任祺 - 基金投资策略和运作

从基本面看，二季度经济运行总体平稳，但内外需分化有所加剧：内需方面，高新技术产业保持较快增长，传统行业则延续偏弱态势，居民消费意愿仍较有限；外需方面，国内商品出口持续受到青睐。通胀层面，国际地缘局势趋于缓和，PPI上行最快的阶段已过，但对CPI的传导依旧偏慢，进一步印证了消费市场的疲软。政策方面，央行通过买断式回购加大了对银行间市场中长期流动性的回收力度，二季度资金面呈现先松后紧的格局，但广义流动性仍然相对充裕，市场配置力量不弱。利率走势上，二季度债券市场表现较好，收益率整体呈下行趋势。操作层面，组合根据负债水平进行择优配置并保持了一定杠杆运作，久期水平略有提升并确保组合流动性稳定。

本基金作为固收+产品，始终在预期回撤的严格约束下，通过多策略体系动态分配股债风险预算，追求高性价比的绝对收益。固收层面，以利率债底仓结合波段交易，发挥底仓与对冲作用。报告期内，我们在把握宏观弱复苏与宽货币预期的基础上，于5月初等关键节点动态上调组合久期，并适度超配超长端利率债。通过主观研判与量化策略结合的波段交易，有效增厚了固收底仓收益，为组合贡献了稳定的绝对回报，在6月上旬权益市场调整时起到了良好的平滑作用。权益层面，采用“指数增强打底+主题轮动进攻”的组合策略。指增部分，基于宽基指数行业权重，通过盈利、质量、动量等多因子模型进行全市场选股。在严格约束行业与风格偏离度、将跟踪误差控制在一定范围前提下，报告期内很好的平衡了股票组合波动，实现了一定的超额收益。主题轮动部分，上半年精准把握了科创与创业板的结构性机会。面对3月底外部局势冲击引发的市场震荡，组合于4月初逆势增配硬科技与高端制造，重点聚焦算力半导体、光模块、商业航天等高景气方向，推动产品于5月上旬创下阶段性新高。6月市场显著调整期间，组合迅速向防御与弹性并重的结构切换：一方面增配长债对冲尾部风险；另一方面在5月底至6月上旬，将权益仓位向半导体设备、存储等核心环节集中，并增配具备三季度景气反转潜力的小金属、优质锂矿及储能核心标的进行平衡。整体而言，6月的调仓既保持了对二三季度科技主线的进攻性，又通过上游资源与新能源提升了组合的抗波动能力。展望下半年，国内宏观预计维持弱复苏与宽货币的组合，长端利率大概率维持低位震荡，低利率环境将继续为权益市场的估值提供支撑。政策端对资本市场“慢牛”的呵护意图明确，A股震荡向上的中枢趋势未改。结构上，科技主线依然是超额收益的核心来源，但行情将从前期的普涨与估值修复，步入深水区的基本面验证。 接下来重点关注中报业绩兑现度及核心环节的下半年订单指引。组合操作上将适度调整交易节奏，聚焦算力半导体、AI应用等具备实质性业绩支撑的细分方向；同时，战略性关注关键能源资源、储能及部分周期反转行业，并关注调整充分的优质油气、化工类标的作为底仓防御。整体而言，本基金多策略体系运行以来业绩稳健。后续我们将继续在严格的风险控制和既定回撤约束下，灵活调整利率债波段、主题轮动与指数增强的风险敞口，力争为投资者实现中长期稳健的复利增长。

2026年第二季度，债券市场在宏观政策、央行操作与机构行为等多重因素的交织作用下，呈现出宽幅震荡的运行特征。二季度资金面持续宽松，市场自发融资需求减少形成“资产荒”格局。1年期AAA同业存单收益率相较于去年末有不小幅度的下行。央行在资金价格接近利率走廊下沿时减少投放，在上升至政策利率附近时增加投放，总体保持有克制的回笼操作。临近半年末，季节性资金扰动有所升温，但央行通过加大投放力度，对流动性托底充足。债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行。二季度信用债走出强势行情，信用利差方面，1年期高等级利差小幅走阔，3年期和5年期各评级信用债利差普遍收窄。宏观经济方面，中国经济在外部能源冲击、内部财政节奏调整和内需走弱的多重压力下，复苏势头有所放缓，但出口和高技术产业构成结构性支撑，6月PMI回升释放边际改善信号。物价方面，输入性通胀推升PPI，CPI则保持温和。二季度通过对宏观经济走势的跟踪与研判，配置方面维持中高等级信用债为主的结构，根据市场环境动态调整持仓利率债久期结构，并进行波段交易操作，在可转债市场调整过程中适度加强可转债波段交易，力求在波动幅度可控的前提下增厚收益。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

