卞正 - 基金投资策略和运作

报告期内，A股三大股指震荡下行，上证综指下跌1.94%、深证成指下跌0.35%、创业板指下跌0.57%。板块表现上，煤炭、石油石化、公共事业等防御性板块表现亮眼，非银、商贸、美护板块下跌较多。报告期内，受到全球地缘冲突影响，油价高企，煤炭、石化等红利资源类板块涨势较好，有色行业表现一般。政策方面，超长期国债发行、地方政府专项债加速落地，货币宽松预期持续，加大支持科技创新、提振消费。本基金保持一贯的收益兑现原则，对一些估值提升较大，预期收益率降低的个股做了一定减持。一季度我们对新能源行业进行主动加仓，核心逻辑在于全球能源转型进程在全球地缘冲突持续的背景下，进入政策驱动、成本优势、需求共振的加速阶段。海外可再生能源装机目标持续上调、国内新能源装机维持高增、产业链价格逐步出清后盈利边际改善，叠加储能、新能源车出海渗透率持续提升，行业长期成长确定性进一步强化，具备显著配置价值。同期加仓计算机行业，重点聚焦 AI 落地细分赛道。当前 AI 已从技术主题逐步转向商业化验证期，AI 在工业软件、智能运维等场景的付费模式、盈利模型、客户粘性正在实质性跑通，相关公司业绩有望从概念驱动转向业绩兑现。前期加仓的化工、快递行业板块在一季度表现较好，当前我们仍然看好这些行业的盈利改善。服务型消费仍是我们全年维度看好的行业，相较于传统商品消费，服务型消费更贴合居民消费升级的核心趋势，兼具抗周期性与成长性双重属性，其投资价值不仅体现在需求端的持续扩容，更源于供给端的提质增效。当前基金仓位结构相对上一个报告期没有大的调整，从长期出发优选两类资产，一是急需进行国产替代的自主可控方向；二是具备向全球扩张的中国品牌。本基金将继续从合同基准出发，以中国优秀制造业和科技创新类企业为基，重视组合结构的相对均衡，强调预期收益的确定性，同时严格控制换手率，避免操作的随意性，力争为投资人带来长期的投资收益。

报告期内，A股三大股指震荡下行，上证综指下跌1.94%、深证成指下跌0.35%、创业板指下跌0.57%。H股受到全球地缘影响更大，恒生指数下跌3.29%，恒生科技下跌15.70%，板块表现上，煤炭、石油石化、公共事业等防御性板块表现亮眼，A股非银、商贸、美护板块、港股科技板块下跌较多。报告期内，受到全球地缘冲突影响，油价高企，煤炭、石化等红利资源类板块涨势较好，有色行业表现一般。政策方面，超长期国债发行、地方政府专项债加速落地，货币宽松预期持续，加大支持科技创新、提振消费。报告期内，本基金延续此前配置风格，在均衡中偏向成长，市值分布均衡，板块分布也较为均衡。本基金将严格按照契约基准，按基准指数的行业分布、市场分布（A/H）进行配置，在行业和市场中选择阶段性超配或低配，但不做大的板块或市场偏离，并定期对组合中的资产配比再平衡，以保持资产分配符合基准目标。目前组合在科技、制造领域有超配，组合整体结构相对上期没有发生显著变化，个股上做了一定调整。报告期内，组合加仓了几个方向，一是光纤光缆板块，当前全球算力基建、算力网络建设持续提速，行业需求进入新一轮上行周期；叠加行业格局持续优化、供需关系改善、价格企稳回升，板块具备明确的业绩修复与估值修复双击机会，中长期成长确定性较强。二是餐饮板块，随着线下消费场景持续复苏、居民消费信心逐步回暖，餐饮行业客流与营收端均呈现稳健修复态势；龙头企业凭借品牌力、供应链优势与门店扩张能力，盈利弹性逐步释放。三是新能源行业，核心逻辑在于全球能源转型进程在全球地缘冲突持续的背景下，进入政策驱动、成本优势、需求共振的加速阶段。海外可再生能源装机目标持续上调、国内新能源装机维持高增、产业链价格逐步出清后盈利边际改善，叠加储能、新能源车出海渗透率持续提升，行业长期成长确定性进一步强化，具备显著配置价值。当前组合继续逆向布局消费板块，板块历经连续多年调整，整体估值已压缩至近十年底部区域。居民资产负债表修复、就业与收入预期改善、美联储降息带来流动性宽松，叠加地产链企稳、CPI 温和回升，消费复苏从 “预期” 走向 “验证”。我们认为服务型消费相较于传统商品消费，更贴合居民消费升级的核心趋势，兼具抗周期性与成长性双重属性，其投资价值不仅体现在需求端的持续扩容，更源于供给端的提质增效。具体来看，我们重点关注散落在多个细分领域的服务型消费主线，包括出行餐饮链、医疗服务领域、老龄化消费领域等。目前组合在行业分布上将行业分成金融周期、高端制造、大消费、医药、TMT五个大行业板块，根据基准行业配置进行超低配的配置，相对看好消费、TMT和高端制造中优质公司的机会。

