郭康斌博时基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 3.9 年/13 年 | 43.88亿元 / 43.88亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 2 / 4 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率-6.95% | |
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郭康斌 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
博时成长领航混合A010902.jj博时成长领航灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
三季度市场呈现上涨，从结构上来看，成长类方向比如科技、新能源等表现相对较好。三季度组合跑赢基准，主要得益于在新能源、电子、化工等板块的配置取得一定效果。展望四季度，我们认为国内经济稳步上行趋势仍将保持，产业结构的转型升级、新技术变革带来的效率提升都将助力高质量发展，同时地产对经济的拖累边际上将继续减弱，新旧动能转换势头将进一步加强。在过去几年时间里，自下而上观察来看在比较多的行业我们都看到我国头部企业的全球竞争力持续提升，进入到规模领先、研发驱动、产品升级、品牌突破的正向循环之中。但从整体估值来看，特别是从全球资产配置的角度来看，国内优质资产估值仍处于相对较低状态。随着国内AI技术、应用的持续突破带来效率进一步提升，反内卷和统一大市场建设带来竞争格局的改善以及头部企业全球化布局带来新的成长机遇，我们认为后续部分头部企业将迎来较好的发展机遇期。选股上，我们会主要聚焦于各个成长类赛道的头部公司，把经营价值的持续成长放在更重要的维度，立足于中期的企业成长和当期的估值水平，去构建组合的布局。从行业层面来看，我们继续看好产业升级、大众消费、科技成长等方向的表现。
博时价值臻选持有期混合A009857.jj博时价值臻选两年持有期灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
今年三季度，市场从二季度的关税冲击中走了出来，全球宏观经济的预期逐渐稳定，美联储开始了降息周期，权益市场处在较为有利的窗口期，A股和港股都处在较为稳定的上行趋势。行业结构上，风险偏好有利于科技成长股，因此以TMT为代表的行业相对跑赢，同时有色行业也取得超额收益。随着各个经济体贸易谈判的进展，市场对贸易战的影响逐渐钝化，主要矛盾回归到流动性和宏观基本面。国内宏观角度，8月份数据开始出现好转的迹象，ppi指标降幅开始收窄；政策方面，货币政策继续"适度宽松"的趋势，产业政策随着十五五的临近也逐渐清晰，同时财政政策后续空间仍然较大，宏观经济的预期基本稳住。海外宏观角度，美联储理事人员变动落地，美国9月18号降息25bp正式开启新一轮利率下降周期，流动性宽松将进一步支撑权益市场。同时新兴产业继续取得进展，Ai大模型消耗的token数量持续增长，sora2等新的应用不断破圈，AI能力的提升使得推理需求不断涌出，拉动硬件需求表现较好。创新药领域厚积薄发，随着临床高价值数据的不断读出，管线价值重估，海外BD授权金额显著增长，中国研发能力得到全球资本认可。展望下一阶段，我们对市场保持相对乐观的看法，特别是中期以我为主的趋势不会改变，后续更多的机会在具备产业爆发逻辑行业和基本面优质的个股，我们会延续一直以来的方法论，寻找顺应时代趋势的产业，综合多方面的性价比去投资优质企业，同时维持相对均衡的组合结构。
博时成长优选灵活配置混合A008966.jj博时成长优选灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，市场在外部冲击缓和后迎来整体上涨，风险偏好明显上升。申万一级行业指数中位数上涨8.8%，其中TMT、新能源、有色等涨幅靠前，红利、消费等方向滞涨，AI算力、金属和机器人方向表现突出。中国三季度经济整体运行平稳。9月制造业PMI环比小幅回升，略强于季节性，供需均有所恢复，生产偏强，反内卷带来的价格回升有所反复。存量政策中政策性金融工具的使用值得期待，全年经济增长目标达成机会较大，重点关注十五五规划。组合股票仓位整体处于区间偏高水平，遵循成长优选思路，在预期改善和产业趋势明确的过程中优化持仓，提升组合集中度，整体聚焦确定性更强的行业龙头，新兴成长方向则布局主业稳健、新业务抢占先机的小而美标的，并持续关注供给侧优化进展。展望四季度，中美元首潜在会面和四中全会即将召开是中期维度重要的两大事件，对经济发展斜率和资产价格波动率均可能有较大影响。组合继续坚守以“高质量供给创造长期价值”的核心逻辑，以积极心态逐步布局2026年。
