陈颖 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，A股市场在波动中演绎了深刻的结构性分化，但结构性机会依然清晰可辨，主要由两大核心支柱支撑：一是受供需关系影响而表现突出的资源、能源等涨价逻辑板块，二是展现出强劲增长韧性的以硬科技和出海产业链为代表的新质生产力方向。产业层面，AI算力的高景气度正向产业链上下游扩散，带动了小金属、存储芯片等领域的涨价潮，同时半导体、医药生物等行业业绩实现高速增长，印证了相关领域景气度的持续回升。整体而言，一季度A股在内外因素的夹击下，成功完成了风格切换与风险释放，为后续由基本面驱动的结构性行情奠定了坚实基础，随着财报季的临近，市场焦点将从情绪博弈回归业绩验证，那些在前期调整中被错杀，且能在一季报中验证其成长逻辑的优质标的，有望迎来绝境逢生的关键窗口。　　本基金将继续坚持系统化投资的运作思路，以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策。我们将勤勉尽责、持续打磨量化模型，为持有人增厚投资收益。

本报告期内，A股市场宽幅震荡、板块轮动提速，消费板块整体表现分化。白酒板块在一月底曾出现过一波超跌反弹行情，但消费大盘整体仍处于估值修复的早期阶段。我们认为当前消费板块的整体估值仍处于历史较低区间，随着宏观政策效应的持续释放和内需的逐步修复，消费板块有望迎来业绩与估值的双重改善。结构上看，以银发经济、情绪消费为代表的新兴消费赛道继续保持较高景气度，相关细分领域的需求增长趋势明确。国货品牌的全球化进程也在加速推进，多家消费龙头在海外市场取得突破，第二增长曲线持续兑现。我们继续积极寻找消费领域中具备高景气度和成长空间的细分方向进行布局，力争为投资人创造更好的收益。

本报告期内，医药板块呈现先抑后扬的走势，一季度前期在市场整体震荡中表现承压，进入三月后板块情绪明显回暖，创新药方向尤为突出。我们认为创新药仍是医药行业中产业趋势最确定的子板块，是中长期重点配置的方向。本季度创新药对外授权交易继续保持活跃，单笔交易的授权质量和首付款规模均有明显提升，反映出中国创新药在全球范围内的竞争力持续增强。从市场演绎来看，创新药板块正从前期"有管线就涨"的普涨阶段，逐步走向聚焦已实现海外授权、商业化放量确定性高、竞争格局优异的龙头标的的精细化选股阶段。我们当前重点配置于已完成海外授权的龙头创新药公司以及国内市场商业化能力突出的优质创新药标的，同时关注CXO、医疗器械出海等景气度边际改善的方向。

本报告期内，传媒板块整体波动较大，但AI应用端的产业趋势持续强化。AI漫剧、短剧互动游戏等新形态快速崛起，相关龙头公司股价表现亮眼，充分验证了AI技术在内容生产领域的降本增效成果正加速兑现。游戏板块方面，估值处于历史低位区间，但行业基本面持续向好，精品化趋势和出海逻辑得到强化，叠加AI赋能带来的效率提升，中长期配置价值凸显。此外，AI相关的科技方向在经历前期强势上涨后出现一定回调，但我们认为AI产业趋势远未结束，后续随着应用场景的不断落地，相关优质标的仍有较好表现空间。我们的基金将持续跟踪各行业的景气变化，在估值与成长之间寻找平衡，努力为持有人创造收益。

本报告期内，A股市场整体震荡分化，科技方向结构性机会突出。开年伊始，脑机接口板块受海外龙头宣布量产计划的催化，概念股集体爆发，成为一季度最受市场关注的新兴科技方向之一。我们中长期持续看好权益资产的投资机会，维持了积极进取的科技成长方向配置，本季度重点聚焦于脑机接口、AI医疗、机器人、计算机等科技方向。脑机接口方面，随着海外龙头企业推进设备量产和自动化手术方案落地，产业正从概念验证阶段加速迈向商业化元年。国内方面，非侵入式脑机接口产品已进入临床应用阶段，政策层面也持续加大对脑科学领域的支持力度，产业链上下游的投资机会值得关注。我们认为脑机接口有望在医疗康复领域率先实现规模化应用，并逐步拓展至更广阔的市场空间。通过对这些科技领域优质企业的研究与布局，我们致力于在科技产业的成长浪潮中为基金组合争取更好的收益。

