李超 - 基金投资策略和运作

本基金定位为股债混合类基金，根据对宏观环境的判断，进行股债大类资产配置比例的调整，以及股债内部结构的调整，希望在较低波动率与回撤的基础上，力争实现长期稳健的复合收益。对于本基金的股票类资产，我们当前主要配置于以下几个方向。一是高股息红利类资产，在当前国债收益率中枢较低的背景下，我们认为股票市场上的高股息资产具有较高性价比。二是稳定消费类资产，消费类资产普遍具有健康的资产负债表、良好的自由现金流，分红及回购创造的股东回报较好，在消费刺激政策逐步发力的背景下，行业景气度也有望逐步改善。三是出海方向，中国一批优质企业持续走出去，相比于海外企业竞争力较强，市场份额持续提升，带来新的盈利增长点。四是科技创新类资产，中国的AI科技产业高速发展，出海和国产替代的趋势明确，其中一些核心公司具备长期投资价值。五是逆向类投资，我们寻找一些行业景气度与股价均处于底部、下行风险较小的周期类资产，进行逆向布局，希望在行业及公司景气反转后力争实现较好的投资回报。回顾2026年上半年，国内债券市场运行稳健，整体走势偏强，结构分化特征较为明显。具体来看，一季度的信用债表现整体优于利率债，收益率曲线陡峭化态势突出。资金面保持整体充裕，叠加存单净融资规模同比回落，1年期AAA级存单利率由1.63%稳步下行至1.50%，打开了各类债券品种的利率下行空间。受益于此，一季度全市场各期限、各评级的信用债收益率普遍下行10-20bp，中低评级的信用利差持续收窄至历史低位。与之形成对比的是，超长债的期限利差持续上行，国债30年期与10年期的利差由年初40bp左右抬升至55bp附近。概括而言，一季度国内充裕的流动性环境、全球股商市场波动加剧以及中东地缘局势不确定性，使得债市的中短端交易热度偏高，超长端的分歧明显。进入二季度，大类资产价格的波动仍然较大，股票市场内部结构持续分化，商品及原油价格震荡走弱，国内债券市场延续了此前的较强走势。二季度的资金面延续宽松充裕格局，持续为债市估值提供有力支撑，市场交易特征与一季度基本一致，中短端配置需求持续旺盛，超长端多空分歧较为突出。6月底，央行落地隔夜逆回购操作，补齐短端流动性调控工具，进一步完善货币政策调控框架。市场普遍预计，后续流动性的调控将更趋精细化。综合来看，上半年宽松流动性为债市提供坚实支撑，市场整体偏强运行，随着行情持续演绎，债券估值的修复空间逐步收窄。本报告期内，本基金债券部分配置以AAA高等级信用债为主。

2026年上半年，中国经济呈现"名义修复、结构分化、供给强于需求、新动能强于旧动能"的鲜明特征：实际GDP同比增长4.7%（一季度增长5.0%、二季度回落至4.3%），但名义GDP增长5.9%创近17个季度最好、GDP平减指数由负转正。外需（出口累计增长17.6%）与新动能（半导体/AI/高端制造）是最大亮点，而消费偏弱（社零上半年增长1.3%）、地产投资深跌（6月下跌24.2%）、基建制造业投资转负是主要拖累；产业层面，上半年最重要的产业进展是国内外AI都迎来了商业化加速的阶段。中国在人工智能、创新药、机器人等产业的全球竞争力持续提升，处于全球领先地位，其在众多高端制造业细分领域内国内企业的竞争力和市场份额亦在稳步提高；政策方面，党中央保持政策定力，在适当稳定中短期总需求的基础上着力实现经济增长动能的转换，积极支持以人工智能、机器人、生物医药为代表的新质生产力发展。在此背景下，2026年上半年上证指数上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，创业板指上涨35.58%。行业表现上，电子、通信、建材、机械、化工等板块涨幅居前，而商贸、农林牧渔、美容护理、食品饮料等消费板块相对落后。债券市场方面，上半年收益率整体呈现"先稳后下"的运行态势。