韩坪 - 基金投资策略和运作

一季度，债市收益率呈现震荡走势。1月初，受再通胀预期以及股市走强的影响，债市明显承压，10年国债收益率上行至1.90%；1月上旬至春节，央行实施25bp结构性降息，叠加大行入场配债，债市迎来持续修复，10年国债收益率下行至1.79%。春节后，资金利率边际抬升、A股走强，配置盘逐步离场后交易盘承接力度不足，10年国债重回1.80%上方。2月底美以伊冲突爆发，避险情绪短暂推升债市，10年国债收益率一度下行至 1.77% 附近，随后市场逐步定价输入性通胀，收益率震荡上行至3月中旬的1.83%。3月下旬至今，债市对美以伊冲突钝化，部分资金提前交易“衰退”驱动长端利率修复；同时资金面宽松，叠加季末久期管理的需求，中短券走势较强。　　一季度，英大安惠纯债继续以获取稳健票息和骑乘作为主要策略目标，采取滚动配置以平衡持仓结构，选择持有期收益最优的期限作为底仓配置。同时，根据市场交易逻辑，选择关键期限利率债活跃券进行波段操作，用以增厚收益。

一季度，债市收益率呈现震荡走势。1月初，受再通胀预期以及股市走强的影响，债市明显承压，10年国债收益率上行至1.90%；1月上旬至春节，央行实施25bp结构性降息，叠加大行入场配债，债市迎来持续修复，10年国债收益率下行至1.79%。春节后，资金利率边际抬升、A股走强，配置盘逐步离场后交易盘承接力度不足，10年国债重回1.80%上方。2月底美以伊冲突爆发，避险情绪短暂推升债市，10年国债收益率一度下行至 1.77% 附近，随后市场逐步定价输入性通胀，收益率震荡上行至3月中旬的1.83%。3月下旬至今，债市对美以伊冲突钝化，部分资金提前交易“衰退”驱动长端利率修复；同时资金面宽松，叠加季末久期管理的需求，中短券走势较强。　　一季度，本基金产品以做多波动率作为主要策略目标，持续优化持仓结构，选择持有期收益最优的期限作为底仓配置。同时，根据市场交易逻辑，选择关键期限活跃券及次活跃券进行波段操作，用以增厚收益。具体操作方面，在利率债处于箱体震荡的过程中，在上移时，会在箱体上沿的位置进行左侧买入，而当利率行至区间下沿附近，则适时进行止盈操作，让组合回归到杠杆和仓位的中性水平。

2026年一季度，经济基本面实现供需两端整体回暖。出口延续强劲表现，带动制造业投资、工业增加值回升。基建投资在结转资金和财政前置的支撑下，扭转了此前的负增长态势，投资端修复动能有所增强。但居民需求端偏弱的格局仍未改善，工业领域上下游利润分化，价格传导机制不畅的问题依然存在。　　债券市场方面，在股市持续向好，通缩稳步改善，超长债供给放量等宏观预期影响下，收益率出现一波上行。随着上述利空逐步被证伪，叠加配置盘积极入场，债市迎来一波修复。2月末，中东冲突爆发，市场初期普遍认为战事会很快结束，但目前局势走向已经无法判断。债市先交易避险，后交易油价上涨带来的通胀，随后交易潜在的全球衰退风险，收益率先下，后上，再下。后续关注油价持续维持高位是否对外需造成影响。　　报告期内，本基金维持了中性偏高的组合久期，在收益率下行过程中逐步降低久期，同时在市场波动时通过波段操作增厚组合收益，维持了较好的流动性。

一季度，债市收益率呈现震荡走势。1月初，受再通胀预期以及股市走强的影响，债市明显承压，10年国债收益率上行至1.90%；1月上旬至春节，央行实施25bp结构性降息，叠加大行入场配债，债市迎来持续修复，10年国债收益率下行至1.79%。春节后，资金利率边际抬升、A股走强，配置盘逐步离场后交易盘承接力度不足，10年国债重回1.80%上方。2月底美以伊冲突爆发，避险情绪短暂推升债市，10年国债收益率一度下行至 1.77% 附近，随后市场逐步定价输入性通胀，收益率震荡上行至3月中旬的1.83%。3月下旬至今，债市对美以伊冲突钝化，部分资金提前交易“衰退”驱动长端利率修复；同时资金面宽松，叠加季末久期管理的需求，中短券走势较强。　　英大安鑫66个月定期开放债券采用摊余成本法估值，净值表现稳定。目前持仓全部为利率债，整体信用风险极低，组合杠杆维持在120%以内。

