郭志斌 - 基金投资策略和运作

3季度资本市场整体运行较为平稳，固收类资产短久期品种表现较为平稳，但长久期品种有所下跌；国内和海外权益的主要代表指数（上证、恒生、标普）在本季度连续三个月都实现了正收益；商品里面除了原油下跌以外，黄金和主要有色金属整体实现了上涨，其中黄金表现比较亮眼。资产配置上，我们在3季度整体保持了相对较高的权益资产比例，投资重点放在国内权益上，并且在科技成长板块上进行了更多的配置，随着市场的上涨，我们在9月开始采取更为均衡的配置策略，开始增配大金融板块；在债券资产上，我们多数时间都是持有短久期资产，但在9月下旬我们开始拉长久期；在商品上，黄金的持续上涨让我们重新审视了之前的配置逻辑，也开始以更为灵活的方式对贵金属资产进行了加配；其他权益方面，我们的关注重点也放在了和A股相关性高的港股上，对美股资产只进行了基础性配置。总体而言，我们3季度的收益主要来源于对国内权益资产特别是科技成长板块的超配，其中，我们在9月份的操作使我们当月的收益率有所降低，不过这也降低了我们基金在未来的潜在净值波动水平。我们的整体目标还是在控制波动的基础上，尽量争取为投资人创造更多的收益，使波动水平能够让投资人相对安心的持有较长时间。为实现这一目标，我们会在各大类资产中保持较为宽广的投资视野，我们的组合构建也不会局限于单一资产，同时相对于静态的资配，我们还会努力的进行动态的资配和轮动以期实现全天候的投资收益。

2025年3季度，股市持续上涨大盘接近3900，大盘成长风格表现突出，红利风格承压；行业板块上，通信、电子、电力设备涨幅居前，而银行、交通运输、石油石化表现靠后；宽基指数层面，3季度沪深300、中证500、中证1000的涨跌幅分别为17.90%、25.31%、19.17%。债市方面，纯债明显承压，利率债表现弱于信用债；转债受益于股市整体表现较好；指数层面，中债总财富指数下跌0.97%，中债银行间国债财富指数下跌1.19%，中债企业债总财富指数上涨0.10%，中证转债上涨9.437%。资产方面：恒生指数上涨11.56%，标普500上涨7.79%，COMEX黄金上涨17.53%，WTI原油下跌4.12%。组合构建层面：以债券资产作为底仓，优选债基进行配置，并基于性价比进行转债、美债等的配置；波动型资产追求整体的分散化及资产类别的多样化，力争控制波动的基础上增强收益，涵盖多资产多风格的基金。三季度操作方面：波动资产部分：综合国内权益、港股、美股、黄金，阶段性参与白银等，力争多元化分散化。组合在运作上以回撤控制作为基础，在A股持续上行后，对A股适度进行了降仓操作。基金选择上，核心仓位坚持优选价值型基金且维持行业的适度分散性，卫星仓位适度参与均衡型基金、小微盘量化基金、科技成长型基金；多资产维度，组合参与了黄金基金、港股基金、美股基金，阶段性参与了白银。债券资产部分：国内债券为主，适度参与美债和转债。优选纯债基金为主，因为债市3季度整体承压，组合整体压降久期增配了优质的短债及中短债基金；中美利差依旧较高，且美国进入降息周期，在额度范围内积极参与美债；转债供需格局较好，但整体价格持续攀升，在上涨中持续压降转债的比例至较低配置。

2025年上半年，股市因为贸易战有所波折，银行及微盘表现突出，顺周期承压；风格上，小盘优于大盘；港股表现较为强势；行业板块上，有色金属、银行、国防军工涨幅居前，而煤炭、食品饮料、房地产表现靠后；宽基指数层面，上半年沪深300、中证500、中证1000的涨跌幅分别为0.03%、3.31%、6.69%。债市方面，纯债小幅上涨，其中一季度承压明显，信用债表现好于利率债；转债整体表现较好；指数层面，中债总财富指数上涨0.74%，中债银行间国债财富指数上涨0.85%，中债企业债总财富指数上涨1.35%，中证转债上涨7.02%。组合构建层面：以债券资产作为底仓，优选债基进行配置，并基于性价比进行转债、美债等的配置；波动型资产追求整体的分散化及资产类别的多样化，力争控制波动的基础上增强收益，核心仓位以价值型基金为主，卫星仓位涵盖多资产多风格的基金。2025年上半年操作方面：波动资产部分：以国内权益为主，参与港股、美股、黄金、白银，力争多元化分散化。一季度整体保持权益仓位，4月初贸易战大幅下跌时组合提升了权益仓位，后续伴随权益市场的回暖，我们进行了降仓止盈。基金选择上，核心仓位坚持优选价值型基金且维持行业的适度分散性，卫星仓位适度参与均衡型基金、小微盘量化基金；多资产维度，组合参与了港股基金、美股基金；基于金银比，除了参与黄金，组合也参与了白银。债券资产部分：国内债券为主，适度参与美债和转债。优选纯债基金为主；中美利差依旧较高，适度参与美债；转债供需格局较好，但整体持续攀升，今年以来在上涨中逐步降低了转债的比例。

