郭康斌 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，市场从中东战局的影响中恢复过来，以AI硬件公司为代表的科技行业走出了波澜壮阔的行情。二季度行情结构极度分化，油价上行，通胀抬头，美联储加息预期抬升，有色金属等行业大幅度调整，但基本面超预期的科技股表现较好，同时以新技术为代表的主题性机会活跃，期间组合业绩跑赢市场，但管理难度进一步上升。短期市场的结构分化有些剧烈，随时存在收敛的风险，但中期还是比较清晰，成长方向占优的格局大概率不会变化。国内宏观基本企稳，一方面传统行业下行基本触底，国内货币政策继续托底。经过数年的下行探底，房地产行业的量价有可能在今年出现乐观的迹象，对经济的负效应开始减退；同时反内卷相关的政策将在供给侧逐步发力，产能过剩导致投资回报率不足的情况将有所改善，传统行业可能正在走出冬天。另一方面，对于新兴产业而言，AI仍然是重要的产业增量，大模型能力进一步提升，驱动训练和推理需求超预期，带动AI硬件需求激增和创新进步；同时今年最大的亮点在于AI“通胀”，由于需求增长过快，供给具备短期刚性，产业链不少环节将会紧缺，供需错配下，涨价行情会此起彼伏。此外，创新药、商业航天、人形机器人等新兴产业则处于效率提升、技术突破和商业化前夜，相信优秀的中国制造业企业也不会缺席。展望下一阶段，对于市场，需要关注海外加息预期的冲击风险，但中期以我为主的趋势不会改变，后续更多的机会在具备产业爆发逻辑行业和基本面优质的个股，我们会延续一直以来的方法论，寻找顺应时代趋势的产业，综合多方面的性价比去投资优质企业，同时维持相对均衡的组合结构。

2026年二季度，市场在美以伊冲突缓和后有所上涨，但分化较为极致。申万一级行业指数中位数下跌9.1%，其中电子、通信涨幅超过50%，还有建筑材料、机械设备、基础化工、电力设备为正收益，泛AI方向是本季度的主线。中国二季度经济总体运行平稳。6月制造业PMI重返扩张区间，其中高技术制造业PMI达53.5%，中型企业景气显著改善。二季度经济增速保持在合理区间，出口韧性主要由高技术产品驱动（机电、光伏储能等出口增速超20%），基建投资在专项债加速发行下边际改善，服务消费继续正增长。政策层面更注重结构性发力与跨部门协同，财政政策通过专项债提速和“财政金融协同促内需”工具撬动社会资本，货币政策侧重结构性工具支持科技创新，为下半年经济蓄力奠定基础。组合股票仓位季度初为接近区间中枢水平，在美以伊冲突缓和信号出现后迅速提升至区间偏高水平，并维持到季度末。2025年底以来，AI编程能力跃升，直接拉动头部模型厂商ARR（年度经常性收入）环比月度持续高增长并有望在二季度实现盈利，过程中算力一度成为业务扩张瓶颈，率先形成AI投资ROI的闭环。在此背景之下，组合操作遵循愈发明确的产业趋势，系统性增加了泛AI领域的仓位，尤其是供给格局清晰且具备定价权的行业龙头，维持较高的组合集中度。展望三季度，当前极致的结构分化存在收敛的可能，尤其是当期业绩尚未体现出AI拉动，更多是演绎逻辑的方向。组合将继续坚持"高质量供给创造长期价值"的核心逻辑，在控制风险敞口的前提下，积极挖掘需求复苏与供给侧优化共振带来的结构性机会。