一季度，收益率曲线陡峭化变动，中短期限信用债收益率率先下行，10年期国债收益率基本平稳，超长端30年国债收益率则在波动中有所上行；进入二季度，收益率曲线整体重心下移，各期限品种均有不同程度下行。就主要品种而言，10年期国债中债估值利率由年初的1.84%下行至半年末的1.70%附近；30年期国债估值利率经历年初至一季末的上行后，在二季度重新回落，由阶段高点2.37%下行至2.17%；信用债方面，3年期AAA级中票收益率由年初的1.89%下行至1.61%，5年期AAA-级商业银行二级资本债由2.07%下行至1.83%，中短久期信用债表现尤为突出。报告期内，本基金基于对行业趋势的判断，减持了部分受需求减弱和竞争加剧影响的个股，同时增持了成长性突出的优质科技行业的公司。本基金债券部分定位于提供组合稳健的底仓收益来源，通过相对积极的久期风险暴露调整，与权益资产形成股债对冲，提升组合整体的夏普比率。报告期内，从投资组合的风险暴露分解方面而言，组合维持了中性的久期中枢与杠杆水平，维持了中性偏低的信用风险暴露。在组合债券底仓资产变动的基础上，通过挖掘利率债与高等级信用债市场的结构性轮动机会作为收益增厚的来源。

2026年上半年中国经济呈现“K型分化”特征。一季度稳中有进，工业生产、外贸及部分新动能领域表现较强，经济阶段性企稳；二季度延续结构性修复，但内生动能不足的问题更加突出，呈现外需强、生产韧性强、内需和融资需求偏弱的格局。结构上看，一季度全球制造业景气修复与抢出口效应支撑出口，企业端与政策性融资对社融形成支撑；二季度外贸继续超预期，半导体、汽车、船舶、电子产品等链条保持韧性，但消费、地产、民间投资及居民信贷扩张仍偏弱，居民和企业资产负债表修复偏慢。物价方面，受油价和能源化工链影响，CPI、PPI阶段性回升并引发输入性通胀担忧，但核心需求并未明显改善。政策层面，财政政策保持稳增长定力，超长期特别国债继续支持重大战略、设备更新和消费品以旧换新；货币政策维持适度宽松，年初下调结构性工具利率，二季度通过公开市场操作、MLF超量续作、利率走廊收窄及新增隔夜逆回购品种等方式稳定流动性预期。外部扰动方面，美伊冲突、油价波动及美联储预期反复，成为影响通胀预期和风险偏好的关键变量。债券市场方面，整体呈现低利率区间震荡走势，按驱动因素不同主要分为三个阶段。阶段一为年初至2月下旬，市场主线为权益风险偏好、机构赎回与配置需求的反复切换：年初受权益强势、基金赎回及供给扰动影响，10年国债收益率一度上行至1.90%附近，随后在央行流动性呵护、货币宽松预期及机构配置力量推动下重新下行，春节前后10Y国债多次下破1.80%。阶段二为3月至4月中旬，市场主线转向地缘冲突和输入性通胀预期：美伊冲突推升油价，叠加进出口、通胀及1-2月经济数据阶段性超预期，长端和超长端承压，30年国债收益率一度上行至2.40%附近；但同业存款自律管理落地、资金面维持宽松，中短端表现较强，曲线明显陡峭化。阶段三为4月中旬至6月底，市场进入降波后的窄幅震荡：内需偏弱、金融数据结构不佳及央行净投放推动收益率震荡下行，10Y国债一度逼近1.70%，30Y国债下探至2.20%附近；6月后资金利率回升、央行地量操作、进出口数据偏强及季末止盈带来阶段性调整，但陆家嘴论坛及隔夜逆回购工具落地稳定了流动性预期。曲线形态上看，一季度长短端分化显著、曲线陡峭化，二季度随着长端补涨和资金面预期反复，期限利差总体在窄幅区间内震荡。品种上看，信用债受益于票息需求和资产荒延续，表现整体稳健，信用利差维持低位并进一步压缩。报告期内，债券方面，组合合理运用杠杆，根据市场波动积极调整久期，组合重点配置在中高等级信用债券，同时适度参与利率债券的交易。权益市场方面，整体呈现宽幅震荡、极致结构性分化格局。