，利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭，信用利差基本持平。　　策略上，考虑到短期限利差已经较低，减持了短期限品种，中低等级信用利差保护不足，防范评级治理增加流动性压力，组合结构上以高等级、高流动性信用债为主，不断优化组合结构，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　报告期内，股票市场震荡上行，结构分化较大，成交持续活跃。主要宽基指数涨多跌少，其中，科创50和创业板大涨，中证500和沪深300表现居中，上证50相对落后，红利指数逆市下跌。行业板块则是涨少跌多，少数上涨的行业有电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工和电力设备等，领跌的石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理和食品饮料等，跌幅较大。指数表现和行业表现呈现出不一样的特征，主要是因为高景气科技成长方向持续大涨，一定程度上主导了指数走势。报告期内，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了结构调整，整体风格变化不大。　　报告期内，转债市场偏震荡，表现不如股票市场。考虑到多数转债绝对价位和相对估值高位震荡，投资性价比有限，本基金在转债投资上相对谨慎。

在海外地缘冲突导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　债券方面，报告期内，利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭。信用利差基本持平。策略上，考虑到短期限利差已经较低，减持了短期限品种；中低等级信用利差保护不足，防范评级治理增加流动性压力。组合结构上以利率债和高等级、高流动性信用债为主，不断优化组合结构，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　股票方面，报告期内，股票市场震荡上行，结构分化较大，成交持续活跃。主要宽基指数涨多跌少，其中，科创50和创业板大涨，中证500和沪深300表现居中，上证50相对落后，红利指数逆市下跌。行业板块则是涨少跌多，少数上涨的行业有电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工和电力设备等，领跌的石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理和食品饮料等，跌幅较大。指数表现和行业表现呈现出不一样的特征，主要是因为高景气科技成长方向持续大涨，一定程度上主导了指数走势。报告期内，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了结构调整。　　转债方面，报告期内，转债市场偏震荡，表现不如股票市场。考虑到多数转债绝对价位和相对估值高位震荡，投资性价比有限，本基金在转债投资上相对谨慎。

在海外地缘冲突导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　债券市场方面，二季度利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭。信用利差基本持平。策略上，组合以流动性较好的利率债和高等级信用债为主，结合收益率曲线上相对凸点，不断优化组合结构，把握交易性机会。　　股票市场二季度震荡上行，结构分化明显，科技成长占优。节奏方面，四月上旬市场在外围地缘冲突烈度降级后开启反弹，随着一季报逐步披露，业绩超预期的科技成长板块走出独立上涨行情。从指数表现来看，上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，红利指数下跌11.88%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%，整体呈现成长领涨、红利承压的特点。从行业板块上看，分化也非常明显，领涨的方向整体受益于产业景气上行，包括电子、通信、建筑材料和机械设备等，表现靠后的行业有石油石化、农林牧渔、钢铁和商贸零售等，首尾收益率差距超过100%。二季度本基金维持了较为均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了一定的结构调整，整体风格变化不大，聚焦于科技成长和周期等板块。　　转债指数二季度震荡收涨，与股票市场类似，转债内部结构分化很大，科技成长方向的偏股型转债涨幅靠前，金融与消费等方向的转债承压。季末转债价格中位数仍在历史高位，转债估值水平也处于2018年以来偏高位置。本基金在转债投资上相对谨慎，自下而上寻找转债市场的结构性机会为主。

在海外地缘冲突导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　债券方面，报告期内，利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭。信用利差基本持平。策略上，考虑到短期限利差已经较低，减持了短期限品种；中低等级信用利差保护不足，防范评级治理增加流动性压力。组合结构上以利率债和高等级、高流动性信用债为主，不断优化组合结构，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　股票方面，报告期内，股票市场震荡上行，结构分化较大，成交持续活跃。主要宽基指数涨多跌少，其中，科创50和创业板大涨，中证500和沪深300表现居中，上证50相对落后，红利指数逆市下跌。行业板块则是涨少跌多，少数上涨的行业有电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工和电力设备等，领跌的石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理和食品饮料等，跌幅较大。指数表现和行业表现呈现出不一样的特征，主要是因为高景气科技成长方向持续大涨，一定程度上主导了指数走势。报告期内，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了结构调整。

