任祺 - 基金投资策略和运作

2026年一季度以来大类资产形势出现了较大变化。股票市场方面1月初一度呈现加速上涨走势，随后“两融”新规等因素对市场节奏产生了重大影响。1月底关于美联储新主席提名的消息对市场流动性预期造成了重大影响。贵金属以及科技相关股票价格大幅波动。进入2月份，受春节长假的影响交易日较少，但股市整体表现有所回暖。2月底，随着美伊冲突的爆发以及随之而来的油价大幅飙升，风险偏好整体承压，国内股票市场转入震荡下跌趋势。债券方面，1月初股票市场的加速上涨一度给债券利率造成明显的推升效果。之后随着股票上涨势头被抑制，债券逐步转入偏强的反弹趋势，并一直持续至2月底。之后随着美伊冲突的爆发及随之而来的油价大幅飙升，“滞涨”预期影响下长端利率有所反弹，但短久期债券表现延续偏强态势。3月下旬之后，随着美伊冲突延宕，风险资产跌幅有所扩大，债券市场交易逻辑从“胀”进一步转向“滞”，长端利率再度转入震荡下行。整体来看，一季度受到美伊冲突超预期爆发的冲击，风险偏好整体承压，债券，尤其是中短久期品种，明显受益于这种情绪变化。而央行货币政策态度延续友好，叠加人民币汇率表现较强等因素影响下机构配置需求较强，这是推动一季度债券表现较强的另一重要因素。往后看，地缘风险的演变仍将构成驱动市场的关键因素之一。我们预计交战双方的战和态势未来仍可能出现短期反复，但冲突在不长的时间内得到和平解决仍然是概率最大的发展方向。我们认为当前由于美伊冲突而导致的高油价给市场带来的负面冲击有望逐步消退。从我国的角度看，美伊冲突发展至今对美国的领导力和公信力将带来进一步的负面影响。这对改善我国的地缘竞争环境偏有利。从事件造成的油气供给冲击来看，高油价无疑会对我国经济造成高成本冲击。但考虑到我国在能源供给安全与多元化方面所取得的成果和新能源产业发展方面的优势，我国相较于其他国家应当具有明显优势。从宏观经济表现来看，前两个月的增长、财政收入及企业利润指标均指向国内经济一季度表现较好，取得“开门红”的概率较大，主要驱动力量仍来自出口增长较好。从宏观政策来看，货币政策立场仍然较友好，预计充裕的流动性环境仍将维持。财政政策方面将保持相当的力度，尤其政府投资方面存在改善的空间，而消费者补贴力度可能边际下降。综合来看，国内宏观经济仍不乏亮点，但内需可能仍有待提振，供强需弱的局面仍将延续。上游涨价现象的扩散预计转变为全面通胀的风险较小，但会深刻改变产业链的利润分配格局，并对资产价格结构特征造成重大影响。基于我们对地缘风险演变前景和国内经济的研判，我们整体上对二季度国内股票市场前景持偏乐观预期。从债券方面来看，较友好的货币政策态度以及较强的人民币汇率表现预计仍将延续，这会继续支撑机构的投资需求，限制利率上行空间。一季度债券整体受益于地缘风险爆发带来的风险偏好下降趋势。二季度如果地缘风险出现缓解，与此相伴的风险偏好回升可能对债券不利，尤其是前期利率下行幅度较大的中短久期品种。产品投资策略方面，2026年一季度东兴兴盈基金整体保持了偏中性的久期暴露和偏积极的含权风险敞口暴露。受到同期含权资产表现的拖累，产品净值短期承压，业绩表现不及预期。基于我们对未来市场前景的研判，二季度债券部分我们计划采取偏谨慎的久期策略，同时适当优化组合的期限结构；含权资产部分计划保持偏积极的策略并视市场变化继续优化组合结构。

2026年一季度以来大类资产形势出现了较大变化。债券方面，1月初股票市场的加速上涨一度给债券利率造成明显的推升效果。之后随着股票上涨势头被抑制，债券逐步转入偏强的反弹趋势，并一直持续至2月底。之后随着美伊冲突的爆发及随之而来的油价大幅飙升，“滞涨”预期影响下长端利率有所反弹，但短久期债券表现延续偏强态势。3月下旬之后，随着美伊冲突延宕，风险资产跌幅有所扩大，债券市场交易逻辑从“胀”进一步转向“滞”，长端利率再度转入震荡下行。整体来看，一季度受到美伊冲突超预期爆发的冲击，风险偏好整体承压，债券，尤其是中短久期品种，受益于这种情绪变化。而央行货币政策态度延续友好，叠加人民币汇率表现较强等因素影响下机构配置需求较强，这是推动一季度债券表现较强的另一重要因素。报告期内，本基金继续聚焦交易所短久期利率债投资交易以保障流动性安全。下一阶段，我们将视可能的负债情况变化适时优化投资策略，努力提升产品业绩表现。

