陈颖 - 基金投资策略和运作

本报告期内，海外地缘局势扰动推升通胀预期，高利率环境下市场对纯粹依赖估值扩张的成长资产要求更趋严苛，叠加电子、通信等板块持续吸引市场流动性，科技方向内部结构性分化显著，概念驱动型成长标的承压明显；国内PMI偏弱、避险情绪阶段性升温。基于宏观环境与产业趋势研判，本基金主要配置在为互联网建设提供基础设施的软件、硬件设备这一方向，适当配置AI算力产业链推理阶段投资标的：其一，通胀风险推升利率环境存在不确定性，须以业绩增长对冲估值收缩；其二，AI Agent持续渗透，推动算力需求从训练侧向推理侧结构性切换，过去数年主线在GPU与光模块，当前MLCC、通信等推理基础设施环节或将有望迎来景气上行。本基金加大推理侧受益标的布局，重点配置MLCC、通信等细分环节。

本报告期内，海外地缘局势扰动推升全球通胀预期，美联储偏鹰基调下全球流动性预期收紧，叠加电子、通信等AI算力板块持续吸聚市场流动性，医药板块在资金分流与宏观双重压力下，表现承压。国内方面，制造业PMI上半年均值徘徊于荣枯线附近，CPI低位运行反映内需修复偏弱，避险情绪阶段性升温，医药作为顺周期低估值板块整体估值下修。但产业层面积极信号明确：中国创新药对外授权（BD）交易保持高活跃度，单笔授权质量与首付款规模持续提升，龙头公司已完成海外授权的品种密集披露积极临床数据，全球竞争力与商业化兑现能力进一步增强。本基金延续以已完成海外授权的龙头创新药公司及国内商业化能力突出的优质标的为核心配置，并关注CXO板块景气度边际改善机会，在具备长期成长性的方向上精选标的。

本报告期内，海外地缘局势扰动推升通胀预期，高利率环境对消费板块估值形成压制，叠加电子、通信等AI算力板块持续吸聚市场流动性，消费板块在资金分流与内需偏弱双重影响下，表现承压。国内PMI偏弱、CPI低位、房地产数据延续低迷，居民消费信心处于修复通道，板块估值修复进程放缓。面对明显的市场分化，本基金对结构进行了优化：一方面围绕"健康生活"主线增配医药板块，布局创新药与医疗服务，把握人口老龄化与居民健康消费升级带来的长期需求；另一方面围绕"智能生活"主线增配AI算力产业链相关标的，把握AI终端换机与智能硬件升级驱动的科技消费景气，AI正从生产工具走向生活方式。同时保留传统消费中银发经济、情绪消费等结构性机会，以及国货品牌全球化加速背景下的优质标的。

本报告期内，海外地缘局势扰动推升通胀预期，风险偏好阶段性收缩，叠加电子、通信等AI算力板块持续吸聚市场流动性，市场呈现"K型分化"，传媒等板块资金分流明显，表现承压。在此背景下，本基金对组合进行了再平衡，构建"游戏打底、医药增弹性、电子通信攻AI"的哑铃结构：游戏作为底仓，当前估值处于历史低位，版号常态化、出海收入占比提升与AI研发提效共同对业绩形成支撑；医药作为弹性仓位，创新药BD出海交易活跃、临床数据密集催化，经过上半年市场回调后，板块估值与基本面存在修复空间，配置层面具备关注价值；电子、通信聚焦AI算力主线第二阶段，AI Agent爆发有望驱动算力从训练侧向推理侧迁移，MLCC、PCB、光模块、通信设备等推理基础设施有望受益于全球AI资本开支共振。本基金围绕游戏估值修复、创新药价值重估与AI推理基础设施方向开展动态配置。

2026年上半年，A股市场呈现“指数繁荣、结构剧烈分化”的特征。主要指数震荡上行，市场交投活跃，半年度总成交额创历史新高。收益高度集中于科技成长板块，AI科技成为贯穿上半年的核心主线，半导体、光通信等硬件端强势领涨，相关行业指数涨幅显著领先；而大消费、商贸零售、地产链等传统板块持续承压。资金结构方面，大盘龙头股优势持续强化，中小市值品种则整体表现偏弱。总体而言，2026年上半年A股市场科技成长大幅领跑，结构性牛市特征突出。这一格局深刻反映了宏观经济转型与新质生产力政策导向的叠加影响。　　本基金将继续坚持系统化投资的运作思路，依托量化多因子模型开展投资决策。我们将勤勉尽责、持续打磨量化模型，　　力争实现超越标的指数的投资收益，谋求基金资产的长期增值。

本报告期内，A股市场宽幅震荡、板块轮动提速，消费板块整体表现分化。白酒板块在一月底曾出现过一波超跌反弹行情，但消费大盘整体仍处于估值修复的早期阶段。我们认为当前消费板块的整体估值仍处于历史较低区间，随着宏观政策效应的持续释放和内需的逐步修复，消费板块有望迎来业绩与估值的双重改善。结构上看，以银发经济、情绪消费为代表的新兴消费赛道继续保持较高景气度，相关细分领域的需求增长趋势明确。国货品牌的全球化进程也在加速推进，多家消费龙头在海外市场取得突破，第二增长曲线持续兑现。我们继续积极寻找消费领域中具备高景气度和成长空间的细分方向进行布局，力争为投资人创造更好的收益。