在海外地缘冲突导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　债券方面，报告期内，利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭。信用利差基本持平。策略上，考虑到短期限利差已经较低，减持了短期限品种；中低等级信用利差保护不足，防范评级治理增加流动性压力。组合结构上以利率债和高等级、高流动性信用债为主，不断优化组合结构，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　股票方面，2026年上半年A股走出了极致的分化行情，整体呈现“指数强、近七成个股走弱”的结构性特征，全市场资金高度向高景气科技行业聚集。各大指数表现差异显著，科创50以64.25%的涨幅领跑全市场，创业板指同步大涨35.58%，而沪深300录得7.55%的涨幅，上证指数仅微涨3.16%，而上证50、中证红利等偏传统权重的指数则出现不同程度下跌。板块层面的分化更为突出，31个申万一级行业中仅10个实现上涨。电子、通信两大行业一骑绝尘，分别上涨86.29%和73.59%，半导体、算力基建、光模块等AI产业链成为绝对主线；而商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料等传统消费板块跌幅居前。个股维度上，全市场仅约31%的个股实现上涨，但同时有近70%的个股收跌，整体来看，这一轮行情彻底告别了过去普涨普跌的模式，资金向高景气行业持续集中。本基金权益部分2026年上半年整体维持了中性仓位，仓位分布在科技、金融、能源等各板块，目前国内宏观经济企稳向上，政策较宽松，我们中长期看好A股，未来仍将保持相对均衡的配置。

报告期内经济表现较好，在信贷、财政等靠前发力背景下，一季度经济表现较好，较2025年四季度有所改善。工业生产方面，1-2月工业增加值同比增长 6.3%，较2025年12月边际提升，为经济增长提供支撑。固定资产投资回升，幅度超过季节性，房地产投资仍然下降但降幅收窄。社零环比也有所上行。1-3月制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，3月回到扩张区间，细分项显示制造业供需两端均有所修复。国内经济改善叠加外部战争拉高油价，一季度CPI、PPI较2025年四季度均有所提升。　　报告期内，7 天逆回购利率、1 年期及 5 年期 LPR 均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001 均价 1.33%，较2025年四季度持平，资金利率维持低位。　　债券方面，报告期内利率曲线陡峭化，短端下行，中端下行较少，而超长端有所上行。信用利差整体压缩。策略上，考虑到流动性持续宽松有利于利差压缩，配置了有相对性价比的永续中票、二永等品种，结构上以高等级、高流动性信用债为主。不断优化组合结构，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　股票市场一季度走势先扬后抑，波动剧烈，行情在科技成长、周期和价值红利等多个板块间快速切换。节奏方面，一月上旬在流动性宽松和春季躁动预期下上证指数一度突破4100点，随后在监管降温、海外地缘政治事件冲击和滞胀担忧等因素的影响下，市场风险偏好快速回落，指数明显调整。从指数表现来看，上证指数收跌1.94%，沪深300收跌3.89%，红利指数上涨6.68%，创业板指收跌0.57%，科创50收跌6.54%，整体看价值股相对优于科技成长股。从行业板块上看，分化依旧明显，领涨的方向整体受益于地域冲突，包括煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料和基础化工等，表现靠后的行业有非银金融、商贸零售、美容护理、计算机和房地产等，首尾收益率差距超过30%。一季度本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了一定结构调整，整体风格变化不大，聚焦于科技成长和周期金融等相关行业。　　转债市场一季度走势与股票市场类似，呈现“倒V型”，季初在流动性宽松和春季躁动预期下单边拔估值，随后在外部冲击和强赎担忧下平价与估值双杀。季末转债价格中位数仍在历史高位，转债估值水平也处于2018年以来偏高位置。本基金在转债投资上相对谨慎，自下而上寻找转债市场的结构性机会为主。