二季度市场整体上涨，但结构呈现分化，AI链条再次成为市场上涨的主线，其中具备价格弹性的环节以及下一代技术中价值占比提升的部分出现上涨，组合在半导体和电子板块的配置取得一定效果，小幅跑赢基准。从产业方向来看，海外AI带来的效率提升和应用落地在软件行业体现已经较为明显，下一步可能往金融、医药、交运等行业延展。AI在提升工作效率的同时对部分人工进行替代，从而引发产业价值从人工环节往AI链条的转移。与此同时，全球范围内主要资本市场的表现进一步放大这种变化，引发结构分化。我们对于AI的长期发展和需求的增长较为看好，但对于其中部分环节的供应格局、价格弹性的持续性以及估值水平存在一定担忧。同时我们也看到，在较为明显的分化行情下，部分非AI方向的优秀公司的估值已经回落到较有吸引力的区间。在配置上，我们会以相对均衡的结构来捕捉市场投资机会。选股上，我们会主要聚焦于在全球范围内能提供最好产品或服务的公司中，把经营价值的持续成长放在更重要的维度，立足于中期的企业成长和当期的估值水平，去构建组合的布局。从行业层面来看，我们继续看好产业升级、大众消费、科技成长、创新药等方向的表现。

一季度整体市场受到中东地缘战争影响呈现小幅回调，组合在上游资源类方向配置相对较少，跑输基准。展望二季度，我们认为中东地缘战争的影响仍存在不确定性，对全球能源价格、供应链层面可能会产生一定影响。但国内整体市场仍存在结构性机会，一方面国内新能源、电网建设处于全球前列，另外进口油气来源地多元化，受冲击相对有限。凭借供应链的稳定以及技术、规模优势，国内头部公司在全球市场仍将迎来较好发展机遇。另外随着反内卷的持续推进，国内市场的竞争格局有望开始改善，头部企业的盈利能力有望得到修复。从产业方向来看，海外AI带来的效率提升和应用落地在软件行业体现已经较为明显，下一步可能往金融、医药、交运等行业延展。需求增长的同时，电力成为中短期内制约AI发展的瓶颈之一，我国供应链在新能源、电网等各个环节均具备较强的全球竞争力，有望迎来较好的发展机会。另外，国内房地产在经历过去几年的相对较弱的表现之后，地产成交量、价格出现一定程度恢复，内需相关方向在今年也有望迎来企稳回升的机会。选股上，我们会主要聚焦于各个成长类赛道的头部公司，把经营价值的持续成长放在更重要的维度，立足于中期的企业成长和当期的估值水平，去构建组合的布局。从行业层面来看，我们继续看好产业升级、大众消费、科技成长、创新药等方向的表现。

2026年一季度，市场先扬后抑，3月受美以伊冲突影响回撤较大。申万一级行业指数中位数下跌1.8%，其中煤炭、石油石化涨幅超过10%，而非银金融、商贸零售跌幅超过10%，行业间分化明显。中国一季度经济实现良好开局。3月制造业PMI重返扩张区间，供需两端同步改善，经济景气水平明显回升。一季度经济增速保持在合理区间，主要得益于外需偏强、基建投资较快反弹以及高技术制造业的持续发展。宏观政策更加积极有为，财政政策加力提效，货币政策保持适度宽松，为经济持续向好创造适宜环境。组合股票仓位季度初为区间偏高水平，受美以伊冲突带来的不确定性影响，季度末已调整到接近区间中枢水平。操作上遵循防御与成长并重的思路，减持受地缘冲突直接冲击、供应链脆弱的方向，增持内需主导、供给格局清晰且具备定价权的行业龙头，同时布局新质生产力中产业趋势明确的稳健标的，保持组合的韧性与灵活性。展望二季度，战争带来的不确定性仍在发酵，全球资产波动率可能维持高位，但国内"十五五"规划落地与稳增长政策托底有望对冲部分外部压力。组合将继续坚守"高质量供给创造长期价值"的核心逻辑，在控制风险敞口的前提下，积极挖掘需求复苏与供给侧优化共振带来的结构性机会。