一季度A股震荡上行，港股受海外流动性、资金流出压制表现偏弱；二季度受海外通胀反复、地缘风险扰动，全球市场出现阶段性回调，随后国内政策持续发力、AI产业景气向上，A股快速修复，港股则震荡磨底、反弹力度有限。回顾2026年上半年，A股市场表现显著强于港股市场，上证指数上涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，恒生指数小幅收跌。市场结构性差异十分突出。分行业看，电子、通信、电力设备等科技成长行业表现居前，而房地产、部分消费、传统公用板块表现相对落后。报告期内，组合坚持均衡思路，在把握中国先进制造业出口主线的同时，继续保留低估值资源品与低波红利资产作为底仓，兼顾成长弹性与组合防御属性。我们继续看好以“铜铝金油煤”为代表的资源股，在全球经济逐步企稳复苏，美元货币持续超发贬值的背景下，供需格局紧张的资源品均有较大的价格上涨空间。报告期内，权益方面，组合维持了15%上下的权益仓位，试图通过行业比较和精选优质公司在权益上获得超越市场平均水平的收益率，同时保持整体较低的回撤。

股票部分：报告期内，市场在期初冲高后，因海外地缘扰动出现下跌；而在后半期内，市场整体出现较大幅度上涨，但板块间分化巨大。期间国内经济相对平稳，货币条件略宽松，而在国际环境上，地缘战争持续演绎，也对全球的货币政策预期出现了较明显的扰动。同时人工智能的技术进步与应用对全球与国内的市场风格影响较大。整体看，股票市场呈现了历史上也较为少见的剧烈分化，其中电子、通信、建材、机械等部分与人工智能相关的板块出现大幅上涨，而商贸零售、农业、美容护理、食品饮料等板块出现较大幅度下跌。总体操作看，本基金维持了相对较高的仓位运作。基于对估值合理、长期有竞争力的优质公司的中长期认可，本基金主要布局在品牌力上有较强竞争优势，或者成长能力较强的优质公司。期间尽管逐渐加大了人工智能产业链相关的仓位配置，但资金的虹吸造成板块间分化剧烈，对与人工智能相关性不大的、而竞争力强的优质公司的股价短期造成较大冲击。但我们仍然坚信，长期看，筛选出好企业，以合理的估值买入或持有，并赚取公司成长带来的回报，才能创造长期可持续的收益率。短期的资金虹吸带来的冲击，在中期维度，反而正是部分优质公司的买入良机。具体操作上，期间本基金加大了部分成长空间仍然较大、估值合理或偏低的公司仓位比例，如在机械、电力设备等行业，尤其是受汇率扰动而股价回调、但仍具备较强的出口竞争力的公司；也对经营稳定性、持续性强的公司，以及有较强治理能力和竞争优势的医药、化工、消费等行业的龙头公司进行了逢低买入。同时对中期基本面压力较大，或估值已较为充分反映基本面的方向进行了减持，对整体的风险暴露有所控制。债券部分：2026年上半年，在财政节奏错位与基数影响下，国内经济增长前高后低，总体平稳。但是，国民经济内部结构分化较大，投资与消费增速表现偏弱，外贸对经济的拉动显著，新动能显著支撑经济，高技术制造业、装备制造业延续回升。货币政策方面，市场利率围绕在政策利率附近运行，总体定调相对宽松，对地缘风险和输入性通胀的关注明显提升。海外方面，中东地区军事冲突反复，油价中枢显著抬升，全球通胀预期升温。在此背景下，实体信贷内生需求偏弱，机构对债券资产配置需求较强，债券利率显著下行。报告期内，本基金债券资产以配置高等级信用债和利率债为主，并进行了结构优化。