从大局上看今年以来，世界的不确定和不稳定性进一步展现，新旧国际秩序再平衡过程中对于关键资源、能源和基础设施的争夺在加强，地缘冲突影响通胀预期，对世界各国的财政政策和货币政策产生较大影响，在一定时间内推高长期债券收益率水平但是并未形成强劲趋势。从中国国内的情况看，近些年经济的运行的典型特征是宏微观温差强烈，国内经济供强需弱的特征比较突出，市场活力有待修复，国家现在以反内卷治理价格持续低迷的状态但有待改善。从今年以来经济运行的情况看，当下仍是处于经济收缩过程中的暂时平缓阶段。展望全年，基于国内经济的内在结构性和机制性制约特征，适度宽松的货币政策和积极的财政政策在执行过程中仍会遇到传导不力、通胀预期上行和债务压力的制约，可能难以有效推动国内经济超预期上行。具体从今年上半年的运行来看，宏观经济呈现显著的结构性分化特征。虽然5月PPI受输入性因素及上游资源品涨价驱动，同比快速回升至3.9%，但CPI仍维持在1.2%的低位，向下游传导依然受阻。上游涨、下游稳的格局，决定了通胀对总量货币政策的实质性掣肘有限，债市整体处于偏暖的流动性环境中。上半年债市走牛的核心原因，在于实体融资需求偏弱与机构资产配置需求的强烈共振。从金融数据来看，5月M2同比增速达8.6%，而M1增速仅为5.5%，存款定期化趋势明显，微观主体信贷扩张意愿不足。市场资金配置高票息、低风险资产，推动10年期国债收益率从年初高位持续下行。操作上，本基金较好地把握了这一轮由基本面弱现实和资金配置需求共振带来的行情。我们在二季度维持了偏长久期策略，在4月中下旬资金面极度宽松叠加地缘局势缓和时，积极捕捉了长端利率下行的交易机会。截至6月底，本基金年内收益表现良好，有效兑现了周期资产的逻辑与规律。展望下半年，债市的定价逻辑中决定长债赔率的关键，经济数据走弱或已经部分定价，需要更关注央行对长端利率底线的意愿与市场配置压力之间的博弈。关注政策层认可的长端利率合意区间下界及其传递的信号。下半年债市大概率将呈现“低利率、高波动”的宽幅震荡特征。我们的策略将更关注灵活调整，以久期管理为核心，灵活把握目标止盈与逢高布局。能否突破当前震荡格局的关键，一个是关注央行对于市场估值给出的信号，包括政府债发行节奏及央行的流动性对冲力度，若因三季度政府债集中供给或短期资金面收敛导致收益率出现回调，基于广谱利率下行的长期逻辑，将视作较好的中期加仓窗口。二是三季度地产销售与制造业投资等高频数据能否验证当前的弱复苏预期。同时还需要关注Q3美国货币政策可能的变化，若经济动能进一步走弱叠加外部环境触发超预期降息，长端利率仍然具备实质性向下突破的空间。本基金将稳健进取灵活调整，争取年化收益的稳健性和获取绝对收益。

从基本面看，二季度经济运行总体平稳，但内外需分化有所加剧：内需方面，高新技术产业保持较快增长，传统行业则延续偏弱态势，居民消费意愿仍较有限；外需方面，国内商品出口持续受到青睐。通胀层面，国际地缘局势趋于缓和，PPI上行最快的阶段已过，但对CPI的传导依旧偏慢，进一步印证了消费市场的疲软。政策方面，央行通过买断式回购加大了对银行间市场中长期流动性的回收力度，二季度资金面呈现先松后紧的格局，但广义流动性仍然相对充裕，市场配置力量不弱。利率走势上，二季度债券市场表现较好，收益率整体呈下行趋势。操作层面，组合适时提升了一定的久期水平，并保持适当的杠杆运作，重点通过长债波段交易增厚收益，同时持仓结构进一步优化，确保了组合流动性的稳定与安全。