一季度，债市收益率呈现震荡走势。1月初，受再通胀预期以及股市走强的影响，债市明显承压，10年国债收益率上行至1.90%；1月上旬至春节，央行实施25bp结构性降息，叠加大行入场配债，债市迎来持续修复，10年国债收益率下行至1.79%。春节后，资金利率边际抬升、A股走强，配置盘逐步离场后交易盘承接力度不足，10年国债重回1.80%上方。2月底美以伊冲突爆发，避险情绪短暂推升债市，10年国债收益率一度下行至 1.77% 附近，随后市场逐步定价输入性通胀，收益率震荡上行至3月中旬的1.83%。3月下旬至今，债市对美以伊冲突钝化，部分资金提前交易“衰退”驱动长端利率修复；同时资金面宽松，叠加季末久期管理的需求，中短券走势较强。　　一季度，本基金产品以做多波动率作为主要策略目标，持续优化持仓结构，选择持有期收益最优的期限作为底仓配置。同时，根据市场交易逻辑，选择利率债活跃券进行波段操作，用以增厚收益。具体操作方面，在利率债处于箱体震荡的过程中，在上移时，会在箱体上沿的位置进行左侧买入，而当利率行至区间下沿附近，则适时进行止盈操作，让组合回归到杠杆和仓位偏低的水位。

2025年一季度，经济基本面呈现弱修复状态，地产销量维持热度，生产端保持强劲。同时，资金面持续收紧，央行有意修正2024年12月以来债市对于资金面宽松的预期，叠加市场整体风险偏好上升，收益率明显上行。二季度，经济基本面出现一些边际扰动，地产销售经过一季度小阳春后再度下行，地产投资依然在磨底过程中，出口边际下滑，社会融资意愿有待改善，价格信号整体偏弱，但消费在以旧换新等政策的推动下保持强劲。由于美国关税政策带来的不确定性，债券收益率较一季度有所下行。三季度，反内卷背景下国内生产有所回落，但需求依然不足。消费补贴边际效果递减，基建投资乏力，地产投资持续同比下行，基本面整体小幅边际下行。四季度，国内经济维持“供给强，需求弱”格局，消费、投资、地产继续下行，但大宗商品上涨的背景下，价格因素有所改善。　　债券市场方面，年初收益率进一步下行，但1月中旬受到税期以及银行存款流失的影响，资金利率走高带动收益率短端开始调整，曲线极度平坦化。2月，资金价格进一步上行，叠加股市的强势上涨，股债跷跷板下债市的调整蔓延到长端。2月末到3月初，资金面出现明显改善，债市出现一波修复，但央行“对一些不合理的容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”的表述再次对货币宽松预期进行纠偏，收益率再次大幅上行，10年国债收益率触及1.9%，随后债市进入震荡。4月初受美国对等关税的影响，债市收益率大幅下行并触及年初低位，随后权益市场快速走强，收益率小幅反弹。进入5月，降准降息落地，中美会谈推升贸易摩擦缓和预期，市场风险偏好回升，收益率震荡上行。6月，央行对于市场的呵护态度明显，公告1.4万亿买断式逆回购并超额续作MLF，资金利率进一步下行，叠加市场对于央行恢复国债买卖的预期升温，收益率下行。截至二季度末，一年国债收益率位于1.34%，十年国债收益率位于1.65%。三季度，债券市场在反内卷、风险偏好改善等利空压制下，收益率明显上行。7月初，中央财经委会议重申反内卷重要性，叠加雅江水电站项目落地，商品、权益等风险资产明显上涨，债市受到压制。8月，美元流动性充裕进一步推动股市上涨，“看股做债”态势加剧。9月，公募基金销售费用新规征求意见稿引发债市波动，10年国债收益率最高上行至1.83%。四季度，债券收益率先下后上，曲线先平后陡。10月，中美关税摩擦再起，收益率下台阶，月末央行重启国债买卖，10年国债收益率向下突破1.8%。11月，央行买债规模不及预期，叠加月末地缘政治摩擦缓和，曲线熊陡。12月，隔夜资金价格下行，但市场担忧通缩改善、超长债供给，曲线进一步陡峭化。截至四季度末，一年国债收益率位于1.34%，十年国债收益率位于1.85%。　　报告期内，本基金维持了中性久期以及较低的杠杆，同时积极参与长端利率品种波段操作增厚收益。

2025年四季度债券收益率呈现“先下后上再震荡”格局。国庆节后，受风险偏好下降的影响，超长端利率得以修复，曲线显著走平。10月底央行恢复国债买卖操作，各期限收益率明显下行，中短端品种表现较好，10年国债收益率下行到1.8%附近。11月债市转为窄幅震荡，三季度货币政策执行报告淡化降息预期，11月LPR报价维持不变，10年国债收益率震荡上行至1.84%附近。12月央行公告11月购债规模为500亿元，《金融时报》发文重提“收短放长”，债市情绪回落。随着重要会议相继落地，年末机构行为扰动放大，配置盘承接力量有限，超长端收益率反弹上行，10年国债收益率在高位震荡。　　四季度，本基金产品以做多波动率作为主要策略目标，持续优化持仓结构，选择持有期收益最优的期限作为底仓配置。同时，根据市场交易逻辑，选择关键期限活跃券进行波段操作，用以增厚收益。具体操作方面，在利率债处于箱体震荡的过程中，在上移时，会在箱体上沿的位置进行左侧买入，而当利率行至区间下沿附近，则适时进行止盈操作，让组合回归到杠杆和仓位的中性水平。