上半年资本市场的主要特征是美国引发的关税冲击以及随后进行的市场修复。美国加征的关税给各类资产包括权益、债券、外汇和商品（原油和黄金等）都带来了短暂较大的冲击，考验了基金经理在全球资本市场大幅波动时的宏观判断能力和资产配置能力，我们基金净值整体在此期间保持了较低水平的波动。资产配置上，我们在1季度末提升了对债券基金的配置比例，在2季度末之后又适当增加了权益资产的配置比例。在权益资产内部，我们主要持有红利基金和科技成长类基金，并在这种哑铃策略的基础上进行了动态调整。在2季度末，由于红利基金的持续上涨，我们适度获利了结并把头寸偏向了科技成长类基金。同时我们持有了少量比例的黄金资产，并在市场冲击过后进行了交易头寸的处理。美股方面，我们也在关税冲击后适当参与了市场的反弹，目前保持较低比例的配置。受益于以上我们的整体资产配置策略和兼具绝对收益的动态调整思路，我们基金净值在上半年整体表现较为平稳，净值的回撤控制也表现较好。

2025年1季度，股市整体平稳，成长优于价值，小盘优于大盘，科技主题表现突出，港股表现强势；行业板块上，有色金属、汽车、机械设备涨幅居前，而煤炭、商贸零售、石油石化表现靠后；宽基指数层面，1季度沪深300、中证500、中证1000的涨跌幅分别为-1.21%、2.31%、4.51%。债市方面，纯债整体承压，信用债表现好于利率债；转债整体表现较好；指数层面，中债总财富指数下跌0.78%，中债银行间国债财富指数下跌0.87%，中债企业债总财富指数上涨0.29%，中证转债上涨3.13%。组合构建层面：以债券资产作为底仓，优选债基进行配置，并基于性价比进行转债、美债等的配置；波动型资产追求整体的分散化，力争控制波动的基础上增强收益，核心仓位以价值型基金为主，卫星仓位偏向相机而动参与其他类别资产和其他风格的基金。一季度操作方面：波动资产部分：以国内权益为主，适度参与港股等；基金选择上，核心仓位坚持优选价值型基金且维持行业的适度分散性，卫星仓位适度参与科技主题基金、小盘量化基金；多资产维度，组合参与了港股基金等。债券资产部分：积极参与美元债券，适度参与转债。年初中美利差倒挂超过300BP，香港互认基金释放额度，较为积极的参与美元债的投资机会；国内转债因为供需失衡叠加1季度股市小盘表现较好，转债表现不错，组合通过一级债基去参与了转债的投资机会；3月份在纯债持续调整后，组合增加纯债基金的配置。

1季度的科技股行情较为突出，事件驱动的特征也比较明显，AI大模型、机器人、传媒等各个板块都有不错的阶段性表现，与此相对，过去几年表现不错的红利价值板块整体呈现回落，债券市场也是以回落为主。年报中我们提到，基金将更多采取类似绝对收益策略的手法，密切关注阶段性获利了结的机会。实际上，我们基金的持仓结构在1季度也确实进行了调整。除了持续看好的自主可控国产替代相关板块的基金以外，在科技股的上涨中开始进行了更为均衡的布局，阶段性降低了科技基金的配置比例，增配了红利价值风格的基金，通过这样哑铃型的配置结构在1季度中实现了相对平稳的净值波动。未来也将继续动态调整各个板块的配置比例，争取为投资者带来较为平稳的净值上涨。

2024年上证指数形成了两个重要的低点，一个在2月，一个在9月，都是估值受到较为悲观情绪打压后形成的低位。我们在2月倾向于认为市场的情绪低点已经出现，之后采取了相对积极的操作。全年的重点操作板块就是围绕自主可控，国产替代相关的科技类型基金，涵盖电子芯片、设备、数据算力、机器人、新能车、医药等板块。科技板块在9月之后受到市场的认可，我们对这些板块的坚守也收获了不错的涨幅。

