宫正 - 基金投资策略和运作

在报告期内，各大指数涨跌不一。从各行业的表现看，有色、军工、石油石化、通信等行业，在四季度涨幅较大。从结构上来看，基本延续了前三季度的走势，景气方向和主题方向超额收益较为明显。景气度低的价值行业负收益明显。　　在投资策略方面，本基金依然秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。2025年四季度减少了传媒和反内卷的配置，增加了食品饮料和医药行业的配置。

四季度，受到美联储 降息预期摇摆的影响，全球股市出现一定波动，A股上证指数持续在4000点左右徘徊，总体来看，组合中持仓的算力板块走势较稳，但是存储、锂电等个股出现一定波动，但是整体来看，四季度依然为组合贡献了正收益。四季度 谷歌发布的Gemini3在各项能力测评中霸榜，大模型能力进步明显，目前还不完全确定谷歌是是用了新的训练范式还是沿用旧的思路，无论是哪种，均显示训练仍在迭代，训练对算力的需求仍会大幅增加。英伟达三季度业绩落地，无论是营收、利润和指引均超过之前市场预期，显示整体AI景气度仍向好，此前对于AI泡沫论、折旧担忧等短期预计缓解，叠加近期谷歌Gemini 3的优异表现，算力情绪有望好转。新能源板块也是利好不断，受到储能需求大幅拉动的影响，锂电材料各产业链实现了价格和股价同步上涨，固态电池设备招标有望提前启动。2025年圆满收官，组合取得了不错的收益，组合所坚持的景气度投资框架也经受住了市场的考验，进入2026年我们依然坚持对慢牛的判断，相信26年景气度投资依然有效，未来组合将继续坚持景气度投资 ，不断寻找新的方向。同时我们也要注意到，组合持仓较多的算力和锂电板块在25年涨幅较大，进入26年一季度，业绩真空期的春季躁动可能阶段性不是很利于景气度投资，在这个背景下，我们会适当控制组合仓位，静待新的加仓机会。

2025年四季度，A股市场进入震荡期，上证指数上涨2.87%，沪深300上涨2.96%，中邮创新优势上涨11.11%，跑赢基金基准9.32%。　　四季度中，组合抓住了新兴科技方向的一些主要板块，包括海外AI硬件产业链、机器人产业链、半导体自主可控等，实现了较好的涨幅。　　展望未来，2026年仍然是乐观的一年、积极寻找机会的一年。目前中国经济并未全面复苏，对于顺周期我仍然保持谨慎态度。但更重要的是，中国经济正在转型，不同产业的发展面临着冰火两重天的景象，同样，对于投资机遇来说，结构性大于整体性，我们需要沿着蓬勃发展的行业、国家鼓励的行业寻找机会，其中，科技行业是重中之重。　　仓位配置上， 2026年基础仓位仍将以产品基准为锚，并做有限的行业偏离。与此同时，我会围绕科技行业积极寻找机会。我仍会主要围绕AI相关方向寻找机会，这些方向包括但不限于海外算力硬件产业链、国产算力硬件产业链、国产AI应用、国产算力芯片设计、国产半导体先进制程代工及其上游产业链等等，如果说2025年是海外算力硬件产业链一枝独秀，2026年则会是各个方向全面开花。人工智能是一次科技革命，其发展是长周期的，围绕AI会持续产生不错的投资机会；但同时，其中部分投资方向在2025年有显著的涨幅，2026年我会在综合考虑行业前景和估值性价比的基础上适时、适当地调整仓位。

2025年三季度，A股市场在流动性驱使、中美贸易战缓解、新兴产业景气发展的多重因素驱动下，出现了比较明显的上涨，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，中邮创新优势上涨26.24%，跑赢基金基准16.24%。　　三季度中，组合抓住了新兴科技方向的一些主要板块，包括海外AI硬件产业链、机器人产业链、半导体自主可控等，实现了较好的涨幅。　　产业发展角度，海外AI硬件产业链发生了比较明显的产业变化，一些头部的中国制造业企业正在配合英伟达开发下一代人工智能芯片，他们配套的相关部分跟随技术的升级，将实现比较大的价值量提升，相关环节的头部企业集中效应将更加明显，这些企业本身也将跟随本轮技术升级实现企业能力的跃迁，因此，相关股票涨幅显著。国产AI也出现正向变化，头部互联网大厂对AI的投入更加积极，好的国产AI应用也开始出现。随着中美关系的持续紧张，对AI芯片的国产替代诉求也愈发强烈，国产芯片企业加速上市，产业发展方兴未艾。国产芯片的代工目前是国产芯片发展的重要瓶颈，因此，芯片代工企业及其上游半导体设备行业也出现了积极的变化。　　展望四季度，国家推出了较为积极的宏观经济政策，经济呈现出结构性景气的状态，AI、机器人等新型产业发展迅猛，但传统产业依然较为疲软，在投资上我们需要做出偏重。此外，中美贸易战再度升级，经过三季度的上涨，不少公司估值显著抬高，可能会面临阶段性的调整，但人工智能等新兴产业大趋势确定性向好，我们将持续跟踪和投资于这些产业。

