邢程 - 基金投资策略和运作

2026 年第二季度，2026年第二季度，市场走势较为割裂，并未出现如此前预期的行业轮动和“再平衡”，资金反而选择的是在AI内部进行轮动。　　从基本面角度看，AI的边际变化显著，依然有持续的瓶颈环节和技术进步让灵活资金持续参与其中。　　从筹码角度看，持续的赚钱效应吸引越来越多的参与者，造成了这种行情的割裂。　　　　小微盘受流动性和风险偏好影响较大，目前小微盘风格相对逆风，我们持续观察后续市场风格。

2026年以来，港股市场整体表现弱于全球主要市场，且内部分化态势加剧。一方面，契合产业升级趋势的高景气赛道表现亮眼；另一方面，受制于传统需求再度走弱，与消费相关的权重板块，如互联网、新能源车等，则表现乏力，叠加行业竞争加剧导致盈利承压，拖累整体指数表现。此外，从结构上来看，作为年内全球交易主线的AI硬件板块在港股核心指数中标的稀缺，同时互联网巨头AI布局相对滞后、技术迭代较慢、成长弹性不足，致使港股在这一轮全球AI行情中显著跑输。在基金运作层面，我们我们于一季度逐步建仓完成并保持了较高仓位运行。　　展望2026年三季度，基于我们对中国信用周期的整体研判，我们维持港股指数或将呈现中性震荡格局的判断。基本面上，市场结构极致分化的背后，反映的是不同行业信用周期的分化，即科技和出口景气向上，而内需板块相对疲弱，尽管一线城市房价初现企稳迹象，但全国范围内仍需进一步观察。就全球AI浪潮而言，我们认为当前产业趋势仍处于景气扩散阶段，尚未达到全面泡沫化。基准情形下，本轮AI科技浪潮尚未过热，正如“新质生产力”在中国经济中的占比日益提升，AI投资同样驱动着美国的经济与信用周期上行，因此AI科技叙事构成了中美两国市场上行的共同基础。在此宏观背景下，我们持续看好人工智能相关的成长主线。　　当前港股估值水平的吸引力正逐步显现，中期来看市场有望在波折中震荡上行。考虑到外部流动性收紧带来的虹吸效应及基本面复苏动能不足，后续任何边际改善，如美债收益率回落或互联网龙头在AI上的实质性催化，均可能引发成长板块的低位估值修复。若下半年外部流动性环境改善，权益资产面临的下行压力将有所缓解，港股定价的分子端（企业盈利）与分母端（流动性）有望迎来双重边际改善。配置上，我们将重点关注成长板块中顺应结构性信用周期扩张、盈利改善且具有高流动性敏感度的行业，特别是科技硬件、互联网、医疗保健等科技成长板块。

2026年以来，港股市场整体表现弱于全球主要市场，且内部分化态势加剧。一方面，契合产业升级趋势的高景气赛道表现亮眼；另一方面，受制于传统需求再度走弱，与消费相关的权重板块，如互联网、新能源车等，则表现乏力，叠加行业竞争加剧导致盈利承压，拖累整体指数表现。此外，从结构上来看，作为年内全球交易主线的AI硬件板块在港股核心指数中标的稀缺，同时互联网巨头AI布局相对滞后、技术迭代较慢、成长弹性不足，致使港股在这一轮全球AI行情中显著跑输。在基金运作层面，我们保持了较高仓位运行，并在组合的风格上我们坚持聚焦价值风格，优选低估值、高股息率的行业龙头企业进行分散投资。　　展望2026年三季度，基于我们对中国信用周期的整体研判，我们维持港股指数或将呈现中性震荡格局的判断。基本面上，市场结构极致分化的背后，反映的是不同行业信用周期的分化，即科技和出口景气向上，而内需板块相对疲弱，尽管一线城市房价初现企稳迹象，但全国范围内仍需进一步观察。就全球AI浪潮而言，我们认为当前产业趋势仍处于景气扩散阶段，尚未达到全面泡沫化。基准情形下，本轮AI科技浪潮尚未过热，正如“新质生产力”在中国经济中的占比日益提升，AI投资同样驱动着美国的经济与信用周期上行，因此AI科技叙事构成了中美两国市场上行的共同基础。在此宏观背景下，我们持续看好景气向上的人工智能相关的成长主线，以及能够稳定提供股东回报的优质价值类龙头公司。　　当前港股估值水平的吸引力正逐步显现，中期来看市场有望在波折中震荡上行。考虑到外部流动性收紧带来的虹吸效应及基本面复苏动能不足，后续任何边际改善，如美债收益率回落或互联网龙头在AI上的实质性催化，均可能引发成长板块的低位估值修复。若下半年外部流动性环境改善，权益资产面临的下行压力将有所缓解，港股定价的分子端（企业盈利）与分母端（流动性）有望迎来双重边际改善。配置上，我们将关注价值板块中盈利改善、估值性价比较高的行业龙头标的，以及具备股东回报确定性的优质高股息标的长期配置机会。

