韩坪 - 基金投资策略和运作

2025年四季度债券收益率呈现“先下后上再震荡”格局。国庆节后，受风险偏好下降的影响，超长端利率得以修复，曲线显著走平。10月底央行恢复国债买卖操作，各期限收益率明显下行，中短端品种表现较好，10年国债收益率下行到1.8%附近。11月债市转为窄幅震荡，三季度货币政策执行报告淡化降息预期，11月LPR报价维持不变，10年国债收益率震荡上行至1.84%附近。12月央行公告11月购债规模为500亿元，《金融时报》发文重提“收短放长”，债市情绪回落。随着重要会议相继落地，年末机构行为扰动放大，配置盘承接力量有限，超长端收益率反弹上行，10年国债收益率在高位震荡。　　四季度，本基金产品以做多波动率作为主要策略目标，持续优化持仓结构，选择持有期收益最优的期限作为底仓配置。同时，根据市场交易逻辑，选择关键期限活跃券进行波段操作，用以增厚收益。具体操作方面，在利率债处于箱体震荡的过程中，在上移时，会在箱体上沿的位置进行左侧买入，而当利率行至区间下沿附近，则适时进行止盈操作，让组合回归到杠杆和仓位的中性水平。

2025年四季度债券收益率呈现“先下后上再震荡”格局。国庆节后，受风险偏好下降的影响，超长端利率得以修复，曲线显著走平。10月底央行恢复国债买卖操作，各期限收益率明显下行，中短端品种表现较好，10年国债收益率下行到1.8%附近。11月债市转为窄幅震荡，三季度货币政策执行报告淡化降息预期，11月LPR报价维持不变，10年国债收益率震荡上行至1.84%附近。12月央行公告11月购债规模为500亿元，《金融时报》发文重提“收短放长”，债市情绪回落。随着重要会议相继落地，年末机构行为扰动放大，配置盘承接力量有限，超长端收益率反弹上行，10年国债收益率在高位震荡。　　英大安鑫66个月定期开放债券采用摊余成本法估值，净值表现稳定。目前持仓全部为利率债，整体信用风险极低，组合杠杆维持在130%以内。

2025年四季度，国内经济维持“供给强，需求弱”格局，消费、投资、地产继续下行，但大宗商品上涨的背景下，价格因素有所改善。　　四季度，债券收益率先下后上，曲线先平后陡。10月，中美关税摩擦再起，收益率下台阶，月末央行重启国债买卖，10年国债收益率向下突破1.8%。11月，央行买债规模不及预期，叠加基金销售新规预期反复，月末地缘政治摩擦缓和，曲线熊陡。12月，隔夜资金价格下行，但市场担忧通缩改善、超长债供给，曲线进一步陡峭化。截至四季度末，一年国债收益率位于1.34%，十年国债收益率位于1.85%。　　报告期内，本基金采取无杠杆策略，择机降低久期，同时在市场波动时通过波段操作增厚收益，维持了较好的流动性。

2025年四季度债券收益率呈现“先下后上再震荡”格局。国庆节后，受风险偏好下降的影响，超长端利率得以修复，曲线显著走平。10月底央行恢复国债买卖操作，各期限收益率明显下行，中短端品种表现较好，10年国债收益率下行到1.8%附近。11月债市转为窄幅震荡，三季度货币政策执行报告淡化降息预期，11月LPR报价维持不变，10年国债收益率震荡上行至1.84%附近。12月央行公告11月购债规模为500亿元，《金融时报》发文重提“收短放长”，债市情绪回落。随着重要会议相继落地，年末机构行为扰动放大，配置盘承接力量有限，超长端收益率反弹上行，10年国债收益率在高位震荡。　　四季度，本基金产品以做多波动率作为主要策略目标，持续优化持仓结构，选择持有期收益最优的期限作为底仓配置。同时，根据市场交易逻辑，选择关键期限活跃券进行波段操作，用以增厚收益。具体操作方面，在利率债处于箱体震荡的过程中，在上移时，会在箱体上沿的位置进行左侧买入，而当利率行至区间下沿附近，则适时进行止盈操作，让组合回归到杠杆和仓位的中性水平。

2025年四季度债券收益率呈现“先下后上再震荡”格局。国庆节后，受风险偏好下降的影响，超长端利率得以修复，曲线显著走平。10月底央行恢复国债买卖操作，各期限收益率明显下行，中短端品种表现较好，10年国债收益率下行到1.8%附近。11月债市转为窄幅震荡，三季度货币政策执行报告淡化降息预期，11月LPR报价维持不变，10年国债收益率震荡上行至1.84%附近。12月央行公告11月购债规模为500亿元，《金融时报》发文重提“收短放长”，债市情绪回落。随着重要会议相继落地，年末机构行为扰动放大，配置盘承接力量有限，超长端收益率反弹上行，10年国债收益率在高位震荡。　　英大安惠纯债继续以获取稳健票息和骑乘作为主要策略目标，采取滚动配置以平衡持仓结构，选择持有期收益最优的期限作为底仓配置。同时，根据市场交易逻辑，选择关键期限利率债活跃券进行波段操作，用以增厚收益。