2025年A股市场整体呈现“结构性慢牛”特征，指数稳中有升，但板块分化极为突出。以人工智能为核心的科技主线贯穿全年，从算力基础设施到应用落地，再到人形机器人、商业航天、可控核聚变等前沿领域，高景气赛道轮番演绎强势行情。与此同时，部分传统行业表现低迷，市场呈现出明显的“冰火两重天”格局。全年行情节奏清晰：年初在政策预期和产业趋势推动下启动春季攻势；年中经历外部扰动后，在国内稳增长政策与全球流动性改善支撑下重拾升势；下半年随着居民资金逐步入市和资本市场改革推进，市场活跃度提升，年末则在跨年主题和政策红利催化下维持热度。　　本基金将继续坚持系统化投资的运作思路，以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策。我们将勤勉尽责、持续打磨量化模型，为持有人增厚投资收益。

2025年资本市场延续震荡修复态势，政策端持续释放提振信号，市场整体向暖但板块分化明显。本基金延续传媒板块核心配置思路，以游戏赛道为组合核心配置，此外配置创新药、通信电子优质标的，通过聚焦核心、适度分散的策略，把握结构性投资机遇，实现稳健收益。传媒板块作为组合第一大配置板块，核心布局游戏赛道。2025年游戏板块在产业周期与AI技术赋能双重驱动下活力凸显，新游戏周期持续兑现，产品供给提质增量；AI技术深度融入研发、制作、运营全流程，开拓全新游戏品类，提升产业效率与内容想象力，同时出海业务持续深化，成为板块增长核心动力，带动相关标的业绩稳步提升。此外，传媒板块内AI漫剧、AI广告等新业态快速崛起，为组合带来阶段性收益补充。创新药、通信电子作为组合辅助配置，依托行业阶段性景气改善，为组合收益提供有效补充。整体来看，2025年组合配置策略落地有效，全年基金组合取得稳健收益。

2025年资本市场震荡格局延续，行业轮动节奏加快，政策导向与技术迭代共同主导板块景气变化。本基金结合全年市场环境变化，动态调整配置策略，前半年聚焦低波红利方向，后半年切换至医疗AI与计算机赛道，通过灵活调整把握结构性机遇。2025年前半年，市场不确定性仍存，板块波动较大，本基金重点配置低波红利方向，聚焦经营稳健、分红能力较强、抗波动属性突出的标的，规避市场震荡带来的回撤风险，为组合奠定稳健的收益基础。在此期间，低波红利板块凭借其防御性优势，在市场震荡调整中表现出较强韧性，有效对冲了市场波动，实现了组合资产的平稳增值。随着下半年市场环境改善，科技产业迭代加速，AI技术在医疗、计算机领域的应用逐步深化。本基金调整配置方向逐步减持低波红利标的，重点布局医疗AI、人工智能与计算机板块，聚焦技术壁垒较高、应用场景清晰、成长潜力突出的优质标的。我们认为医疗AI依托技术突破赋能医疗全流程，计算机板块受益于数字化转型与技术升级，具有长期潜力。

2025年资本市场整体呈现震荡分化态势，行业景气轮动节奏加快，资金流向优质成长领域，高景气板块普遍表现出色。本基金立足产业景气主线，秉持灵活配置、稳健运作思路，均衡布局AI硬件、AI应用、创新药三大高景气领域，捕捉各板块阶段性投资机遇：AI硬件受益于AI技术商业化落地提速，算力需求攀升带动核心标的业绩释放，贡献稳定收益；AI应用聚焦政企服务、民生场景等落地明确的细分方向，依托技术赋能兑现部分成长收益；创新药重点布局具备核心技术壁垒、管线推进顺利的优质标的，依托行业复苏及成果转化获取合理回报。年末，我们结合各板块估值与产业趋势，逐步减持科技及医药标的，稳步切换至新消费赛道，为2026年宏观经济逐步复苏布局。