报告期内，A股三大股指震荡下行，上证综指下跌1.94%、深证成指下跌0.35%、创业板指下跌0.57%。H股受到全球地缘影响更大，恒生指数下跌3.29%，恒生科技下跌15.70%，板块表现上，煤炭、石油石化、公共事业等防御性板块表现亮眼，A股非银、商贸、美护板块、港股科技板块下跌较多。报告期内，受到全球地缘冲突影响，油价高企，煤炭、石化等红利资源类板块涨势较好，有色行业表现一般。政策方面，超长期国债发行、地方政府专项债加速落地，货币宽松预期持续，加大支持科技创新、提振消费。本基金定位“均衡”，布局“潜力”，希望在均衡布局的基础下，尽可能挖掘能代表未来成长方向的优质个股，旨在通过精选个股，均衡配置为投资者获取长期收益。总体上，本基金在均衡中偏向成长，市值分布均衡，板块分布也较为均衡。一季度前两个月本基金布局部分科技个股表现较好，3月组合受到全球地缘冲突影响，回撤较大，目前组合整体结构没有发生显著变化，个股上做了一定调整。报告期内，组合加仓了几个方向，一是光纤光缆板块，当前全球算力基建、算力网络建设持续提速，行业需求进入新一轮上行周期；叠加行业格局持续优化、供需关系改善、价格企稳回升，板块具备明确的业绩修复与估值修复双击机会，中长期成长确定性较强。二是餐饮板块，随着线下消费场景持续复苏、居民消费信心逐步回暖，餐饮行业客流与营收端均呈现稳健修复态势；龙头企业凭借品牌力、供应链优势与门店扩张能力，盈利弹性逐步释放。三是新能源行业，核心逻辑在于全球能源转型进程在全球地缘冲突持续的背景下，进入政策驱动、成本优势、需求共振的加速阶段。海外可再生能源装机目标持续上调、国内新能源装机维持高增、产业链价格逐步出清后盈利边际改善，叠加储能、新能源车出海渗透率持续提升，行业长期成长确定性进一步强化，具备显著配置价值。当前组合继续逆向布局消费板块，板块历经连续多年调整，整体估值已压缩至近十年底部区域。居民资产负债表修复、就业与收入预期改善、美联储降息带来流动性宽松，叠加地产链企稳、CPI 温和回升，消费复苏从 “预期” 走向 “验证”。我们认为服务型消费相较于传统商品消费，更贴合居民消费升级的核心趋势，兼具抗周期性与成长性双重属性，其投资价值不仅体现在需求端的持续扩容，更源于供给端的提质增效。具体来看，我们重点关注散落在多个细分领域的服务型消费主线，包括出行餐饮链、医疗服务领域、老龄化消费领域等。本基金将严格按照契约基准，按基准指数的行业分布、市场分布（A/H）进行配置，在行业和市场中选择阶段性超配或低配，但不做大的板块或市场偏离，并定期对组合中的资产配比再平衡，以保持资产分配符合基准目标。目前组合仓位稳定，在行业分布上将行业分成金融周期、高端制造、大消费、医药、TMT五个大行业板块，根据基准行业配置进行超低配的配置，相对看好消费、TMT和高端制造中优质公司的机会。

报告期内，A股三大股指震荡下行，上证综指下跌1.94%、深证成指下跌0.35%、创业板指下跌0.57%。H股受到全球地缘影响更大，恒生指数下跌3.29%，恒生科技下跌15.70%，板块表现上，煤炭、石油石化、公共事业等防御性板块表现亮眼，A股非银、商贸、美护板块、港股科技板块下跌较多。美股三大股指同样回撤，标普500指数下跌4.63%，纳指下跌7.11%，道指下跌3.58%。报告期内本基金优化了一部分车企个股的持股比例，进一步加仓中国龙头车企，我们认为中国龙头车企在电动化智能化方面的竞争优势正在进一步增强，在全球能源供给不确定的背景下，有望进一步扩大海外市场份额。同时我们对上游材料及芯片涨价对整车企业的盈利压力较为担忧，减仓了不具备成本传导能力的车企及零部件企业。策略上本基金进一步布局了自动驾驶产业链上的标的。一方面是汽车芯片企业，供给端产能错配加剧短缺，AI 与服务器占据上游芯片代工产能，汽车芯片产能被挤压，车规级芯片供应紧张，价格上涨趋势延续。