博时成长优选灵活配置混合A008966.jj博时成长优选灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，市场延续区间震荡、行业分化的格局，其中二季度受外部冲击波动加大，最终多数行业上涨。申万一级行业指数中位数上涨4.0%，其中有色、银行、军工和传媒行业涨幅超过10%，煤炭、食品饮料和房地产跌幅超过5%，上半年人工智能、人形机器人、创新药和新消费等方向热点频出。上半年中国经济整体维持在较高水位，GDP增速高于全年目标。随着关税有所缓和，政策加码必要性下降，经济走势大致延续原有通道。投资运作方面，组合股票仓位整体处于区间中枢偏高水平，在关税冲击及后续预期改善的过程中优化持仓，遵循成长优选思路，减持受外部冲击较大、行业创新力度有限的方向，侧重于产业发展趋势，增持竞争优势厚积薄发、估值合理的方向，持续关注供给侧优化进展，并做初步布局。投资方法论层面，管理人始终秉持"高质量供给创造长期价值"的核心逻辑。具体而言，着重把握两大维度：一是科技前沿领域的突破性进展，密切跟踪渗透率临界点前后的产业级投资机遇；二是行业竞争格局的优化进程，重点关注政策引导、技术迭代或周期演进带来的供给侧出清机会。通过构建"科技敏感度+格局研判力"的双轮驱动体系，力求在估值合理区间捕捉具备持续成长潜力的优质资产，典型体现为供给侧的产业升级和需求侧的消费升级。
展望下半年，美国对等关税政策逐步进入实质落地阶段，仍然需要提防全球经济的不确定性和资产价格波动率再次放大。随着近年来资本开支陆续减速，多数行业的供需结构已出现改善，ROE回升的基础愈发牢靠。组合继续以"高质量供给创造长期价值"的核心逻辑进行构建，以积极的心态选择仓位。投资组合的构建是不断优化机会成本的过程，力争投资确定性，回避不确定性。在全球不确定性系统性上升过程中，优秀管理层的积极应对可能形成风险的折让，从而更有可能抵御突发的干扰和波动。
博时成长领航混合A010902.jj博时成长领航灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
报告期市场呈现震荡上行，4月初受到贸易战冲击市场明显回调，之后谨慎预期逐渐修复，上半年市场最终实现小幅上涨。组合维持较高仓位运行，但在大金融和科技方面配置相对较少，相对基准表现较为一般。
展望未来一年，我们认为国内增长动能有望持续，产业升级在众多方向持续推进，随着国内对反内卷的重视程度加大，部分行业的竞争格局可能改善，对企业盈利的修复产生正向驱动。外贸环境在之前的谨慎预期的基础上，整体可能趋于改善，头部企业通过供应链的全球化布局可能迎来发展机遇，中国的制造品牌可能具备较好的发展空间。从国内股债性价比和全球股票的估值对比来看，整体国内权益资产的估值可能处于较有吸引力的水平。选股上，我们会主要聚焦于各个成长类赛道的头部公司，把经营价值的持续成长放在更重要的维度，立足于中期的企业成长和当期的估值水平，去构建组合的布局。从行业层面来看，我们继续看好产业升级、大众消费、科技成长等方向的表现。
博时价值臻选持有期混合A009857.jj博时价值臻选两年持有期灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
组合在报告期内维持之前投资策略，顺应产业发展的趋势，在较好的性价比下配置具备成长性的公司，依据“政策托底，流动性宽裕”的判断，以此构建了相应的持仓。今年上半年，全球宏观经历了显著的外部冲击，4月初美国单方面发动了贸易战，落地的范围和强度超出市场预期，全球贸易规则和供应链面临挑战，转口贸易等受到一定的影响。因此，权益市场在二季度经历了一定程度的波动，市场先跌后涨，走出了“填坑”行情。组合在业绩低谷，坚持了之前看好的行业配置，业绩相对基准取得超额收益。