2026年以来，A股市场总体呈现稳中有升的态势。尽管期间海外地缘冲突一度引发短期扰动，但在高景气产业的引领下，市场整体表现强劲，尤以科技板块为甚，推动全A指数近期创下历史新高。结构层面上，以AI为代表的成长风格占据领涨地位，同时部分周期行业亦有不俗表现。在基金运作层面，我们在配置上聚焦于机器人等AI下游应用方向，主要通过企业盈利、相对估值、量价指标等维度筛选个股，以捕捉该板块对于盈利趋势向上和政策信号边际变化的敏感性。　　展望2026年三季度，基于我们对中国信用周期的整体研判，我们维持A股指数或将呈现震荡向上格局的判断。我们认为，宏观环境仍面临一定不确定性，但全球AI高景气正处于全面扩散阶段。外部环境方面，市场对伊朗局势的关注度虽有所降温，但下半年油价中枢或系统性维持于较高水平，这将对全球总需求及主要经济体的货币政策构成制约。国内经济层面，延续了外需强于内需、新兴产业强于传统领域的分化格局。纵观全球AI科技浪潮，当前仍处于景气进一步扩散的阶段，尚未进入全面泡沫化。在此宏观背景下，因此，我们仍旧看好人工智能相关的成长主线，同时需关注潜在需求冲击风险。　　综合来看，我们认为目前市场估值水平的吸引力在逐步显现，中期来看市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储货币政策路径值得关注。行业配置上，我们将关注科技创新趋势下的产业升级机遇，我们认为科技创新趋势正在全世界范围内掀起生产力提升的浪潮，科技创新也是我国经济转型的必要条件之一，因此我们看好长期具备核心竞争力并且在产业迭代变革中处于领先地位的引领者。

2026年以来，A股市场总体呈现稳中有升的态势。尽管期间海外地缘冲突一度引发短期扰动，但在高景气产业的引领下，市场整体表现强劲，尤以科技板块为甚，推动全A指数近期创下历史新高。结构层面上，以AI为代表的成长风格占据领涨地位，同时部分周期行业亦有不俗表现。在基金运作层面，我们于一季度逐步完成建仓，并以较高仓位运行，增强部分主要通过基本面和量价指标等维度筛选个股，并进行分散配置。　　展望2026年三季度，基于我们对中国信用周期的整体研判，我们维持A股指数或将呈现震荡向上格局的判断。我们认为，宏观环境仍面临一定不确定性，但全球AI高景气正处于全面扩散阶段。外部环境方面，市场对伊朗局势的关注度虽有所降温，但下半年油价中枢或系统性维持于较高水平，这将对全球总需求及主要经济体的货币政策构成制约。国内经济层面，延续了外需强于内需、新兴产业强于传统领域的分化格局。纵观全球AI科技浪潮，当前仍处于景气进一步扩散的阶段，尚未进入全面泡沫化。在此宏观背景下，因此，我们仍旧看好人工智能相关的成长主线，同时需关注潜在需求冲击风险。　　综合来看，我们认为目前市场估值水平的吸引力在逐步显现，中期来看市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储货币政策路径值得关注。增强策略上，我们主要通过通过企业盈利、相对估值、量价关系等维度优选成长型个股，并进行分散配置。