在报告期内，各大指数大幅上涨。从各行业的表现看，通信、电子、电力设备、有色等行业，在三季度涨幅较大。“大”和“科技”是关键词，超额受益明显。而上半年超额明显的小盘和大价值（银行），在三季度涨幅靠后，风格出现180度转变。　　在投资策略方面，本基金依然秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。2025年三季度减少了公用事业和家电等红利行业的配置，增加了电子、互联网和军工等进攻属性的配置。

三季度国内经济数据出现阶段性回踩，但中期修复趋势并未逆转。二季度我国GDP同比增速达到5.2%，相比一季度5.4%的增速有所回落，但仍高于5%的目标，与一季度经济优异开局相比，三季度经济呈现库存偏高、内需修复动能放缓特征，预计单季度增速小幅放缓，但全年完成目标不难。海外经济方面，美国宏观经济表现为，经济增长韧性+就业数据延续偏弱的局面。三季度美国进行了“风险管理式”降息，当前年内再连续降息两次预期较高。　　市场方面，整体的宏观环境和流动性环境依然是有利于权益市场的，三季度市场整体表现较好，算力、新能源等景气方向赚钱效应明显，组合较早重仓了算力板块的龙头个股，主要集中在光模块、PCB等方面，享受了三季度上涨的收益，对组合净值贡献很大。展望四季度我们认为三季度的快速上涨，一定程度上透支了内年的收益，组合配置上将更加均衡，控制组合波动。

一季度组合整体运行平稳，春节前无论是易中天为代表的古典算力，还是寒武纪等国产算力， 均遭遇过大幅回撤，组合净值出现波动，同时伴随着 DS 横空出世 ，组合果断清空了 NV 链算力， 保留了国产算力，整体效果尚可。后续 AI 应用的演绎逐步扩散到端侧、机器人、智能体等，组 合在这方面积极配置，个股收益明显，三月下旬开始小幅建仓军工电子个股。 进入二季度后，由于受到关税的影响市场出现一定波动，但市场随后强劲反弹并创出了历史新高。二季度组合择机配置了一下方向：一、受市场错杀的人工智能标的，主要是海外算力版块，组合择机大幅度增加了仓位，抓住了随后的反弹机会，对组合净值贡献很大。二、以内循环为主，受 关税政策影响较小，且自身景气度有好转趋势的个股，比如军工电子、黄金、宠物、固态电池等方向，提高了组合在市场反弹过程中的弹性，同时为下半年组合配置奠定了基础。总体来讲，上半年组合净值虽然有所波动，但依然取得较为可观的收益，并战胜了基准。

2025年上半年，市场经历了大幅波动。1月底，随着DeepSeek R1模型的发布，市场在国产AI相关股票的带动下快速上涨。4月初，中美关税超预期加征，市场大幅下跌，尤其是与美国出口有关的板块跌幅明显。进入5月后，随着关税战的逐步缓和，市场逐步上涨，收回了关税战期间的跌幅，并创下新高。　　一季度时，随着DeepSeek R1模型的发布，我对产品持仓做了快速调整，抓住了国产AI的投资机遇窗口。但随着英伟达H20卡的禁运，以H20卡为核心的国产AI资本开支暂时延迟，相关股票回调明显，吐回了大部分涨幅。展望AI未来的发展，我依然非常乐观，DeepSeek给中国带来了先进的基座模型，且仍在迭代。参照海外，toC、toB的AI应用层出不穷，AI agent的发展未来会继续拓宽AI的应用场景，并且大幅增加算力消耗。中国在基座模型和AI应用上和海外比存在代差，商业应用环境也存在劣势，但这不改变AI的长期趋势，算力作为AI发展的底座也会迎来持续的演变和发展。H20的禁运影响了国产AI算力建设的节奏，但未来随着英伟达B系列芯片中国版本的推出、国产AI芯片的发展，算力建设依然会继续。无论海外还是国内，我依然看好AI的长期发展。　　二季度初，中美关税战升级，组合持仓中出口美国的制造业企业占比较高，这些企业的盈利首当其冲受到中美关税加征的影响，因此跌幅较大，且反弹乏力，给产品净值造成了比较大的拖累。考虑到如果关税真的实施，出口制造业企业将面临大幅的盈利下滑，而关税谈判的过程又有着较高的不确定性，我对风险暴露的相关板块进行了必要的减仓操作，以避免给组合造成不可挽回的损失。经过4月初的下跌，不少出口企业的估值已经跌到了比较合理的水平，到目前为止中美谈判进展也较为顺利，因此我依然保留了部分持仓。面对中美贸易争端，不少中国制造业企业选择出海投资建厂。中国制造业的优势在于先进的管理经验、完整的上下游配套、勤劳肯干的工作态度，在中国制造业出海的过程中，这些优势也会被带出去，中国制造业的竞争力仍在。