本报告期内，传媒板块整体波动较大，但AI应用端的产业趋势持续强化。AI漫剧、短剧互动游戏等新形态快速崛起，相关龙头公司股价表现亮眼，充分验证了AI技术在内容生产领域的降本增效成果正加速兑现。游戏板块方面，估值处于历史低位区间，但行业基本面持续向好，精品化趋势和出海逻辑得到强化，叠加AI赋能带来的效率提升，中长期配置价值凸显。此外，AI相关的科技方向在经历前期强势上涨后出现一定回调，但我们认为AI产业趋势远未结束，后续随着应用场景的不断落地，相关优质标的仍有较好表现空间。我们的基金将持续跟踪各行业的景气变化，在估值与成长之间寻找平衡，努力为持有人创造收益。

本报告期内，A股市场整体震荡分化，科技方向结构性机会突出。开年伊始，脑机接口板块受海外龙头宣布量产计划的催化，概念股集体爆发，成为一季度最受市场关注的新兴科技方向之一。我们中长期持续看好权益资产的投资机会，维持了积极进取的科技成长方向配置，本季度重点聚焦于脑机接口、AI医疗、机器人、计算机等科技方向。脑机接口方面，随着海外龙头企业推进设备量产和自动化手术方案落地，产业正从概念验证阶段加速迈向商业化元年。国内方面，非侵入式脑机接口产品已进入临床应用阶段，政策层面也持续加大对脑科学领域的支持力度，产业链上下游的投资机会值得关注。我们认为脑机接口有望在医疗康复领域率先实现规模化应用，并逐步拓展至更广阔的市场空间。通过对这些科技领域优质企业的研究与布局，我们致力于在科技产业的成长浪潮中为基金组合争取更好的收益。

2026年一季度，A股市场在波动中演绎了深刻的结构性分化，但结构性机会依然清晰可辨，主要由两大核心支柱支撑：一是受供需关系影响而表现突出的资源、能源等涨价逻辑板块，二是展现出强劲增长韧性的以硬科技和出海产业链为代表的新质生产力方向。产业层面，AI算力的高景气度正向产业链上下游扩散，带动了小金属、存储芯片等领域的涨价潮，同时半导体、医药生物等行业业绩实现高速增长，印证了相关领域景气度的持续回升。整体而言，一季度A股在内外因素的夹击下，成功完成了风格切换与风险释放，为后续由基本面驱动的结构性行情奠定了坚实基础，随着财报季的临近，市场焦点将从情绪博弈回归业绩验证，那些在前期调整中被错杀，且能在一季报中验证其成长逻辑的优质标的，有望迎来绝境逢生的关键窗口。　　本基金将继续坚持系统化投资的运作思路，以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策。我们将勤勉尽责、持续打磨量化模型，为持有人增厚投资收益。

本报告期内，医药板块呈现先抑后扬的走势，一季度前期在市场整体震荡中表现承压，进入三月后板块情绪明显回暖，创新药方向尤为突出。我们认为创新药仍是医药行业中产业趋势最确定的子板块，是中长期重点配置的方向。本季度创新药对外授权交易继续保持活跃，单笔交易的授权质量和首付款规模均有明显提升，反映出中国创新药在全球范围内的竞争力持续增强。从市场演绎来看，创新药板块正从前期"有管线就涨"的普涨阶段，逐步走向聚焦已实现海外授权、商业化放量确定性高、竞争格局优异的龙头标的的精细化选股阶段。我们当前重点配置于已完成海外授权的龙头创新药公司以及国内市场商业化能力突出的优质创新药标的，同时关注CXO、医疗器械出海等景气度边际改善的方向。

2025年，本基金组合全年聚焦创新药主线重点配置，把握了创新药板块作为医药领域全年最具弹性与景气度赛道的行情红利。本年度创新药板块在政策托底、创新成果落地、出海红利释放的多重共振下，走出由弱转强的修复上行行情，行业正式迈入 “政策预期明朗 + 业绩逐步企稳 + 全球价值验证” 的新阶段。前期集采、医保控费等行业外部冲击基本出清，政策端对医药创新的正向激励持续强化，医保层面对真创新、差异化创新品种的支持力度加大，商保创新药相关配套落地进一步完善创新药支付体系，医保基金稳健运行提升创新药准入与商业化保障能力，为板块发展筑牢坚实的政策基础，行业整体盈利预期持续上修，头部企业业绩逐步企稳兑现，成为驱动板块行情的核心底层逻辑。出海 BD 交易成为本年度创新药板块的核心催化主线，全年创新药对外授权合作热度持续攀升，前沿技术领域成为出海合作的核心方向，标志性合作案例频出，不仅实现了合作模式与权益结构的创新突破，更彰显出中国创新药研发质量与全球竞争力的实质性提升，创新药企业逐步从单一的产品出海走向研发与商业化的全球化布局，出海里程碑收益兑现节奏加快，成为板块估值重塑的重要推动力。本基金组合紧扣创新药板块 “政策利好 + 创新兑现 + 出海赋能” 的核心逻辑，重点布局具备差异化核心管线、成熟出海能力、业绩兑现确定性高的创新药龙头企业，以及布局前沿技术路径的优质标的，坚定持有并动态优化配置，实现了组合资产的增长。

2025年资本市场整体呈现震荡分化态势，行业景气轮动节奏加快，资金流向优质成长领域，高景气板块普遍表现出色。本基金立足产业景气主线，秉持灵活配置、稳健运作思路，均衡布局AI硬件、AI应用、创新药三大高景气领域，捕捉各板块阶段性投资机遇：AI硬件受益于AI技术商业化落地提速，算力需求攀升带动核心标的业绩释放，贡献稳定收益；AI应用聚焦政企服务、民生场景等落地明确的细分方向，依托技术赋能兑现部分成长收益；创新药重点布局具备核心技术壁垒、管线推进顺利的优质标的，依托行业复苏及成果转化获取合理回报。年末，我们结合各板块估值与产业趋势，逐步减持科技及医药标的，稳步切换至新消费赛道，为2026年宏观经济逐步复苏布局。