2026年一季度以来大类资产形势出现了较大变化。债券方面，1月初股票市场的加速上涨一度给债券利率造成明显的推升效果。之后随着股票上涨势头被抑制，债券逐步转入偏强的反弹趋势，并一直持续至2月底。之后随着美伊冲突的爆发及随之而来的油价大幅飙升，“滞涨”预期影响下长端利率有所反弹，但短久期债券表现延续偏强态势。3月下旬之后，随着美伊冲突延宕，风险资产跌幅有所扩大，债券市场交易逻辑从“胀”进一步转向“滞”，长端利率再度转入震荡下行。整体来看，一季度受到美伊冲突超预期爆发的冲击，风险偏好整体承压，债券，尤其是中短久期品种，明显受益于这种情绪变化。而央行货币政策态度延续友好，叠加人民币汇率表现较强等因素影响下机构配置需求较强，这是推动一季度债券表现较强的另一重要因素。产品投资策略方面，基于摊余成本产品特征报告期内产品持仓保持稳定。负债管理方面流动性环境稳中趋松，这为产品运作创造了有利的条件。策略上我们继续灵活运用银行间与交易所两个市场高效维持杠杆，融资成本延续下降趋势，产品收益表现有所提升。二季度，产品将面临开放和下一期运作，我们将结合产品负债与债券利率波动情况，采取相对均衡的建仓节奏开始下一期投资运作，并继续充分利用相对宽松的流动性环境通过杠杆工具扩大投资规模，增强产品收益。

从基本面看，一季度经济运行总体平稳，出口保持较强韧性，投资数据出现回暖，但供需结构性矛盾依然存在，消费增速偏低，地产仍在寻底。通胀方面，国际局势变动加剧通胀预期，对中长债市场形成主要制约。政策方面，央行一季度维持资金面宽松态势，实施结构性降息，并进一步规范同业存款，市场资金面较为充裕，短债供需错位引发追捧，收益率明显下行。利率走势上，一季度收益率曲线整体陡峭化，超长债呈现区间宽幅震荡，中短债表现强势，收益率整体下行。操作上，组合维持中性久期和一定杠杆运作，以票息策略为主，并利用长债进行波段操作以增厚收益，持仓结构进一步优化，确保组合流动性稳定。

2026年第一季度，债券市场在宏观政策、央行操作与机构行为等多重因素的交织作用下，呈现出宽幅震荡的运行特征。年初权益市场大幅上涨对债券市场形成压制，后续在央行呵护之下流动性保持充裕，驱动利率震荡修复，季末地缘冲突导致通胀预期升温引发回调。短端受资金面支撑表现强势，长端与超长端受预期及供给扰动，10年期国债在短暂冲高后震荡下行，整体呈现出宽幅震荡特征，超长端则调整波动加剧，整体呈现期限分化、结构优化、交易分化，收益率曲线呈现陡峭化态势。信用债市场方面，一季度信用债市场整体表现优于利率债，形成利率弱、信用强的格局，年初配置力量偏强、摊余债基集中开放驱动下，信用利差大幅压缩后窄幅震荡。宏观经济方面，一季度宏观经济开局良好。1-2月工业增加值同比增速录得6.3%，固定资产投资由负转正，社会消费品零售总额温和回升至2.8%，1-2月以人民币计价的出口累计同比增速达19.2%，对非洲、拉美等新兴市场成为新增长点，全产业链优势与跨境电商模式共同支撑外贸韧性。3月新出口订单指数为49.1%，较2月上涨4.1个百分点，外部需求明显改善。一季度通过对宏观经济走势的跟踪与研判，配置方面维持中高等级信用债为主的结构并适度减仓部分信用债，根据市场环境动态调整持仓利率债久期结构，在可转债市场调整过程中适度加强可转债波段交易，力求在波动幅度可控的前提下增厚收益。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