26年一季度，市场开年整体流动性比较宽裕，有色金属和科技股表现较好，主题性机会活跃，但3月份伊朗战争爆发，油价大幅上行，市场出现通胀和衰退的担心，同时地缘风险导致风险偏好降低，市场开始大幅震荡，资源股回调，股价波动较大，组合业绩跑赢市场，但管理难度上升。短期市场不容易判断，但参考历史战争冲击影响，中期维度市场仍具备上行空间。一方面传统行业下行基本触底，国内货币政策继续托底。经过数年的下行探底，房地产行业的量价有可能在今年出现乐观的改善，至少对经济的负效应开始减退；同时反内卷相关的政策将在供给侧逐步发力，产能过剩导致投资回报率不足的情况将有所改善，传统行业可能正在走出冬天。另一方面，对于新兴产业而言，AI仍然是主要的产业增量，大模型能力进一步提升，驱动训练和推理需求超预期，带动AI硬件需求激增和创新进步；同时今年最大的亮点在于AI“通胀”，由于需求增长过快，产业链不少环节将会紧缺，供需错配下，涨价行情会此起彼伏。此外，创新药、商业航天、人形机器人等新兴产业则处于效率提升、技术突破和商业化前夜，相信优秀的中国制造业企业也不会缺席。展望下一阶段，对于市场，需要关注海外短期冲击风险，但中期以我为主的趋势不会改变，后续更多的机会在具备产业爆发逻辑行业和基本面优质的个股，我们会延续一直以来的方法论，寻找顺应时代趋势的产业，综合多方面的性价比去投资优质企业，同时维持相对均衡的组合结构。

报告期内，市场整体呈现上涨，其中有色、通信、电子、化工、新能源、机械等方向表现较好，食品饮料、交运、公用事业等板块表现相对较弱。报告期内，组合维持相对较高仓位运作，在新能源、化工和机械等方向配置取得一定效果，整体组合跑赢基准。

2025年四季度，A股与港股在震荡中呈现结构性分化。A股主要指数震荡，科创50与创业板指表现弱于沪深300，整体风格价值跑赢成长，但成长内部分化较大，AI算力、商业航天等方向涨幅较大；港股则受地缘政治与外资配置节奏，四季度出现一定回调，尤其是恒生科技指数回调较大。宏观层面，国内经济出现企稳迹象，财政发力聚焦“新质生产力”，中央经济工作会议明确加大对硬科技、绿色转型和高端制造的支持，多部门集中部署2026年重点任务，实施更加积极有为的宏观政策。近期，“两新”政策方案发布，国家发改委提前批“两重”项目清单和中央预算内投资，将有力托举2026年一季度制造业和基建投资，同时补贴政策具备延续性，有望提振国内消费市场。全球方面，美联储启动降息周期，美债收益率回落，缓解新兴市场资本外流压力，但欧美制造业疲软与地缘冲突仍构成不确定性，大宗商品的涨价潮对通胀构成潜在压力。从行业看，AI产业链还是产业亮点，大模型能力进一步提升，驱动训练和推理需求超预期，带动算力芯片、光模块、pcb等需求激增，相关企业订单能见度提升至2026年中。创新药领域BD交易有所降温，但产业趋势没有变化，中国新药研发效率具备比较优势，同时FDA审批态度边际缓和，叠加医保谈判规则优化，板块估值还有修复空间。商业航天、人形机器人等新兴产业则处于技术突破和商业化前夜，相信优秀的中国制造业企业也不会缺席。展望下一阶段，对于市场我们仍然乐观，特别是中期以我为主的趋势不会改变，后续更多的机会在具备产业爆发逻辑行业和基本面优质的个股，我们会延续一直以来的方法论，寻找顺应时代趋势的产业，综合多方面的性价比去投资优质企业，同时维持相对均衡的组合结构。

2025年四季度，市场在三季度整体上涨后呈现区间震荡、行业分化的格局。申万一级行业指数中位数上涨2.4%，其中有色、石化、通信、军工等涨幅居前，医药、地产、计算机、传媒等跌幅较大，AI算力、金属和商业航天方向表现突出。中国四季度经济整体运行平稳。12月制造业PMI回升超预期，供需两端分项指标均有所上行，驱动因素预计为出口韧性及年末重大项目推进。未来新基建、消费、财政和货币等方向或有更积极政策推出，反内卷预期短期略有减弱。组合股票仓位整体处于区间偏高水平，遵循成长优选思路，在产业趋势明确的过程中优化持仓，维持较高的组合集中度，聚焦确定性更强的行业龙头，减持下游需求推后或竞争格局恶化的个股，新兴成长方向加强新业务抢占先机的稳健标的布局，保持对供给侧优化进展的关注。展望一季度，内外部预期相对平稳，十五五开局之年有望迎来“开门红”，市场主线逐步明确。组合继续坚守以“高质量供给创造长期价值”的核心逻辑，以积极心态布局2026年。