2025年三季度债市在反内卷、恢复征收增值税、公募基金费率新规的三重影响下持续调整。7月初，中央财经委第六次会议重申反内卷重要性，商品、权益类资产明显上涨，跷跷板效应下债市受到压制，10年国债收益率上行至1.74%附近。7月底财政部宣布8月8日后新发行的国债、地方债、金融债的利息收入恢复征收增值税。8月中下旬“看股做债”态势加剧，上证指数强势上涨，10年国债调整至1.83%。9月初证监会对公募基金销售费用新规征求意见，引发债市悲观情绪，10年国债收益率继续上移。9月下旬，央行投放6000亿买断式逆回购以呵护流动性，叠加美联储降息，市场对于重启国债买卖等宽货币政策预期增强，权益进一步冲高受阻，10年国债活跃券在1.80%附近震荡。　　三季度，英大安惠纯债继续以获取稳健票息和骑乘作为主要策略目标，采取滚动配置以平衡持仓结构，选择持有期收益最优的期限作为底仓配置。同时，根据市场交易逻辑，选择关键期限利率债活跃券进行波段操作，用以增厚收益。

三季度债市在反内卷、恢复征收增值税、公募基金费率新规的三重影响下持续调整。7月初，中央财经委第六次会议重申反内卷重要性，商品、权益类资产明显上涨，跷跷板效应下债市受到压制，10年国债收益率上行至1.74%附近。7月底财政部宣布8月8日后新发行的国债、地方债、金融债的利息收入恢复征收增值税。8月中下旬“看股做债”态势加剧，上证指数强势上涨，10年国债调整至1.83%。9月初证监会对公募基金销售费用新规征求意见，引发债市悲观情绪，10年国债收益率继续上移。9月下旬，央行投放6000亿买断式逆回购以呵护流动性，叠加美联储降息，市场对于重启国债买卖等宽货币政策预期增强，权益进一步冲高受阻，10年国债活跃券在1.80%附近震荡。　　英大安鑫66个月定期开放债券采用摊余成本法估值，净值表现稳定。目前持仓全部为利率债，整体信用风险极低，组合杠杆维持在130%以内。

2025年三季度，反内卷背景下国内生产有所回落，但需求依然不足。消费补贴边际效果递减，基建投资乏力，地产投资持续同比下行，基本面整体小幅边际下行。　　三季度，债券市场在反内卷、风险偏好改善、公募基金费率新规等各项利空压制下出现调整，收益率明显上行。7月初，中央财经委会议重申反内卷重要性，叠加雅江水电站项目落地，商品、权益等风险资产明显上涨，债市受到压制。8月，美元流动性充裕进一步推动股市上涨，“看股做债”态势加剧。9月，公募基金销售费用新规征求意见稿再度引发债市悲观情绪，10年国债收益率最高上行至1.83%。资金面方面，三季度央行呵护态度较为明显，短端收益率较为平稳，曲线整体陡峭化。　　报告期内，本基金采取无杠杆策略，择机降低久期，同时在市场波动时通过波段操作增厚收益，维持了较好的流动性。

2025年三季度债市在反内卷、恢复征收增值税、公募基金费率新规的三重影响下持续调整。7月初，中央财经委第六次会议重申反内卷重要性，商品、权益类资产明显上涨，跷跷板效应下债市受到压制，10年国债收益率上行至1.74%附近。7月底财政部宣布8月8日后新发行的国债、地方债、金融债的利息收入恢复征收增值税。8月中下旬“看股做债”态势加剧，上证指数强势上涨，10年国债调整至1.83%。9月初证监会对公募基金销售费用新规征求意见，引发债市悲观情绪，10年国债收益率继续上移。9月下旬，央行投放6000亿买断式逆回购以呵护流动性，叠加美联储降息，市场对于重启国债买卖等宽货币政策预期增强，权益进一步冲高受阻，10年国债活跃券在1.80%附近震荡。　　三季度，本基金产品以做多波动率作为主要策略目标，持续优化持仓结构，选择持有期收益最优的期限作为底仓配置。同时，根据市场交易逻辑，选择利率债活跃券进行波段操作，用以增厚收益。具体操作方面，在利率债处于箱体震荡的过程中，在上移时，会在箱体上沿的位置进行左侧买入，而当利率行至区间下沿附近，则适时进行止盈操作，让组合回归到杠杆和仓位偏低的水位。