回顾2025年债券市场走势，利率总体呈现了先抑后扬的震荡走升趋势。一季度在经济复苏和央行主动收紧资金面冲击下债券利率出现了明显调整。4月初随着特朗普政府挑起贸易战，风险偏好大幅回落，央行也相应进行了政策的放松，利率扭转了一季度的震荡走升趋势，部分品种甚至创出新低。三季度随着中国逐渐在贸易博弈中找到正确的策略并逐步获得主动权，国内外贸环境逐渐趋于稳定，宏观经济形势整体呈现稳步改善态势，风险偏好逐步企稳回升，同期股票市场开启了持续稳步的主升趋势，而债券市场则开启了持续的利率反弹。进入四季度虽然中美博弈仍有波澜，但10月底元首会面仍顺利举行并达成协议，为全球风险资产定价创造了相对有利的环境。10月下旬中共中央四中全会通过了《关于制定“十五五”规划的相关建议》，这对稳定各方关于国内经济中长期发展预期有积极意义。同期国内宏观经济在超常规政策效应退坡后面临边际回落压力。10月底央行宣布重启国债买卖对债市多头情绪有明显提振，一度带动利率明显回落，而股票市场在经历了三季度持续的上涨后转入震荡也对债市偏有利。进入12月，资金面先松后紧，且央行国债净买入规模不及预期，政策宽松预期再度走弱，叠加12月中旬开始股市走出“连阳”行情，大类资产形势转为对债市不利，利率再度呈现明显上升趋势。从策略回顾角度，上半年产品聚焦短久期债券投资的前提下适当拉长久期，并获得了可观的投资收益表现。进入三季度，因应宏观及债券市场形势的变化，产品进行了果断的投资策略调整，对持仓长久期债券进行了大幅减仓，这为产品应对之后利率的大幅上升和回撤的控制奠定了有利基础。进入四季度，产品坚持短久期策略，相较于同期债券市场大幅调整，本产品实现了稳定的净值增长，相对收益优势突出。

四季度大类资产形势整体有所波动。11月份股市转入震荡，同期央行宣布重启国债买卖，债券明显走强。进入12月份，资金面先松后紧，宽松预期先扬后抑，叠加下旬开始股市走出持续反弹行情，沪指创纪录连阳，债券加速下跌。整体来看，四季度大类资产形势仍然呈现股强债弱态势。产品投资策略方面，基于对债市偏中性的预期产品久期暴露维持在中性水平，年底随着市场形势的再度变化，产品进一步缩短了久期暴露并果断增配了可转债资产。回顾来看，上述决策得到了市场走势的验证，为产品控制回撤并抓住权益市场上涨机会奠定了坚实基础。往后看，一方面适度宽松的货币政策基调仍然延续，进一步放松也值得期待，这将给债券资产提供重要的下限支撑，尤其是中短久期品种。另一方面政策利率已偏低叠加投资者中长期预期改善下债券资产赔率仍然受限，这将限制投资者做多热情。有利的地缘博弈和贸易环境、国内股票市场友好的政策及流动性环境仍然延续、宏观政策稳增长态度积极，这些因素综合支撑下一季度股票市场延续偏强表现的概率较高。股债“跷跷板”视角下这对债券不利，尤其长久期品种。一季度我们计划维持债券部分偏审慎的久期暴露，含权部分偏积极的风险暴露，力争控制风险的同时更好地利用股票市场偏有利的行情增强产品收益。

四季度大类资产形势整体有所波动。11月份股市转入震荡，同期央行宣布重启国债买卖，债券明显走强。进入12月份，资金面先松后紧，宽松预期先扬后抑，叠加下旬开始股市走出持续反弹行情，沪指创纪录连阳，债券加速下跌。整体来看，四季度大类资产形势仍然呈现股强债弱态势。产品投资策略方面，基于摊余成本产品特征报告期内产品持仓保持稳定。负债管理方面流动性环境总体平稳，这为产品运作创造了有利的条件。策略上我们继续灵活运用银行间与交易所两个市场高效维持杠杆并降低融资成本，提高产品收益。往后看，受益于央行适度宽松政策基调的延续，预计流动性环境仍有望保持稳定充裕，这对产品下一阶段杠杆的维持与成本的降低偏有利。我们将继续灵活运用银行间与交易所两个市场高效并低成本地保持杠杆，助力产品收益提升。