2026年二季度以来，国内宏观经济和大类资产形势均发生了较大变化。宏观经济来看，国内投资增长下滑，叠加4/5月份高油价冲击下内需走弱明显。货币政策方面，短端资金利率在4/5月份明显下台阶，DR007加权均值5月初最低下探到1.30%以下， 6月份以后再度出现反弹。财政政策总体有定力，主要推动已出台政策加快落实为主。大类资产形势来看，随着美伊冲突烈度4月份以后逐步下降，其对金融市场的冲击逐渐消退，A股逐步走出一季末因地缘政治风险冲击而形成的阶段性低点，但结构发生了较大变化。内需走弱叠加一季报双创业绩高增，带动行情结构热点明显向科技股迁移，个股分化加剧，行情“缩圈”。债券方面，4/5月份流动性全面宽松叠加同期内需不振导致机构贷款投放承压，债券多头力量大幅增强，推动债券利率全面下行，曲线陡峭化下行。6月份开始，随着利率再度下行至低位，央行加大公开市场流动性净回笼力度，短端资金利率明显走升，推动债市利率出现反弹。我们预计三季度政策的重心仍将以财政政策为主。货币政策整体仍有望延续适度宽松，但由于政策目标兼顾稳增长和防风险，其节奏可能受到宏观经济、市场波动等多重因素的影响。权益市场来看，我们整体对三季度市场前景持偏乐观预期，并且中报的业绩线索有望推动行情结构向更加平衡的状态转变。债券方面，当前内需走弱，稳增长压力上升整体上有利于流动性环境维持在较宽松状态，对债券资产偏有利。2026年二季度，东兴兴盈基金在经历一季末开放后重新进入封闭运作期。运作期间，产品整体保持了较积极的含权资产敞口，同时也根据权益市场的风格变化对组合结构进行了相应的调整，适当增加了弹性仓位的占比；债券部分应市场环境变化适当拉长了利率久期的风险暴露。从截至目前的产品净值表现来看，整体较一季度末明显修复，但受到含权资产波动较大的影响，产品业绩表现也有较大的波动。

本基金作为固收+产品，始终在预期回撤的严格约束下，通过多策略体系动态分配股债风险预算，追求高性价比的绝对收益。固收层面，以利率债底仓结合波段交易，发挥底仓与对冲作用。报告期内，我们在把握宏观弱复苏与宽货币预期的基础上，于5月初等关键节点动态上调组合久期，并适度超配超长端利率债。通过主观研判与量化策略结合的波段交易，有效增厚了固收底仓收益，为组合贡献了稳定的绝对回报，在6月上旬权益市场调整时起到了良好的平滑作用。权益层面，采用“指数增强打底+主题轮动进攻”的组合策略。指增部分，基于宽基指数行业权重，通过盈利、质量、动量等多因子模型进行全市场选股。在严格约束行业与风格偏离度、将跟踪误差控制在一定范围前提下，报告期内很好的平衡了股票组合波动，实现了一定的超额收益。主题轮动部分，上半年精准把握了科创与创业板的结构性机会。面对3月底外部局势冲击引发的市场震荡，组合于4月初逆势增配硬科技与高端制造，重点聚焦算力半导体、光模块、商业航天等高景气方向，推动产品于5月上旬创下阶段性新高。6月市场显著调整期间，组合迅速向防御与弹性并重的结构切换：一方面增配长债对冲尾部风险；另一方面在5月底至6月上旬，将权益仓位向半导体设备、存储等核心环节集中，并增配具备三季度景气反转潜力的小金属、优质锂矿及储能核心标的进行平衡。整体而言，6月的调仓既保持了对二三季度科技主线的进攻性，又通过上游资源与新能源提升了组合的抗波动能力。展望下半年，国内宏观预计维持弱复苏与宽货币的组合，长端利率大概率维持低位震荡，低利率环境将继续为权益市场的估值提供支撑。政策端对资本市场“慢牛”的呵护意图明确，A股震荡向上的中枢趋势未改。结构上，科技主线依然是超额收益的核心来源，但行情将从前期的普涨与估值修复，步入深水区的基本面验证。 接下来重点关注中报业绩兑现度及核心环节的下半年订单指引。组合操作上将适度调整交易节奏，聚焦算力半导体、AI应用等具备实质性业绩支撑的细分方向；同时，战略性关注关键能源资源、储能及部分周期反转行业，并关注调整充分的优质油气、化工类标的作为底仓防御。整体而言，本基金多策略体系运行以来业绩稳健。后续我们将继续在严格的风险控制和既定回撤约束下，灵活调整利率债波段、主题轮动与指数增强的风险敞口，力争为投资者实现中长期稳健的复利增长。