经过压力测试，中期维度权益市场的确定性在加强。政策方面，货币政策延续了“适度宽松”所指引的趋势，当下宽松的流动性对实体经济的支持较为明显，对资本市场特别是权益市场的后续影响可能更大。随着相关政策，比如“两新”政策、房地产政策等逐步显示效果，宏观经济的预期基本稳住，权益市场正在步入由流动性驱动的阶段。无产业不牛市，回看新兴产业，AI人工智能仍有快速进展，海外推理需求的显著增长进一步拉动了算力基础设施的需求，同时主权AI加入竞争态势支撑了训练需求，同时随着下半年GPT5的发布，AI能力还有进步的空间；创新药领域厚积薄发，今年取得重大进展，海外BD授权金额大幅增长，中国研发能力得到全球资本认可。这些新兴产业的上升，是经济转型增量中的重要驱动力。落实在具体的投资上，我们相信今年的宏观环境会逐步改善，新兴产业的趋势已经明朗。中期来看，我们认为国内产业升级、消费复苏、供应链自主可控的大方向较为明确，对国内优质公司持续发展，持续创造价值的能力有信心，同时Deepseek和宇树科技等为代表的科技小龙逐步出现，已经证明在产业升级方向上将会持续的有优秀的公司能走出来。此外，我们认为产业升级过程中推动居民收入水平的持续增长，国内消费复苏的趋势不会改变。同时，我们对传统行业中具备较好现金流创造能力且估值合理的公司保持关注。在投资中，我们还会继续坚持产业趋势、竞争格局和估值合理相结合的投资方式，聚焦趋势上的公司，继续坚持自下而上的个股研判，以合适的价格去持有好公司。
博时成长优选灵活配置混合A008966.jj博时成长优选灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025一季度，市场延续区间震荡、行业分化的格局，申万一级行业指数中位数大致持平，其中有色、汽车、机械等涨幅靠前，能源、地产等方向跌幅较大，人工智能和人形机器人方向备受关注。中国一季度经济或将顺利实现“开门红”。3月PMI数据较前两个月出现回升，高于2024年同期，结构上需求略好于生产。经济数据则预计工业增加值、社会零售总额、制造业投资偏强，抢出口仍有支撑。组合股票仓位整体处于区间偏高水平，遵循成长优选思路，侧重于产业发展趋势，结构性提升港股科技龙头比例，减持因人工智能主题上涨而基本面改善有待时日的方向，持续跟踪供给侧优化进展。展望二季度，美国对等关税政策出台对全球经济带来不确定性，各类资产价格波动率近期显著上升，组合需要坚守"高质量供给创造长期价值"的核心逻辑，力求在估值合理区间捕捉具备持续成长潜力的优质资产。
博时成长领航混合A010902.jj博时成长领航灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
报告期市场国内呈现震荡，组合维持较高仓位运行，在计算机、工程机械等方向配置取得一定效果，小幅跑赢基准。展望未来一年，我们认为美国关税政策的变化对外需带来一定的不确定性，后续的演进方向需要持续跟踪，但整体而言国内的产业升级、一带一路的拓展以及双循环的发展格局仍将带来持续的发展动能和产业机会。过去十年，我国研发投入持续保持世界前列，在更广泛的范围内取得了较为全面的技术突破，最近两年部分行业效果已经逐渐显现，有望进一步提振市场对于产业升级方向的信心。从中期的维度和产业的视角来看，国内产业升级的进程在较多领域持续推进，头部企业的全球竞争力较快提升。展望未来，我们认为随着国内产业政策的变化以及统一大市场的建设，头部企业经营优势将持续扩大。选股上，我们会更聚焦于各个成长类赛道的头部公司，把经营价值的持续成长放在更重要的维度，立足于中期的企业成长和当期的估值水平，去构建组合的布局。从行业层面来看，我们继续看好产业升级、大众消费等方向的表现。
博时价值臻选持有期混合A009857.jj博时价值臻选两年持有期灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