需求端电动化拉动功率芯片放量，新能源汽车渗透率持续走高，电驱、OBC、DC-DC等环节对IGBT、SiC MOSFET需求激增。智能化使得算力与存储需求快速增长，头部企业有望受益。本基金立足汽车行业，放眼全球市场，力求在汽车产业升级的每一个明确方向上，在全球市场寻找最优秀的公司，做中长期的持有，旨在把握全球汽车产业升级这个巨大的时代脉络，获得企业不断成长带来的投资收益。本报告期汇添富全球汽车产业升级混合（QDII）人民币A类份额净值增长率为-9.13%，同期业绩比较基准收益率为-1.10%。本报告期汇添富全球汽车产业升级混合（QDII）人民币C类份额净值增长率为-9.26%，同期业绩比较基准收益率为-1.10%。本报告期汇添富全球汽车产业升级混合（QDII）美元现汇类份额净值增长率为-7.70%，同期业绩比较基准收益率为-1.10%。本报告期汇添富全球汽车产业升级混合（QDII）美元现钞类份额净值增长率为-7.69%，同期业绩比较基准收益率为-1.10%。

报告期内，A股三大股指大幅上涨，上证综指上涨18.41%、深证成指上涨29.87%、创业板指上涨49.57%。H股表现同样亮眼，恒生指数上涨27.77%，恒生科技上涨23.45%，板块表现上，有色、通信等板块表现亮眼，食品饮料、煤炭板块下跌较多。美股三大股指反弹明显，标普500指数上涨16.39%，纳指上涨20.36%，道指上涨12.97%，美股科技表现亮眼。报告期内本基金优化了一部分车企个股的持股比例，进一步加仓龙头车企，看好龙头车企在智能化过程中能够进一步强化竞争优势，同时我们对上游材料及芯片涨价对整车企业的盈利压力较为担忧，减仓了不具备成本传导能力的车企及零部件企业。当前组合在美股以整车为主，在A股以汽车零部件为主，我们认为美股上市的整车企业在品牌力、产品力上具备较强的竞争优势，而A股汽车零部件企业的估值无论在全球横向比较还是A股历史的纵向比较中，都已经到了可以布局的位置，同时全球汽车零部件市场的格局正在发生变化，中国零部件企业将以“鲶鱼”的角色进入到全球市场的竞争，参与到全球市场从零到一的过程，报告期内本基金进一步加仓了部分中国汽车零部件企业。策略上本基金进一步布局了自动驾驶产业链上的标的。一方面是汽车芯片企业，供给端产能错配加剧短缺，AI 与服务器占据上游芯片代工产能，汽车芯片产能被挤压，车规级芯片供应紧张，价格上涨趋势延续。需求端电动化拉动功率芯片放量，新能源汽车渗透率持续走高，电驱、OBC、DC-DC等环节对 IGBT、SiC MOSFET需求激增。智能化使得算力与存储需求快速增长，头部企业有望受益。另一方面是Robotaxi运营企业，预计2026年开启规模化运营，行业有望从“测试验证”全面转向“商业变现”新阶段。

报告期内，A股三大股指大幅上涨，上证综指上涨18.41%、深证成指上涨29.87%、创业板指上涨49.57%。H股表现同样亮眼，恒生指数上涨27.77%，恒生科技上涨23.45%，板块表现上，有色、通信等板块表现亮眼，食品饮料、煤炭板块下跌较多。报告期内，前期涨幅较高的科技成长板块仍然高歌猛进，光模块龙头再创新高。红利类资产开始分化，银行、公用事业等行业表现一般，有色行业表现突出。前期弱势的消费板块仍然磨底，表现不佳。政策方面，超长期国债发行、地方政府专项债加速落地，货币宽松预期持续，加大支持科技创新、提振消费。报告期内，本基金延续此前配置风格，在均衡中偏向成长，市值分布均衡，板块分布也较为均衡。本基金将严格按照契约基准，按基准指数的行业分布、市场分布（A/H）进行配置，在行业和市场中选择阶段性超配或低配，但不做大的板块或市场偏离，并定期对组合中的资产配比再平衡，以保持资产分配符合基准目标。全年来看，组合在科技、制造领域有超配。上半年，港股市场领跑全球主要市场。科技股重估成为核心驱动力，AI、机器人等概念推动明星股涨幅显著。同时银行、非银等行业受益于机构资金长期低配后的回补。四月关税扰动使得出口股大幅回调，但龙头企业凭借自身竞争优势持续成长，在三季度迅速反弹。下半年本基金减仓了部分个股，包括部分汽车整车个股，主要出于对2026年国内汽车市场的竞争格局担忧。