2024年，股市大幅震荡伴随上涨，年初爆发小微盘的流动性危机，924之前股市整体偏承压，在924政策组合拳出台后整体快速大幅上涨，国庆节后整体偏向宽幅震荡；风格上，全年价值优于成长，大盘优于小盘；行业板块上，银行、非银金融、通信涨幅居前，而医药生物、农林牧渔、美容护理表现靠后；宽基指数层面，沪深300、中证500、中证1000的涨跌幅分别为14.68%、5.16%、1.20%。债市方面，纯债整体上涨，长债表现突出，利率债好于信用债；转债在924之前承压明显大量转债跌破债底，924之后表现优异；指数层面，中债总财富指数上涨8.32%，中债银行间国债财富指数上涨9.28%，中债企业债总财富指数上涨5.66%，中证转债上涨6.08%。组合构建层面：以债券资产作为底仓，优选债基进行配置，并基于性价比进行转债、美债等的配置；波动型资产追求整体的分散化，力争控制波动的基础上增强收益，核心仓位以价值型基金为主，卫星仓位偏向相机而动参与其他类别资产和其他风格的基金。2024年操作方面：波动资产部分：以国内权益为主，适度参与港股、黄金等；因为全年的市场波动较大，做了两次较为明显的仓位调整，第一次是春节前逆势加仓小微盘基金，第二次是9月份持续抬升仓位，并在市场上涨后进行了降仓操作；基金选择上，核心仓位坚持优选价值型基金且维持行业的适度分散性，卫星仓位调整结构比较积极，更多的是相机而动，适度参与均衡型基金、科技型基金、量价小盘基金等，但组合整体依旧维持行业的适度分散性；多资产维度，组合参与了港股基金、黄金基金等。债券资产部分：基于纯债票息持续走低，全年积极关注转债，3季度大量转债跌破债底，进行了较为积极的参与。纯债基金方面，债市收益率持续下行，票息持续走低，适度参与纯债基金，操作上重视优选，既有全能型基金，也挑选了部分擅长利率债交易的基金；整体较为积极的参与一级债基，特别是在3季度大量转债跌破债底时大量增配，随后4季度上涨后进行了减仓。

我们在3季度继续围绕自主可控和国产替代进行布局，组合整体以新质生产力产业方向为主，具体包含电子芯片、设备、新能源、医药等。在本季度发生了两件重要的事，1）美联储开始降息，2）国内央行证监系统联合密集出台相关金融政策支持实体经济和资本市场，国外和国内金融环境的边际转向会在更长时间内有利于成长类资产的价格上涨。相关政策发生时，市场本身的估值已经处于严重低估区域，股价在短期内迅速进行了反馈，上证指数在9月底大幅上涨，非银和科技类股票涨幅领先，估值水平也回到历史中枢附近，前期悲观的市场情绪得到大幅扭转。我们倾向于认为9月底的市场低点为一个非常重要的阶段性低点，在看到市场产生积极变化时及时调整到了高仓位，较好的抓住了这波上涨。未来将继续优选代表新质生产力的优秀基金，适当的进行阶段性调整，争取为投资人带来收益。

2024年3季度，股市先是持续阴跌，并于9月下旬大幅上涨，成长优于价值，高股息板块在上涨中表现较弱；行业板块上，非银金融、地产、综合涨幅居前，而煤炭、石油石化、公用事业表现靠后；宽基指数层面，3季度沪深300、中证500、中证1000的涨跌幅分别为16.07%、16.19%、16.60%。债市方面，纯债整体延续上涨，长债表现突出；转债因为悲观情绪大量跌破债底，9月下旬同步股市上涨，指数层面，中债总财富指数上涨1.05%，中债银行间国债财富指数上涨1.20%，中债企业债总财富指数上涨0.36%，中证转债上涨0.58%。组合构建层面：以债券资产作为底仓，优选债基进行配置，并基于性价比进行转债、美债等的配置；波动型资产追求整体的分散化，力争控制波动的基础上增强收益，核心仓位以价值型基金为主，卫星仓位偏向相机而动参与其他类别资产和其他风格的基金。三季度操作方面：波动资产部分：以国内权益为主，适度参与港股；仓位上进行了逆向的操作，在股市持续下跌阶段，逐步提升权益仓位；基金选择上，核心仓位坚持优选价值型基金且维持行业的适度分散性，卫星仓位以全能型基金为主，综合考量性价比和确定性给予权重；多资产维度，组合参与了港股基金。债券资产部分：大量转债跌破债底，基于比价，将更多的仓位配置到转债上。纯债基金方面，基于纯债绝对收益水平较低，组合整体久期中性略偏短，操作上重视优选，既有全能型基金，也挑选了部分擅长利率债交易的基金；此外，继续加配转债，基金上主要选择回撤控制较为严格的一级债基。