报告期内，在信贷、财政等靠前发力背景下，经济表现环比改善。工业生产方面，1-2月工业增加值同比增长 6.3%，较2025年12月边际提升，为经济增长提供支撑。固定资产投资回升，幅度超过季节性，房地产投资仍然下降但降幅收窄。社零环比有所上行。1-3月制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，3月回到扩张区间，细分项显示制造业供需两端均有所修复。国内经济改善叠加外部战争拉高油价，一季度CPI、PPI较2025年四季度均有所提升。　　报告期内，7 天逆回购利率、1 年期及 5 年期 LPR 均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001 均价 1.33%，较2025年四季度持平，资金利率维持低位。　　报告期内，利率曲线陡峭化，短端下行，中端下行较少，而超长端有所上行。信用利差整体压缩。　　策略上，考虑到流动性持续宽松有利于利差压缩，配置了有相对性价比的永续中票、二永等品种，结构上以高等级、高流动性信用债为主。不断优化组合结构，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　报告期内，股票市场偏震荡，结构分化，成交活跃。主要宽基指数涨少跌多，其中，中证500和中证1000等小幅上涨，上证50、科创50和沪深300等跌幅靠前，呈现一定的大小盘分化。从行业板块上看，领涨的煤炭和石油石化等，涨幅超过10%，领跌的非银金融和商贸零售等，跌幅超过10%，分化较大。综合来看，报告期内市场主要演绎的是流动性和地缘事件交织的大逻辑，受益于流动性充裕的小微盘股表现突出，突发地缘事件冲击之下，上游资源品大幅冲高，其它方向普遍调整。报告期内，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了结构调整，整体风格变化不大，聚焦于成长和周期相关行业。　　报告期内，转债市场偏震荡，走势跟股票市场类似，振幅也接近。考虑到多数转债绝对价位和相对估值高位震荡，投资性价比有限，本基金在转债投资上相对谨慎。

报告期内经济表现较好，在信贷、财政等靠前发力背景下，一季度经济表现较好，较2025年四季度有所改善。工业生产方面，1-2月工业增加值同比增长 6.3%，较2025年12月边际提升，为经济增长提供支撑。固定资产投资回升，幅度超过季节性，房地产投资仍然下降但降幅收窄。社零环比也有所上行。1-3月制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，3月回到扩张区间，细分项显示制造业供需两端均有所修复。国内经济改善叠加外部战争拉高油价，一季度CPI、PPI较2025年四季度均有所提升。　　报告期内，7 天逆回购利率、1 年期及 5 年期 LPR 均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001 均价 1.33%，较2025年四季度持平，资金利率维持低位。　　债券方面，利率曲线陡峭化，短端下行，中端下行较少，而超长端有所上行。信用利差整体压缩。策略上，考虑到流动性持续宽松有利于利差压缩，结构上以高等级、高流动性信用债为主。不断优化组合结构，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　股票市场一季度走势先扬后抑，波动剧烈，行情在科技成长、周期和价值红利等多个板块间快速切换。节奏方面，一月上旬在流动性宽松和春季躁动预期下上证指数一度突破4100点，随后在监管降温、海外地缘政治事件冲击和滞胀担忧等因素的影响下，市场风险偏好快速回落，指数明显调整。从指数表现来看，上证指数收跌1.94%，沪深300收跌3.89%，红利指数上涨6.68%，创业板指收跌0.57%，科创50收跌6.54%，整体看价值股相对优于科技成长股。从行业板块上看，分化依旧明显，领涨的方向整体受益于地域冲突，包括煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料和基础化工等，表现靠后的行业有非银金融、商贸零售、美容护理、计算机和房地产等，首尾收益率差距超过30%。一季度本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了一定结构调整，整体风格变化不大，聚焦于科技成长和周期金融等相关行业。