2025年四季度债券收益率呈现“先下后上再震荡”格局。国庆节后，受风险偏好下降的影响，超长端利率得以修复，曲线显著走平。10月底央行恢复国债买卖操作，各期限收益率明显下行，中短端品种表现较好，10年国债收益率下行到1.8%附近。11月债市转为窄幅震荡，三季度货币政策执行报告淡化降息预期，11月LPR报价维持不变，10年国债收益率震荡上行至1.84%附近。12月央行公告11月购债规模为500亿元，《金融时报》发文重提“收短放长”，债市情绪回落。随着重要会议相继落地，年末机构行为扰动放大，配置盘承接力量有限，超长端收益率反弹上行，10年国债收益率在高位震荡。　　四季度，本基金产品以做多波动率作为主要策略目标，持续优化持仓结构，选择持有期收益最优的期限作为底仓配置。同时，根据市场交易逻辑，选择关键期限活跃券进行波段操作，用以增厚收益。具体操作方面，在利率债处于箱体震荡的过程中，在上移时，会在箱体上沿的位置进行左侧买入，而当利率行至区间下沿附近，则适时进行止盈操作，让组合回归到杠杆和仓位的中性水平。

2025年四季度债券收益率呈现“先下后上再震荡”格局。国庆节后，受风险偏好下降的影响，超长端利率得以修复，曲线显著走平。10月底央行恢复国债买卖操作，各期限收益率明显下行，中短端品种表现较好，10年国债收益率下行到1.8%附近。11月债市转为窄幅震荡，三季度货币政策执行报告淡化降息预期，11月LPR报价维持不变，10年国债收益率震荡上行至1.84%附近。12月央行公告11月购债规模为500亿元，《金融时报》发文重提“收短放长”，债市情绪回落。随着重要会议相继落地，年末机构行为扰动放大，配置盘承接力量有限，超长端收益率反弹上行，10年国债收益率在高位震荡。　　英大安鑫66个月定期开放债券采用摊余成本法估值，净值表现稳定。目前持仓全部为利率债，整体信用风险极低，组合杠杆维持在130%以内。

2025年四季度债券收益率呈现“先下后上再震荡”格局。国庆节后，受风险偏好下降的影响，超长端利率得以修复，曲线显著走平。10月底央行恢复国债买卖操作，各期限收益率明显下行，中短端品种表现较好，10年国债收益率下行到1.8%附近。11月债市转为窄幅震荡，三季度货币政策执行报告淡化降息预期，11月LPR报价维持不变，10年国债收益率震荡上行至1.84%附近。12月央行公告11月购债规模为500亿元，《金融时报》发文重提“收短放长”，债市情绪回落。随着重要会议相继落地，年末机构行为扰动放大，配置盘承接力量有限，超长端收益率反弹上行，10年国债收益率在高位震荡。　　英大安惠纯债继续以获取稳健票息和骑乘作为主要策略目标，采取滚动配置以平衡持仓结构，选择持有期收益最优的期限作为底仓配置。同时，根据市场交易逻辑，选择关键期限利率债活跃券进行波段操作，用以增厚收益。

2025年三季度，反内卷背景下国内生产有所回落，但需求依然不足。消费补贴边际效果递减，基建投资乏力，地产投资持续同比下行，基本面整体小幅边际下行。　　三季度，债券市场在反内卷、风险偏好改善、公募基金费率新规等各项利空压制下出现调整，收益率明显上行。7月初，中央财经委会议重申反内卷重要性，叠加雅江水电站项目落地，商品、权益等风险资产明显上涨，债市受到压制。8月，美元流动性充裕进一步推动股市上涨，“看股做债”态势加剧。9月，公募基金销售费用新规征求意见稿再度引发债市悲观情绪，10年国债收益率最高上行至1.83%。资金面方面，三季度央行呵护态度较为明显，短端收益率较为平稳，曲线整体陡峭化。　　报告期内，本基金采取无杠杆策略，择机降低久期，同时在市场波动时通过波段操作增厚收益，维持了较好的流动性。

2025年三季度债市在反内卷、恢复征收增值税、公募基金费率新规的三重影响下持续调整。7月初，中央财经委第六次会议重申反内卷重要性，商品、权益类资产明显上涨，跷跷板效应下债市受到压制，10年国债收益率上行至1.74%附近。7月底财政部宣布8月8日后新发行的国债、地方债、金融债的利息收入恢复征收增值税。8月中下旬“看股做债”态势加剧，上证指数强势上涨，10年国债调整至1.83%。9月初证监会对公募基金销售费用新规征求意见，引发债市悲观情绪，10年国债收益率继续上移。9月下旬，央行投放6000亿买断式逆回购以呵护流动性，叠加美联储降息，市场对于重启国债买卖等宽货币政策预期增强，权益进一步冲高受阻，10年国债活跃券在1.80%附近震荡。　　三季度，英大安惠纯债继续以获取稳健票息和骑乘作为主要策略目标，采取滚动配置以平衡持仓结构，选择持有期收益最优的期限作为底仓配置。同时，根据市场交易逻辑，选择关键期限利率债活跃券进行波段操作，用以增厚收益。