开年第一季度，市场整体流动性比较宽裕，成长方向围绕AI和机器人两大产业机会反复活跃，同时受益于资源品价格的坚挺，黄金、铜铝等资源股表现较强。跑输市场的行业集中在煤炭、石油石化等。结构上成长股的产业方向比较确定，但产业节奏分歧较大，导致股价波动较大，给组合管理带来一定难度。短期虽然不太清晰，但中期维度市场确定性较高。从目前的跟踪来看，政府的财政政策和货币政策都已发力，特别是货币政策出现了较为重大的表述变化，流动性对实体经济的支持毋庸置疑。对于内需不足的情况，通过各类消费券和补贴，推动“两新”工作的进一步落地，跟踪季度数据，汽车、家电、手机等消费品已经出现了明显的回升趋势，随着25年相关政策的延续，趋势相信会继续向好。另外值得重视的是地产行业，在系列政策的托底下也出现了乐观迹象，二手房成交数据量出现了较为明显的上行，房价的预期出现了一定的改善，居民资产负债表的修复正在途中。回到新兴产业，AI人工智能在海外经过了1年多时间的探索发展，产业从0走向1；国内随着deepseek的出现，模型能力差距被迅速抹平，其展现的强大推理能力和开源属性让AI应用的爆发成为可能，虽然关于算力需求的分歧较大，海外出现了算力泡沫的讨论，但我们相信中长期视角下，模型效率的替身，算力的杰文斯悖论只会带来更加巨大的算力基础设施的需求。同时更多的算力资产带来更好的模型体验，带来包含AI+端侧、AI+行业、AI+机器人的繁荣，相关产业螺旋上升，成为经济转型增量中可见的重要驱动力。展望下一阶段，对于市场，需要关注海外短期冲击风险，但中期以我为主的趋势不会改变，后续更多的机会在具备产业爆发逻辑行业和基本面优质的个股，我们会延续一直以来的方法论，寻找顺应时代趋势的产业，综合多方面的性价比去投资优质企业，同时维持相对均衡的组合结构。
博时价值臻选持有期混合A009857.jj博时价值臻选两年持有期灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
组合在报告期内维持之前投资策略，顺应产业发展的趋势，在较好的性价比下配置具备成长性的公司，全年依据“政策托底，复苏初现”的判断，以此构建了相应的持仓。在过去的2024年中，权益市场整体的波动和分化进一步增加，在9.24会议之前，宏观经济下行压力较大，市场风格偏向于保守和防守，会议之后，经济和金融政策全面发力，主题成长风格全面占优。组合全年偏向价值成长风格，业绩低于基准。
展望2025年，政策发力拖动传统行业见底回升，AI落地驱动新兴产业打开增量趋势。如果说过去的24年信心和预期的恢复是支持宏观经济能否走出低谷的关键，那么25年需要关注政策的实际力度和实施效果。从目前的跟踪来看，政府的财政政策和货币政策都已发力，特别是货币政策出现了较为重大的表述变化，流动性对实体经济的支持毋庸置疑。对于内需不足的情况，通过各类消费券和补贴，推动“两新”工作的进一步落地，从四季度数据看，汽车、家电、手机等消费品已经出现了明显的回升趋势，随着25年相关政策的延续，趋势相信会继续向好。作为传统经济压舱石的地产行业，在系列政策的托底下也出现了乐观迹象，二手房成交数据出现了较为明显的上行，房价的悲观预期出现了一定的改善，居民资产负债表的修复正在途中。回到新兴产业，AI人工智能在海外经过了1年多时间的探索发展，产业从0走向1；国内随着deepseek的出现，模型能力差距被迅速抹平，其展现的强大推理能力和开源属性让AI应用的爆发成为可能，部分产品的商业化潜力初现曙光，国内大厂追加资本开支势必带来上游硬件的需求爆发，同时更多的算力资产带来更好的模型体验，带来包含AI+端侧、AI+行业、AI+机器人的繁荣，相关产业螺旋上升，成为经济转型增量中可见的最重要驱动力。落实具体的投资上，我们相信今年的宏观环境会逐步改善，新兴产业的趋势已经明朗。中期来看，我们认为国内产业升级、消费复苏、供应链自主可控的大方向较为明确，对国内优质公司走出低谷，持续创造价值的能力有信心，同时Deepseek和宇树科技等为代表的科技小龙逐步出现，已经证明在产业升级方向上将会持续的有优秀的公司能走出来。此外，我们认为产业升级过程中推动居民收入水平的持续增长，国内消费复苏的趋势不会改变。同时，我们对传统行业中具备较好现金流创造能力且估值合理的公司保持关注。在投资中，我们还会继续坚持产业趋势、竞争格局和估值合理相结合的投资方式，聚焦趋势上的公司，继续坚持自下而上的个股研判，以合适的价格去持有好公司。