报告期内经济表现较好，在信贷、财政等靠前发力背景下，一季度经济表现较好，较2025年四季度有所改善。工业生产方面，1-2月工业增加值同比增长 6.3%，较2025年12月边际提升，为经济增长提供支撑。固定资产投资回升，幅度超过季节性，房地产投资仍然下降但降幅收窄。社零环比也有所上行。1-3月制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，3月回到扩张区间，细分项显示制造业供需两端均有所修复。国内经济改善叠加外部战争拉高油价，一季度CPI、PPI较2025年四季度均有所提升。　　报告期内，7 天逆回购利率、1 年期及 5 年期 LPR 均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001 均价 1.33%，较2025年四季度持平，资金利率维持低位。　　债券方面，报告期内利率曲线陡峭化，短端下行，中端下行较少，而超长端有所上行。信用利差整体压缩。策略上，考虑到流动性持续宽松有利于利差压缩，配置了有相对性价比的永续中票、二永等品种，结构上以高等级、高流动性信用债为主。不断优化组合结构，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　股票市场一季度走势先扬后抑，波动剧烈，行情在科技成长、周期和价值红利等多个板块间快速切换。节奏方面，一月上旬在流动性宽松和春季躁动预期下上证指数一度突破4100点，随后在监管降温、海外地缘政治事件冲击和滞胀担忧等因素的影响下，市场风险偏好快速回落，指数明显调整。从指数表现来看，上证指数收跌1.94%，沪深300收跌3.89%，红利指数上涨6.68%，创业板指收跌0.57%，科创50收跌6.54%，整体看价值股相对优于科技成长股。从行业板块上看，分化依旧明显，领涨的方向整体受益于地域冲突，包括煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料和基础化工等，表现靠后的行业有非银金融、商贸零售、美容护理、计算机和房地产等，首尾收益率差距超过30%。一季度本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了一定结构调整，整体风格变化不大，聚焦于科技成长、消费医药和周期等相关行业。　　转债市场一季度走势与股票市场类似，呈现“倒V型”，季初在流动性宽松和春季躁动预期下单边拔估值，随后在外部冲击和强赎担忧下平价与估值双杀。季末转债价格中位数仍在历史高位，转债估值水平也处于2018年以来偏高位置。本基金在转债投资上相对谨慎。

报告期内经济表现较好，在信贷、财政等靠前发力背景下，一季度经济表现较好，较2025年四季度有所改善。工业生产方面，1-2月工业增加值同比增长 6.3%，较2025年12月边际提升，为经济增长提供支撑。固定资产投资回升，幅度超过季节性，房地产投资仍然下降但降幅收窄。社零环比也有所上行。1-3月制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，3月回到扩张区间，细分项显示制造业供需两端均有所修复。国内经济改善叠加外部战争拉高油价，一季度CPI、PPI较2025年四季度均有所提升。　　报告期内，7 天逆回购利率、1 年期及 5 年期 LPR 均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001 均价 1.33%，较2025年四季度持平，资金利率维持低位。　　债券方面，利率曲线陡峭化，短端下行，中端下行较少，而超长端有所上行。信用利差整体压缩。策略上，考虑到流动性持续宽松有利于利差压缩，配置了有相对性价比的永续中票、二永等品种，结构上以高等级、高流动性信用债为主。不断优化组合结构，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　股票方面，2026年一季度，国内经济在“十五五”开局背景下稳步复苏，内外部环境改善，核心经济指标向好。权益市场方面，A股在1-2月呈震荡上行格局，主要宽基指数普遍收涨。而2月27日美伊冲突爆发后，市场急转直下，整个3月份跌幅较大。总体看，上证综指一季度累计下跌1.94%，深成指、创业板指数等也有一定跌幅。从板块上看，能源、资源类周期行业表现突出，这主要得益于全球能源供需格局变化。而消费、金融等板块表现低迷。本基金一季度总体维持中性仓位，分散在金融、制造、消费等行业。