同时在AI资本开支领域的投资相对谨慎，因担心技术变化带来的格局影响而过早减仓部分个股。下半年本基金加仓了几个方向，一是“反内卷”逻辑下的化工行业板块，我们认为化工行业经历三年的趋势性下跌后，基本面继续向下的风险基本出清，同时部分品种存在格局优化，供需反转的动力。二是服务型消费，相较于传统商品消费，服务型消费更贴合居民消费升级的核心趋势，兼具抗周期性与成长性双重属性，其投资价值不仅体现在需求端的持续扩容，更源于供给端的提质增效。具体来看，我们重点关注散落在多个细分领域的服务型消费主线，包括航空酒店、医疗服务、情绪消费等多个方面。这类需求兼具刚需性与持续性，且目前市场渗透率较低，具备广阔的成长空间。目前组合在行业分布上将行业分成金融周期、高端制造、大消费、医药、TMT五个大行业板块，根据基准行业配置进行超低配的配置，相对看好消费、TMT和高端制造中优质公司的机会。

报告期内，A股三大股指震荡分化，上证综指上涨2.22%、深证成指下跌0.01%、创业板指下跌1.08%。板块表现上，有色、石化、通信等板块表现亮眼，医药板块下跌较多。报告期内，前期涨幅较高的科技成长板块仍然高歌猛进，光模块龙头再创新高。红利类资产开始分化，银行、公用事业等行业表现一般，有色行业表现突出。政策方面，超长期国债发行、地方政府专项债加速落地，货币宽松预期持续，加大支持科技创新、提振消费。本基金保持高仓位运行，对2025年、2026年宏观政策及其对经济信心的作用效果报以较为乐观的态度。此外，本基金继续优化组合结构，精选个股，减持了部分当期估值较高、远期成长较为不确定的个股。报告期内，本基金主要加仓了服务型消费，相较于传统商品消费，服务型消费更贴合居民消费升级的核心趋势，兼具抗周期性与成长性双重属性，其投资价值不仅体现在需求端的持续扩容，更源于供给端的提质增效。具体来看，我们重点关注散落在多个细分领域的服务型消费主线。一是航空酒店领域，航空出行需求伴随商旅、文旅市场复苏稳步回升，行业格局持续优化，头部航司凭借航线网络优势与成本管控能力，具备较强的定价话语权。二是医疗服务领域，随着居民健康意识提升、老龄化进程加快，以及分级诊疗政策的推进，民营专科医疗、高端体检、康复护理等服务需求激增。具备品牌口碑、技术壁垒与连锁化扩张能力的医疗服务机构，拥有自主定价权，且需求刚性较强，业绩恢复确定性高。三是老龄化消费领域，涵盖养老护理、适老改造、老年文娱、慢病管理等多个细分赛道。这类需求兼具刚需性与持续性，且目前市场渗透率较低，具备广阔的成长空间。报告期内我们减仓了一部分AI算力和AI应用个股，一方面部分个股估值达到合理区间，向上空间有限，另一方面在市场过于一致的看好预期下，面对技术方向及竞争格局的潜在不确定性，可能出现较大的波动。当前基金仓位结构相对上一个报告期没有大的调整，从长期出发优选两类资产，一是急需进行国产替代的自主可控方向；二是具备向全球扩张能力的中国品牌。中长期来看，除了前述提及的服务型消费，我们认为三个方向仍然值得重视：第一是新能源后平价时代的机遇。经过头部企业长年的技术创新，叠加上游资源价格恢复理性，当前动力电池、储能电池和光伏组件的成本都有明显下降，与传统能源达到平价后，下游需求有望进一步爆发。第二是AI泛化后的硬件市场，我们认为AIGC将带来很多硬件及软件创新，如AI耳机、AI眼镜、AI手机、AI PC、AI音箱等行业升级方向，将带来消费电子及上游半导体产业链新一轮的增长驱动。各类智能制造效率赋能、医疗健康AI 辅助诊断、药物研发辅助、智能交通提效、金融AI服务等，都在同时探索增收新路径。第三是高质量出海市场，在人民币升值和海外贸易壁垒的双重影响下，我们仍持续看到一些中国企业更加高质量地出海，且资本品出口显著优于消费品出口，体现了我国制造业从产品输出到能力输出的升级过程。本基金将继续从合同基准出发，以中国优秀制造业和科技创新类企业为基，重视组合结构的相对均衡，强调预期收益的确定性，同时严格控制换手率，避免操作的随意性。力争为投资人带来长期的投资收益。