本基金作为固收+产品，始终在预期回撤的严格约束下，通过多策略体系动态分配股债风险预算，追求高性价比的绝对收益。固收层面，以利率债底仓结合波段交易，发挥底仓与对冲作用。报告期内，我们在把握宏观弱复苏与宽货币预期的基础上，于5月初等关键节点动态上调组合久期，并适度超配超长端利率债。通过主观研判与量化策略结合的波段交易，有效增厚了固收底仓收益，为组合贡献了稳定的绝对回报，在6月上旬权益市场调整时起到了良好的平滑作用。权益层面，采用“指数增强打底+主题轮动进攻”的组合策略。指增部分，基于宽基指数行业权重，通过盈利、质量、动量等多因子模型进行全市场选股。在严格约束行业与风格偏离度、将跟踪误差控制在一定范围前提下，报告期内很好的平衡了股票组合波动，实现了一定的超额收益。主题轮动部分，上半年精准把握了科创与创业板的结构性机会。面对3月底外部局势冲击引发的市场震荡，组合于4月初逆势增配硬科技与高端制造，重点聚焦算力半导体、光模块、商业航天等高景气方向，推动产品于5月上旬创下阶段性新高。6月市场显著调整期间，组合迅速向防御与弹性并重的结构切换：一方面增配长债对冲尾部风险；另一方面在5月底至6月上旬，将权益仓位向半导体设备、存储等核心环节集中，并增配具备三季度景气反转潜力的小金属、优质锂矿及储能核心标的进行平衡。整体而言，6月的调仓既保持了对二三季度科技主线的进攻性，又通过上游资源与新能源提升了组合的抗波动能力。展望下半年，国内宏观预计维持弱复苏与宽货币的组合，长端利率大概率维持低位震荡，低利率环境将继续为权益市场的估值提供支撑。政策端对资本市场“慢牛”的呵护意图明确，A股震荡向上的中枢趋势未改。结构上，科技主线依然是超额收益的核心来源，但行情将从前期的普涨与估值修复，步入深水区的基本面验证。 接下来重点关注中报业绩兑现度及核心环节的下半年订单指引。组合操作上将适度调整交易节奏，聚焦算力半导体、AI应用等具备实质性业绩支撑的细分方向；同时，战略性关注关键能源资源、储能及部分周期反转行业，并关注调整充分的优质油气、化工类标的作为底仓防御。整体而言，本基金多策略体系运行以来业绩稳健。后续我们将继续在严格的风险控制和既定回撤约束下，灵活调整利率债波段、主题轮动与指数增强的风险敞口，力争为投资者实现中长期稳健的复利增长。