2025年第四季度，债券市场在宏观政策、央行操作与机构行为的共同作用下，呈现出宽幅震荡的运行特征。季度初，市场在三季度末机构兑现浮盈、以及“股债跷跷板效应”的影响下承压调整。随后，11月央行宣布重启债券买卖操作成为市场走势的关键转折点。此举明确释放了维持流动性合理充裕、平滑债市波动的政策信号，有效稳定了市场预期，为债市提供了“压舱石”。年末市场担忧长债承接等问题，债市整体高位震荡，机构久期低位回补、跨年配置行情等未如预期演绎。从宏观经济背景看，四季度经济处于“弱复苏”阶段，物价呈现温和修复态势，基本面环境对债市相对友好。年末财政供给压力较前期有所缓和，而银行、保险等机构的配置需求未能如期而至，市场在经历波动后，逐步回归以票息收益为主的配置逻辑。整季度来看，十年期国债收益率主要在1.70%至1.85%附近的区间内震荡。四季度通过对宏观经济走势的跟踪与研判，配置方面维持中高等级信用债为主的结构并适度减仓部分信用债，根据市场环境动态调整持仓利率债久期结构，通过可转债市场的研判适当增加了部分可转债波段交易，力求在波动幅度可控的前提下增厚收益。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

从基本面来看，四季度经济运行总体平稳，出口延续较强韧性，但投资与消费数据有所走弱。通胀水平保持稳定且预期向好，对债券市场形成主要制约。政策方面，央行维持资金面宽松，并重启债券购买操作。利率债走势上，四季度末收益率较三季度末整体变动有限，但过程波动加剧。长债利率呈先下后上态势，市场围绕公募基金销售新规、央行购债行为及2026年货币政策基调等因素反复博弈，其中超长期国债表现相对偏弱。而在资金面整体宽松的支撑下，3年及以下期限利率债走势较为强势。 操作层面，以票息策略为主导，优化持券结构，确保组合流动性稳定。四季度整体保持了中性的久期暴露，并结合市场波动开展了中高频段的波段交易。

三季度，债券市场收益率整体上行，收益率曲线呈“熊陡”形态。在“反内卷”系列政策推动下，市场对长期经济增长的预期有所提振，大宗商品与权益市场轮番走强，风险偏好明显抬升，对债券市场形成挤出效应，长端与超长端利率上行幅度较为显著。然而，由于政策效果显现存在时滞，三季度实际经济数据仍显疲软，尤其是消费与房地产领域复苏缓慢，通胀持续处于低位，对债市构成底层支撑。多空因素交织下，市场分歧加剧，阶段性放大波动。策略方面，组合以区间震荡为基本思路，保持偏短久期结构，持仓以中短端利率债为主，控制组合利率风险。同时，把握利率波动中的交易机会，适时利用中长债进行波段操作，博取反弹收益。整体而言，在政策托底预期与实体经济弱现实的叠加影响下，组合于收益率快速上行阶段保持谨慎，待利率攀升至具备配置价值区间后，逐步增加久期暴露。整体维持稳健灵活的操作思路以适应当前复杂多变的市场环境。

三季度大类资产运行态势总体呈现“股强债弱”特征。受到贸易战风险收敛、国内外投资者风险偏好改善等因素推动，股票市场走出了明显的上涨行情，债券市场则在“股债跷跷板”效应推动下出现明显的利率回升，尤其超长债利率回升幅度较大，利率曲线呈现“熊陡”。产品投资策略方面，因应市场环境的明显变化三季度东兴兴财基金投资策略进行了相应调整，较大幅地缩短久期并降低杠杆水平。从回顾的角度来看，上述策略调整为利率大幅上升不利环境下产品净值回撤的控制起到了积极作用。往后看，正面角度来看，短期宏观经济收缩压力明显，央行政策态度友好，维稳短端资金面的底线思维仍很坚定，整体对债券提供支撑。中美经贸博弈波澜再起也提醒投资者潜在风险仍值得重视。四季度外部主要经济体可能的进一步降息也有望给国内政策放松打开空间。负面角度来看，权益市场持续走强对改善投资者中长期预期有积极作用，市场关于经济中长期进一步下行预期已明显弱化。投资者对债券资产的投资需求难免受到影响。“反内卷”政策影响下中长期价格预期已发生较大变化。公募基金赎回费新规如果落地也不利于投资者短期交易需求的增长。我们总体维持对债券中性看法，重点关注中短久期品种，信用债相对价值改善。四季度基于产品定位我们计划总体保持偏短的久期暴露，重点关注短期优质信用债投资机会。