报告期内，A股三大股指震荡分化，上证综指上涨2.22%、深证成指下跌0.01%、创业板指下跌1.08%。H股显著回调，恒生指数下跌4.56%，恒生科技下跌14.69%，板块表现上，有色、石化、通信等板块表现亮眼，医药板块下跌较多。政策方面，超长期国债发行、地方政府专项债加速落地，货币宽松预期持续，加大支持科技创新、提振消费。本基金于2025年6月中旬成立，2025年9月基本完成建仓，截至期末基金仓位稳定在9成。报告期内本基金板块较为平均，一方面在TMT、高端制造等成长类资产建立底仓，部分行业由于在四季度涨幅太快，仍在观察进一步加仓的机会。另一方面，红利、消费类资产在四季度表现较差，本基金把握机会进行建仓。投资策略上我们认为科技和消费都具备较强的配置价值。科技方面，我们认为AI正以全产业链渗透的方式重塑或影响各行业，算力本身的投资和建设已然如火如荼，1.6T 光模块、高速 PCB、数据中心电源等成为二级市场投资的一致预期。而AI服务器与数据中心建设同样对上游各个环节产生巨大影响，有色金属如铜、铝、稀土等需求受到较大拉动，化工材料如覆铜板、特种树脂、特种塑料等半导体与 PCB 原材料需求提升，行业集中度较高的龙头企业议价能力增强。半导体元件如存储芯片、被动元件进入涨价大周期。半导体设备尤其先进封装设备也出现供不应求。我们认为更加重要的是AI算力建设带来的AI应用渗透，如各类知识及工具软件、各类接入AI模型的消费电子设备，各类智能制造效率赋能、医疗健康AI 辅助诊断、药物研发辅助、智能交通提效、金融AI服务等，都在同时探索增收新路径。后者是本基金当前更加关注的方向。消费方面，我们认为服务型消费相较于传统商品消费，更贴合居民消费升级的核心趋势，兼具抗周期性与成长性双重属性，其投资价值不仅体现在需求端的持续扩容，更源于供给端的提质增效。具体来看，我们重点关注散落在多个细分领域的服务型消费主线。一是航空酒店领域，航空出行需求伴随商旅、文旅市场复苏稳步回升，行业格局持续优化，头部航司凭借航线网络优势与成本管控能力，具备较强的定价话语权。二是医疗服务领域，随着居民健康意识提升、老龄化进程加快，以及分级诊疗政策的推进，民营专科医疗、高端体检、康复护理等服务需求激增。具备品牌口碑、技术壁垒与连锁化扩张能力的医疗服务机构，拥有自主定价权，且需求刚性较强，业绩恢复确定性高。三是老龄化消费领域，涵盖养老护理、适老改造、老年文娱、慢病管理等多个细分赛道。这类需求兼具刚需性与持续性，且目前市场渗透率较低，具备广阔的成长空间。报告期内，本基金减仓了部分个股，包括部分汽车整车个股，主要出于对2026年国内汽车市场的竞争格局担忧，替换了一部分具备较大出口敞口的汽车个股，主要对整车出海仍然报以乐观。本基金定位“均衡”，布局“潜力”，希望在均衡布局的基础下，尽可能挖掘能代表未来成长方向的优质个股，旨在通过精选个股，均衡配置为投资者获取长期收益。总体上，本基金在均衡中偏向成长，市值分布均衡，板块分布也较为均衡。本基金将严格按照契约基准，按基准指数的行业分布、市场分布（A/H）进行配置，在行业和市场中选择阶段性超配或低配，并定期对组合中的资产配比再平衡，以保持资产分配符合基准目标。中期来看，除了前述提及的AI应用及服务型消费，我们认为还有两个方向值得重视：第一是新能源后平价时代的机遇。经过头部企业长年的技术创新，叠加上游资源价格恢复理性，当前动力电池、储能电池和光伏组件的成本都有明显下降，与传统能源达到平价后，下游需求有望进一步爆发。二是高质量出海市场，在人民币升值和海外贸易壁垒的双重影响下，我们仍持续看到一些中国企业更加高质量地出海，且资本品出口显著优于消费品出口，体现了我国制造业从产品输出到能力输出的升级过程。目前组合仓位稳定，在行业分布上将行业分成金融周期、高端制造、大消费、医药、TMT五个大行业板块，根据基准行业配置进行超配或低配，相对看好医药、TMT和高端制造中优质公司的长期成长机会。