本基金作为固收+产品，始终在预期回撤的严格约束下，通过信用债等低风险资产打底，结合利率债和二永债波段，适当进行股票资产投资的组合策略，多策略体系动态分配股债风险，追求高性价比的绝对收益。固收层面，精选信用债投资作为底仓获取稳健票息收益，结合以利率债和二永债波段交易，发挥固收底仓与对冲作用。报告期内，我们在把握宏观弱复苏与宽货币预期的基础上，于5月初等关键节点动态上调组合久期，并适度配置长端利率债。通过主观研判与量化策略结合的波段交易，有效增厚了固收底仓收益，为组合贡献了稳定的绝对回报，在6月上旬权益市场调整时起到了良好的平滑作用。权益层面，采用“指数增强打底+主题轮动进攻”的组合策略。指增部分，基于宽基指数行业权重，通过盈利、质量、动量等多因子模型进行全市场选股。在严格约束行业与风格偏离度、将跟踪误差控制在一定范围前提下，报告期内很好的平衡了股票组合波动，实现了一定的超额收益。主题轮动部分，把握 6月市场交易机会，组合适当增加主题轮动头寸，向防御与弹性并重的结构切换，一方面保持信用和长债对冲尾部风险；另一方面，增配半导体设备、存储和具备三季度景气反转潜力的小金属、优质锂矿及储能核心标的进行平衡。整体而言，权益持仓保持了指数增强和主题轮动仓位的稳健及结构合理，既体现了二三季度科技主线的进攻性，又通过上游资源与新能源提升了组合的抗波动能力。展望后市，国内宏观预计维持弱复苏与宽货币的组合，长端利率大概率维持低位震荡，低利率环境将继续为权益市场的估值提供支撑。政策端对资本市场“慢牛”的呵护意图明确，A股震荡向上的中枢趋势未改。结构上，科技主线依然是超额收益的核心来源，但行情将从前期的普涨与估值修复，步入深水区的基本面验证。接下来重点关注中报业绩兑现度及核心环节的下半年订单指引。组合操作上将根据市场情况灵活调整交易节奏，指数增强策略持续优化，为组合提供稳定收益；主题轮动聚焦算力半导体、AI应用等具备实质性业绩支撑的细分方向；同时，关注关键能源资源、储能及部分周期反转行业，并关注调整充分的优质油气、化工类标的作为配置方向。整体而言，本基金中低波多策略体系运行以来业绩稳健。后续我们将继续在严格的风险控制和既定回撤约束下，灵活调整信用债底仓、利率债波段、指数增强与主题轮动的风险敞口，力争为投资者实现中长期稳健的复利增长。

2026年二季度以来，国内宏观经济和大类资产形势均发生了较大变化。宏观经济来看，国内投资增长下滑，叠加4/5月份高油价冲击下内需走弱明显。货币政策方面，短端资金利率在4/5月份明显下台阶，DR007加权均值5月初最低下探到1.30%以下， 6月份以后再度出现反弹。财政政策总体有定力，主要推动已出台政策加快落实为主。债券方面，4/5月份流动性全面宽松叠加同期内需不振导致机构贷款投放承压，债券多头力量大幅增强，推动债券利率全面下行，曲线陡峭化下行。6月份开始，随着利率再度下行至低位，央行加大公开市场流动性净回笼力度，短端资金利率明显走升，推动债市利率出现反弹。我们预计三季度政策的重心仍将以财政政策为主。货币政策整体仍有望延续适度宽松，但由于政策目标兼顾稳增长和防风险，其节奏可能受到宏观经济、市场波动等多重因素的影响。东兴鑫远基金二季度迎来再次开放，目前产品已重新封闭并开始新一期的投资运作。回顾来看，适应2026年二季度债市利率震荡下行的市场环境，鑫远基金积极利用5月初和6月份利率较高的有利时间窗口加大债券投资配置力度，截至目前新一期的产品投资配置已取得较好进展。

2026年一季度以来大类资产形势出现了较大变化。债券方面，1月初股票市场的加速上涨一度给债券利率造成明显的推升效果。之后随着股票上涨势头被抑制，债券逐步转入偏强的反弹趋势，并一直持续至2月底。之后随着美伊冲突的爆发及随之而来的油价大幅飙升，“滞涨”预期影响下长端利率有所反弹，但短久期债券表现延续偏强态势。3月下旬之后，随着美伊冲突延宕，风险资产跌幅有所扩大，债券市场交易逻辑从“胀”进一步转向“滞”，长端利率再度转入震荡下行。整体来看，一季度受到美伊冲突超预期爆发的冲击，风险偏好整体承压，债券，尤其是中短久期品种，受益于这种情绪变化。而央行货币政策态度延续友好，叠加人民币汇率表现较强等因素影响下机构配置需求较强，这是推动一季度债券表现较强的另一重要因素。报告期内，本基金继续聚焦交易所短久期利率债投资交易以保障流动性安全。下一阶段，我们将视可能的负债情况变化适时优化投资策略，努力提升产品业绩表现。