2025年，本基金组合全年聚焦创新药主线重点配置，把握了创新药板块作为医药领域全年最具弹性与景气度赛道的行情红利。本年度创新药板块在政策托底、创新成果落地、出海红利释放的多重共振下，走出由弱转强的修复上行行情，行业正式迈入 “政策预期明朗 + 业绩逐步企稳 + 全球价值验证” 的新阶段。前期集采、医保控费等行业外部冲击基本出清，政策端对医药创新的正向激励持续强化，医保层面对真创新、差异化创新品种的支持力度加大，商保创新药相关配套落地进一步完善创新药支付体系，医保基金稳健运行提升创新药准入与商业化保障能力，为板块发展筑牢坚实的政策基础，行业整体盈利预期持续上修，头部企业业绩逐步企稳兑现，成为驱动板块行情的核心底层逻辑。出海 BD 交易成为本年度创新药板块的核心催化主线，全年创新药对外授权合作热度持续攀升，前沿技术领域成为出海合作的核心方向，标志性合作案例频出，不仅实现了合作模式与权益结构的创新突破，更彰显出中国创新药研发质量与全球竞争力的实质性提升，创新药企业逐步从单一的产品出海走向研发与商业化的全球化布局，出海里程碑收益兑现节奏加快，成为板块估值重塑的重要推动力。本基金组合紧扣创新药板块 “政策利好 + 创新兑现 + 出海赋能” 的核心逻辑，重点布局具备差异化核心管线、成熟出海能力、业绩兑现确定性高的创新药龙头企业，以及布局前沿技术路径的优质标的，坚定持有并动态优化配置，实现了组合资产的增长。

本报告期内，我们的基金积极精选具备投资机会的优势行业和个股进行布局，重点配置于传媒游戏、医药、电子、机器人等方向，基金在二季度取得了较好的收益。传媒游戏行业是我们认为今年机会丰富的板块。一方面，传媒领域不少子行业受益于 AI 技术的不断进步，实现了成本降低与创新加速。从国内外行业实践来看，今年以来 AI 技术已被证明能持续贡献生产力，这一点在游戏等应用领域尤为突出；另一方面，传媒行业中不少子领域是当前快速增长的新消费代表（如潮玩等），投资机会持续涌现。此外，我们认为创新药的机会依然是发展中早期阶段，虽然三季度经历了一定的调整，但产业趋势方向明确，依然是值得重点配置的方向。此外机器人、半导体等代表未来产业趋势的方向我们也在三季度积极布局。我们的基金将持续寻找具备投资机会的行业进行布局，努力为持有人创造收益。

报告期内，经济基本面方面，9月官方制造业 PMI 较上月回升0.4 pct至 49.8%。连续6 个月运行在收缩区间。　　需求端，9月新订单指数录得 49.7%，较上月上升0.2 pct，其中新出口订单指数为47.8%，较上月上升0.6 pct；进口指数为48.1%，环比上升0.1 pct。新订单继续小幅修复，但仍在荣枯线以下，需求端改善有限。生产端，9月生产指数为51.9%，比上月上升1.1pct。价格方面，9月主要原材料购进价格指数为53.2%，较上月下降0.1pct，9月出厂价格指数为48.2%，较上月下降0.9pct，持续位于收缩区间,9月原材料库存指数48.5%，较上月上升0.5pct，产成品库存指数为 48.2%，较上月上升1.4pct。9 月企业在“反内卷”政策下增加采购和生产，维持去库，企业对中期需求仍有不确定性。　　9 月非制造业 PMI 环比下降0.3pct至 50%。其中服务业商务活动指数环比下降0.4个百分点至 50.1%。建筑业指数环比上升0.2pct至49.3%， 9-11 月是建筑业的传统秋季旺季，近期新型政策性金融工具设立投放，广义财政对基建仍具备一定支持力度，持续关注建筑业的后续表现。　　总体上，9月 PMI 反映基本面改善有限，需求不足的关键问题尚未解决。虽然生产在增加，但是订单改善的幅度很小，需求对生产的支撑仍脆弱。价格方面，原材料和出厂价格环比均下降。短期内，利润压缩、产能过剩等问题仍然还未解决，经济仍需要政策进一步呵护。　　流动性方面， 9月23日，中国人民银行货币政策委员会召开2025年第三季度例会。货币政策基调与7月政治局会议的要求相同，强调“落实落细适度宽松的货币政策”。货币政策目标从“保持经济稳定增长和物价处于合理水平”转变为“促进经济稳定增长和物价处于合理水平”，表明对经济增长和物价处于合理水平的诉求更为强烈；新增强调“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”；结构性货币政策工具方面，新增强调做好“小微企业、稳定外贸等”重点领域的融资支持。　　本基金三季度适当减仓医药板块，增加电子等人工智能板块配置。