报告期内，A股三大股指表现强劲，上证综指上涨12.73%、深证成指上涨29.25%、创业板指上涨50.40%。H股同样表现较好，恒生指数上涨11.56%，恒生科技上涨21.93%，板块表现上，通信、电子、电力设备等板块表现亮眼。报告期内，前期涨幅较高的科技成长板块仍然高歌猛进，光模块、AI芯片等领域在报告期内收获巨大涨幅。红利类资产表现较差，银行、公用事业等行业出现显著回调。政策方面，超长期国债发行、地方政府专项债加速落地，货币宽松预期持续，加大支持科技创新、提振消费。本基金于六月中旬成立，在建仓期内稳步建仓，截止9月末基金仓位超过五成。报告期内本基金建仓板块较为平均，一方面在TMT、高端制造等成长类资产建立底仓，部分行业由于在三季度涨幅太快，仍在观察进一步加仓的机会。另一方面，红利类资产在三季度表现较差，本基金把握机会进行建仓。几个方向是三季度加仓较多的，一是“反内卷”逻辑下的化工、快递行业板块，我们认为化工行业经历三年的趋势性下跌后，基本面继续向下的风险基本出清，同时部分品种存在格局优化，供需反转的动力；同时我们认为快递行业在“反内卷”下的盈利弹性突出，竞争态势缓和。二是模拟电子及存储板块，我们认为在全球多地政局态势不稳定的背景下，基础电子器件自主可控的意义进一步提升，同时AI算力对存储带来较大的需求弹性，并且也可能挤占模拟电子的产能，使得模拟电子周期向上的节奏更快到来。三是医疗设备行业，我们一直认为医疗设备具备极佳的商业模式，在具备一定品牌之后，医疗设备股能够产生较强的客户粘性，较好的成长前景及较稳定的自由现金流，我们认为国内医疗设备产业处在政策影响的尾声，可能重新回到大的成长周期上。本基金定位“均衡”，布局“潜力”，希望在均衡布局的基础下，尽可能挖掘能代表未来成长方向的优质个股，旨在通过精选个股，均衡配置为投资者获取长期收益。总体上，本基金在均衡中偏向成长，市值分布均衡，板块分布也较为均衡。本基金将严格按照契约基准，按基准指数的行业分布、市场分布（A/H）进行配置，在行业和市场中选择阶段性超配或低配，但不做大的板块或市场偏离，并定期对组合中的资产配比再平衡，以保持资产分配符合基准目标。中期来看，我们认为四个方向尤其值得重视：第一是新能源后平价时代的机遇。经过头部企业长年的技术创新，叠加上游资源价格恢复理性，当前动力电池、储能电池和光伏组件的成本都有明显下降，与传统能源达到平价后，下游需求有望进一步爆发。第二是AI泛化后的硬件市场，我们认为AIGC将带来很多硬件创新，如AI耳机、AI眼镜、AI手机、AI PC、AI音箱等行业升级方向，将带来消费电子及上游半导体产业链新一轮的增长驱动。第三是高质量出海市场，今年我们持续看到一些中国企业更加高质量地出海，包括医疗设备、创新药、新消费、商业航空、低空飞行等多个领域，我们有希望看到从零到一的机会。第四是性价比消费和老龄化消费，从消费者心态看，由于经济环境的不确定性等因素，消费者追求性价比的心态仍将持续，这种消费习惯的养成不是短期现象，未来会有更多消费者在购物时进行多平台比价，关注产品的实际价值与价格的匹配度。中国已进入中度老龄社会，预计2025年中国银发经济市场规模将达到9万亿元，到2035年银发经济规模有望达到30万亿元。老年人的消费需求从基本生活保障向医疗保健、康复护理、文化娱乐、旅游休闲等更高层次的精神文化追求转变，市场潜力巨大。目前组合尚未完成建仓，在行业分布上将行业分成金融周期、高端制造、大消费、医药、TMT五个大行业板块，根据基准行业配置进行超低配的配置，相对看好医药、TMT和高端制造中优质公司的长期成长机会。

报告期内，A股三大股指表现强劲，上证综指上涨12.73%、深证成指上涨29.25%、创业板指上涨50.40%。H股同样表现较好，恒生指数上涨11.56%，恒生科技上涨21.93%，板块表现上，通信、电子、电力设备等板块表现亮眼。报告期内，前期涨幅较高的科技成长板块仍然高歌猛进，光模块、AI芯片等领域在报告期内收获巨大涨幅。红利类资产表现较差，银行、公用事业等行业出现显著回调。政策方面，超长期国债发行、地方政府专项债加速落地，货币宽松预期持续，加大支持科技创新、提振消费。报告期内，本基金减仓了部分个股，包括一部分AI算力和AI应用个股，一方面部分个股估值达到合理区间，向上空间有限，另一方面在市场过于一致的看好预期下，股价可能产生较大波动，面对技术方向及竞争格局的潜在不确定性，可能出现较大的波动。本基金加仓了几个方向，一是“反内卷”逻辑下的化工、快递行业板块，我们认为化工行业经历三年的趋势性下跌后，基本面继续向下的风险基本出清，同时部分品种存在格局优化，供需反转的动力；同时我们认为快递行业在“反内卷”下的盈利弹性突出，竞争态势缓和。