我们在上半年继续遵循产业投资思路，深入跟踪行业变化，在持仓的重点板块内部根据我们观察到的情况进行了小幅调整，在继续持有主投芯片制造设备的基金的同时，加仓了主投芯片设计方向的基金。因为我们认为国内电子半导体产业的周期可能已经开始向上，根据工信部发布的数据，1－6月，规模以上电子信息制造业实现营业收入同比增长8%，实现利润总额同比增长24%，可以看到电子（含半导体）产业的营收和利润相对去年实现了较快的增长。产量上，集成电路产量1-6月份累积生产2071亿块，同比增长28.9%，说明制造能力和需求也都较去年有了较大的进步。虽然产业周期可能已经开始向上，但在股价上，今年上半年以科创板和半导体为代表的硬科技板块的表现并不好，这两个指数到2季度末为止还都是负收益，主投这些方向的基金在今年的相对排名也比较靠后。我们认为这种表现更多的反映的是广大投资者对金融市场整体的悲观情绪，资金流向低估值，追求股息率等相对安全品种的偏好也从侧面印证了这种情绪。硬科技是我们国家目前急需突破，也是当前政策大力支持和鼓励的方向，悲观的市场情绪无法掩盖产业的实际进步，随着我们芯片设计以及生产能力的提升，智能驾驶，AI机器人，机器狗，新型手机等，越来越多的新型电子产品已经应用或即将应用在我们的日常生活当中，尽管当前市场有种失望的情绪，但是股价终会反映企业营收和盈利的不断增长。实际上，我们重点跟踪的相关硬件科技龙头公司在上半年都实现了股价的正增长，在未来受益于周期回升的公司数量预期也会越来越多。在具体投资过程中，我们也既会投资具备较好择股能力的主动管理型基金，也会投资相关板块的被动指数型基金作为有益补充，以争取抓住更细分领域的投资机会。

2024年上半年，股市小幅下跌，风格上大市值优于中小市值，价值优于成长，高股息表现出彩；行业板块上，偏向红利属性的银行、煤炭、公用事业涨幅居前，而综合、计算机、商贸零售表现靠后；宽基指数层面，上半年沪深300、中证500、中证1000的涨跌幅分别为0.89%、-8.96%、-16.84%，明显体现大市值占优。债市方面，纯债整体大幅上涨，且长债表现更佳，转债伴随股市有明显的波动，指数层面，中债总财富指数上涨3.83%，中债银行间国债财富指数上涨4.21%，中债企业债总财富指数上涨3.71%，中证转债下跌0.07%。组合构建层面：以债券资产作为底仓，优选债基进行配置，并基于性价比进行转债、美债等的配置；波动型资产追求整体的分散化，力争控制波动的基础上增强收益，核心仓位以价值型基金为主，卫星仓位偏向相机而动参与其他类别资产和其他风格的基金。上半年操作方面：波动资产部分：以国内权益为主，适度参与港股；仓位上整体偏逆向，春节前在上证指数大幅下杀至2700点后逆势抬升权益仓位至契约高位，春节后产品净值快速反弹后降低权益仓位至契约中枢略偏高，6月份以来市场回调，继续提升权益仓位。基金选择上，核心仓位坚持优选价值型基金且维持行业的适度分散性，卫星仓位适度灵活，为了加强组合稳定性的考量，赋予确定性更高的权重，整体侧重大盘，同时在小盘持续下跌后抬升小盘占比；多资产维度，组合参与了港股基金。债券资产部分：纯债基金方面，基于纯债绝对收益水平较低，组合整体久期中性略偏短，操作上重视优选，既有全能型基金，也挑选了部分擅长利率债交易的基金；此外，在1月份股市大幅下跌后，转债呈现出极高的性价比，2月初提高了转债的暴露，基金选择上主要以回撤控制较为严格的一级债基替代了部分纯债基金的仓位。