上半年，国内经济基本面延续温和复苏，出口增长强劲，内需修复偏缓，房地产仍在磨底阶段，信贷降速提质。物价方面，CPI温和回升，美以伊冲突推升油价，PPI同比转正。央行货币政策维持适度宽松，加大逆周期和跨周期调节力度，新增隔夜逆回购工具平抑跨季资金面波动，维护流动性合理充裕。债券市场方面，收益率震荡下行。中短端表现好于长端，期限利差走阔；信用债表现好于利率债，信用利差压缩。具体而言，年初在对股市春季躁动和信贷开门红的担忧下，债市出现大幅调整，10年期国债触及1.90%；1月中旬起银行保险配置力量和固收加基金流入资金的配置需求形成共振，推动10年期国债下行至1.80%；2月末美以伊冲突爆发，油价大幅上涨引发通胀担忧，债市调整后窄幅震荡。二季度银行内生流动性宽松，叠加理财规模季节性增长，资金面超预期宽松，且央行对流动性态度呵护，资金利率长期低位运行，叠加二季度基本面数据有所回落，推动债市上涨，10年期国债下行最低至1.70%，之后随资金面波动窄幅震荡。报告期内，组合债券久期小幅提升。组合配置仓位以中短久期中高等级信用债为主，获取稳定的票息收益；交易仓位择机参与长端利率债的交易性机会，并利用期限利差和品种利差的结构性机会，持续调整优化组合的期限结构和券种分布，增厚组合收益。报告期内，在市场极致K型分化、波动加大的背景下，权益组合保持了策略的稳定性，坚持以成长的视角做个股价值判断、构建逻辑层次丰富的均衡组合，较好地把握了上半年AI上游产业链的投资机会。

报告期内，市场在期初冲高后，因海外地缘扰动出现下跌；而在后半期内，市场整体出现较大幅度上涨，但板块间分化巨大。期间国内经济相对平稳，货币条件略宽松，而在国际环境上，地缘战争持续演绎，也对全球的货币政策预期出现了较明显的扰动。同时人工智能的技术进步与应用对全球与国内的市场风格影响较大。整体看，股票市场呈现了历史上也较为少见的剧烈分化，其中电子、通信、建材、机械等部分与人工智能相关的板块出现大幅上涨，而商贸零售、农业、美容护理、食品饮料等板块出现较大幅度下跌。总体操作看，本基金维持了相对较高的仓位运作。基于对估值合理、长期有竞争力的优质公司的中长期认可，本基金主要布局在品牌力上有较强竞争优势，或者成长能力较强的优质公司。期间尽管逐渐加大了人工智能产业链相关的仓位配置，但资金的虹吸造成板块间分化剧烈，对与人工智能相关性不大的、而竞争力强的优质公司的股价短期造成较大冲击。但我们仍然坚信，长期看，筛选出好企业，以合理的估值买入或持有，并赚取公司成长带来的回报，才能创造长期可持续的收益率。短期的资金虹吸带来的冲击，在中期维度，反而正是部分优质公司的买入良机。具体操作上，期间本基金加大了部分成长空间仍然较大、估值合理或偏低的公司仓位比例，如在机械、电力设备等行业，尤其是受汇率扰动而股价回调、但仍具备较强的出口竞争力的公司；也对经营稳定性、持续性强的公司，以及有较强治理能力和竞争优势的医药、化工、消费等行业的龙头公司进行了逢低买入。同时对中期基本面压力较大，或估值已较为充分反映基本面的方向进行了减持，对整体的风险暴露有所控制。

报告期内，中国宏观经济呈现企稳回升与结构性修复态势。结构上，得益于全球制造业景气修复以及阶段性的抢出口效应，外贸表现强劲；但内部有效需求与居民端信贷扩张仍显乏力，实体融资更依赖企业端与政策性力量支撑。物价指标呈现低位温和回升态势，价格下行压力边际缓解。政策端保持积极定力，经济增长及财政赤字目标平稳，超长期特别国债着重支持重大战略与设备更新，财政导向稳中求进。央行年初下调结构性货币政策工具利率并增加科技再贷款额度，上海等地相继出台“沪七条”等稳地产政策。海外方面，一季度地缘政治冲突演变阶段性成为核心因素，对国内资产定价环境形成了复杂的外部扰动。报告期内，中国债券市场在多空交织中呈现宽幅震荡与长短端显著分化的特征。年初，受权益市场阶段性强劲反弹、避险情绪消退及基金集中赎回压制，债市开局走弱。随后，在机构年初旺盛的配置需求、央行流动性呵护以及货币宽松预期驱动下，市场情绪迅速修复，收益率迎来一波顺畅下行。3月，随着超预期的经济进出口与金融数据公布、核心城市地产政策放松以及“两会”稳增长举措落地，止盈盘集中涌现导致长债震荡回调。