二是模拟电子及存储板块，我们认为在全球多地政局态势不稳定的背景下，基础电子器件自主可控的意义进一步提升，同时AI算力对存储带来较大的需求弹性，并且也可能挤占模拟电子的产能，使得模拟电子周期向上的节奏更快到来。三是医疗设备行业，我们一直认为医疗设备具备极佳的商业模式，在具备一定品牌之后，医疗设备股能够产生较强的客户粘性，较好的成长前景及较稳定的自由现金流，我们认为国内医疗设备产业处在政策影响的尾声，可能重新回到大的成长周期上。本基金继续优化组合结构，精选个股，对个股的质量因子要求进一步提高，减持了部分当期估值较高、远期成长较为不确定的个股。报告期内，本基金组合延续此前配置风格，在均衡中偏向成长，市值分布均衡，板块分布也较为均衡。本基金将严格按照契约基准，按基准指数的行业分布、市场分布（A/H）进行配置，在行业和市场中选择阶段性超配或低配，但不做大的板块或市场偏离，并定期对组合中的资产配比再平衡，以保持资产分配符合基准目标。中期来看，我们认为四个方向尤其值得重视：第一是新能源后平价时代的机遇。经过头部企业长年的技术创新，叠加上游资源价格恢复理性，当前动力电池、储能电池和光伏组件的成本都有明显下降，与传统能源达到平价后，下游需求有望进一步爆发。第二是AI泛化后的硬件市场，我们认为AIGC将带来很多硬件创新，如AI耳机、AI眼镜、AI手机、AI PC、AI音箱等行业升级方向，将带来消费电子及上游半导体产业链新一轮的增长驱动。第三是高质量出海市场，今年我们持续看到一些中国企业更加高质量地出海，包括医疗设备、创新药、新消费、商业航空、低空飞行等多个领域，我们有希望看到从零到一的机会。第四是性价比消费和老龄化消费，从消费者心态看，由于经济环境的不确定性等因素，消费者追求性价比的心态仍将持续，这种消费习惯的养成不是短期现象，未来会有更多消费者在购物时进行多平台比价，关注产品的实际价值与价格的匹配度。中国已进入中度老龄社会，预计2025年中国银发经济市场规模将达到9万亿元，到2035年银发经济规模有望达到30万亿元。老年人的消费需求从基本生活保障向医疗保健、康复护理、文化娱乐、旅游休闲等更高层次的精神文化追求转变，市场潜力巨大。目前组合在行业分布上将行业分成金融周期、高端制造、大消费、医药、TMT五个大行业板块，根据基准行业配置进行超低配的配置，相对看好医药、TMT和高端制造中优质公司的长期成长机会。

报告期内，A股三大股指表现强劲，上证综指上涨12.73%、深证成指上涨29.25%、创业板指上涨50.40%。H股同样表现较好，恒生指数上涨11.56%，恒生科技上涨21.93%，美股三大股指反弹明显，标普500指数上涨7.79%，纳指上涨11.24%，道指上涨5.22%。板块表现上，通信、电子、电力设备、H股科技、美股科技等板块表现亮眼。报告期内本基金操作较少，优化了一部分车企个股的持股比例，进一步加仓龙头车企，看好龙头车企在智能化过程中能够进一步强化竞争优势。当前组合在美股以整车为主，在A股以汽车零部件为主，我们认为美股上市的整车企业在品牌力、产品力上具备较强的竞争优势，而A股汽车零部件企业的估值无论在全球横向比较还是A股历史的纵向比较中，都已经到了可以布局的位置，同时全球汽车零部件市场的格局正在发生变化，中国零部件企业将以“鲶鱼”的角色进入到全球市场的竞争，参与到全球市场从零到一的过程，报告期内本基金进一步加仓了部分中国汽车零部件企业。报告期内，全球汽车行业平稳运行，全球经济增速放缓，汽车行业价减量增仍然是核心方向，我们坚定看好具备智能化、电动化竞争优势的车企和零部件企业在本轮产业升级周期中的成长机会。本基金旨在寻找可以持续巩固，甚至不断增强自身竞争优势的公司。这些公司的竞争优势并不会随其产品周期、行业周期或外部经济形势所改变，甚至在行业出清的过程中，其优势将愈加显著，在全球汽车转型升级的过程中，这批公司具备很大的发展空间和很强的竞争优势。报告期内，本基金投资策略不变，换手率偏低。汽车智能化和电气化是当前汽车行业发展的明确方向，汽车电气化产业链的投资我们主要关注在制造业领域，汽车智能化产业链上我们更加关注被智能汽车的硬件价值撬动起来的软件市场、内容市场、甚至服务市场。