2025年三季度债市在反内卷、恢复征收增值税、公募基金费率新规的三重影响下持续调整。7月初，中央财经委第六次会议重申反内卷重要性，商品、权益类资产明显上涨，跷跷板效应下债市受到压制，10年国债收益率上行至1.74%附近。7月底财政部宣布8月8日后新发行的国债、地方债、金融债的利息收入恢复征收增值税。8月中下旬“看股做债”态势加剧，上证指数强势上涨，10年国债调整至1.83%。9月初证监会对公募基金销售费用新规征求意见，引发债市悲观情绪，10年国债收益率继续上移。9月下旬，央行投放6000亿买断式逆回购以呵护流动性，叠加美联储降息，市场对于重启国债买卖等宽货币政策预期增强，权益进一步冲高受阻，10年国债活跃券在1.80%附近震荡。　　三季度，本基金产品以做多波动率作为主要策略目标，持续优化持仓结构，选择持有期收益最优的期限作为底仓配置。同时，根据市场交易逻辑，选择10Y及30Y利率债活跃券进行波段操作，用以增厚收益。具体操作方面，在利率债处于箱体震荡的过程中，在上移时，会在箱体上沿的位置进行左侧买入，而当利率行至区间下沿附近，则适时进行止盈操作，让组合回归到杠杆和仓位的中性水平。

2025年一季度，经济基本面呈现低位企稳态势，债券市场对货币政策“适度宽松”预期逐步修正。受资金面持续收紧影响，市场收益率与资金利率出现倒挂，股债跷跷板的效应增强，带动债券收益率整体震荡上行。　　二季度，外部环境复杂多变，经济基本面呈现分化，央行降准降息落地，且通过大额买断式逆回购、MLF呵护流动性，资金压力较一季度明显缓和。　　4月初债市尚未从一季度调整余波中完全复苏，而特朗普“对等关税”大超预期，引发市场波动，10年国债收益率快速下行。5月上旬央行降准降息落地，存款利率跟随下调，但关税谈判取得进展对长端利率债形成压力，10年国债收益率小幅上行。5月下旬资金面再度转紧，对债市形成压制。6月央行呵护资金面态度明朗，超额续作MLF，全月实现3180亿元中期流动性净投放，带动短端走强，曲线陡峭化。6月下旬陆家嘴金融论坛召开，市场预期的央行恢复国债买卖等政策落空，债市在预期反复中震荡。基本面数据整体表现不佳，消费在以旧换新政策带动下超预期，但债市对此反应平淡。　　英大安鑫66个月定期开放债券采用摊余成本法估值，净值表现稳定。目前持仓全部为利率债，整体信用风险极低，组合杠杆维持在135%以内。

2025年一季度，经济基本面呈现弱修复状态，地产销量维持热度，生产端保持强劲。同时，资金面持续收紧，央行有意修正去年12月以来债市对于资金面宽松的预期，叠加市场整体风险偏好的上升，收益率出现明显上行。二季度，经济基本面出现一些边际扰动，地产销售经过一季度小阳春后再度下行，地产投资依然在磨底过程中，出口边际下滑，社会融资意愿有待改善，价格信号整体偏弱，但消费在以旧换新等政策的推动下保持强劲。由于美国关税政策带来的不确定性，债券收益率较一季度有所下行。　　债券市场方面，年初收益率进一步下行，但1月中旬受到税期以及银行存款流失的影响，资金利率走高带动收益率短端开始调整，曲线极度平坦化。2月，资金价格进一步上行，叠加股市的强势上涨，股债跷跷板下债市的调整蔓延到长端。2月末到3月初，资金面出现明显改善，债市出现一波修复，但央行“对一些不合理的容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”的表述再次对货币宽松预期进行纠偏，收益率再次大幅上行，10年国债收益率触及1.9%，随后债市进入震荡。4月初受美国对等关税的影响，债市收益率大幅下行并触及年初低位，随后权益市场快速走强，收益率小幅反弹。进入5月，降准降息落地，中美会谈推升贸易摩擦缓和预期，市场风险偏好回升，收益率震荡上行。6月，央行对于市场的呵护态度明显，公告1.4万亿买断式逆回购并超额续作MLF，资金利率进一步下行，叠加市场对于央行恢复国债买卖的预期升温，收益率下行。截至二季度末，一年国债收益率位于1.34%，十年国债收益率位于1.65%。　　报告期内，本基金保持了中性偏多久期，采取低杠杆或无杠杆策略，在市场波动时通过波段操作增厚组合收益，维持了较好的流动性。