尤为关键的是，季末极端地缘局势引发国际油价大幅飙升，市场对“输入性通胀”的担忧迅速升温，长端及超长端国债因提前交易通胀预期而显著承压。与长端的疲弱形成鲜明对比的是，受益于合理的资金面水位及同业存款自律管理新规落地，短中端债券在降低负债成本的确切逻辑下收益率不断下行，表现出极强的韧性，收益率曲线随之呈现出急剧的陡峭化特征。季终阶段，随着地缘局势从极致恐慌中出现缓和迹象，避险情绪重新占据主导，债券市场重拾修复动能，长债利率再度回稳。权益市场，2026年一季度全球权益市场震荡下行、结构分化显著。A股呈“前高后低”走势， 1-2月受政策与流动性支撑逐步走强，但3月受中东冲突、降息预期推迟拖累而大幅回调。一季度沪指跌1.94%，深成指跌0.35%，创业板指跌0.57%，红利指数大涨6.68%。板块分化较大：能源（煤炭、石油石化）、公用事业、化工领涨；而非银金融、地产、消费等行业跌幅居前。报告期内，债券方面，组合合理运用杠杆，根据市场波动积极调整久期，组合重点配置在中高等级信用债券，同时适度参与利率债券的交易。权益方面，本组合主要围绕以下三方面进行布局。第一条主线是在实物消耗快于经济增速的背景下，上游资源价值日益突出，特别是铜、黄金、铝、石油、煤炭等行业中，成本较低，产能增长快的优质龙头公司。第二条主线是中国制造从内卷走向海外，依靠性价比优势持续扩大全球份额。受益于国内较好的产业链配套和工程师红利带来的全体系竞争优势，机械、汽车、轻工、家电等行业在2025年继续保持较快增长，盈利能力进一步提升。第三条主线是传统行业供给侧出清后竞争格局的优化，组合继续持有互联网、化工、电池、面板等行业的龙头公司。对于买入的每一家公司，我们都会运用严谨的估值模型以及保守的行业假设，全方位测算个股的回撤风险，使得整体权益部分的回撤风险符合组合既定的风险回报特征要求，进而力争为投资者创造稳健且可观的回报。

2026年第一季度，全球局势动荡加剧，中国经济显示出较强韧性。3月美伊冲突后，全球原油价格大幅上涨，对于全球实体经济、资本市场均产生了较大冲击。部分区域如日韩、东南亚、欧洲等对中东油气资源依赖度较高，人民生产生活均受到较大影响，甚至部分国家宣布进入国家紧急状态。而中国由于有着较大规模的原油战略库存、多元化的原油采购来源，以及有着新能源、煤化工等能源替代的优势行业，受到的影响相对较小。本次中东冲突后，中国的地缘环境、经济韧性和产业优势将进一步凸显。本基金定位为股债混合类基金，根据对宏观环境的判断，进行股债大类资产配置比例的调整，以及股债内部结构的调整，希望在较低波动率与回撤的基础上，实现长期稳健的复合收益。一季度，权益市场整体呈现宽幅震荡的特征。1-2月，市场整体稳中有涨，热点轮动较快，但3月以来，由于美伊冲突对于全球的风险偏好影响较大，A股跟随外盘同样有明显调整，但由于中国经济和股市的韧性较强，整体跌幅小于海外。我们认为虽然短期市场有波动，但中国股市的中长期投资价值仍然突出。一方面，中国的制造业全球竞争优势进一步加强，尤其是在全球局势的动荡之下，中国完善的上下游供应链、稳定的供应能力非常稀缺；另一方面，中国的利率水平较低，权益类资产的吸引力整体上升，尤其是对于低估值高股息资产，一批优质上市公司的分红、回购意愿持续提升。对于本基金的股票类资产，我们当前主要配置于以下几个方向。一是高股息红利类资产，在当前国债收益率中枢较低的背景下，我们认为股票市场上的高股息资产具有较高性价比。二是稳定消费类资产，消费类资产普遍具有健康的资产负债表、良好的自由现金流，分红及回购创造的股东回报较好，在消费刺激政策逐步发力的背景下，行业景气度也有望逐步改善。三是出海方向，中国一批优质企业持续走出去，相比于海外企业竞争力较强，市场份额持续提升，带来新的盈利增长点。