报告期内，行业头部企业的自动驾驶能力进一步提升，VLM+端到端模型已经成为行业发展的基本共识，全自动驾驶汽车的到来可能比我们想得更快。本基金立足汽车行业，放眼全球市场，力求在汽车产业升级的每一个明确方向上，在全球市场寻找最优秀的公司，做中长期的持有，旨在把握全球汽车产业升级这个巨大的时代脉络，获得企业不断成长带来的投资收益。本报告期汇添富全球汽车产业升级混合（QDII）人民币A类份额净值增长率为17.81%，同期业绩比较基准收益率为29.03%。本报告期汇添富全球汽车产业升级混合（QDII）人民币C类份额净值增长率为17.64%，同期业绩比较基准收益率为29.03%。本报告期汇添富全球汽车产业升级混合（QDII）美元现汇类份额净值增长率为18.69%，同期业绩比较基准收益率为29.03%。本报告期汇添富全球汽车产业升级混合（QDII）美元现钞类份额净值增长率为18.69%，同期业绩比较基准收益率为29.03%。

报告期内，A股三大股指表现强劲，上证综指上涨12.73%、深证成指上涨29.25%、创业板指上涨50.40%。板块表现上，通信、电子、电力设备等板块表现亮眼。报告期内，前期涨幅较高的科技成长板块仍然高歌猛进，光模块、AI芯片等领域在报告期内收获巨大涨幅。红利类资产表现较差，银行、公用事业等行业出现显著回调。政策方面，超长期国债发行、地方政府专项债加速落地，货币宽松预期持续，加大支持科技创新、提振消费。本基金保持高仓位运行，对2025年的宏观政策及其对经济信心的作用效果报以较为乐观的态度。此外，本基金继续优化组合结构，精选个股，减持了部分当期估值较高、远期成长较为不确定的个股。报告期内，加仓了几个方向，一是“反内卷”逻辑下的化工、快递行业板块，我们认为化工行业经历三年的趋势性下跌后，基本面继续向下的风险基本出清，同时部分品种存在格局优化，供需反转的动力；同时我们认为快递行业在“反内卷”下的盈利弹性突出，竞争态势缓和。二是模拟电子及存储板块，我们认为在全球多地政局态势不稳定的背景下，基础电子器件自主可控的意义进一步提升，同时AI算力对存储带来较大的需求弹性，并且也可能挤占模拟电子的产能，使得模拟电子周期向上的节奏更快到来。三是医疗设备行业，我们一直认为医疗设备具备极佳的商业模式，在具备一定品牌之后，医疗设备股能够产生较强的客户粘性，较好的成长前景及较稳定的自由现金流，我们认为国内医疗设备产业处在政策影响的尾声，可能重新回到大的成长周期上。报告期内我们减仓了一部分AI算力和AI应用个股，一方面部分个股估值达到合理区间，向上空间有限，另一方面在市场过于一致的看好预期下，股价可能产生较大波动，面对技术方向及竞争格局的潜在不确定性，可能出现较大的波动。当前基金仓位结构相对二季度没有大的调整，从长期出发优选两类资产，一是急需进行国产替代的自主可控方向；二是具备向全球扩张的中国品牌。中期来看，我们认为四个方向尤其值得重视：第一是新能源后平价时代的机遇。经过头部企业长年的技术创新，叠加上游资源价格恢复理性，当前动力电池、储能电池和光伏组件的成本都有明显下降，与传统能源达到平价后，下游需求有望进一步爆发。第二是AI泛化后的硬件市场，我们认为AIGC将带来很多硬件创新，如AI耳机、AI眼镜、AI手机、AI PC、AI音箱等行业升级方向，将带来消费电子及上游半导体产业链新一轮的增长驱动。第三是高质量出海市场，今年我们持续看到一些中国企业更加高质量地出海，包括医疗设备、创新药、新消费、商业航空、低空飞行等多个领域，我们有希望看到从零到一的机会。第四是性价比消费和老龄化消费，从消费者心态看，由于经济环境的不确定性等因素，消费者追求性价比的心态仍将持续，这种消费习惯的养成不是短期现象，未来会有更多消费者在购物时进行多平台比价，关注产品的实际价值与价格的匹配度。老年人的消费需求从基本生活保障向医疗保健、康复护理、文化娱乐、旅游休闲等更高层次的精神文化追求转变，市场潜力巨大。本基金将继续从合同基准出发，以中国优秀制造业和科技创新类企业为基，重视组合结构的相对均衡，强调预期收益的确定性，同时严格控制换手率，避免操作的随意性。力争为投资人带来长期的投资收益。