2025年中国经济增长目标顺利实现，四个季度GDP同比增速分别为5.4%、5.2%、4.8%和4.5%。2025年固定资产投资同比下降3.8%，其中基础设施建设投资同比下降1.5%，制造业投资同比增长0.6%，房地产开发投资同比下降17.2%。2025年社会消费品零售额同比增长3.7%。全年出口表现较好，出口金额同比增长5.5%。　　2025年央行灵活高效运用降准降息等多种政策工具，7天逆回购利率下调10bp，1年期、5年期LPR利率下行10bp，存款准备金率下调0.5个百分点，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松。　　全年债券收益率有所上行，1年、10年、30年国债收益率分别上行25bp、17bp、36bp。信用债总体跟随利率上行，中短端信用债表现较好，短期限信用利差收窄，信用债曲线陡峭化。组合策略上，精选中高评级信用债及部分利率债，结合期限利差、品种利差灵活调整持仓，保持适度杠杆和久期。　　股票市场2025年放量上涨，结构分化明显。行情节奏方面，年初市场受海外不确定性因素有所调整，4月触底反弹，得益于结构性景气改善和增量资金入市，科技成长和资源品随后走出主线行情。从指数表现来看，上证指数收涨18.41%，沪深300上涨17.66%，红利指数下跌5.14%，中证1000上涨27.49%，中证2000上涨36.42%，创业板指上涨49.57%，风格方面小盘成长股整体优于大盘价值股。从行业板块上看，分化更为明显，领涨的方向整体受益于地域冲突、国内政策支持和产业景气上行，包括有色金属、通信、电子、电力设备和机械设备等，食品饮料和煤炭行业收跌，首尾收益率差距超过100%。2025年四季度本基金根据景气度和估值匹配程度，聚焦于科技成长和周期金融等相关行业挖掘投资机会。　　转债市场整体与股票市场走势相近，中证转债指数上涨18.66%，风格上亦呈现小盘占优的特征。2025年转债价格中位数和估值中枢均明显抬升，年末处于2018年以来高位。本基金在转债投资上较为谨慎，自下而上寻找转债市场的结构性机会为主。

2025年，中国宏观经济在“新旧动能转换”中呈现温和复苏态势，全年GDP增速实现5%的增长目标。旧动能中，房地产行业修复相对较慢，形成一定的拖累，但政策端通过收储、放松限购及融资协调机制对地产下行风险进行对冲；消费端修复有所分化，服务消费韧性较强。与此同时，“新质生产力”成为新的引擎，有效对冲了传统行业下行压力。宏观政策坚持“稳中求进”，财政政策积极发力，特别国债与专项债重点支持科技创新与民生短板。货币政策保持流动性合理充裕，呵护态度较为明确。　　债券市场在一季度资金偏紧环境中出现明显调整，二季度受关税影响，避险情绪高涨，收益率下行。下半年随着经济企稳信号增多，收益率再次上行。信用表现好于利率，信用利差压缩。总体而言，2025年债券市场波动率提升，交易策略重要性增强。　　策略上，灵活调整久期和杠杆，根据信用利差动态调整利率债和信用债占比。　　2025年，股票市场震荡上行，成交持续活跃。从指数来看，主要宽基指数均为正收益，但分化比较大，其中，表现最好的是创业板50，涨幅超过50%，再就是科创50和中证500，涨幅超过30%，涨幅相对少的是上证50和沪深300，涨幅超过10%。从行业板块上看，分化更大，排名靠前的是有色金属和通信，涨幅超过80%，排名靠后的是食品饮料和煤炭，跌幅不到10%。综合来看，2025年市场走势偏强，但季度间差异不小，前两个季度都是探底回升，三季度一路上行，四季度冲高回落，市场主要的扰动因素是关税和流动性，相对受益的成长股和资源股都有不错表现，风险偏好有所提升，成交持续活跃。操作层面，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了结构调整，整体风格变化不大，聚焦于成长和周期相关行业。　　2025年，转债市场震荡上行，成交相对活跃。节奏上，转债上半年走势强于股票，下半年跟涨弹性有所下降，成交活跃度相比股市有一定差距，主要是市场结构差异，上半年规模占比大的银行和数量占比大的中小市值标的表现较好，带动转债指数上行，下半年这些方向并不占优。考虑到转债绝对价位和相对估值都到了较高位置，信用风险暂时被市场忽略，整体投资性价比不高，本基金在转债投资上相对谨慎。