四是科技创新类资产，我们认为中国在科技产业的进步速度很快，出海和国产替代的趋势明确，其中一些核心公司具备长期投资价值。五是逆向类投资，我们寻找一些行业景气度与股价均处于底部、下行风险较小的周期类资产，进行逆向布局，希望在行业及公司景气反转后实现较好的投资回报。2026年一季度，国内债券市场呈现震荡分化的运行态势，信用债表现整体优于利率债，收益率曲线陡峭化的特征明显。报告期内，资金面整体维持充裕，叠加一季度的存单净融资量同比减少，1年期AAA存单利率由1.63%左右持续下行至1.50%附近，为其它债券品种的表现打开了空间。特别是信用债市场表现较强，各期限、各评级普遍下行了10-20bp。在中低评级的信用利差普遍收窄至历史低位的同时，超长债的期限利差却持续走阔至历史较高水平，如国债30年和10年的利差由年初的40bp左右震荡走高至55bp附近。在国内市场流动性充裕、全球股票和商品市场波动加大、中东地缘形势不明的背景下，债券市场在中短端的交易相对拥挤，在超长端的分歧显著。本报告期内，本基金债券部分配置以AAA高等级信用债为主。

2026年一季度国内经济整体较为平稳，出口、生产等较强，投资端有一定回升，物价、房价虽然较弱，但下行趋势明显放缓，PPI环比转正，通缩压力显著降低；产业方面人工智能、创新药等仍然延续快速发展的态势；政策方面，政府着力于稳定总需求，将扩大内需作为当前的首要任务,同时积极发展经济增长新动能和新质生产力；外部环境方面发生了较大变化，美以和伊朗的战争爆发给全球经济前景、流动性等带来了较大的不确定性，全球资本市场风险偏好显著下降；国内资本市场方面，我们认为较多优质龙头公司仍处于长期价值低估的状态，但部分中小盘公司存在局部性高估的风险。在此背景下，股票市场方面，2026年一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。行业方面，2026年一季度表现较好的行业有煤炭、石油石化、公用事业、建材等，表现落后的行业有非银、商贸零售、美容护理、计算机、房地产等。货币与债券市场方面，一季度货币市场利率整体保持平稳宽松格局。银行间7天质押式回购加权平均利率（R007）以1.50%为中枢，同时资金利率的波动率维持低位，体现出资金面整体宽松且稳定性增强的特征。债券市场收益率曲线陡峭化变动，中短期限信用债收益率持续下行，3年期AAA级中票中债收益率曲线利率从年初的1.89%下行至1.77%；10年期国债收益率保持平稳，中债收益率曲线估值利率从年初的1.84%下行至季末的1.81%；超长端的30年国债收益率在波动中上行，其估值利率水平从年初的2.25%上行至2.33%。展望未来一段时期，债券市场大概率仍将延续震荡格局，利率运行区间的上下边界，仍将主要由两项关键基本面因素共同塑造。本报告期内，本基金进行了适度的组合调整，主要增持了部分供需趋势向好的周期品、AI上游产业链等方向的资产，减持了部分互联网、资源品等方向的资产。债券部分定位于提供组合稳健的底仓收益来源，通过相对积极的久期风险暴露调整，与权益资产形成股债对冲，提升组合整体的夏普比率。报告期内，从投资组合的风险暴露分解方面而言，组合维持了中性的久期中枢与杠杆水平，维持了中性偏低的信用风险暴露。在组合债券底仓资产变动的基础上，通过挖掘利率债与高等级信用债市场的结构性轮动机会作为收益增厚的来源。