2026年以来，港股市场整体表现弱于全球主要市场，且内部分化态势加剧。一方面，契合产业升级趋势的高景气赛道表现亮眼；另一方面，受制于传统需求再度走弱，与消费相关的权重板块，如互联网、新能源车等，则表现乏力，叠加行业竞争加剧导致盈利承压，拖累整体指数表现。此外，从结构上来看，作为年内全球交易主线的AI硬件板块在港股核心指数中标的稀缺，同时互联网巨头AI布局相对滞后、技术迭代较慢、成长弹性不足，致使港股在这一轮全球AI行情中显著跑输。在基金运作层面，我们保持了较高仓位运行，并在持仓上向围绕人工智能主线的科技硬件倾斜，尽量集中于行业趋势和盈利趋势向上的行业或个股之上。　　展望2026年三季度，基于我们对中国信用周期的整体研判，我们维持港股指数或将呈现中性震荡格局的判断。基本面上，市场结构极致分化的背后，反映的是不同行业信用周期的分化，即科技和出口景气向上，而内需板块相对疲弱，尽管一线城市房价初现企稳迹象，但全国范围内仍需进一步观察。就全球AI浪潮而言，我们认为当前产业趋势仍处于景气扩散阶段，尚未达到全面泡沫化。基准情形下，本轮AI科技浪潮尚未过热，正如“新质生产力”在中国经济中的占比日益提升，AI投资同样驱动着美国的经济与信用周期上行，因此AI科技叙事构成了中美两国市场上行的共同基础。在此宏观背景下，我们持续看好人工智能相关的成长主线。　　当前港股估值水平的吸引力正逐步显现，中期来看市场有望在波折中震荡上行。考虑到外部流动性收紧带来的虹吸效应及基本面复苏动能不足，后续任何边际改善，如美债收益率回落或互联网龙头在AI上的实质性催化，均可能引发成长板块的低位估值修复。若下半年外部流动性环境改善，权益资产面临的下行压力将有所缓解，港股定价的分子端（企业盈利）与分母端（流动性）有望迎来双重边际改善。配置上，我们将重点关注成长板块中顺应结构性信用周期扩张、盈利改善且具有高流动性敏感度的行业，特别是科技硬件与互联网等科技成长板块。

2026年以来，A股市场总体呈现稳中有升的态势。尽管期间海外地缘冲突一度引发短期扰动，但在高景气产业的引领下，市场整体表现强劲，尤以科技板块为甚，推动全A指数近期创下历史新高。结构层面上，以AI为代表的成长风格占据领涨地位，同时部分周期行业亦有不俗表现。在基金运作层面，我们主要通过企业盈利、相对估值、量价指标等维度优选成长型个股，并进行分散配置，以捕捉A股市场对于盈利趋势向上和政策信号边际变化的敏感性。　　展望2026年三季度，基于我们对中国信用周期的整体研判，我们维持A股指数或将呈现震荡向上格局的判断。我们认为，宏观环境仍面临一定不确定性，但全球AI高景气正处于全面扩散阶段。外部环境方面，市场对伊朗局势的关注度虽有所降温，但下半年油价中枢或系统性维持于较高水平，这将对全球总需求及主要经济体的货币政策构成制约。国内经济层面，延续了外需强于内需、新兴产业强于传统领域的分化格局。纵观全球AI科技浪潮，当前仍处于景气进一步扩散的阶段，尚未进入全面泡沫化。在此宏观背景下，因此，我们仍旧看好人工智能相关的成长主线，同时需关注潜在需求冲击风险。　　综合来看，我们认为目前市场估值水平的吸引力在逐步显现，中期来看市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储货币政策路径值得关注。行业配置上，我们将关注科技创新趋势下的产业升级机遇，我们认为科技创新趋势正在全世界范围内掀起生产力提升的浪潮，科技创新也是我国经济转型的必要条件之一，因此我们看好长期具备核心竞争力并且在产业迭代变革中处于领先地位的引领者。

2026年以来，A股市场总体呈现稳中有升的态势。尽管期间海外地缘冲突一度引发短期扰动，但在高景气产业的引领下，市场整体表现强劲，尤以科技板块为甚，推动全A指数近期创下历史新高。结构层面上，以AI为代表的成长风格占据领涨地位，同时部分周期行业亦有不俗表现。在基金运作层面，我们主要通过企业盈利、相对估值、量价指标等维度优选成长型个股，并进行分散配置，以捕捉A股市场对于盈利趋势向上和政策信号边际变化的敏感性。　　展望2026年三季度，基于我们对中国信用周期的整体研判，我们维持A股指数或将呈现震荡向上格局的判断。我们认为，宏观环境仍面临一定不确定性，但全球AI高景气正处于全面扩散阶段。外部环境方面，市场对伊朗局势的关注度虽有所降温，但下半年油价中枢或系统性维持于较高水平，这将对全球总需求及主要经济体的货币政策构成制约。国内经济层面，延续了外需强于内需、新兴产业强于传统领域的分化格局。纵观全球AI科技浪潮，当前仍处于景气进一步扩散的阶段，尚未进入全面泡沫化。在此宏观背景下，因此，我们仍旧看好人工智能相关的成长主线，同时需关注潜在需求冲击风险。　　综合来看，我们认为目前市场估值水平的吸引力在逐步显现，中期来看市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储货币政策路径值得关注。行业配置上，我们将关注科技创新趋势下的产业升级机遇，我们认为科技创新趋势正在全世界范围内掀起生产力提升的浪潮，科技创新也是我国经济转型的必要条件之一，因此我们看好长期具备核心竞争力并且在产业迭代变革中处于领先地位的引领者。