博时成长优选灵活配置混合A008966.jj博时成长优选灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，A股市场呈现宽幅震荡格局，行业分化特征显著。三季度末市场经历快速拉升后，四季度申万一级行业指数中位数基本持平，结构性行情凸显，其中科技成长板块与高股息红利资产表现亮眼，而周期类、消费医药及地产链相关板块则进入调整期。 从宏观经济运行来看，四季度经济数据呈现环比改善态势，全年经济增长目标如期达成。这一成果主要得益于三方面驱动因素：其一，政策组合拳持续发力，有效提振消费市场、稳定房地产市场并推动工业生产回暖；其二，出口部门受海外关税政策预期影响，"抢出口"效应显著，年末出口增速超预期回升；其三，基建投资保持韧性，置换债发行放量带动社会融资规模同比多增。值得关注的是，12月制造业PMI虽呈现季节性回落，但回落幅度优于历史同期水平，服务业PMI受益于假日经济提振攀升至年度峰值，房地产投资降幅延续收窄趋势，而价格指标的持续走弱则印证需求端修复仍处渐进过程。 投资运作方面，本组合在预期边际改善过程中实施动态优化调整：重点布局符合国家战略导向、具备中长期产业逻辑的科技创新领域，适时减持短期预期透支而基本面验证尚需时日的板块，跟踪供给侧优化成效，精选具备竞争优势的优质成长标的，最终运行在较高仓位水平。 在投资方法论层面，管理人始终秉持"高质量供给创造长期价值"的核心逻辑。具体而言，着重把握两大维度：一是科技前沿领域的突破性进展，密切跟踪渗透率临界点前后的产业级投资机遇；二是行业竞争格局的优化进程，重点关注政策引导、技术迭代或周期演进带来的供给侧出清机会。通过构建"科技敏感度+格局研判力"的双轮驱动体系，力求在估值合理区间捕捉具备持续成长潜力的优质资产，典型体现为供给侧的产业升级和需求侧的消费升级。
回顾近年市场表现，存量博弈特征显著加大投资难度。管理人深刻认识到，单纯依赖个股阿尔法获取收益的模式面临挑战，行业贝塔因素的负向拖累往往导致事倍功半。基于此认知，投资框架中逐步强化对周期力量的敬畏，注重需求弹性的持续性与决策流程的差异性分析。 从经济转型视角观察，高质量供给的本质在于创造稀缺价值与差异化优势：供给稀缺性决定需求扩张期的盈利弹性和持续性，供给差异性则孕育需求创造潜能。映射至财务指标，这通常体现为高净利率和高资产周转率支撑的ROE优势。 当前我国经济正处于新旧动能转换的关键时点，全要素生产率提升成为高质量发展的重要引擎。值得关注的是，伴随社会各方对产能问题的认知深化，传统行业扩张冲动已得到有效遏制，这为供给侧结构性改革创造了有利条件，也为新一轮产业向上周期积蓄动能。 展望2025年，两大核心变量将主导资产配置方向：经济增长质量提升进程与科技创新突破速度。从近期事件观察，如开源DeepSeek模型的快速多行业落地、《哪吒2》创纪录的百亿票房表现，均印证高质量供给匹配新兴需求的巨大潜力。依托全球最完备的工业体系与超大规模市场优势，我国经济有望在全要素生产率持续提升的推动下，迎来结构性机遇的密集迸发，并不排除开启全面牛市的可能。
博时成长领航混合A010902.jj博时成长领航灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
报告期内整体经济预期呈现触底反弹，特别是9月下旬一系列的政策推动下，市场信心呈现明显好转。组合保持偏高仓位，结构上在机械、汽车、电力设备、计算机等方向配置相对较多，但在大金融、红利等方向配置相对较少，整体组合跑输基准。
展望未来一年，我们认为随着国内各项经济刺激政策效果逐渐显现，整体经济有望企稳，地产下行周期对产业链的传导仍将有一定延续，但影响的幅度将明显降低。内需上，对消费的刺激仍将是今年的发力重点。外需端，地缘政治和贸易环境更加复杂，总量上预计整体平稳，但结构上仍将有较好的机会，主要集中在新兴市场和在中高附加值的产业领域。另外，我们也观察到国内部分行业内卷过度带来投资回报率过低的情况已经引起更加广泛的重视，已经有行业陆续开展反内卷的探索并取得较好的进展，类似政策的推行也有望在更广泛的范围带来核心制造业资产的重估。近期国内开源大模型技术的突破，以明显更低的算力需求实现了基本相当的模型能力，并且开源模式环节了数据安全的担忧，国内各行业头部公司拥抱速度明显提升，叠加国内较快的迭代能力、产业化能力以及广泛的产业基础，我们认为大模型的应用将明显提高AI时代国内企业竞争力的预期，产业升级的成长逻辑在全球范围内将获得更多投资者的认可，迎来中国资产的重估机会。另外民营企业家座谈会的召开也将进一步提振企业家和市场的信心，释放更多经济活力。从中期的维度和产业的视角来看，国内产业升级的进程在较多领域持续推进，头部企业的全球竞争力较快提升。展望未来，我们认为随着国内产业政策的变化以及统一大市场的建设，头部企业经营优势将持续扩大。选股上，我们会更聚焦于各个成长类赛道的头部公司，把经营价值的持续成长放在更重要的维度，立足于中期的企业成长和当期的估值水平，去构建组合的布局。从行业层面来看，我们继续看好产业升级、大众消费等方向的表现。