债券部分：2026年第一季度，经济基本面筑底趋稳，复苏动能逐步增强。出口强势增长，房地产仍在磨底阶段边际有所改善，信贷靠前发力，企业端表现强劲，但尚未传导至居民端。国内物价温和回升，美以伊冲突引发油价上涨，进一步推升通胀预期。财政政策继续提振消费扩大内需，货币政策维持适度宽松，央行通过多种工具保持流动性充裕。债券市场方面，1月初在对股市春季躁动和信贷开门红的担忧下，债市出现大幅调整，10年期国债触及1.90%；1月中旬起股市有所降温，对债市的压制减弱，资金面超预期宽松，年初银行保险配置力量和固收加基金流入资金的配置需求形成共振，推动10年期国债下行至1.80%；2月末美以伊冲突爆发，避险情绪升温，10年期国债下探至1.78%；随后油价大幅上涨引发通胀担忧，债市调整，10年期国债上行至1.83%后窄幅震荡。整体而言，长短端走势分化，期限利差走阔。中短端受益于资金面宽松，收益率持续下行；超长端受制于供给及通胀担忧，收益率震荡上行。信用债整体表现好于利率债，信用利差压缩。报告期内，组合债券久期小幅提升。组合配置仓位以中短久期中高等级信用债为主，获取稳定的票息收益；交易仓位择机参与长端利率债的交易性机会，并利用期限利差和品种利差的结构性机会，持续调整优化组合的期限结构和券种分布，增厚组合收益。股票部分：报告期内，受中东地缘冲突影响，A股市场经历了明显的波折。由于我们对于中东地缘冲突的逻辑推演偏乐观，因此在股票仓位和持仓结构上都采取了相对积极的应对策略。

报告期内，市场在期初冲高后有所下跌。期间国内经济相对平稳，货币条件略宽松，而在国际环境上，地缘政治与战争对经济与未来的货币政策预期出现了较明显的扰动。整体看，股票市场表现较为分化，其中煤炭、石油石化、公用事业等部分资源股或红利股等方向表现较好，而非银、商贸零售、美容护理、计算机等部分顺周期与部分基本面有压力的成长方向表现较差。总体操作看，本基金维持了相对较高的仓位运作。期间基于对估值合理、长期有竞争力的优质公司的中长期认可，本基金主要布局在品牌力上有较强竞争优势，或者成长能力较强的优质公司，因为我们坚信，长期看，筛选出好企业，以合理的估值买入或持有，并赚取公司成长带来的回报，才能创造长期可持续的收益率。同时对中期基本面压力较大，或估值已较为充分反映基本面的方向进行了减持，对整体的风险暴露有所控制。具体看，期间逐渐加大了部分有成长空间仍然较大、估值合理或偏低的公司仓位比例，如医药、电新等行业，也对经营稳定性、持续性强的公司，以及有较强治理能力和竞争优势的消费、化工等行业的龙头公司进行了逢低买入。

股票部分：报告期内，市场在期初冲高后有所下跌。期间国内经济相对平稳，货币条件略宽松，而在国际环境上，地缘政治与战争对经济与未来的货币政策预期出现了较明显的扰动。整体看，股票市场表现较为分化，其中煤炭、石油石化、公用事业等部分资源股或红利股等方向表现较好，而非银、商贸零售、美容护理、计算机等部分顺周期与部分基本面有压力的成长方向表现较差。总体操作看，本基金维持了相对较高的仓位运作。期间基于对估值合理、长期有竞争力的优质公司的中长期认可，本基金主要布局在品牌力上有较强竞争优势，或者成长能力较强的优质公司，因为我们坚信，长期看，筛选出好企业，以合理的估值买入或持有，并赚取公司成长带来的回报，才能创造长期可持续的收益率。同时对中期基本面压力较大，或估值已较为充分反映基本面的方向进行了减持，对整体的风险暴露有所控制。具体看，期间逐渐加大了部分有成长空间仍然较大、估值合理或偏低的公司仓位比例，如医药、电新等行业，也对经营稳定性、持续性强的公司，以及有较强治理能力和竞争优势的消费、化工等行业的龙头公司进行了逢低买入。债券部分：2026年一季度，国内经济开局良好，固定资产投资增速有所企稳，出口数据强劲，通胀温和提升，核心城市房地产销售迎来小阳春。货币政策维持宽松态势，银行负债成本有所降低，债券配置需求旺盛。此外，春节后海外爆发军事冲突，原油价格大幅走高，海外主要经济体面临滞涨风险，全球风险资产大幅走弱。在此背景下，中短端债券收益率下行显著，长端表现一般。报告期内，本基金债券资产以配置高等级信用债和利率债为主，并进行了结构优化。