2026年第二季度，市场走势较为割裂，并未出现如此前预期的行业轮动和“再平衡”，资金反而选择的是在AI内部进行轮动。　　从基本面角度看，AI的边际变化显著，依然有持续的瓶颈环节和技术进步让灵活资金持续参与其中。　　从筹码角度看，持续的赚钱效应吸引越来越多的参与者，造成了这种行情的割裂。　　　　我们在二季度仍然紧跟AI产业的发展，更多的操作是在调整持仓。目前市场对部分个股的基本面定价过于超前，预期较强，使得我们会谨慎面对部分“弱现实，强预期”的个股。　　　　展望三季度来看，我们会首先观察大型IPO之后对市场情绪层面的中短期影响，其次，我们也时刻关注海外杠杆资金对外盘走势的影响。

2026年一季度，地缘政治方面发生了超预期的利空，美伊战争全面爆发，风险偏好下降叠加国内资金面出现负反馈，最终指数出现了大幅调整。在霍尔木兹海峡持续“实质性”封锁的情况下，全球能源市场的冲击加剧，局势升级和能源危机也引发了金融市场动荡的加剧。除此之外，油价维持高位也使得全球滞胀甚至衰退风险加剧，从而影响上市公司的盈利预期。在基金的投资运作方面，我们于一季度逐步完成建仓，并以较高仓位运行。　　展望2026年二季度，我们的基准假设是地缘冲突或不会延续至三四季度，下半年美联储依然有一定概率降息，则权益资产的下行压力也有望明显缓解。鉴于宏观经济缺乏强刺激动能，叠加流动性环境维持宽裕，我们维持A股“9.24”以来震荡上行的结构性行情仍有望延续的核心判断。宏观方面，我们认为基准情形是此轮的AI科技浪潮尚未过热，正如中国经济构成中日趋重要的新质生产力，AI投资同样也带动了美国经济周期和信用周期的上行，因此AI科技叙事是中美市场上行的基础。　　综合来看，我们认为目前市场估值水平的吸引力在逐步显现，中期来看市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储货币政策路径值得关注。增强策略上，我们主要通过通过企业盈利、相对估值、量价关系等维度优选成长型个股，并进行分散配置。

2026年第一季度，市场经历了前高后低的走势，AI方向依旧乐观，尤其是CPO，OCS等新技术市场展望情绪乐观。但海外大光小光均有表现，依然呈现轮动态势，，整体贝塔未有偏离。　　国产AI经历了多次分歧，目前看正慢慢趋于一致。发展自己的国产算力，已成为产业端和资本市场的共同共识。　　一季度宏观最大的变量在美伊冲突，不仅影响了全市场的风险偏好，也对产业链进展进行了扰动。　　市场虽然乐于见到一次次的TACO交易，但我们依然会保持一定的谨慎。　　小微盘受流动性和风险偏好影响较大，在3月份宏观扰动下稍显逆风，我们认为过了4月份业绩期，市场风险偏好有望回升。

2026年一季度，地缘政治方面发生了超预期的利空，美伊战争全面爆发，风险偏好下降叠加国内资金面出现负反馈，最终指数出现了大幅调整。在霍尔木兹海峡持续“实质性”封锁的情况下，全球能源市场的冲击加剧，局势升级和能源危机也引发了金融市场动荡的加剧。除此之外，油价维持高位也使得全球滞胀甚至衰退风险加剧，从而影响上市公司的盈利预期。在基金的投资运作方面，我们于一季度逐步完成建仓，并以较高仓位运行。我们主要通过企业盈利、相对估值等维度优选成长型个股，并进行分散配置，以捕捉A股市场对于增长修复和政策信号边际变化的敏感性。　　展望2026年二季度，我们的基准假设是地缘冲突或不会延续至三四季度，下半年美联储依然有一定概率降息，则权益资产的下行压力也有望明显缓解。鉴于宏观经济缺乏强刺激动能，叠加流动性环境维持宽裕，我们维持A股“9.24”以来震荡上行的结构性行情仍有望延续的核心判断。宏观方面，我们认为基准情形是此轮的AI科技浪潮尚未过热，正如中国经济构成中日趋重要的新质生产力，AI投资同样也带动了美国经济周期和信用周期的上行，因此AI科技叙事是中美市场上行的基础。因此，我们仍旧看好人工智能相关的成长主线，同时需关注潜在需求冲击风险。　　综合来看，我们认为目前市场估值水平的吸引力在逐步显现，中期来看市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储货币政策路径值得关注。行业配置上，我们将关注科技创新趋势下的产业升级机遇，我们认为科技创新趋势正在全世界范围内掀起生产力提升的浪潮，科技创新也是我国经济转型的必要条件之一，因此我们看好长期具备核心竞争力并且在产业迭代变革中处于领先地位的引领者。