2026年一季度以来大类资产形势出现了较大变化。股票市场方面1月初一度呈现加速上涨走势，随后“两融”新规等因素对市场节奏产生了重大影响。1月底关于美联储新主席提名的消息对市场流动性预期造成了重大影响。贵金属以及科技相关股票价格大幅波动。进入2月份，受春节长假的影响交易日较少，但股市整体表现有所回暖。2月底，随着美伊冲突的爆发以及随之而来的油价大幅飙升，风险偏好整体承压，国内股票市场转入震荡下跌趋势。债券方面，1月初股票市场的加速上涨一度给债券利率造成明显的推升效果。之后随着股票上涨势头被抑制，债券逐步转入偏强的反弹趋势，并一直持续至2月底。之后随着美伊冲突的爆发及随之而来的油价大幅飙升，“滞涨”预期影响下长端利率有所反弹，但短久期债券表现延续偏强态势。3月下旬之后，随着美伊冲突延宕，风险资产跌幅有所扩大，债券市场交易逻辑从“胀”进一步转向“滞”，长端利率再度转入震荡下行。整体来看，一季度受到美伊冲突超预期爆发的冲击，风险偏好整体承压，债券，尤其是中短久期品种，明显受益于这种情绪变化。而央行货币政策态度延续友好，叠加人民币汇率表现较强等因素影响下机构配置需求较强，这是推动一季度债券表现较强的另一重要因素。往后看，地缘风险的演变仍将构成驱动市场的关键因素之一。我们预计交战双方的战和态势未来仍可能出现短期反复，但冲突在不长的时间内得到和平解决仍然是概率最大的发展方向。我们认为当前由于美伊冲突而导致的高油价给市场带来的负面冲击有望逐步消退。从我国的角度看，美伊冲突发展至今对美国的领导力和公信力将带来进一步的负面影响。这对改善我国的地缘竞争环境偏有利。从事件造成的油气供给冲击来看，高油价无疑会对我国经济造成高成本冲击。但考虑到我国在能源供给安全与多元化方面所取得的成果和新能源产业发展方面的优势，我国相较于其他国家应当具有明显优势。从宏观经济表现来看，前两个月的增长、财政收入及企业利润指标均指向国内经济一季度表现较好，取得“开门红”的概率较大，主要驱动力量仍来自出口增长较好。从宏观政策来看，货币政策立场仍然较友好，预计充裕的流动性环境仍将维持。财政政策方面将保持相当的力度，尤其政府投资方面存在改善的空间，而消费者补贴力度可能边际下降。综合来看，国内宏观经济仍不乏亮点，但内需可能仍有待提振，供强需弱的局面仍将延续。上游涨价现象的扩散预计转变为全面通胀的风险较小，但会深刻改变产业链的利润分配格局，并对资产价格结构特征造成重大影响。基于我们对地缘风险演变前景和国内经济的研判，我们整体上对二季度国内股票市场前景持偏乐观预期。从债券方面来看，较友好的货币政策态度以及较强的人民币汇率表现预计仍将延续，这会继续支撑机构的投资需求，限制利率上行空间。一季度债券整体受益于地缘风险爆发带来的风险偏好下降趋势。二季度如果地缘风险出现缓解，与此相伴的风险偏好回升可能对债券不利，尤其是前期利率下行幅度较大的中短久期品种。产品投资策略方面，2026年一季度东兴兴盈基金整体保持了偏中性的久期暴露和偏积极的含权风险敞口暴露。受到同期含权资产表现的拖累，产品净值短期承压，业绩表现不及预期。基于我们对未来市场前景的研判，二季度债券部分我们计划采取偏谨慎的久期策略，同时适当优化组合的期限结构；含权资产部分计划保持偏积极的策略并视市场变化继续优化组合结构。