2025年三季度，市场在外部冲击缓和后迎来整体上涨，风险偏好明显上升。申万一级行业指数中位数上涨8.8%，其中TMT、新能源、有色等涨幅靠前，红利、消费等方向滞涨，AI算力、金属和机器人方向表现突出。中国三季度经济整体运行平稳。9月制造业PMI环比小幅回升，略强于季节性，供需均有所恢复，生产偏强，反内卷带来的价格回升有所反复。存量政策中政策性金融工具的使用值得期待，全年经济增长目标达成机会较大，重点关注十五五规划。组合股票仓位整体处于区间偏高水平，遵循成长优选思路，在预期改善和产业趋势明确的过程中优化持仓，提升组合集中度，整体聚焦确定性更强的行业龙头，新兴成长方向则布局主业稳健、新业务抢占先机的小而美标的，并持续关注供给侧优化进展。展望四季度，中美元首潜在会面和四中全会即将召开是中期维度重要的两大事件，对经济发展斜率和资产价格波动率均可能有较大影响。组合继续坚守以“高质量供给创造长期价值”的核心逻辑，以积极心态逐步布局2026年。

三季度市场呈现上涨，从结构上来看，成长类方向比如科技、新能源等表现相对较好。三季度组合跑赢基准，主要得益于在新能源、电子、化工等板块的配置取得一定效果。展望四季度，我们认为国内经济稳步上行趋势仍将保持，产业结构的转型升级、新技术变革带来的效率提升都将助力高质量发展，同时地产对经济的拖累边际上将继续减弱，新旧动能转换势头将进一步加强。在过去几年时间里，自下而上观察来看在比较多的行业我们都看到我国头部企业的全球竞争力持续提升，进入到规模领先、研发驱动、产品升级、品牌突破的正向循环之中。但从整体估值来看，特别是从全球资产配置的角度来看，国内优质资产估值仍处于相对较低状态。随着国内AI技术、应用的持续突破带来效率进一步提升，反内卷和统一大市场建设带来竞争格局的改善以及头部企业全球化布局带来新的成长机遇，我们认为后续部分头部企业将迎来较好的发展机遇期。选股上，我们会主要聚焦于各个成长类赛道的头部公司，把经营价值的持续成长放在更重要的维度，立足于中期的企业成长和当期的估值水平，去构建组合的布局。从行业层面来看，我们继续看好产业升级、大众消费、科技成长等方向的表现。

今年三季度，市场从二季度的关税冲击中走了出来，全球宏观经济的预期逐渐稳定，美联储开始了降息周期，权益市场处在较为有利的窗口期，A股和港股都处在较为稳定的上行趋势。行业结构上，风险偏好有利于科技成长股，因此以TMT为代表的行业相对跑赢，同时有色行业也取得超额收益。随着各个经济体贸易谈判的进展，市场对贸易战的影响逐渐钝化，主要矛盾回归到流动性和宏观基本面。国内宏观角度，8月份数据开始出现好转的迹象，ppi指标降幅开始收窄；政策方面，货币政策继续"适度宽松"的趋势，产业政策随着十五五的临近也逐渐清晰，同时财政政策后续空间仍然较大，宏观经济的预期基本稳住。海外宏观角度，美联储理事人员变动落地，美国9月18号降息25bp正式开启新一轮利率下降周期，流动性宽松将进一步支撑权益市场。同时新兴产业继续取得进展，Ai大模型消耗的token数量持续增长，sora2等新的应用不断破圈，AI能力的提升使得推理需求不断涌出，拉动硬件需求表现较好。创新药领域厚积薄发，随着临床高价值数据的不断读出，管线价值重估，海外BD授权金额显著增长，中国研发能力得到全球资本认可。展望下一阶段，我们对市场保持相对乐观的看法，特别是中期以我为主的趋势不会改变，后续更多的机会在具备产业爆发逻辑行业和基本面优质的个股，我们会延续一直以来的方法论，寻找顺应时代趋势的产业，综合多方面的性价比去投资优质企业，同时维持相对均衡的组合结构。