在报告期内，各大指数和各个一级行业出现了较强的分化走势；从不同市值表现来看，小市值公司大幅跑赢大市值公司，尤其是小微盘指数持续创出新高；从各行业的表现来看，有色、银行、军工和传媒等行业涨幅靠前，煤炭、食品饮料、房地产和石油石化行业跌幅靠前；此外，主题炒作较多，各种题材此起彼伏。　　在投资策略方面，本基金依然秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。2025年1季度整机经济承压的情况下，市场更多围绕着科技展开，估值的波动成为市场的主要影响因素。2025年二季度除了少数分子驱动的行业，市场大部分依然在演绎估值层面的波动，一端是银行这类低估值行业的估值提升，另一端是小微盘的题材行情。我们依然将大量仓位放在分子驱动的行业，少部分参与估值波动的行情。在行业配置方面，增加了成长方向的配置，主要集中在传媒、电子和军工等行业，同时保持了一部分红利的配置。

一季度组合整体运行平稳，春节前无论是易中天为代表的古典算力，还是寒武纪等国产算力，均遭遇过大幅回撤，组合净值出现波动，同时伴随着DS横空出世 ，组合果断清空了NV链算力，保留了国产算力，整体效果尚可。后续AI 应用的演绎逐步扩散到端侧、机器人、智能体等，组合在这方面积极配置，个股收益明显，三月下旬开始小幅建仓军工电子个股。 　　进入四月份后， 美国宣布对各个国家输美商品征收“对等关税”，同时有的国家纷纷宣布了反制措施，全球贸易争端再起，未来走向具有很大的不确定性。根据我们研究，新增关税将会推升美国通胀大约1.8个百分点，降低GDP增速大约1个百分点，对于美国甚至全球经济滞胀甚至衰退的担忧成为市场交易的主流，受此影响，全球主要资本市场发生大幅波动，A股也未能幸免。若美股继续大幅回调，会进一步拖累美国经济。未来，美国关税政策及各国应对措施将左右市场的走势，我们保持密切关注。 　　未来组合将控制整体仓位，力求降低组合波动，未来寻求合适时机逐步增加仓位。组合未来关注方向：一、受市场错杀的人工智能标的，2025年AI眼镜领域预计会有较大进展，各品牌纷纷推出自己的新品，期待能有爆品的出现，从而带动AI应用领域的机会。二、以内循环为主，受关税政策影响较小，且自身景气度有好转趋势的个股，比如军工电子等。

在报告期内，各大指数和各个一级行业出现了巨大的分化走势。从不同市值表现来看，小市值公司大幅跑赢大市值公司。从各行业的表现来看，32个申万一级行业里面15个行业取得了正收益，主要集中在有色、汽车、机械设备和计算机等的行业。整个春季行情主要围绕着Deepseek和机器人展开，更多的偏向早期主题投资。　　在投资策略方面，本基金依然秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。2025年1季度整机经济承压的情况下，市场更多围绕着科技展开，估值的波动成为市场的主要影响因素。在此类环境下，行业配置方面，依然维持了原有的配置思路，配置在传媒、电子、通信和红利等行业。

2025年一季度，市场先经历大幅下跌，后经历大幅上涨，整体看涨跌幅不明显，上证指数下跌0.48%，创业板指下跌1.77%，中邮创新优势一季度收益率0.92%。　　一季度初，市场对中国经济悲观，导致开年急跌。春节前，DeepSeek的发布引起全球关注，让全球看到了中国科技的原始创新能力，中国AI大模型能力迅速提升，使中国的AI应用落地成为可能。DeepSeek发布之后，DeepSeek App、元宝App（接入DeepSeek）使用量迅速上涨，同时，B端企业客户的AI需求也如雨后春笋般涌现，AI产业链呈现出欣欣向荣的景象，带动市场、尤其是AI产业链相关股票大幅上涨。3月中下旬，AI产业链相关股票普遍存在超涨现象，市场出现一定的回调。　　中邮创新优势在一季度抓住了国产AI产业的红利，虽然3月份有比较明显的回调，但我依然看好国产AI在未来的发展趋势，会继续持有相关产业链的公司。在二季度，我们会看到更多的中国AI模型进展、C端AI应用发布、B端AI应用落地，国产AI真正进入落地阶段。　　展望二季度，由于中美互加关税，全球股票市场大幅下跌，关税如果实施，会对全球经济造成冲击，中国面向美国出口的制造业公司首当其冲，相关上市公司股价出现大幅回调。面对这样的情况，我们会严格控制存在关税风险的股票的头寸，并增加纯内需驱动的公司的持仓，争取把关税对组合收益的影响降到最低。经过二季度初的下跌，一方面，对美出口制造业公司的股价已经跌到了一个新的合理估值上，后续我们会继续紧密跟踪关税政策方面的变化；另一方面，不少无关公司遭遇错杀，我们会积极从中寻找机会。